公募固收發(fā)行“井噴”

易強(qiáng)

資管新規(guī)過(guò)渡期即將結(jié)束之際，固收類公募發(fā)行出現(xiàn)“井噴”。

12月3日，南方、富國(guó)、鵬華、中航、惠升、華富等六家基金公司同時(shí)啟動(dòng)發(fā)行一只以中證同業(yè)存單AAA指數(shù)（931059.CSI）為跟蹤標(biāo)的的指數(shù)基金，募集規(guī)模上限皆為100億元。

中證同業(yè)存單AAA指數(shù)的發(fā)布時(shí)間是2018年1月，即四年前。四年來(lái)，基金公司未曾發(fā)布一只以此指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的基金，直至日前。

而據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至12月6日，處于申報(bào)待批狀態(tài)的同類基金多達(dá)86只。如此眾多的基金公司在同一時(shí)間發(fā)行或申報(bào)以同一同業(yè)存單指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的指數(shù)基金，其態(tài)勢(shì)可謂空前。若所有申報(bào)的產(chǎn)品皆獲批，以平均每只募資50億元計(jì)，募資規(guī)模將高達(dá)4600億元，其影響將不容小覷。

除了上述產(chǎn)品，近期兩只公募REITs的發(fā)行，以及睿遠(yuǎn)旗下一只偏債基金的發(fā)行，皆獲得十幾倍乃至幾十倍的認(rèn)購(gòu)，亦說(shuō)明固收類產(chǎn)品非常受市場(chǎng)歡迎。

事實(shí)上，若從偏股型基金（含股票型、偏股混合型兩類）轉(zhuǎn)向偏債類基金，則會(huì)發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)偏債類基金（含純債基金及偏債混合型兩類）規(guī)模增速已經(jīng)超過(guò)偏股型：前者自年初的54926億元增至12月6日的70025億元，增幅為24.79%;后者則由46883億元增至56728億元，增幅為20.99%。而在2020年，偏債類基金規(guī)模增速遠(yuǎn)低于偏股類，前者為36.01%，后者為117.26%。

從近期的發(fā)行情況來(lái)看，固收類發(fā)行的“井噴”景象或?qū)⒀永m(xù)到2022年。

同業(yè)存單AAA指數(shù)基金

下面先從同業(yè)存單AAA指數(shù)說(shuō)起。

目前，市場(chǎng)上已有的同業(yè)存單指數(shù)有五種，分別是中證指數(shù)公司發(fā)布的中證同業(yè)存單AAA指數(shù)（931059.CSI）、中證高等級(jí)同業(yè)存單指數(shù)（931060.CSI），中央國(guó)債登記結(jié)算公司發(fā)布的中債-同業(yè)存單總指數(shù)（CBA07501.CS），以及上海清算所發(fā)布的中國(guó)信用債AAA級(jí)同業(yè)存單指數(shù)（SCH00801.SCH）、中國(guó)信用債AA+級(jí)同業(yè)存單指數(shù)（SCH00802.SCH）。

通過(guò)對(duì)樣本選取方法、信用風(fēng)險(xiǎn)及估值方法等因素進(jìn)行綜合考量，中證同業(yè)存單AAA指數(shù)被基金公司選為相關(guān)指數(shù)基金的唯一標(biāo)的指數(shù)。

中證指數(shù)公司官網(wǎng)信息顯示，中證同業(yè)存單AAA指數(shù)的發(fā)布時(shí)間是2018年1月11日，距今接近四年。從《編制方案》來(lái)看，指數(shù)的樣本券由在銀行間市場(chǎng)上市的主體評(píng)級(jí)為AAA、發(fā)行期限1年及以下、上市時(shí)間7天及以上的同業(yè)存單組成。

與多數(shù)股票指數(shù)每半年（或季度）調(diào)整一次不同，同業(yè)存單AAA指數(shù)樣本每個(gè)交易日自動(dòng)調(diào)整一次，滿足選樣條件的同業(yè)存單當(dāng)日起計(jì)入指數(shù)，不滿足選樣條件的則自次日起剔除出指數(shù)。若樣本發(fā)生摘牌等事件，視情況自事件生效之日起剔除出指數(shù)。

截至11月30日，該指數(shù)樣本數(shù)量有9706只，總市值12.02萬(wàn)億元，總票面價(jià)值12.17萬(wàn)億元，剩余期限0.45年，到期收益率2.60%。

在中證指數(shù)體系中，同業(yè)存單AAA指數(shù)屬于債券指數(shù)，具體來(lái)說(shuō)是屬于信用債指數(shù)。

截至12月6日，中證指數(shù)公司發(fā)布的債券指數(shù)有323只。其中，信用債指數(shù)占比最大，有181只。其余三類債券指數(shù)，即綜合債指數(shù)、利率債指數(shù)及可轉(zhuǎn)債指數(shù)，分別有15只、120只和7只。

在181只信用債指數(shù)中，成為指數(shù)基金標(biāo)的指數(shù)的僅有3只，除同業(yè)存單AAA指數(shù)外，還有中證興業(yè)中高信用債（930780.CSI）及中證短融（H11014.CSI）。前者由中證指數(shù)公司與興業(yè)基金合作發(fā)布，跟蹤它的債券指數(shù)基金僅有一只，即興業(yè)中高等級(jí)信用債指數(shù)基金（003429.OF）;截至三季度末，基金資產(chǎn)凈值0.93億元，98%的份額由機(jī)構(gòu)投資者持有。跟蹤中證短融的債券指數(shù)基金也僅有1只，即海富通中證短融ETF（511360.OF）;截至三季度末，基金資產(chǎn)凈值12.17億元，82%的份額由機(jī)構(gòu)投資者持有。

收益率（1年年化）方面，根據(jù)中證指數(shù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，中證興業(yè)中高信用債為1.62%，中證短融為3.54%，中證同業(yè)存單AAA為3.11%。波動(dòng)率（1年年化）方面，三者分別為1.63%、0.26%、0.25%。

中小基金公司的良機(jī)

根據(jù)Wind資訊，截至12月6日，市場(chǎng)上的債券指數(shù)基金有166只，資產(chǎn)凈值合計(jì)3481.60億元，占債券型基金總規(guī)模（6.12萬(wàn)億元）的5.69%、公募總規(guī)模（24.33萬(wàn)億元）的1.43%。

這些指數(shù)基金主要跟蹤64種債券指數(shù)，其中以中央國(guó)債登記結(jié)算公司發(fā)布的中債指數(shù)最多，有39種左右;其次是中證指數(shù)公司發(fā)布的債券指數(shù)，大概有7種;除了上述3種信用債指數(shù)，還有2種利率債指數(shù)，即中證10年國(guó)債（930916.CSI）、中證5-10年國(guó)債活躍券（931018.CSI）;以及2種可轉(zhuǎn)債指數(shù)，即中證轉(zhuǎn)債及可交換債（931078.CSI）、中證轉(zhuǎn)債及可交換債50（931162.CSI）。以中證債券指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的指數(shù)基金有15只，占債券指數(shù)基金總數(shù)的9.04%，資產(chǎn)凈值合計(jì)127億元，僅占債券指數(shù)基金規(guī)模的3.65%。

不過(guò)，中證同業(yè)存單AAA指數(shù)基金的出現(xiàn)，將改變債券指數(shù)基金的結(jié)構(gòu)。

根據(jù)Wind資訊，截至12月6日，有6只中證同業(yè)存單AAA指數(shù)基金正在發(fā)行，首募規(guī)模上限皆為100億元，另有86只同類基金——分別來(lái)自86家基金公司——處于已申報(bào)待審批階段。若這些基金最終皆得成功發(fā)行，以平均發(fā)行規(guī)模50億元計(jì)，募資規(guī)模將達(dá)到4600億元。

對(duì)中小基金公司來(lái)說(shuō)，同業(yè)存單AAA指數(shù)基金或能提供一個(gè)迅速擴(kuò)大公募規(guī)模的機(jī)會(huì)。以正在發(fā)行同業(yè)存單AAA指數(shù)基金的中航、惠升等兩家基金公司為例，截至三季度末，其公募規(guī)模分別為216億元和215億元，若能募足上限，則其公募規(guī)模將增長(zhǎng)近50%。從《發(fā)售公告》來(lái)看，首批同業(yè)存單AAA指數(shù)基金的管理費(fèi)率皆為0.20%。

盡管基金公司尚未成立以同業(yè)存單指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的指數(shù)基金，同業(yè)存單一直是公募基金的重要投資品種。

根據(jù)Wind資訊，截至三季度末，公募基金重倉(cāng)持有的同業(yè)存單市值合計(jì)30758億元，在9個(gè)債券種類中僅次于金融債（45749億元）;所持同業(yè)存單市值占到債券投資總市值的26.22%。與2020年同期相比，同業(yè)存單持倉(cāng)市值增長(zhǎng)了43.26%，高于同期債券投資總市值的增幅（37.45%）。

相較于債券型及偏債混合型基金，貨幣基金更是同業(yè)存單的主要投資者。截至三季度末，共計(jì)838只債券型及偏債混合型基金重倉(cāng)了同業(yè)存單，重倉(cāng)市值合計(jì)2340億元，占比僅7.61%;同期重倉(cāng)同業(yè)存單的貨幣基金有320只，重倉(cāng)市值合計(jì)28255億元，占比91.86%。

同業(yè)存單AAA指數(shù)基金的出現(xiàn)，或會(huì)對(duì)貨幣基金造成一定影響。根據(jù)Wind資訊，在上述重倉(cāng)了同業(yè)存單的320只貨幣基金中，收益率（1年年化）區(qū)間是1.05%至2.71%，不及同業(yè)存單AAA指數(shù)（3.11%）。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，自2019年9月10日以來(lái)，市場(chǎng)上未再成立新的貨幣基金。截至三季度末，市場(chǎng)上的貨幣基金共有330只，比2019年同期減少了81只;規(guī)模合計(jì)94168億元，比2019年同期增長(zhǎng)了26.16%，遠(yuǎn)低于同期公募總體規(guī)模的增幅（75.66%）。

資管新規(guī)影響

資管新規(guī)的主要內(nèi)容包括去杠桿、去剛兌、去通道、限非標(biāo)、凈值化管理等方面，其發(fā)布與實(shí)施被認(rèn)為是導(dǎo)致貨幣基金發(fā)展受限的主要原因，因其過(guò)渡期在2021年年底結(jié)束，又導(dǎo)致近期固收類產(chǎn)品的申報(bào)與發(fā)行出現(xiàn)“井噴”。

公募REITs的發(fā)行是另一個(gè)例子。

11月29日，第二批公募REITs即華夏越秀高速REIT（180202.OF）與建信中關(guān)村REIT（508099.OF）同時(shí)啟動(dòng)發(fā)行，當(dāng)日即獲超額認(rèn)購(gòu)，提前結(jié)束募集。網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)方面，前者獲得38.40倍認(rèn)購(gòu)，后者為54.61倍。公眾認(rèn)購(gòu)方面，前者獲得46.76倍認(rèn)購(gòu)，后者為51.14倍。

戰(zhàn)略投資者方面，參投華夏越秀高速REIT的有19家，參投建信中關(guān)村REIT的有12家，既有券商、險(xiǎn)資、信托，亦有私募及銀行理財(cái)，例如工銀理財(cái)四海甄選集合資產(chǎn)管理計(jì)劃等。2021年5月底，首批共9只公募REITs的發(fā)行也是一日即獲超額認(rèn)購(gòu)，提前結(jié)束募集。

12月2日發(fā)行的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有（014362.OF），也是僅一日即募足資金，募資目標(biāo)100億元，認(rèn)購(gòu)金額超過(guò)1000億元。與睿遠(yuǎn)旗下其他兩只基金不同，這只基金是偏債混合型基金。

根據(jù)Wind資訊，截至12月6日，正在發(fā)行的基金有172只，其中債券型及偏債混合型基金62只，其中又有32只基金明確了募資上限，合計(jì)2445億元;同期有502只基金處于待批狀態(tài)，其中182只為債券型基金，偏債混合型數(shù)量不詳。