董事海外經(jīng)歷、雙元?jiǎng)?chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

劉 追，池國(guó)棟，劉 嫦

(石河子大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，新疆 石河子 832000)

0 引言

海歸人才在實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)關(guān)鍵技術(shù)突破、建設(shè)新興學(xué)科、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮著不可替代的作用。目前，海歸人才已成為我國(guó)高層次人才隊(duì)伍的重要來源，深受各行業(yè)、各領(lǐng)域的青睞與關(guān)注，上市公司開始出現(xiàn)“海歸董事熱”。海歸董事作為企業(yè)人力資本的重要組成部分，其能否在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與公司治理中發(fā)揮重要作用已成為我國(guó)實(shí)施海外人才引進(jìn)戰(zhàn)略的一個(gè)重要議題[1]。

與本土董事相比，海歸董事具有顯著的“明星效應(yīng)”，通常被認(rèn)為具有更先進(jìn)的知識(shí)、技能和管理經(jīng)驗(yàn)，與海外高校、科研機(jī)構(gòu)或企業(yè)存在廣泛聯(lián)系，因而具有特殊的人力資本優(yōu)勢(shì)[2-4]?，F(xiàn)有研究基于不同理論證實(shí)高管海外經(jīng)歷在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、國(guó)際化發(fā)展及績(jī)效提升方面具有積極作用。從人力資本理論看，海歸高管的海外留學(xué)經(jīng)歷、任職經(jīng)歷有助于其接受良好的國(guó)外教育和接觸先進(jìn)的技術(shù)管理經(jīng)驗(yàn)，歸國(guó)后他們有機(jī)會(huì)將前沿知識(shí)、先進(jìn)技術(shù)和管理理念引入母公司，提升母公司人力資本水平[5]和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力[6]。高階理論則從管理層異質(zhì)性角度出發(fā)，認(rèn)為高層管理者生理特征、個(gè)人經(jīng)歷會(huì)對(duì)其認(rèn)知能力和價(jià)值觀產(chǎn)生影響，這些因素會(huì)促使他們作出高度個(gè)性化的決策[7]。一方面，高管海外經(jīng)歷能夠幫助企業(yè)了解國(guó)際市場(chǎng)信息，降低信息不對(duì)稱，推動(dòng)企業(yè)開展國(guó)際化業(yè)務(wù)[8]；另一方面，高管海外留學(xué)經(jīng)歷、任職經(jīng)歷提升其認(rèn)知水平和能力，影響企業(yè)戰(zhàn)略決策和績(jī)效表現(xiàn)[9]。Marquis等[10]引入生物學(xué)烙印理論，揭示了海外經(jīng)歷影響個(gè)體或團(tuán)隊(duì)認(rèn)知能力與價(jià)值觀的動(dòng)態(tài)過程。海外經(jīng)歷作為高管的特殊經(jīng)歷，由于中西方文化的顯著差異會(huì)造成不同社會(huì)組織或個(gè)人的認(rèn)知模式、行為決策迥然相異[11]，使其在認(rèn)知觀念、決策偏好等方面顯著不同，最終使他們產(chǎn)生適應(yīng)國(guó)外環(huán)境的穩(wěn)定烙印?？梢姡佑±碚撋罨巳肆Y本理論及高階理論，更加關(guān)注海外經(jīng)歷影響高管的動(dòng)態(tài)過程以及環(huán)境的影響。鑒于此，本文運(yùn)用烙印理論分析董事海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，不僅有助于揭示董事海外經(jīng)歷影響企業(yè)價(jià)值的“黑箱”，還對(duì)完善企業(yè)人才引進(jìn)和培養(yǎng)機(jī)制具有重要意義。

現(xiàn)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由投資驅(qū)動(dòng)、要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，相應(yīng)地，技術(shù)、知識(shí)等新興生產(chǎn)要素成為企業(yè)成長(zhǎng)的主要推動(dòng)力[12]。已有研究證實(shí)海歸人才可憑借其人力資本效應(yīng)、溢出效應(yīng)等多種方式提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力[6]，但忽略了其對(duì)不同類型創(chuàng)新的影響是否存在差異。此外，為何規(guī)模、功能、結(jié)構(gòu)相同的上市公司即便存在相同數(shù)量的海歸董事，其價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)依然存在較大差異？這就不得不考慮特定情景條件或權(quán)變因素對(duì)烙印效應(yīng)的作用[13]。一方面，海歸董事雖然能為企業(yè)引進(jìn)有價(jià)值的外部信息和資源，但由于受到資源有限性及管理層能力的限制，導(dǎo)致企業(yè)無法利用所有外部資源[14]；另一方面，中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，依然面臨制度環(huán)境不健全、市場(chǎng)發(fā)育不成熟等問題[4]，“漸進(jìn)式”市場(chǎng)化制度轉(zhuǎn)型方式進(jìn)一步加劇了中國(guó)區(qū)域間制度環(huán)境差異[15]，這些差異能否影響海歸董事發(fā)揮作用尚需進(jìn)一步研究。綜上所述，本文將雙元?jiǎng)?chuàng)新中介效應(yīng)以及吸收能力和制度環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)納入研究框架，探究海外經(jīng)歷發(fā)揮作用的具體路徑，以及識(shí)別影響其發(fā)揮作用的內(nèi)外部關(guān)鍵因素。

本文理論貢獻(xiàn)在于：①與以往人力資本理論、高階理論等靜態(tài)理論分析不同，烙印理論通過構(gòu)建動(dòng)態(tài)的“烙印”過程，揭示海外經(jīng)歷動(dòng)態(tài)影響董事認(rèn)知與價(jià)值觀的過程機(jī)理；②聚焦于雙元?jiǎng)?chuàng)新的中介作用，為研究董事海外經(jīng)歷的作用機(jī)理提供新角度和新思路，為引導(dǎo)企業(yè)培養(yǎng)高管團(tuán)隊(duì)雙元性特征提供理論依據(jù)；③結(jié)合我國(guó)上市公司制度背景，考慮吸收能力與制度環(huán)境的調(diào)節(jié)作用，探究影響董事海外經(jīng)歷發(fā)揮作用的內(nèi)外部約束條件，為營(yíng)造良好的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，更加有效地挖掘海歸人才優(yōu)勢(shì)和潛力提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

1 理論基礎(chǔ)

1.1 董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值

董事在海外任職或留學(xué)即被認(rèn)為具有海外經(jīng)歷，依據(jù)烙印理論，董事海外經(jīng)歷通過認(rèn)知烙印與能力烙印對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。

(1)認(rèn)知烙印。與中國(guó)奉行的集體主義文化不同，在西方傳統(tǒng)文化價(jià)值觀中，個(gè)人主義始終占據(jù)重要位置[11]，往往導(dǎo)致經(jīng)理人決策偏離股東最大化目標(biāo)，因而西方企業(yè)更加依賴董事會(huì)發(fā)揮監(jiān)督職能。海歸董事留學(xué)經(jīng)歷和任職經(jīng)歷會(huì)強(qiáng)化董事會(huì)監(jiān)督，即使回到國(guó)內(nèi)這種認(rèn)知烙印依然存在。一方面，受過良好海外教育的董事具有卓越的洞察力和信息處理能力，能夠在復(fù)雜環(huán)境中敏銳識(shí)別出管理層自利行為，有助于提升董事會(huì)監(jiān)管力度；另一方面，具有海外任職經(jīng)歷的董事能夠幫助企業(yè)引進(jìn)和實(shí)施更加先進(jìn)的公司治理準(zhǔn)則，進(jìn)一步完善公司治理體系，有助于強(qiáng)化董事會(huì)監(jiān)督職能?？傊?，董事海外經(jīng)歷有助于強(qiáng)化企業(yè)委托人和代理人行為目標(biāo)一致性，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

(2)能力烙印?，F(xiàn)有研究普遍認(rèn)為，收益、增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)三要素決定企業(yè)價(jià)值[16]。一方面，具有海外留學(xué)經(jīng)歷的董事通常具有開闊的眼界和較強(qiáng)的創(chuàng)新意識(shí)[17]，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略制定、實(shí)施提供有效咨詢和建議，在提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效和構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方面發(fā)揮重要作用。同時(shí)，留學(xué)經(jīng)歷還提高了董事知識(shí)整合、信息搜索和處理能力[18]，有助于董事會(huì)正確評(píng)估和審視戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)性，從而不斷降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，具有海外任職經(jīng)歷的董事能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更加先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略不確定性，促進(jìn)海外市場(chǎng)開拓及并購(gòu)[19]，因而有助于促進(jìn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和企業(yè)績(jī)效提升。因此，海外經(jīng)歷通過能力烙印提升董事綜合能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益、增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)三要素平衡，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H1：董事海外經(jīng)歷顯著正向影響企業(yè)價(jià)值。

H1a：董事海外任職經(jīng)歷顯著正向影響企業(yè)價(jià)值；

H1b：董事海外留學(xué)經(jīng)歷顯著正向影響企業(yè)價(jià)值。

1.2 董事海外經(jīng)歷與雙元?jiǎng)?chuàng)新

雙元?jiǎng)?chuàng)新包括兩類創(chuàng)新活動(dòng)：一是應(yīng)用性創(chuàng)新活動(dòng)，它是一種小幅度、漸進(jìn)式的創(chuàng)新行為，通過產(chǎn)品優(yōu)化和改良提高企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效；二是探索性創(chuàng)新活動(dòng)，它是一種大幅度、突破式的創(chuàng)新行為，通過知識(shí)、技術(shù)突破式發(fā)展構(gòu)建企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[20]。雙元?jiǎng)?chuàng)新與企業(yè)既有資源、能力密切相關(guān)[21]。董事海外經(jīng)歷作為一種特殊的人力資本，能夠彌補(bǔ)企業(yè)創(chuàng)新資源和能力不足，顯著提高企業(yè)應(yīng)用性創(chuàng)新與探索性創(chuàng)新水平。

海外經(jīng)歷會(huì)對(duì)企業(yè)應(yīng)用性創(chuàng)新產(chǎn)生如下影響：具有海外留學(xué)經(jīng)歷的高管通常具有較前沿的專業(yè)知識(shí)、較完善的知識(shí)結(jié)構(gòu)[13]，這些知識(shí)儲(chǔ)備除能夠彌補(bǔ)企業(yè)知識(shí)、技術(shù)不足外，還有助于提高企業(yè)對(duì)現(xiàn)有知識(shí)和技術(shù)的利用效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)化和改良；具有海外任職經(jīng)歷的董事?lián)碛胸S富的工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)定位、顧客需求有更加深刻的認(rèn)知，可以更好地發(fā)揮其咨詢職能，為產(chǎn)品優(yōu)化和改良提供建設(shè)性意見，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)應(yīng)用性創(chuàng)新水平和能力提升。海外經(jīng)歷也會(huì)對(duì)企業(yè)探索性創(chuàng)新產(chǎn)生影響：具有海外留學(xué)背景的董事更愿意接受新思想[1]，由其帶來的外部資源和知識(shí)有助于企業(yè)識(shí)別新機(jī)會(huì)，開發(fā)新產(chǎn)品和新市場(chǎng)，對(duì)推動(dòng)新興市場(chǎng)技術(shù)革命具有重要意義；具有海外任職經(jīng)歷的董事普遍與海外科研機(jī)構(gòu)或企業(yè)緊密相連[6]，有助于企業(yè)接觸發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破和創(chuàng)新。由此可見，董事海外經(jīng)歷對(duì)提高企業(yè)應(yīng)用性創(chuàng)新和探索性創(chuàng)新水平及能力具有積極作用。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H2：董事海外經(jīng)歷顯著正向影響應(yīng)用性創(chuàng)新。

H2a：董事海外任職經(jīng)歷顯著正向影響應(yīng)用性創(chuàng)新；

H2b：董事海外留學(xué)經(jīng)歷顯著正向影響應(yīng)用性創(chuàng)新。

H3：董事海外經(jīng)歷顯著正向影響探索性創(chuàng)新。

H3a：董事海外任職經(jīng)歷顯著正向影響探索性創(chuàng)新；

H3b：董事海外留學(xué)經(jīng)歷顯著正向影響探索性創(chuàng)新。

1.3 雙元?jiǎng)?chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

應(yīng)用性創(chuàng)新、探索性創(chuàng)新對(duì)提高企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效和構(gòu)建企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有重要作用。一方面，應(yīng)用性創(chuàng)新有助于優(yōu)化和改良產(chǎn)品，為客戶提供更優(yōu)質(zhì)和服務(wù)，保證企業(yè)在降低成本的同時(shí)提高資源利用率和轉(zhuǎn)化率，獲得較高的投資回報(bào)率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效提升[22-23]。應(yīng)用性創(chuàng)新能夠減輕企業(yè)迭代優(yōu)化壓力，在一段時(shí)間內(nèi)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，探索性創(chuàng)新有利于知識(shí)和技術(shù)突破式發(fā)展[24]，有助于企業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品，把握新興市場(chǎng)發(fā)展先機(jī)，提高企業(yè)市場(chǎng)占有率和活力[25-26]，切實(shí)提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。探索性創(chuàng)新還有助于實(shí)現(xiàn)行業(yè)整體技術(shù)突破和聯(lián)動(dòng)發(fā)展，破解企業(yè)發(fā)展的行業(yè)束縛，顛覆行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，讓企業(yè)逐漸掌握行業(yè)話語權(quán)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H4：雙元?jiǎng)?chuàng)新顯著正向影響企業(yè)價(jià)值。

H4a：應(yīng)用性創(chuàng)新顯著正向影響企業(yè)價(jià)值。

H4b：探索性創(chuàng)新顯著正向影響企業(yè)價(jià)值。

1.4 雙元?jiǎng)?chuàng)新的中介作用

應(yīng)用性創(chuàng)新和探索性創(chuàng)新表現(xiàn)為對(duì)知識(shí)資源的整合與創(chuàng)造[23]，董事海外經(jīng)歷可通過雙元?jiǎng)?chuàng)新完成企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)。一方面，具有海外經(jīng)歷的董事能夠?qū)?guó)外先進(jìn)的知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)引入企業(yè)，提高企業(yè)知識(shí)和技術(shù)利用效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)化和改良，不斷滿足產(chǎn)品市場(chǎng)定位和顧客需求，提高企業(yè)應(yīng)用性創(chuàng)新水平和能力；而應(yīng)用性創(chuàng)新則能夠提高企業(yè)資源利用效率，緩解企業(yè)迭代優(yōu)化壓力，促進(jìn)企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效提升，為企業(yè)構(gòu)建持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供必要的財(cái)力支撐(劉睿智等，2008)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提升；另一方面，具有海外經(jīng)歷的董事能夠加深企業(yè)對(duì)自主創(chuàng)新的理解[1]，有助于企業(yè)識(shí)別創(chuàng)新機(jī)會(huì)，獲取知識(shí)和技術(shù)上的重大突破，研發(fā)新興產(chǎn)品或提供創(chuàng)新服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)探索性創(chuàng)新水平和能力提升；而探索性創(chuàng)新則能夠提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)占有率，使企業(yè)逐漸掌握行業(yè)話語權(quán)，對(duì)構(gòu)建企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值突破具有重要意義。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H5：應(yīng)用性創(chuàng)新在董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間發(fā)揮中介效應(yīng)。

H5a：應(yīng)用性創(chuàng)新在董事海外任職經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間發(fā)揮中介效應(yīng)；

H5b：應(yīng)用性創(chuàng)新在董事海外留學(xué)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間發(fā)揮中介效應(yīng)。

H6：探索性創(chuàng)新在董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間發(fā)揮中介效應(yīng)。

H6a：探索性創(chuàng)新在董事海外任職經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間發(fā)揮中介效應(yīng)；

H6b：探索性創(chuàng)新在董事海外留學(xué)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間發(fā)揮中介效應(yīng)。

1.5 企業(yè)吸收能力的調(diào)節(jié)作用

吸收能力是指企業(yè)自身所擁有的用于識(shí)別、獲取、消化和利用知識(shí)的能力[27]。組織吸收能力不同導(dǎo)致其同化與復(fù)制外界新知識(shí)的能力不同[28]。企業(yè)吸收能力從兩個(gè)方面影響董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系。一方面，吸收能力強(qiáng)的企業(yè)能夠更加敏銳地識(shí)別和獲取海歸董事帶來的外部創(chuàng)新機(jī)會(huì)，挖掘海歸董事海外資源和關(guān)系網(wǎng)，開發(fā)新產(chǎn)品和開辟新市場(chǎng)[27]，獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)；另一方面，吸收能力強(qiáng)的企業(yè)能夠更加有效地消化和利用海歸董事引進(jìn)的先進(jìn)知識(shí)、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)海歸董事優(yōu)勢(shì)資源內(nèi)化，促進(jìn)企業(yè)知識(shí)資本存量和現(xiàn)代化管理水平提升，從而產(chǎn)生商業(yè)價(jià)值[29]。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H7：隨著企業(yè)吸收能力提升，董事海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用更加顯著。

1.6 制度環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

首先，制度環(huán)境良好地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程較快、政府干預(yù)較少、區(qū)域資源流動(dòng)通暢，有利于海歸董事擺脫國(guó)內(nèi)人脈關(guān)系缺乏產(chǎn)生的體制障礙和資源短缺困境[2]；其次，良好的制度環(huán)境有利于完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)[31]，使管理層更加關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，有利于海歸董事發(fā)揮監(jiān)督、咨詢等職能；最后，企業(yè)國(guó)際化使國(guó)內(nèi)外企業(yè)人才資本流動(dòng)變得頻繁，而海歸董事在海外融資、海外并購(gòu)等國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施中能夠發(fā)揮重要作用[9]，有利于擴(kuò)大其在本土企業(yè)中的決策話語權(quán)[31]。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H8：隨著制度環(huán)境的不斷改善，董事海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用更加顯著。

基于以上分析，本文構(gòu)建以下理論模型，見圖1。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)收集

本文選取2008-2017年中國(guó)滬、深兩市A股非金融保險(xiǎn)類上市公司為研究樣本，原因如下：①董事會(huì)相關(guān)字段信息披露起始于2008年，選取10年數(shù)據(jù)能夠保證回歸結(jié)果的有效性；②金融、保險(xiǎn)類行業(yè)與其它行業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異較大，導(dǎo)致兩類行業(yè)相關(guān)指標(biāo)不存在可比性，故予以剔除；③主板和中小板上市公司國(guó)際化水平較高，具有海外經(jīng)歷的董事占比較高。相比之下，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)規(guī)模較小，董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)不完善，風(fēng)險(xiǎn)性較高，故未將其納入樣本范圍[32]。為確保數(shù)據(jù)有效性，剔除以下樣本：①ST或PT類上市公司樣本；②資產(chǎn)負(fù)債率大于1的上市公司樣本；③財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常以及數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本。經(jīng)篩選，最終得到19 159個(gè)初始樣本，為避免極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位數(shù)的Winsor處理。本文數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)，并經(jīng)加工整理形成，統(tǒng)計(jì)分析軟件為Stata14.0。

2.2 變量度量

(1)因變量：企業(yè)價(jià)值(TobinQ)?？紤]到董事海外經(jīng)歷產(chǎn)生的累積效應(yīng)，借鑒池國(guó)華等[33]、夏立軍等[34]及賈興平等[35]的相關(guān)研究，采用代表資本市場(chǎng)價(jià)值與重置資本之比的托賓Q值作為企業(yè)價(jià)值的代理變量。相對(duì)于其它衡量方式，托賓Q值是一種前瞻性指標(biāo)，能夠反映企業(yè)未來成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，從而更好地衡量企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效[36]。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，借鑒譚慶美等[37]的研究，將企業(yè)總資產(chǎn)收益率(ROA)作為企業(yè)價(jià)值的替代指標(biāo)。

(2)自變量：董事海外經(jīng)歷(SEA)。采用上市公司當(dāng)年具有海外經(jīng)歷的董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比重衡量[11]。為保證研究結(jié)果穩(wěn)健，借鑒宋建波等[1]的研究，設(shè)置虛擬變量衡量董事海外任職經(jīng)歷(SEA_W)與海外留學(xué)經(jīng)歷(SEA_S)，董事會(huì)當(dāng)年存在具有海外任職經(jīng)歷的董事時(shí)取值為1，否則取值為0；董事會(huì)當(dāng)年存在具有海外留學(xué)經(jīng)歷的董事時(shí)取值為1，否則取值為0。

(3)中介變量：雙元?jiǎng)?chuàng)新。具體分為應(yīng)用性創(chuàng)新(IOTTOU)和探索性創(chuàng)新(IOTTOE)兩種方式。本文借鑒畢曉方等[38]的方法對(duì)其分別度量。應(yīng)用性創(chuàng)新采用企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的資本化支出衡量，探索性創(chuàng)新采用企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的費(fèi)用化支出衡量。

(4)調(diào)節(jié)變量：①吸收能力(AC)。本文借鑒Cohen等[28]、董平等[39]的做法，采用企業(yè)當(dāng)年及前兩年的研發(fā)投入與專利授權(quán)比值的均值測(cè)量，企業(yè)當(dāng)年吸收能力大于10年均值時(shí)取值為1，否則取值為0；②制度環(huán)境(InstEffi)。本文借鑒周建等[40]、羅進(jìn)輝等[41]的研究，采用王小魯?shù)萚42]編制的中國(guó)市場(chǎng)化相對(duì)指數(shù)作為上市公司注冊(cè)地所屬省市制度環(huán)境的度量指標(biāo)。該指標(biāo)值越大，表明該地市場(chǎng)化程度越好，制度環(huán)境越完善。由于該指數(shù)目前只更新到2014年，本文借鑒俞紅海等[43]的研究，通過計(jì)算2008-2014年各地區(qū)指標(biāo)的年平均增長(zhǎng)幅度，補(bǔ)充2015-2017年的數(shù)據(jù)。

(5)控制變量。為排除其它潛在變量的影響，控制公司特征和環(huán)境特征等層面變量[32,35]。公司特征包括企業(yè)規(guī)模(SIZE)、財(cái)務(wù)杠桿(LEV)、成立年限(AGE)、企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)(STA)、股權(quán)集中度(SEC)、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩任兼職(DOUL)。環(huán)境特征選取宏觀經(jīng)濟(jì)增速(GDP)、研究樣本年度(Year)和行業(yè)(IND)。

本文變量定義及指標(biāo)說明見表1。

2.3 模型設(shè)定

基于以上假設(shè)，本文設(shè)定如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?。其中，α為截距，β?γ=1,…,12)為系數(shù)，E為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

模型1驗(yàn)證董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系，構(gòu)建以董事海外經(jīng)歷為自變量的回歸模型，檢驗(yàn)假設(shè)H1、H1a、H1b。

TobinQ=α+β1,1SEA(β1,2SEAW+β1,3SEAS)+β1,4SIZE+β1,5LEV+β1,6AGE+β1,7STA+β1,8SEC+β1,9GDP+β1,10DOUL+∑Year+∑IND+E

(1)

模型2驗(yàn)證董事海外經(jīng)歷與雙元?jiǎng)?chuàng)新間的關(guān)系，檢驗(yàn)假設(shè)H2、H2a、H2b、H3、H3a、H3b。

IOTTOU(IOTTOE)=α+β2,1SEA(β2,2SEAW+β2,3SEAS)+β2,4SIZE+β2,5LEV+β2,6AGE+β2,7STA+β2,8SEC+β2,9GDP+β2,10DOUL+∑Year+∑IND+E

(2)

模型3驗(yàn)證雙元?jiǎng)?chuàng)新與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系，檢驗(yàn)假設(shè)H5、H5a、H5b、H6、H6a、H6b。

TobinQ=α+β3,1IOTTOU(β3,2IOTTOE)+β3,3SIZE+β3,4LEV+β3,5AGE+β3,6STA+β3,7SEC+β3,8GDP+β3,9DOUL+∑Year+∑IND+E

(3)

模型4驗(yàn)證雙元?jiǎng)?chuàng)新的中介效應(yīng)，檢驗(yàn)假設(shè)H4、H4a、H4b。

TobinQ=α+β4,1SEA(β4,2SEAW+β4,3SEAS)+β4,4IOTTOU(β4,5IOTTOE)+β4,6SIZE+β4,7LEV+β4,8AGE+β4,9STA+β4,10SEC+β4,11GDP+β4,12DOUL+∑Year+∑IND+E

(4)

3 結(jié)果分析

3.1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

本文變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。其中，Panel A為描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，Panel B 為差異性檢驗(yàn)結(jié)果。Panel A顯示：①變量TobinQ的均值和中位數(shù)分別為2.148 5和1.604 6，標(biāo)準(zhǔn)差為1.900 4，表明樣本公司市場(chǎng)價(jià)值較分散，不同公司的市場(chǎng)估值差異較大；②變量SEA的標(biāo)準(zhǔn)差為0.112 3，均值僅為0.089 6，表明樣本公司中具有海外經(jīng)歷的董事人數(shù)較少，平均占比未達(dá)到10%；③對(duì)于變量SEA_W和SEA_S來說，無論是標(biāo)準(zhǔn)差還是均值均低于變量SEA。雖然我國(guó)上市公司越來越重視員工海外經(jīng)歷，但具有海外任職經(jīng)歷及留學(xué)經(jīng)歷的董事人數(shù)依然較少，這是選題的重要考量之一。Panel B中分別對(duì)董事是否具有海外經(jīng)歷、海外任職經(jīng)歷與海外留學(xué)經(jīng)歷分組，并進(jìn)行差異性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示：具有海歸董事的上市公司企業(yè)價(jià)值更顯著，這與前述假設(shè)基本一致，由于該檢驗(yàn)未涉及其它影響因素，后續(xù)仍需通過基本回歸對(duì)其進(jìn)行驗(yàn)證。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3.2 相關(guān)性分析

變量SEA、SEA_W、SEA_S均與TobinQ顯著正相關(guān)(P<0.01)，相關(guān)系數(shù)分別為0.062、0.048和0.032，說明董事海外經(jīng)歷、董事海外任職經(jīng)歷與董事海外留學(xué)經(jīng)歷均與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，這符合理論分析。檢驗(yàn)方差膨脹因子VIF值發(fā)現(xiàn)，其結(jié)果均完全小于10，表明不存在多重共線性問題。為避免異方差問題，本文在基本回歸中加入Robust聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤回歸。

3.3 多元回歸結(jié)果與討論

采用OLS回歸分析董事海外經(jīng)歷、雙元?jiǎng)?chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，并采用分組回歸及交互項(xiàng)回歸結(jié)合方法驗(yàn)證吸收能力與制度環(huán)境是否存在調(diào)節(jié)作用(見表3)。

(1)董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。模型1驗(yàn)證董事海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。根據(jù)表3中第(1)～(2)欄估計(jì)結(jié)果，變量SEA的估計(jì)系數(shù)為正且在1%水平下顯著(t=9.338 5，P<0.01)，說明董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值存在顯著正相關(guān)關(guān)系， H1得到驗(yàn)證。變量SEA_W的估計(jì)系數(shù)顯著為正(t =7.058 4, P<0.01)，即董事海外任職經(jīng)歷在1%顯著性水平上正向影響企業(yè)價(jià)值，表明上市公司董事海外任職經(jīng)歷能夠顯著提高企業(yè)價(jià)值，H1a得到驗(yàn)證；變量SEA_S的估計(jì)系數(shù)顯著為正(t =3.963 0, P<0.01)，說明上市公司董事海外留學(xué)經(jīng)歷能夠顯著提高企業(yè)價(jià)值，H1b得到驗(yàn)證。

(2)董事海外經(jīng)歷與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系。模型2驗(yàn)證董事海外經(jīng)歷對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響。表3中第(5)～(8)欄估計(jì)結(jié)果顯示，董事海外經(jīng)歷(SEA)與應(yīng)用性創(chuàng)新(IOTTOU)和探索性創(chuàng)新(IOTTOE)均顯著正相關(guān)(t=3.765 9，P<0.01；t=2.730 1，P<0.01)，表明董事海外經(jīng)歷顯著正向影響企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新水平和能力提升，假設(shè)H2、H3得到驗(yàn)證。

由于應(yīng)用性創(chuàng)新和探索性創(chuàng)新對(duì)資源與能力的需求不同，進(jìn)一步分析董事海外任職經(jīng)歷和留學(xué)經(jīng)歷與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系發(fā)現(xiàn)：①變量SEA_W與IOTTOU顯著正相關(guān)(t=3.195 3, P<0.01)，表明董事海外任職經(jīng)歷能夠顯著提高企業(yè)應(yīng)用性創(chuàng)新。變量SEA_S與IOTTOU不存在顯著相關(guān)關(guān)系(t=1.169 5，P>0.10)，表明董事海外留學(xué)經(jīng)歷并不影響企業(yè)應(yīng)用性創(chuàng)新，這與理論推導(dǎo)不符。原因在于，應(yīng)用性創(chuàng)新強(qiáng)調(diào)對(duì)現(xiàn)有知識(shí)和技術(shù)的利用，具有海外留學(xué)經(jīng)歷的董事雖然接觸了更多高級(jí)管理知識(shí)或?qū)W術(shù)理論前沿，但因?yàn)槿鄙傧鄳?yīng)實(shí)踐機(jī)會(huì)，很難提高企業(yè)對(duì)現(xiàn)有知識(shí)的利用率。此外，海歸董事缺少一線工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)定位及顧客需求容易產(chǎn)生認(rèn)知偏差，尤其在產(chǎn)品優(yōu)化和改良方面缺少經(jīng)驗(yàn)，可能對(duì)應(yīng)用性創(chuàng)新影響較小。因此，假設(shè)H2a成立，H2b不成立；②變量SEA_S與IOTTOE顯著正相關(guān)(t=2.661 9, P<0.01)，表明董事海外留學(xué)經(jīng)歷能顯著提高企業(yè)探索性水平和能力。而變量SEA_W與IOTTOE不存在顯著相關(guān)關(guān)系(t=0.849 4，P>0.10)，表明董事海外任職經(jīng)歷并不影響企業(yè)探索性創(chuàng)新，這與理論推導(dǎo)不符。原因在于，探索性創(chuàng)新強(qiáng)調(diào)對(duì)新知識(shí)和新技能的掌握，雖然具有海外任職經(jīng)歷的董事具有豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，但與海外高校及科研機(jī)構(gòu)交流較少，缺少前沿知識(shí)和先進(jìn)技術(shù)接觸渠道，未對(duì)探索性創(chuàng)新產(chǎn)生較大影響。因此，假設(shè)H3b成立，H3a不成立。

(3)雙元?jiǎng)?chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。模型3驗(yàn)證雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，根據(jù)表3中第(3)～(4)欄估計(jì)結(jié)果，變量IOTTOU與IOTTOE的估計(jì)系數(shù)均為正且均在1%水平下顯著(t=5.548 1，P<0.01；t=3.979 6，P<0.01)，說明應(yīng)用性創(chuàng)新與探索性創(chuàng)新均與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，雙元?jiǎng)?chuàng)新能夠顯著提高企業(yè)價(jià)值，H4a、H4b得到驗(yàn)證，從而H4得到整體驗(yàn)證。

(4)雙元?jiǎng)?chuàng)新的中介效應(yīng)。借鑒溫忠麟等[44]的方法，并結(jié)合模型1、模型2和模型4，依次檢驗(yàn)應(yīng)用性創(chuàng)新與探索性創(chuàng)新是否在董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間存在中介效應(yīng)，驗(yàn)證H5～ H6b是否成立。首先，檢驗(yàn)應(yīng)用性創(chuàng)新的中介效應(yīng)，根據(jù)相應(yīng)檢驗(yàn)程序，結(jié)合表3第(1)～(12)回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)：通過模型1和模型2回歸結(jié)果分析已知β1,1和β2,1均顯著。模型4在模型1的基礎(chǔ)上加入變量IOTTOU，通過觀察第(9)列發(fā)現(xiàn)IOTTOU的回歸系數(shù)顯著為正(t=5.338 4，P<0.01)，即β4,4顯著。又因?yàn)棣?,1·β4,4與β4,1同號(hào)，因此應(yīng)用性創(chuàng)新在董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間起部分中介作用。同理，探索性創(chuàng)新在董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間發(fā)揮部分中介效應(yīng)?？梢?，雙元?jiǎng)?chuàng)新在董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間存在部分中介效應(yīng)，H5、H6得到驗(yàn)證。

為探究董事不同海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用途徑是否在在差異，分別檢驗(yàn)應(yīng)用性創(chuàng)新與探索性創(chuàng)新在董事海外任職經(jīng)歷(留學(xué)經(jīng)歷)與企業(yè)價(jià)值間的中介效應(yīng)，結(jié)果見表3第(2)～(12)列。從中可見：應(yīng)用性創(chuàng)新在董事海外任職經(jīng)歷、海外留學(xué)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值關(guān)系中均存在部分中介作用，探索性創(chuàng)新在董事海外任職經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值關(guān)系中間接效應(yīng)不顯著，但在董事留學(xué)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間存在完全中介效應(yīng)?？紤]IOTTOE在董事海外任職經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)時(shí)，由于β2,2不顯著，故采用Bootstrap法檢驗(yàn)H0:β2,2·β4,5=0，當(dāng)Bootstrap循環(huán)次數(shù)設(shè)置為1 000時(shí)發(fā)現(xiàn)p值為0.145>0.1，故探索性創(chuàng)新的間接效應(yīng)不顯著；同理，考慮IOTTOU在董事海外留學(xué)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)時(shí)，由于β2,3不顯著，故采用Bootstrap法檢驗(yàn)H0:β2,3·β4,4=0，當(dāng)Bootstrap的循環(huán)次數(shù)設(shè)置為1 000時(shí)發(fā)現(xiàn)p值為0.028<0.05，故間接效應(yīng)顯著。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，β4,3顯著且β2,3·β4,4與β4,3同號(hào)，因此，應(yīng)用性創(chuàng)新存在部分中介效應(yīng)。綜上所述，H5a、H5b與H6b得到驗(yàn)證，H6a不成立。

表3 回歸結(jié)果分析

(5)企業(yè)吸收能力的調(diào)節(jié)效應(yīng)。根據(jù)企業(yè)吸收能力不同，檢驗(yàn)董事海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是否存在差異，回歸結(jié)果見表4第(1)～(3)列。從中可見：與全樣本回歸結(jié)果一致，在吸收能力較強(qiáng)企業(yè)中董事海外經(jīng)歷(SEA)估計(jì)系數(shù)顯著為正(t=10.288 4，P<0.01)，表明董事海外經(jīng)歷顯著促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值，為驗(yàn)證H1提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。在吸收能力弱的企業(yè)，董事海外經(jīng)歷(SEA)估計(jì)系數(shù)同樣為正，且在10%水平下顯著(t=1.647 7，P<0.1)，意味著董事海外經(jīng)歷對(duì)吸收能力弱的企業(yè)同樣具有顯著促進(jìn)作用。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，無論是系數(shù)值還是顯著水平，吸收能力強(qiáng)企業(yè)的估計(jì)結(jié)果明顯高于吸收能力弱的企業(yè)。為防止估計(jì)誤差，采用基于似無相關(guān)模型的SUR檢驗(yàn)判斷組間系數(shù)是否存在差異。結(jié)果顯示，董事海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用在吸收能力不同的企業(yè)中存在顯著差異(表4第(1)～(2)列對(duì)應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)值P<0.1)，其在吸收能力強(qiáng)的企業(yè)更加顯著。從第(3)列董事海外經(jīng)歷(SEA)與吸收能力(AC)交互項(xiàng)的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正(t=2.027 6，P<0.05)，說明董事海外經(jīng)歷的促進(jìn)作用在吸收能力強(qiáng)的企業(yè)更加明顯，因此H7得到驗(yàn)證。

(6)制度環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)。根據(jù)制度環(huán)境優(yōu)劣，檢驗(yàn)董事海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是否存在差異，回歸結(jié)果見表4第(4)～(6)列。從中可見：與全樣本回歸結(jié)果一致，在制度環(huán)境好的企業(yè)董事海外經(jīng)歷(SEA)估計(jì)系數(shù)顯著為正(t=9.338 1，P<0.01)，表明董事海外經(jīng)歷顯著提升了企業(yè)價(jià)值，為驗(yàn)證H1提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。在制度環(huán)境差的企業(yè)董事海外經(jīng)歷(SEA)估計(jì)系數(shù)同樣為正，且在1%水平下顯著(t=3.736 5，P<0.01)，意味著董事海外經(jīng)歷對(duì)制度環(huán)境差的企業(yè)同樣具有顯著促進(jìn)作用。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，無論是在系數(shù)值還是顯著性水平上，制度環(huán)境好的企業(yè)估計(jì)結(jié)果明顯高于制度環(huán)境差的企業(yè)。為防止估計(jì)誤差，本文進(jìn)行組間系數(shù)差異性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，董事海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用在制度環(huán)境不同的企業(yè)中存在顯著差異(表4第(4)～(5)列對(duì)應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)值P<0.1)，其在制度環(huán)境好的企業(yè)更加顯著。第(6)列是加入董事海外經(jīng)歷(SEA)與制度環(huán)境(InstEffi)交互項(xiàng)的回歸結(jié)果，交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正(t=2.895 9，P<0.01)，說明董事海外經(jīng)歷的促進(jìn)作用在制度環(huán)境好的企業(yè)更加明顯，因此H8得到驗(yàn)證。

表4 董事海外經(jīng)歷分組回歸結(jié)果

3.4 穩(wěn)健性討論

(1)測(cè)量誤差問題。借鑒譚慶美和魏東一[37]的研究，將企業(yè)總資產(chǎn)收益率(ROA)作為企業(yè)價(jià)值的替代指標(biāo)，同時(shí)考慮董事海外經(jīng)歷的累積效應(yīng)，將董事海外經(jīng)歷分別與ROAt、ROAt+1、ROAt+2進(jìn)行主效應(yīng)回歸?；貧w結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論是t期、t+1期還是t+2期，董事海外經(jīng)歷都會(huì)顯著正向影響企業(yè)價(jià)值(t =1.793 9，P<0.1; t =2.412 7，P<0.05; t =2.630 0，P<0.01)，可見測(cè)量誤差檢驗(yàn)與回歸分析結(jié)果無實(shí)質(zhì)性差異。

(2)遺留變量問題。采用安慰劑檢驗(yàn)，將樣本中董事海外經(jīng)歷隨機(jī)排序后再回歸，發(fā)現(xiàn)董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果不顯著，表明主效應(yīng)回歸結(jié)果并非其它遺留變量所致。

(3)反向因果問題。價(jià)值高的公司董事會(huì)更傾向于選擇具有海外經(jīng)歷的董事，所以董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值可能存在互為因果的內(nèi)生性問題。對(duì)其進(jìn)行異方差穩(wěn)健DWH檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)P值僅略小于0.03(chi2(1)= 4.731 7, p = 0.0296)，可認(rèn)為董事海外經(jīng)歷為內(nèi)生性解釋變量。為降低內(nèi)生性問題的干擾，借鑒王京等[12]的研究，選擇分年度分行業(yè)董事海外經(jīng)歷均值(iv)作為工具變量，該變量與董事海外經(jīng)歷相關(guān)，但不會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。對(duì)其采用最小二乘法(2SLS)回歸，弱工具變量檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)Shea's Partial R2<0.01，但F統(tǒng)計(jì)量為64.398 3，且F統(tǒng)計(jì)量的P值為0，表明董事海外經(jīng)歷均值不是弱工具變量。第一階段回歸結(jié)果顯示，工具變量(iv)的估計(jì)系數(shù)顯著為正(t =0.113，P<0.01)；第二階段回歸結(jié)果顯示，即使考慮內(nèi)生性問題，董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值依然在1%水平上顯著正相關(guān)(t=1.688，β<0.01)。因此，董事海外經(jīng)歷顯著正向影響企業(yè)價(jià)值。

4 結(jié)語

4.1 結(jié)果討論

(1)董事海外經(jīng)歷顯著正向影響企業(yè)價(jià)值與雙元?jiǎng)?chuàng)新。已有研究認(rèn)為，董事海外任職經(jīng)歷與留學(xué)經(jīng)歷均能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[1,6]，但并未探究?jī)煞N海外經(jīng)歷對(duì)不同類型創(chuàng)新活動(dòng)的影響是否存在顯著差異，本文發(fā)現(xiàn)海外任職經(jīng)歷對(duì)應(yīng)用性創(chuàng)新具有顯著促進(jìn)作用，而海外留學(xué)經(jīng)歷則對(duì)探索性創(chuàng)新具有顯著促進(jìn)作用。

(2)應(yīng)用性創(chuàng)新和探索性創(chuàng)新分別在董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間發(fā)揮部分中介效應(yīng)，即董事海外經(jīng)歷通過影響企業(yè)的應(yīng)用性創(chuàng)新和探索性創(chuàng)新，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。進(jìn)一步分析海外任職經(jīng)歷與留學(xué)經(jīng)歷影響企業(yè)價(jià)值的作用路徑發(fā)現(xiàn)，應(yīng)用性創(chuàng)新分別在董事海外任職經(jīng)歷、海外留學(xué)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間發(fā)揮部分中介效應(yīng)，而探索性創(chuàng)新則在董事海外任職經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間不存在中介效應(yīng)，但在海外留學(xué)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間發(fā)揮完全中介效應(yīng)。這一結(jié)論從海歸人力資本優(yōu)勢(shì)角度出發(fā)，為研究董事會(huì)資本影響公司價(jià)值創(chuàng)造提供了新的優(yōu)化路徑。

(3)當(dāng)企業(yè)吸收能力較強(qiáng)以及所在地區(qū)制度環(huán)境良好時(shí)，董事海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用更加明顯。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)階段的一個(gè)重要特征就是正式制度缺失，海歸董事人力資本優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮需要依賴良好的制度環(huán)境或市場(chǎng)化環(huán)境[2]。而海歸董事?lián)碛械恼J(rèn)知能力、價(jià)值觀及社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系可以作為一種非正式制度彌補(bǔ)這一缺失[10,45]。研究發(fā)現(xiàn)，董事海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響受到企業(yè)自身吸收能力的影響。當(dāng)企業(yè)吸收能力較強(qiáng)時(shí)，董事海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用更加顯著。這說明，上市公司要發(fā)揮海歸董事對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的重要作用，就需要強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部吸收機(jī)制并營(yíng)造良好的外部制度環(huán)境。

4.2 管理啟示

(1)上市公司應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)到董事海外經(jīng)歷在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)中的積極作用，將董事海外經(jīng)歷作為董事選聘及任命的重要依據(jù)。企業(yè)要以海外背景董事為橋梁，努力搭建與海外高校、科研機(jī)構(gòu)的合作平臺(tái)，以達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，不斷引進(jìn)先進(jìn)管理知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于不具備海外背景的董事，可通過外派進(jìn)修或海外派遣的方式，拓寬其國(guó)際視野，豐富其管理知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

(2)企業(yè)應(yīng)完善雙元?jiǎng)?chuàng)新在董事海外經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值間的路徑作用，繼續(xù)完善董事會(huì)在公司治理中提供咨詢及資源的功能，尤其是發(fā)揮其在雙元?jiǎng)?chuàng)新中的戰(zhàn)略制定與實(shí)施功能。同時(shí)，應(yīng)重視企業(yè)不同發(fā)展階段的雙元?jiǎng)?chuàng)新選擇。對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)來說，由于缺乏長(zhǎng)期研發(fā)投資和資源，需要穩(wěn)定的短期財(cái)務(wù)績(jī)效支撐企業(yè)未來發(fā)展，此時(shí)企業(yè)應(yīng)側(cè)重于投資少但回報(bào)高的應(yīng)用性創(chuàng)新。在企業(yè)成長(zhǎng)期及成熟階段，企業(yè)具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)及資源優(yōu)勢(shì)，在保持應(yīng)用性創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，應(yīng)加大探索性創(chuàng)新投入，以提升企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，把握市場(chǎng)話語權(quán)。在企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展階段，要注重雙元?jiǎng)?chuàng)新匹配模式選擇。雙元?jiǎng)?chuàng)新平衡效應(yīng)能夠防止企業(yè)過度重視一方產(chǎn)生的核心剛性或創(chuàng)新陷阱，從而降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[46]。

(3)企業(yè)應(yīng)注重培養(yǎng)自身吸收能力，不斷提高內(nèi)外部知識(shí)轉(zhuǎn)化與應(yīng)用能力。吸收能力是在以往知識(shí)基礎(chǔ)上建立與積累的[18]，而且是整合個(gè)體吸收能力的結(jié)果[47]。首先，企業(yè)通過與國(guó)內(nèi)外高校、研究機(jī)構(gòu)建立知識(shí)技術(shù)聯(lián)盟關(guān)系，不斷加強(qiáng)與外界信息、知識(shí)交換，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部知識(shí)積累；其次，加強(qiáng)內(nèi)部研發(fā)投入及研發(fā)人員能力投資，提高企業(yè)新知識(shí)轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新績(jī)效的能力(張振剛等，2015)；最后，企業(yè)應(yīng)積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)員工知識(shí)共享，通過高層次人才招聘、培訓(xùn)及再教育方式，提高企業(yè)員工知識(shí)、技術(shù)轉(zhuǎn)化能力，帶動(dòng)企業(yè)整體吸收能力提升。

(4)各級(jí)政府應(yīng)注重營(yíng)造良好的地區(qū)環(huán)境。一方面，各級(jí)政府應(yīng)鼓勵(lì)和支持企業(yè)與地方高校、科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行知識(shí)、技術(shù)交流，努力營(yíng)造良好的地區(qū)知識(shí)共享環(huán)境，實(shí)現(xiàn)地區(qū)吸收能力整體提升；另一方面，各級(jí)政府應(yīng)著力推進(jìn)市場(chǎng)化改革，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的導(dǎo)向作用，減少對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過度干預(yù)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理自主權(quán)，為發(fā)揮地區(qū)海歸人才的人力資本優(yōu)勢(shì)營(yíng)造良好的制度環(huán)境。

4.3 研究局限與未來展望

本研究仍存在以下不足：①受上市公司董事信息披露的限制，未考慮董事海外任職經(jīng)歷及海外留學(xué)經(jīng)歷年限對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；②董事海外任職及海外留學(xué)地點(diǎn)默認(rèn)為西方發(fā)達(dá)國(guó)家，這與現(xiàn)實(shí)情況存在一定出入，有些企業(yè)董事海外任職的地方往往是一些欠發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。此外，不同國(guó)家、地區(qū)風(fēng)俗和文化存在較大差異，也會(huì)對(duì)海歸董事產(chǎn)生不同程度的影響；③受指標(biāo)衡量問題的限制，未將海歸董事社會(huì)資本納入研究模型，從而無法深入分析董事海外社會(huì)資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；④僅分析了主效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，未考慮中介路徑可能存在的調(diào)節(jié)效應(yīng)。因此，后續(xù)研究需要加強(qiáng)對(duì)上述問題的思考。