企業(yè)家失敗容忍度降低的機制與后果

楊子萱(溫州大學商學院)

■ 引言

當下人類社會的方方面面，宏微觀經(jīng)濟的長、短期沖擊已受到學者們的廣泛關注。以中國為例，一季度GDP同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%，前三季度總體上同比增長0.7%，這是過去三十多年來中國經(jīng)濟的最低增長速度。盡管如此，據(jù)國際貨幣基金組織IMF預測，2020年中國經(jīng)濟將增長1.9%，美國經(jīng)濟將萎縮4.3%，歐元區(qū)將萎縮8.3%，中國將是全球主要經(jīng)濟體中唯一實現(xiàn)正增長的國家。多個行業(yè)市場需求出現(xiàn)暴跌，企業(yè)營業(yè)收入銳減，影響了員工招聘、資本配置、供應鏈以及研發(fā)活動等領域，經(jīng)營正常的企業(yè)也舉步維艱，更不必說曾陷入經(jīng)營困境的低效企業(yè)了。

為了深度揭示微觀經(jīng)濟主體的變化，本文將注意力聚焦這類低效企業(yè)，即：深圳主板和中小板2008-2019年間其資產(chǎn)收益率ROA曾為負的255家公司。理論上，低效企業(yè)在經(jīng)營不善時有2個選擇，一是逐步退出市場，釋放資源給更優(yōu)秀的競爭者使用。二是企業(yè)再造，通過創(chuàng)新和管理升級重新打造競爭優(yōu)勢，逐漸復蘇。對于中國上市公司，由于退市機制不完善，除非出現(xiàn)極端情形，一般不會被強制退市，多數(shù)公司需要通過企業(yè)再造機制實現(xiàn)復蘇.那么，中國的低效企業(yè)有意愿通過創(chuàng)新提升效率嗎?當下對低效企業(yè)創(chuàng)新的影響何在本文將試圖對這些問題進行經(jīng)驗上的探討，并據(jù)此提出應對之策。

■ 企業(yè)家失敗容忍度與低效企業(yè)復蘇

低效企業(yè)陷入經(jīng)營困境的原因眾多，但要重新打造競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)復蘇，唯有創(chuàng)新這一條路可以選擇。大量研究表明，激勵創(chuàng)新的最優(yōu)契約需要容忍短期失敗，鼓勵長期成功。對于面臨短期虧損的低效企業(yè)而言，企業(yè)自身對短期失敗的容忍度高低也會影響到最終的創(chuàng)新表現(xiàn)。為了檢驗此假設，我們利用255家ROA為負的低效企業(yè)作為樣本，嘗試考察企業(yè)家失敗容忍度對于創(chuàng)新的影響。如果發(fā)現(xiàn)顯著的正向關系，那就表明中國的低效企業(yè)有可能通過容忍短期的經(jīng)營失敗繼續(xù)鼓勵不確定的創(chuàng)新，實現(xiàn)復蘇，反之，則意味著低效企業(yè)無法通過創(chuàng)新擺脫困境。

被解釋變量為創(chuàng)新Iapplygrant，用已授權發(fā)明專利加一取對數(shù)進行度量。核心解釋變量為企業(yè)家失敗容忍度Toler，鑒于現(xiàn)有文獻沒有合適的度量指標，我們根據(jù)創(chuàng)新與企業(yè)家理論設計一個新的指標，即：

其中Tolert為t期的企業(yè)家失敗容忍度，R&Dt表示t期研發(fā)投入，incomet為t期營業(yè)收入，|ROA(t-1)|表示t-1期資產(chǎn)收益率的絕對值。該度量指標意味著，在虧損幅度一定的情況下，研發(fā)投入強度越大，企業(yè)家對短期失敗的容忍度越高，而在研發(fā)投入強度一定的情況下，前期虧損幅度越大，企業(yè)家對失敗的容忍度越高?？傊?，本文設計的失敗容忍度指標的確可以體現(xiàn)低效企業(yè)繼續(xù)創(chuàng)新的意愿。其他控制變量表1給出的描述性統(tǒng)計。

表1 描述性統(tǒng)計

Size 870 21.75 1.226 15.58 25.68 Increase870-0.0149 0.511 -0.997 9.239 Scale 865 2.111 0.203 1.386 2.890 Independent865 0.377 0.0570 0.250 0.625 Fixed 870 0.292 0.172 0 0.846 Current ratio 870 1.652 3.085 0.113 68.97 Currency ratio 870 0.431 1.017 0.00123 12.64 Other variables Quick ratio 870 1.203 1.972 0.0399 34.88 Equity 870 3.683 22.19 -19.26 531.9 Net profit870-0.674 10.10 -293.4 -0.000214 Intangible8700.0568 0.0603 0 0.834 Inventory870 0.141 0.0998 0 0.687 Salary 868 14.90 0.748 11.21 18.03 Year 870 2，014 2.791 2，008 2，019 Code 870 1，608 843.5 4 2，848

為了檢驗企業(yè)家失敗容忍度對企業(yè)創(chuàng)新的效應，建立如下模型：

其中，Σβiχi，t包括所有控制變量的效應，下標i和t表示個體和年份，α為各變量的回歸系數(shù)。μi和μt分別代表個體固定效應和時間固定效應，εi，t隨機擾動項?；貧w結果參見：

在未引入其他控制變量，企業(yè)家失敗容忍度對企業(yè)創(chuàng)新有顯著促進作用；加入公司特征相關控制變量，企業(yè)家失敗容忍度對企業(yè)創(chuàng)新依然具有顯著效應。最后，整合上述所有控制變量進行回歸，引入個體固定效應和年份固定效應，我們的核心假設依然得到經(jīng)驗支持，即：企業(yè)家失敗容忍度對企業(yè)創(chuàng)新有顯著正效應。該結果意味著，對于短期陷入虧損的企業(yè)，失敗容忍度較高，愿意繼續(xù)進行研發(fā)投入，則創(chuàng)新表現(xiàn)較好，企業(yè)復蘇也有了堅實的基礎。反之如果因為現(xiàn)金流不足而減少研發(fā)投入，則創(chuàng)新表現(xiàn)較差，企業(yè)長期前景不太樂觀。

下一步我們關注的問題就是：當下企業(yè)家失敗容忍度與過去比有變化嗎？如果是，不僅在短期沖擊低效企業(yè)，致其進一步陷入經(jīng)營困境，還會打擊企業(yè)繼續(xù)創(chuàng)新的意愿，使負面影響長期化，低效企業(yè)的復蘇將遙遙無期。

■ 企業(yè)家失敗容忍度的降低

首先分析255家低效樣本公司營業(yè)狀況的影響，主要是2019和2020年中報營業(yè)收入對比情況。2020年中營業(yè)收入低于同期的公司數(shù)量占比，2020年營業(yè)收入低于2019年同期的有159家，占比62%。當年低效企業(yè)的經(jīng)營不善是很明顯的。

為揭示低效企業(yè)影響效應的區(qū)域差異，我們進一步根據(jù)行政區(qū)域劃分進行分析，即：東北，華北，華東，西南、西北、中南。2020年中營業(yè)收入普遍低于2019年同期，其中遼寧同期降低18.30%、山東同期降低19.43%、上海同期降低17.13%等。這些省份企業(yè)，營業(yè)收入降低幅度顯著。而北京、河南2020年中營業(yè)收入比同期略有降低。江蘇、安徽和福建三省企業(yè)營業(yè)收入比同期降低約2個百分點。區(qū)域差異與各省份經(jīng)濟結構和地方政府應對政策有關。如北京作為首都，中央政府和北京市政府，迅速采取多種措施，本區(qū)域內的低效企業(yè)經(jīng)營惡化狀況不嚴重。

根據(jù)遼寧省10家低效企業(yè)研發(fā)投入變動情況我們得知，遼寧省低效企業(yè)2020年中報營業(yè)收入比2019年降低18.3%，有6家企業(yè)研發(fā)投入有所降低。其研發(fā)投入增長的本鋼板材，由于2020年初接到國內一知名鋼鐵企業(yè)緊急求援，研發(fā)投入在賬面上有所增加。而東北制藥市場需求急升，產(chǎn)品前景樂觀，研發(fā)投入明顯增加。但總體上，遼寧省低效企業(yè)的失敗容忍度，持續(xù)創(chuàng)新意愿下降，企業(yè)復蘇前景不容樂觀。

■ 結論與政策建議

基于曾陷入虧損狀態(tài)的255家中國上市公司樣本，本文一方面檢驗企業(yè)家失敗容忍度與創(chuàng)新的關系，另一方面考察當下對于失敗容忍度，對于企業(yè)創(chuàng)新與復蘇的不利影響。結果表明，短期面臨經(jīng)營困境的公司，企業(yè)家失敗容忍度越高，其繼續(xù)創(chuàng)新的意愿強烈，則之后創(chuàng)新表現(xiàn)越好，企業(yè)的長期復蘇具有基礎，反之如果低效企業(yè)不愿持續(xù)創(chuàng)新投入，則在長期很可能無法復蘇。當下低效企業(yè)的失敗容忍度有所降低，如果應對不當，其短期沖擊很可能長期化，導致這類企業(yè)復蘇困難。

為了激勵企業(yè)創(chuàng)新，首先應營造包容短期失敗、鼓勵長期成功的內外部經(jīng)營環(huán)境。其次為應對企業(yè)研發(fā)投入的不利影響，財政、金融等部門應對企業(yè)創(chuàng)新投入推出有針對性的支持措施。最后，陷入短期經(jīng)營困境的低效企業(yè)自身應堅定長期復蘇的信心，應繼續(xù)堅持自主創(chuàng)新，這是擺脫困境的必然選擇。