淘金電動汽車你該如何選股

林一丹

全球汽車工業(yè)正在經(jīng)歷巨變，面對一個由電動汽車定義的未來。

波士頓咨詢集團(tuán)的研究認(rèn)為，到2025年，電動車將占到所有汽車銷量的三分之一。中國是全球最大的電動車市場兼最大的新車市場，高盛分析師Fei Fang告訴《巴倫周刊》，預(yù)計到2025年電動車將占據(jù)五分之一的中國市場份額。

人人都想在這個大時代里淘金。從2020年初特斯拉國產(chǎn)Model 3投產(chǎn)，理想、小鵬赴美上市，比亞迪發(fā)布刀片電池，通用汽車宣布全面電動化，再到2021年小米宣布造車、華為發(fā)布智能汽車解決方案品牌HI;在2021年上海車展上，各大車企的C位都留給了新能源車……傳統(tǒng)車企、新造車勢力甚至科技巨頭，都希望在產(chǎn)業(yè)和政策的東風(fēng)下順勢超車。隨著更多優(yōu)質(zhì)電動智能化車型陸續(xù)投放，行業(yè)的向上趨勢明確。

《巴倫周刊》資深撰稿人阿爾·魯特（Al Root）指出，電動汽車的加速普及將在行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生多層次影響。對于投資者而言，一個至關(guān)重要的時刻正在來臨。

利好行業(yè)并不等于利好所有車企

有分析師預(yù)測，到2021年末，蔚來、小鵬和理想的總銷售額將翻一倍以上，從去年的48億美元暴增至104億美元;在近期接受《巴倫周刊》采訪的分析師中，有40%對特斯拉股票持“買入”評級——這一數(shù)字在一年前僅為25%。

然而，市場并未響應(yīng)華爾街分析師的態(tài)度改善。進(jìn)入2021年不久，電動車企即開始經(jīng)歷暴漲后的回調(diào)。以特斯拉為例，該股在1月下旬觸及900美元的高點，但此后一直下跌，股價一直難以突破700美元。中國電動車企方面，蔚來、小鵬和理想的股價分別下跌了約21%、17%和24%。另一家大型電動車生產(chǎn)商比亞迪的股價則下跌了約12%。

另一種謹(jǐn)慎的觀點可能更接近現(xiàn)實。Wedbush證券公司的分析師丹·艾夫斯（Dan Ives）告訴《巴倫周刊》，目前，電動車市場的形勢其實符合牛市的標(biāo)準(zhǔn)，但他預(yù)計，到2025年電動汽車僅僅將贏得全球市場“約10%的份額”——這與一些樂觀的看法相去甚遠(yuǎn)。

2020年的交付量數(shù)據(jù)顯示，雖然特斯拉超越預(yù)期，蔚來和小鵬均較上一年同比增長112%，但跟傳統(tǒng)車企相比依然是“蝦米與鯨魚”。

就迄今的成績單來看，電動車企的產(chǎn)量和市場份額并不足以充分、牢固地支撐它們現(xiàn)在的市值。長江商學(xué)院的劉勁教授在《新能源汽車行業(yè)：是顛覆還是泡沫？》一文中指出，目前“造車新勢力多數(shù)尚未盈利，特斯拉凈利率是2.3%，比亞迪是2.8%，蔚來和小鵬是虧損56%和81%”。

那些買入較晚、成本更高的電動車股票投資者陷入了掙扎?！栋蛡愔芸贩治稣J(rèn)為，利率和國債收益率的上漲傷害了股價——從1月底到3月底，十年期美國國債的收益率上漲了約0.5%。對高成長股票來說，利率上升主要從兩個方面構(gòu)成不利。首先，利率上升會導(dǎo)致融資成本上升。此外，高成長型公司的大部分現(xiàn)金流都是在未來產(chǎn)生的，利率上升會導(dǎo)致這類公司的貼現(xiàn)現(xiàn)金流價值下降。特斯拉、蔚來、小鵬、理想等無一例外都是高成長股票。

后疫情時代，當(dāng)投資者逐漸將資金從股市中撤出、轉(zhuǎn)入國債時，當(dāng)各家制造商從白熱化的競爭逐漸形成穩(wěn)定的市場格局時，這些紅極一時的熱門股未必會坐上冷板凳，但勢必將慢慢回歸到合理的價值范圍內(nèi)。

相應(yīng)地，傳統(tǒng)車企的股價在新年迎來反攻。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年以來，截至4月19日，福特汽車的股價上漲了超過37%，通用汽車上漲了39%，戴姆勒在法蘭克福股市上漲了30%。

《巴倫周刊》報道，梅賽德斯-奔馳計劃用其新公布的全尺寸電動豪華轎車EQS與特斯拉正面競爭。戴姆勒表示，所有主要地區(qū)的銷售勢頭，特別是中國，都支持強勁的產(chǎn)品組合和定價。德意志銀行的分析師認(rèn)為，這款車有可能改善前者的品牌形象，并提升股價。4月中旬時，瑞銀分析師將福特的股票目標(biāo)價上調(diào)了44%，寶馬上調(diào)31%，通用汽車上調(diào)50%，戴姆勒上調(diào)了42%。但是，這些公司的股票漲勢已經(jīng)放緩，它們也無法幸免于愈加嚴(yán)重的芯片短缺問題。

把握確定性更高的核心供應(yīng)商

如今的電動汽車競爭，實際上是供應(yīng)鏈的競爭。

以福特為代表的傳統(tǒng)車企基于其內(nèi)燃機(jī)平臺開發(fā)新能源車。這種做法的優(yōu)勢在于成本和效率。特斯拉、蔚來、小鵬等一批車企均擁有自己的電動汽車平臺。這能讓汽車動力更好地與車輛其他部分相適應(yīng)，但缺點是燒錢。在研發(fā)支出占營業(yè)收入比重方面，從2015年至2019年來看，特斯拉為7.5%，蔚來達(dá)64%，小鵬高達(dá)135%，劉勁教授認(rèn)為，這是影響電動汽車公司盈利的重要原因之一。

但無論采用哪種造車模式，都需要解決電池、軟硬件和集成制造這三大核心問題。Wedbush分析師丹·艾夫斯告訴《巴倫周刊》，他的關(guān)注焦點之一是“電動汽車供應(yīng)鏈中的電池創(chuàng)新”。清華大學(xué)教授歐陽明高院士表示：“近年來新能源汽車的進(jìn)步首先是實現(xiàn)了電池技術(shù)的進(jìn)步，電池技術(shù)比過去提升了3倍，成本下降了80%以上?！?/p>

寧德時代和LG化學(xué)是這一領(lǐng)域的佼佼者。通用汽車近日宣布與LG化學(xué)合資建造新的電池工廠，這個決定被認(rèn)為是通用轉(zhuǎn)型為嚴(yán)肅的電動汽車廠商的又一步。而寧德時代的股價在3月末先于比亞迪、蔚來等車企開始回升，截至4月20日，經(jīng)歷大幅回撤的它在2021年以內(nèi)仍有2.25%的漲幅。

整車廠商們還需要漫長的時間才會決出勝負(fù)。供應(yīng)鏈上的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的或許更具潛力和確定性。它們更像昔日淘金熱中“賣鐵鍬和牛仔褲的人”。

政策導(dǎo)向也在助力全球電動智能供應(yīng)鏈的發(fā)展。拜登提出了一項1740億美元的投資計劃，使美國汽車制造商能夠參與電動汽車的“全球競爭”。《巴倫周刊》認(rèn)為，這將使包括充電公司、通訊硬件廠商、計算機(jī)軟件公司、半導(dǎo)體生產(chǎn)商在內(nèi)的電動車上下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?，還能把投資機(jī)會帶入綠色能源ETF。

越來越多的公司開始探索新的模式?！栋蛡愔芸返囊黄獔蟮乐赋?，許多新公司都在減持資產(chǎn)，選擇依靠他人來生產(chǎn)產(chǎn)品。據(jù)傳，蘋果也正考慮生產(chǎn)一款電動汽車，華爾街的共識是，蘋果將設(shè)計這款汽車及其使用的軟件，但不會生產(chǎn)。在中國，業(yè)界對小米造車也有類似猜想。

輕資產(chǎn)模式在其他行業(yè)運作良好，但在汽車業(yè)務(wù)中能否確保成功還沒有定論。電動汽車制造商Lucid Motors創(chuàng)始人彼得·羅林森（Peter Rawlinson）直言：“輕資產(chǎn)第三方制造是一種幻想?！彼f，第三方制造模式適用于手機(jī)，汽車則不同。手機(jī)中最有價值的是軟件和操作系統(tǒng)，而不是硬件。至少在目前而言，汽車的制造與消費本質(zhì)上仍是購買硬件。

但彼得·羅林森的判斷也許會因自動駕駛技術(shù)超預(yù)期的來臨而失效。在中國市場，百度和華為已成為最被看好的自動駕駛系統(tǒng)提供者。華為常務(wù)董事余承東不久前表示，汽車業(yè)務(wù)將彌補其手機(jī)業(yè)務(wù)受美國制裁造成的利潤損失。

長期趨勢中機(jī)會更多

在電動汽車研發(fā)上花費更多資金，對于傳統(tǒng)汽車企業(yè)是一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，因為到2030年，傳統(tǒng)的內(nèi)燃機(jī)車對消費者的吸引力已經(jīng)大大減弱了。研發(fā)投入雖然無法在短時間內(nèi)帶來效益，但從長期回報中可以看到潛力。

雖然特斯拉、小鵬、蔚來等的研發(fā)占比更高，但如果對比研發(fā)支出的絕對金額，傳統(tǒng)車企已然反超。大眾投入的783億美元遠(yuǎn)高于特斯拉的67億美元;通用汽車計劃在未來幾年內(nèi)將其資本的一半用于電動汽車和自動駕駛技術(shù)。

2020年主要車企全球交付量（單位：萬輛）

資料來源：IHSMarkit、各公司財報。制表：于宗文

鑒于新能源汽車的制造邏輯大大簡化，傳統(tǒng)車企、新造車勢力，乃至科技巨頭都有可能成為行業(yè)領(lǐng)軍者。換言之，市場不會看到某一家企業(yè)的一枝獨秀，這將是一個充滿差異化競爭的格局。

作為領(lǐng)頭羊，分析師們更希望看到特斯拉在全球范圍內(nèi)新增產(chǎn)能的進(jìn)展和更加有說服力的交付量數(shù)據(jù)。瑞士信貸（Credit Suisse）分析師丹·利維（Dan Levy）告訴《巴倫周刊》，當(dāng)?shù)谝患径蓉攧?wù)報告公布時，特斯拉還會有新的漲勢。他預(yù)計第一季度特斯拉每股收益為85美分，華爾街其他人士則預(yù)計每股收益約為73美分。

蔚來、小鵬和理想則通過不斷增長的交付量和產(chǎn)品的推陳出新讓華爾街堅定投資的信心?！栋蛡愔芸贩Q，券商分析師們堅定地看漲中國電動汽車股票，并提高了蔚來、小鵬和理想的目標(biāo)價格，其中70%給予了三家公司“買入”評級。

傳統(tǒng)車企的入局顯得愈發(fā)強勢。以福特為例，《巴倫周刊》報道，其全電動汽車Mustang Mach-E在中國開啟預(yù)訂，這款車的售價為人民幣26.5萬元起，與特斯拉的Model Y大致相當(dāng)，但低于蔚來ES8 SUV和理想ONE的起售價。這款車在美國市場的成功展現(xiàn)出老牌汽車制造商的優(yōu)勢：交付量從第一季度開始增加，并且在一周的時間內(nèi)就能從經(jīng)銷商手中賣出去，對汽車銷售來說，周轉(zhuǎn)速度非?？臁?/p>

摩根大通（JP Morgan）歐洲汽車分析師何塞·阿蘇門迪（Jose Asumendi）更看好德國高端汽車制造商，稱寶馬在與特斯拉的競爭中處于優(yōu)勢地位。他告訴《巴倫周刊》，在所有傳統(tǒng)汽車制造商中，大眾的戰(zhàn)略目標(biāo)是最具有攻擊性的，而雷諾在低成本市場中處于領(lǐng)先地位。

電動汽車公司何時可以賺錢？鑒于市場的拓展和電動車的普及加速，《巴倫周刊》認(rèn)為2025年應(yīng)當(dāng)是一個合理的時間點。彼時，預(yù)估特斯拉的市盈率約為現(xiàn)金流的65倍——這遠(yuǎn)高于目前全球市值最高的蘋果的19倍。這也意味著特斯拉的年銷量將在2025年至2030年間，從400萬輛增加到2000萬輛。

中國車企方面，蔚來的前景也被分析師看好。雖然沒有對2025年的財務(wù)狀況做出公開預(yù)測，但分析師認(rèn)為其股票交易價格約為2024年現(xiàn)金流的30倍?！栋蛡愔芸吩治鋈耸康挠^點指出，從2025年到2030年，蔚來汽車的出貨量將從34.5萬輛增至約80萬輛。

另一個長期投資機(jī)會在自動駕駛?！栋蛡愔芸氛J(rèn)為，隨著自動駕駛技術(shù)零部件的成本下降，自動駕駛汽車可能將更早進(jìn)入市場。

小鵬近期發(fā)布了配備自動駕駛平臺的新車P5，沃爾沃、寶馬等企業(yè)亦公布了新的自動駕駛計劃。特斯拉也在更新自動駕駛軟件，并表示將在2021年底前完全實現(xiàn)自動駕駛。華為則攜手北汽極狐，在智能駕駛計算平臺上發(fā)力……

根據(jù)羅蘭貝格的數(shù)據(jù)預(yù)測，2020年全球自動駕駛車端系統(tǒng)的市場規(guī)模為1138億美元，到2030年市場規(guī)模將達(dá)到約5000億美元，其中芯片、傳感器、軟件算法的增長潛力巨大，都是長期的投資機(jī)會。