影響中國大豆期貨價格波動的因素研究

蔣云霞 唐 民(通訊作者)

(廣西大學(xué)農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院，廣西 南寧 530004)

全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程逐漸加快的潮流下，商品金融化程度更高[1]，期貨市場也是如此，期貨商品屬性變?nèi)?，金融屬性卻逐漸變強(qiáng)[2]。全球經(jīng)濟(jì)因遭受2008年金融危機(jī)重創(chuàng)而遭受巨大影響，糧價因波動過于顯著而引起了投資者的注意[3]。投機(jī)因素在農(nóng)產(chǎn)品金融化背景下為大豆期貨市場造成了影響，對負(fù)責(zé)大豆進(jìn)口的重要港口庫存進(jìn)行分析得知大概融資性進(jìn)口占比約30%～40%，大多數(shù)融資資金均流向了高利率民間短期借貸市場[4]，而進(jìn)口商通過融資大豆的舉措進(jìn)行高額利潤賺取。故而面對農(nóng)產(chǎn)品金融化這一大形勢深入研究我國大豆期貨價格波動影響因素對穩(wěn)固市場價格、增強(qiáng)期貨市場抗風(fēng)險能力有積極意義。

一、大豆貿(mào)易情況分析

因我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐的加快，大豆消費(fèi)量明顯增長，在國內(nèi)大豆產(chǎn)量得不到提升的情況對進(jìn)口大豆的依賴性變強(qiáng)，尤其是美國與巴西的大豆進(jìn)口增加。根據(jù)中國海關(guān)提供的數(shù)據(jù)可得：2012年～2017年我國大豆進(jìn)口量呈現(xiàn)出持續(xù)增長的趨勢，但從2018年開始大豆進(jìn)口量與前幾年相比有所下降，2020年1月至6月大豆進(jìn)口量為4504萬噸，同比增長17.9%，大豆進(jìn)口額17614160千美元，同比增長12.7%。

表1 2012年～2020年(1月至6月)我國大豆進(jìn)口數(shù)量與金融數(shù)據(jù)歸納

二、中國大豆價格波動各階段變化情況

以下主要從五個階段展開論述。

第一階段：2005年1月～2008年6月。該階段我國大豆現(xiàn)貨與期貨價格整體保持增長趨勢，現(xiàn)貨價格在2005年1月份維持在2677元/噸左右，但在2008年6月時僅用了三年時間卻快速長到5207元/噸，可見價格基本上是翻了一番，出現(xiàn)這種快速漲價的原因主要為CBOT價格增長直接影響到我國港口大豆分銷價格，讓現(xiàn)貨價格也隨之增長,此時CBOT大豆?jié)q價為引起我國大豆期貨市場漲價的關(guān)鍵因素。

第二階段：2008年7月～2008年11月。該階段雖然時間較短，在2008年7月大豆現(xiàn)貨價格維持在5254元/噸左右，不過此后的3個月時間里卻快速下降至3588元/噸，下降幅度相當(dāng)大，這種形勢也讓期貨價格出現(xiàn)波動，從2008年7月的5237元/噸下降至3209元/噸，考慮原因之一為高價位合理回歸，另一個原因就是在2008年金融危機(jī)干擾下導(dǎo)致大豆價格下跌。

第三階段：2008年12月～2012年9月。因經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇使得大豆現(xiàn)貨價格慢慢增長，在2008年12月時價格維持在3440元/噸，但在2012年9月時卻快速升高至5031元/噸，該階段大豆期貨價格也明顯升高。

第四階段：2012年10月～2015年12月。我國大豆現(xiàn)貨與期貨價格在2012年年底時均有降低的勢頭，而在2012年10月時大豆的現(xiàn)貨價格維持在4808元/噸左右，期貨價格維持在4472元/噸左右，不過在2015年12月時卻下跌到3014元/噸，期貨價格也下跌到3605元/噸，二者相互間存在的差價明顯。引起這種現(xiàn)象的原因即港口分銷價格會使我國大豆現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯波動，該過程CBOT大豆價格整體降低使我國大豆現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)出整體下降趨勢。不過我國DCE大豆價格基本上都屬于國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆，和國際轉(zhuǎn)基因大豆相比價格依然偏高。

第五階段：2016年1月～2020年7月。2016年1月至3月整體市場需求低迷，2016年3月15日國內(nèi)大豆主力期貨價為3402.00元/噸；2017年3月下旬，大豆價格4198.7元/噸，11月初保持在3813.3元/噸，2017年11月8日大豆期貨價格整體走向不是十分樂觀，典型的如大連商品交易所(DCE)黃豆期貨主力a1801合約，開盤價3672元，收盤價3665元。2019年我國大豆期貨價格較可觀，上沖到4100元/噸上方。2020年受到新冠疫情影響，大豆供應(yīng)降低，價格整體上升，直至2020年7月我國大豆價格指數(shù)達(dá)113.62，為近四年來最高。

三、大豆價格影響因素

1.基本因素

(1)替代產(chǎn)品

替代產(chǎn)品價格會對大豆價格造成影響。當(dāng)我國大豆價格高于國外大豆到港成本時，廠商即選擇從國外進(jìn)行大豆進(jìn)口來取代國產(chǎn)大豆，也就是說在將關(guān)稅與運(yùn)費(fèi)等多項(xiàng)因素考慮其中的情況下與我國大豆價格相比，芝加哥期貨交易所大豆價格更低，國內(nèi)大豆競爭則不具備優(yōu)勢會被進(jìn)口大豆所取代，當(dāng)需要從其它國家進(jìn)口大量大豆時也會對CBOT大豆價格造成影響。同時部分國內(nèi)大豆向國外市場出口又讓國內(nèi)大豆出現(xiàn)供求上的不均衡現(xiàn)象，在這種情況下直接導(dǎo)致我國大豆價格呈現(xiàn)出下跌趨勢，國內(nèi)外大豆價格差距變小。

(2)供求關(guān)系

供求關(guān)系與期貨價格相互間也存在密切關(guān)聯(lián)，前者為導(dǎo)致后者出現(xiàn)波動的關(guān)鍵要素，尤其是對現(xiàn)貨市場價格的影響是相當(dāng)大的，不過期貨市場受到該影響的趨勢不是特別顯著。因期貨市場交易時間可超過1年，能夠開展買空與賣空交易，故而站在商品供求關(guān)系為期貨市場造成影響的視角來分析關(guān)鍵在于心理預(yù)期上，因此他們往往在低價時進(jìn)行大量商品購買，而當(dāng)高價時再將其賣出?？梢妰r格與供求關(guān)系之間多向不確定方向發(fā)展，受到各個市場參與者的共同影響。

(3)自然災(zāi)害

自然因素(包括氣候、環(huán)境與天災(zāi)等)可能會對農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量造成影響，降低市場供給，導(dǎo)致大豆現(xiàn)貨價格升高，而期貨價格也會隨之出現(xiàn)變化。典型的如自然災(zāi)害引起玉米產(chǎn)量下降而使得銷售價格升高，一些消費(fèi)者則把需求轉(zhuǎn)移到大豆產(chǎn)品上使得需求增加，價格也不斷上漲。自然因素對供需雙方數(shù)量造成影響導(dǎo)致供需平衡被打破，價格波動也由此形成。

2.貨幣因素

(1)匯率。匯率變化同樣會對進(jìn)出口商品價格造成影響。國際貿(mào)易里大多數(shù)交易以美元計價，故而美元匯率變動對國際期貨交易商品價格的影響相當(dāng)大。若人民幣對美元升值那么匯率則降低，我國進(jìn)口美元標(biāo)價商品價格也會下降導(dǎo)致需求逐漸偏向國外供給，我國大豆期貨價格也逐漸降低。相反若人民幣對美元貶值，那么匯率升高的情況下我國進(jìn)口美元標(biāo)價商品價格隨之升高，從而使得國內(nèi)大豆期貨價格升高。當(dāng)國際大豆主要以美元結(jié)算時，大宗商品因總金額過高易受到美元匯率波動影響，可見匯率是影響我國大豆期貨價格的重要因素。

(2)利率。利率同樣是對期貨價格造成影響的要素，經(jīng)利率調(diào)控可讓通貨膨脹得到穩(wěn)定，對經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展有利。政府可經(jīng)利率調(diào)控的方式來促進(jìn)投資。一旦利率下調(diào)，市場參與者機(jī)會成本則變少，對部分參與者進(jìn)入期貨市場的行為給予了支持，使得期貨市場投資量變多，期貨價格也隨即升高。此外，在利率升高的背景下市場參與者機(jī)會成本更多，一些市場參與者選擇退出期貨市場，將期貨市場部分資金抽走，使得期貨合約需求變少，引起供大于求的現(xiàn)象，降低期貨價格。

(3)海運(yùn)成本。進(jìn)口大豆不僅要進(jìn)行關(guān)稅等計算，還應(yīng)將海運(yùn)成本考慮其中，若海運(yùn)費(fèi)用提升那么進(jìn)口大豆貨運(yùn)成本也隨之升高，使得大豆到港價格增長。波羅的海干散貨運(yùn)價指數(shù)(BDI)主要由波羅的海航交所通告，為多條散干貨船航線運(yùn)輸價格依照在市場的占比與重要程度進(jìn)行指數(shù)建構(gòu)?，F(xiàn)今國際海運(yùn)成本主要經(jīng)該指標(biāo)得以反映，為國際貿(mào)易衡量的關(guān)鍵指標(biāo)。大豆等大宗商品進(jìn)口的計價單位是船，依照船大小根據(jù)相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行費(fèi)用收取。若BDI指數(shù)因石油成本增加而增長那么會使大豆進(jìn)口運(yùn)輸費(fèi)用升高，大豆到港價隨即增加。一些企業(yè)因成本升高可能會導(dǎo)致大豆進(jìn)口數(shù)量變少從而把需求轉(zhuǎn)至國內(nèi)市場。若國內(nèi)大豆期貨市場需求變多，大豆價格同樣會呈現(xiàn)出回暖的趨勢，可見若海運(yùn)成本升高會導(dǎo)致國內(nèi)大豆期貨價格增長。

3.其他因素

第一，政策因素。國家出臺的貿(mào)易政策、農(nóng)業(yè)政策等同樣會影響到大豆價格，典型的即我國在大豆臨時收儲政策的頒發(fā)使用讓國產(chǎn)大豆價格得到了穩(wěn)定，國家進(jìn)行大豆收購與存儲后在條件適宜的情況下拿出來拍賣，這對農(nóng)民進(jìn)行大豆種植積極性有刺激作用，還可使國產(chǎn)供應(yīng)得到保證。當(dāng)大豆收儲政策被大豆直接補(bǔ)貼政策取代后，一些種植戶則開始進(jìn)行大豆種植面拓展，使得大豆產(chǎn)量逐年提升。雖然我們知曉大豆收儲價格的實(shí)施是為了更好地保護(hù)我國大豆產(chǎn)業(yè)，不過同樣會引起負(fù)面影響，一方面經(jīng)收儲政策可能導(dǎo)致大豆價格人為增長促國產(chǎn)大豆競爭力下降，大豆加工企業(yè)在壓榨上以進(jìn)口大豆來取代國內(nèi)的高價大豆。同時收儲價格增長會加重收儲部門壓力，相關(guān)部門經(jīng)人為障礙制造的方式讓種植戶大豆銷售難度增加，因此農(nóng)民不愿意進(jìn)行大豆種植而開始進(jìn)行其它作物種植。受到雙向因素的影響讓2012年～2015年間進(jìn)口大豆在我國大豆消費(fèi)市場的份額占比相當(dāng)大，國產(chǎn)大豆種植地區(qū)全面集中至黑龍江省，份額明顯變小。不過近兩年因受到多因素的影響使得我國大豆進(jìn)口量下降。還比如美國在2019年頒發(fā)并執(zhí)行聯(lián)邦農(nóng)業(yè)完善和改革法案，該法案一出使得次年大豆種植面積在上年的基礎(chǔ)上增長了一倍，這變成大豆價格下降的關(guān)鍵要素。

第二，科技因素。科技為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的直接動力?？萍歼M(jìn)步可促生產(chǎn)效率提升，實(shí)現(xiàn)成本的控制，使商品價格隨即下降。也就是說，新技術(shù)的出現(xiàn)會使得相關(guān)商品價格降低，典型的如新型機(jī)械出現(xiàn)或農(nóng)業(yè)良種推廣會使農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量升高，價格必然逐漸降低。技術(shù)因素通常僅在短期內(nèi)發(fā)揮作用，站在長遠(yuǎn)視角看因受通貨膨脹與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展等因素影響，農(nóng)產(chǎn)品價格整體會有升高的現(xiàn)象。

第三，心理因素。因期貨市場有不少投機(jī)者，因在外部沖擊的情況下期貨價格會增長，外加受新聞媒體影響則讓投機(jī)者看到了發(fā)展行情并開始進(jìn)行期貨合約購買，當(dāng)價格升高后再順勢賣出以此來獲得差價。期貨合約大量購買會導(dǎo)致價格持續(xù)增長，讓期貨價格與其本身價值背離，價格增長至相應(yīng)程度時，投資者將期貨賣出進(jìn)行合約拋售，導(dǎo)致價格下降，此時人們看到期貨價格下降則相繼拋售，導(dǎo)致期貨價格比本身價值偏低，而另外的影響期貨價格的因素基本都經(jīng)心理因素得以反映，故而心理因素是導(dǎo)致大豆期貨價格發(fā)生波動的原理。

四、中國大豆期貨價格波動影響因素實(shí)證分析

以上對大豆價格變化造成影響的相關(guān)因素進(jìn)行了簡要分析，而此處重點(diǎn)選擇美國大豆國內(nèi)供給及需求，美聯(lián)儲存率與自然災(zāi)害等作變量，在多元回歸實(shí)證法的使用下對各因素為CBOT大豆價格波動帶來的影響展開剖析。

1.數(shù)據(jù)選擇及處理

此處選擇美國芝加哥期貨交易所大豆價格，美聯(lián)儲利率、國家政策、自然災(zāi)害相關(guān)年度數(shù)據(jù)，我國具體供給量為總產(chǎn)量與出口得出量相減。而美分/蒲式耳是CBOT價格所用單位，萬噸是供給以及需求所用單位；若該年度出現(xiàn)了自然災(zāi)害，那么就取值1；若有大豆補(bǔ)貼政策執(zhí)行則取值1。

2.實(shí)證分析

CBOT大豆價格多元回歸模型進(jìn)行設(shè)定如下：

P=α0+α1supply+α2demand+α3rate+α4disaster+α5subsidy

式中，P代表CBOT大豆期貨價格，supply代表美國國內(nèi)實(shí)際大豆供應(yīng)，rate代表美聯(lián)儲給出的利率；demand代表美國國內(nèi)大豆需求，subsidy代表補(bǔ)貼，disaster代表自然災(zāi)害。

此后通過Eviews軟件獲得多元回歸結(jié)果見表2。

根據(jù)表2數(shù)據(jù)進(jìn)行方程式總結(jié)，得到：

P=749.31-0.36supply+0.39demand-0.6856rate+198.33disaster-133.58subsidy

結(jié)合模型回歸數(shù)據(jù)，美國國內(nèi)大豆供給增多1萬噸，CBOT大豆價格則降低0.36美分/蒲式耳，滿足經(jīng)濟(jì)理論特征，供給變多導(dǎo)致價格下降。并且利率每提升1個百分點(diǎn)，大豆價格則降低68.56美分/蒲式耳，由于利率提升會導(dǎo)致一些資金由期貨市場向銀行轉(zhuǎn)移，大豆期貨需求下降，價格自然降低。自然災(zāi)害同樣會對CBOT大豆價格造成影響，自然災(zāi)害出現(xiàn)后大豆產(chǎn)量變少，價格則升高。大豆補(bǔ)貼政策的實(shí)施會讓生產(chǎn)者大面積進(jìn)行大豆種植，產(chǎn)量增加的情況下會導(dǎo)致價格出現(xiàn)波動。模型整體擬合度較好，判定系數(shù)是0.63，方程P值小，比較顯著。這能夠看出，供求關(guān)系、美元匯率、自然災(zāi)害、政策等均屬于影響大豆期貨價格的關(guān)鍵要素。

表2 多元回歸方程檢驗(yàn)數(shù)據(jù)

五、結(jié)語

全球大豆貿(mào)易總量中我國大豆進(jìn)口量占據(jù)相當(dāng)大比重，因此國際市場與國內(nèi)市場大豆價格相互間關(guān)系密切，彼此影響，國際市場價格增長會影響國內(nèi)大豆進(jìn)口量與供應(yīng)量，導(dǎo)致國內(nèi)非轉(zhuǎn)基因黃大豆需求出現(xiàn)變化，使國內(nèi)非轉(zhuǎn)基因黃大豆價格升高，讓人們心理出現(xiàn)變化最后使得期貨價格升高，這一系列決定大豆期貨價格的要素均是當(dāng)前值得研究的內(nèi)容，通過對這些要素進(jìn)行把控可確保我國大豆生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。