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    淺析金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

    2021-04-14 15:48:13賈楨
    商場(chǎng)現(xiàn)代化 2021年4期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)

    賈楨

    摘 要:本文詮釋了金融杠桿、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的概念、來(lái)源及關(guān)系,結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)及金融學(xué)對(duì)金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響進(jìn)行了梳理與研究,采取科學(xué)的方法與研究手段確保研究過(guò)程和推導(dǎo)出的結(jié)果更加科學(xué)、可靠。宏觀角度更注重世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境,微觀角度更注重模型理論基礎(chǔ),以上述二者理論為基礎(chǔ),闡述了金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響和數(shù)理關(guān)系。參考經(jīng)濟(jì)學(xué)代表者的研究成果,對(duì)我國(guó)金融杠桿規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的對(duì)應(yīng)關(guān)系分析,證實(shí)了金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,對(duì)商業(yè)銀行發(fā)展方向、影子銀行去杠桿和金融機(jī)構(gòu)部門去杠桿進(jìn)行了詳述,希望此論述可以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

    關(guān)鍵詞:金融杠桿;經(jīng)濟(jì);關(guān)系影響

    一、引言

    金融是以經(jīng)濟(jì)為中心,而金融杠桿,泛指在金融領(lǐng)域運(yùn)用物理學(xué)的杠桿原理,指用小規(guī)模資本撬動(dòng)大規(guī)模資本,獲得更高投資回報(bào)。通過(guò)結(jié)構(gòu)化的方式,運(yùn)用金融工具取得放大效應(yīng)。其放大效應(yīng)體現(xiàn)在兩方面,一種是可以放大創(chuàng)造力,另一種是可以放大破壞力。由金融杠桿而帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn),將會(huì)帶來(lái)更大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)加杠桿是通過(guò)貨幣投放來(lái)擴(kuò)張信用,使用短期負(fù)債撬動(dòng)長(zhǎng)期負(fù)債。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指的是經(jīng)濟(jì)數(shù)量的增長(zhǎng),即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)總量的整體增長(zhǎng)。在社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中,當(dāng)金融杠桿處于一個(gè)合理的水平區(qū)間,才能使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)正面效應(yīng),相反會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

    二、金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

    金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,是運(yùn)用相應(yīng)的作用機(jī)制而完成的,包括微觀作用機(jī)制和宏觀作用機(jī)制兩大維度。金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定數(shù)理關(guān)系,二者緊密聯(lián)系。首先要針對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的對(duì)應(yīng)關(guān)系做出研究,同時(shí)梳理杠桿因素對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的影響作用機(jī)制,本節(jié)從宏觀、微觀兩個(gè)作用機(jī)制分析金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的對(duì)應(yīng)作用。

    1.微觀作用機(jī)制

    金融杠桿的微觀作用機(jī)制,主要是表達(dá)了公司的價(jià)值理論關(guān)系、公司各種資本的價(jià)值構(gòu)成和比例關(guān)系、金融中介機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的銀行擠兌、一定經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的貨幣政策乃至財(cái)政政策即信用及杠桿的周期模型。微觀杠桿具體指的是企業(yè)層面的財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)資產(chǎn)與權(quán)益的比例,通過(guò)對(duì)二者的結(jié)構(gòu)占比可以分析出企業(yè)目前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)以及未來(lái)的償債能力,如果企業(yè)為了擴(kuò)大受益,杠桿加入過(guò)高,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大,這里還涵蓋一些周期理論模型。

    (1)公司價(jià)值理論

    公司價(jià)值理論是以公司基本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的相關(guān)研究。公司資本結(jié)構(gòu)可從以下三種:①凈收益理論,當(dāng)企業(yè)債務(wù)低于權(quán)益資金成本時(shí),可以利用加杠桿原理進(jìn)行債務(wù)籌資,負(fù)債模式下可以有效降低企業(yè)資金成本,提高公司市面價(jià)值,凈收益理論成立前提不是負(fù)債籌資比例越高越好,雖然理論是建立在負(fù)債籌資比例越大,企業(yè)資金成本就越低,但過(guò)高的負(fù)債籌資比例在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)模型下顯然不能成立,因而要建立在負(fù)債與權(quán)益資金比值在一定合理區(qū)間。②凈經(jīng)營(yíng)收益理論,如果公司利用財(cái)務(wù)杠桿增加負(fù)債比例,并不會(huì)減少加權(quán)平均資本,同時(shí)又增加了權(quán)益風(fēng)險(xiǎn),所以企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值并無(wú)太大關(guān)系而言,凈經(jīng)營(yíng)收益指標(biāo)是直接決定企業(yè)價(jià)值的。③傳統(tǒng)理論,財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行負(fù)債融資時(shí),如果不超出既定范圍,權(quán)益資本在一定比例內(nèi)不會(huì)導(dǎo)致融資成本升高,但超過(guò)一定比例后,加杠桿會(huì)導(dǎo)致融資成本增加。在傳統(tǒng)理論下做杠桿融資一定要在杠桿和權(quán)益兩項(xiàng)融資邊際成本相同時(shí)的比例前提下進(jìn)行。由此可見(jiàn),金融杠桿影響公司價(jià)值并沒(méi)有固定值。

    (2)公司資本結(jié)構(gòu)理論

    傳統(tǒng)觀念認(rèn)為,公司價(jià)值理論的外部條件,例如企業(yè)上市、兼并重組、清算等對(duì)公司杠桿作用影響較大,但實(shí)踐得出,公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)發(fā)展能力、股東投資動(dòng)機(jī)等公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)杠桿水平造成一定影響。參考信息不對(duì)稱理論,在企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者相分離的前提下,采取股權(quán)融資或者債權(quán)融資都會(huì)形成相應(yīng)代理成本。為了使代理成本降到最低,要求公司在資本屬性上有所權(quán)衡,可以將權(quán)益成本與負(fù)債成本根據(jù)公司現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況尋求一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)。當(dāng)觀察公司市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)與公司權(quán)益與負(fù)債資本屬性的結(jié)構(gòu)占比發(fā)展時(shí),加杠桿前提下交易會(huì)使股票價(jià)格攀升,公司市面價(jià)值隨之增加;反之不加杠桿會(huì)造成股票價(jià)格下降,公司價(jià)值也隨之下降。

    (3)銀行擠兌模型

    銀行服務(wù)于社會(huì)大眾,當(dāng)出現(xiàn)信用危機(jī),會(huì)出現(xiàn)聚集性提款兌現(xiàn)的現(xiàn)象,當(dāng)銀行存款準(zhǔn)備金不足以應(yīng)付突發(fā)擠兌現(xiàn)象,可以從維護(hù)銀行正常經(jīng)營(yíng)以及建立存款人信心角度,將部分儲(chǔ)蓄合同未到期的長(zhǎng)期存款應(yīng)付現(xiàn)金流動(dòng),積極應(yīng)對(duì)銀行擠兌。當(dāng)博弈論證實(shí)銀行業(yè)的擠兌模型存在多重納什均衡,經(jīng)濟(jì)主體面對(duì)多重納什均衡,缺乏信息參考,對(duì)即將出現(xiàn)的均衡結(jié)果不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的前提下,銀行債券持有人或存款主體信息不足引發(fā)恐慌,可能發(fā)生相同時(shí)間、集中撤回存款,當(dāng)同一時(shí)間被擠兌的銀行較多,會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn),并加劇經(jīng)濟(jì)主體的恐慌現(xiàn)象。因而,政府層面推出的救助和存款保險(xiǎn)制度是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擠兌的最佳權(quán)衡政策。

    (4)信用周期模型

    在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于動(dòng)態(tài)發(fā)展前提下,經(jīng)濟(jì)體如果遭受金融影響,資本價(jià)格和價(jià)值產(chǎn)出在杠桿的作用下將會(huì)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。構(gòu)建模型指出固定資產(chǎn)不局限為一種生產(chǎn)要素,還可以作為貸款的抵押品。當(dāng)企業(yè)抵押資產(chǎn)價(jià)格隨著市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)上漲時(shí),可借機(jī)調(diào)整上升杠桿率水平,當(dāng)借貸業(yè)務(wù)集中大量出現(xiàn)時(shí),杠桿率會(huì)削減在抵押資產(chǎn)方面的價(jià)值本金。同時(shí),信貸合同當(dāng)中所體現(xiàn)的約束條款與所抵押的資產(chǎn)抵押物具有變量的相互促進(jìn)作用,隨著影響將循序漸進(jìn)向其他部門蔓延。

    (5)杠桿周期模型

    在競(jìng)爭(zhēng)較為弱勢(shì)的市場(chǎng)中,抵押均衡理論會(huì)產(chǎn)生效果,杠桿水平根據(jù)波動(dòng)性的大小隨之上升或下降,杠桿率具有內(nèi)生性,在杠桿率的作用下資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)拉升,虛高的價(jià)格會(huì)形成泡沫經(jīng)濟(jì)。杠桿率的上下浮動(dòng),直接導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格高低變動(dòng),三者動(dòng)態(tài)作用產(chǎn)生杠桿周期。

    2.宏觀作用機(jī)制

    金融杠桿的宏觀作用機(jī)制,其內(nèi)容包括等價(jià)原理、債務(wù)通縮理論、金融體系傳導(dǎo)周期。通過(guò)建立理論框架模型,可真實(shí)反映金融杠桿的波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)周期的影響。

    (1)等價(jià)原理

    在特定條件下,政府通過(guò)債券或者稅收進(jìn)行融資,其最終結(jié)果差異不大。公債相當(dāng)于稅收的推遲,如果為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字而發(fā)行公債,未來(lái)償還也只能通過(guò)征稅,稅收現(xiàn)值等同于財(cái)政赤字。主要詮釋了經(jīng)濟(jì)周期在傳導(dǎo)過(guò)程中,對(duì)金融工具以及金融市場(chǎng)的理論地位。消費(fèi)者在一定經(jīng)濟(jì)周期中,估算出相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入,并給予科學(xué)支配,政府層面發(fā)行的公債,經(jīng)濟(jì)主體(消費(fèi)者)將以稅款形式日后繳納,長(zhǎng)期綜合測(cè)算來(lái)看,經(jīng)濟(jì)主體(消費(fèi)者)并沒(méi)有得到切實(shí)利益,只不過(guò)體現(xiàn)在繳稅款時(shí)間的早晚?;谀壳暗墓珎鳛槿蘸蟮亩愂?,因此消費(fèi)者應(yīng)提前保持儲(chǔ)蓄。

    (2)債務(wù)——通縮原理

    這一理論的提出,其概念是債務(wù)型通貨緊縮,公司過(guò)度舉債加之通縮的相互影響導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不景氣,這一理論詮釋了美國(guó)18世紀(jì)末、19世紀(jì)初的經(jīng)濟(jì)不景氣和大蕭條情況。負(fù)債與通貨緊縮作為兩個(gè)主要變量主體,而貨幣、利潤(rùn)率、流通率以及資產(chǎn)凈價(jià)值等歸納為次要變量。當(dāng)利潤(rùn)率、流通率等次要變量與過(guò)度負(fù)債和通貨緊縮相互影響,才會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的顯著變化。過(guò)度負(fù)債和通貨緊縮主要建立在:①為了追求更高的利潤(rùn)而過(guò)度負(fù)債;②沒(méi)有任何波及價(jià)格因素。通貨緊縮作用于過(guò)度負(fù)債,當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮時(shí),未償還債務(wù)資產(chǎn)價(jià)值隨之變高,因?yàn)閮r(jià)格下降幅度大于待償還債務(wù)規(guī)模。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于過(guò)度負(fù)債時(shí),企業(yè)為了償還債務(wù)而低于市場(chǎng)價(jià)格銷售商品,物價(jià)水平降低,通貨緊縮形成又作用于企業(yè)利潤(rùn)減少,導(dǎo)致存款資金收縮,現(xiàn)金流速下降,其次是貨幣收縮與流通速度下降,引發(fā)資產(chǎn)低價(jià)售出,企業(yè)利潤(rùn)減少,生產(chǎn)線停止運(yùn)行,造成大量人員失業(yè)或出現(xiàn)裁員現(xiàn)象,最后導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)一步虧損,務(wù)工者失業(yè),引發(fā)社會(huì)問(wèn)題,造成貨幣存儲(chǔ)行為,貨幣流通速度陷入更加絕望,陷入惡性循環(huán)。如果此環(huán)節(jié)價(jià)格下降受到通貨膨脹的緩解,其導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)會(huì)相應(yīng)減緩。

    (3)有效需求不足理論

    社會(huì)供給不均衡,貨幣購(gòu)買能力不夠?qū)е掠行枨蟛蛔阍斐缮a(chǎn)過(guò)剩,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩慢引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。理論提出:①在低收入的前提下需要較高消費(fèi),物質(zhì)欲望大于收入的增長(zhǎng)速度;②資本邊際效率遞減規(guī)律,預(yù)期利潤(rùn)率因投入設(shè)備成本提高,產(chǎn)出成本過(guò)大等因素導(dǎo)致下降,增加投資會(huì)致使預(yù)期利潤(rùn)率減少;③流動(dòng)性偏好規(guī)律,從交易、謹(jǐn)慎、投機(jī)三種動(dòng)機(jī)可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者對(duì)消費(fèi)能力和投資能力不足的心理偏好,上述三種偏好促使消費(fèi)主體更愿意存儲(chǔ)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物資產(chǎn),更加謹(jǐn)慎參與其他投資行為。

    (4)金融加速器理論

    在信息不完全時(shí),借款與貸款關(guān)系相互作用會(huì)導(dǎo)致銀行成本較高,經(jīng)濟(jì)正向沖擊會(huì)增加企業(yè)資產(chǎn)凈值,加大資金產(chǎn)出比率;當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于負(fù)向沖擊時(shí),導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)凈值下降,制約了投資產(chǎn)出比。企業(yè)凈值在正、負(fù)雙向過(guò)程中,起到了加速作用。短期貨幣在政府政策管控下,中央銀行應(yīng)以穩(wěn)定物價(jià)和穩(wěn)定金融雙重考慮標(biāo)準(zhǔn),制定彈性的通脹目標(biāo),在處于通脹或通縮市場(chǎng)條件下,國(guó)家會(huì)對(duì)貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。

    (5)金融不穩(wěn)定假說(shuō)

    研究學(xué)者在對(duì)債務(wù)型通縮進(jìn)行探討時(shí),提出了金融不穩(wěn)定性的假說(shuō),信用機(jī)構(gòu)與借款人的特殊關(guān)系,導(dǎo)致金融體系具有金融脆弱性和不穩(wěn)定性。金融不穩(wěn)定假說(shuō)觀點(diǎn)指出,金融屬于周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng),銀行與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在的周期變化,形成了自我調(diào)節(jié)的特征。當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處于一定周期保持經(jīng)濟(jì)繁榮,金融體系將會(huì)逐漸發(fā)生變化,部分投機(jī)群體會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)干擾,打破了經(jīng)濟(jì)體的平衡,金融體系的不穩(wěn)定性是不可控和不可避免的。金融脆弱性主要體現(xiàn)以下三種原因:①對(duì)沖型,現(xiàn)金流可以對(duì)沖利息和本金,當(dāng)負(fù)債結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資占比相對(duì)較大,就可以劃分為這一類型;②投機(jī)型,現(xiàn)金只作用于支付利息,維持債務(wù)延續(xù)途徑是將債務(wù)不斷展期,如果政府財(cái)政出現(xiàn)赤字、銀行以及負(fù)債占比較大的運(yùn)營(yíng)公司可以認(rèn)定為投機(jī)型;③龐氏型,現(xiàn)金流不能還本也不能支付利息,唯一辦法是拋售資產(chǎn)或者再次舉借新債償還舊債,保持公司運(yùn)營(yíng)。如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差,資產(chǎn)不能及時(shí)拋售,債務(wù)將不能按期足額償還,一般次級(jí)貸款者會(huì)通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié),資產(chǎn)價(jià)格上漲來(lái)維持債務(wù)展期。在一個(gè)金融體系中,如果對(duì)方為了降低投資風(fēng)險(xiǎn),選擇對(duì)沖投資,這類占比較大,那么經(jīng)濟(jì)主體就會(huì)相對(duì)安全穩(wěn)定,投資者預(yù)期收益能夠?qū)崿F(xiàn),且持續(xù)平穩(wěn),資產(chǎn)價(jià)格會(huì)升值,有投資發(fā)展前景,就會(huì)衍生一部分負(fù)債融資型投資,這部分負(fù)債融資型投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較弱,投資方向不明確,信心不足,容易轉(zhuǎn)化為投機(jī)型投資和龐氏型投資。在一個(gè)金融體系內(nèi),投機(jī)型投資在出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí),投資者沒(méi)有足夠的償還能力,將會(huì)演化成龐氏型。在一個(gè)金融體系內(nèi),一旦資產(chǎn)價(jià)值平滑不長(zhǎng)甚至出現(xiàn)下行趨勢(shì),或者資產(chǎn)價(jià)格上漲空間不確定,投資者沒(méi)有過(guò)多的資產(chǎn)附加,出現(xiàn)盲目、扎堆變賣現(xiàn)象,進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格惡化。總的來(lái)說(shuō),當(dāng)加杠桿無(wú)法支撐經(jīng)濟(jì)主體時(shí),經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)崩潰。

    (6)金融經(jīng)濟(jì)周期理論

    20世紀(jì)80年代中期,金融領(lǐng)域?qū)W者對(duì)金融行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期中呈現(xiàn)的繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇進(jìn)行系統(tǒng)研究。繁榮就是商品物價(jià)上漲,就業(yè)崗位增加,社會(huì)大眾對(duì)未來(lái)估計(jì)樂(lè)觀;衰退是達(dá)到一定鼎盛時(shí)期經(jīng)濟(jì)的下行;蕭條是繁榮期過(guò)后,經(jīng)濟(jì)下行走到谷底的導(dǎo)致金融緊縮,社會(huì)大眾面對(duì)市場(chǎng)較為悲觀;復(fù)蘇是蕭條的過(guò)渡期,當(dāng)經(jīng)濟(jì)跌入谷底一段時(shí)間內(nèi)的緩慢上升過(guò)程。但沒(méi)達(dá)到頂峰。經(jīng)濟(jì)周期建立在債務(wù)-通縮理論之上,早期重點(diǎn)研究信貸周期理論,將房?jī)r(jià)與銀行之間的抵押約束進(jìn)行拓展研究,進(jìn)一步明確了房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)家庭和企事業(yè)單位資金流動(dòng)的影響。研究表明,當(dāng)金融中介資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)資不抵債情況,是誘發(fā)金融危機(jī)的關(guān)鍵所在。綜上,金融周期理論是建立在信貸周期理論以及金融加速器理論基礎(chǔ)之上吸收的分析框架。

    三、我國(guó)金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響分析

    1.我國(guó)金融杠桿規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的對(duì)應(yīng)關(guān)系

    金融杠桿是把雙刃劍,使用合理可以作用于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但金融總杠桿規(guī)模擴(kuò)大不能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)必然增長(zhǎng)。當(dāng)前金融總杠桿規(guī)模作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有兩種不同結(jié)論。一種是金融總杠桿規(guī)模同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率同時(shí)上升,21世紀(jì)初期金融總杠桿規(guī)模不斷攀升,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也隨之攀升。另一種是金融總杠桿規(guī)模下體現(xiàn)上升態(tài)勢(shì),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻出現(xiàn)下降。原因是受到2008年金融危機(jī)影響,雖然金融總杠桿規(guī)模上升,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相反卻逐年下降;雖然后期國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn),但與金融總杠桿規(guī)模的上升不成正比。還有一種現(xiàn)象是金融總杠桿增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變動(dòng)方向一致。上世紀(jì)末,金融總杠桿增速逐年下降,同一時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也出現(xiàn)了下滑。21世紀(jì)初期金融總杠桿處于上下波動(dòng)狀態(tài),但總體處于上升勢(shì)態(tài),而此期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也是一路向上發(fā)展。這期間僅有2008年受到國(guó)際金融重創(chuàng)影響數(shù)據(jù)對(duì)比。而在2010年以后的7年時(shí)間內(nèi),金融總杠桿增速緩慢下降,相同時(shí)段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也隨之下降。綜上所述,金融總杠桿增速對(duì)比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有正、負(fù)方向一致性特點(diǎn)。當(dāng)金融總杠桿高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,或者僅有一部分帶動(dòng)作用。數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),從1996年以來(lái),金融總杠桿增速均高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,但未發(fā)現(xiàn)二者差值的規(guī)律性。雖然二者增速正、負(fù)方向一致,但所增長(zhǎng)的比值并不一致。

    2.金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的擬合

    首先金融杠桿規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系有線性和非線性,杠桿率居于最佳水平才能將金融處于安全范疇內(nèi)。反之隨著杠桿率的不斷傾斜,風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)積累,當(dāng)?shù)竭_(dá)一個(gè)點(diǎn),將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)。可以從各項(xiàng)貸款余額與GDP比,測(cè)算出金融總杠桿規(guī)模;政府債務(wù)與GDP比,測(cè)算政府杠桿規(guī)模;企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比差異作為非金融企業(yè)杠桿增速,其擬合線表現(xiàn)的斜率為正,但不夠突出。最后參考金融總杠桿規(guī)模、增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率三者之間擬合趨勢(shì),要比分部門三者之間擬合趨勢(shì)體現(xiàn)更加明顯。

    四、金融機(jī)構(gòu)部門去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

    1.商業(yè)銀行尋求突破監(jiān)管

    21世紀(jì)初期,金融風(fēng)暴席卷全球,商業(yè)銀行調(diào)節(jié)市場(chǎng)結(jié)構(gòu),啟用金融杠桿,銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)考核,通過(guò)異業(yè)合作,增加保險(xiǎn)公司、基金、信用抵押、網(wǎng)絡(luò)貸款等銀行主體業(yè)務(wù)或理財(cái)業(yè)務(wù),使得同業(yè)與理財(cái)業(yè)務(wù)均有所好轉(zhuǎn)。資金結(jié)構(gòu)從權(quán)益性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券性資產(chǎn),通過(guò)加杠桿等方式套現(xiàn),稀釋利潤(rùn),理財(cái)資金以各種途徑不斷涌入二級(jí)市場(chǎng),政府基金采用理財(cái)產(chǎn)品,商業(yè)銀行增加理財(cái)業(yè)務(wù)等杠桿手段,嚴(yán)重透支了銀行信用,導(dǎo)致監(jiān)控部門失控,增加了市場(chǎng)錯(cuò)誤配資及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如近些年出現(xiàn)的“股災(zāi)”、“債災(zāi)”其罪魁禍?zhǔn)拙褪墙鹑跈C(jī)構(gòu)濫用加杠桿的后果。

    2.影子銀行問(wèn)題突出

    影子銀行是由美國(guó)提出,指的是由正規(guī)銀行體系以外的機(jī)構(gòu)自發(fā)組成的信用中介部門,而商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)就相當(dāng)于影子銀行的業(yè)務(wù)范疇。我國(guó)銀行業(yè)表外業(yè)務(wù)大于表內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模,目前商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)管理有待于加強(qiáng),表內(nèi)外存在交叉風(fēng)險(xiǎn),截至2016年我國(guó)未償還影子儲(chǔ)蓄工具占據(jù)銀行總存款額的46%。我國(guó)影子銀行特點(diǎn)分析:(1)商業(yè)銀行是我國(guó)影子銀行的代表性銀行,因此,可以說(shuō)影子銀行不受銀行監(jiān)管,從事銀行相關(guān)業(yè)務(wù);(2)商業(yè)性銀行透過(guò)銀行機(jī)構(gòu),從事銀行信貸物業(yè);(3)影子銀行作用于金融系統(tǒng);(4)相對(duì)美國(guó),我國(guó)影子銀行不夠復(fù)雜;(5)隱蔽性的地下錢莊。

    目前我國(guó)影子銀行可以規(guī)避政府部門監(jiān)管,借助較多社會(huì)資源,資金導(dǎo)向集中。資金來(lái)源大體分為三類,第一類來(lái)源主要是民間借貸、信托資本和公司資本,上述三項(xiàng)占影子銀行資金總額的60%以上,第二類來(lái)源包括證券管理公司、理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等,這類占影子銀行資金總額的30%以上,最后一類當(dāng)屬小額貸款公司作為補(bǔ)充來(lái)源,不足影子銀行資金來(lái)源的10%。排除工具交叉因素,影子銀行工具主要有銀行工具40%,包括銀行匯票和委托貸款;信托工具30%,包括融資信托及信托受益權(quán)益;其他工具30%。資金流向分析,受近些年房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)較為景氣,房地產(chǎn)流向占比40%;中小型企業(yè)流向30%,表明中小企業(yè)在傳統(tǒng)銀行借貸率下降,影子銀行借貸方式更加順暢;地方政府融資平臺(tái)流向20%,表明政府通過(guò)融資加強(qiáng)地方生產(chǎn)生活的發(fā)展建設(shè),導(dǎo)致了政府債務(wù)問(wèn)題;其他領(lǐng)域不足10%。

    3.金融機(jī)構(gòu)部門去杠桿

    近些年銀保監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)限制非標(biāo)資產(chǎn)走向的政策法規(guī),并陸續(xù)開(kāi)展違反金融法律相關(guān)的場(chǎng)外配資、非法套現(xiàn)、非法集資的整治活動(dòng);國(guó)家證監(jiān)會(huì)加大了對(duì)違法、違規(guī)的懲處力度,限制了證監(jiān)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理通道;堵住監(jiān)管盲區(qū),明確保險(xiǎn)責(zé)任、查處保險(xiǎn)資金用途,還要加強(qiáng)對(duì)公司的償付能力考察、產(chǎn)品管理等,政策的落實(shí)不力導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)下行。

    五、結(jié)語(yǔ)

    本文論證了去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)之間的必然聯(lián)系,通過(guò)理論模型、數(shù)據(jù)證實(shí),發(fā)現(xiàn)金融總杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的互相作用和內(nèi)在聯(lián)系,金融杠桿在一定區(qū)間的波動(dòng)會(huì)直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的微妙變化,平衡去杠桿,確保穩(wěn)增長(zhǎng)的首要措施就是調(diào)整金融杠桿增長(zhǎng)速度,調(diào)節(jié)金融杠桿增長(zhǎng)速度要參考金融杠桿規(guī)模大小,使金融杠桿在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高上發(fā)揮重要作用。未來(lái)將緊緊圍繞金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系拓展更多知識(shí)和更深層面內(nèi)容,精準(zhǔn)找出影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要原因,發(fā)揮金融杠桿的內(nèi)在作用。

    參考文獻(xiàn):

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