世界經(jīng)濟(jì)2020年運(yùn)行態(tài)勢(shì)與2021年趨勢(shì)預(yù)判①**

〔 DOI〕 10.19653/j.cnki.dbcjdxxb.2021.01.001

〔引用格式〕 ?張銳.世界經(jīng)濟(jì)2020年運(yùn)行態(tài)勢(shì)與2021年趨勢(shì)預(yù)判[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2021，（1）：3-22.

〔摘要〕遭遇新冠疫情重?fù)襞c傾軋的世界經(jīng)濟(jì)在2020年發(fā)生大幅度的倒退，除了失業(yè)率急速上升和物價(jià)水平持續(xù)低迷外，國(guó)際金融市場(chǎng)還出現(xiàn)了負(fù)利率、負(fù)收益率、負(fù)油價(jià)和股票市場(chǎng)大面積熔斷等極端現(xiàn)象。為了遏制與抗阻新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的深度撕咬與侵害，美聯(lián)儲(chǔ)亙古未有地將美元利率降至零，并罕見地啟動(dòng)了無(wú)限制量化寬松政策，全球數(shù)十個(gè)國(guó)家跟隨美聯(lián)儲(chǔ)開啟與加大了寬松貨幣政策。另外，發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家還整齊劃一地實(shí)施了大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃，國(guó)債、信用債的發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出歷史新高，各種減稅舉措次第性推出，多種政策的合力聯(lián)動(dòng)終于讓世界經(jīng)濟(jì)自2020年第三季度開始顯現(xiàn)回升曙光。展望2021年，隨著新冠疫苗的落地使用，新冠疫情將得到進(jìn)一步控制，公眾免疫力也會(huì)得到有效加強(qiáng)，同時(shí)在擴(kuò)張型貨幣政策與積極型財(cái)政政策的持續(xù)托舉之下，世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)力度不小的增長(zhǎng)，但同時(shí)會(huì)面臨諸如債務(wù)危機(jī)、通貨膨脹和貿(mào)易保護(hù)等不確定因素的擾動(dòng)。

〔關(guān)鍵詞〕世界經(jīng)濟(jì);新冠疫情;財(cái)政政策與貨幣政策;負(fù)利率與負(fù)收益率;貿(mào)易摩擦與沖突;風(fēng)險(xiǎn)再生與傳染

中圖分類號(hào)：F113 ???文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ???文章編號(hào)：1008-4096（2021）01-0003-20

穿越2020年整個(gè)年度，在全球蔓延的新冠疫情不僅殘酷撕裂著人類的身體健康與生活安寧，而且所到之處野蠻地打斷了企業(yè)生產(chǎn)鏈與市場(chǎng)供應(yīng)鏈，世界經(jīng)濟(jì)因此陷入幾乎窒息的境地。不僅如此，非洲與亞洲數(shù)十個(gè)國(guó)家遭遇蝗災(zāi)的嚴(yán)重襲擊與瘋狂吞噬，數(shù)十萬(wàn)公頃的耕地絕收與減產(chǎn)，人類賴以生存的糧食作物發(fā)出刺耳的警告之聲。與此同時(shí)，地緣政治不安因素連連發(fā)酵，已經(jīng)簽署了正式脫歐協(xié)議的英國(guó)依然還在與歐盟進(jìn)行著剪不斷理還亂的推拿與糾纏，美國(guó)針對(duì)伊朗的制裁不斷升級(jí)與加碼，伊朗政府通過宣布退出伊核協(xié)議還美以顏色，全球能源與金融市場(chǎng)為之顫抖。至于美國(guó)總統(tǒng)大選，雙方劍拔弩張之后終有塵埃落定之時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)也因此承受了許多的不安與擾動(dòng)。值得慶幸的是，各國(guó)政府都在積極尋找與出臺(tái)抗御與治療方案，國(guó)際社會(huì)也慷慨伸出援助之手，從而推動(dòng)著世界經(jīng)濟(jì)在自己的頑強(qiáng)耐力與堅(jiān)定毅力支撐下逆風(fēng)艱行。

一、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：形態(tài)與面貌

在世界經(jīng)濟(jì)腳步正式踏入2020年之前，從國(guó)際基金合作組織（IMF）到世界銀行（WB），再到經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD），三大權(quán)威國(guó)際機(jī)構(gòu)均一致性預(yù)測(cè)新的一年世界經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)正增長(zhǎng)，IMF、WB和OECD的預(yù)測(cè)結(jié)果分別是3.4%、2.7%和2.9%。然而，新冠疫情的不期而至徹底改寫人類所有的預(yù)期，從中國(guó)武漢為抗擊與阻斷新冠疫情做出封城決策開始，美國(guó)、英國(guó)和澳大利亞等數(shù)十個(gè)國(guó)家先后大面積封城甚至封國(guó)，民眾生活鏈、企業(yè)生產(chǎn)鏈和市場(chǎng)供應(yīng)鏈因此被無(wú)情掐斷，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)人類現(xiàn)代史上的罕見大收縮與大衰退。

在2020年第一季度做出了深幅下蹲的基礎(chǔ)上，世界經(jīng)濟(jì)在第二季度接連出現(xiàn)斷崖式下挫，全球所有經(jīng)濟(jì)體齊刷刷地掉入最黑暗冰窟之中。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第二季度GDP收縮32.9%，創(chuàng)下美國(guó)公布季度GDP數(shù)據(jù)60年以來(lái)的最大跌幅。美國(guó)經(jīng)濟(jì)曾在1958年出現(xiàn)過10.0%的季度降幅，金融危機(jī)期間的經(jīng)濟(jì)最大季度降幅也只有8.4%。當(dāng)然，GDP劇烈萎縮背后就是作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要?jiǎng)幽艿南M(fèi)罕見收斂，第二季度個(gè)人消費(fèi)支出劇降34.6%，拖累當(dāng)季GDP超過25個(gè)百分點(diǎn)，成為有史以來(lái)的最差表現(xiàn)。

歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況同樣蕭殺凄涼。按照歐盟習(xí)慣性使用的環(huán)比統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，歐盟和歐元區(qū)2020年第二季度GDP相較前一季度環(huán)比分別下降11.9%和12.1%，同比分別出現(xiàn)14.4%和15.0%的大幅降速，從而成為歐盟開始有相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)所遭遇到的最大經(jīng)濟(jì)減速。作為歐盟的核心成員國(guó)，德國(guó)與法國(guó)第二季度GDP分別出現(xiàn)10.0%與13.8%的環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，而與歐盟關(guān)系一直未能理順的英國(guó)第二季度GDP更是環(huán)比劇烈萎縮20.4%，成為該國(guó)自1955年以來(lái)的最大季度降幅，同時(shí)英國(guó)也淪落為七國(guó)集團(tuán)中受新冠疫情影響最大的國(guó)家。整體來(lái)看，所有納入統(tǒng)計(jì)的歐盟成員國(guó)中，西班牙成為了2020年第二季度GDP環(huán)比下降最嚴(yán)重的國(guó)家，降幅達(dá)到18.5%，接下來(lái)是葡萄牙，降幅為14.1%，而降幅最小的是立陶宛，只有5.1%。

日本內(nèi)閣府發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，日本2020年第二季度GDP同比實(shí)際下降9.9%，環(huán)比年化縮減27.8%，為日本有可比數(shù)據(jù)以來(lái)的最大降幅;同期加拿大GDP年收縮率為38.7%，為該國(guó)有史以來(lái)的最大季度降幅。另外，繼第一季度出現(xiàn)9年以來(lái)首次GDP萎縮之后，澳大利亞經(jīng)濟(jì)第二季度大幅萎縮10.0%，標(biāo)志著該國(guó)經(jīng)濟(jì)30年以來(lái)首次陷入技術(shù)性衰退;即便是發(fā)達(dá)國(guó)家中經(jīng)濟(jì)衰退幅度最小的韓國(guó)，第二季度GDP也同樣出現(xiàn)了3.3%的環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)與2.9%的同比負(fù)增長(zhǎng)。

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在生產(chǎn)鏈、物流鏈被新冠疫情殘酷打斷的同時(shí)，由于本國(guó)公共衛(wèi)生和醫(yī)療體系薄弱，可以調(diào)動(dòng)的財(cái)政資源非常有限，加之新冠疫情對(duì)大宗商品價(jià)格的沖擊和外部貿(mào)易環(huán)境的惡化，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)收縮幅度更為劇烈。印度第二季度GDP直線下挫24%，為該國(guó)有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的最差季度表現(xiàn);巴西GDP環(huán)比下跌9.7%，為25年以來(lái)的最大季度環(huán)比跌幅;南非GDP環(huán)比巨降51%，成為該國(guó)自1990年以來(lái)下滑最為嚴(yán)重的一個(gè)季度。值得慶幸的是，俄羅斯第二季度GDP僅同比下降8.5%，好于市場(chǎng)預(yù)期，而中國(guó)第一季度GDP下降6.8%，為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最大季度降幅，但第二季度則奇跡般地由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)季取得3.2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成績(jī)。

2020年第三季度成為了發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)開始爬坡的重要時(shí)間窗口。數(shù)據(jù)顯示，隨著制造業(yè)新訂單的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和消費(fèi)的強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，加之企業(yè)投資與房地產(chǎn)市場(chǎng)的謹(jǐn)慎反彈，美國(guó)第三季度GDP按年利率彈跳33.1%，同期德國(guó)環(huán)比暴漲8.2%，法國(guó)猛增18.2%，歐元區(qū)非核心國(guó)家如西班牙和意大利分別增長(zhǎng)16.7%和16.1%，從而帶動(dòng)整個(gè)歐元區(qū)GDP在第三季度環(huán)比勁升12.7%。同期，英國(guó)GDP環(huán)比高跳15.5%，創(chuàng)下自1955年以來(lái)的最大增幅，日本GDP增幅達(dá)到5.0%，年化增長(zhǎng)率創(chuàng)40年之最，加拿大GDP增長(zhǎng)2.8%，澳大利亞GDP只增長(zhǎng)0.9%。但是，除中國(guó)外，新興市場(chǎng)國(guó)家拐頭向上的勁頭要比發(fā)達(dá)國(guó)家弱了不少。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)第三季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%，但印度卻萎縮7.5%并進(jìn)入技術(shù)性萎縮期，俄羅斯依然沒有扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)格局，巴西與南非經(jīng)濟(jì)同樣還處在下滑狀態(tài)。

從全球整體來(lái)看，由于第一季度與第二季度許多國(guó)家連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，特別是第二季度跌幅太深，即便是接下來(lái)的第三季度和第四季度出現(xiàn)上修之勢(shì)，但依然不能改變?nèi)杲?jīng)濟(jì)大幅下挫的結(jié)果。根據(jù)《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》預(yù)測(cè)，2020年世界經(jīng)濟(jì)萎縮4.4%，而聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議也預(yù)計(jì)世界經(jīng)濟(jì)在2020年將萎縮4.3%。就單一經(jīng)濟(jì)體而言，IMF預(yù)測(cè)中國(guó)將是唯一一個(gè)2020年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，增長(zhǎng)幅度約為1.9%，其他所有國(guó)家都會(huì)跑輸2019年的水平，其中，美國(guó)萎縮4.3%，歐元區(qū)萎縮8.3%（德國(guó)萎縮6.0%、法國(guó)萎縮9.8%、意大利萎縮10.6%），日本萎縮5.3%，英國(guó)萎縮9.8%，印度萎縮5.8%，巴西萎縮5.1%，俄羅斯與土耳其均會(huì)出現(xiàn)5.0%左右的萎縮。受到影響，發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家2020年的經(jīng)濟(jì)將分別出現(xiàn)同比5.8%和3.3%的負(fù)增速。在IMF看來(lái)，2019年全球233個(gè)國(guó)家和地區(qū)GDP總量約為86.6萬(wàn)億美元，新冠疫情在2020年所造成的實(shí)際折損可能超過10萬(wàn)億美元，而且全球170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的人均收入都將出現(xiàn)下降。

二、就業(yè)市場(chǎng)：生態(tài)與概貌

失業(yè)與經(jīng)濟(jì)衰退猶如孿生姊妹。新冠疫情無(wú)情地撕裂著世界經(jīng)濟(jì)肌體，對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)形成災(zāi)難性打擊。在營(yíng)業(yè)收入銳減與財(cái)務(wù)壓力巨增之下，全球幾乎所有行業(yè)的絕大多數(shù)企業(yè)都紛紛選擇了裁員，加之眾多企業(yè)的破產(chǎn)倒閉，無(wú)數(shù)失業(yè)者被殘酷地拋向市場(chǎng)。以受新冠疫情沖擊影響最大的航空與旅游業(yè)為例，全球已經(jīng)多達(dá)60家商業(yè)航空公司宣布破產(chǎn)，蒸發(fā)掉35萬(wàn)個(gè)工作崗位，裁員總量超過60多萬(wàn)人。與此同時(shí)，旅游業(yè)產(chǎn)生了高達(dá)1億人的失業(yè)數(shù)量。航空與旅游業(yè)如此，其他行業(yè)的裁員更是家常便飯，其中，奔馳戴姆勒裁員超過2萬(wàn)人，寶馬集團(tuán)裁員多達(dá)1萬(wàn)余人，迪士尼裁員近3萬(wàn)人，可口可樂裁員5 000余人，包括匯豐集團(tuán)在內(nèi)的全球銀行業(yè)裁員接近10萬(wàn)人。根據(jù)國(guó)際勞工組織（ILO）編寫的《全球就業(yè)與社會(huì)展望》，2020年全球登記失業(yè)的人數(shù)預(yù)計(jì)將增至1.95億人。

與失業(yè)并存，就業(yè)市場(chǎng)因新冠疫情出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性變化也分外鮮明。由于許多人不得已選擇居家辦公，或者失業(yè)后重新找到了臨時(shí)性與非固定性工作，根據(jù)ILO的數(shù)據(jù)，與2019年相比，2020年勞動(dòng)者所減少的工作時(shí)長(zhǎng)相當(dāng)于3.2億個(gè)全職工作崗位的消失。而在勞動(dòng)人群中，那些無(wú)法選擇在家工作的低技能勞動(dòng)者受到的沖擊最大，同時(shí)不同性別之間的收入損失幅度也不一樣，特別是在一些國(guó)家，女性低收入勞動(dòng)者承受最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。全球至少有約20億非正式就業(yè)的勞動(dòng)者在工作時(shí)長(zhǎng)和實(shí)際收入層面受到嚴(yán)重打擊，算上未充分就業(yè)人口，全球范圍內(nèi)有超過4.7億人處于失業(yè)或半失業(yè)狀態(tài)，且2020年有近9 000萬(wàn)人陷入極端貧困。

美國(guó)月度失業(yè)率飆升至14.7%，創(chuàng)下自大蕭條以來(lái)的最高紀(jì)錄，其國(guó)內(nèi)失業(yè)人數(shù)雖然隨著經(jīng)濟(jì)的重啟出現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)，但整個(gè)2020年申請(qǐng)失業(yè)金的人數(shù)一直穩(wěn)定在80萬(wàn)—90萬(wàn)人，持續(xù)徘徊在歷史高位，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善狀況趨于停滯;而更為槽糕的是，美國(guó)國(guó)內(nèi)永久失業(yè)情況日益加重，高達(dá)25.0%的適齡人口沒有工作，與金融危機(jī)期間失業(yè)最嚴(yán)重時(shí)的水平相當(dāng)。按照穆迪的估計(jì)，新冠疫情至少讓美國(guó)損失了2 330萬(wàn)個(gè)工作崗位，而美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2020年美國(guó)失業(yè)率將達(dá)到7.5%。

作為緩沖新冠疫情對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)沖擊的重要政策，特朗普政府推出了失業(yè)援助計(jì)劃，即失業(yè)者可以向政府申請(qǐng)領(lǐng)取每周600美元的失業(yè)補(bǔ)助，同時(shí)美國(guó)政府對(duì)因失業(yè)造成收入減少的個(gè)人與家庭進(jìn)行了財(cái)政直接補(bǔ)貼，包括年度收入低于7.5萬(wàn)美元的個(gè)人每月可得到1 200美元的直接補(bǔ)貼，收入低于15萬(wàn)美元的已婚夫婦能得到2 400美元的補(bǔ)貼，每個(gè)孩子還會(huì)得到500美元的補(bǔ)貼。另外，白宮小企業(yè)管理局單獨(dú)為小企業(yè)提供了至少100億美元的貸款擔(dān)保，以確保小企業(yè)能夠維持就業(yè)吸納能力與工資支出。按照穆迪的估計(jì)，科技泡沫破滅危機(jī)之后美國(guó)花費(fèi)了近4年時(shí)間才讓就業(yè)恢復(fù)到危機(jī)前的水平，而金融危機(jī)之后則花費(fèi)了6年時(shí)間才使就業(yè)回歸到危機(jī)前狀態(tài)，新冠疫情之后就業(yè)狀況恢復(fù)到新冠疫情之前水平至少要等到2024年。

與美國(guó)一樣，歐洲地區(qū)的勞動(dòng)力就業(yè)狀況所受到的新冠疫情沖擊同樣劇烈。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，歐元區(qū)的月度失業(yè)率最高達(dá)到了8.1%，全年失業(yè)率有可能升至9.4%，除了德國(guó)、法國(guó)等歐元區(qū)核心國(guó)家的失業(yè)率都超過了9.0%之外，西班牙與希臘的失業(yè)率攀升至17.1%和19.9%。更為嚴(yán)峻的是，在歐元區(qū)失業(yè)人口中，青年失業(yè)人口占比較高，其中，西班牙登記的青年失業(yè)率達(dá)到43.9%，為歐盟平均水平（17.6%）的近3倍。不僅如此，由于英國(guó)與布魯塞爾始終未能就脫歐達(dá)成圓滿協(xié)議，就業(yè)崗位的損失將不可避免，尤其是在無(wú)協(xié)議脫歐的情景下，對(duì)英國(guó)出口的歐盟企業(yè)將發(fā)生超過70萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位的損失，德國(guó)、法國(guó)、波蘭和意大利企業(yè)及其供應(yīng)商將分別發(fā)生超過17.6萬(wàn)個(gè)、8萬(wàn)個(gè)、7.8萬(wàn)個(gè)和7.2萬(wàn)個(gè)工作崗位的損失。

為有效緩解新冠疫情對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的殺傷與損害，歐盟委員會(huì)設(shè)立了短時(shí)就業(yè)保障機(jī)制，該臨時(shí)機(jī)制允許歐盟委員會(huì)以整個(gè)歐盟的名義，從國(guó)際資本市場(chǎng)中融資1 000億歐元，并以貸款的方式發(fā)放給提出申請(qǐng)的成員國(guó)，用于支持成員國(guó)在保障個(gè)人就業(yè)方面的公共支出，有效期至2022年12月31日，且每次可延長(zhǎng)6個(gè)月。另外，歐盟還委托銀行發(fā)行了首批社會(huì)債券，用于新冠疫情期間幫助促進(jìn)就業(yè)，由于是AAA評(píng)級(jí)，該社會(huì)債券取得了超過2 330億歐元的認(rèn)購(gòu)，創(chuàng)出了歐元區(qū)的紀(jì)錄。德國(guó)政府還為中小企業(yè)供最高500億歐元的資助，支持德國(guó)家庭和個(gè)體經(jīng)營(yíng)創(chuàng)設(shè)就業(yè)崗位。英國(guó)政府推出了強(qiáng)制“休假計(jì)劃”，即政府為“居家工作”的職員發(fā)放80.0%的工資，同時(shí)啟動(dòng)了“冬季經(jīng)濟(jì)計(jì)劃”，凡是完成“居家工作”1/3工作量的職員可獲得包括雇主、政府共同支付的高達(dá)77.0%的工資。

新冠疫情之下的其他發(fā)達(dá)國(guó)家的就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)同樣也不好看。歷史上就業(yè)率非常之高的日本2020年失業(yè)率也上升到了3.0%，同期澳大利亞失業(yè)率也維持在8.0%的歷史高位，加拿大失業(yè)率更是突破了9.0%。為此，日本政府為中小企業(yè)提供了最多5年的無(wú)利息貸款，支持其穩(wěn)定與擴(kuò)大就業(yè)，加拿大政府也推出大幅增加薪資補(bǔ)貼計(jì)劃，聯(lián)邦政府為所有中小企業(yè)提供比例為75.0%的薪資補(bǔ)貼，再加上各省提供的補(bǔ)貼和其他諸如緩交房租、推遲納稅等舉措，以促進(jìn)企業(yè)就業(yè)動(dòng)能的釋放，而澳大利亞政府更是別出心裁，以提出25億澳元額外托兒補(bǔ)貼的方式鼓勵(lì)人們重返工作崗位的同時(shí)，還耗資10億澳元打造新的JobTrainer計(jì)劃，幫助人們能夠找到工作。

新興市場(chǎng)國(guó)家方面，各國(guó)就業(yè)狀況受新冠疫情影響程度有所不同，其中，印度失業(yè)人數(shù)為1.2億人，失業(yè)率為27.0%;俄羅斯失業(yè)人數(shù)為600萬(wàn)人，失業(yè)率升至7.5%;巴西失業(yè)人數(shù)為1 380萬(wàn)人，失業(yè)率突破13.1%;南非2020年第三季度失業(yè)率猛增到30.8%，創(chuàng)出史上新高，全年失業(yè)率也會(huì)突破歷史最高水平;沙特阿拉伯第二季度失業(yè)率達(dá)到15.4%，創(chuàng)下年度歷史最高紀(jì)錄;阿根廷失業(yè)人數(shù)為360萬(wàn)人，失業(yè)率飆升到13.1%;拉美和加勒比地區(qū)失業(yè)人口達(dá)到了2 500萬(wàn)人。中國(guó)月度失業(yè)率達(dá)到6.0%，但隨著援企穩(wěn)崗、擴(kuò)大靈活就業(yè)等多種舉措的落地和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的不斷加強(qiáng)，失業(yè)率降到新冠疫情之前的水平。按照2020年度世界經(jīng)濟(jì)“悲慘指數(shù)”，以失業(yè)率為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，全球最“悲慘”經(jīng)濟(jì)體為委內(nèi)瑞拉、阿根廷、土耳其、南非和哥倫比亞，榜單上展示出的幾乎是清一色的新興市場(chǎng)國(guó)家。

三、通貨膨脹：體態(tài)與風(fēng)貌

通貨膨脹往往反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)現(xiàn)實(shí)，物價(jià)指數(shù)上漲過快或惡性通貨膨脹代表經(jīng)濟(jì)過熱，同時(shí)也是資產(chǎn)泡沫破滅的前兆;物價(jià)連續(xù)大幅下降兩個(gè)季度或通貨緊縮說(shuō)明經(jīng)濟(jì)景氣度低迷，并可能出現(xiàn)投資與消費(fèi)的萎縮，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。而在溫和型通貨膨脹環(huán)境下，企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格得以在成本價(jià)格線以上運(yùn)行，生產(chǎn)資料價(jià)格（PPI）在成品與半成品適度漲價(jià)因素的作用下向上提升，商業(yè)投資被有效激活，民眾消費(fèi)也在通貨膨脹預(yù)期因素中被不斷刺激出來(lái)，宏微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得以實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。正是如此，溫和型通貨膨脹是所有國(guó)家追求的共同調(diào)控目標(biāo)。

美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家自21世紀(jì)初以來(lái)就一直錨定2%的通貨膨脹目標(biāo)，而且金融危機(jī)后物價(jià)也出現(xiàn)緩步抬升的跡象，但好景不長(zhǎng)，新冠疫情的突襲讓稍稍轉(zhuǎn)暖的通貨膨脹情勢(shì)再度變冷，并重新拐頭向下。按照IMF的判斷，2020年全球通貨膨脹總體持續(xù)疲弱，其中，發(fā)達(dá)國(guó)家的平均通貨膨脹水平由2019年年末的1.7%下降至2020年年末的0.5%，下降幅度達(dá)到1.2個(gè)百分點(diǎn)。在整個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家陣營(yíng)中，物價(jià)疲軟與脆弱程度以美歐日等主要經(jīng)濟(jì)體更為典型。

美國(guó)往往以10年期和30年期損益平衡值作為衡量通貨膨脹的預(yù)期指標(biāo)，損益平衡值走高代表CPI會(huì)上升，反之則是下降。數(shù)據(jù)顯示，新冠疫情期間美國(guó)損益平衡值一度創(chuàng)下1.2%的紀(jì)錄低點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的CPI環(huán)比下降0.7%，創(chuàng)下12年以來(lái)的最大降幅，同比增長(zhǎng)放緩至0.3%，為5年以來(lái)的最小增幅。隨后自8月開始美國(guó)核心CPI（除去食品與石油能源價(jià)格）和核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）逐月走高，至年末10年期損益平衡通脹率觸及1.83%，衡量5年平均通貨膨脹水平預(yù)期的掉期利率升至2.25%，盡管如此，美國(guó)CPI依然沒有達(dá)到2%的目標(biāo)水平。

如果說(shuō)美國(guó)的通貨膨脹正在艱難地向著設(shè)定目標(biāo)邁進(jìn)的話，那么歐元區(qū)的物價(jià)前行步伐則是步履維艱。雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)得到了一定的回升，但CPI并沒有同步發(fā)生令人樂觀的表現(xiàn)，而是伴隨著新冠疫情的蔓延不斷走低，直至從7月開始發(fā)生連續(xù)5個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。按照歐盟統(tǒng)計(jì)局的預(yù)計(jì)，2020年歐元區(qū)通脹率只有0.3%，核心通脹率不到2.0%，而在所有的歐元區(qū)國(guó)家中，希臘通貨膨脹的負(fù)值程度最大，為-0.6%，由此可以說(shuō)歐元區(qū)不僅不可能實(shí)現(xiàn)2.0%的通貨膨脹目標(biāo)，反而已經(jīng)陷入通貨緊縮。

從其他發(fā)達(dá)國(guó)家的CPI走勢(shì)看，英國(guó)CPI在新冠疫情最嚴(yán)重的月份一度負(fù)增長(zhǎng)0.4%，創(chuàng)下5年以來(lái)的最低紀(jì)錄，全年CPI漲幅不會(huì)高于0.2%;同樣，一直試圖擺脫通貨緊縮魔影的日本因新冠疫情的重壓物價(jià)情勢(shì)更趨嚴(yán)峻，月度CPI曾經(jīng)發(fā)生0.2%的負(fù)增長(zhǎng)，為該國(guó)5年以來(lái)首次跌入負(fù)值區(qū)域，而據(jù)日本央行預(yù)測(cè)，2020年CPI僅能上漲0.8%，為此日本央行下調(diào)了截至2021年3月的2020財(cái)年通貨膨脹預(yù)期。另外，雖然澳大利亞CPI上漲幅度在第二季度以后開始轉(zhuǎn)正，但全年CPI漲幅只能維持在1.5%以下，加拿大和韓國(guó)CPI漲幅都也不可能觸碰到2%的邊緣。

與發(fā)達(dá)國(guó)家物價(jià)水平整體表現(xiàn)出萬(wàn)馬齊喑的生態(tài)有所不同，新興市場(chǎng)國(guó)家的CPI則呈現(xiàn)出冰火兩天的格局。南非通脹率創(chuàng)下了16年以來(lái)的月度最低紀(jì)錄，全年CPI漲幅不超過3.4%;印度尼西亞通脹率跌至20年以來(lái)的最低位置;而中國(guó)CPI同樣在2020年創(chuàng)下了11年以來(lái)的月度漲幅新低，全年CPI不會(huì)超過3.0%。與此相反，印度通脹率將突破7.0%，高出印度央行設(shè)立的通貨膨脹容忍上限1個(gè)百分點(diǎn);巴西通脹率升至10.74%，大大高出該國(guó)8.5%的年度CPI控制目標(biāo)，而且也是巴西連續(xù)第二年未能實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo);俄羅斯通脹率將突破4.0%;巴基斯坦的通脹率將飆升至10.74%;土耳其CPI將突破12.0%，阿根廷通脹率更會(huì)躥升到37%。

綜合以上數(shù)據(jù)，IMF預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)國(guó)家平均通脹率會(huì)從2019年的5.4%降至2020年的4.2%，降幅為1.2個(gè)百分點(diǎn)。因受美國(guó)制裁影響，伊朗里亞爾匯率不斷走低，里亞爾在30年來(lái)貶值幅度超過3 500倍，國(guó)內(nèi)通貨膨脹異常劇烈，為此伊朗政府開始對(duì)里亞爾的“面值”進(jìn)行改革，將官方貨幣由里亞爾變更為土曼（1土曼相當(dāng)于10 000里亞爾），而且伊朗議會(huì)投票通過《伊朗貨幣和銀行法》修正案，要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)重新估算新幣之下的國(guó)內(nèi)通貨膨脹情況。

如果說(shuō)伊朗政府基于通貨膨脹壓力而不得不在本幣上做文章只是一國(guó)貨幣管理行為的話，那么美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)管理態(tài)度所發(fā)生的鮮明改變則必然影響全球央行通貨膨脹政策的風(fēng)向標(biāo)。在2020全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表的《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略》主題演講中正式引入了“平均通脹目標(biāo)”的提法，代表著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)先前“對(duì)稱式通脹目標(biāo)”概念一次力度空前的改變，同時(shí)也意味著美聯(lián)儲(chǔ)不再將央行視為是遏制通貨膨脹的力量^[1]。

按照傳統(tǒng)理論，控制貨幣供應(yīng)量并在此基礎(chǔ)上防止和遏制通貨膨脹是中央銀行的核心職能，8年前美聯(lián)儲(chǔ)宣布了2%的“對(duì)稱式通脹目標(biāo)”，其要害就是將通貨膨脹控制在2%以內(nèi)，也就是只要CPI超過了2%，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)進(jìn)行貨幣緊縮。然而，由于美國(guó)CPI始終乏善可陳，導(dǎo)致菲利普斯曲線的斜率平坦化，美聯(lián)儲(chǔ)根本無(wú)法按照CPI走勢(shì)來(lái)做出貨幣政策的決定?！捌骄浤繕?biāo)”下美聯(lián)儲(chǔ)開始引入失業(yè)指標(biāo)來(lái)引導(dǎo)貨幣政策，雖然“平均通脹目標(biāo)”對(duì)標(biāo)的也是2%的CPI上漲目標(biāo)，但卻允許“一段時(shí)間內(nèi)”CPI上漲幅度可以超出2%，代表“平均通脹目標(biāo)”之下美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的不是短期物價(jià)走勢(shì)，而是長(zhǎng)期目標(biāo)狀況，也表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通貨膨脹在態(tài)度上顯示出更寬的實(shí)際容忍度，也就是說(shuō)，只要CPI和通脹率不同時(shí)攀升，當(dāng)菲利普斯曲線中的失業(yè)率下降時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)收緊貨幣政策。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通貨膨脹管理的新姿態(tài)已經(jīng)開始影響其他國(guó)家的中央銀行，其中，歐洲央行開啟了對(duì)貨幣政策的全面審查，包括通貨膨脹目標(biāo)。雖然歐洲央行不會(huì)抄襲美聯(lián)儲(chǔ)的“平均通脹目標(biāo)”，但卻與美聯(lián)儲(chǔ)一樣可以暫時(shí)容忍通貨膨脹超過目標(biāo)，也就是將2%視為中期管理目標(biāo)而不是上限或可實(shí)現(xiàn)的目標(biāo);日本央行也表示，通貨膨脹已經(jīng)不再獨(dú)占其注意力;前中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川也明確表示，應(yīng)當(dāng)拓展對(duì)通貨膨脹的觀測(cè)范圍。

四、貨幣政策：姿態(tài)與形貌

世界經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)之后出現(xiàn)了顯著改善，特別是國(guó)內(nèi)失業(yè)率創(chuàng)出50年以來(lái)的新低，美聯(lián)儲(chǔ)開始邁動(dòng)貨幣政策正?；哪_步，不過，還沒有來(lái)得及檢驗(yàn)政策調(diào)整的成色，突襲而來(lái)的新冠疫情以其強(qiáng)大的負(fù)能量之勢(shì)裹挾著美聯(lián)儲(chǔ)不得不進(jìn)行急速與猛烈地轉(zhuǎn)身與變道。新冠疫情發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)召開兩次緊急會(huì)議，最終將聯(lián)邦基金利率降至0%—0.25%，超額準(zhǔn)備金率也同期從1.1%降至0.1%，美國(guó)正式進(jìn)入零利率時(shí)代。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)還啟動(dòng)總額高達(dá)7 000億美元的量化寬松政策（QE），之后又發(fā)展成為無(wú)限QE，即美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)節(jié)制地購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押支持證券，并且取消了存款準(zhǔn)備金要求。

充當(dāng)“最后貸款人”是美聯(lián)儲(chǔ)在過去一年中成色十足的角色扮演，這主要由美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部聯(lián)袂合作完成，即由財(cái)政部提供資本金、美聯(lián)儲(chǔ)提供貸款，成立2.3萬(wàn)億美元信貸工具，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入必要資金，主要包括商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）和貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性工具（MMLF），同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將“最后貸款人”拓展至私人部門，由此形成了一級(jí)交易商信貸工具（PDCF）、小企業(yè)貸款流動(dòng)性工具（PPPLF）、資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）、一級(jí)市場(chǎng)公司債信貸工具（PMCCF）、二級(jí)市場(chǎng)公司信貸工具（SMCCF）、“主街”貸款工具（MSLP）和市政債流動(dòng)性工具（MLF）共9種融資工具。

當(dāng)然，除重啟金融危機(jī)期間的國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃外，美聯(lián)儲(chǔ)還創(chuàng)設(shè)了向?qū)W生提供貸款的工具，而更令人沒有想到的是，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布購(gòu)買“墜落天使”，即仍具備投資級(jí)評(píng)級(jí)、但此后被降級(jí)到高收益級(jí)（垃圾級(jí)）的最高三個(gè)級(jí)別的債券（BB+，BB，BB-）。由此也不難看出，無(wú)論是從救市手段“花式”、還是政策投放頻率、融資規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松都絕對(duì)是史無(wú)前例。受到影響，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)充至7.1萬(wàn)億美元。

作為“全球中央銀行”的美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率一次性沉降到接近于零的水平，很快引起了世界各國(guó)官方利率的“多米諾骨牌效應(yīng)”。英國(guó)央行先后3次降息，銀行利率下調(diào)至0.1%的歷史最低水平，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率從1厘下調(diào)至0厘;加拿大央行兩次宣布降息，基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.75%;澳洲聯(lián)儲(chǔ)也先后3次降息，銀行利率下調(diào)至0.1%的歷史最低點(diǎn)。新興市場(chǎng)國(guó)家方面，巴西央行以每次25個(gè)基點(diǎn)的幅度8次降低商業(yè)銀行利率，基準(zhǔn)利率降至2.0%，創(chuàng)出該國(guó)自1999年采用通貨膨脹目標(biāo)以來(lái)的最低水平;印度央行將回購(gòu)利率降至4.4%，流動(dòng)性借貸便利政策回購(gòu)利率下調(diào)90個(gè)基點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至3%;馬來(lái)西亞央行將官方隔夜利率從3%下調(diào)至最低點(diǎn)2.75%;泰國(guó)央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)至歷史最低水平。

實(shí)際上，包括歐洲央行、日本央行、瑞典央行和瑞士央行在內(nèi)，全球已經(jīng)超過40多個(gè)國(guó)家在2020年的官方利率跌落到負(fù)值或零值，而在負(fù)利率與零利率對(duì)貨幣政策的寬松空間形成不小約束的前提下，為了維護(hù)與刺激被新冠疫情侵害的本國(guó)經(jīng)濟(jì)，各國(guó)央行還不約而同地采取臨時(shí)性政策安排。如歐洲央行將本地信貸申索的非統(tǒng)一最低金額門檻由先前的25 000歐元下調(diào)至0歐元，以方便小型公司申請(qǐng)抵押貸款，同時(shí)信貸機(jī)構(gòu)抵押品池中任何銀行發(fā)行的無(wú)擔(dān)保債務(wù)工具的最高份額由2.5%增至10%，歐洲央行還全面降低抵押品價(jià)值減記20%這一固定操作利率，以提高銀行信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)承受水平。

與歐洲央行做法類似，德國(guó)聯(lián)邦金融管理局將逆周期資本緩沖從0.25%下調(diào)至0%;日本央行將放貸操作的范圍擴(kuò)大到更多的銀行，將從每個(gè)發(fā)行人購(gòu)買商業(yè)票據(jù)和公司債券的最高限額分別提高到5 000億日元和3 000億日元;加拿大央行將定期回購(gòu)操作增加到至少每周進(jìn)行一次;愛爾蘭央行將逆周期資本緩沖率由1%下調(diào)至0%;墨西哥央行干脆實(shí)施規(guī)模為20億美元外匯對(duì)沖，以擴(kuò)大流動(dòng)性;韓國(guó)央行則每周高頻率展開1萬(wàn)億韓元的回購(gòu)操作;印度央行要求銀行和金融機(jī)構(gòu)凍結(jié)股息支付，銀行和金融機(jī)構(gòu)在2020財(cái)年不再支付任何股息;巴西國(guó)家貨幣委員會(huì)授權(quán)央行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放抵押貸款，同時(shí)授權(quán)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合信用擔(dān)?；鹗褂枚ㄆ诖婵畹忍厥鈸?dān)保融資。

因?yàn)镼E與無(wú)限QE使用起來(lái)簡(jiǎn)單方便、效果立竿見影，與美聯(lián)儲(chǔ)打開貨幣閘門相競(jìng)速，全球其他發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松程度均齊刷刷地進(jìn)入快道。歐洲央行最初啟動(dòng)了7 500億歐元緊急資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（PEPP），3個(gè)月后資產(chǎn)規(guī)模又?jǐn)U大至1.35萬(wàn)億歐元;日本央行推出總額高達(dá)110萬(wàn)億日元特別貸款計(jì)劃，還宣布購(gòu)買無(wú)限量的日本國(guó)債，并購(gòu)買總額為20萬(wàn)億日元的企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)，而且日本央行加大了交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的購(gòu)入力度;英國(guó)央行推出了一項(xiàng)3 300億英鎊的貸款擔(dān)保，還實(shí)施了規(guī)模為8 950億英鎊的債券購(gòu)買計(jì)劃;澳大利亞央行在釋放約3 200億澳元財(cái)政-貨幣組合措施的基礎(chǔ)上，展開了規(guī)模高達(dá)1 000億美元的大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買（LSAP）計(jì)劃;新西蘭央行針對(duì)本國(guó)國(guó)債的購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模也達(dá)到了300億新西蘭元。當(dāng)然，新興市場(chǎng)國(guó)家的QE力度同樣超乎歷史，其中，印度央行進(jìn)行定向長(zhǎng)期再融資操作規(guī)模高達(dá)1萬(wàn)億盧比，歷來(lái)保守的印尼央行購(gòu)買的印尼盾政府債券全年也超過了110萬(wàn)億印尼盾。初步統(tǒng)計(jì)，全球跟隨美聯(lián)儲(chǔ)展開QE操作的國(guó)家在2020年超過了40多個(gè)。

值得注意的是，新冠疫情傾軋之下的流動(dòng)性短缺不只是一國(guó)與少數(shù)國(guó)家所面臨的難題，而是一個(gè)全球性話題，美聯(lián)儲(chǔ)將“最后貸款人”擴(kuò)展到了全球。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行宣布采取貨幣互換的協(xié)調(diào)行動(dòng)，各國(guó)央行一致同意將貨幣互換協(xié)議價(jià)格下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)與上述央行的互換操作頻率從每周提高到每天;美聯(lián)儲(chǔ)與澳大利亞、巴西、丹麥、韓國(guó)、墨西哥、挪威、新西蘭、新加坡和瑞典等9個(gè)國(guó)家的中央銀行建立臨時(shí)性規(guī)模不等的流動(dòng)性互換安排。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)了臨時(shí)性的回購(gòu)便利工具（FIMA），該工具首次允許約170家外國(guó)中央銀行和其他在紐約聯(lián)儲(chǔ)擁有賬戶的國(guó)際貨幣機(jī)構(gòu)加入到稱為回購(gòu)協(xié)議的一項(xiàng)貸款安排，即將持有的美國(guó)國(guó)債換成美元，時(shí)間至少持續(xù)6個(gè)月，以有效緩解全球金融市場(chǎng)上的“美元荒”。

五、財(cái)政政策：步態(tài)與外貌

在宏觀調(diào)控的政策工具箱中，財(cái)政政策與貨幣政策歷來(lái)是珠聯(lián)璧合的兩種作用力量，彼此的搭配矢量既有同向關(guān)聯(lián)性，也有異向共振性。如在經(jīng)濟(jì)過熱狀態(tài)下，往往會(huì)選擇緊縮型貨幣政策與收斂型財(cái)政政策;在經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)下，則啟用擴(kuò)張型貨幣政策與積極型財(cái)政政策。在不同區(qū)域和不同行業(yè)中貨幣政策與財(cái)政政策的作用力度也會(huì)存在錯(cuò)位與差別，如對(duì)待高度市場(chǎng)化行業(yè)，貨幣政策可以放寬基本口徑，但財(cái)政政策不可進(jìn)入太深，以免產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。對(duì)于遭遇新冠疫情侵蝕與破壞的世界經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑需要財(cái)政政策與貨幣政策在兩種不同的軌道上同時(shí)開足馬力賦能加力。

從最初設(shè)立第一輪主要用于支持醫(yī)療衛(wèi)生部門抗疫的救助基金，到美國(guó)國(guó)會(huì)通過的主要用于對(duì)家庭支持的第二輪救助計(jì)劃法案，再到向居民、企業(yè)和地方政府提供全面資金支持的第三輪救助措施，以及到最后一輪價(jià)值近5 000億美元的用于應(yīng)對(duì)新冠疫情經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新紓困法案，美國(guó)財(cái)政部共推出了4輪財(cái)政刺激計(jì)劃，規(guī)模近3萬(wàn)億美元，特別是第三輪共達(dá)2.2萬(wàn)億美元的刺激方案創(chuàng)下了美國(guó)歷史上最大的單一經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃規(guī)模，同時(shí)4輪財(cái)政刺激計(jì)劃的總規(guī)模也創(chuàng)出了美國(guó)財(cái)政史的最高紀(jì)錄。

新冠疫情肆虐之下經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致財(cái)政收入銳減、國(guó)庫(kù)存量資金見底，財(cái)政開支只能依賴對(duì)外借債，即發(fā)行國(guó)債。值得注意的是，除了常規(guī)的1年期、3年期、5年期和10年期國(guó)債品種，基于對(duì)財(cái)政還債能力的擔(dān)憂，2020年美國(guó)政府重新發(fā)行了暫停34年之久的20年期國(guó)債，美國(guó)財(cái)政部共發(fā)行了規(guī)模高達(dá)7.7萬(wàn)億新增國(guó)債，國(guó)債總規(guī)模超過30萬(wàn)億美元，創(chuàng)出歷史新高。按照美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2020財(cái)年美國(guó)國(guó)債總量達(dá)到GDP的近102%，升至自1946年以來(lái)的最高水平。

國(guó)債規(guī)模的膨脹同時(shí)意味著政府債務(wù)比和財(cái)政赤字的增加，其4輪財(cái)政刺激計(jì)劃下來(lái)，政府財(cái)政赤字就激增1.1萬(wàn)億美元，按照美國(guó)國(guó)會(huì)辦公室的估計(jì)，2020財(cái)年美國(guó)政府財(cái)政赤字規(guī)模將達(dá)3.7萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的15.2%，是2019財(cái)年的3倍以上，也是二戰(zhàn)以來(lái)的最高水平。2020年美國(guó)新增政府債務(wù)比16.4%，超過2009年的新增政府債務(wù)比12.5%，創(chuàng)下過去74年以來(lái)的新高。按照惠譽(yù)國(guó)際的測(cè)算，2020年美國(guó)政府債務(wù)比超過130%，惠譽(yù)國(guó)際將美國(guó)AAA主權(quán)債的評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。當(dāng)然，在2020年新增的龐大國(guó)債規(guī)模中，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)疑充當(dāng)了最大的買家，先后吃進(jìn)1.8萬(wàn)億美元國(guó)債，財(cái)政赤字貨幣化的操作規(guī)模也創(chuàng)出了歷史紀(jì)錄。

歷來(lái)在公共財(cái)政赤字方面倍顯矜持的歐盟面對(duì)新冠疫情的沖擊也完全放棄了先前的克制與約束。由于認(rèn)為起初規(guī)模為5 400億歐元的救助計(jì)劃不能對(duì)經(jīng)濟(jì)形成有效提振，歐盟委員會(huì)經(jīng)過反復(fù)討論，最終推出了具有里程碑意義的“歐盟下一代”全面復(fù)蘇計(jì)劃，按照該計(jì)劃，歐盟發(fā)行7 500億歐元的聯(lián)合債券，幫助成員國(guó)減小新冠疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑影響，包括向成員國(guó)發(fā)放3 900億歐元救助金和3 600億歐元的低息貸款。另外，歐盟向成員國(guó)撥款3 100億歐元，為發(fā)展“綠色經(jīng)濟(jì)”、進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型等提供財(cái)政支持，該資金規(guī)模與2021—2027年歐盟1.8萬(wàn)億歐元的預(yù)算一道，構(gòu)成了歐盟歷史上最大的綠色刺激一攬子計(jì)劃，也被外界稱為現(xiàn)代版的“馬歇爾計(jì)劃”。

在歐盟整體“輸血”與“供氧”的基礎(chǔ)上，成員國(guó)也集體邁大了積極型財(cái)政政策的步伐，其中，德國(guó)啟動(dòng)了總規(guī)模為1 560億歐元的史上力度空前的一攬子經(jīng)濟(jì)紓困計(jì)劃，法國(guó)推出了總額約1 000億歐元的經(jīng)濟(jì)重振計(jì)劃，即便是政府財(cái)政極度吃緊的希臘政府也不甘落后，推出了68億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而意大利與西班牙的經(jīng)濟(jì)援助計(jì)劃規(guī)模分別也達(dá)到了500億歐元與2 000億歐元。債務(wù)擴(kuò)張的結(jié)果就是赤字率的提升，據(jù)測(cè)算，新冠疫情對(duì)2020年歐盟預(yù)算的總體影響近5%，赤字占比率提升2.75%，政府總債務(wù)將達(dá)到GDP的25%以上。當(dāng)然，本已財(cái)政拮據(jù)的相關(guān)國(guó)家負(fù)債壓力更大，其中，意大利債務(wù)比突破150%，遠(yuǎn)超過此前歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的水準(zhǔn)，西班牙債務(wù)比逼近130%，希臘債務(wù)比更是升至170%。

英國(guó)政府在新冠疫情暴發(fā)后短短5個(gè)月內(nèi)就發(fā)行了1 737億英鎊的公債，超過了其在全球金融危機(jī)期間12個(gè)月內(nèi)創(chuàng)下的1 577億英鎊的紀(jì)錄，英國(guó)政府的借貸總額占GDP的比重迅速高到18.9%，達(dá)到第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)的最高水平。英國(guó)政府后來(lái)又發(fā)行了近3 000億英鎊的國(guó)債，其國(guó)債發(fā)行量超過了5 000億英鎊。英國(guó)政府債務(wù)超過2萬(wàn)億英鎊，推動(dòng)公共債務(wù)占比突破100%，成為自1960年代初以來(lái)最重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。另外，英國(guó)財(cái)政部還將購(gòu)房印花稅的征收門檻從12.5萬(wàn)英鎊提高至50萬(wàn)英鎊，同時(shí)向酒吧、餐飲和旅游業(yè)等提供200億英鎊的減稅、補(bǔ)助和其他措施。

其他發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政擴(kuò)張方面，日本政府出臺(tái)了史無(wú)前例的108萬(wàn)億日元緊急經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，規(guī)模相當(dāng)于GDP的20%，日本政府將2020財(cái)年發(fā)行的國(guó)債規(guī)模從年初的152.8萬(wàn)億日元提高至200萬(wàn)億日元;同樣，韓國(guó)政府在過去一年中先后4次通過召開臨時(shí)國(guó)務(wù)會(huì)議的方式修改補(bǔ)充預(yù)算案，經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模從最初的11.7萬(wàn)億韓元擴(kuò)張到277.8萬(wàn)億韓元，相當(dāng)于GDP的15%左右;新西蘭央行在資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃中增加了330億紐元的地方政府融資機(jī)構(gòu)債券，首先開啟了南半球國(guó)家財(cái)政赤字貨幣化。

在新興市場(chǎng)國(guó)家中，印度政府推出了20萬(wàn)億盧比的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，規(guī)模相當(dāng)于印度GDP的10%;巴西政府實(shí)施了金額達(dá)882億雷亞爾經(jīng)濟(jì)紓困計(jì)劃;印尼政府開展了總額為120萬(wàn)億印尼盾的刺激計(jì)劃，規(guī)模相當(dāng)于本國(guó)GDP的0.8%，同時(shí)印尼央行購(gòu)買了110萬(wàn)億印尼盾的政府債券，首開新興市場(chǎng)國(guó)家財(cái)政赤字貨幣化的先河。另外，南非財(cái)政部針對(duì)南非儲(chǔ)備銀行向商業(yè)銀行的貸款提供了2 000億蘭特的財(cái)政擔(dān)保支持。而在中國(guó)政府方面，除了增加財(cái)政赤字8.5萬(wàn)億元從而將財(cái)政赤字率升至創(chuàng)紀(jì)錄的3.6%之外，中國(guó)政府還發(fā)行了總額為1萬(wàn)億元的特別國(guó)債，同時(shí)全年發(fā)行地方政府債券288萬(wàn)億元，并且中國(guó)政府為企業(yè)減稅降費(fèi)超過2.5萬(wàn)億元。

六、股票市場(chǎng)：情態(tài)與容貌

股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，同時(shí)也是貨幣政策的“感應(yīng)器”。一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升周期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)不斷改善，財(cái)務(wù)報(bào)表也相當(dāng)好看，更多的資金愿意入場(chǎng)，股票市場(chǎng)由此會(huì)做出較為積極的反應(yīng);不過，此時(shí)的貨幣政策口徑會(huì)趨向收縮，從而對(duì)股票市場(chǎng)構(gòu)成一定壓力;而當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下滑通道，企業(yè)收入會(huì)受到負(fù)面影響，虧損公司有可能增加，這種情況下資金往往會(huì)表現(xiàn)出更多的觀望，場(chǎng)內(nèi)交易多為存量資金博弈，股票市場(chǎng)上揚(yáng)力度由此受到制約甚至不排除開啟下跌窗口;為阻止經(jīng)濟(jì)的過分收縮，貨幣政策又會(huì)做出逆向選擇，充分流動(dòng)性供給常常會(huì)構(gòu)成對(duì)股市的推升之力，因而也不排除會(huì)出現(xiàn)階段性的牛市行情。回望2020年全球股票市場(chǎng)，后一種市場(chǎng)痕跡似乎更為明顯。

2020年伊始，無(wú)論是道瓊斯指數(shù)還是納斯達(dá)克指數(shù)，美股都延續(xù)了過去一年持續(xù)揚(yáng)升的態(tài)勢(shì)，甚至還創(chuàng)出了階段性新高，距離歷史最高點(diǎn)也只是一步之遙。然而，高位盤整了20天后，美股還是未能抵擋住新冠疫情的蕩滌與撕裂，巨量資金蜂擁而出，投資人驚恐地奪路而逃，道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)一日約3 000點(diǎn)的史詩(shī)級(jí)暴跌，為歷史所未有。資料顯示，2020年2月24日—3月23日，一個(gè)月不到的時(shí)間美股先后出現(xiàn)5次熔斷，期間雖然閃現(xiàn)過一日超過9%的驚人漲幅，但整個(gè)時(shí)段空方依然占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，最終道瓊斯與納斯達(dá)克指數(shù)分別降到18 213和6 631的階段性低點(diǎn)，同時(shí)也是5年以來(lái)的最低點(diǎn)，代表著特朗普上臺(tái)以來(lái)美股的全部漲幅被悉數(shù)吞沒。

根據(jù)紐約證券交易所的規(guī)定，標(biāo)普500指數(shù)若出現(xiàn)大幅下跌與震蕩，可在“三個(gè)熔斷門檻”處暫停交易，即以前一個(gè)交易日標(biāo)普500指數(shù)的收盤點(diǎn)位為基準(zhǔn)，暫停交易“門檻”分為三個(gè)級(jí)別，第一級(jí)是如果標(biāo)普500指數(shù)下跌7%，則交易將會(huì)暫停15分鐘;第二級(jí)是如果標(biāo)普500指數(shù)下跌13%，交易將再次暫停15分鐘;第三級(jí)是如果標(biāo)普500指數(shù)下跌20%，則當(dāng)天剩余時(shí)間全部停止交易，直至收盤。資料表明，美國(guó)證監(jiān)會(huì)于1988年建立熔斷機(jī)制之前，美股曾出現(xiàn)過一日暴跌22.6%的慘狀，但熔斷機(jī)制創(chuàng)建之后，美股再也沒有發(fā)生過熔斷險(xiǎn)情，因而2020年的5次熔斷可謂打破了歷史紀(jì)錄。

其實(shí)，遭遇熔斷之殤的不僅僅只有美股，巴西、加拿大、泰國(guó)、菲律賓、巴基斯坦、韓國(guó)、印尼、墨西哥、哥倫比亞和斯里蘭卡等11國(guó)股票市場(chǎng)均因暴跌發(fā)生熔斷，而且意大利富時(shí)指數(shù)一日巨挫17%讓美股根本無(wú)法企及，科威特股市開盤后30分鐘內(nèi)暴跌11%的景象更是美股不可比擬。然而，股票市場(chǎng)不僅是重要的融資場(chǎng)所，也是關(guān)鍵的投資場(chǎng)所。股票市場(chǎng)的暴跌不僅會(huì)讓企業(yè)融資無(wú)法進(jìn)行，也令投資者望而卻步，最終股票市場(chǎng)會(huì)變成一潭死水，投融資功能盡失。

作為緩沖性舉措，英國(guó)、意大利、西班牙、韓國(guó)和泰國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門出臺(tái)了不同的限制賣空政策，其中，西班牙市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求禁止賣空69只股票，意大利證券交易委員會(huì)宣布禁止做空85只股票，英國(guó)金融行為監(jiān)管局暫時(shí)禁止部分賣空工具和交易，泰國(guó)證券交易所臨時(shí)調(diào)整賣空規(guī)則，對(duì)賣空交易實(shí)行報(bào)升規(guī)則，韓國(guó)宣布禁止股票賣空交易6個(gè)月，同時(shí)放寬公司回購(gòu)股份的限制。菲律賓針對(duì)熔斷宣布暫停股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)交易，由此成為第一個(gè)因新冠疫情而關(guān)閉金融市場(chǎng)的國(guó)家。

隨后，全球股票市場(chǎng)便在經(jīng)濟(jì)回升與擴(kuò)張型貨幣政策的聯(lián)袂推動(dòng)下從低點(diǎn)出現(xiàn)躁動(dòng)，并紛紛比肩攀高，而且美國(guó)道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)過日漲2 000點(diǎn)的驚艷紀(jì)錄，特別是受新冠疫苗臨床推廣的利好消息刺激，加之美國(guó)總統(tǒng)大選的塵埃落定，許多不確定性因素的消失令美股可以空中加油，最終美國(guó)三大股指在2020年成功達(dá)到歷史最高點(diǎn)，其中，道瓊斯指數(shù)全年上漲7.25%，納斯達(dá)克指數(shù)則狂飆43.64%。為美股創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄做出最大貢獻(xiàn)的是美國(guó)科技公司，一定程度上說(shuō)美國(guó)股指行情可以說(shuō)是科技股行情。統(tǒng)計(jì)資料顯示，包括微軟、亞馬遜、蘋果、谷歌和Facebook等美國(guó)五大科技巨頭過去一年中均在市場(chǎng)上爭(zhēng)鮮斗艷，股票價(jià)格與市值均同步創(chuàng)造了歷史新高。由于“五朵金花”市值占美股總市值的20%，他們的揚(yáng)蹄高飛必然帶動(dòng)整個(gè)美股的一路高歌。不僅如此，特斯拉全年股價(jià)上漲近5倍，市值逼近3 900億美元，由此也被成功納入標(biāo)普500指數(shù)成分股系列，成為有史以來(lái)納入的最大新成員。按照美國(guó)銀行全球研究部的最新統(tǒng)計(jì)報(bào)告，得益于過去一年科技公司股票的上漲，美國(guó)科技板塊的市值達(dá)到9.1萬(wàn)億美元，首次超過了整個(gè)歐洲股票市場(chǎng)的市值（8.9萬(wàn)億美元）總額。

同美股一樣一路攻城拔寨的還有日本股票市場(chǎng)。雖然日經(jīng)225指數(shù)沒有承受住新冠疫情的覆壓一度降至16 358的年度階段性新低，但日本股票市場(chǎng)向上大踏步行走的力度卻格外猛烈，日漲7%以上司空見慣，同時(shí)一月勁升15%以上也刷新了30年以來(lái)的歷史紀(jì)錄，最終日經(jīng)225指數(shù)全年上漲16.01%。與美股依靠科技股引領(lǐng)及科技板塊帶動(dòng)有所區(qū)別，日本醫(yī)藥企業(yè)和高端制造業(yè)成為其最大的推手。另外，日本股票市場(chǎng)上漲的起步之日，正是日本央行擴(kuò)大ETF買進(jìn)規(guī)模之時(shí)，巨額的ETF購(gòu)進(jìn)規(guī)模成為了點(diǎn)火器，同時(shí)日本央行持有股票市值增加到了4 000億美元，賬面浮盈超過560億美元。

相比于日美股票市場(chǎng)，除了韓國(guó)股票市場(chǎng)贏得了高達(dá)30.75%的上漲成績(jī)外，歐洲與其他發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)整體上暗淡了許多，其中，英國(guó)富時(shí)100收出一根帶下影的長(zhǎng)長(zhǎng)陰線，全年下挫12.50%，德國(guó)DAX30勉強(qiáng)收出一根漲幅不到0.50%的小陽(yáng)線，法國(guó)CAC40也是全年下跌7.14%，意大利富時(shí)MIB跌幅超過5.40%，西班牙IBEX45和葡萄牙PSI20分別下跌15.45%和6.06%，而且二者至今還處在歷史最低位置。另外，比利時(shí)、瑞典、奧地利和冰島等歐洲國(guó)家的股票市場(chǎng)均出現(xiàn)了6.00%以上的年度跌幅。其他發(fā)達(dá)國(guó)家方面，加拿大S&P微漲2.17%，澳大利亞普通股小幅上漲0.71%，墨西哥BOLSI全年僅上漲1.24%。

再看新興市場(chǎng)國(guó)家，股票市場(chǎng)的分化現(xiàn)象非常明顯，其中，印度孟買SENSEX全年取得了高達(dá)15.75%的漲幅，成為繼美國(guó)之后全球股票市場(chǎng)創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄的第二個(gè)國(guó)家，同期越南胡志明上漲14.87%，巴西BOVESP上漲2.92%，馬來(lái)西亞富時(shí)上漲2.42%;下跌陣營(yíng)中，俄羅斯RTS全年下跌10.42%，印尼雅加達(dá)綜合下跌5.13%，泰國(guó)SET下跌8.88%，菲律賓馬尼拉下跌8.64%?？傮w來(lái)看，新興市場(chǎng)國(guó)家股票市場(chǎng)是跌多漲少。另外，歷來(lái)相對(duì)獨(dú)立的中國(guó)A股市場(chǎng)兩大指數(shù)均收出了一根陽(yáng)線，其中，滬綜指全年上漲13.87%，深成指上漲38.73%。綜合世界各國(guó)股票市場(chǎng)的漲跌幅度，雖上漲國(guó)家并不占多數(shù)，但美國(guó)、中國(guó)兩大市場(chǎng)所占全球上市企業(yè)的市值最大，截至2020年年末，全球股票市場(chǎng)的總市值在歷史上首次突破100萬(wàn)億美元。

七、債券市場(chǎng)：狀態(tài)與相貌

在全球多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，債券市場(chǎng)的功能與重要性日漸凸顯。一個(gè)統(tǒng)一、成熟的債券市場(chǎng)往往是全社會(huì)的投資者和籌資者的低風(fēng)險(xiǎn)投融資工具，同時(shí)債券的收益率曲線構(gòu)成了社會(huì)經(jīng)濟(jì)中一切金融商品收益水平的基準(zhǔn)，債券市場(chǎng)也是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體。從債券市場(chǎng)的構(gòu)成看，既包括充當(dāng)發(fā)行場(chǎng)所的一級(jí)市場(chǎng)，也包括具有交易功能的二級(jí)市場(chǎng)，既包括場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，也有場(chǎng)外交易市場(chǎng);種類上看，既存在國(guó)家主權(quán)債，也承載金融債、企業(yè)債、公司債等信用債，還包括期限結(jié)構(gòu)不同的票據(jù)和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此，透過債券市場(chǎng)，可以認(rèn)識(shí)到一國(guó)的信用度狀況，也能看到金融競(jìng)爭(zhēng)力、微觀領(lǐng)域企業(yè)的資信程度與經(jīng)營(yíng)狀況。

為了阻隔新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的深度戳傷，同時(shí)也是緊急性開展衛(wèi)生防疫公共設(shè)施基礎(chǔ)建設(shè)之需，過去一年中各國(guó)政府推出了總計(jì)12萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，但由于經(jīng)濟(jì)的巨幅收縮導(dǎo)致財(cái)政收入難以平衡支出，政府只能選擇大規(guī)模舉債的方式，增發(fā)國(guó)債成為各國(guó)政府融資的一致性行動(dòng)。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2020年全球政府債務(wù)將達(dá)到幾乎與全球GDP（約90萬(wàn)億美元）同等的規(guī)模，債務(wù)比升至98.7%，創(chuàng)歷史最高水平。與國(guó)債發(fā)行相比，全球企業(yè)債、公司債的發(fā)行也進(jìn)入快道。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）認(rèn)為2020年底全球債務(wù)將打破紀(jì)錄，達(dá)到277萬(wàn)億美元，超過此前的272萬(wàn)億美元，創(chuàng)出歷史新高。發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)接近200萬(wàn)億美元，其中，美國(guó)超過80萬(wàn)億美元，歐洲達(dá)到53萬(wàn)億美元，同時(shí)新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)超過76萬(wàn)億美元，接近GDP的250%。就公共債務(wù)而言，目前發(fā)達(dá)國(guó)家占比相對(duì)較低，并且主權(quán)信用度更高，能夠維持發(fā)新債還舊債的方式;而新興市場(chǎng)國(guó)家則不同，阿根廷、巴西、印度等主權(quán)信用在2020年先后被國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)，整個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家融資能力相對(duì)有限，因而債務(wù)的增加勢(shì)必增加違約風(fēng)險(xiǎn)。如厄瓜多爾、黎巴嫩兩國(guó)出現(xiàn)債務(wù)償還延期，而且黎巴嫩還是首次違約，至于號(hào)稱全球“違約釘子戶”的阿根廷也發(fā)生了技術(shù)性違約。就信用債而言，規(guī)模的擴(kuò)大既增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，同時(shí)也對(duì)未來(lái)全球如何去杠桿化產(chǎn)生了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)^[2]。

在一級(jí)市場(chǎng)上，貨幣利率即資金價(jià)格決定債券利率，二者之間呈正相關(guān)關(guān)系。由于全球貨幣政策的極度寬松，特別是美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下限降至0%—0.25%，由此帶動(dòng)了債券收益率的不斷下降，其中，10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度觸及0.487%的歷史低點(diǎn)，30年期美國(guó)國(guó)債收益率也創(chuàng)下0.974%的新低，兩種產(chǎn)品歷史上首次跌破1%的門檻。國(guó)債收益率曲線大幅平坦化的同時(shí)，美國(guó)公債利率還屢次出現(xiàn)倒掛，也就是說(shuō)本來(lái)債券期限越長(zhǎng)，收益率就越高，但現(xiàn)實(shí)是，10年期國(guó)債收益率跑輸了1年期甚至3個(gè)月期國(guó)債收益率。收益率的倒掛代表市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀估計(jì)。

國(guó)債收益率的不斷走低也反映到信用債市場(chǎng)上，其中，2020年美國(guó)在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行了規(guī)模超過2萬(wàn)億美元的公司債，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出2019年的1.423萬(wàn)億美元。除了供給量的增大會(huì)推低收益率外，在國(guó)債收益率下沉的裹挾下，美國(guó)投資級(jí)公司債信用息差也從年初的357bp（基點(diǎn)）降至111bp，回到了新冠疫情之前的水平，高息債信用息差從1 091bp降低至450bp。同樣，日本在過去一年中發(fā)行了至少1.1萬(wàn)億美元的公司債，各個(gè)品種信用息差的降幅都超過300個(gè)bp。

當(dāng)然，由于全球許多國(guó)家實(shí)行了貨幣負(fù)利率，隨之負(fù)收益率債券也在全球大面積叢生，日本、德國(guó)是兩個(gè)以國(guó)債收益率長(zhǎng)期為負(fù)值而著稱的國(guó)家。日本5年期國(guó)債收益率在2020年創(chuàng)下-0.135%的歷史新低，10年期國(guó)債收益率始終保持在0%附近不變;德國(guó)除了以負(fù)利率發(fā)行了30年期國(guó)債外，5年期國(guó)債收益率在2020年也同期降到了-0.76%，10年期國(guó)債收益率跌至-0.584%。與此同時(shí)，法國(guó)5年期國(guó)債收益率降至-0.65%，由此帶動(dòng)整個(gè)歐元區(qū)主權(quán)債券平均收益率降至-0.45%。值得注意的是，英國(guó)也在過去一年中加入到國(guó)債負(fù)收益率的隊(duì)伍，除了首次以負(fù)利率發(fā)行了37.5億英鎊2023年到期的國(guó)債外，英國(guó)2年期國(guó)債收益率也深入負(fù)值區(qū)間，創(chuàng)下紀(jì)錄低點(diǎn)?？傮w來(lái)看，至2020年年末，全球負(fù)收益率債券市值升至18.04萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高。

無(wú)論是債券收益率的平坦化，還是負(fù)收益率，對(duì)于債券發(fā)行人與一級(jí)市場(chǎng)投資人來(lái)說(shuō)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是完全不一樣的，前者因收益率走平或?yàn)樨?fù)而大大減輕償債負(fù)擔(dān)，避免了可能違約的風(fēng)險(xiǎn)，因而負(fù)利率債券得到了許多國(guó)家政府的擁戴;對(duì)后者而言，申購(gòu)了低收益或負(fù)收益率債券，等于就是獲益甚微甚至要承受虧損，既然如此，投資人為何仍然愿意出資購(gòu)買？或者說(shuō)債券為何還能順利發(fā)行呢？一般來(lái)說(shuō)，一級(jí)市場(chǎng)債券價(jià)格與二級(jí)市市場(chǎng)債券價(jià)格是反向關(guān)系，等于就是債券收益率越低，二級(jí)市場(chǎng)的債券價(jià)格就越高，一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)者的套利空間就越大，盡管低收益率或負(fù)收益率帶給投資人的收益不顯著甚至虧損，但其完全可以通過在二級(jí)市場(chǎng)拋售獲利。美國(guó)各檔期債券收益率不斷走低的同時(shí)，債券價(jià)格則分別收出了不同程度漲幅，其中，2年期國(guó)債上漲2.52%，5年期國(guó)債上漲5.28%，10年期國(guó)債上漲7.48%，即便表現(xiàn)不好的30年期國(guó)債也上漲了1.51%，歐洲國(guó)家與日本的國(guó)債價(jià)格也是同樣如此。不過，盡管像安哥拉、尼日利亞等全球18個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券收益率都要比美國(guó)高，但二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻是格外蕭條，同時(shí)這些國(guó)家由于發(fā)行利率較高的主權(quán)債，導(dǎo)致償還壓力增大，違約風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn)的情況下不得不尋求IMF的援助^[3]。

值得注意的是，中國(guó)在時(shí)隔15年后重啟歐元主權(quán)債券的發(fā)行，而且在總規(guī)模為40億歐元的主權(quán)債券中，5年期7.5億歐元，發(fā)行收益率為-0.152%，中國(guó)首次實(shí)現(xiàn)負(fù)利率發(fā)行。從簿記情況看，國(guó)際投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，訂單規(guī)模達(dá)到發(fā)行量的4.5倍。目前實(shí)行負(fù)利率的國(guó)家基本上都是發(fā)達(dá)國(guó)家，他們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，財(cái)政支付能力式微，只能依賴負(fù)利率融資，并且采取負(fù)利率形式發(fā)債一旦上癮又很難擺脫，即便企圖淡化負(fù)利率的偏好，但利率提高又會(huì)反過來(lái)?yè)p害投資與消費(fèi)，進(jìn)而壓制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)^[4]。正是如此，凡是經(jīng)濟(jì)具備一定活力的國(guó)家，都不會(huì)輕易實(shí)行負(fù)利率，比如美國(guó)，盡管政府債務(wù)已經(jīng)是一個(gè)天量，但在實(shí)行負(fù)利率上仍然非常謹(jǐn)慎^[5]。對(duì)中國(guó)而言，無(wú)論是消費(fèi)還是投資，內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)動(dòng)能依然非常豐厚與活躍，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的慣力與定力還在，自然也就沒有進(jìn)入全面負(fù)利率時(shí)代的必然性。

八、匯率市場(chǎng)：儀態(tài)與身貌

匯率市場(chǎng)的貨幣價(jià)格不僅決定于一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也很大程度上為本國(guó)貨幣政策所左右，同時(shí)可以兌換的其他貨幣價(jià)格也影響著一國(guó)貨幣價(jià)值。具體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)愈強(qiáng)勁，預(yù)期越樂觀，該國(guó)貨幣價(jià)格便表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)基礎(chǔ)貨幣利率走低，也會(huì)拉低匯率市場(chǎng)的貨幣價(jià)格，也就是二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。另外，國(guó)際市場(chǎng)上各國(guó)貨幣價(jià)格存在著競(jìng)爭(zhēng)性，蹺蹺板效應(yīng)非常明顯，尤其是在投資貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域占據(jù)著優(yōu)勢(shì)地位的美元利率變動(dòng)對(duì)各國(guó)貨幣價(jià)格的聯(lián)動(dòng)影響更為強(qiáng)烈^[6]。

受到美聯(lián)儲(chǔ)零利率貨幣政策和無(wú)限量QE的干擾，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度總體不盡如人意，美元終于放棄了過去10年中一路攻城掠地的霸氣，在創(chuàng)出了103的年度高點(diǎn)后徑直向下，年度跌幅達(dá)到6.78%。理論而言，美元價(jià)格的走低會(huì)危及其在全球金融市場(chǎng)的霸主地位，但從目前和未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)看，IMF貨幣籃子中的主流幣種沒有一個(gè)能夠與美元抗衡，被取而代之的可能性微乎其微。從比較匯率來(lái)看，美元拐頭朝下應(yīng)當(dāng)撬動(dòng)非美貨幣的昂首向上，但從發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣表現(xiàn)看，除了歐元和澳元兌美元分別上漲8.96%與9.63%之外，其他大多數(shù)貨幣包括IMF貨幣籃子中的主流貨幣行情均有精彩表現(xiàn)，其中，日元兌美元全年上漲4.91%，英鎊兌美元上漲3.05%，瑞典克朗兌美元上漲12.11%，丹麥克朗兌美元上漲8.61%，瑞郎兌美元上漲8.58%，加元兌美元上漲1.97%。這主要是由于相關(guān)國(guó)家在新冠疫情之后經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了一定的復(fù)蘇，同時(shí)過去多年被壓制的市場(chǎng)動(dòng)能也存在釋放的必要。

從貨幣競(jìng)爭(zhēng)力的角度看，在組成美元指數(shù)的貨幣加權(quán)平均值中，歐元權(quán)重為57.6%，日元權(quán)重為13.6%，英鎊權(quán)重為11.9%，加元權(quán)重為9.1%，瑞典克朗權(quán)重為4.2%，瑞郎權(quán)重為3.6%。由此可以看出，過去一年中除了歐元有所表現(xiàn)外，其他權(quán)重因子均普遍暗淡，美元貶值主要是由歐元升值的比較力量映襯出來(lái)了。目前來(lái)看，美元指數(shù)依舊處在16年以來(lái)的高位，說(shuō)明過去一年的貶值幅度其實(shí)不大。一方面，歐元區(qū)實(shí)行的是負(fù)利率，歐元升值的動(dòng)能不足，帶給美元貶值的壓力有限。另一方面，像瑞典、瑞士等國(guó)也是在基礎(chǔ)貨幣負(fù)利率領(lǐng)域介入較深，由此難以形成對(duì)本國(guó)貨幣的提振，進(jìn)而也就很難在IMF貨幣籃子中形成主流貨幣針對(duì)美元的聯(lián)合壓力。

再看新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，本應(yīng)隨著美元的貶值而升值，但過去一年中不僅沒有看到新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣升值的曙光，反而出現(xiàn)了集體性塌陷。之所以如此，一方面，新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)旅游業(yè)和大宗商品出口的依賴程度高，經(jīng)濟(jì)遭受新冠疫情的傷害都比較重，像印度、巴西還是全球疫情的重災(zāi)區(qū)，而且這些國(guó)家的醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施落后，防止新冠疫情擴(kuò)散蔓延的力量薄弱，經(jīng)濟(jì)重啟與恢復(fù)的效度也不明顯，進(jìn)而難以形成對(duì)本國(guó)貨幣的托舉之力。另一方面，新興市場(chǎng)國(guó)家在金融危機(jī)時(shí)期對(duì)外以美元計(jì)價(jià)舉借了大量外債，僅2019年借款額度就高達(dá)1 226億美元，另有240億美元在2020年到期，而問題的關(guān)鍵是，防控新冠疫情和提振經(jīng)濟(jì)的急需，新興市場(chǎng)國(guó)家又必須增大財(cái)政支出，公共稅收匱乏的情況下只能對(duì)外融資，形成老賬不能還新賬再壓頂?shù)膼盒匝h(huán)，違約風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn)的情況下國(guó)際資本紛紛多路而逃，乃至新冠疫情肆虐期間短短兩個(gè)月就發(fā)生高達(dá)550多億美元從新興市場(chǎng)國(guó)家流出的景象，相當(dāng)于全球金融危機(jī)期間年度的2倍之多。當(dāng)一國(guó)貨幣遭遇市場(chǎng)“用腳投票”力量的聯(lián)合打壓，其很難逃脫損身折骨的劫數(shù)。

實(shí)際上，為了防止本國(guó)貨幣的過度貶值，不少新興市場(chǎng)國(guó)家不得不在外匯市場(chǎng)上大量拋售美元，使得本已不豐厚的外匯儲(chǔ)備家底更加式微，而外匯儲(chǔ)備存量額度越少，也表明一國(guó)償債能力越弱，同時(shí)干預(yù)市場(chǎng)邊際能力呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，這會(huì)加大國(guó)際資本從新興市場(chǎng)國(guó)家流出的步伐與速度，也正是如此，阿根廷比索、印尼盧比、南非蘭特和土耳其里拉，過去一年中均出現(xiàn)了大幅且持續(xù)的貶值。

總體上看，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的貶值幅度雖略低于上一次大危機(jī)時(shí)的水平，但代表性國(guó)家貨幣的損傷程度卻格外慘烈。數(shù)據(jù)顯示，巴西雷亞爾兌美元平均匯率為5.28，較上年貶值超過30%，成為2020年全球范圍內(nèi)相對(duì)于美元貶值幅度最高的貨幣之一。同樣，由于受到美國(guó)財(cái)政部的制裁，伊朗的里亞爾兌美元?jiǎng)?chuàng)下了1∶32.2的歷史新低，為了穩(wěn)定外匯，伊朗政府只得下令進(jìn)口商“不能轉(zhuǎn)移外匯”，且只能使用本國(guó)境內(nèi)或境外的外匯進(jìn)行進(jìn)口。另外，阿根廷比索兌美元也貶值了35%，為提升本幣，阿根廷央行賣出了近50億美元的外匯儲(chǔ)備，使得本國(guó)外匯總額急劇萎縮，同時(shí)阿根廷政府放寬了對(duì)部分進(jìn)口公司進(jìn)口許可證的發(fā)放，并進(jìn)行外匯管制，如對(duì)購(gòu)買美元征收35%的預(yù)扣所得稅等。

與其他新興市場(chǎng)國(guó)家相比，土耳其在過去一年中所面對(duì)的本幣壓力更大。由于海外銀行對(duì)土耳其的債權(quán)總額高達(dá)1 660億美元，穆迪將土耳其的債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)至垃圾級(jí)，國(guó)際資本對(duì)土耳其避而遠(yuǎn)之，由此帶動(dòng)了土耳其里拉的陰跌與連挫，整個(gè)2020年土耳其里拉大幅下跌40%，不僅兌美元?jiǎng)?chuàng)出了8.3的歷史最低紀(jì)錄，而且還是過去一年中全球貶值最為劇烈的貨幣。為此，土耳其央行不僅拋售了近2/3的外匯儲(chǔ)備，而且為了保持土耳其里拉的準(zhǔn)掛鉤匯率，提高了倫敦市場(chǎng)上土耳其里拉隔夜掉期交易的利率，1 024個(gè)基點(diǎn)前后差額創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄。另外，土耳其各銀行還削減了倫敦掉期市場(chǎng)的融資，以打擊做空里拉的交易者，但盡管如此，還是未能阻擋住里拉的頹勢(shì)，土耳其央行行長(zhǎng)因此被撤職。

作為全球成功阻擋與隔斷新冠疫情的國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)提前強(qiáng)勁復(fù)蘇構(gòu)成了對(duì)人民幣強(qiáng)大的支撐，全年人民幣兌美元升值6.25%，同時(shí)中國(guó)外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定而殷實(shí)，2020年年末外匯儲(chǔ)備規(guī)模超過3.1萬(wàn)億美元，較前一年末增長(zhǎng)超200億美元。雖然漂亮的經(jīng)濟(jì)基本面與厚實(shí)的外匯儲(chǔ)備家底壘起了人民幣可以繼續(xù)升值的底氣，但為了減輕升值對(duì)出口造成的壓力，同時(shí)促成人民幣匯率的合理均衡，中國(guó)央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0%，這種對(duì)逆周期調(diào)節(jié)工具的使用也容易形成市場(chǎng)對(duì)人民幣的穩(wěn)定預(yù)期。

九、大宗商品：事態(tài)與全貌

觀看國(guó)際市場(chǎng)原油期貨K線圖很容易發(fā)現(xiàn)，2020年開市后僅僅在前一年的位置維持了3天后，無(wú)論是紐約NYMEX原油期價(jià)還是倫敦布倫特原油期價(jià)便開始出現(xiàn)大幅跳水，而且動(dòng)輒近10%的日跳水幅度讓原油產(chǎn)品的投資者驚慌失措。公開資料顯示，過去一年中原油市場(chǎng)價(jià)格日跌最大幅度達(dá)到了35.78%，為歷史所罕見。

開年不利的行情源于歐佩克（OPEC）+成員國(guó)在原油減產(chǎn)協(xié)議上的巨大分歧。出于阻止過去幾年油價(jià)持續(xù)走低的目的，沙特阿拉伯提出在原有170萬(wàn)桶/日減產(chǎn)協(xié)議的基礎(chǔ)上再額外減產(chǎn)150萬(wàn)桶/日，但該建議隨后被俄羅斯公然拒絕。沙特阿拉伯隨后不僅做出了大幅降低售往歐洲、遠(yuǎn)東和美國(guó)等市場(chǎng)原油價(jià)格的過激反應(yīng)，而且揚(yáng)言要將既定的970萬(wàn)桶/日的原油計(jì)劃增加到1 200萬(wàn)桶/日的紀(jì)錄水平。作為硬氣回應(yīng)，俄羅斯決定將每日原油產(chǎn)量再增加50萬(wàn)桶。“駱駝”與“北極熊”公開對(duì)仗之下，市場(chǎng)聞風(fēng)喪膽，原油價(jià)格遭遇多次暴擊^[7]。沒等到雙方?jīng)Q出勝負(fù)，新冠疫情開始暴發(fā)并在全球快速蔓延。由于國(guó)際和國(guó)內(nèi)旅行線路被新冠疫情打斷，全球范圍內(nèi)許多交通工具停用，服務(wù)性用油大幅下降。與此同時(shí)，全球產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈幾乎停頓，生產(chǎn)性用油急速銳減。另外，隨著不少國(guó)家全國(guó)性與局部性進(jìn)入緊急狀態(tài)，當(dāng)?shù)卦S多煉油廠開工率大幅下滑甚至不得已進(jìn)行關(guān)停作業(yè)，提煉性用油空前收縮。世界經(jīng)濟(jì)大步倒退形成了對(duì)原油需求的強(qiáng)大壓制，反映到市場(chǎng)，紐約NYMEX原油期價(jià)和倫敦布倫特原油期價(jià)分別降到6.5美元/桶和15.98美元/桶的歷史最低點(diǎn);現(xiàn)貨市場(chǎng)上，油價(jià)出現(xiàn)一日重挫300%的慘淡景象，并在4月20日跌落成負(fù)油價(jià)，日結(jié)算價(jià)格為-37.63美元/桶，世所罕見，聞所未聞。

隨著世界經(jīng)濟(jì)在2020年第三季度開始出現(xiàn)回升，原油需求也變得逐漸旺盛起來(lái)，加之OPEC+成員國(guó)嘗到了前所未有的油價(jià)跳水形成的超級(jí)別殺傷，不得不重新坐下來(lái)談判并達(dá)成了歷史上自O(shè)PEC+機(jī)制成立以來(lái)最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，國(guó)際油價(jià)借此展開力度不小的日級(jí)別反彈與上攻，直至出現(xiàn)歷史上最大單日漲幅的暴力拉升。多空平衡之下，截至2020年年末，紐約NYMEX原油期價(jià)下跌20.70%，倫敦布倫特原油期價(jià)下跌21.64%，分別吞并了前一年的所有漲幅。

相比原油，天然氣的儲(chǔ)存成本更高，即液化天然氣通常必須冷卻到零下160攝氏度，且有一部分天然氣儲(chǔ)存在鹽洞之中，而鹽洞基礎(chǔ)設(shè)施的修建和天然氣的注入都需不小的成本;運(yùn)輸上，原油可以儲(chǔ)存于油罐、卡車或火車向外運(yùn)輸，但天然氣只能通過管道運(yùn)輸，運(yùn)力不足的情況下天然氣只能選擇直接燒掉，或?qū)ふ姨厥獾难b備存儲(chǔ)，甚至不排除重新打回地下。因此，在原油因需求壓縮導(dǎo)致庫(kù)存猛增和運(yùn)輸成本陡升從而形成負(fù)油價(jià)的牽引下，國(guó)際市場(chǎng)的天然氣現(xiàn)貨價(jià)格同時(shí)也跌入負(fù)值區(qū)間，負(fù)油價(jià)與負(fù)氣價(jià)一起加入到了2020年由負(fù)GDP、負(fù)利率和負(fù)收益率組成的價(jià)格“負(fù)”家族陣營(yíng)中。與石油價(jià)格呈現(xiàn)出年度大幅收低完全不同，國(guó)際市場(chǎng)上的天然氣期價(jià)的后續(xù)表現(xiàn)則格外堅(jiān)強(qiáng)，且全年取得了15.85%的漲幅。

作為大宗商品的重要成員，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金對(duì)經(jīng)濟(jì)的蕭條具有對(duì)沖意義，即越是經(jīng)濟(jì)不景氣，投資者越會(huì)增加對(duì)黃金的倉(cāng)位配置，需求力量從而構(gòu)成對(duì)黃金價(jià)格的拉力。因此，從年初的1 500美元/盎司開始起步，金價(jià)便在新冠疫情的風(fēng)聲鶴唳之中不斷逆行走高，突破2 000美元/盎司的關(guān)鍵價(jià)位后最終升至歷史最高紀(jì)錄的2 069美元/盎司，全年漲幅達(dá)到了24.85%，為連續(xù)第二年價(jià)格勁升。緊追黃金價(jià)格，白銀價(jià)格也是一路走高，雖然沒有突破歷史新高，但卻升至7年以來(lái)的最高點(diǎn)，COMEX白銀價(jià)格全年上漲48.01%，為10年以來(lái)的最大漲幅。

與黃金價(jià)格伴隨世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在第三季度出現(xiàn)恢復(fù)從而開始階段性回調(diào)的走勢(shì)不一樣，作為純黃金的附屬品種，鉑金卻在過去一年持續(xù)攻城拔寨，最終紐約商業(yè)交易所鉑金期貨主力合約價(jià)格創(chuàng)出5年以來(lái)的新高，全年累計(jì)漲幅超過25%，而且是鉑金連續(xù)第五年上漲。資料顯示，鉑是一種天然形成的白色貴重金屬，與銥、銠、鈀等礦物同屬于鉑族金屬，主要可用于首飾制造、投資、化工原料的催化劑，汽車尾氣凈化器的催化劑和燃料電池的催化劑等應(yīng)用場(chǎng)景。全球汽車業(yè)對(duì)鉑金需求在2020年同比增加24%，加上其他方面，2020年全年鉑金需求凈增幅度超過32%，再考慮到鉑金供應(yīng)方產(chǎn)量的減少，預(yù)測(cè)2020年全球鉑金市場(chǎng)出現(xiàn)37噸的短缺，鉑金價(jià)格的不斷沖高也就順理成章。

從其他大宗商品的年度表現(xiàn)來(lái)看，雖然銅、鋁、鋅等主流金屬品種因新冠疫情之壓起初出現(xiàn)了幅度不小的下挫，但由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銅價(jià)全年上漲25.85%，創(chuàng)出8年以來(lái)的新高，同時(shí)鋁、鋅、鎳的價(jià)格均出現(xiàn)了20%左右的漲幅。特別值得指出的是，鐵礦石期價(jià)在需求拉升力的作用下持續(xù)出現(xiàn)井噴，全年大漲51.74%，并創(chuàng)出了有史以來(lái)的最高價(jià)格，同時(shí)鐵礦石也是2020年漲幅最大的大宗商品。國(guó)際期貨市場(chǎng)上玻璃期價(jià)強(qiáng)勁上揚(yáng)25.44%，一舉躍上歷史價(jià)格的最高點(diǎn)，聚氯乙烯期價(jià)也是奮力高飛，以全年大漲9.36%的成績(jī)登錄歷史頂部點(diǎn)位。

農(nóng)產(chǎn)品期貨方面，除了白糖期價(jià)收出了一根年度陰線外，其他品種用鶯歌燕舞來(lái)形容一點(diǎn)也不為過。由于蝗蟲等自然災(zāi)害可能造成的全球糧食產(chǎn)量減產(chǎn)的警示，加之新冠疫情蔓延導(dǎo)致居家辦公人數(shù)的增多從而擴(kuò)大了對(duì)非耐用消費(fèi)品的需求，多種因素組成了對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上拉之力。統(tǒng)計(jì)資料表明，過去一年中國(guó)際市場(chǎng)上大豆期價(jià)上漲37.10%，玉米期價(jià)上漲25.27%，小麥期價(jià)上漲14.85%，棉花期價(jià)上漲13.27%，豆粕期價(jià)勁升40.83%，尤其是棕櫚油期價(jià)在前一年狂飆46.87%的基礎(chǔ)上，2020年再度躥升18.02%，從而成為目前為止唯一一個(gè)期貨價(jià)格攀上最高歷史價(jià)位的農(nóng)產(chǎn)品品種。

十、數(shù)字貨幣：時(shí)態(tài)與新貌

從2020年3月的4 000多美元開始起步，比特幣一路沖破1萬(wàn)美元、1.5萬(wàn)美元、1.6萬(wàn)與1.7萬(wàn)美元的重要關(guān)口，直至最后突破2萬(wàn)美元的歷史最高點(diǎn)位。作為主流虛擬貨幣，比特幣的強(qiáng)勁上漲帶動(dòng)了其他幣種的接續(xù)上揚(yáng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，包括火幣、以太幣和BNB等在內(nèi)的加密數(shù)字貨幣年度上漲幅度都在60%和80%以上，同時(shí)超過100%漲幅的幣種也不在少數(shù)。數(shù)字貨幣陣營(yíng)的集體增色，讓外圍商業(yè)資本擴(kuò)大了加持的步伐。來(lái)自數(shù)字資產(chǎn)管理公司CoinShares的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，過去一年中機(jī)構(gòu)投資者向加密貨幣基金和產(chǎn)品注入了超過30億美元的額度，為歷史次高水平，由此該行業(yè)的管理資產(chǎn)從2019年的25.7億美元升至150億美元，一年之中增幅超5倍。

美國(guó)聯(lián)邦法院明確判定虛擬貨幣比特幣是華盛頓特區(qū)《貨幣傳輸者法》所涵蓋的一種“貨幣”，這應(yīng)該是比特幣價(jià)格不斷走高的直接導(dǎo)火索，而且官方的推動(dòng)力量則來(lái)自于過去一年中全球法定數(shù)字貨幣的風(fēng)起云涌。國(guó)際清算銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全球66家央行中，80%的央行正在研究數(shù)字貨幣，10%的央行即將發(fā)行本國(guó)中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC），這大大超過了人們的預(yù)期。

也許很多人不會(huì)想到，地處歐洲的立陶宛會(huì)走在全球國(guó)家推出法定數(shù)字貨幣的最前面。據(jù)悉，2020年7月，立陶宛發(fā)行全球首枚CBDC，即LBCoin。與立陶宛比速，亞洲國(guó)家柬埔寨也發(fā)布了用名為Bakong的央行數(shù)字貨幣。新加坡金融管理局表示，新加坡已開發(fā)出基于區(qū)塊鏈的支付網(wǎng)絡(luò)，可以實(shí)現(xiàn)更快、更便宜的國(guó)際結(jié)算，并正在進(jìn)行下一步的商業(yè)推廣計(jì)劃。資料顯示，新加坡的法定數(shù)字貨幣支付網(wǎng)絡(luò)可支持多幣種，由新加坡金融管理局聯(lián)合跨國(guó)投資企業(yè)淡馬錫和摩根大通合作開發(fā)，是屬于長(zhǎng)達(dá)六年研究的“Ubin項(xiàng)目”的最后成果。泰國(guó)央行宣布在央行數(shù)字貨幣項(xiàng)目“Inthanon”上邁出了重要一步，數(shù)字貨幣研發(fā)進(jìn)入第三階段，并且數(shù)字貨幣已應(yīng)用于與大企業(yè)之間的金融交易中。與此同時(shí)，韓國(guó)央行審查了引入數(shù)字貨幣的技術(shù)和法律，并宣布成立央行數(shù)字貨幣法律咨詢小組，而且相關(guān)的試驗(yàn)系統(tǒng)研究也已啟動(dòng)。與韓國(guó)一樣，菲律賓央行成立了本國(guó)法定數(shù)字貨幣委員會(huì)，開始研究發(fā)行數(shù)字貨幣的可行性和政策意義。在南美洲，委內(nèi)瑞拉在發(fā)行與使用數(shù)字貨幣方面一直走在前面。從推出數(shù)字加密貨幣石油幣（Petro）作為該國(guó)的國(guó)際記賬單位開始，委內(nèi)瑞拉政府就倡導(dǎo)與支持國(guó)內(nèi)工資和商品、服務(wù)定價(jià)要以石油幣為基準(zhǔn)，而且可以用法幣主權(quán)玻利瓦爾購(gòu)買石油幣，同時(shí)可在6家主流國(guó)際虛擬貨幣兌換所交易和流通。數(shù)據(jù)顯示，委內(nèi)瑞拉近15%的加油站已使用Petro進(jìn)行支付。

與許多國(guó)家在研究與推行法定數(shù)字貨幣相比，發(fā)達(dá)國(guó)家的總體節(jié)奏似乎慢了半拍。按照美聯(lián)儲(chǔ)的最新表態(tài)，美國(guó)正在研究央行數(shù)字貨幣帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，并與麻省理工學(xué)院進(jìn)行相關(guān)合作。歐洲央行雖在3年前就啟動(dòng)了數(shù)字貨幣研發(fā)，但當(dāng)時(shí)只將目標(biāo)設(shè)定為“創(chuàng)建一個(gè)實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)”，不涉及銀行間清算和結(jié)算，2020年在評(píng)估了推行數(shù)字貨幣的成本和收益后，歐洲央行發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)50頁(yè)的全面報(bào)告，承認(rèn)了數(shù)字歐元的重要性，在此基礎(chǔ)上歐洲央行理事會(huì)設(shè)立了央行數(shù)字貨幣專門委員會(huì)和CBDC高級(jí)別工作組，實(shí)質(zhì)性加快研究數(shù)字貨幣進(jìn)程。與歐洲央行一樣，日本央行最初對(duì)國(guó)家數(shù)字貨幣也是漫不經(jīng)心，但進(jìn)入2020年后，日本感到了壓力，不僅對(duì)CBDC研究小組進(jìn)行改組，還將其升格為正式的“數(shù)字貨幣組”，專司中央銀行數(shù)字貨幣推進(jìn)之責(zé)^[8]。

當(dāng)然，發(fā)達(dá)國(guó)家也有少數(shù)國(guó)家的法定數(shù)字貨幣開發(fā)不落人后，其中，法國(guó)央行宣布匯豐銀行、埃森哲和法國(guó)興業(yè)銀行等8家公司被列入央行數(shù)字貨幣（數(shù)字歐元）測(cè)試的候選人名單。同樣開展測(cè)試的還有瑞典，瑞典央行所測(cè)試的數(shù)字貨幣名為“e-krona”，其會(huì)通過數(shù)字錢包等手機(jī)應(yīng)用在付款、存款和取款等銀行日常業(yè)務(wù)，而且瑞典央行提出了“e-krona”運(yùn)用外幣清算的4種路徑與模式。特別值得關(guān)注的是，英國(guó)、瑞士、加拿大、瑞典、日本和歐盟還在2020年成立了“六大央行數(shù)字貨幣工作組”，決定就發(fā)行CBDC展開跨境合作。

與世界其他國(guó)家相競(jìng)速，中國(guó)的法定數(shù)字貨幣開發(fā)與推進(jìn)顯然走在了前面。按照設(shè)計(jì)，中國(guó)央行數(shù)字貨幣采取雙層運(yùn)營(yíng)體系，即央行是數(shù)字貨幣發(fā)行人，商業(yè)銀行負(fù)責(zé)儲(chǔ)存與保管數(shù)字貨幣，其他機(jī)構(gòu)與用戶通過商業(yè)銀行存取與兌換數(shù)字貨幣，存放在商業(yè)銀行的數(shù)字錢包中，數(shù)字貨幣在性質(zhì)上被認(rèn)定為是央行負(fù)債，受到央行作為最后貸款人的保護(hù)，安全性極高。作為CBDC的落地成果，中國(guó)央行還于2020年在深圳、蘇州、雄安、成都及未來(lái)的冬奧會(huì)場(chǎng)景進(jìn)行內(nèi)部封閉試點(diǎn)測(cè)試，包括蘇州有公務(wù)員已領(lǐng)取用數(shù)字貨幣形式發(fā)放的部分工資，雄安新區(qū)麥當(dāng)勞等19家公司已開始試用數(shù)字人民幣，深圳面向5萬(wàn)名中簽人員發(fā)放總額高達(dá)1 000萬(wàn)元的數(shù)字貨幣紅包，此外還有支付寶、美團(tuán)、滴滴、B站和字節(jié)跳動(dòng)等均已與中國(guó)央行數(shù)字貨幣項(xiàng)目銀行展開了合作。

回望過去一年，除了中國(guó)之外，國(guó)際上經(jīng)濟(jì)體量規(guī)模較小的國(guó)家對(duì)發(fā)行CBDC更為積極，之所以如此，一方面，這些國(guó)家的國(guó)內(nèi)貨幣體系所面臨的問題較多，如通貨膨脹嚴(yán)重等，希望通過發(fā)行數(shù)字貨幣改善國(guó)內(nèi)的貨幣價(jià)值狀況。另一方面，更多國(guó)家是出于經(jīng)濟(jì)與金融主權(quán)獨(dú)立自主性的考慮，尤其是像委內(nèi)瑞拉等國(guó)家希望通過發(fā)行數(shù)字貨幣達(dá)到“去美元化”的效果，同時(shí)也能提升對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主導(dǎo)能力。而從技術(shù)的角度看，CBDC在性質(zhì)上屬于金融基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)成本較低，而且因用戶少和金融系統(tǒng)相對(duì)簡(jiǎn)單，更容易快捷地獲得相關(guān)應(yīng)用場(chǎng)景，同時(shí)如果CBDC出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)漏洞，損失也較小，且更容易及時(shí)停止、修復(fù)，試錯(cuò)成本不大，數(shù)字貨幣導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融不會(huì)形成較大的外部性影響。另外，對(duì)于像中國(guó)那樣的大國(guó)來(lái)說(shuō)，之所以CBDC的進(jìn)展較為緩慢，主要是就有關(guān)法定數(shù)字貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)尤其是對(duì)貨幣政策的影響在認(rèn)識(shí)上還沒有完全厘清，同時(shí)這些國(guó)家更缺乏像中國(guó)所具有的非常完善的電子支付系統(tǒng)、電子支付場(chǎng)景和公眾使用智能手機(jī)進(jìn)行電子支付的習(xí)慣。

十一、投資并購(gòu)：勢(shì)態(tài)與品貌

與世界經(jīng)濟(jì)在2020年第二季度跌入谷底相映襯，受到新冠疫情的嚴(yán)重打擊，國(guó)際范圍內(nèi)的投資并購(gòu)市場(chǎng)也在當(dāng)季發(fā)生重挫。根據(jù)富而德律師事務(wù)所（FBD）發(fā)布的報(bào)告，2020年第二季度全球并購(gòu)交易額僅為3 460億美元，創(chuàng)下17年以來(lái)的最小交易規(guī)模。即使算上第一季度，2020年上半年全球并購(gòu)交易額也只有1萬(wàn)億美元，同比大幅跳水50%，創(chuàng)下10年以來(lái)的最低水平。不過，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也強(qiáng)勁拉動(dòng)了并購(gòu)交易。FBD發(fā)布的最新并購(gòu)報(bào)告顯示，2020年第三季度的全球并購(gòu)交易額在本年度首次上升，達(dá)到7 860億美元，超過了去年同期，比前一個(gè)季度環(huán)比增加78%。算上接下來(lái)的10月并購(gòu)交易額，2020年前10個(gè)月全球并購(gòu)交易額逼近2萬(wàn)億美元。由于前期殺傷太大，國(guó)際范圍內(nèi)投資并購(gòu)的年度表現(xiàn)依然不能樂觀。初步估計(jì)，2020年并購(gòu)交易額大幅低于2019年的2.9萬(wàn)億美元，約為2.3萬(wàn)億美元，萎縮26%。

從地區(qū)來(lái)看，并購(gòu)交易受到新冠疫情沖擊影響最大的是美洲地區(qū)，年度并購(gòu)交易額下降近50%，其次是歐洲、中東和非洲地區(qū)，并購(gòu)活躍量分別下降43%、36%和34%，而亞洲國(guó)家的投資并購(gòu)交易總體活躍程度僅下降23%。不過，盡管美國(guó)處于疫情肆虐最為嚴(yán)重的地區(qū)，但得益于寬松貨幣政策造就出的強(qiáng)大資金推動(dòng)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)依然在全球首屈一指，全年前50大交易有近一半發(fā)生在美國(guó)，并購(gòu)交易額達(dá)到2 000億美元，占全球之比約10%。另從時(shí)間軸線看，美國(guó)在2020年前兩個(gè)季度的并購(gòu)交易額占據(jù)上風(fēng)，但在后兩個(gè)季度中國(guó)、日本、韓國(guó)的并購(gòu)交易額呈逐漸擴(kuò)大趨勢(shì)，表明那些較快走出封鎖或更有效管理疫情的國(guó)家的企業(yè)更能在全球施展并購(gòu)的拳腳。

值得注意的是，雖然新冠疫情讓美國(guó)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)速度慢了很多，但以微軟、亞馬遜、Facebook、谷歌和蘋果為主陣的美國(guó)五大科技巨頭在并購(gòu)市場(chǎng)表現(xiàn)卻格外地亢奮與活躍，抓住一切機(jī)會(huì)展開大規(guī)模商業(yè)豪賭的投資和收購(gòu)交易接連不斷。如Facebook出資4億美元拿下了美國(guó)國(guó)內(nèi)的動(dòng)畫公司Giphy，又將商業(yè)腳步迅速邁出境外，斥資57億美元收購(gòu)了印度首富阿巴尼（印度信實(shí)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)）旗下的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司Jio的部分股權(quán)，而且這也是Facebook自成立以來(lái)對(duì)外國(guó)公司實(shí)施的最大規(guī)模投資。與此同時(shí)，蘋果在2020年至少收購(gòu)了4家公司，微軟收購(gòu)了3家云計(jì)算公司，亞馬遜也將一家自動(dòng)駕駛汽車初創(chuàng)公司收入囊中，而谷歌則出資收購(gòu)了移動(dòng)聊天和視頻服務(wù)領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭攪熱了全球科技行業(yè)的并購(gòu)潮流。在芯片行業(yè)，美國(guó)半導(dǎo)體制造商ADI出資210億美元收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美信（Maxim），由此造就了ADI歷史上最大規(guī)模的商業(yè)收購(gòu)，合并后公司的市值約為680億美元，直接可與德州儀器抗衡叫板，ADI還收購(gòu)了現(xiàn)場(chǎng)可編程邏輯陣列（FPGA）龍頭賽靈思，交易規(guī)模達(dá)到350億美元。與此同時(shí)，英偉達(dá)與日本軟銀集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，以出資400億美元現(xiàn)金+股票的形式收購(gòu)了后者名下Arm的全部股權(quán)，由此產(chǎn)生了有史以來(lái)全球最大規(guī)模的半導(dǎo)體收購(gòu)案。粗略統(tǒng)計(jì)，2020年全球半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)規(guī)模超過900億美元，2020年成為年度交易量居第三的商業(yè)年份。

新冠疫情讓不少行業(yè)受損，但同時(shí)也令部分行業(yè)獲益，如游戲、電商、醫(yī)藥和生物科學(xué)等都成為利潤(rùn)高增長(zhǎng)行業(yè)，也成為了商業(yè)并購(gòu)頻發(fā)的領(lǐng)域。以游戲產(chǎn)業(yè)為例，2020年全球游戲產(chǎn)業(yè)共發(fā)生37起收購(gòu)交易，其中，前十大交易的規(guī)模為176.8億美元，包括規(guī)模最大的收購(gòu)案為微軟出資75億美元收購(gòu)Bethersda工作室及其母公司ZeniMax ?Media，以及Zynga出資18.5億美元收購(gòu)Peak ?Games等。初步統(tǒng)計(jì)，2020年全球游戲產(chǎn)業(yè)的收購(gòu)交易規(guī)?？梢酝黄?00億美元，為歷史上交易量最大的年份。

當(dāng)然，傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域的并購(gòu)?fù)瑯釉谛鹿谝咔橹心鎰?shì)而行。在能源行業(yè)，康菲石油公司出資97億美元收購(gòu)了專注于Permian盆地的鉆探公司康喬資源，成就了2020年最大的頁(yè)巖行業(yè)交易案;法國(guó)能源巨頭達(dá)道爾從本國(guó)Bollore手中收購(gòu)了倫敦最大的電動(dòng)汽車充電網(wǎng)絡(luò);美國(guó)第二大原油生產(chǎn)商雪佛龍出資50億美元收購(gòu)了油氣生產(chǎn)商諾貝爾能源公司，雪佛龍不僅由此獲得諾貝爾在地中海東部最大的天然氣田，而且成為第一個(gè)進(jìn)入以色列的原油巨頭。在金融行業(yè)，摩根士丹利出資130億美元收購(gòu)了億創(chuàng)理財(cái)，增添零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同時(shí)，其手中管理的客戶資產(chǎn)在2.7萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)上再增加3 600億美元。與此同時(shí)，全球第二大保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司怡安保險(xiǎn)集團(tuán)以換股方式收購(gòu)了業(yè)內(nèi)第三大的韋萊韜悅，造就了全球保險(xiǎn)行業(yè)迄今為止最大的并購(gòu)交易，且合并后公司的市值接近800億美元，超過目前業(yè)內(nèi)第一的威達(dá)信。另外，法國(guó)Covea出資90億美元收購(gòu)了Exor集團(tuán)旗下的再保險(xiǎn)公司PartnerRe，由此誕生了全球第三大再保險(xiǎn)巨頭。

跨國(guó)并購(gòu)無(wú)疑成為全球商業(yè)并購(gòu)矩陣中最吸引人眼球的看點(diǎn)，其中，正大集團(tuán)出資106億美元收購(gòu)了英國(guó)最大的零售商Tesco在泰國(guó)和馬來(lái)西亞的全部業(yè)務(wù)，法國(guó)阿爾斯通收購(gòu)了加拿大龐巴迪軌道交通設(shè)備公司的子公司龐巴迪運(yùn)輸公司的全部股權(quán)，加拿大魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)出資27億歐元收購(gòu)了阿爾斯通約18%的股份，并成為后者的最大股東。另外，美國(guó)消費(fèi)品巨頭金佰利克拉克以約12億美元現(xiàn)金的價(jià)格從第三方股東手中取得了印尼快速增長(zhǎng)的個(gè)人護(hù)理市場(chǎng)領(lǐng)軍企業(yè)Softex ?Indonesia的控制權(quán)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，屬于跨國(guó)并購(gòu)的交易量占到了2020年全球商業(yè)并購(gòu)交易量的15%。

不得不指出的是，由于一些國(guó)家政府對(duì)于外商直接投資（FDI）的限制或國(guó)家之間利益的摩擦，也導(dǎo)致了不少商業(yè)并購(gòu)或中場(chǎng)折戟，或無(wú)疾而終。因法國(guó)決定實(shí)行數(shù)字服務(wù)稅，法美貿(mào)易局勢(shì)趨向緊張，受此影響，路威酩軒集團(tuán)撤銷了以166億歐元收購(gòu)奢侈珠寶品牌蒂凡尼的交易。與此同時(shí)，意大利政府也叫停了意大利電信向美國(guó)KKR集團(tuán)出售二級(jí)網(wǎng)絡(luò)的交易。按照聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)發(fā)布的《2020年世界投資報(bào)告》，全球FDI將在2019年1.54萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)上下降近40%，而這也是全球FDI自2005年以來(lái)首次低于1萬(wàn)億美元。

十二、金融整治：常態(tài)與地貌

鑒于金融機(jī)構(gòu)極易在內(nèi)部形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)，也更易向外部傳染負(fù)外部性，自金融危機(jī)以來(lái)全球主要經(jīng)濟(jì)體就從來(lái)沒有放松過對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，除了對(duì)違規(guī)行為罰款成為家常便飯而且罰金不斷創(chuàng)出新高外，許多國(guó)家還成立與完善新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，健全相應(yīng)的制度與機(jī)制，監(jiān)管范圍從傳統(tǒng)金融到互聯(lián)網(wǎng)金融等各個(gè)領(lǐng)域^[9]。

美國(guó)老牌銀行花旗銀行應(yīng)該是被監(jiān)管機(jī)構(gòu)施以處罰的?？?。按照美聯(lián)儲(chǔ)的說(shuō)法，花旗銀行未能改善自身風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，在系統(tǒng)的基礎(chǔ)架構(gòu)上出現(xiàn)缺陷，而且該系統(tǒng)又不能精確識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)，可能使銀行犯下成本高昂的破壞性失誤，為此，花旗銀行在2020年接受了美聯(lián)儲(chǔ)開出的一張高達(dá)4億美元的罰單。而在此之前，花旗銀行鬧出大烏龍，該行將一筆本應(yīng)為150萬(wàn)美元的客戶轉(zhuǎn)賬，“手滑”轉(zhuǎn)成了1.75億美元，由此也印證了美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)花旗銀行風(fēng)險(xiǎn)管理缺失的說(shuō)法。

摩根大通在華爾街歷來(lái)是“模范生”，但2020年也因丑聞產(chǎn)生而被課以巨額罰款。因涉嫌在超過8年時(shí)間里對(duì)金屬期貨白銀和美國(guó)國(guó)債交易中對(duì)市場(chǎng)的操縱，摩根大通被美國(guó)司法部提起訴訟，最終在2020年同意支付超過9.2億美元的罰款，包括4.364億美元的罰款、3.117億美元的賠償金和超過1.72億美元的非法所得，罰款總額創(chuàng)造了美國(guó)對(duì)單一金融機(jī)構(gòu)處以罰款的最高歷史紀(jì)錄，同時(shí)也是司法部多年來(lái)對(duì)操縱市場(chǎng)行為打擊中最為嚴(yán)厲的制裁措施。

與花旗銀行、摩根大通相比，歐洲的瑞銀集團(tuán)在歷史上吃到的罰款可謂有過之無(wú)不及。來(lái)自美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）的權(quán)威說(shuō)法是，瑞銀集團(tuán)在長(zhǎng)達(dá)4年時(shí)間里將一些面向散戶投資者的債券優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)分配給被業(yè)內(nèi)稱為“炒家”的人，后者即刻將這些債券轉(zhuǎn)售給了其他經(jīng)紀(jì)交易商以謀利，而這些操作又主要由瑞銀集團(tuán)旗下的瑞銀金融服務(wù)公司來(lái)完成，違規(guī)行為被查后，瑞銀集團(tuán)同意支付超過1 000萬(wàn)美元的罰金，以了結(jié)有關(guān)部門的指控。與此同時(shí)，另3家瑞典銀行因在波羅的海國(guó)家缺乏足夠的反洗錢治理和控制而被罰款5.36億美元。另外，美國(guó)司法部、美聯(lián)儲(chǔ)和紐約州金融服務(wù)部（NYDFS）對(duì)一家以色列銀行因涉及逃稅和國(guó)際足聯(lián)（FIFA）相關(guān)的洗錢行為處以了9億多美元的罰款，并且NYDFS對(duì)一家著名的德國(guó)銀行處以1.5億美元的罰款，原因是該銀行與入獄的金融家有關(guān)聯(lián)。

與歐美監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)違規(guī)金融機(jī)構(gòu)展開鐵腕行動(dòng)相似，2020年金融監(jiān)管風(fēng)暴之聲也有不少來(lái)自非歐美國(guó)家。因3年內(nèi)進(jìn)行5.3萬(wàn)余次的可疑轉(zhuǎn)賬，澳大利亞規(guī)模最大的銀行大利亞聯(lián)邦銀行被大利亞金融管理局處以高達(dá)7億澳元的罰款，等于該行2019年7%的凈利潤(rùn)瞬間蒸發(fā)，同時(shí)本次罰金是澳大利亞企業(yè)中有史以來(lái)的最大一筆罰金。而在新加坡、馬來(lái)西亞、印度和巴基斯坦等國(guó)家，過去一年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融違規(guī)行為作出的罰款額超過40億美元，尤其是以馬來(lái)西亞監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)政府基金被盜丑聞的處罰震動(dòng)全球。調(diào)查結(jié)果顯示，華爾街著名的投資銀行高盛在馬來(lái)西亞通過3次發(fā)行債券籌集到65億美元，且該筆融資貼上了馬來(lái)西亞政府基金的標(biāo)簽，高盛據(jù)此公開宣布融資將用于發(fā)電廠和石油鉆探企業(yè)的投資，但超過45億美元流向了由馬來(lái)西亞和阿布扎比腐敗官員控制的欺詐性空殼公司，而且主要被馬來(lái)西亞政府顧問竊取，最終大量資金被用于豪華游艇、豪華公寓、高端奢侈品和一系列高端派對(duì)的支出上。對(duì)此，馬來(lái)西亞的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在2020年展開了涉案價(jià)值最高的執(zhí)法行動(dòng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與高盛達(dá)成了和解，后者同意支付25億美元的罰款和保證退回14億美元的資產(chǎn)。

如雷般的監(jiān)管還蔓延到了新金融領(lǐng)域。一家名為絲綢之路的網(wǎng)站利用比特幣兜售各種東西，甚至包括毒品和雇兇殺人，不到3年的時(shí)間里進(jìn)行了相當(dāng)于12億美元的非法銷售，并獲得了8 000萬(wàn)美元的傭金;同時(shí)美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，絲綢之路的第四大比特幣包有69 369枚比特幣被轉(zhuǎn)移，價(jià)值超過10億美元，經(jīng)過持續(xù)跟蹤，最終發(fā)現(xiàn)了轉(zhuǎn)移的比特幣，并做出了收繳69 369枚比特幣的決定。同樣，德國(guó)支付巨頭Wirecard偽造相關(guān)文章聲稱19億歐元現(xiàn)金存放在菲律賓銀行，丑聞敗露后旋即向法院申請(qǐng)破產(chǎn)，之后很快曝出欠下近40億美元債務(wù)，并儼然成為德國(guó)歷史上最大的財(cái)務(wù)丑聞。仍在取證過程中的德國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)最終做出的處罰結(jié)果相信不會(huì)很輕。

Wirecard曾經(jīng)公告稱以至多8 070萬(wàn)美元的價(jià)格入股收購(gòu)中國(guó)商銀信支付服務(wù)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“商銀信”）所有股份，但在丑聞爆出前，因挪用備付金、擅自中止支付業(yè)務(wù)等16項(xiàng)違法行為，商銀信已被中國(guó)央行課以1.16億元的處罰，吃進(jìn)了中國(guó)支付行業(yè)迄今為止的最大罰單。當(dāng)然，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)過去一年中施以處罰的對(duì)象遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止商銀信一家，從國(guó)內(nèi)四大國(guó)有商業(yè)銀行到城市股份制商業(yè)銀行，從保險(xiǎn)公司到證券機(jī)構(gòu)，從基金運(yùn)營(yíng)者到中介服務(wù)商，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)開出的1 500多張年度罰單覆蓋了金融領(lǐng)域的每一角落，罰金額度超過6億元。根據(jù)領(lǐng)先提供商Fenergo發(fā)布的關(guān)于全球金融機(jī)構(gòu)罰款的調(diào)查報(bào)告，包括中國(guó)在內(nèi)，全球?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)違規(guī)處罰金額可能超過2019年的84億美元。

值得注意的是，鑒于巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)發(fā)布的《國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行框架》和金融穩(wěn)定理事會(huì)出臺(tái)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)在2019年年末正式生效，至2020年全球已有30多個(gè)國(guó)家的中央銀行結(jié)合自身實(shí)際建立起了系統(tǒng)重要性銀行的監(jiān)管政策框架與評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)央行在《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》的基礎(chǔ)上也推出了《系統(tǒng)重要性銀行評(píng)估辦法》，明確了系統(tǒng)重要性銀行的認(rèn)定依據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)，從而構(gòu)筑起了系統(tǒng)重要性銀行“大而不能倒”的堅(jiān)實(shí)屏障。

與全球許多國(guó)家在制度層面不斷收緊對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管有所不同，美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)貨幣監(jiān)理署和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司則批準(zhǔn)了對(duì)沃爾克規(guī)則的修改，允許銀行增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資，同時(shí)還取消了銀行在與其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)交易衍生品時(shí)必須持有保證金的要求。沃爾克規(guī)則以禁止銀行自營(yíng)交易為主，包括禁止銀行利用參加聯(lián)邦存款保險(xiǎn)的存款進(jìn)行自營(yíng)交易、投資對(duì)沖基金或私募基金等，而美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬對(duì)銀行的限制措施，在為華爾街銀行創(chuàng)造更多盈利空間的同時(shí)也埋下了不小的風(fēng)險(xiǎn)因子。

十三、國(guó)際貿(mào)易：變態(tài)與姿貌

國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)與繁榮程度取決于三大重要因素：世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、各國(guó)的貿(mào)易政策態(tài)度和貿(mào)易治理能力^[9]。然而，過去一年中上述三大力量無(wú)一不是乏善可陳。世界經(jīng)濟(jì)因新冠疫情出現(xiàn)大衰退，單邊主義、貿(mào)易保護(hù)主義等逆全球化力量甚囂塵上有目共睹，同時(shí)世界貿(mào)易組織（WTO）的功能邊緣化也觸目驚心，其中，被稱為“最鋒利牙齒”的WTO爭(zhēng)端解決機(jī)制因美國(guó)的干擾完全停擺。對(duì)此，WTO預(yù)測(cè)，2020年全球貿(mào)易額將出現(xiàn)9.2%的下滑。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議的跟蹤季報(bào)進(jìn)一步佐證了WTO的推斷。數(shù)據(jù)顯示，雖然2020年第三季度相比于第二季度同比降幅有所收斂，但實(shí)際全球貿(mào)易額還是負(fù)增長(zhǎng)，而且相較去年同期仍舊下降5%，第四季度全球貿(mào)易額同比降幅將進(jìn)一步收窄至3%，2020年全年仍會(huì)出現(xiàn)至少7%以上的收縮幅度。另外，新冠疫情也加劇了全球貿(mào)易增長(zhǎng)的不平衡性。按照聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議的分析報(bào)告，雖然全球各地區(qū)均未能幸免于全球貿(mào)易的年度下滑，但中國(guó)卻是唯一一個(gè)貿(mào)易正增長(zhǎng)的國(guó)家，而且發(fā)展中國(guó)家出口總體上要好于發(fā)達(dá)國(guó)家出口，而在所有地區(qū)中，進(jìn)出口降幅最大的則為西亞和南亞，年度降幅分別達(dá)到23%和26%。

雙邊貿(mào)易爭(zhēng)端可以說(shuō)是貫穿于過去一年國(guó)際貿(mào)易的一條主線，在所有國(guó)別爭(zhēng)端中，中美貿(mào)易是最引人注目的事件。以2019年特朗普頒發(fā)總統(tǒng)行政令禁止美國(guó)企業(yè)使用被視為國(guó)家安全威脅的企業(yè)所生產(chǎn)的電信設(shè)備為基礎(chǔ)，2020年美國(guó)針對(duì)中國(guó)企業(yè)華為和中興的禁令又延長(zhǎng)了一年，美國(guó)政府制定的針對(duì)聯(lián)邦政府合同的《約翰·麥凱恩國(guó)防授權(quán)法》正式生效，從而將聯(lián)邦政府采購(gòu)合同中禁止任何公司與華為、中興、海能達(dá)、?？低暫痛笕A科技等5家中國(guó)公司的商品或服務(wù)合作行為上升到法律規(guī)制高度。另外，美國(guó)還將華為、中芯國(guó)際、中海油、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信等33家企業(yè)列為“中國(guó)軍事公司黑名單”，禁止美國(guó)企業(yè)與他們投資合作。同時(shí)美國(guó)啟動(dòng)“清潔網(wǎng)絡(luò)”行動(dòng)，對(duì)包括抖音海外版（TikTok）、騰訊、百度等在內(nèi)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司下達(dá)封堵令，并對(duì)聯(lián)想集團(tuán)展開“337調(diào)查”。

美國(guó)近乎白刃的行動(dòng)得到了盟友和相關(guān)國(guó)家的追隨。除澳大利亞、瑞典明確放出禁用華為5G設(shè)備的政策口風(fēng)外，英國(guó)更是責(zé)令國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商和企業(yè)在8年內(nèi)拆除所有的華為設(shè)備，并停止與華為進(jìn)行合作，同時(shí)英國(guó)政府還擬對(duì)使用華為設(shè)備的企業(yè)處以每天10萬(wàn)英鎊的罰款。在印度，先是下架了TikTok在內(nèi)的59款中國(guó)APP，接著宣布關(guān)閉了阿里在印度運(yùn)營(yíng)的UC瀏覽器，繼而將封殺令擴(kuò)圍到另外的43款中國(guó)APP，短短數(shù)月內(nèi)，印度共將175個(gè)“與中國(guó)建立鏈接”的APP納入到封堵范圍。

美國(guó)挑起的貿(mào)易戰(zhàn)在過去一年中其實(shí)并不只在與中國(guó)的對(duì)壘戰(zhàn)線展開，其同歐盟的貿(mào)易戰(zhàn)火也愈燒愈旺。因歐盟違規(guī)補(bǔ)貼飛機(jī)制造商空客公司，前一年WTO做出了授權(quán)美國(guó)每年對(duì)約75億美元的歐盟輸美商品和服務(wù)采取加征關(guān)稅等報(bào)復(fù)措施的決定，而到了2020年，WTO又做出新的裁決，允許歐盟以美國(guó)違規(guī)補(bǔ)貼飛機(jī)制造商波音公司為由，每年向美國(guó)總價(jià)約39.9億美元的商品和服務(wù)施以關(guān)稅等貿(mào)易懲罰措施，隨后，歐盟便分別對(duì)美國(guó)飛機(jī)制造和以農(nóng)業(yè)為主的其他領(lǐng)域商品展開征收15%和25%關(guān)稅的行動(dòng)，所征關(guān)稅比例與美國(guó)向空客公司及其他領(lǐng)域輸美商品征收關(guān)稅額度完全一致。

然而，對(duì)于這起全球最大規(guī)模企業(yè)的貿(mào)易糾紛，美國(guó)單方面認(rèn)為只有自己才有加征關(guān)稅的資格，歐盟的行動(dòng)只是一種報(bào)復(fù)。隨后，特朗普再度點(diǎn)燃與歐洲的貿(mào)易戰(zhàn)，不僅威脅要對(duì)包括英國(guó)的啤酒、威士忌和餅干、西班牙的橄欖、法國(guó)的蛋糕和德國(guó)的卡車在內(nèi)的產(chǎn)品開征100%的關(guān)稅，而且擴(kuò)大了原有的征稅范圍，將從英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和西班牙進(jìn)口的30個(gè)類別的商品全部加入征稅清單，同時(shí)美國(guó)貿(mào)易代表辦公室準(zhǔn)備將原有15%或25%關(guān)稅上調(diào)至100%。

與歐盟展開雌雄對(duì)決的同時(shí)，美國(guó)還與法國(guó)就開征數(shù)字稅架起了槍炮。按照法國(guó)的征稅計(jì)劃，全球數(shù)字業(yè)務(wù)年?duì)I業(yè)收入超過7.5億歐元和在法國(guó)境內(nèi)年?duì)I業(yè)收入超過2 500萬(wàn)歐元的企業(yè)將被征收3%的數(shù)字稅，由此對(duì)包括亞馬遜、谷歌和Faceboook等在內(nèi)的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭構(gòu)成不利的財(cái)務(wù)打擊，為此，美國(guó)先發(fā)制人，宣布對(duì)價(jià)值約13億美元的一系列法國(guó)商品征收25%的關(guān)稅，但鑒于法國(guó)尚未開始征收數(shù)字稅，上述關(guān)稅推遲實(shí)施不超過180天。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室威脅對(duì)法國(guó)企業(yè)啟動(dòng)“301調(diào)查”，并警告可能對(duì)法國(guó)進(jìn)口商品采取加征關(guān)稅等措施，對(duì)此法國(guó)政府強(qiáng)勢(shì)表示開征數(shù)字稅的決心不會(huì)動(dòng)搖。

美國(guó)還將貿(mào)易戰(zhàn)火燒向了自己的鄰居與追隨者，由于美國(guó)對(duì)加拿大鋁產(chǎn)品征收10%的關(guān)稅，加拿大宣布對(duì)美國(guó)出口到加拿大的產(chǎn)品完全對(duì)等地征收總額為36億加元的關(guān)稅。與此同時(shí)，因懷疑墨西哥未能批準(zhǔn)美國(guó)的生物技術(shù)產(chǎn)品，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室拋出了針對(duì)墨西哥的貿(mào)易制裁方案。印度雖然在對(duì)待中國(guó)的態(tài)度上完全與美國(guó)站在了一起，但利益沖突之下同樣沒有得到美國(guó)的讓步。為取得抗疫資金，印度政府宣布對(duì)在印度境內(nèi)提供數(shù)字服務(wù)、本地銷售額超過2 000萬(wàn)盧比的所有外國(guó)企業(yè)征收2%的數(shù)字稅，此舉同樣觸動(dòng)谷歌等美國(guó)科技公司的利益，美國(guó)隨后對(duì)印度發(fā)出了征收關(guān)稅的警告。

雙邊貿(mào)易戰(zhàn)打得死去活來(lái)時(shí)，更具殺傷力的反傾銷魔影在2020年彌漫擴(kuò)散到了全球各個(gè)角落。韓國(guó)對(duì)日本產(chǎn)不銹鋼厚板延長(zhǎng)征收反傾銷稅3年，澳大利亞對(duì)進(jìn)口自羅馬尼亞的鍍鉻鋼條發(fā)起反傾銷，加拿大對(duì)原產(chǎn)于或進(jìn)口自印度的石油管材展開反傾銷調(diào)查，而在此起彼伏的反傾銷聲浪中，聚集度最高的則是針對(duì)中國(guó)企業(yè)的反傾銷。除了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家頻繁對(duì)中國(guó)揚(yáng)起反傾銷的利劍之外，新興市場(chǎng)國(guó)家成為了打壓中國(guó)的反傾銷主體陣容。印度對(duì)原產(chǎn)于或進(jìn)口自中國(guó)全取向絲和全拉伸絲等產(chǎn)品發(fā)起了反傾銷，阿根廷對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的鋁管發(fā)起了反傾銷，巴基斯坦對(duì)原產(chǎn)于或進(jìn)口自中國(guó)的滌綸短纖維發(fā)起了反傾銷，更讓人瞠目的是，巴西竟然在一年內(nèi)9次出手，對(duì)來(lái)自中國(guó)化纖毯、客貨車輪胎和采血管連續(xù)發(fā)起反傾銷。初步統(tǒng)計(jì)，2020年全球有多達(dá)70個(gè)國(guó)家對(duì)中國(guó)展開了反傾銷調(diào)查。作為反制，中國(guó)過去一年先后宣布對(duì)原產(chǎn)于新加坡、馬來(lái)西亞和日本的甲硫氨酸、原產(chǎn)于印度的進(jìn)口單模光纖和原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥和葡萄酒等征收反傾銷稅。

然而，全球化貿(mào)易逆流也難以阻隔雙邊與多邊合作的勢(shì)能。在過去一年中，越南與歐盟達(dá)成了《自由貿(mào)易協(xié)定》，越南由此成為繼新加坡之后第二個(gè)和歐盟簽署自貿(mào)協(xié)定的國(guó)家。與此同時(shí)，中國(guó)完成了與柬埔寨自由貿(mào)易協(xié)定的全部談判，且中國(guó)與歐盟正式簽署了《地理標(biāo)志保護(hù)與合作協(xié)定》，協(xié)定納入了雙方的酒類、茶葉、農(nóng)產(chǎn)品與食品共550個(gè)地理標(biāo)志（各275個(gè)），為雙方地理標(biāo)志提供了高水平的保護(hù)，也為雙方更多優(yōu)質(zhì)特色產(chǎn)品進(jìn)入對(duì)方市場(chǎng)打開了新的通道。特別值得稱道的是，經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)8年的長(zhǎng)跑，東盟十國(guó)、中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞和新西蘭共15個(gè)國(guó)家參與的《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）正式簽署，全球規(guī)模最大的自由貿(mào)易區(qū)橫空出世^[10]。

十四、2021年世界經(jīng)濟(jì)：動(dòng)態(tài)與神貌

對(duì)于2020年世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)，國(guó)際權(quán)威經(jīng)濟(jì)組織與商業(yè)分析機(jī)構(gòu)都給出了各自的結(jié)論，其中，IMF認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)增速可達(dá)到5.2%，OECD指出可以實(shí)現(xiàn)4.2%的經(jīng)濟(jì)增速，而WB則預(yù)估世界經(jīng)濟(jì)增速超過4.0%。同樣，摩根士丹利預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增速為6.4%，花旗集團(tuán)認(rèn)為將達(dá)到5%，美國(guó)銀行預(yù)測(cè)增速可實(shí)現(xiàn)5.4%，高盛集團(tuán)則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速能夠超過6.0%，摩根大通的預(yù)測(cè)值是5.8%。

從預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看，數(shù)據(jù)具有3個(gè)方面的明顯特征：首先，相對(duì)于2020年而言，世界經(jīng)濟(jì)在2021年會(huì)顯示出“V”型增長(zhǎng)模式，而且力度不小。其次，全球所有經(jīng)濟(jì)體將在2021年出現(xiàn)“普漲”，從預(yù)測(cè)結(jié)論看，發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家的增速分別可以達(dá)到4.0%和5.0%。最后，2021年世界經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)大幅增長(zhǎng)，并不是該年度的絕對(duì)增長(zhǎng)速度，而且因?yàn)?021年預(yù)期的高增長(zhǎng)是建立2020年低基數(shù)基礎(chǔ)之上的，即世界經(jīng)濟(jì)在2020年跌幅太深而使得2021年經(jīng)濟(jì)增速之高得到凸現(xiàn)。從個(gè)意義上說(shuō)，即便是2021年世界經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)，但依然還是一種“弱復(fù)蘇”，當(dāng)年的世界經(jīng)濟(jì)總量也只是回到了2019年的水平，由此也很難界定整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)節(jié)奏是否真的進(jìn)入到上升周期。

截至目前，新冠疫情還在全球蔓延，無(wú)論是感染人數(shù)還是死亡人數(shù)都在增加，新冠疫情無(wú)疑將成為影響世界經(jīng)濟(jì)的決定性因素，IMF也就此做出了兩種不同情景下的世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)^[11]：一是悲觀情景，如果2021年初或者稍晚大規(guī)模暴發(fā)第二輪疫情或病毒發(fā)生變異并大面積傳播從而導(dǎo)致再度行政性“封城”和“封國(guó)”，即便有寬松貨幣政策與積極財(cái)政政策的進(jìn)一步對(duì)沖，甚至各國(guó)采取逆周期政策規(guī)模是2020年的2倍，但新冠疫情同樣會(huì)造成長(zhǎng)久的“傷痕”效應(yīng)，如企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量增加、生產(chǎn)率放緩、失業(yè)率上升等，2021年全球GDP將繼續(xù)收縮4.9%，且發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的GDP收縮幅度類似，世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)只有等到2022年才能回暖。二是樂觀情景，即新冠疫情隨著全球目前采取的防疫措施得到有效控制，全球金融條件持續(xù)寬松，貨幣政策與財(cái)政政策并未出現(xiàn)收斂，由此市場(chǎng)信心明顯提升，經(jīng)濟(jì)“傷痕”效應(yīng)顯著減少50%，帶動(dòng)2021年經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，當(dāng)年GDP完成預(yù)期中的擴(kuò)張。

比較來(lái)看，IMF預(yù)設(shè)的第二種情景出現(xiàn)的概率較高。截至目前，美國(guó)輝瑞公司、德國(guó)BioNTech以及美國(guó)阿斯利康和中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)出的疫苗已經(jīng)先后發(fā)布了三期臨床早期分析結(jié)果，且疫苗的有效性至少在85%以上甚至超過了90%。一般而言，疫苗有效性在50%以上即可獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。因此，輝瑞公司與德國(guó)BioNTech聯(lián)合開發(fā)的mRNA（新冠信使核酸）疫苗已經(jīng)在2020年底獲得美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的緊急使用授權(quán)。按照輝瑞醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)，這支疫苗將在2021年3月獲得FDA的正式獲批，隨后將有更多的疫苗陸續(xù)獲批。當(dāng)然，新冠疫苗也會(huì)同時(shí)在歐洲、日本等地申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)。按照輝瑞公司與德國(guó)BioNTech的說(shuō)法，獲得批準(zhǔn)后，在2020年底之前會(huì)生產(chǎn)5 000萬(wàn)針疫苗，在2021年底之前可以供應(yīng)13億針、供6.5億人口接種。在這種情形下，2021年全球疫情數(shù)量持續(xù)下降，并在2021年底清零，同時(shí)實(shí)現(xiàn)群體免疫。因此，按照世界衛(wèi)生組織的權(quán)威判斷，2021年3月疫苗開始陸續(xù)投放與使用，世界經(jīng)濟(jì)因此將形成一個(gè)重要的時(shí)間拐點(diǎn)。

其實(shí)，就IMF預(yù)設(shè)的兩種情景中貨幣政策與財(cái)政政策共有的影響變量來(lái)看，任何一個(gè)因子在2021都不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，即所謂的加速收斂與轉(zhuǎn)向，而是會(huì)繼續(xù)維持原狀，甚至不排除有加碼升級(jí)的可能。貨幣政策方面，根據(jù)摩根斯丹利的推算，未來(lái)2年，全球四大行（美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行和英格蘭銀行），印鈔規(guī)模可能達(dá)到5萬(wàn)億美元，若同樣的規(guī)模擴(kuò)展到8家央行（美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行、英國(guó)央行、加拿大央行、瑞典央行、澳大利亞央行、新西蘭央行），相當(dāng)于從2021年開始每個(gè)月向市場(chǎng)要多投3 000億美元的鈔票，也就是8家央行在2021年平均每月購(gòu)買價(jià)值3 040億美元的證券。雖然摩根斯丹利的推算有些夸張，但可以肯定地說(shuō)貨幣政策的寬松砝碼在2021年不會(huì)減弱。

財(cái)政政策方面，美國(guó)政府推出了9 160億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，雖然這是由特朗普操盤制定，但拜登出于公私目的都不會(huì)讓這個(gè)計(jì)劃在2021年擱淺。另外，美國(guó)財(cái)政部已經(jīng)公布了1.3萬(wàn)億美元的2021年財(cái)政支出計(jì)劃，該計(jì)劃涵蓋了國(guó)防開支、勞工與衛(wèi)生支出、人類服務(wù)教育支出、商業(yè)司法科學(xué)支出、能源和水支出、交通運(yùn)輸和城市發(fā)展措施支出等方面，其中，260億美元用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資升級(jí)。同樣，“歐盟下一代”全面復(fù)蘇計(jì)劃在2021—2027年的預(yù)算將達(dá)到1.85萬(wàn)億歐元，2021年至少實(shí)際預(yù)算投入超過6 000億歐元，歐盟將于2021年發(fā)行規(guī)模達(dá)7 500億歐元的歐洲復(fù)蘇基金債券。作為歐盟核心成員國(guó)的德國(guó)計(jì)劃在2021年發(fā)行債券籌資1 798.2億歐元用于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步改善，同期日本將推出總規(guī)模73.6萬(wàn)億日元的刺激計(jì)劃，加拿大政府計(jì)劃從2021年開始3年內(nèi)投入700億—1 000億加元刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。至于新興市場(chǎng)國(guó)家，只要可能，財(cái)政政策的刺激口徑也只會(huì)放大不會(huì)壓縮。

必須承認(rèn)，復(fù)蘇途中的2021年世界經(jīng)濟(jì)也將面臨著許多不確定性因素的干擾。一個(gè)需要正視的事實(shí)是，自20世紀(jì)80年代以來(lái)，全球造成系統(tǒng)性影響的災(zāi)難多次發(fā)生，頻率比過去增加了兩三倍，同時(shí)地緣政治和軍事風(fēng)險(xiǎn)也居高不下，如果再冒出如同新冠疫情那樣具有全球殺傷性的風(fēng)險(xiǎn)事件，即便是出現(xiàn)IMF預(yù)設(shè)的第二種情景，世界經(jīng)濟(jì)在2021年也難免再次出現(xiàn)大衰退的災(zāi)難。當(dāng)然，這樣的概率可能很低，但從客觀分析，至少2021年世界經(jīng)濟(jì)將面臨三只“黑天鵝”的威脅：

一是債務(wù)危機(jī)。按照IMF預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)比在2021年將達(dá)到125%，超過“二戰(zhàn)”剛結(jié)束后1946年（124%）的水平，創(chuàng)歷史新高，同時(shí)也遠(yuǎn)高于1933年經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期（80%）和金融危機(jī)結(jié)束后2009年（89%）的水平。同期，新興市場(chǎng)國(guó)家的政府債務(wù)比將達(dá)到65%，大幅高于1946年的47%、大蕭條時(shí)期的最高值32%和金融危機(jī)時(shí)期的41%。雖然從發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)務(wù)狀態(tài)看，發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性并不大，但更多的新興市場(chǎng)國(guó)家在全球金融市場(chǎng)融資鏈條無(wú)法進(jìn)行且償債能力逐步減弱的情況下，不排除引發(fā)系列違約事件。在經(jīng)濟(jì)全球化程度日漸提升與加強(qiáng)的生態(tài)中，只要有局部的金融動(dòng)蕩與不安，風(fēng)險(xiǎn)很容易傳染，進(jìn)而殃及世界經(jīng)濟(jì)。

二是通貨膨脹。理論上看，全球貨幣超發(fā)的必然結(jié)果是通貨膨脹，而且如果美元在2021年繼續(xù)貶值，大宗商品價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)并向下游消費(fèi)品傳導(dǎo)，通貨膨脹的加速也不是沒有可能^[12]。只是對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，由于通貨膨脹尤其是核心通貨膨脹長(zhǎng)期處在低位，因而整體發(fā)生惡性通貨膨脹的概率不高，即便通貨膨脹有所抬頭也是不少國(guó)家政府所愿意看到的現(xiàn)象。對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，部分國(guó)家在過去一年本已遭受通貨膨脹的煎熬，如果進(jìn)一步惡化，勢(shì)必最終吞噬民眾財(cái)富與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程變得更為艱難，某種程度上也會(huì)拖慢世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)步伐^[4]。

三是貿(mào)易保護(hù)。一方面，新冠疫情打斷了全球產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈，但也會(huì)倒逼各國(guó)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈的重要性進(jìn)行重新認(rèn)識(shí)，就像新冠疫情期間有些西方國(guó)家將醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)撤回國(guó)內(nèi)那樣，不少國(guó)家反思自己可以獨(dú)立操控產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的經(jīng)濟(jì)收益與商業(yè)價(jià)值，與此相對(duì)應(yīng)的實(shí)際行為方式可能造成制造業(yè)大面積與大規(guī)模回流本土，經(jīng)濟(jì)全球化與協(xié)同共振效應(yīng)將大大減弱。另一方面，拜登上臺(tái)后，如果繼續(xù)堅(jiān)持單邊主義的貿(mào)易政策，甚至變本加厲，不僅中美貿(mào)易沖突會(huì)進(jìn)一步加劇，貿(mào)易摩擦也會(huì)持續(xù)擴(kuò)圍，由此注定2021年世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程將變得一波三折。

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（責(zé)任編輯：尚培培）