力量鉆石：主營(yíng)隱現(xiàn)不利變化畸高凈利不可思議

周一

力量鉆石是一家專(zhuān)業(yè)從事人造金剛石產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石。

2018年至2020年，力量鉆石實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.04億元、2.21億元及2.45億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為7213萬(wàn)元、6312萬(wàn)元及7300萬(wàn)元。借助2017年年底的一次重組及此后相關(guān)業(yè)務(wù)板塊的爆發(fā)，公司向深交所創(chuàng)業(yè)板提出IPO申請(qǐng)，目前已經(jīng)獲得上市委的通過(guò)。公司此次擬募集5.9億元，主要用于寶晶新材料工業(yè)金剛石及合成鉆石智能化工廠建設(shè)項(xiàng)目。

不過(guò)，力量鉆石最大收入來(lái)源的金剛石微粉業(yè)務(wù)隱約出現(xiàn)重大不利變化，在收入幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)的情況下，公司依靠畸低的成本、費(fèi)用助推了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，這不具有可持續(xù)性。

頹勢(shì)隱現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)

金剛石微粉是力量鉆石營(yíng)業(yè)收入中占比最大的業(yè)務(wù)。2018年至2020年，金剛石微粉的銷(xiāo)售額分別為1.23億元、9036萬(wàn)元及1.01億元，毛利率分別為54.54%、48.24%及40.59%，呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。

而且，這一業(yè)務(wù)更像是拼湊而來(lái)。起初，該業(yè)務(wù)并不屬于力量鉆石，而是由后者實(shí)際控制人邵增明及其家族控制的新源公司所有。力量鉆石聲稱(chēng)，為整合業(yè)務(wù)、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和減少關(guān)聯(lián)交易，公司對(duì)新源公司的金剛石微粉業(yè)務(wù)進(jìn)行收購(gòu)，當(dāng)時(shí)，該業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)為4597萬(wàn)元，交易對(duì)價(jià)（不含稅）為4621萬(wàn)元。

據(jù)問(wèn)詢(xún)函回復(fù)，2017年，新源公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.09億元，凈利潤(rùn)為1799萬(wàn)元，刨除剩余的砂輪業(yè)務(wù)，新源公司金剛石微粉業(yè)務(wù)為力量鉆石的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)巨大，如果沒(méi)有這個(gè)整合，其營(yíng)業(yè)收入將大幅縮水。當(dāng)時(shí)整合的背景是，2017年，金剛線(xiàn)切割光伏大爆發(fā)，該業(yè)務(wù)進(jìn)入了一個(gè)高景氣階段。

但即便是收購(gòu)之后，力量鉆石的金剛石微粉業(yè)務(wù)也面臨重大不利因素，首當(dāng)其沖的是價(jià)格大幅下跌。雖然無(wú)法獲取完整的數(shù)據(jù)，但從美暢股份（300861.SZ）的招股書(shū)可見(jiàn)端倪，該公司是光伏線(xiàn)龍頭，2017年至2019年，美暢股份的金剛石微粉平均采購(gòu)價(jià)格分別為0.64元/克拉、0.82元/克拉和0.49元/克拉，線(xiàn)鋸用金剛石微粉的價(jià)格已較高峰下跌超過(guò)40%，從過(guò)去幾年看，光伏用線(xiàn)鋸粉末價(jià)格已經(jīng)大幅下跌。

據(jù)美暢股份年報(bào)，2020年金剛石線(xiàn)價(jià)格持續(xù)下跌，為47.6元/公里，較上年下降36%。處于金剛石線(xiàn)上游的金剛石微粉價(jià)格壓力可想而知。

其次是失去光伏用線(xiàn)鋸粉末市場(chǎng)至少半壁江山的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)美暢股份招股書(shū)，該公司2017年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額分別為25%、56%、47%，而且憑借每公里金剛石線(xiàn)的原材料耗用量的優(yōu)勢(shì)，還在擴(kuò)大市場(chǎng)份額。美暢股份聲稱(chēng)，公司也在2018年自主研發(fā)金剛石微粉破碎技術(shù)，該技術(shù)研發(fā)成功后將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向上游打通。

2018年至2020年，力量鉆石對(duì)美暢股份的銷(xiāo)售額分別為2520萬(wàn)元、1092萬(wàn)元及1226萬(wàn)元，一旦美暢股份自己的技術(shù)獲得突破，力量鉆石在光伏切割金剛石微粉領(lǐng)域的空間將大大壓縮。

這或許是公司在光伏切割金剛石微粉領(lǐng)域的一個(gè)縮影。2018年至2020年，力量鉆石線(xiàn)鋸用微粉的年銷(xiāo)售額分別為9174萬(wàn)元、4762萬(wàn)元及4051萬(wàn)元，銷(xiāo)售均價(jià)分別為每克拉0.54元、0.37元及0.31元，價(jià)格一路下跌。

力量鉆石的金剛石微粉業(yè)務(wù)分研磨用微粉、線(xiàn)鋸用微粉及其他工具用微粉，面對(duì)如此窘境，力量鉆石或許通過(guò)低毛利銷(xiāo)售維系整個(gè)金剛石微粉的業(yè)務(wù)穩(wěn)定，從而避免在IPO申請(qǐng)過(guò)程中造成主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)重大不利變化的局面。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)板（注冊(cè)制）相關(guān)規(guī)定，申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO的企業(yè)需要主營(yíng)業(yè)務(wù)、控制權(quán)和管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，最近兩年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒(méi)有發(fā)生重大不利變化。

2020年，力量鉆石的金剛石微粉銷(xiāo)售收入較2019年增長(zhǎng)1041萬(wàn)元，主要原因是受下游消費(fèi)電子領(lǐng)域需求較大導(dǎo)致研磨用微粉銷(xiāo)售數(shù)量、收入增長(zhǎng)較快所致，但這種銷(xiāo)售的質(zhì)量并不高。

比如，力量鉆石對(duì)藍(lán)思科技（300433.SZ）2019年、2020年的銷(xiāo)售額分別為1050萬(wàn)元及2903萬(wàn)元，銷(xiāo)售產(chǎn)品為金剛石微粉，但毛利率只有17.87%和8.16%，遠(yuǎn)低于公司金剛石微粉當(dāng)年的毛利率水平，尤其是在2020年，三分之二的收入在下半年確認(rèn)，且回款速度并不快。

2019-2020年年底，力量鉆石對(duì)藍(lán)思科技的應(yīng)收賬款期末余額分別為1032萬(wàn)元和1857萬(wàn)元，賬齡均為一年以?xún)?nèi)，2020年的銷(xiāo)售額有一半以上未回款，力量鉆石以低毛利率向藍(lán)思科技賒銷(xiāo)金剛石微粉是否在掩蓋其主營(yíng)業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)重大不利的問(wèn)題？

神奇凈利率疑影重重

事實(shí)上，自2017年11月完成重組后，力量鉆石的線(xiàn)鋸微用金剛石微粉在經(jīng)歷了2018年的巔峰之后開(kāi)始走下坡路，而公司則以高毛利率的培育鉆石來(lái)填充。

這種態(tài)勢(shì)延續(xù)到了2021年一季報(bào)。力量鉆石聲稱(chēng)，2021年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為8445萬(wàn)元、4084萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)102%、324%。其原因主要為：2020年同期疫情基數(shù)低，2021年恢復(fù)正常;公司加大機(jī)器設(shè)備投入，金剛石單晶、培育鉆石產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，金剛石單晶價(jià)格上升明顯，大顆粒培育鉆石銷(xiāo)售占比上升、價(jià)格和毛利率較高。

力量鉆石甚至預(yù)計(jì)2021年半年報(bào)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為0.82億元至1.02億元，理由與一季報(bào)如出一轍。2021年一季度，公司凈利潤(rùn)率接近50%，過(guò)去半年乃至此前的三年年報(bào)，力量鉆石的凈利潤(rùn)率都遠(yuǎn)超過(guò)同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這符合產(chǎn)業(yè)邏輯嗎？

金剛石單晶和培育鉆石領(lǐng)域的上市公司主要有中兵紅箭（000519.SZ）、黃河旋風(fēng)（600172.SH）及*ST金剛（300064.SZ）。金剛石單晶是力量鉆石的第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)，2018-2020年的銷(xiāo)售額分別為6203萬(wàn)元、8737萬(wàn)元及9938萬(wàn)元，毛利率分別為45.69%、35.32%及39.72%。同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并沒(méi)有披露金剛石單晶的毛利率，但披露了超硬材料的毛利率，2018年至2020年，中兵紅箭超硬材料毛利率分別為37.31%、32.32%及35.39%，黃河旋風(fēng)分別為23.08%、38.04%、及32.31%，*ST金剛分別為46.24%、31.07%、4.49%，力量鉆石在大多數(shù)年份毛利率遠(yuǎn)超同行規(guī)模更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

更令人驚奇的是培育鉆石的業(yè)績(jī)。2018年至2020年，培育鉆石實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額1302萬(wàn)元、3511萬(wàn)元及3734萬(wàn)元，毛利率分別為48.49%、61.21%及66.88%。2020年，力量鉆石大幅提高貿(mào)易經(jīng)銷(xiāo)客戶(hù)銷(xiāo)售比重，前三大客戶(hù)均為經(jīng)銷(xiāo)客戶(hù)，分別為洛陽(yáng)艾美爾金剛石有限公司、鄭州貝特星商貿(mào)有限公司、河南晶鈺達(dá)貿(mào)易有限公司，銷(xiāo)售額分別為655萬(wàn)元、495萬(wàn)元及307萬(wàn)元，合計(jì)金額為1457萬(wàn)元，占培育鉆石營(yíng)業(yè)收入的比重為39%。天眼查顯示，河南晶鈺達(dá)貿(mào)易有限公司注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，實(shí)繳資本為零。從客戶(hù)及銷(xiāo)售模式改變來(lái)看，其培育鉆石的爆發(fā)尚需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

高毛利率業(yè)務(wù)的爆發(fā)讓力量鉆石的凈利率冠絕同行。2018年至2020年，力量鉆石凈利潤(rùn)率分別為35.41%、28.53%及29.81%，同行排名第一的中南鉆石過(guò)去三年凈利潤(rùn)率分別為21.21%、16.38%、21.27%，黃河旋風(fēng)及*ST金剛過(guò)去三年凈利潤(rùn)率從未超過(guò)10%。

此外，力量鉆石極低的員工成本費(fèi)用也存在疑問(wèn)?；葚S鉆石（839725.NQ）是新三板掛牌公司，與力量鉆石同處一縣、同一行業(yè)，可比性較高。2018年至2020年期末，惠豐鉆石員工數(shù)量分別為139人、137人、144人，支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金為1076萬(wàn)元、1083萬(wàn)元及1192萬(wàn)元，人均工資現(xiàn)金支出分別為7.7萬(wàn)元、7.9萬(wàn)元及8.27萬(wàn)元。同期，力量鉆石員工人數(shù)分別為267人、273人、335人，支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金分別為1585萬(wàn)元、1759萬(wàn)元及1843萬(wàn)元，人均現(xiàn)金支出分別為5.9萬(wàn)元、6.4萬(wàn)元、5.5萬(wàn)元。同行業(yè)、同縣辦公的兩家公司人均薪酬現(xiàn)金支出相差如此之大，這合理嗎？

在談到銷(xiāo)售費(fèi)用時(shí)，力量鉆石表示，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率接近同行業(yè)可比同期平均水平，具體來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售費(fèi)用率高于中兵紅箭，低于黃河旋風(fēng)、惠豐鉆石，處于行業(yè)平均水平。

但事實(shí)卻非如此。中兵紅箭業(yè)務(wù)較雜不具可比性，黃河旋風(fēng)的銷(xiāo)售費(fèi)用中不含汽車(chē)運(yùn)輸及裝卸費(fèi)用（2019年該項(xiàng)占銷(xiāo)售費(fèi)用的20%）不具有可比性，而力量鉆石過(guò)去三年銷(xiāo)售費(fèi)用率比惠豐鉆石低。