• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    員工持股計(jì)劃:大股東加強(qiáng)控制的新工具?

    2021-06-23 19:18鄭志剛
    董事會(huì) 2021年5期
    關(guān)鍵詞:安利動(dòng)機(jī)股東

    鄭志剛

    從2015年開始,以萬科控制權(quán)之爭為標(biāo)志,我國上市公司第一大股東平均持股比例開始低于標(biāo)志著相對控股權(quán)的33.33%,我國資本市場進(jìn)入分散股權(quán)時(shí)代。由此,我國上市公司將面對更多的“野蠻人”出沒,控制權(quán)紛爭也將成為資本市場的常態(tài)。分散股權(quán)時(shí)代的來臨使得一些上市公司的主要股東被迫采取直接顯性或間接隱性的方式加強(qiáng)公司控制,防范“野蠻人”入侵。

    作為基薪和獎(jiǎng)金的補(bǔ)充,員工持股計(jì)劃傳統(tǒng)上一直被公司治理理論認(rèn)為是協(xié)調(diào)股東與員工利益、激勵(lì)員工的重要手段。來自我國資本市場的大量經(jīng)驗(yàn)表明,員工持股計(jì)劃發(fā)揮著調(diào)節(jié)員工工作積極性、改善績效、促進(jìn)創(chuàng)新的重要作用。然而,我們注意到,除了激勵(lì)員工的目的外,一些上市公司員工持股計(jì)劃推出的背后還可能隱藏著大股東防御“野蠻人”入侵、鞏固大股東地位的復(fù)雜動(dòng)機(jī)。

    第一大股東持股比例的年度變化趨勢

    大股東——

    慷慨背后的濃厚防御動(dòng)機(jī)

    媒體曾公開報(bào)道的安利股份就是一個(gè)例子。

    股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的安利股份,其第一大股東安利投資持股比例在2017年僅為21.90%,且與第二、三、四、五大股東均不存在一致行動(dòng)關(guān)系。2017年安利股份由于業(yè)績大幅下滑,引發(fā)股價(jià)直線下跌。

    面對陡然增加的被收購風(fēng)險(xiǎn),安利股份推出員工持股計(jì)劃。根據(jù)其實(shí)施方案,員工持股計(jì)劃籌集資金總額達(dá)6000萬元,其中員工自籌資金金額不超過800萬元,第一大股東安利投資向員工借款5200萬元,同時(shí)對員工自籌資金提供保底收益率承諾。這一操作被多家媒體評價(jià)為這是第一大股東安利投資鞏固其控股股東地位、抵御外部入侵的“連珠彈”之一。

    事實(shí)上,大量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明,在英美等國上市公司在不存在大股東、高度分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,為了避免外部接管威脅撼動(dòng)經(jīng)理人地位,經(jīng)理人不僅會(huì)誘導(dǎo)員工持有本公司股票,甚至直接推動(dòng)員工持股計(jì)劃的實(shí)施。因而,對員工持股計(jì)劃超越單純的激勵(lì)員工功能,被用來作為動(dòng)機(jī)復(fù)雜的反收購和加強(qiáng)公司控制的工具,我們對此并不應(yīng)該感到奇怪。

    只不過,不同于在英美公司治理實(shí)踐中推出防御型員工持股計(jì)劃的實(shí)施主體是具有內(nèi)部人控制傾向、擔(dān)心外部接管后被迫更迭的經(jīng)理人,從安利股份等案例中我們看到,在我國公司治理實(shí)踐中,防御型員工持股計(jì)劃的實(shí)施主體往往是大股東。員工持股計(jì)劃在我國一些上市公司中由此演變?yōu)橐约?lì)員工這一“公共目的”的名義,掩護(hù)實(shí)現(xiàn)其維護(hù)大股東地位的“私人目的”的典型的大股東機(jī)會(huì)主義行為。隨著分散股權(quán)時(shí)代的來臨和頻繁的“野蠻人”出沒,大股東通過實(shí)施包括防御型員工持股計(jì)劃在內(nèi)的潛在方式防范“野蠻人”入侵,加強(qiáng)公司控制的現(xiàn)實(shí)訴求更加緊迫。

    我們研究發(fā)現(xiàn),在“內(nèi)憂”(持股比例較低)和“外患”(面臨被收購的風(fēng)險(xiǎn)更高)下,大股東有動(dòng)機(jī)推出防御型員工持股計(jì)劃。而“高杠桿”和“大股東擔(dān)?!背蔀樽R(shí)別我國一些上市公司所推出的防御型員工持股計(jì)劃的典型特征。當(dāng)大股東未掌握相對控股權(quán)、擔(dān)任董事長或在處于復(fù)雜的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)中,大股東主導(dǎo)推出的員工持股計(jì)劃的防御色彩更濃。這一趨勢在2015年我國資本市場進(jìn)入分散股權(quán)時(shí)代后變得更加明顯。

    受益員工——

    淪為大股東加強(qiáng)公司控制的工具

    從防御型員工持股計(jì)劃實(shí)施的經(jīng)濟(jì)后果來看,受益核心員工成為大股東“沒有簽訂一致行動(dòng)協(xié)議的一致行動(dòng)人”,為加強(qiáng)大股東對公司的進(jìn)一步控制創(chuàng)造了條件。這集中體現(xiàn)在,一方面,對外而言,防御型員工持股計(jì)劃使得大股東在股權(quán)結(jié)構(gòu)上占優(yōu),成為了阻止外部接管威脅發(fā)生的屏障,降低上市公司被收購的可能性(見圖);另一方面,對內(nèi)而言,防御型員工持股計(jì)劃所形成的穩(wěn)定投票預(yù)期降低了由大股東直接出任的或委派他人作為其“代理人”的董事長變更的幾率。來自內(nèi)外兩方面的變化,使得實(shí)施防御型員工持股計(jì)劃后的上市公司的原本已形成的以董事長為核心的內(nèi)部人控制格局,得以鞏固和加強(qiáng)。

    而復(fù)雜動(dòng)機(jī)推動(dòng)下實(shí)施的員工持股計(jì)劃不可避免地導(dǎo)致激勵(lì)扭曲。我們的研究表明,隨著以激勵(lì)名義行防御之實(shí)的員工持股計(jì)劃以董事長為核心的內(nèi)部人控制格局的鞏固和加強(qiáng),大股東轉(zhuǎn)移掏空上市公司資源的可能性不是減少了,而是增加了;員工持股計(jì)劃實(shí)施所預(yù)期的協(xié)調(diào)利益、激勵(lì)員工,進(jìn)而改善績效并未如期實(shí)現(xiàn)(見圖)。因而,在我國一些上市公司中,員工持股計(jì)劃激勵(lì)目的背后隱藏大股東防御動(dòng)機(jī),防御型員工持股計(jì)劃由此充當(dāng)了分散股權(quán)背景下大股東加強(qiáng)公司控制的潛在實(shí)現(xiàn)工具之一。

    實(shí)施ESOP前后被舉牌次數(shù)變動(dòng)趨勢

    實(shí)施ESOP前后績效表現(xiàn)變動(dòng)趨勢

    政策建議——

    防范約束激勵(lì)扭曲的員工持股計(jì)劃

    為了避免員工持股計(jì)劃淪落為大股東加強(qiáng)公司控制的潛在工具,我們有以下政策建議供讀者參考。

    其一,投資者應(yīng)當(dāng)全面理解正確認(rèn)識(shí)上市公司推出員工持股計(jì)劃動(dòng)機(jī)的復(fù)雜性,小心識(shí)別,謹(jǐn)慎投資。除了傳統(tǒng)激勵(lì)、融資、避稅、經(jīng)理人防御以及市值管理動(dòng)機(jī)外,上市公司推出員工持股計(jì)劃還存在著大股東防御收購、鞏固股東地位的復(fù)雜動(dòng)機(jī)。而大股東基于復(fù)雜動(dòng)機(jī)推出防御型員工持股計(jì)劃,不可避免地產(chǎn)生激勵(lì)扭曲。員工持股計(jì)劃不僅無法帶來預(yù)期實(shí)現(xiàn)的激勵(lì)增加和績效改善,而且進(jìn)一步加強(qiáng)了以董事長為核心的內(nèi)部人對公司的控制,導(dǎo)致公司資源被大股東轉(zhuǎn)移挖掘的可能性增加。

    其二,上市公司在設(shè)計(jì)員工持股計(jì)劃時(shí)應(yīng)當(dāng)科學(xué)設(shè)計(jì)和合理安排員工持股計(jì)劃管理模式和持股平臺(tái),避免大股東直接或間接獲取員工持股計(jì)劃對應(yīng)股份的表決權(quán)。具體而言:1.上市公司應(yīng)當(dāng)既賦予員工受益權(quán)也賦予員工話語權(quán),真正激發(fā)其主人翁意識(shí),以此抑制大股東機(jī)會(huì)主義行為;2.上市公司應(yīng)當(dāng)在員工持股計(jì)劃實(shí)施方案中對大股東的責(zé)任與權(quán)利作出明確限定,防止大股東“滲透”管理機(jī)構(gòu),變相攫取員工股東表決權(quán)的行為;3.上市公司應(yīng)當(dāng)規(guī)范并保護(hù)管理機(jī)構(gòu)正當(dāng)、合理代行員工股東的權(quán)利,防止管理機(jī)構(gòu)行使員工股東表決權(quán)時(shí)遭受大股東的過度干預(yù)。

    其三,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的法律法規(guī),加強(qiáng)上市公司員工持股計(jì)劃信息披露規(guī)范,通過提高信息透明度來防范約束大股東推出員工持股計(jì)劃的防御動(dòng)機(jī)及其他復(fù)雜動(dòng)機(jī)。具體而言:1.監(jiān)管機(jī)構(gòu)引導(dǎo)上市公司在實(shí)施員工持股計(jì)劃時(shí)合理使用金融工具,避免通過大股東借款等方式變相提高員工持股計(jì)劃成為融資杠桿;2.監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)規(guī)范大股東參與員工持股計(jì)劃的融資行為,對大股東不合理的借款和擔(dān)保行為予以必要限制;3.明確并保護(hù)員工持股計(jì)劃管理機(jī)構(gòu)的法律地位,為上市公司科學(xué)選擇員工持股計(jì)劃持股平臺(tái)提供法律依據(jù),為入股員工在員工持股計(jì)劃后續(xù)管理運(yùn)作過程中保護(hù)自身合法股東權(quán)益提供法律保障。

    作者系中國人民大學(xué)金融學(xué)教授,雍紅艷對本文的寫作亦有貢獻(xiàn)

    猜你喜歡
    安利動(dòng)機(jī)股東
    動(dòng)機(jī)比能力重要
    鍛煉動(dòng)機(jī)對高校大學(xué)生體育課程參與積極性的影響
    消費(fèi)者購買動(dòng)機(jī)分析
    讓你“不安分”的小家電安利帖
    重要股東二級(jí)市場增、減持明細(xì)
    一周重要股東二級(jí)市場增、減持明細(xì)
    安利一帖助眠神器
    重要股東二級(jí)市場增、減持明細(xì)
    一周重要股東二級(jí)市場增持明細(xì)
    值得安利 ZUKZ2 Pro
    丰满乱子伦码专区| 黑丝袜美女国产一区| 内地一区二区视频在线| 最近的中文字幕免费完整| 制服人妻中文乱码| 国产成人精品婷婷| 观看av在线不卡| 全区人妻精品视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 亚洲美女搞黄在线观看| 香蕉精品网在线| av女优亚洲男人天堂| 中文字幕av电影在线播放| 黑人猛操日本美女一级片| 一本色道久久久久久精品综合| 美女主播在线视频| 18在线观看网站| 精品熟女少妇av免费看| 女性生殖器流出的白浆| 18+在线观看网站| 久久狼人影院| 国产色爽女视频免费观看| a 毛片基地| 老司机亚洲免费影院| 日本爱情动作片www.在线观看| √禁漫天堂资源中文www| 国产男女内射视频| 五月玫瑰六月丁香| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 国产av码专区亚洲av| 精品人妻在线不人妻| 九九爱精品视频在线观看| 久久韩国三级中文字幕| 天美传媒精品一区二区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 久久精品久久精品一区二区三区| 久久综合国产亚洲精品| 免费av中文字幕在线| 大码成人一级视频| 九色成人免费人妻av| 欧美少妇被猛烈插入视频| 久久久精品94久久精品| av又黄又爽大尺度在线免费看| 日韩中文字幕视频在线看片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 久久精品国产自在天天线| 中文欧美无线码| 日韩人妻高清精品专区| 在线看a的网站| www.av在线官网国产| 国产探花极品一区二区| 免费看不卡的av| 国产av一区二区精品久久| 免费看不卡的av| 高清视频免费观看一区二区| 精品人妻在线不人妻| 18+在线观看网站| 欧美激情国产日韩精品一区| 亚洲国产日韩一区二区| 大香蕉久久网| 大香蕉久久网| 九草在线视频观看| 国产在线免费精品| 91精品三级在线观看| a级片在线免费高清观看视频| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲第一av免费看| 国产日韩欧美在线精品| 久久亚洲国产成人精品v| 在线播放无遮挡| 欧美激情国产日韩精品一区| 亚洲无线观看免费| 国产成人freesex在线| a级毛片免费高清观看在线播放| 十八禁网站网址无遮挡| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 一区二区三区精品91| 久久免费观看电影| 亚洲av国产av综合av卡| 午夜日本视频在线| 人妻系列 视频| 视频中文字幕在线观看| 久久久国产一区二区| 日韩三级伦理在线观看| 亚洲国产av新网站| 亚洲伊人久久精品综合| 日本vs欧美在线观看视频| av在线观看视频网站免费| 国产精品国产三级专区第一集| 国产精品国产三级专区第一集| 日本av免费视频播放| 亚洲美女视频黄频| 日韩大片免费观看网站| 欧美精品国产亚洲| 国产精品免费大片| 黑人欧美特级aaaaaa片| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产成人a∨麻豆精品| 国产免费视频播放在线视频| 免费观看的影片在线观看| 精品一区二区三区视频在线| 少妇熟女欧美另类| 99热全是精品| 久久精品夜色国产| 一级黄片播放器| 国产69精品久久久久777片| 欧美成人精品欧美一级黄| 久久久久久久大尺度免费视频| 内地一区二区视频在线| 久久久久久久亚洲中文字幕| 91成人精品电影| 涩涩av久久男人的天堂| 国产一区有黄有色的免费视频| 精品视频人人做人人爽| 男女无遮挡免费网站观看| 91精品一卡2卡3卡4卡| 色94色欧美一区二区| 国产av精品麻豆| 婷婷色麻豆天堂久久| 男人操女人黄网站| 亚洲国产av新网站| xxx大片免费视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 18禁在线播放成人免费| 一级二级三级毛片免费看| 国产av国产精品国产| 国内精品宾馆在线| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 老熟女久久久| 成年av动漫网址| 新久久久久国产一级毛片| 97超碰精品成人国产| 国产av码专区亚洲av| 欧美精品一区二区大全| 交换朋友夫妻互换小说| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 大码成人一级视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 成人无遮挡网站| 婷婷成人精品国产| 欧美精品高潮呻吟av久久| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产有黄有色有爽视频| 人成视频在线观看免费观看| 国产 一区精品| 中国三级夫妇交换| 黑人欧美特级aaaaaa片| av不卡在线播放| 亚洲精品日本国产第一区| 香蕉精品网在线| 久久久国产欧美日韩av| 国产av一区二区精品久久| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产精品一区二区三区四区免费观看| 十八禁网站网址无遮挡| 欧美xxⅹ黑人| 国产 一区精品| 最近最新中文字幕免费大全7| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 国精品久久久久久国模美| 一级毛片我不卡| 亚洲成人一二三区av| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲精品aⅴ在线观看| 欧美日韩在线观看h| 国产精品久久久久久av不卡| 午夜老司机福利剧场| 午夜激情福利司机影院| 国产乱人偷精品视频| 亚洲精品一区蜜桃| a级片在线免费高清观看视频| 亚洲av二区三区四区| 亚洲精品,欧美精品| 草草在线视频免费看| 在线观看三级黄色| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 亚洲成人手机| 久久人人爽人人片av| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产伦理片在线播放av一区| 色网站视频免费| 久久热精品热| 极品人妻少妇av视频| 免费大片18禁| 国产在视频线精品| 在线免费观看不下载黄p国产| 18禁观看日本| 尾随美女入室| 国产熟女欧美一区二区| 国产 一区精品| 国产成人精品婷婷| 在线观看免费高清a一片| 欧美3d第一页| 精品人妻一区二区三区麻豆| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产高清不卡午夜福利| 免费高清在线观看视频在线观看| av免费在线看不卡| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产乱来视频区| 考比视频在线观看| 大陆偷拍与自拍| 婷婷色麻豆天堂久久| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 午夜福利视频精品| 久久99热6这里只有精品| 欧美97在线视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 男女边摸边吃奶| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产免费视频播放在线视频| 人妻系列 视频| 精品一品国产午夜福利视频| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产熟女午夜一区二区三区 | 精品亚洲乱码少妇综合久久| 另类亚洲欧美激情| 99国产综合亚洲精品| 99热国产这里只有精品6| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 亚洲四区av| videos熟女内射| 国产成人一区二区在线| 久久免费观看电影| 国产精品三级大全| 国内精品宾馆在线| 国产在线一区二区三区精| 黄色一级大片看看| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | av在线观看视频网站免费| 有码 亚洲区| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 午夜免费观看性视频| 久久人妻熟女aⅴ| 人人妻人人澡人人看| 黄片播放在线免费| 99热6这里只有精品| 国产成人精品一,二区| 99国产精品免费福利视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲欧美一区二区三区国产| 精品亚洲成国产av| 大香蕉久久网| 国产 一区精品| 久久综合国产亚洲精品| 午夜激情福利司机影院| av在线老鸭窝| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 少妇的逼好多水| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲三级黄色毛片| 99国产综合亚洲精品| 精品国产乱码久久久久久小说| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 亚洲四区av| 夜夜爽夜夜爽视频| 寂寞人妻少妇视频99o| 日韩大片免费观看网站| 亚洲综合精品二区| 在线观看人妻少妇| 亚洲人成77777在线视频| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | a级毛片在线看网站| 日韩av免费高清视频| 大片免费播放器 马上看| 欧美 日韩 精品 国产| 国产精品99久久久久久久久| 日韩av不卡免费在线播放| 在线观看三级黄色| 欧美 亚洲 国产 日韩一| av在线老鸭窝| 永久网站在线| xxx大片免费视频| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲国产成人一精品久久久| 在线播放无遮挡| 亚洲精品自拍成人| 伦理电影免费视频| 亚洲国产色片| 国产av一区二区精品久久| 成人毛片60女人毛片免费| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 黄色视频在线播放观看不卡| 久久久a久久爽久久v久久| 色网站视频免费| 日韩大片免费观看网站| 日韩欧美精品免费久久| videos熟女内射| 欧美最新免费一区二区三区| 国产一区二区三区av在线| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 丝袜在线中文字幕| 看免费成人av毛片| 日韩制服骚丝袜av| 美女cb高潮喷水在线观看| 精品亚洲成国产av| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| av免费在线看不卡| 老司机影院成人| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | av.在线天堂| 又大又黄又爽视频免费| 久久ye,这里只有精品| 久久影院123| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产精品蜜桃在线观看| 欧美激情 高清一区二区三区| 欧美日韩成人在线一区二区| av在线观看视频网站免费| 日韩中字成人| 9色porny在线观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产在线免费精品| 亚洲国产av新网站| 国产精品嫩草影院av在线观看| 亚洲图色成人| 国产av精品麻豆| 国产成人91sexporn| 春色校园在线视频观看| 国产一区有黄有色的免费视频| 久久久久久久久久久久大奶| 中文字幕最新亚洲高清| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产淫语在线视频| 高清午夜精品一区二区三区| 一本色道久久久久久精品综合| 一区二区三区乱码不卡18| 欧美成人精品欧美一级黄| 人体艺术视频欧美日本| 日韩三级伦理在线观看| 午夜激情av网站| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 色94色欧美一区二区| 七月丁香在线播放| 丝袜美足系列| 精品久久久噜噜| 母亲3免费完整高清在线观看 | 亚洲国产色片| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲精品亚洲一区二区| 伦理电影免费视频| 51国产日韩欧美| 97超碰精品成人国产| 欧美日韩视频精品一区| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产色爽女视频免费观看| 永久免费av网站大全| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 免费观看的影片在线观看| tube8黄色片| 男女边摸边吃奶| 久久 成人 亚洲| 新久久久久国产一级毛片| 日本黄色日本黄色录像| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲成人手机| 免费黄网站久久成人精品| 永久网站在线| 国产高清国产精品国产三级| 天堂俺去俺来也www色官网| 色5月婷婷丁香| 国产 一区精品| 丰满迷人的少妇在线观看| 超碰97精品在线观看| 伦理电影大哥的女人| 最近最新中文字幕免费大全7| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 日韩成人伦理影院| 日本wwww免费看| 老司机亚洲免费影院| 久久av网站| 日本wwww免费看| 国产亚洲精品久久久com| 91精品一卡2卡3卡4卡| 亚洲av成人精品一二三区| 能在线免费看毛片的网站| 精品一区二区三卡| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 亚洲av男天堂| 日韩 亚洲 欧美在线| www.av在线官网国产| 日韩中文字幕视频在线看片| 国产精品99久久99久久久不卡 | 美女中出高潮动态图| 午夜日本视频在线| 人人澡人人妻人| 丁香六月天网| 这个男人来自地球电影免费观看 | 99热6这里只有精品| 精品少妇黑人巨大在线播放| 精品一区二区免费观看| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚洲伊人久久精品综合| 日韩亚洲欧美综合| 亚洲在久久综合| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲av二区三区四区| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 男的添女的下面高潮视频| 国产高清国产精品国产三级| 国产一级毛片在线| 女人久久www免费人成看片| 国产亚洲欧美精品永久| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 久久精品人人爽人人爽视色| 大码成人一级视频| 如何舔出高潮| 亚洲成人av在线免费| 人人澡人人妻人| 国产乱人偷精品视频| 国产精品无大码| 亚洲精品日本国产第一区| www.av在线官网国产| 国产亚洲欧美精品永久| 中文字幕制服av| 三级国产精品欧美在线观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 青春草视频在线免费观看| 少妇人妻 视频| 国产成人aa在线观看| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲综合色惰| 欧美精品亚洲一区二区| 看十八女毛片水多多多| 日韩大片免费观看网站| 久久久精品区二区三区| 亚洲精品aⅴ在线观看| 99九九在线精品视频| 18+在线观看网站| 一级毛片 在线播放| 丰满饥渴人妻一区二区三| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 十八禁高潮呻吟视频| 久久99蜜桃精品久久| 大香蕉97超碰在线| 欧美变态另类bdsm刘玥| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 少妇人妻精品综合一区二区| 色94色欧美一区二区| 久久久精品94久久精品| 久久久久久久久久久丰满| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 久久毛片免费看一区二区三区| www.色视频.com| 免费日韩欧美在线观看| 看十八女毛片水多多多| a级毛片免费高清观看在线播放| 十八禁高潮呻吟视频| 欧美日韩视频精品一区| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产成人精品在线电影| 91久久精品国产一区二区成人| 在线精品无人区一区二区三| 亚洲国产欧美在线一区| 国产精品蜜桃在线观看| 男女边摸边吃奶| 99热6这里只有精品| 亚洲av欧美aⅴ国产| 高清欧美精品videossex| av有码第一页| 久久久久人妻精品一区果冻| 成人午夜精彩视频在线观看| av免费在线看不卡| 亚洲美女搞黄在线观看| 美女主播在线视频| 欧美日韩av久久| 国产熟女欧美一区二区| 一区二区三区免费毛片| 青春草国产在线视频| 日本欧美视频一区| 国产国语露脸激情在线看| 日本黄色片子视频| 中文天堂在线官网| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲人成网站在线观看播放| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产深夜福利视频在线观看| 最黄视频免费看| 热re99久久精品国产66热6| 久久久久久久久久久久大奶| 一本一本综合久久| 美女脱内裤让男人舔精品视频| av在线播放精品| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 99久久精品一区二区三区| 2018国产大陆天天弄谢| 伊人久久国产一区二区| 五月伊人婷婷丁香| 嘟嘟电影网在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 永久免费av网站大全| 日本欧美国产在线视频| 精品国产露脸久久av麻豆| 久久 成人 亚洲| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 日韩制服骚丝袜av| 人妻系列 视频| 成人毛片60女人毛片免费| 日韩欧美精品免费久久| 久久久久久久久久人人人人人人| 丝袜美足系列| 国产午夜精品一二区理论片| 啦啦啦在线观看免费高清www| 精品亚洲成国产av| 日本wwww免费看| 免费黄网站久久成人精品| 哪个播放器可以免费观看大片| 日本黄色片子视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产免费福利视频在线观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 性高湖久久久久久久久免费观看| av在线播放精品| 亚洲中文av在线| 精品少妇内射三级| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 精品国产国语对白av| 久久久久久久久久人人人人人人| 一区二区三区免费毛片| 成人亚洲精品一区在线观看| 大片免费播放器 马上看| 成人免费观看视频高清| 亚洲成人手机| 国产男女超爽视频在线观看| 丰满少妇做爰视频| 免费高清在线观看日韩| 99九九在线精品视频| 99国产综合亚洲精品| 在现免费观看毛片| 久久久亚洲精品成人影院| 麻豆乱淫一区二区| 免费观看a级毛片全部| 乱码一卡2卡4卡精品| 黑人欧美特级aaaaaa片| 天堂中文最新版在线下载| 国产一级毛片在线| 精品久久久久久久久av| videosex国产| 一边摸一边做爽爽视频免费| 中国三级夫妇交换| 日本黄色日本黄色录像| 黄色视频在线播放观看不卡| 精品久久久久久电影网| 久久av网站| 免费日韩欧美在线观看| 少妇丰满av| av专区在线播放| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 大香蕉久久成人网| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲精品av麻豆狂野| 男女边摸边吃奶| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 久久综合国产亚洲精品| 人妻夜夜爽99麻豆av| 九九爱精品视频在线观看| 搡老乐熟女国产| 久久人妻熟女aⅴ| 久久久久久久大尺度免费视频| 欧美国产精品一级二级三级| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产精品久久久久久精品古装| 2018国产大陆天天弄谢| 波野结衣二区三区在线| 在线观看www视频免费| 啦啦啦在线观看免费高清www| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 久久久久国产精品人妻一区二区| 十分钟在线观看高清视频www| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产成人aa在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 不卡视频在线观看欧美| 最近2019中文字幕mv第一页| 最近最新中文字幕免费大全7| 国产一区二区三区综合在线观看 | 青春草视频在线免费观看| 美女内射精品一级片tv| 日本与韩国留学比较| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| videossex国产| 亚洲天堂av无毛| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久国内精品自在自线图片| 最新中文字幕久久久久| 日韩成人伦理影院| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 日本wwww免费看| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 在线观看国产h片| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 三上悠亚av全集在线观看| 青春草亚洲视频在线观看| 边亲边吃奶的免费视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| av国产精品久久久久影院|