“基金自購潮”再起：又一次抄底良機來了嗎？

張俊鳴

從“爆款頻出”到發(fā)行遇冷，公募基金在過去一個多月的時間里可謂遭遇“冰火兩重天”。在賺錢效應缺失下，基民觀望情緒抬頭可以說再正常不過，基金公司除了信心喊話之外，也再度祭出“基金自購”的大招，基金公司和基金經(jīng)理以真金白銀買入自家基金，希望用實際行動來給投資者傳遞信心。從2018年和2020年初兩次經(jīng)驗來看，“基金自購潮”對應著指數(shù)的相對低位，敢于在低迷時期抄底的投資者事后都有不錯的收益。此次“基金自購潮”是不是又一次抄底良機的來臨？筆者認為，投資者不應“見風就是雨”，需要仔細分析自購行為的金額、構(gòu)成等因素，再根據(jù)自身的投資需求做出理性的投資策略。

傳遞信心，四兩撥千斤？

近期A股的調(diào)整雖然從上證指數(shù)的層面來看比較“克制”，但許多公募基金的凈值卻出現(xiàn)了較大幅度的回撤，幅度超過20%的不在少數(shù)，其中不乏此前表現(xiàn)良好的熱門基金。在基金整體表現(xiàn)不佳的情況下，此前暢銷的新基金也出現(xiàn)了發(fā)行遇冷的現(xiàn)象，采用比例配售決定認購份額的“爆款基金”已經(jīng)消失。在增量資金供應減少的同時，一些在老基金上有賬面浮盈的投資者也開始出現(xiàn)“落袋為安”的想法，一旦出現(xiàn)增量和存量資金同時減少，基金想要維持“抱團股”的表現(xiàn)就更加困難，賺錢效應的缺失很有可能將導致個人投資者進一步離場，形成“螺旋式下跌”的循環(huán)。這種循環(huán)如果出現(xiàn)的話，不僅對公募基金自身的表現(xiàn)不利，也會因為被動賣出而放大市場波動。因此，基金公司和銷售渠道緊急喊話，要投資者“風物長宜放眼量”“要做時間的朋友”。雖然這些“致投資者的公開信”都有理有據(jù)，有詳實的歷史數(shù)據(jù)支持，同時A股目前的整體估值也不算高，但這些喊話顯然都沒有“賺錢效應”來得簡單有力。

在“賺錢效應”一時無法體現(xiàn)的情況下，要穩(wěn)住存量投資者、引入增量投資者，就需要展現(xiàn)未來可能的“賺錢效應”。那么，基金公司和基金經(jīng)理出手自購、展現(xiàn)和投資者同甘共苦的決心在某種程度上可以彌補當前市場“賺錢效應”不足的缺憾。畢竟這是用真金白銀投入，向投資者發(fā)出對市場和自身產(chǎn)品的強烈信心的信號。特別是在基金一季報發(fā)布之前進行自購，除了可以直接增加管理規(guī)模之外，也可以穩(wěn)住投資者陣腳，以免一季報出來之后凈贖回過多導致投資者信心下降而出現(xiàn)進一步贖回的情況。因此，這個時間點通過“基金自購”向市場傳遞信心，在一定程度上可以起到“四兩撥千斤”的效果。

“自購潮”規(guī)模和流向是關(guān)鍵

“基金自購”傳遞出基金管理人的信心，是否會構(gòu)成投資者抄底的良機？最為人津津樂道的經(jīng)典案例莫過于去年春節(jié)后，在2020年春節(jié)長假之后的第一個交易日大跌之后，許多基金公司在當天晚上就公告基金自購，最多的一家拿出5億元的真金白銀參與。

后來的結(jié)果大家也都很清楚，不僅股指確認底部之后震蕩向上，基金也普遍取得了豐厚的回報。另一個成功的案例則是2018年，雖然當年市場走勢低迷，但全年基金自購金額卻超過了31.6億元，創(chuàng)下歷史新高，2019年和2020年A股的上漲也給了這些提前布局的資金不錯的回報。但2015年年中指數(shù)見頂之后的基金自購潮，則未能快速扭轉(zhuǎn)市場頹勢，接下來半年A股還出現(xiàn)了一輪調(diào)整。因此，“自購潮”能否和指數(shù)見底合拍，還需要結(jié)合多重因素分析。

那么，今年的“自購潮”是否會復制2020年的奇跡？筆者認為難度較大。從今年春節(jié)后的數(shù)據(jù)來看，本次的基金自購金額還不大，累計僅有2億多元，僅有去年同期的十分之一左右;同時，此次的基金自購主要集中在新基金，和去年以存量老基金為主差別較大。二者雖然都是拿真金白銀出來參與，但新基金的建倉可以緩慢進行，管理人可以通過建倉節(jié)奏來控制凈值波動，甚至可以在新基金成功發(fā)行之后“金蟬脫殼”，悄然贖回離場，付出的成本有限。而老基金大多倉位飽滿，大規(guī)模自購意味著管理人對當前點位和現(xiàn)有產(chǎn)品的高度認同。因此，如果接下來的“基金自購潮”金額不大且依然集中在新基金，那么對市場波動的指導意義就相對較弱。

抄底不急一時，長線值得期待

雖然目前的“基金自購潮”還不足以作為抄底買入的單一信號，但經(jīng)過連續(xù)調(diào)整之后，長線投資基金的風險已經(jīng)得到了一定程度的釋放，“性價比”相對此前高位已經(jīng)有所提升。如果是立足未來3-5年長線投資的資金，在大比例自購的基金中選擇管理人歷史業(yè)績較好的品種分批介入或持續(xù)定投，不失為一種較好的方式。從通達信軟件發(fā)布的基金指數(shù)來看，2005年1月至今，混合型基金指數(shù)上漲了8.75倍，開放式基金指數(shù)上漲了5.62倍，而同期滬深300指數(shù)僅上漲了4.1倍，顯而易見基金長線投資的魅力。從兩大基金指數(shù)和滬深300的對比來看，存在兩個明顯的分水嶺，一是2009年7月上證指數(shù)波段見頂，在此之前兩大基金指數(shù)的漲跌幅和滬深300十分接近，并未體現(xiàn)出太多的優(yōu)勢，而在此之后兩大基金指數(shù)逐步跑贏滬深300，超額收益逐步累積;而第二個分水嶺則是2019年4月大盤波動見頂之后，滬深300經(jīng)歷將近一年的橫盤整理，而兩大基金指數(shù)則進入增長的快車道，將超額收益的領(lǐng)先幅度進一步拉大。從長期趨勢來看，每一次的市場調(diào)整拉回，都是長線資金布局的良機。即使短期抄底信號還不明確，但如果能分批買入攤低成本、以“時間換空間”的方式等待春暖花開，成為最終贏家的概率也比較大。（見附圖）

附圖 兩大基金指數(shù)和滬深300對比（2005.01-2021.03）

而對于習慣于快進快出，或預計投資期限小于一年的資金來說，這個點位把“基金自購潮”視為交易的重要依據(jù)，就不是很恰當了。特別是那些調(diào)整之后估值依然較高的“抱團股”，也需要充分休整等待估值回歸合理，相關(guān)重倉基金即使有心調(diào)倉也需要一段時間才能完成。抄底不急一時，長線值得期待，下手參與之前，投資者還需要看看自己的投資周期多久才行。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）