中國(guó)一拖海外投資與績(jī)效分析

李尚蒲（副教授/博士） 曹迎迎 程小茹 馬秋雅 （華南農(nóng)業(yè)大學(xué) 廣東廣州 510642）

一、研究背景

農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平作為衡量農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化水平的重要標(biāo)志，是促進(jìn)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵要素。發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械化既是實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的必由之路，同時(shí)也為鄉(xiāng)村振興、脫貧攻堅(jiān)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化提供有力的支撐。根據(jù)《中華人民共和國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化促進(jìn)法》，“農(nóng)業(yè)機(jī)械是指用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)及其產(chǎn)品初加工等相關(guān)農(nóng)事活動(dòng)的機(jī)械、設(shè)備”。廣義的農(nóng)業(yè)機(jī)械化則包含了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的前中后全周期，包含了種植、養(yǎng)殖、農(nóng)副產(chǎn)品加工等全程的機(jī)械化。經(jīng)過多年的發(fā)展，特別是《農(nóng)業(yè)機(jī)械化促進(jìn)法》《關(guān)于促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化和農(nóng)機(jī)工業(yè)又好又快發(fā)展意見》《全國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化發(fā)展第十三個(gè)五年計(jì)劃》和《農(nóng)機(jī)裝備發(fā)展行動(dòng)方案（2016—2025）》，以及“中國(guó)制造 2025”和“鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃”等一系列法規(guī)政策文件的頒布，我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)目前形成了以10多個(gè)細(xì)分子行業(yè)、2 000多家規(guī)模以上農(nóng)業(yè)機(jī)械制造企業(yè)、300多種農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品為主的較為完備的工業(yè)體系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年企業(yè)數(shù)量排名靠前的細(xì)分行業(yè)包括：機(jī)械化農(nóng)業(yè)及其園藝機(jī)具制造業(yè)企業(yè)733家，占比35.19%；農(nóng)副產(chǎn)品加工專用設(shè)備制造業(yè)企業(yè)440家，占比21.12%、農(nóng)林牧漁機(jī)械配件制造業(yè)企業(yè)369家，占比17.71%；拖拉機(jī)制造業(yè)企業(yè)174家，占比8.35%（中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)年鑒，2018）。

但與此同時(shí)，我國(guó)農(nóng)機(jī)行業(yè)也面臨著大而不強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)集中度低，產(chǎn)品發(fā)展不平衡、不充分，同質(zhì)化中低端產(chǎn)品產(chǎn)能嚴(yán)重過剩與高端產(chǎn)品供給不足的結(jié)構(gòu)性矛盾突出等問題，同時(shí)科技創(chuàng)新和自主研發(fā)能力薄弱。特別是2014年以后因農(nóng)機(jī)工業(yè)持續(xù)高速發(fā)展積累的各種矛盾和問題逐漸顯現(xiàn)，規(guī)模以上企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)總額在經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)的同時(shí)，虧損企業(yè)虧損額也在2014年之后呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)。詳見表1。

表1 2010—2017年我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械分行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 單位：億元

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低迷之時(shí)，農(nóng)業(yè)機(jī)械的出口迎來了逆勢(shì)增長(zhǎng)。2000年農(nóng)業(yè)機(jī)械的出口量?jī)H為9.18億美元，至2015年農(nóng)業(yè)機(jī)械出口交貨量達(dá)到新世紀(jì)以來的最高值326.4億美元。特別是“一帶一路”建設(shè)等利好政策的拉動(dòng)，農(nóng)機(jī)企業(yè)在嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)下，更加注重國(guó)外市場(chǎng)的拓展。詳見圖1。

圖1 2000—2017年中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械出口情況（單位：億美元）

二、中國(guó)一拖的海外投資歷程

中國(guó)一拖集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)一拖”）是國(guó)家“一五”時(shí)期156個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目之一，1955年開工建設(shè)，1959年建成投產(chǎn)，現(xiàn)為中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司子公司。建成投產(chǎn)六十余年來，其產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品覆蓋農(nóng)業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械、動(dòng)力機(jī)械等，屬于大型綜合性企業(yè)，擁有中國(guó)馳名商標(biāo)——“東方紅”。

1997年中國(guó)第一個(gè)農(nóng)業(yè)概念股“第一拖拉機(jī)”于香港上市（股票代碼：00038）。2007年，洛陽市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司（持有一拖股份52.48%股權(quán)）與國(guó)機(jī)集團(tuán)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，無償向國(guó)機(jī)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其持有的一拖集團(tuán)67%的股權(quán)。2008年香港聯(lián)交所上市的一拖股份《公司控股股東完成轉(zhuǎn)讓股份》公告稱，國(guó)機(jī)集團(tuán)已控股一拖集團(tuán)，從而間接控股香港上市公司一拖股份，中國(guó)一拖從此轉(zhuǎn)變?yōu)檠肫蟆?012年中國(guó)一拖在上海證券交易所正式掛牌上市（股票代碼：601038，簡(jiǎn)稱“一拖股份”），成為我國(guó)在境外上市的農(nóng)機(jī)企業(yè)正式進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)的首例。

改革開放以來，中國(guó)一拖在國(guó)外廣泛設(shè)立經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，產(chǎn)品銷往130多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。中國(guó)一拖早在上個(gè)世紀(jì)九十年代末，已經(jīng)在非洲、歐洲、南美洲等世界各地設(shè)立辦事處。1998年3月27日在科特迪瓦設(shè)立了一拖科特迪瓦農(nóng)機(jī)裝備公司。2011年3月7日，成功收購(gòu)意大利ARGO集團(tuán)旗下McCormick法國(guó)工廠，更名為一拖（法國(guó)）農(nóng)業(yè)裝備有限公司。2015年5月中國(guó)一拖進(jìn)駐中白工業(yè)園，2017年8月1日在白俄羅斯設(shè)立一拖白俄技術(shù)有限公司，并控制100%的股權(quán)（詳見表2）。

表2 中國(guó)一拖海外投資歷程

三、中國(guó)一拖海外投資短期績(jī)效分析

（一）事件分析法與海外投資事件選擇

事件分析方法是通過事件公告時(shí)的前后日期股票價(jià)格的變動(dòng)以分析該事項(xiàng)對(duì)公司短期的績(jī)效影響情況。事件分析法主要分為選取事件窗口、對(duì)市場(chǎng)模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)、估計(jì)正常收益和超額收益、進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)四個(gè)步驟。本文選擇中國(guó)一拖所有的海外投資事件（詳見表2），以超額收益率的正負(fù)、累計(jì)超額收益的正負(fù)與趨勢(shì)作為判斷海外投資事件對(duì)短期績(jī)效影響的標(biāo)準(zhǔn)。

具體研究步驟如下：一是選擇事件公告日作為事件日，以事件日前130天至31天作為估計(jì)區(qū)間，以事件日前后30天（-30，30）作為事件區(qū)間；二是依據(jù)估計(jì)區(qū)間內(nèi)的個(gè)股價(jià)格和市場(chǎng)指數(shù)，計(jì)算出個(gè)股的日收益率（Rit）和市場(chǎng)的日收益率（Rmt）；三是以估計(jì)區(qū)間內(nèi)個(gè)股的日收益率（Rit）和市場(chǎng)的日收益率（Rmt）為樣本，通過市場(chǎng)模型Rit=α+β×Rmt得出α和β的值；四是通過市場(chǎng)模型Rit=α+β×Rmt和得到的α、β的值，計(jì)算出事件區(qū)間的日正常收益率Rit′；五是通過公式ARit=Rit- Rit′計(jì)算出股票的超額收益率ARit，并且計(jì)算事件區(qū)間的累計(jì)超額收益率CARit；六是假定事件發(fā)生對(duì)股價(jià)沒有影響時(shí)的CAR服從均值為0的正態(tài)分布，從而對(duì)CAR是否顯著異于0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

（二）中國(guó)一拖海外投資的短期績(jī)效分析

本文分別選取表2中中國(guó)一拖1998、2011、2015和2017年發(fā)生的海外投資行為，運(yùn)用事件研究法判斷并購(gòu)事件對(duì)前后30天企業(yè)的股價(jià)影響。通過對(duì)（-120，-31）估計(jì)期的個(gè)股實(shí)際收益率和市場(chǎng)指數(shù)日實(shí)際收益率，估計(jì)市場(chǎng)模型Rit=α+β×Rmt以得到個(gè)股在事件日前后30天內(nèi)α和β的估計(jì)值?？紤]到其“A+H”股雙重身份，本文同時(shí)估算了2015年和2017年的海外投資行為分別對(duì)兩個(gè)證券市場(chǎng)股價(jià)影響，模型估算詳見表3。

表3 中國(guó)一拖海外歷次投資的模型回歸分析

1.設(shè)立一拖科特迪瓦農(nóng)機(jī)裝備公司的短期績(jī)效分析?；诤闵笖?shù)和一拖股份收盤價(jià)計(jì)算得到回歸方程為：y=-3.3743+0.0006x，回歸系數(shù)通過變量顯著性檢驗(yàn)，從而計(jì)算出事件日前后30天的預(yù)期個(gè)股日收益率，并求出超額收益率AR和累計(jì)超額收益率CAR。

首先，設(shè)立海外子公司的前一天（1998年3月26日）的超額收益率為0.0558，設(shè)立海外子公司后一天（1998年3月30日）的超額收益率為0.3564，可見中國(guó)一拖在海外設(shè)立子公司的事件公布有著推動(dòng)股價(jià)上升的作用。其次，判斷是否存在消息泄露問題。并購(gòu)前10天出現(xiàn)較大的超額收益率，說明可能存在著交易信息提前泄露的情況。同時(shí)，回查中國(guó)一拖在事件公告日前3天就出現(xiàn)股價(jià)上漲，也印證了消息提前泄露的情況。最后，t檢驗(yàn)值為-18.6374，在雙尾檢驗(yàn)中顯著拒絕累計(jì)收益率為零的假設(shè)，在分項(xiàng)檢驗(yàn)中，均值大于0的原假設(shè)被拒絕。從圖2可以看出，在公布日后30天的累計(jì)超額收益率均值為負(fù)值，即1998年中國(guó)一拖在海外一拖科特迪瓦農(nóng)機(jī)裝備公司，并沒有扭轉(zhuǎn)其背離香港股市大盤走勢(shì)的局面。

圖2 1998年事件日前后30天AR和CAR變化趨勢(shì)

2.收購(gòu)意大利ARGO集團(tuán)旗下McCormick法國(guó)工廠的短期績(jī)效分析?；诤闵笖?shù)和一拖股份收盤價(jià)計(jì)算得到回歸方程為：y=-0.0997+0.0004x，回歸系數(shù)通過變量顯著性檢驗(yàn)，從而計(jì)算出事件日前后30天的預(yù)期個(gè)股日收益率，并求出超額收益率AR和累計(jì)超額收益率CAR。

首先，觀測(cè)中國(guó)一拖收購(gòu)意大利ARGO集團(tuán)旗下McCormick法國(guó)工廠的前一天（2011年3月4日）的超額收益率為-2.2698，設(shè)立海外子公司后一天（2011年3月8日）的超額收益率分別為-2.0100，可見事件公布有著推動(dòng)股價(jià)上升的作用。其次，判斷是否存在消息泄露問題。并購(gòu)前10天沒有出現(xiàn)較大的超額收益率波動(dòng)，說明不存在交易信息提前泄露的情況，數(shù)據(jù)可用于判斷對(duì)股價(jià)的影響。最后，t檢驗(yàn)值為-13.7776，在雙尾檢驗(yàn)中顯著拒絕累計(jì)收益率為零的假設(shè)，在分項(xiàng)檢驗(yàn)中，均值大于0的原假設(shè)被拒絕值。從圖3可以看出，在公布日后30天，累計(jì)超額收益率呈現(xiàn)持續(xù)下降，說明2011年在海外一拖收購(gòu)意大利ARGO集團(tuán)旗下McCormick法國(guó)工廠事件，并沒有扭轉(zhuǎn)中國(guó)一拖背離香港股市大盤走勢(shì)局面。

圖3 2011年事件日前后30天AR和CAR變化趨勢(shì)

3.入駐中白工業(yè)園的短期績(jī)效分析?；诤闵笖?shù)和一拖港股股價(jià)計(jì)算得到回歸方程為y=9.0410-0.0001x，回歸系數(shù)通過變量顯著性檢驗(yàn)。從而計(jì)算出事件日前后30天的預(yù)期個(gè)股日收益率，并求出超額收益率AR和累計(jì)超額收益率CAR。

首先，觀察在中國(guó)一拖入駐中白工業(yè)園的前一天（2015年5月11日）的超額收益率為1.5848，入駐中白工業(yè)園后三天（2015年5月13—16日）的超額收益率分別為1.5067、1.4921、1.6699，可見中國(guó)一拖入駐中白工業(yè)園區(qū)的事件公布有推動(dòng)股價(jià)上升的作用。其次，判斷是否存在消息泄露問題。并購(gòu)日公布當(dāng)天市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)事件的反映好于并購(gòu)前，同時(shí)并購(gòu)前10天超額收益率的波動(dòng)較大，說明可能存在著交易信息提前泄露的情況。最后，t檢驗(yàn)值為12.2328，在雙尾檢驗(yàn)中顯著拒絕累計(jì)收益率為零的假設(shè)，在分項(xiàng)檢驗(yàn)中均值小于0的原假設(shè)被拒絕。從圖4可以看出，在公布日后30天，累計(jì)超額收益率呈現(xiàn)持續(xù)上漲，這與t檢驗(yàn)結(jié)果一致，說明事件日前后30天的累計(jì)超額收益率均值為正值。

圖4 2015年基于恒生指數(shù)計(jì)算事件日前后30天AR和CAR變化趨勢(shì)

4.設(shè)立一拖白俄技術(shù)有限公司的短期績(jī)效分析。使用恒生指數(shù)和一拖港股股價(jià)計(jì)算得到回歸方程（5）為y=12.1290-0.0003x，回歸系數(shù)通過變量顯著性檢驗(yàn)。從而計(jì)算出事件日前后30天的預(yù)期個(gè)股日收益率，并求出超額收益率AR和累計(jì)超額收益率CAR。

首先，在中國(guó)一拖設(shè)立一拖白俄技術(shù)有限公司的前一天（2017年7月31日）的超額收益率為0.1632，入駐中白工業(yè)園后一天（2017年8月2日）的超額收益率為0.2730，可見一拖股設(shè)立白俄羅斯技術(shù)有限公司有推動(dòng)股價(jià)上升的作用。其次，判斷是否存在消息泄露問題。并購(gòu)前10天并沒有出現(xiàn)較大的超額收益率增長(zhǎng)波動(dòng)，說明不存在交易信息提前泄露的情況，數(shù)據(jù)可用于判斷對(duì)股價(jià)的影響。最后，t檢驗(yàn)值為6.8057，在雙尾檢驗(yàn)中顯著拒絕累計(jì)收益率為零的假設(shè)，在分項(xiàng)檢驗(yàn)中，均值小于0的原假設(shè)被拒絕。從圖5可以看出，在公布日后30天，累計(jì)超額收益率呈現(xiàn)持續(xù)上漲，則說明信息公布后一拖股份在香港證券交易所的短期市場(chǎng)表現(xiàn)良好。

圖5 2017年基于恒生指數(shù)計(jì)算事件日前后30天AR和CAR變化趨勢(shì)

四、中國(guó)一拖海外投資長(zhǎng)期績(jī)效分析

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法是按照相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中選取一定的指標(biāo)，通過運(yùn)用計(jì)量模型或評(píng)分體系，將所研究的一定期限的結(jié)果進(jìn)行比較，進(jìn)而得到企業(yè)海外投資的長(zhǎng)期績(jī)效。根據(jù)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和上市公司所披露的年報(bào)，本文選取了盈利能力、股東獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力等5方面財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)海外投資長(zhǎng)期績(jī)效進(jìn)行綜合分析。

（一）盈利能力分析

盈利能力通常是指企業(yè)在一定期間內(nèi)獲取利潤(rùn)的能力，這里采用“銷售凈利率”來評(píng)價(jià)，反映公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)獲利潛力。中國(guó)一拖的銷售利潤(rùn)率波動(dòng)與我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)的行業(yè)發(fā)展基本一致。在農(nóng)機(jī)工業(yè)行業(yè)的“黃金十年”（2004—2014年）期間，中國(guó)一拖的銷售利潤(rùn)率呈現(xiàn)波動(dòng)上漲，銷售凈利潤(rùn)在2010年達(dá)到5.54%。在農(nóng)機(jī)行業(yè)的調(diào)整期（2015—2019年），中國(guó)一拖的銷售利潤(rùn)率增幅變緩，在2018年出現(xiàn)較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)。

（二）股東獲利能力分析

股東獲利能力通常采用“凈資產(chǎn)收益率”來評(píng)價(jià)，反映公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率，該指標(biāo)越高則說明投資帶來的收益越好。結(jié)合中國(guó)一拖的股權(quán)變動(dòng)情況，2008年中國(guó)一拖從洛陽國(guó)資委下屬地方國(guó)企，轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)務(wù)院國(guó)資委下屬央企之后，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率顯著提升。凈資產(chǎn)收益率在2000—2007年均值為-0.68%，2008—2019年均值為3.46%。如果排除2018年的巨額虧損，經(jīng)過2011年、2015年和2017年三次海外投資后的凈資產(chǎn)收益率均值4.02%。因此，無法區(qū)分是股權(quán)結(jié)構(gòu)變更還是海外投資導(dǎo)致的股東獲利能力上升。

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力指運(yùn)用各資產(chǎn)來獲取利潤(rùn)的能力，本文采用“存貨周轉(zhuǎn)率”來評(píng)價(jià)，反映公司銷售能力和流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性。在一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明公司的銷售能力越好。前期研究表明，在2013—2017年間按照A股計(jì)算的中國(guó)一拖的存貨周轉(zhuǎn)率高于農(nóng)機(jī)行業(yè)的平均水平（馬婧媛，2018）。對(duì)比 2000—2011年以及 2012—2019年兩個(gè)階段的存貨周轉(zhuǎn)率均值在5.5%—5.8%之間，2011年海外投資后存貨的占用水平更低，流動(dòng)性略強(qiáng)。同時(shí)表明中國(guó)一拖按照H股計(jì)算的營(yíng)運(yùn)能力較好，回收資金的速度更快，投資效率較高。

（四）償債能力分析

償債能力使用“資產(chǎn)負(fù)債率”來評(píng)價(jià)，反映了企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的能力，通常資產(chǎn)負(fù)債率在40%—60%這個(gè)范圍內(nèi)較為適宜。在2004年之前，中國(guó)一拖的資產(chǎn)負(fù)債率較低，之后回歸到正常水平。經(jīng)過2011年、2015年和2017年三次海外投資后的資產(chǎn)負(fù)債率均值59.13%，高于前期的43.28%，2012—2019年的資產(chǎn)負(fù)債率仍然保持在合理水平。

（五）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是指公司保證生存的前提下，擴(kuò)展規(guī)模、加強(qiáng)自身實(shí)力的潛在能力。本文采用“凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”來評(píng)價(jià)，反映企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值最大化的擴(kuò)張速度。一般來說，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率越大，代表企業(yè)的發(fā)展能力越強(qiáng)。同樣，中國(guó)一拖的利潤(rùn)率增長(zhǎng)與我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)的行業(yè)發(fā)展基本一致，企業(yè)凈利潤(rùn)下滑，一方面是一拖股份近期的自身盈利能力有待提高（馬婧媛，2018），另一方面是與農(nóng)機(jī)行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，拖拉機(jī)市場(chǎng)持續(xù)低迷（張光華，2019）有關(guān)。

表4 基于H股的2000—2019年中國(guó)一拖海外投資長(zhǎng)期績(jī)效

五、結(jié)論與討論

本文關(guān)注海外投資對(duì)中國(guó)一拖績(jī)效的影響，分別以中國(guó)一拖1998年設(shè)立了一拖科特迪瓦農(nóng)機(jī)裝備公司、2011年收購(gòu)意大利ARGO集團(tuán)旗下McCormick法國(guó)工廠、2015年進(jìn)駐中白工業(yè)園、2017年設(shè)立一拖白俄技術(shù)有限公司等事件進(jìn)行測(cè)算分析。短期績(jī)效分析發(fā)現(xiàn)，海外投資事件對(duì)中國(guó)一拖影響方向并不明確。一是1998年設(shè)立了一拖科特迪瓦農(nóng)機(jī)裝備公司的海外投資事件，在事件日前后30天對(duì)中國(guó)一拖的H股股價(jià)、超額收益率AR和累計(jì)超額收益率CAR影響為負(fù)。二是2011年收購(gòu)意大利ARGO集團(tuán)旗下McCormick法國(guó)工廠的海外投資事件，在事件日前后30天對(duì)中國(guó)一拖的H股股價(jià)、超額收益率AR的影響為正。然而該階段中國(guó)一拖的累計(jì)超額收益率CAR持續(xù)下降卻說明該事件沒有扭轉(zhuǎn)中國(guó)一拖背離香港股市大盤走勢(shì)局面。三是2017年設(shè)立一拖白俄技術(shù)有限公司的海外投資活動(dòng)對(duì)股價(jià)影響具有不確定性，即使用不同市場(chǎng)的股票交易數(shù)據(jù)得到相反的結(jié)論。在事件日前后30天，海外投資事件對(duì)中國(guó)一拖H股的股價(jià)、超額收益率AR和累計(jì)超額收益率CAR影響為正。然而，同樣的海外投資事件，對(duì)中國(guó)一拖A股的股價(jià)、超額收益率AR和累計(jì)超額收益率CAR影響為負(fù)。

對(duì)于長(zhǎng)期績(jī)效分析，考慮到數(shù)據(jù)原因，本文簡(jiǎn)單對(duì)比了中國(guó)一拖的港股財(cái)務(wù)指標(biāo)，結(jié)果表明：一是海外投資對(duì)中國(guó)一拖的發(fā)展能力（銷售利潤(rùn)率）以及盈利能力（凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率）的影響力較弱，中國(guó)一拖的利潤(rùn)波動(dòng)與我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)的行業(yè)發(fā)展基本一致。二是經(jīng)過2011年、2015年和2017年三次海外投資后，中國(guó)一拖的凈資產(chǎn)收益率均值要遠(yuǎn)高于2011年之前的指標(biāo)，但是考慮到2008年中國(guó)一拖的控股股東發(fā)生改變，本文尚無法區(qū)分是股權(quán)結(jié)構(gòu)變更還是海外投資導(dǎo)致的股東獲利能力上升。三是對(duì)比2011年前后的海外投資，中國(guó)一拖的存貨周轉(zhuǎn)率略有提升，存貨的流動(dòng)性略強(qiáng)，同時(shí)，中國(guó)一拖的資產(chǎn)負(fù)債率也略有提升，并保持在合理的水平。

基于前文分析，本文對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械企業(yè)海外投資提出如下建議：一是完善和落實(shí)我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品出口的優(yōu)勢(shì)政策體系，通過稅收、補(bǔ)貼和貸款等政策鼓勵(lì)有優(yōu)勢(shì)的農(nóng)業(yè)機(jī)械企業(yè)“走出去”。二是農(nóng)業(yè)機(jī)械企業(yè)要做好海外投資的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，按當(dāng)?shù)貒?guó)情并結(jié)合自身情況確定海外投資戰(zhàn)略。三是通過實(shí)施品牌戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)出口農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品粗放型向集約型的轉(zhuǎn)變，提高產(chǎn)品的附加值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。四是建立科學(xué)合理的財(cái)務(wù)預(yù)警體系，有效應(yīng)對(duì)企業(yè)海外并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)及支付風(fēng)險(xiǎn)（劉毅，2019）。五是實(shí)現(xiàn)國(guó)際營(yíng)銷和農(nóng)業(yè)機(jī)械國(guó)外售后服務(wù)服務(wù)一體化，注重售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)，提供完善的倉(cāng)儲(chǔ)、零配件供應(yīng)、維修等售后服務(wù)，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。