財富調(diào)查：中國居民資產(chǎn)配置轉向

張穎馨　嚴沁雯　唐郡

“居民財富配置轉向，這是與過去十年最大的不同?！碧峒爱斍熬用褓Y產(chǎn)配置情況，某股份制銀行零售銀行部相關負責人向《財經(jīng)》記者表示。

過去十年（2009年-2019年），是中國房地產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展的黃金十年，房產(chǎn)投資成為過去十年中個人財富增長的快車道。但此后，在“房住不炒”政策、金融部門去杠桿等多重因素影響下，中國房地產(chǎn)繁榮周期已接近尾聲。上述負責人認為，未來居民的增量財富將持續(xù)轉向股票、債券、黃金等金融資產(chǎn)，居民財富配置迎來新拐點。

當前，新冠肺炎疫情帶來的沖擊尚未完全褪去，如何面對經(jīng)濟修復之中可能會遇到的意外因素，成為居民資產(chǎn)配置關注重點?；诖耍用窠酉聛硇枞绾握{(diào)整資產(chǎn)配置策略，以應對風險、實現(xiàn)資產(chǎn)升值？

近期，《財經(jīng)》記者針對13家商業(yè)銀行、銀行理財子公司（下稱“機構”）展開后疫情時代資產(chǎn)配置策略調(diào)查，受訪機構總體對大類資產(chǎn)的配置持謹慎態(tài)度。但在它們給出的投資策略建議中，依然能發(fā)現(xiàn)中國居民的資產(chǎn)配置正在出現(xiàn)的六個轉向。

需要注意，投資理財本身非常復雜，且因個體的資產(chǎn)狀況、風險承受能力等因素均不相同，本文不能作為具體的資產(chǎn)配置依據(jù)，請投資者注意投資風險。

1、大宗商品受熱捧，關注階段性投資機會

5月以來，以鋼鐵、煤炭為首的大宗商品開啟大幅上漲模式，部分投資者喊出“大宗商品太瘋狂，煤飛色舞天天漲”的聲音，“手無寸鐵”（形容鋼鐵價格快速上漲，手里沒貨而望“價”興嘆）更是一躍成為投資領域刷屏熱詞。

隨后，望“煤”止渴、踏雪尋“煤”、失之“焦”臂、寄人“璃”下、“鋁”戰(zhàn)“鋁”勝等，與“手無寸鐵”一同“晉級”。不過，此輪上漲行情并未持續(xù)，在5月13日出現(xiàn)集體回落。

至于是短暫調(diào)整還是將繼續(xù)高歌上漲，市場觀點并不一致。投資者關注，此類資產(chǎn)是否還值得重點配置？

根據(jù)問卷調(diào)查結果，在2021年最值得投資的資產(chǎn)中，原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品得到大部分機構的青睞：在參與調(diào)查的13家機構中，11家機構將其視作具備投資機會的資產(chǎn)，其中，更有超過一半的機構將其置于“建議增加配置比例資產(chǎn)”的首位。

平安理財基金投資部負責人單開佳向《財經(jīng)》記者分析稱，受益于全球經(jīng)濟復蘇和通脹預期的抬升，上游工業(yè)原材料等大宗商品有一定配置機會，但短期漲幅過大的品種可能面臨調(diào)整壓力;同時建議關注農(nóng)產(chǎn)品等其他商品的投資機會，尤其是事件催化（如碳中和、新能源等）帶來的階段性投資機會。

對于后市走向（見圖1），約46%的機構認為此類資產(chǎn)價格將在未來持續(xù)上行，迎來牛市;約38%的機構給出的預測是“走勢平穩(wěn)，難出現(xiàn)大幅上漲行情”，其中，建設銀行財富管理與私人銀行部相關負責人認為“未來或有價格輪換和波動”。

圖1：大宗商品價格趨勢預測

資料來源：13家機構問卷調(diào)查結果。制圖：顏斌

不過，也有兩家機構持看空態(tài)度，認為未來大宗商品價格會出現(xiàn)一定程度的下跌。主要是考慮鋼鐵、煤炭、原油等與傳統(tǒng)經(jīng)濟高度相關的大宗類別，未來在中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的背景下，缺乏長期上漲的支撐邏輯。

東吳證券首席經(jīng)濟學家任澤平近期發(fā)文指出，未來較大可能性出現(xiàn)供需缺口持續(xù)，美元流動性收緊，大宗商品價格邊際放緩，維持高位。但時間不確定，傾向于認為由于全球經(jīng)濟復蘇的不同步，大宗商品價格上漲或維持高位的時間可能會被拉長到三到四季度。此外，伴隨供需缺口和流動性未來回歸正常化，大宗商品價格終將回落。但在此輪大宗商品價格上漲終結之前，時間的長度可能會超出大部分人的預期。

2、謹慎看多A股，整體看好債市

“一根大陽線，大家跑步來相見。” 2020年末，A股、基金走出火熱行情，再加上2021年春節(jié)前的紅包派發(fā)浪潮，以90后為代表的非專業(yè)年輕投資者蜂擁入市，力圖在牛市中分一杯羹。遺憾的是，隨著后續(xù)股市震蕩回撤，部分投資者還沒來得及體會賺錢的快樂，便遭遇市場一記重擊。

在此背景下，A股是否還會成為機構眼中值得配置的資產(chǎn)？問卷調(diào)查結果顯示，在原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品之外，A股和債券是機構最為青睞的兩類資產(chǎn)，建議對這兩類資產(chǎn)增加配置的機構數(shù)量高達12家（見圖2）。

圖2：2021年建議可配置資產(chǎn)

注：圖中數(shù)值為選擇該選項的具體機構數(shù)量，多選。資料來源：13家機構問卷調(diào)查結果

對于A股市場后續(xù)走勢，約69%的機構持謹慎看多態(tài)度，認為風險大于機遇，建議選擇低配;31%的機構則表現(xiàn)得較為樂觀，認為機會大于風險，建議投資者選擇高配。

中信銀行在此前發(fā)布的2021年《宏觀經(jīng)濟與大類資產(chǎn)展望》報告（下稱“報告”）中指出，從長周期的產(chǎn)業(yè)趨勢看，A股即將進入或已經(jīng)處在復蘇期，隨著“十四五”規(guī)劃的落地，行業(yè)集中度會進一步提升，產(chǎn)品滲透率將持續(xù)提高，有望跨進技術周期成熟階段，從而形成指數(shù)級別的慢牛行情（類似2009年-2019年期間美股）。

“2021年需警惕信用風險向流動性風險的轉化，A股估值的消化需要盈利增長的帶動，投資者可按震蕩市的預期安排持有計劃，結構上延續(xù)‘剩者為王和‘勝者為王的邏輯判斷?！苯ㄔO銀行財富管理與私人銀行部相關負責人告訴《財經(jīng)》記者。

某股份制銀行零售銀行部相關負責人直言，A股重要指數(shù)的構成正在發(fā)生積極變化，更多代表科技創(chuàng)新方向的個股的權重在增加，這是形成指數(shù)級別慢牛行情的必要條件。同時，利率長期下行趨勢下，債券投資回報也在逐級下降，意味著社保養(yǎng)老金等機構不得不增加權益資產(chǎn)的暴露，這給A股帶來一股持續(xù)的邊際力量。

債券市場方面，根據(jù)問卷調(diào)查結果，在參與調(diào)查機構整體看好債券市場投資機會的背景下，約有54%的機構認為對利率債的配置優(yōu)于高等級信用債，30%的機構對利率債的配置和高等級信用債的看法大致相當;16%的機構認為對高等級信用債優(yōu)于利率債的配置（見圖3）。

圖3：2021年國內(nèi)債券市場投資機會預測

資料來源：13家機構問卷調(diào)查結果

單開佳看來，“在通脹預期抬升與經(jīng)濟修復的雙重壓力下，境內(nèi)外無風險利率或?qū)⑿》?，我們的態(tài)度整體偏謹慎，債券投資應以持有至到期投資為主。境內(nèi)債市則以中短久期、配置型倉位為主，高評級信用債有一定配置價值，應盡量避免通過過度信用下沉來提高收益率;美債則少配置，觀望為主?！?/p>

值得注意的是，在A股市場、債券投資之外，5家機構選擇將私募股權投資納入資產(chǎn)配置范圍。不過在具體投資建議上，更多機構持相對謹慎態(tài)度，62%的機構選擇“謹慎看好，適度加大配置”，32%的機構則認為不會有太好的機會，建議保持觀望或少量配置。不過，也有1家機構較為樂觀，認為2021年私募股權投資值得重點配置。

3、境外資產(chǎn)配置，哪個區(qū)域有“錢景”

近年來，越來越多的投資者開始尋求跨區(qū)域資產(chǎn)配置，境外市場成為重要配置板塊。但當前，海外疫情尚未得到有效控制，世界主要經(jīng)濟體遭受沖擊，境外資產(chǎn)配置是否還存在機會？

問卷調(diào)查結果顯示，對于2021年境外資產(chǎn)配置的整體投資機會，約54%的機構持謹慎看好態(tài)度，建議適度加大配置;38%的機構認為不太樂觀，建議保持觀望或少量配置。

值得注意的是，根據(jù)問卷調(diào)查結果，在境外資產(chǎn)配置區(qū)域的選擇上，中國香港和美國成為熱門區(qū)域市場。13家參與問卷調(diào)查的機構中，有10家機構將中國香港市場納入選擇范圍，7家機構選擇美國市場。同時，兩家機構認為東南亞、日韓等市場存在投資機會。另有一家機構認為，歐洲市場亦值得關注（見圖4）。

圖4：2021年境外資產(chǎn)配置重點區(qū)域市場

注：圖中數(shù)值為選擇該選項的具體機構數(shù)量，多選。資料來源：13家機構問卷調(diào)查結果

“投資者可關注港股的配置機會。”建設銀行財富管理與私人銀行部相關負責人認為，港股高股息率和估值洼地的相對優(yōu)勢在2021年逐漸凸顯，考慮到港股基本面受國內(nèi)經(jīng)濟驅(qū)動、流動性受美聯(lián)儲政策驅(qū)動，港股的配置價值仍在，但需要注意港股市場不確定性風險較多，匯率調(diào)整疊加做空機制加大了港股的市場波動率，投資者需要根據(jù)自身風險承受能力適當配置。

招商銀行在最新發(fā)布的《2021中國私人財富報告》（下稱《報告》）中指出，受益于南下資金擴容、中概股回歸潮、行業(yè)結構優(yōu)化推動估值中樞提升，港股預計有所回升。

問卷調(diào)查結果同時顯示，海外主要發(fā)達國家證券市場是機構眼中的“香餑餑”，在參與調(diào)查的13家機構中，8家機構認為此資產(chǎn)值得配置。

不過，在配置比例高低上，約76%的機構持謹慎看多態(tài)度，認為應適當?shù)团?同時有兩家機構態(tài)度較為樂觀，認為還有一定上漲空間，建議高配。不過也有一家機構持截然不同的觀點，認為目前估值已經(jīng)很高，風險大于機會，建議回避。

“美股存在利率上行、流動性收緊等潛在風險，預計增速放緩?！闭猩蹄y行在上述《報告》中表示。

平安理財基金投資部負責人進一步指出，美股市場應重點關注景氣修復周期中更為受益的低估值傳統(tǒng)行業(yè)股票，考慮到未來一段時間通脹有進一步上升的空間，更需要關注抗通脹能力較強的板塊或行業(yè)，比如上游原材料、必須消費品等。

4、房地產(chǎn)不再“讓人興奮”，黃金走勢難言樂觀

“房子將不再是‘讓人興奮的資產(chǎn)。”中信銀行在上述報告中做出如是描述。其認為，目前，居民部門杠桿已經(jīng)加無可加，債務風險不斷累積上升。疊加‘房住不炒政策、金融部門去杠桿、居民收入增速放緩、人口老齡化等因素，中國房地產(chǎn)繁榮周期接近尾聲，房價已失去持續(xù)普漲的基礎。

上述觀點在問卷調(diào)查結果中也得以佐證。提及“2021年度最應該防范或最不推薦配置的大類資產(chǎn)”，參與調(diào)查的13家機構中，有7家機構選擇將房地產(chǎn)列入（見圖5）。

圖5：2021年不推薦配置資產(chǎn)

注：圖中數(shù)值為選擇該選項的具體機構數(shù)量，多選。資料來源：13家機構問卷調(diào)查結果

同時，對于2021年國內(nèi)房地產(chǎn)市場，所有參與問卷調(diào)查的機構看法一致，認為“國內(nèi)房地產(chǎn)市場分化嚴重，謹慎看好重點區(qū)域的投資機會”。

某證券公司固收業(yè)務負責人告訴《財經(jīng)》記者，房地產(chǎn)的配置機會很少，能看得到的在于一線城市的改善型需求，尤其體現(xiàn)在大平米房產(chǎn)上，未來3年-5年內(nèi)會有一波上漲機會。

緊隨房地產(chǎn)之后，黃金等貴金屬亦被6家機構列入“不推薦”配置的資產(chǎn)。

此外，對于黃金后市走勢，大部分機構認為形勢難言樂觀。有62%的機構認為黃金價格會出現(xiàn)一定程度下跌，未來建議選擇減少配置或少量配置;其余機構則認為未來黃金價格走勢平穩(wěn)，配置方面建議選擇保持不變（見圖6）。

圖6：黃金后市走勢預測及配置建議

資料來源：13家機構問卷調(diào)查結果

招商銀行在上述《報告》中指出，預計2021年，在弱美元周期、經(jīng)濟復蘇對工業(yè)品需求提升的兩大背景下，大宗商品表現(xiàn)有望強勢，黃金價格受利率影響有一定抑制。

但無論如何，具有避險屬性的黃金，都不應在資產(chǎn)配置中缺席。中信銀行在上述報告中進一步指出，美國政府為迎合選民不停通過財政補貼進行再平衡，政府債務和財政赤字持續(xù)惡化，一旦美國在中美博弈中輸?shù)簦涝庞皿w系將面臨巨大的風險，而黃金是唯一可以抗衡美元信用風險的資產(chǎn)。因此，在未來數(shù)年時間里，居民資產(chǎn)配置中都應為黃金留有一席之地。

5、全民“碳中和”，高端智造機會來了

將時間線拉長，未來三年有何主題性投資機會？問卷調(diào)查結果顯示，“十四五”規(guī)劃聚焦的相關產(chǎn)業(yè)和方向被各家機構看好。在此之中，“碳中和”成為最受關注主題。

華夏理財相關負責人指出，中國已經(jīng)制定“碳達峰、碳中和”的目標規(guī)劃，未來我們在能源消費結構、經(jīng)濟發(fā)展模式上都將迎來較大挑戰(zhàn)和機遇，綠色低碳循環(huán)成為發(fā)展主題，相關的投資標的將迎來巨大機遇，尤其是與中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展息息相關的行業(yè)和投資主題將會迎來重要的發(fā)展機會，重點關注清潔能源開發(fā)、風能發(fā)電、光伏產(chǎn)業(yè)、新能源車、生物環(huán)保、綠色農(nóng)業(yè)等行業(yè)及上下游的投資機會。

“相較于歐美從碳達峰到碳中和的50年-70年過渡期，中國‘碳中和目標隱含的過渡時長僅為30年。為實現(xiàn)這一目標，預計在節(jié)能、電氣化加速、清潔能源替代以及碳匯集技術發(fā)展四個最主要的碳減排舉措方面，后期相關政策的力度相較之前均會有進一步的加強?！睂幉ㄣy行總行私人銀行部相關負責人告訴《財經(jīng)》記者。

“碳中和”之外，高端制造、大消費等也頗受機構關注。

建設銀行財富管理與私人銀行部相關負責人認為，高端制造（具體包括智能制造、新能源制造、軍工制造、科技制造、生物制造）、“十四五”規(guī)劃（新能源產(chǎn)業(yè)鏈、新一代信息技術、生物技術和龍頭券商）、雙循環(huán)的消費端（世代新消費和奢侈品）存在政策引導拉升盈利的優(yōu)勢。

“預計國內(nèi)消費（國內(nèi)大循環(huán)）、科技創(chuàng)新、新能源等主題的成長確定性相對較高?！睆V發(fā)銀行相關人士表示。

杭銀理財策略配置部副總經(jīng)理周宇向《財經(jīng)》記者表示，未來主要關注國家政策有引導性的方向以及基本面發(fā)展的方向，與“大循環(huán)”和“雙循環(huán)”契合的方向，包括綠色經(jīng)濟（新能源）、半導體、大消費、高端制造業(yè)。

“傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)字化轉型、生物醫(yī)藥、消費大類中的可選消費類別等亦是未來可能出現(xiàn)的主題性投資機會。”某城商行私人銀行中心相關負責人告訴《財經(jīng)》記者，消費大類中的可選消費類別將伴隨經(jīng)濟復蘇企穩(wěn)，相較于剛需性的消費有更大的上升空間。

6、錨定“固收+”，誰能穿越牛熊？

未來應如何有效進行資產(chǎn)配置？參與問卷調(diào)查的機構均認為，不同客戶的資產(chǎn)配置方案取決于可投資資金規(guī)模、風險偏好、收益目標、投資周期等約束條件?？傮w來看，若從可投資資金規(guī)模角度粗略分析，可投資資金規(guī)模較小的建議以固定收益類資產(chǎn)為主，隨著可投資資金規(guī)模提升，可均衡加入權益類、商品類及另類投資等資產(chǎn)。

北京銀行財富管理與私人銀行部副總經(jīng)理王曉玲認為可遵循以下三個原則：其一，可投資資金越多，固收類的占比應逐漸減少，權益類可逐步增加;其二，可投資資金越多，公募的占比可適度減少，增加私募多策略產(chǎn)品配置;其三，可投資資金越多，高流動性的產(chǎn)品需求降低，可以投資一些長期產(chǎn)品。

值得注意的是，伴隨“資管新規(guī)”過渡期即將結束，多家機構亦在調(diào)查問卷中均透露了接下來在理財產(chǎn)品上的重點發(fā)力方向。

光大理財相關人士透露，光大理財正大力發(fā)展“固收+”產(chǎn)品?！爱斍?，全球經(jīng)濟復蘇仍不穩(wěn)固，看好利率下行帶來的固收類產(chǎn)品表現(xiàn)?！?/p>

“大力發(fā)行‘固收+產(chǎn)品，契合投資者偏穩(wěn)健的風險偏好，同時可以享受中國資本市場持續(xù)向好的制度紅利?！闭秀y理財相關專業(yè)人士表示。

平安理財固收投資負責人熊珣直言，“固收+”產(chǎn)品是老理財產(chǎn)品向新產(chǎn)品轉化的較好選擇。當前時點，雖然權益的潛在回報會明顯低于前兩年，但是優(yōu)秀的“固收+”產(chǎn)品將聚焦于絕對收益，為客戶提供穿越牛熊的回報。

在發(fā)力“固收+”產(chǎn)品之外，亦有建設銀行、興銀理財、杭銀理財?shù)葯C構表示未來將發(fā)力FOF型、權益類產(chǎn)品等。

“探索FOF等資產(chǎn)組合方式，通過資產(chǎn)組合和策略模型盡可能降低資產(chǎn)相關性、產(chǎn)品波動性;同時FOF模式下，優(yōu)選的基金經(jīng)理具備的超額收益能力可以提高風險收益性價比，更容易被理財客戶接受。”周宇告訴《財經(jīng)》記者。

（感謝建設銀行、中信銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、寧波銀行、南京銀行等6家銀行，以及農(nóng)銀理財、招銀理財、平安理財、興銀理財、光大理財、華夏理財、杭銀理財?shù)?家銀行理財子公司對本次問卷調(diào)查的支持）