• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    員工持股計(jì)劃:大股東加強(qiáng)控制的新工具?

    2021-06-23 19:18鄭志剛
    董事會(huì) 2021年5期
    關(guān)鍵詞:安利動(dòng)機(jī)股東

    鄭志剛

    從2015年開始,以萬科控制權(quán)之爭為標(biāo)志,我國上市公司第一大股東平均持股比例開始低于標(biāo)志著相對控股權(quán)的33.33%,我國資本市場進(jìn)入分散股權(quán)時(shí)代。由此,我國上市公司將面對更多的“野蠻人”出沒,控制權(quán)紛爭也將成為資本市場的常態(tài)。分散股權(quán)時(shí)代的來臨使得一些上市公司的主要股東被迫采取直接顯性或間接隱性的方式加強(qiáng)公司控制,防范“野蠻人”入侵。

    作為基薪和獎(jiǎng)金的補(bǔ)充,員工持股計(jì)劃傳統(tǒng)上一直被公司治理理論認(rèn)為是協(xié)調(diào)股東與員工利益、激勵(lì)員工的重要手段。來自我國資本市場的大量經(jīng)驗(yàn)表明,員工持股計(jì)劃發(fā)揮著調(diào)節(jié)員工工作積極性、改善績效、促進(jìn)創(chuàng)新的重要作用。然而,我們注意到,除了激勵(lì)員工的目的外,一些上市公司員工持股計(jì)劃推出的背后還可能隱藏著大股東防御“野蠻人”入侵、鞏固大股東地位的復(fù)雜動(dòng)機(jī)。

    第一大股東持股比例的年度變化趨勢

    大股東——

    慷慨背后的濃厚防御動(dòng)機(jī)

    媒體曾公開報(bào)道的安利股份就是一個(gè)例子。

    股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的安利股份,其第一大股東安利投資持股比例在2017年僅為21.90%,且與第二、三、四、五大股東均不存在一致行動(dòng)關(guān)系。2017年安利股份由于業(yè)績大幅下滑,引發(fā)股價(jià)直線下跌。

    面對陡然增加的被收購風(fēng)險(xiǎn),安利股份推出員工持股計(jì)劃。根據(jù)其實(shí)施方案,員工持股計(jì)劃籌集資金總額達(dá)6000萬元,其中員工自籌資金金額不超過800萬元,第一大股東安利投資向員工借款5200萬元,同時(shí)對員工自籌資金提供保底收益率承諾。這一操作被多家媒體評價(jià)為這是第一大股東安利投資鞏固其控股股東地位、抵御外部入侵的“連珠彈”之一。

    事實(shí)上,大量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明,在英美等國上市公司在不存在大股東、高度分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,為了避免外部接管威脅撼動(dòng)經(jīng)理人地位,經(jīng)理人不僅會(huì)誘導(dǎo)員工持有本公司股票,甚至直接推動(dòng)員工持股計(jì)劃的實(shí)施。因而,對員工持股計(jì)劃超越單純的激勵(lì)員工功能,被用來作為動(dòng)機(jī)復(fù)雜的反收購和加強(qiáng)公司控制的工具,我們對此并不應(yīng)該感到奇怪。

    只不過,不同于在英美公司治理實(shí)踐中推出防御型員工持股計(jì)劃的實(shí)施主體是具有內(nèi)部人控制傾向、擔(dān)心外部接管后被迫更迭的經(jīng)理人,從安利股份等案例中我們看到,在我國公司治理實(shí)踐中,防御型員工持股計(jì)劃的實(shí)施主體往往是大股東。員工持股計(jì)劃在我國一些上市公司中由此演變?yōu)橐约?lì)員工這一“公共目的”的名義,掩護(hù)實(shí)現(xiàn)其維護(hù)大股東地位的“私人目的”的典型的大股東機(jī)會(huì)主義行為。隨著分散股權(quán)時(shí)代的來臨和頻繁的“野蠻人”出沒,大股東通過實(shí)施包括防御型員工持股計(jì)劃在內(nèi)的潛在方式防范“野蠻人”入侵,加強(qiáng)公司控制的現(xiàn)實(shí)訴求更加緊迫。

    我們研究發(fā)現(xiàn),在“內(nèi)憂”(持股比例較低)和“外患”(面臨被收購的風(fēng)險(xiǎn)更高)下,大股東有動(dòng)機(jī)推出防御型員工持股計(jì)劃。而“高杠桿”和“大股東擔(dān)?!背蔀樽R(shí)別我國一些上市公司所推出的防御型員工持股計(jì)劃的典型特征。當(dāng)大股東未掌握相對控股權(quán)、擔(dān)任董事長或在處于復(fù)雜的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)中,大股東主導(dǎo)推出的員工持股計(jì)劃的防御色彩更濃。這一趨勢在2015年我國資本市場進(jìn)入分散股權(quán)時(shí)代后變得更加明顯。

    受益員工——

    淪為大股東加強(qiáng)公司控制的工具

    從防御型員工持股計(jì)劃實(shí)施的經(jīng)濟(jì)后果來看,受益核心員工成為大股東“沒有簽訂一致行動(dòng)協(xié)議的一致行動(dòng)人”,為加強(qiáng)大股東對公司的進(jìn)一步控制創(chuàng)造了條件。這集中體現(xiàn)在,一方面,對外而言,防御型員工持股計(jì)劃使得大股東在股權(quán)結(jié)構(gòu)上占優(yōu),成為了阻止外部接管威脅發(fā)生的屏障,降低上市公司被收購的可能性(見圖);另一方面,對內(nèi)而言,防御型員工持股計(jì)劃所形成的穩(wěn)定投票預(yù)期降低了由大股東直接出任的或委派他人作為其“代理人”的董事長變更的幾率。來自內(nèi)外兩方面的變化,使得實(shí)施防御型員工持股計(jì)劃后的上市公司的原本已形成的以董事長為核心的內(nèi)部人控制格局,得以鞏固和加強(qiáng)。

    而復(fù)雜動(dòng)機(jī)推動(dòng)下實(shí)施的員工持股計(jì)劃不可避免地導(dǎo)致激勵(lì)扭曲。我們的研究表明,隨著以激勵(lì)名義行防御之實(shí)的員工持股計(jì)劃以董事長為核心的內(nèi)部人控制格局的鞏固和加強(qiáng),大股東轉(zhuǎn)移掏空上市公司資源的可能性不是減少了,而是增加了;員工持股計(jì)劃實(shí)施所預(yù)期的協(xié)調(diào)利益、激勵(lì)員工,進(jìn)而改善績效并未如期實(shí)現(xiàn)(見圖)。因而,在我國一些上市公司中,員工持股計(jì)劃激勵(lì)目的背后隱藏大股東防御動(dòng)機(jī),防御型員工持股計(jì)劃由此充當(dāng)了分散股權(quán)背景下大股東加強(qiáng)公司控制的潛在實(shí)現(xiàn)工具之一。

    實(shí)施ESOP前后被舉牌次數(shù)變動(dòng)趨勢

    實(shí)施ESOP前后績效表現(xiàn)變動(dòng)趨勢

    政策建議——

    防范約束激勵(lì)扭曲的員工持股計(jì)劃

    為了避免員工持股計(jì)劃淪落為大股東加強(qiáng)公司控制的潛在工具,我們有以下政策建議供讀者參考。

    其一,投資者應(yīng)當(dāng)全面理解正確認(rèn)識(shí)上市公司推出員工持股計(jì)劃動(dòng)機(jī)的復(fù)雜性,小心識(shí)別,謹(jǐn)慎投資。除了傳統(tǒng)激勵(lì)、融資、避稅、經(jīng)理人防御以及市值管理動(dòng)機(jī)外,上市公司推出員工持股計(jì)劃還存在著大股東防御收購、鞏固股東地位的復(fù)雜動(dòng)機(jī)。而大股東基于復(fù)雜動(dòng)機(jī)推出防御型員工持股計(jì)劃,不可避免地產(chǎn)生激勵(lì)扭曲。員工持股計(jì)劃不僅無法帶來預(yù)期實(shí)現(xiàn)的激勵(lì)增加和績效改善,而且進(jìn)一步加強(qiáng)了以董事長為核心的內(nèi)部人對公司的控制,導(dǎo)致公司資源被大股東轉(zhuǎn)移挖掘的可能性增加。

    其二,上市公司在設(shè)計(jì)員工持股計(jì)劃時(shí)應(yīng)當(dāng)科學(xué)設(shè)計(jì)和合理安排員工持股計(jì)劃管理模式和持股平臺(tái),避免大股東直接或間接獲取員工持股計(jì)劃對應(yīng)股份的表決權(quán)。具體而言:1.上市公司應(yīng)當(dāng)既賦予員工受益權(quán)也賦予員工話語權(quán),真正激發(fā)其主人翁意識(shí),以此抑制大股東機(jī)會(huì)主義行為;2.上市公司應(yīng)當(dāng)在員工持股計(jì)劃實(shí)施方案中對大股東的責(zé)任與權(quán)利作出明確限定,防止大股東“滲透”管理機(jī)構(gòu),變相攫取員工股東表決權(quán)的行為;3.上市公司應(yīng)當(dāng)規(guī)范并保護(hù)管理機(jī)構(gòu)正當(dāng)、合理代行員工股東的權(quán)利,防止管理機(jī)構(gòu)行使員工股東表決權(quán)時(shí)遭受大股東的過度干預(yù)。

    其三,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的法律法規(guī),加強(qiáng)上市公司員工持股計(jì)劃信息披露規(guī)范,通過提高信息透明度來防范約束大股東推出員工持股計(jì)劃的防御動(dòng)機(jī)及其他復(fù)雜動(dòng)機(jī)。具體而言:1.監(jiān)管機(jī)構(gòu)引導(dǎo)上市公司在實(shí)施員工持股計(jì)劃時(shí)合理使用金融工具,避免通過大股東借款等方式變相提高員工持股計(jì)劃成為融資杠桿;2.監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)規(guī)范大股東參與員工持股計(jì)劃的融資行為,對大股東不合理的借款和擔(dān)保行為予以必要限制;3.明確并保護(hù)員工持股計(jì)劃管理機(jī)構(gòu)的法律地位,為上市公司科學(xué)選擇員工持股計(jì)劃持股平臺(tái)提供法律依據(jù),為入股員工在員工持股計(jì)劃后續(xù)管理運(yùn)作過程中保護(hù)自身合法股東權(quán)益提供法律保障。

    作者系中國人民大學(xué)金融學(xué)教授,雍紅艷對本文的寫作亦有貢獻(xiàn)

    猜你喜歡
    安利動(dòng)機(jī)股東
    動(dòng)機(jī)比能力重要
    鍛煉動(dòng)機(jī)對高校大學(xué)生體育課程參與積極性的影響
    消費(fèi)者購買動(dòng)機(jī)分析
    讓你“不安分”的小家電安利帖
    重要股東二級(jí)市場增、減持明細(xì)
    一周重要股東二級(jí)市場增、減持明細(xì)
    安利一帖助眠神器
    重要股東二級(jí)市場增、減持明細(xì)
    一周重要股東二級(jí)市場增持明細(xì)
    值得安利 ZUKZ2 Pro
    成人三级黄色视频| 欧美最黄视频在线播放免费| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 久久久久久九九精品二区国产| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 午夜免费激情av| 男女床上黄色一级片免费看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 美女扒开内裤让男人捅视频| 99久久国产精品久久久| 日韩欧美免费精品| 精品国产美女av久久久久小说| www.自偷自拍.com| 久久国产精品影院| 国产精品亚洲美女久久久| 亚洲欧美激情综合另类| 久久中文字幕人妻熟女| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 黄色日韩在线| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产单亲对白刺激| 十八禁人妻一区二区| 亚洲国产欧美人成| 国产91精品成人一区二区三区| www.自偷自拍.com| 国产视频一区二区在线看| 国产成人精品久久二区二区免费| 特大巨黑吊av在线直播| 日韩高清综合在线| 一个人免费在线观看的高清视频| 五月玫瑰六月丁香| 成人三级黄色视频| 悠悠久久av| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 麻豆一二三区av精品| 久久午夜综合久久蜜桃| 极品教师在线免费播放| 日韩欧美精品v在线| 成人一区二区视频在线观看| 国产淫片久久久久久久久 | 日本与韩国留学比较| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 日韩欧美在线乱码| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲av免费在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 在线观看舔阴道视频| 波多野结衣巨乳人妻| 日韩大尺度精品在线看网址| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 露出奶头的视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产乱人视频| 黄色日韩在线| 亚洲成av人片在线播放无| 国产精品国产高清国产av| 精品国产乱子伦一区二区三区| av女优亚洲男人天堂 | 国产高清videossex| 久久久久性生活片| 性色avwww在线观看| 黄色视频,在线免费观看| 老司机在亚洲福利影院| 国产精品久久电影中文字幕| 成人av在线播放网站| 日本 欧美在线| 一个人免费在线观看电影 | 制服人妻中文乱码| 欧美成人免费av一区二区三区| x7x7x7水蜜桃| tocl精华| 久久九九热精品免费| 香蕉国产在线看| www.www免费av| 久久精品91无色码中文字幕| 精品免费久久久久久久清纯| 舔av片在线| 成年女人永久免费观看视频| 丰满人妻一区二区三区视频av | 在线观看舔阴道视频| 精品久久久久久久久久免费视频| 国产av一区在线观看免费| 人妻久久中文字幕网| 国产精品亚洲av一区麻豆| 最新在线观看一区二区三区| 欧美中文日本在线观看视频| 老司机福利观看| 国产成人欧美在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 丝袜人妻中文字幕| 免费人成视频x8x8入口观看| 欧美成人性av电影在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 欧美性猛交黑人性爽| 老汉色av国产亚洲站长工具| 亚洲美女视频黄频| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 国产又黄又爽又无遮挡在线| 亚洲男人的天堂狠狠| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国产成人影院久久av| 中亚洲国语对白在线视频| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| а√天堂www在线а√下载| 香蕉丝袜av| 国产黄色小视频在线观看| 免费高清视频大片| 亚洲,欧美精品.| 天堂√8在线中文| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产高清视频在线观看网站| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲七黄色美女视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 一边摸一边抽搐一进一小说| 久久九九热精品免费| 好男人在线观看高清免费视频| 国产精华一区二区三区| 女警被强在线播放| 欧美乱妇无乱码| 久久九九热精品免费| 国产成人精品无人区| 99国产精品一区二区蜜桃av| 日韩欧美免费精品| 成人午夜高清在线视频| 极品教师在线免费播放| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 一边摸一边抽搐一进一小说| 嫁个100分男人电影在线观看| 黄片大片在线免费观看| 青草久久国产| 欧美日韩一级在线毛片| 国产日本99.免费观看| 好男人电影高清在线观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 亚洲电影在线观看av| 又紧又爽又黄一区二区| 一二三四在线观看免费中文在| 日本黄色视频三级网站网址| 一二三四在线观看免费中文在| 成年版毛片免费区| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 在线a可以看的网站| 国产欧美日韩精品一区二区| 人妻久久中文字幕网| 午夜免费激情av| 又大又爽又粗| 国产av不卡久久| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 一级黄色大片毛片| 国产成人精品久久二区二区免费| 欧美大码av| 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲无线在线观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 欧美激情久久久久久爽电影| 99久久成人亚洲精品观看| 免费看十八禁软件| 久久中文看片网| 精品电影一区二区在线| 国产不卡一卡二| 九九久久精品国产亚洲av麻豆 | 色吧在线观看| 88av欧美| 久久精品综合一区二区三区| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国模一区二区三区四区视频 | 国产精品亚洲一级av第二区| 国产一区二区三区视频了| www.自偷自拍.com| 国产一区在线观看成人免费| 丰满的人妻完整版| 男女床上黄色一级片免费看| 淫秽高清视频在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 午夜激情欧美在线| 国产激情久久老熟女| 色综合婷婷激情| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 欧美三级亚洲精品| 1024香蕉在线观看| 国产成人影院久久av| 欧美国产日韩亚洲一区| 不卡av一区二区三区| 国产亚洲av高清不卡| 一进一出抽搐gif免费好疼| 99国产极品粉嫩在线观看| 日本 av在线| 天堂动漫精品| 成在线人永久免费视频| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 国产黄片美女视频| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 人人妻人人澡欧美一区二区| 男女下面进入的视频免费午夜| 90打野战视频偷拍视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 两个人视频免费观看高清| 国产成人影院久久av| aaaaa片日本免费| 十八禁人妻一区二区| 搡老妇女老女人老熟妇| 18禁国产床啪视频网站| 久久精品人妻少妇| 久久久久久久久久久免费av| 赤兔流量卡办理| 中文字幕熟女人妻在线| 国产黄片美女视频| 91精品一卡2卡3卡4卡| 99久久人妻综合| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 一个人观看的视频www高清免费观看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 成人三级黄色视频| 欧美最新免费一区二区三区| 国产精品不卡视频一区二区| 中文字幕免费在线视频6| 精品久久久久久久末码| 乱人视频在线观看| 高清av免费在线| 亚洲精品色激情综合| 亚洲av熟女| 男人和女人高潮做爰伦理| 精品人妻熟女av久视频| 国产91av在线免费观看| 亚洲人成网站高清观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 在线观看66精品国产| 亚洲欧美精品自产自拍| 男人舔女人下体高潮全视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 大香蕉97超碰在线| 少妇人妻精品综合一区二区| 色尼玛亚洲综合影院| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 久久鲁丝午夜福利片| 欧美日本亚洲视频在线播放| 内地一区二区视频在线| 色尼玛亚洲综合影院| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产精品av视频在线免费观看| av在线播放精品| 欧美高清性xxxxhd video| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 我的老师免费观看完整版| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 免费观看的影片在线观看| 观看免费一级毛片| 内射极品少妇av片p| 久久99精品国语久久久| 国产精品一及| 我要搜黄色片| 精品欧美国产一区二区三| 一级av片app| 久久这里有精品视频免费| 一个人看的www免费观看视频| 我的老师免费观看完整版| 在线观看一区二区三区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲av不卡在线观看| 久久这里有精品视频免费| 亚洲成色77777| 欧美又色又爽又黄视频| 七月丁香在线播放| 青青草视频在线视频观看| 99久久精品国产国产毛片| 成人二区视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 日韩强制内射视频| 大香蕉97超碰在线| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲色图av天堂| 美女大奶头视频| 中文字幕熟女人妻在线| 国产乱来视频区| 少妇的逼水好多| 亚洲欧美精品自产自拍| 精品国产三级普通话版| 一级二级三级毛片免费看| 毛片女人毛片| 色视频www国产| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 午夜视频国产福利| 日本一本二区三区精品| 天堂影院成人在线观看| 99热这里只有精品一区| 欧美3d第一页| 18禁动态无遮挡网站| 亚洲av不卡在线观看| 国产视频内射| 免费黄网站久久成人精品| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲精品一区蜜桃| 十八禁国产超污无遮挡网站| 日韩视频在线欧美| 不卡视频在线观看欧美| 九草在线视频观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 免费观看在线日韩| 26uuu在线亚洲综合色| 青春草亚洲视频在线观看| 日韩亚洲欧美综合| 国产精品蜜桃在线观看| 成人一区二区视频在线观看| 高清午夜精品一区二区三区| 日韩三级伦理在线观看| 插阴视频在线观看视频| 久久精品国产亚洲av天美| 伦理电影大哥的女人| 婷婷色综合大香蕉| 男女视频在线观看网站免费| 极品教师在线视频| 人体艺术视频欧美日本| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲精品影视一区二区三区av| 免费黄网站久久成人精品| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 亚洲精品乱久久久久久| 丰满少妇做爰视频| 免费观看精品视频网站| 国产三级在线视频| 性插视频无遮挡在线免费观看| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲色图av天堂| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 免费在线观看成人毛片| 黄色日韩在线| 变态另类丝袜制服| 干丝袜人妻中文字幕| 黄色日韩在线| 欧美一区二区国产精品久久精品| 欧美丝袜亚洲另类| 天天一区二区日本电影三级| 久久99热这里只有精品18| 大香蕉97超碰在线| 国产成人一区二区在线| 日韩精品有码人妻一区| 国产精品熟女久久久久浪| 看黄色毛片网站| 黄片wwwwww| 国产精品熟女久久久久浪| 国产伦一二天堂av在线观看| 色哟哟·www| 国产精品久久视频播放| 国产午夜精品一二区理论片| 亚洲国产精品专区欧美| 少妇人妻精品综合一区二区| 伦理电影大哥的女人| 国产成人精品婷婷| 秋霞在线观看毛片| 色综合色国产| 七月丁香在线播放| 能在线免费观看的黄片| 18+在线观看网站| 中文欧美无线码| 日日摸夜夜添夜夜爱| 久久久精品大字幕| 亚洲精品aⅴ在线观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 成年av动漫网址| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲精品色激情综合| 一级黄片播放器| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | av视频在线观看入口| 亚洲国产精品久久男人天堂| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产成人精品婷婷| 亚洲成人久久爱视频| 尾随美女入室| 看非洲黑人一级黄片| 禁无遮挡网站| 久久这里有精品视频免费| 午夜福利在线在线| 一二三四中文在线观看免费高清| 久久久精品大字幕| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲久久久久久中文字幕| 全区人妻精品视频| 久久久久久国产a免费观看| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 女的被弄到高潮叫床怎么办| 黄色一级大片看看| 麻豆国产97在线/欧美| 如何舔出高潮| 国产白丝娇喘喷水9色精品| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 国产精品永久免费网站| 国产高潮美女av| 一区二区三区四区激情视频| 又爽又黄a免费视频| 日本免费在线观看一区| 亚洲18禁久久av| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 免费看光身美女| 国产精品av视频在线免费观看| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产v大片淫在线免费观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 1024手机看黄色片| 中文字幕av在线有码专区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 男女视频在线观看网站免费| 丝袜喷水一区| 又粗又爽又猛毛片免费看| 青青草视频在线视频观看| 成人亚洲精品av一区二区| 人体艺术视频欧美日本| 日韩大片免费观看网站 | 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 欧美最新免费一区二区三区| 久久久久久国产a免费观看| 成人二区视频| 欧美三级亚洲精品| 午夜福利在线观看吧| 午夜久久久久精精品| 日韩一本色道免费dvd| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产一区二区三区av在线| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 激情 狠狠 欧美| 午夜激情欧美在线| www.av在线官网国产| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 天天一区二区日本电影三级| 深夜a级毛片| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 视频中文字幕在线观看| 亚洲国产精品国产精品| 91久久精品电影网| 日本爱情动作片www.在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆| 麻豆久久精品国产亚洲av| 成人漫画全彩无遮挡| 麻豆av噜噜一区二区三区| 久久久久久久久久久免费av| 国产成人福利小说| 亚洲国产色片| 看黄色毛片网站| 日韩中字成人| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 老司机福利观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 嫩草影院新地址| 欧美潮喷喷水| 草草在线视频免费看| 水蜜桃什么品种好| 亚洲色图av天堂| 中国国产av一级| 一级爰片在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 成人av在线播放网站| 亚洲国产精品合色在线| 国产亚洲91精品色在线| 日本与韩国留学比较| 亚洲高清免费不卡视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| av在线天堂中文字幕| 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | av在线播放精品| 国产乱人偷精品视频| 久久热精品热| 一二三四中文在线观看免费高清| 高清毛片免费看| 人妻夜夜爽99麻豆av| 91在线精品国自产拍蜜月| 少妇的逼水好多| 热99在线观看视频| a级毛色黄片| 午夜福利高清视频| 免费搜索国产男女视频| 色5月婷婷丁香| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 一级av片app| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国产成人a∨麻豆精品| 欧美日韩国产亚洲二区| 久久久久久久午夜电影| 亚洲图色成人| 国产亚洲5aaaaa淫片| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲av成人av| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产一区二区三区av在线| 午夜爱爱视频在线播放| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 美女内射精品一级片tv| 99久久精品一区二区三区| 亚洲伊人久久精品综合 | 尤物成人国产欧美一区二区三区| 免费看a级黄色片| 视频中文字幕在线观看| 99久久精品一区二区三区| 高清日韩中文字幕在线| 国产一级毛片在线| 亚洲av中文av极速乱| 大香蕉97超碰在线| 在线a可以看的网站| 99国产精品一区二区蜜桃av| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 黑人高潮一二区| 午夜精品国产一区二区电影 | 国产一区二区在线观看日韩| 三级毛片av免费| 亚洲第一区二区三区不卡| 日韩av在线大香蕉| 欧美+日韩+精品| 色综合站精品国产| 国产高清三级在线| 亚洲美女视频黄频| 女人被狂操c到高潮| 亚洲精品自拍成人| 国产精品美女特级片免费视频播放器| av.在线天堂| 一二三四中文在线观看免费高清| 91狼人影院| 一级毛片电影观看 | 国产精品永久免费网站| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 免费看光身美女| 校园人妻丝袜中文字幕| 在线播放无遮挡| 免费大片18禁| 国产伦在线观看视频一区| 听说在线观看完整版免费高清| 赤兔流量卡办理| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 日本一本二区三区精品| 免费av毛片视频| 内地一区二区视频在线| 成人三级黄色视频| 国产麻豆成人av免费视频| 看免费成人av毛片| 99在线人妻在线中文字幕| 中文字幕久久专区| 爱豆传媒免费全集在线观看| av黄色大香蕉| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产高清有码在线观看视频| 国产午夜精品论理片| 国产精品爽爽va在线观看网站| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 3wmmmm亚洲av在线观看| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美精品一区二区大全| 午夜精品在线福利| 熟女电影av网| 97热精品久久久久久| 国产精品1区2区在线观看.| 亚洲五月天丁香| 黄色一级大片看看| 两个人视频免费观看高清| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 尤物成人国产欧美一区二区三区| 少妇丰满av| 九九爱精品视频在线观看| 在线观看一区二区三区| 精品久久久久久成人av| 日本午夜av视频| 中文字幕制服av| 国产 一区精品| 国产69精品久久久久777片| 神马国产精品三级电影在线观看| 大香蕉97超碰在线| 国产av码专区亚洲av| 国产成人a∨麻豆精品| 欧美不卡视频在线免费观看| 欧美zozozo另类| 伦理电影大哥的女人| 嫩草影院入口| 欧美最新免费一区二区三区| 丰满少妇做爰视频| 精品国产露脸久久av麻豆 | 国产一区二区三区av在线| 欧美丝袜亚洲另类| 久久国产乱子免费精品| 久久草成人影院| 日本午夜av视频| 久热久热在线精品观看| eeuss影院久久| 亚洲人成网站在线播| 亚洲av成人精品一二三区| 乱码一卡2卡4卡精品| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 久久久午夜欧美精品| 在线免费观看不下载黄p国产| 婷婷色麻豆天堂久久 | 亚洲经典国产精华液单| 岛国在线免费视频观看| 岛国毛片在线播放| 日韩av在线大香蕉| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 最近中文字幕2019免费版|