裝備端的科技硬件、工業(yè)軟件等在碳中和大潮下存長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)

林偉萍

在42期《紅周刊》發(fā)表的《碳中和浪潮的“賣(mài)水者”打開(kāi)投資空間 風(fēng)電、光伏、鋰電池設(shè)備訂單高漲》文章中，中金公司高端裝備制造組分析師孔令鑫就碳中和下光伏、風(fēng)電、鋰電等新能源設(shè)備端投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了深入探討。本周我們將聚焦工程機(jī)械、高耗能行業(yè)節(jié)能減排帶來(lái)的投資機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

在孔令鑫看來(lái)，偏低功率中小型機(jī)械電動(dòng)化正逐步成為趨勢(shì)，參考海外，仍有翻倍市場(chǎng)空間。從景氣度來(lái)看，工程機(jī)械邊際弱化，工業(yè)自動(dòng)化仍維持高景氣度，這也使得面對(duì)大宗商品價(jià)格上漲，工業(yè)自動(dòng)化龍頭較工程機(jī)械有更高議價(jià)權(quán)。但整體來(lái)看，大宗漲價(jià)對(duì)制造業(yè)帶來(lái)的成本壓力將在二季度體現(xiàn)的更為明顯?！爱?dāng)然仍是布局碳中和的好時(shí)機(jī)，冶金、建材等高耗能行業(yè)龍頭碳中和下份額和競(jìng)爭(zhēng)力提升以及節(jié)能減排帶來(lái)的余熱回收利用、碳檢測(cè)以及智能制造等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)容易被投資者所‘忽視。”孔令鑫分析說(shuō)。

偏低功率中小型機(jī)械電動(dòng)化成趨勢(shì)工業(yè)自動(dòng)化高景氣度工程機(jī)械邊際弱化

《紅周刊》：“綠色、智能”成為工程機(jī)械公司報(bào)告中高頻詞匯。在2021年寶馬展上三一、中聯(lián)、徐工等紛紛推動(dòng)電動(dòng)化工程機(jī)械產(chǎn)品。您如何看工程機(jī)械龍頭企業(yè)在電動(dòng)化領(lǐng)域的布局？

孔令鑫：我認(rèn)為，偏低功率的中小型機(jī)械領(lǐng)域的電動(dòng)化是長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。以叉車(chē)行業(yè)為例，2015～2016年的時(shí)候，電動(dòng)化叉車(chē)出貨占行業(yè)比例約為30%，但2020年內(nèi)燃叉車(chē)和電動(dòng)叉車(chē)的出貨比例已經(jīng)達(dá)到了1：1的比例，電動(dòng)化叉車(chē)多出了20%的市場(chǎng)增量。

再比如，15噸以下中低噸位的小挖或微挖，也具備規(guī)?；瘧?yīng)用的可能。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在中國(guó)小挖、微挖保有量分別占到了20%以上，合計(jì)40%左右的社會(huì)保有量，但這絕不是天花板。參考日本小挖和微挖的社會(huì)保有量占比分別達(dá)到20%和60%以上，二者合計(jì)接近90%。而電氣化率的提升也會(huì)帶來(lái)整個(gè)電動(dòng)挖掘機(jī)市場(chǎng)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

《紅周刊》：從4月PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然制造業(yè)仍保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，但相較于3月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)械工業(yè)龍頭股價(jià)承壓，在您看來(lái)，工程機(jī)械行業(yè)的高景氣度能否延續(xù)？

孔令鑫：我們也在做一些高頻數(shù)據(jù)跟蹤，但目前機(jī)械行業(yè)市值占比最大的兩個(gè)細(xì)分板塊，工程機(jī)械和工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)的景氣度出現(xiàn)了一定的分歧。如，工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的很多上市機(jī)床企業(yè)訂單仍然同比翻倍增長(zhǎng)，下游訂單趨勢(shì)非常的好。但工程機(jī)械行業(yè)則出現(xiàn)了一定的需求邊際弱化，增速下行，如2月份挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)200%以上，3月份行業(yè)降速到60%，4月份最新數(shù)據(jù)顯示行業(yè)同比持平。5月份根據(jù)我們最新經(jīng)銷(xiāo)商調(diào)研，工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)量仍將同比持平。

此外，從社融數(shù)據(jù)等前置指標(biāo)來(lái)看，在工程機(jī)械未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)仍可能偏弱，建議持續(xù)跟蹤行業(yè)高頻指標(biāo)，尤其是貨幣政策的指標(biāo)。工業(yè)自動(dòng)化，從長(zhǎng)周期來(lái)看，是機(jī)器換人帶來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，但以一年時(shí)間維度來(lái)看，我們認(rèn)為制造業(yè)固投今年一、二季度仍將是高起的狀態(tài)，但是在三、四季度面臨去年的高基數(shù)，整個(gè)行業(yè)的景氣可能會(huì)有一定的弱化。

《紅周刊》：有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)于工業(yè)自動(dòng)化、工程機(jī)械等高景氣度行業(yè)，周期性正在弱化。您是否認(rèn)同？

孔令鑫：我比較認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。以工程機(jī)械為例，其周期性弱化的核心原因主要在于三方面，一是行業(yè)的需求增量，中國(guó)人口老齡化帶動(dòng)的機(jī)器換人趨勢(shì)，尤其是小挖、微挖對(duì)于農(nóng)村勞動(dòng)力的替代，在近幾年小挖出貨占比上體現(xiàn)的比較明顯;二是環(huán)保政策，2017年以后，隨著《藍(lán)天保衛(wèi)行動(dòng)三年行動(dòng)計(jì)劃》的執(zhí)行，道路機(jī)械，如汽車(chē)起重機(jī)、混凝土泵車(chē)、混凝土攪拌運(yùn)輸車(chē)、重卡等，行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)升級(jí)，行業(yè)更新替換需求的進(jìn)一步加速，在此之前是非常微弱的;三是出口需求增長(zhǎng)，中國(guó)挖掘機(jī)從2018年以前的凈進(jìn)口到如今的凈出口，且出口占比逐年擴(kuò)大。如2020年疫情影響下，中國(guó)挖掘機(jī)的出口同比增速達(dá)到了30%，今年有望繼續(xù)加速。這些結(jié)構(gòu)性的因素共同導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的周期性弱化。據(jù)我們觀察，即使未來(lái)行業(yè)需求出現(xiàn)回落，大概率也不會(huì)像2012年～2015年斷崖式的下滑。

工業(yè)自動(dòng)化除了人口老齡化帶來(lái)的機(jī)器換人大邏輯，從固投入結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)逐步升級(jí)。如以前工業(yè)自動(dòng)化最主要的需求來(lái)自于汽車(chē)、家電、消費(fèi)、電子等行業(yè)，但在2017年以后，PCB、面板、半導(dǎo)體、IC集成電路等高科技制造業(yè)的行業(yè)需求增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)行業(yè)。而在需求結(jié)構(gòu)變化之下，工業(yè)自動(dòng)化未來(lái)的周期屬性可能也會(huì)相對(duì)弱化。

大宗漲價(jià)成本壓力二季度將更明顯 高景氣高議價(jià)權(quán)公司或漲價(jià)轉(zhuǎn)移壓力

《紅周刊》：近期大宗商品價(jià)格再度飆漲，市場(chǎng)通脹預(yù)期加重。上游原材料漲價(jià)，是否將導(dǎo)致工程機(jī)械制造業(yè)承壓？

孔令鑫：相關(guān)企業(yè)一季報(bào)上已體現(xiàn)大宗價(jià)格上漲帶來(lái)的壓力，這種趨勢(shì)在二季度或更加明顯，機(jī)械行業(yè)毛利率同比、環(huán)比應(yīng)該都會(huì)面臨一定的壓力。如，僅以鋼材價(jià)格簡(jiǎn)單測(cè)算，當(dāng)前價(jià)格比半年前上漲了30%，比去年同期上漲了50%以上。在此背景下，整個(gè)機(jī)械裝備、制造業(yè)都會(huì)面臨一定的成本壓力。

且不說(shuō)液壓系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)的間接用鋼，直接結(jié)構(gòu)件使用的鋼材可能就占到生產(chǎn)成本的10～20%。工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域比較有代表性的機(jī)床、機(jī)臺(tái)，所用鋼材占生產(chǎn)成本約20%。假設(shè)這部分成本增長(zhǎng)30%，對(duì)應(yīng)的就是6個(gè)點(diǎn)的成本端影響。

《紅周刊》：相關(guān)企業(yè)是否會(huì)通過(guò)漲價(jià)或者說(shuō)是其他手段來(lái)轉(zhuǎn)嫁成本？

孔令鑫：這也是我們非常關(guān)心的問(wèn)題，最近我們也在跟企業(yè)做渠道驗(yàn)證，了解不同企業(yè)的漲價(jià)幅度以及下游市場(chǎng)對(duì)于漲價(jià)的接受度。目前看，對(duì)于行業(yè)景氣度比較高的工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域，不同的機(jī)臺(tái)出現(xiàn)了3%～5%的漲價(jià)幅度，且下游認(rèn)可度較高。但對(duì)于受行業(yè)需求的邊際弱化以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的工程機(jī)械行業(yè)，實(shí)際上在今年3月份有過(guò)漲價(jià)的嘗試，但是由于4月份漲價(jià)是沒(méi)有得到貫徹執(zhí)行，漲價(jià)幅度全部回落。所以大宗商品漲價(jià)，對(duì)于高景氣、有議價(jià)能力的行業(yè)和公司，毛利率受損情況會(huì)相對(duì)弱一些。對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)需求景氣沒(méi)有那么高的行業(yè)和板塊，毛利率壓力會(huì)更大。