宏觀政策應(yīng)大力激發(fā)內(nèi)需

徐奇淵

5月10日，海南海口市，首屆中國(guó)國(guó)際消費(fèi)品博覽會(huì)開(kāi)始對(duì)公眾開(kāi)放。民眾參觀游艇、汽車(chē)展區(qū)。圖/中新

2021年初以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，一季度GDP增速達(dá)到18.3%。特別是供給端的工業(yè)增加值，一季度不變價(jià)同比增速升至24.4%，需求端人民幣計(jì)值的出口名義同比增速為38.7%。剛剛發(fā)布的4月宏觀數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了這種強(qiáng)勁恢復(fù)態(tài)勢(shì)。其中規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.8%。考慮到去年同期復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快、基數(shù)抬高影響，當(dāng)前同比增速雖然有所回落，但仍然是一個(gè)較高增速水平。同時(shí)，4月人民幣計(jì)值的出口同比增速達(dá)到22.2%，甚至比3月的20.7%更高。

從當(dāng)前的內(nèi)外環(huán)境來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)和出口增長(zhǎng)勢(shì)頭較強(qiáng)，同時(shí)全球流動(dòng)性寬松、大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)了一定通脹壓力。政策討論當(dāng)中，對(duì)于是否“轉(zhuǎn)彎”出現(xiàn)了一些不同的觀點(diǎn)。在此背景下，我們應(yīng)當(dāng)如何理解當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？中國(guó)的宏觀調(diào)控政策是否需要“轉(zhuǎn)彎”？觀察當(dāng)前增長(zhǎng)形勢(shì)，必須要考慮疫情沖擊、中美關(guān)系這些背景。同時(shí)，對(duì)于中近期的宏觀調(diào)控框架進(jìn)行討論，也需要從中長(zhǎng)期新發(fā)展格局的視角進(jìn)行思考。

下半年出口增速將出現(xiàn)回落

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)在生產(chǎn)端體現(xiàn)出來(lái)的第二產(chǎn)業(yè)強(qiáng)于第三產(chǎn)業(yè)，這與疫情零星沖擊下服務(wù)業(yè)面臨限制有關(guān)，也和需求端出口貿(mào)易較強(qiáng)高度一致。在各種觀點(diǎn)當(dāng)中，對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)仍然比較樂(lè)觀的看法和較強(qiáng)的出口需求有關(guān)。但是我們認(rèn)為，中國(guó)面臨的外部需求在下半年可能會(huì)有所減弱，尤其在四季度可能回落較快。

一個(gè)技術(shù)上的原因是，去年下半年出口的基數(shù)較高。更重要的是，當(dāng)前中國(guó)強(qiáng)勁的外需和海外市場(chǎng)的供求缺口有關(guān)。一方面歐美的寬松政策和對(duì)個(gè)人的大力救助，使得總需求維持在相對(duì)穩(wěn)定的水平，另一方面疫情沖擊了正常的生產(chǎn)秩序。兩方面共同作用，使得海外市場(chǎng)需求大于供給，中國(guó)的出口持續(xù)走強(qiáng)。

海外市場(chǎng)供求力量的這種對(duì)比情況，在2021年下半年可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。第一，在疫情期間，由于社交距離的限制，歐美居民的旅游、餐飲等服務(wù)業(yè)需求顯著下降，而對(duì)制造業(yè)產(chǎn)品的需求相對(duì)穩(wěn)定。因此，在下半年歐美疫苗實(shí)現(xiàn)普及的過(guò)程中，其需求恢復(fù)主要體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)或不可貿(mào)易品部門(mén)，而不是體現(xiàn)在制造業(yè)這類可貿(mào)易品部門(mén)。

圖1：疫情以來(lái)外需擴(kuò)張持續(xù)強(qiáng)于內(nèi)需

數(shù)據(jù)說(shuō)明：這里將出口對(duì)應(yīng)于外需，GDP-出口對(duì)應(yīng)于內(nèi)需，這是一個(gè)近似的做法。所有指標(biāo)均為名義值。資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)終端。制圖：張玲

第二，下半年歐美實(shí)現(xiàn)疫苗普及以及對(duì)個(gè)人救助政策到期之后，歐美國(guó)家的勞動(dòng)參與率將顯著提升（但是這并不意味著失業(yè)率有同步下降），從而歐美國(guó)家的供給、需求缺口將有顯著縮小。以美國(guó)為例，在2020年美國(guó)人均可支配收入同比增速為6.49%，是1989年以來(lái)的最高增速，甚至高于2000年（6.47%）。在救助政策支撐下，個(gè)人就業(yè)意愿下降、勞動(dòng)參與率持續(xù)下降。

但是在基準(zhǔn)情形下，下半年美國(guó)疫情預(yù)計(jì)將得到控制，并且2021年9月美國(guó)個(gè)人救助政策到期后基本上不會(huì)再延續(xù)。屆時(shí)美國(guó)的生產(chǎn)、生活秩序基本恢復(fù)正常，勞動(dòng)參與率也將顯著上升，其供求缺口將明顯收縮。而中國(guó)的外部需求也將有相應(yīng)的回落。

當(dāng)前中國(guó)出口占全球份額顯著超出過(guò)去的歷史最高水平，今年下半年或明年出口份額出現(xiàn)回落具有一定的必然性。我們需要穩(wěn)住內(nèi)需，從而對(duì)出口增速的回落提供緩沖，避免因?yàn)槌隹诘牟▌?dòng)而影響到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

過(guò)度依賴出口不可取，要堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略

即使出口增速維持高位，甚至超預(yù)期走強(qiáng)，這也不是可取的增長(zhǎng)方式。“自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在向以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體轉(zhuǎn)變”。2020年初疫情沖擊之前的較長(zhǎng)時(shí)期，中國(guó)內(nèi)需增速持續(xù)快于外需，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)持續(xù)下降。

但是疫情沖擊之后，外需經(jīng)歷短暫下行之后出現(xiàn)了強(qiáng)烈反彈。2020年二季度到2021年一季度，外需增速、內(nèi)需增速差值越來(lái)越大。我們將出口作為外需、GDP減去出口值作為內(nèi)需。2020年二季度，外需增速比內(nèi)需增速高出1.3個(gè)百分點(diǎn)（4.2%減2.9%），2021年三季度兩者差值擴(kuò)大到20.9%（38.7%減17.8%）。盡管上年的基期效應(yīng)有一定解釋力，但仍然難以完全解釋這種內(nèi)外需增速的背離。

其中對(duì)于出口貿(mào)易增速大幅上升的原因分析較多，一方面這與疫情相關(guān)的醫(yī)用產(chǎn)品出口有關(guān)，一方面與前文提到的海外供、求缺口有關(guān)。其自然的結(jié)果是中國(guó)出口占全球市場(chǎng)份額創(chuàng)歷史新高，貿(mào)易順差大幅上升。2020年中國(guó)商品貿(mào)易順差為5269億美元（海關(guān)口徑），較疫情之前的2019年上升了1059億美元。2021年前四個(gè)月貿(mào)易順差已經(jīng)達(dá)到1579億美元。

相應(yīng)地，中國(guó)國(guó)際收支失衡程度有所上升。2016年至2019年中國(guó)經(jīng)常賬戶順差占GDP比例一直維持在2%以下。2020年前低后高，后三個(gè)季度的經(jīng)常賬戶順差GDP占比在2.4%到3.1%之間，2021年一季度這一占比預(yù)計(jì)也將達(dá)到3%左右。在此背景下，中美貿(mào)易失衡程度加劇，美國(guó)就人民幣匯率施壓的可能性上升，同時(shí)中美貿(mào)易摩擦的壓力也可能會(huì)上升。

同時(shí)，經(jīng)常項(xiàng)下大幅順差的鏡像結(jié)果，便是資本與金融項(xiàng)下中國(guó)海外資產(chǎn)的增加。這有一定積極意義，疫情期間確實(shí)是加大對(duì)外關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)、技術(shù)投資的機(jī)遇期。但是，經(jīng)常項(xiàng)下巨額順差所對(duì)應(yīng)的海外資產(chǎn)大幅增加，這一點(diǎn)也帶來(lái)了下面三點(diǎn)隱憂和風(fēng)險(xiǎn)。其一，在中美沖突背景之下，中國(guó)海外資產(chǎn)的安全性面臨一定政治風(fēng)險(xiǎn)。其二，歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體的過(guò)度寬松貨幣政策也使得海外資產(chǎn)的投資收益面臨一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其三，更多的其他新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家甚至仍陷于疫情的困擾之中。

事實(shí)上在2020年，中國(guó)經(jīng)常賬戶中的投資項(xiàng)凈收益為-1071億美元，較之前的年份有大幅上升。在此背景下，追求出口和順差的大幅增長(zhǎng)，這不應(yīng)成為中國(guó)的宏觀政策目標(biāo)。即使出口增速持續(xù)走強(qiáng)，我們也不宜回到過(guò)度依賴外需的老路上去。穩(wěn)定就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更多要著眼于擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略。

內(nèi)需依然偏弱，需宏觀調(diào)控政策加力

從同比來(lái)看，內(nèi)需增速似乎已經(jīng)走出了疫情沖擊的陰影。2020年二季度中國(guó)內(nèi)需名義值同比增長(zhǎng)1.6%，實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，之后逐步回升，到2021年一季度中國(guó)內(nèi)需名義同比增速為18%。但是疫情沖擊帶來(lái)了較強(qiáng)干擾，使得同比增速受到基期效應(yīng)的較大影響，因此我們使用月度季調(diào)環(huán)比增速（實(shí)際值口徑）來(lái)觀察2021年前四個(gè)月的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，并將其與疫情之前的增速情況進(jìn)行對(duì)比。

圖2：主要指標(biāo)月度季調(diào)環(huán)比、實(shí)際增速平均值：三個(gè)時(shí)期的對(duì)比

數(shù)據(jù)口徑：指標(biāo)口徑為月度季調(diào)環(huán)比的算術(shù)平均值，并且都是實(shí)際增速。數(shù)據(jù)來(lái)源和處理過(guò)程：其中社零、固定資產(chǎn)投資的名義環(huán)比增速均為統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，之后分別使用商品零售價(jià)格指數(shù)（RPI）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)進(jìn)行平減得到實(shí)際增速，然后使用X12 方法進(jìn)行季調(diào)，得到季調(diào)的實(shí)際增速之后再計(jì)算平均值。另外，出口的人民幣數(shù)據(jù)自2012 年開(kāi)始公布，筆者使用美元出口金額、人民幣匯率數(shù)據(jù)補(bǔ)齊了2011年的月度數(shù)據(jù)，然后再進(jìn)行季調(diào)處理。出口當(dāng)月名義金額（人民幣計(jì)值）為海關(guān)公布數(shù)據(jù)，出口價(jià)格指數(shù)在樣本期公布不完整，因此使用PPI 的月度環(huán)比增速來(lái)對(duì)名義出口季調(diào)增速進(jìn)行平減。資料來(lái)源：作者整理

圖3：液態(tài)燃料的全球生產(chǎn)、消費(fèi)力量對(duì)比

資料來(lái)源：美國(guó)能源信息署（EIA），短期能源觀察，2021年5月。

首先是社會(huì)消費(fèi)品零售總額。該指標(biāo)在2021年1月至4月的季調(diào)環(huán)比、實(shí)際增速平均值為0.2%，低于疫情之前的2019年平均值（0.4%），更低于有數(shù)據(jù)以來(lái)2011年至2019年的月度均值（0.8%）。其次是固定資產(chǎn)投資，其在三個(gè)時(shí)期的表現(xiàn)與前者完全一致。而出口增速則與前兩者的表現(xiàn)形成了鮮明對(duì)比：2021年1月至4月的季調(diào)環(huán)比實(shí)際增速平均值為2.1%，大幅高于2019年的平均值（1.0%），更是高于2011年至2019年平均增速（0.7%）。

因此，從季調(diào)環(huán)比增速的平均值角度來(lái)看，2021年前四個(gè)月的內(nèi)需表現(xiàn)明顯弱于疫情之前的常態(tài)，而出口部門(mén)的表現(xiàn)則相反?？梢?jiàn)，盡管當(dāng)前的社零、固定資產(chǎn)投資同比增速尚維持在較高水平，但是季調(diào)環(huán)比增速以及考慮了物價(jià)因素的實(shí)際口徑顯示，內(nèi)需不但顯著弱于外需表現(xiàn)，而且也弱于疫情之前的常態(tài)表現(xiàn)。在此背景下，中國(guó)宏觀調(diào)控政策有必要加力而不是過(guò)快地“轉(zhuǎn)彎”。

2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策面臨的主要矛盾不是通脹

從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，2021年物價(jià)上漲壓力主要體現(xiàn)在生產(chǎn)端，而在消費(fèi)端的物價(jià)漲幅壓力較小。WIND綜合預(yù)測(cè)顯示，市場(chǎng)預(yù)期認(rèn)為PPI全年漲幅在4%-5%之間，而CPI通脹率全年漲幅將明顯低于政府工作報(bào)告中3%左右的預(yù)期目標(biāo)。從趨勢(shì)上來(lái)看，CPI、PPI通脹率同比漲幅都將在年中達(dá)到高點(diǎn)，并在下半年有不同程度的回落。

其中生產(chǎn)端的通脹壓力和大宗商品價(jià)格上漲有關(guān)。大宗商品價(jià)格的后續(xù)走勢(shì)對(duì)于判斷通脹的走向比較關(guān)鍵。和疫情之前對(duì)比，2021年一季度的液態(tài)燃料全球消費(fèi)量、生產(chǎn)量均顯著低于2019年水平（美國(guó)能源信息署的數(shù)據(jù)）。但是2021年一季度的能源價(jià)格已經(jīng)高于2019年水平。疫情前后，液態(tài)能源的消費(fèi)量下降而價(jià)格上升——這表明和疫情之前相比，當(dāng)前的能源價(jià)格上漲具有一定的供給沖擊屬性（例如OPEC限產(chǎn)政策）。這和需求沖擊主導(dǎo)的性質(zhì)有所不同，宏觀調(diào)控政策對(duì)這種性質(zhì)的物價(jià)上漲需要具有一定的容忍度。

如果觀察疫情之后的形勢(shì)則可以看到：2020年中期至2021年一季度，液態(tài)燃料（包括石油在內(nèi)）的全球消費(fèi)量持續(xù)大于全球生產(chǎn)量。這一需求缺口導(dǎo)致能源價(jià)格總體維持上漲。而且根據(jù)預(yù)測(cè)值，需求缺口還將持續(xù)存在一段時(shí)間，直至在下半年收窄并基本消失。在此期間，能源價(jià)格上漲還將持續(xù)一段時(shí)間，但是下半年壓力將有顯著緩解。其他大宗商品價(jià)格的波動(dòng)在不同程度上也具有這種特點(diǎn)，這也意味著本輪生產(chǎn)成本上升具有暫時(shí)性特征。

當(dāng)然，大宗商品價(jià)格的影響因素很多，除了供求關(guān)系之外，全球貨幣政策寬松帶來(lái)了金融市場(chǎng)的擾動(dòng)，還有地緣政治因素等等。但是美聯(lián)儲(chǔ)去年推出極度寬松的貨幣政策到現(xiàn)在經(jīng)歷了一年左右的滯后期，而且寬松政策的預(yù)期在邊際上也出現(xiàn)了一些糾結(jié)的變化?？傮w而言，全球流動(dòng)性寬松的力度已經(jīng)見(jiàn)頂。進(jìn)入下半年之后，支撐大宗商品價(jià)格上漲的動(dòng)能將會(huì)受到顯著削弱。

還有一個(gè)需要直面的問(wèn)題是，4月美國(guó)CPI同比漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到4.2%，而中國(guó)CPI通脹率僅為0.9%，但是中國(guó)CPI通脹率會(huì)不會(huì)向美國(guó)看齊？支持我們做出否定回答的至少有兩個(gè)原因。

第一，與中國(guó)相比，美國(guó)的交通項(xiàng)目漲幅更高、占比更大。在疫情沖擊下，中、美的CPI上漲結(jié)構(gòu)的共同點(diǎn)是，交通項(xiàng)目均為大類中漲幅第一的分項(xiàng)。其中，4月美國(guó)的交通項(xiàng)價(jià)格漲幅為14.9%，以占到美國(guó)人口92%的城市CPI（CPI-U）作為總體CPI的近似，則美國(guó)的交通項(xiàng)目占比為15.2%（美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)）。因此，4月美國(guó)CPI漲幅的4.2個(gè)百分點(diǎn)當(dāng)中，交通一項(xiàng)就貢獻(xiàn)了2.26個(gè)百分點(diǎn)。

而中國(guó)的同口徑交通項(xiàng)（剔除通信）占比約為7%左右，價(jià)格漲幅大約為5.8%，因此這一項(xiàng)僅貢獻(xiàn)了中國(guó)CPI漲幅中的0.4個(gè)百分點(diǎn)。所以，僅交通項(xiàng)目一類就解釋了中美之間通脹率分化的1.86個(gè)百分點(diǎn)。而且，美國(guó)的交通項(xiàng)目漲幅也可能具有一定的暫時(shí)性。

第二，與中國(guó)相比，美國(guó)服務(wù)類價(jià)格對(duì)CPI通脹率貢獻(xiàn)較大，這可能與美國(guó)勞動(dòng)力就業(yè)意愿下降有關(guān)，中國(guó)在這方面的壓力較美國(guó)更小。4月美國(guó)CPI當(dāng)中的服務(wù)（不含住房租金）類價(jià)格同比增速3.2%，漲幅位列所有分項(xiàng)第二位。結(jié)合估算的權(quán)重進(jìn)行計(jì)算，該項(xiàng)貢獻(xiàn)了4月美國(guó)CPI漲幅中的0.8個(gè)百分點(diǎn)。

相較而言，中國(guó)的CPI服務(wù)項(xiàng)4月漲幅僅為0.7%，雖然與美國(guó)不含住房租金的口徑不完全匹配，但也可以看到中美服務(wù)類價(jià)格漲幅存在顯著差異。這項(xiàng)大約解釋了中美之間通脹率0.5個(gè)百分點(diǎn)的差異。

而且，隨著前文提到美國(guó)救助個(gè)人的政策在9月到期后大概率將停止。因此這方面的因素也將使得美國(guó)的勞動(dòng)參與率有所上升，并起到壓低服務(wù)類價(jià)格漲幅的作用。因?yàn)閷?duì)個(gè)人救助的方式存在差異，因此中國(guó)在這方面的物價(jià)壓力較美國(guó)更小。

當(dāng)前，中國(guó)內(nèi)需仍然明顯偏弱，國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲也具有暫時(shí)性，以及考慮到豬肉價(jià)格正在顯著走弱的結(jié)構(gòu)性因素，所以通脹并不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策面臨的主要矛盾。另一方面，外需在將來(lái)可能出現(xiàn)的調(diào)整和回落，以及過(guò)度依賴外部需求本身可能帶來(lái)的問(wèn)題，需要我們更多轉(zhuǎn)向關(guān)注內(nèi)需的修復(fù)進(jìn)程。當(dāng)前我們思考宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架，需要與長(zhǎng)期的新發(fā)展格局相結(jié)合，堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略，使得經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的底盤(pán)更加穩(wěn)固。

（編輯：王延春）