我國小微企業(yè)融資難、融資貴問題再思考
——基于供需雙方風(fēng)險偏好角度的分析

祁永忠

（中國人民銀行 銀川中心支行，寧夏 銀川 750001）

小微企業(yè)融資難、融資貴是世界性難題。近年來，黨中央、國務(wù)院高度重視小微企業(yè)融資難、融資貴問題，大力拓寬小微企業(yè)直接融資渠道，提升結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準性和直達性，實施小微企業(yè)信貸差異化監(jiān)管，給予小微企業(yè)信貸稅收優(yōu)惠，小微企業(yè)金融供給能力不斷增強。但也要看到，小微企業(yè)融資承載能力有限，小微企業(yè)融資難、融資貴問題仍然不同程度存在，小微企業(yè)的政策獲得感亟待進一步提升。

一 小微企業(yè)融資難、融資貴問題的理論分析

我國直接融資體系不發(fā)達，小微企業(yè)通過股權(quán)、債券融資的難度較大，直接融資在小微企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比不高，銀行信貸一直是小微企業(yè)融資的主要途徑。增量角度，我國新增社融中直接融資比例約為14%；存量法下，我國直接融資占比長期穩(wěn)定在35%左右，間接融資仍是我國企業(yè)主要的融資方式?，F(xiàn)實中，小微企業(yè)直接融資占比要遠低于全部企業(yè)直接融資占比。在我國，小微企業(yè)融資難、融資貴主要表現(xiàn)為貸款難、貸款貴。

小微企業(yè)貸款難和貸款貴可以有兩種理解，靜態(tài)的小微企業(yè)貸款難和貸款貴，動態(tài)的小微企業(yè)貸款難和貸款貴。

設(shè)定，銀行風(fēng)險偏好函數(shù)表示如下：BR=BR（BS）

其中，BR表示貸款利率,BS表示貸款風(fēng)險，dBR/dBS〉0，BS〈BS*。

圖1 銀行風(fēng)險偏好函數(shù)

小微企業(yè)風(fēng)險偏好函數(shù)表示如下：ER＝ER（ES）其中，ER表示貸款利率，ES表示小微企業(yè)風(fēng)險,dER/dES〈0。小微企業(yè)風(fēng)險概率密度函數(shù)如下：N＝N（ES）

圖2 小微企業(yè)風(fēng)險偏好函數(shù)

其中，N表示小微企業(yè)數(shù)量，ES表示小微企業(yè)風(fēng)險。小微企業(yè)風(fēng)險概率密度函數(shù)含義是，風(fēng)險為ES的小微企業(yè)數(shù)量在全部小微企業(yè)中的占比。

圖3 小微企業(yè)信用風(fēng)險累積分布函數(shù)

（一）靜態(tài)貸款難的分析。

銀行信貸風(fēng)險偏好存在明顯的閾值（BS*），只有當小微企業(yè)風(fēng)險在閾值以內(nèi)（ES〈BS*）時，銀行才會介入信貸業(yè)務(wù)。如果小微企業(yè)信用風(fēng)險超過閾值（ES〉BS*），銀行就不會給企業(yè)放貸。靜態(tài)貸款難表現(xiàn)為，信用風(fēng)險超過銀行風(fēng)險偏好閾值的小微企業(yè)得不到貸款。

圖4 小微企業(yè)靜態(tài)融資難

（二）動態(tài)貸款難的分析。

動態(tài)貸款難表現(xiàn)為，風(fēng)險超過銀行風(fēng)險偏好閾值（ES〉BS*），得不到貸款的小微企業(yè)的占比提高。

情景I.銀行風(fēng)險偏好閾值降低。銀行風(fēng)險偏好閾值降低（S1*→S1*），銀行信貸介入的風(fēng)險區(qū)間收窄，使能獲得貸款的小微企業(yè)占比降低，降低了信貸覆蓋面。

圖5 銀行風(fēng)險偏好閾值降低導(dǎo)致小微企業(yè)貸款難加劇

情景II.企業(yè)風(fēng)險積累分布曲線下移。高風(fēng)險小微企業(yè)增多，企業(yè)風(fēng)險積累分布曲線整體下移（N1-N2），銀行風(fēng)險偏好閾值（BS*）范圍內(nèi)的小微企業(yè)占比下降，降低了信貸覆蓋面。

圖6 企業(yè)風(fēng)險累積分布曲線下移導(dǎo)致小微企業(yè)貸款難加劇

（三）靜態(tài)貸款貴的分析。

銀行要求貸款利率隨著小微企業(yè)風(fēng)險的上升而上升，而小微企業(yè)能承受的貸款利率隨企業(yè)風(fēng)險的上升而下降。在風(fēng)險均衡點（ES=BS=S*）之后，銀行風(fēng)險閾值之內(nèi)（ES〈BS*），銀行愿意提供的貸款利率高于小微企業(yè)能承受的貸款利率，表現(xiàn)為靜態(tài)貸款貴。

圖7 小微企業(yè)靜態(tài)融資貴

（四）動態(tài)貸款貴的分析。

動態(tài)的貸款貴表現(xiàn)為，在風(fēng)險均衡點（ES＝BS＝S*）之后，銀行風(fēng)險閾值之內(nèi)（ES〈BS*），相同風(fēng)險小微企業(yè)能承受的貸款利率與銀行愿意提供的貸款利率之間的差值擴大。

情景I.銀行風(fēng)險偏好曲線上移。銀行風(fēng)險偏好降低，風(fēng)險偏好曲線上移，相同風(fēng)險小微企業(yè)能承受的貸款利率與銀行愿意提供的貸款利率之間的差值擴大。

圖8 銀行風(fēng)險偏好曲線上移導(dǎo)致小微企業(yè)融資貴加劇

情景II.小微企業(yè)風(fēng)險偏好曲線下移。小微企業(yè)經(jīng)營情況惡化，企業(yè)風(fēng)險偏好曲線下移，相同風(fēng)險小微企業(yè)能承受的貸款利率與銀行愿意提供的貸款利率之間的差值擴大。

圖9 小微企業(yè)風(fēng)險偏好曲線下移導(dǎo)致企業(yè)融資貴加劇

概而言之，靜態(tài)的小微企業(yè)融資難表示得不到貸款的小微企業(yè)占比絕對值較高；動態(tài)的小微企業(yè)融資難表示得不到貸款的小微企業(yè)占比提高。靜態(tài)的小微企業(yè)融資貴表示雖然能得到貸款，但貸款利率超出小微企業(yè)自身承受能力；動態(tài)的小微企業(yè)融資貴表示能在得到貸款的部分小微企業(yè)中，獲得貸款利率超出自身承受能力的程度在擴大［1-3］。

二 我國小微企業(yè)融資難、融資貴問題的現(xiàn)實分析

按照會計利潤核算原理，股東分配貸款利潤=貸款利息收入-貸款資金成本-信貸運營費用-信貸稅務(wù)成本-貸款損失準備-資本積累。

因此，銀行的信貸風(fēng)險偏好函數(shù)BR=BR（BS）可以具體化為：

貸款利息=貸款資金成本+信貸運營費用+信貸稅務(wù)成本+貸款損失準備+股東分配貸款利潤+資本積累

用貸款金額除以上述等式得到：

其中，BR表示貸款利率，CC表示貸款資金成本率，F(xiàn)C表示信貸運營費用比率，TC表示信貸稅率，RS表示貸款撥備覆蓋率，PT表示股東利率分配率，CP表示資本補充率，dR/dBS〉0，dRS/dBS〈0。

由于銀行自身風(fēng)險具有高度的外溢性，銀行業(yè)務(wù)要受到嚴格的外部監(jiān)管，銀行的風(fēng)險偏好較一般企業(yè)要小，銀行風(fēng)險偏好閾值（BS*）也較一般企業(yè)低。這使得銀行信貸能夠覆蓋的小微企業(yè)面較窄。銀行風(fēng)險偏好較小、小微企業(yè)信貸運營較高，銀行愿意提供的貸款利率高于部分小微企業(yè)能承受的貸款利率。在世界范圍內(nèi)，小微企業(yè)靜態(tài)融資難、融資貴是一種常態(tài)。社會各界關(guān)注的重點是小微企業(yè)融資難、融資貴的動態(tài)演進，分析研究小微企業(yè)動態(tài)融資難、融資貴更具有現(xiàn)實意義。下面，具體分析小微企業(yè)動態(tài)融資難、融資貴。

（一）雖然銀行風(fēng)險偏好閾值（BS*）在提高，但小微企業(yè)信用風(fēng)險累積分布下移，小微企業(yè)貸款覆蓋面不寬。

一是單列小微企業(yè)貸款不良率監(jiān)管指標提高了銀行風(fēng)險偏好閾值（BS*）。在1996年12月頒布的《商業(yè)銀行資產(chǎn)負債比例管理監(jiān)控、監(jiān)測指標和考核辦法》和2006年1月發(fā)布的《商業(yè)銀行風(fēng)險監(jiān)管核心指標》中，沒有單列小微企業(yè)貸款不良率監(jiān)管指標。2013年3月，《中國銀監(jiān)會關(guān)于進一步做好小微企業(yè)金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見》規(guī)定，要求小微企業(yè)貸款不良率控制在不高于各項貸款不良率2個百分點以內(nèi)。2019年3月，《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于2019年進一步提升小微企業(yè)金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕48號），進一步要求將普惠型小微企業(yè)貸款不良率控制在不高于各項貸款不良率3個百分點以內(nèi)。

二是小微企業(yè)貸款盡職免責(zé)制度提高了銀行風(fēng)險偏好閾值（BS*）。2015年3月，銀監(jiān)會《關(guān)于做好2015年小微企業(yè)金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見》，提出落實“小微企業(yè)貸款”盡職免責(zé)制度，并在2016年出臺《關(guān)于進一步加強商業(yè)銀行小微企業(yè)授信盡職免責(zé)工作的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2016〕56號）。2020年2月，《中國銀保監(jiān)會關(guān)于進一步加強金融服務(wù)民營企業(yè)有關(guān)工作的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕8號）提出，銀行要盡快建立健全民營企業(yè)貸款盡職免責(zé)和容錯糾錯機制。

三是小微企業(yè)信用風(fēng)險累積分布曲線（F（x））下移。小微企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)不完善，沒有明顯的規(guī)模、產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢，市場控制能力較弱，在經(jīng)濟“三期疊加”的背景下，小微企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展難度較大。再加上受新冠肺炎疫情沖擊，小微企業(yè)經(jīng)營受到較大影響，中高風(fēng)險小微企業(yè)增多，企業(yè)風(fēng)險積累分布曲線整體下移（N1-N2）?？傮w而言，雖然小微企業(yè)貸款不良率差異化監(jiān)管和盡職免責(zé)制度的政策紅利不斷釋放，但受小微企業(yè)信用風(fēng)險累積分布曲線（F（x））下移制約，部分小微企業(yè)被銀行拒之門外。

（二）雖然銀行風(fēng)險偏好曲線（BS）在下移，但小微企業(yè)風(fēng)險偏好曲線（ES）下移幅度更大，融資貴問題仍然存在。

小微企業(yè)信貸資金成本（CC）降低，推動銀行風(fēng)險偏好曲線（BS）下移。近年來，中國人民銀行認真執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)力度，綜合運用公開市場操作、中期借貸便利等貨幣政策工具，適時、適度向銀行間市場投入低成本資金，保持銀行體系流動性合理充裕。逐步取消利率管制，建立市場利率定價自律機制，強化利率自律管理，穩(wěn)定銀行負債端成本。創(chuàng)設(shè)同業(yè)存單、大額存單，便利化金融債、永續(xù)債發(fā)行，豐富銀行低成本融資渠道。持續(xù)推進LPR改革，完善LPR報價機制，引導(dǎo)銀行逐步將LPR嵌入內(nèi)部資金定價體系，實現(xiàn)貸款定價主要參考LPR，構(gòu)建中期借貸便利——LPR——貸款利率的利率傳導(dǎo)機制。加大再貸款、再貼現(xiàn)資金使用力度，創(chuàng)設(shè)普惠小微企業(yè)延期還本付息支持計劃和普惠小微企業(yè)信用貸款支持工具，為銀行定向提供小微信貸低成本資金，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動作用。

小微企業(yè)信貸運營費用（FC）降低，推動銀行風(fēng)險偏好（BS）曲線下移。首先，小微企業(yè)信息收集成本下降。小微企業(yè)財務(wù)制度逐步健全，會計制度的嚴肅性得到加強，真假“兩套賬”現(xiàn)象在減少，財務(wù)信息透明性、及時性、完整性有所提高。政府政務(wù)信息公開的范圍擴大、內(nèi)容擴充，統(tǒng)一的企業(yè)公示信息披露渠道正在逐步構(gòu)建。其次，構(gòu)建了差別化小微企業(yè)信貸管理流程。大部分銀行逐漸改變“標準化”的信貸管理辦法，轉(zhuǎn)而針對小微企業(yè)數(shù)量多、小微信貸金額小、資金需求頻率快的特點，制定差異化的信貸業(yè)務(wù)流程，降低小微企業(yè)運營成本。再次，金融科技應(yīng)用力度加大。近年來，以大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、AI智能為代表的金融科技加速重塑金融業(yè)態(tài)，金融科技能力已成為銀行的核心競爭力。大部分銀行對金融科技的應(yīng)用重視程度逐漸提高、投入力度逐漸增大，在拓展獲客渠道、收集企業(yè)信息、開展企業(yè)評級、進行貸后管理等方面，金融科技有效壓縮了小微企業(yè)信貸運營成本。

小微企業(yè)貸款稅收（TC）優(yōu)惠，推動銀行風(fēng)險偏好曲線（BS）下移。2017年10月，財政部、稅務(wù)總局印發(fā)《關(guān)于支持小微企業(yè)融資有關(guān)稅收政策的通知》（財稅〔2017〕77號），規(guī)定2017年12月1日至2019年12月31日，對金融機構(gòu)向農(nóng)戶、小型企業(yè)、微型企業(yè)及個體工商戶發(fā)放的單戶小于100萬元貸款取得的利息收入，免征增值稅。2018年9月，財務(wù)部與稅務(wù)總局聯(lián)合出臺了《關(guān)于金融機構(gòu)對小微企業(yè)貸款利息收入免征增值稅政策的通知》（〔2018〕91號），規(guī)定自2018年9月1日至2020年12月31日，對金融機構(gòu)向小型企業(yè)、微型企業(yè)和個體工商戶發(fā)放的單戶小于1000萬元的小額貸款取得的利息收入，免征增值稅，同時規(guī)定，財稅〔2017〕77號繼續(xù)有效［4］。

小微企業(yè)貸款撥備覆蓋率（RS）降低，推動銀行風(fēng)險偏好曲線（BS）下移。2011年7月公布的《商業(yè)銀行貸款損失準備管理辦法》（銀監(jiān)會令2011年4號）規(guī)定，貸款撥備率基本標準為2.5%，撥備覆蓋率基本標準為150%。2018年8月，《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準備監(jiān)管要求的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2018〕7號），將撥備覆蓋率監(jiān)管要求由150%調(diào)整為120%～150%，貸款撥備率監(jiān)管要求由2.5%調(diào)整為1.5%～2.5%，同時要求各地銀監(jiān)局按照同質(zhì)同類、一行一策原則，結(jié)合銀行貸款分類準確性、處置不良貸款主動性和資本充足性，在上述調(diào)整區(qū)間范圍內(nèi)，明確銀行貸款損失準備監(jiān)管要求。2020年4月21日國務(wù)院常務(wù)會議決定，將中小銀行撥備覆蓋率監(jiān)管要求階段性下調(diào)20個百分點，釋放更多信貸資源，提高服務(wù)小微企業(yè)能力。

小微信貸資本補充壓力（CP）較小，推動銀行風(fēng)險偏好曲線（BS）下移。1996年《商業(yè)銀行資產(chǎn)負債比例管理監(jiān)控、監(jiān)測指標和考核辦法》，國家特大型企業(yè)、國家大型企業(yè)的信用風(fēng)險權(quán)重較一般企業(yè)要小。2004年頒布的《商業(yè)銀行資本管理辦法》，取消了對國家特大型企業(yè)、國家大型企業(yè)的優(yōu)惠信用風(fēng)險權(quán)重。2012年6月，印發(fā)的《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，一般企業(yè)債權(quán)的信用風(fēng)險權(quán)重為100%，符合標準的小微企業(yè)債權(quán)的信用風(fēng)險權(quán)重為75%。由于小微企業(yè)信貸信用風(fēng)險權(quán)重較低，小微企業(yè)信貸消耗的資本也較一般企業(yè)低，提取小微企業(yè)貸款利息收入補充資本消耗的壓力也不大［5］。

小微企業(yè)風(fēng)險偏好曲線下移（ES）。受新冠肺炎疫情沖擊，小微企業(yè)經(jīng)營受到較大影響，企業(yè)盈利能力弱化。受此影響，小微企業(yè)經(jīng)營預(yù)期下滑，經(jīng)營策略偏謹慎，企業(yè)投資意愿下降，流動性管理更為緊迫，同樣風(fēng)險的企業(yè)所能承受的貸款利率在下降。

總體而言，雖然小微企業(yè)信貸資金成本（CC）降低、小微企業(yè)信貸運營費用（FC）降低、小微企業(yè)貸款稅收（TC）優(yōu)惠、小微企業(yè)貸款撥備覆蓋率（RS）降低、小微信貸資本補充壓力（CP）較小，導(dǎo)致銀行風(fēng)險偏好曲線（BS）在下移，但小微企業(yè)風(fēng)險偏好曲線（ES）下移幅度更大，融資貴問題仍然存在。

三 相關(guān)政策建議

1.大力發(fā)展直接融資。大力發(fā)展國內(nèi)風(fēng)險投資，吸引高風(fēng)險偏好投資者投資小微企業(yè)；推動銀行間交易商協(xié)會、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司、中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)公司、銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司完善公司治理，擴大投資者范圍，優(yōu)化產(chǎn)品交易規(guī)則，增強融資產(chǎn)品流動性；推動地方股權(quán)交易中心豐富直接融資產(chǎn)品，加強企業(yè)信息披露，強化違法行為處罰；加快交易所創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板、科創(chuàng)板發(fā)行注冊制改革。

2.加大稅收優(yōu)惠力度。延長小微企業(yè)貸款利息收入免征增值稅政策有效期，繼續(xù)對金融機構(gòu)向小型企業(yè)、微型企業(yè)和個體工商戶發(fā)放的單戶小于1000萬元的小額貸款取得的利息收入，免征增值稅。作為銀行股東，各級財政建立銀行分業(yè)務(wù)利潤考核機制，對小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)適當降低利潤考核要求，引導(dǎo)銀行用其他業(yè)務(wù)利潤彌補小微信貸業(yè)務(wù)，推動銀行向小微企業(yè)適當讓利［6］。

3.完善差異化監(jiān)管政策。針對小微企業(yè)貸款，制定差異化的貸款損失準備監(jiān)管指標，降低小微企業(yè)貸款撥備率和撥備覆蓋率基本監(jiān)管標準。降低同業(yè)負債的流動性折算比例，增強同業(yè)負債對存款的替代作用，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，使銀行流動性合理充裕轉(zhuǎn)化為信貸投放能力的增強［7］。

4.加強擔(dān)保體系建設(shè)。整合政府性擔(dān)保機構(gòu)，培育資本實力、業(yè)務(wù)規(guī)模和風(fēng)險管控等方面優(yōu)勢突出的龍頭機構(gòu)，切實發(fā)揮增信分險政策落實、規(guī)范引領(lǐng)作用。完善擔(dān)保機構(gòu)市場化運營機制，制定統(tǒng)一的考核獎懲和盡職免責(zé)辦法，強化擔(dān)保機構(gòu)支持企業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向，激發(fā)擔(dān)保機構(gòu)內(nèi)生動力。