中國原油期貨現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析

[摘 要]文章以中國原油期貨為中心，探討了國內(nèi)原油期貨的當(dāng)前現(xiàn)狀，如從價格戰(zhàn)下油企經(jīng)營的穩(wěn)定劑“一帶一路”建設(shè)的逐步深化和資本項目的加快開放，并從發(fā)展機(jī)遇以及發(fā)展挑戰(zhàn)兩個角度對我國原油期貨發(fā)展的前景做出了分析并提出了相關(guān)建議。

[關(guān)鍵詞]上海原油期貨INE;國際原油期貨;石油

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.06.018

1 前言

“如果你控制了石油，你就控制了所有國家;如果你控制了貨幣，你就控制了整個世界?！闭绨柛ダ椎隆せ粮裣壬?，石油的重要性不言而喻。而原油作為其最重要的品種之一， 可以說在一定程度上控制整個國家的經(jīng)濟(jì)命脈。另外，在金融市場中期貨作為一個老牌金融衍生工具，一直發(fā)揮著價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、回避風(fēng)險等重要的作用。當(dāng)期貨遇上原油，又會迸現(xiàn)出如何精彩反應(yīng)？據(jù)證監(jiān)會宣，中國的原油期貨已于2018年3月26日正式在上海期貨交易所掛牌交易，兩年時間過去了，中國原油期貨何去何從，現(xiàn)狀如何，發(fā)展過程中所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)又會是哪些？

2 國際原油期貨現(xiàn)狀

通俗來講，原油期貨（OilFut）實際上就是一種以遠(yuǎn)期原油價格為標(biāo)的物，并由期貨交易所統(tǒng)一制定的一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約，往往采取基準(zhǔn)價+/-貼水的一種計價方式，并在原油市場上承擔(dān)著價格發(fā)現(xiàn)、套期保值避險、滿足投機(jī)需求三大重要市場功能。

當(dāng)今國際原油市場有著很明顯的地緣政治特征，要想明白這些地緣的特點，關(guān)鍵點就在于原油期貨的定價權(quán)的歸屬，所謂原油的定價權(quán)就是指對于原油價格的判定以及調(diào)控的權(quán)力，像原油這種具有戰(zhàn)略性意義的大宗商品，其定價權(quán)的地位就更為炙手可熱，縱觀原油期貨的發(fā)展歷程，很大程度上可以說就是一部關(guān)于定價權(quán)的轉(zhuǎn)移。

現(xiàn)如今國際原油的定價體系主要體現(xiàn)在三大基準(zhǔn)原油：WTI、Brent、Dubai，它們分別反映著北美、歐洲、中東地區(qū)原油市場的供需平衡。從影響力來看，Brent原油期貨現(xiàn)如今占據(jù)著龍頭的地位，全球2/3的現(xiàn)貨原油交易均靠掛其定價體系，此外其價格也是歐洲、非洲、中東向歐洲出口原油的參考價格以及海運原油交易的標(biāo)桿價格。其次是WTI原油期貨，其價格被作為美國進(jìn)口原油的參考價格，在美洲的影響力尤為突出。最后就是Dubai原油期貨，其主要作為中東向亞太地區(qū)出口原油價格參考，由于Dubai采取的是現(xiàn)貨交易模式，疊加影響范圍難以觸及歐美國家，因此在影響力上就遜色于前兩者。

3 中國原油期貨現(xiàn)狀

2018年8月，掛牌交易不到半年的上海原油期貨的交易量超越Brent，躍居全球第二位，此舉使全球眾多投資者刮目相看，開始重新打量這匹“中國黑馬”。截至2020年3月25日，即掛牌交易滿兩年之際，上海原油期貨單邊累計成交量達(dá)到了6568.31萬手，累計成交金額29.88萬億元，總開戶數(shù)量突破10萬，其中境外客戶日均交易量、日均持倉量占比約15%和20%，已備案境外中介達(dá)56家之多，一躍成為規(guī)模僅次于紐約WTI和倫敦Brent原油期貨的第三大原油期貨。

其實在近20年的國際原油期貨發(fā)展中有10多個基于亞洲原有標(biāo)的或者在亞洲某交易所進(jìn)行掛牌交易的原油期貨，如日本的Tocom Dubai、印度的MCX等，但都以失敗告終，究其原因大多可以歸為國內(nèi)金融體系不發(fā)達(dá)、投機(jī)資金過度流出、市場交易量萎靡不振等，因此在亞太地區(qū)一直難以形成一個較為權(quán)威的價格基準(zhǔn)。

而上海原油期貨在競爭策略中巧妙地選擇了差異化競爭策略，以中東國家，例如阿聯(lián)酋、阿曼、卡塔爾等國主產(chǎn)原油品種為標(biāo)的，最大程度上避開了敵對的競爭。另外，這些國家主產(chǎn)原油品種多為中質(zhì)含硫原油，資源儲量較為豐富，約占全球同類資源的44%，并且相對于Brent和WTI的輕質(zhì)低硫原油又有所不同，因此與兩者形成了很好的互補(bǔ)與平衡，進(jìn)而可以更快地打開期貨市場，吸引外資。另外，我國及周邊國家進(jìn)口的主要原油品種就是中質(zhì)含硫原油，在亞太地區(qū)逐漸繁榮的貿(mào)易推動下，也就更有利于我國的INE在亞太地區(qū)形成一套以人民幣定價基準(zhǔn)且具有權(quán)威的價格基準(zhǔn)。

我國原油期貨之所以發(fā)展如此迅速，其原因是多方面的。首先，上海原油期貨采用了中含硫原油為標(biāo)的，避免了競爭的同時也填補(bǔ)了國際市場中質(zhì)含硫原油的空白，在一定程度上保證了市場的活躍性。其次，近些年來，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境并不十分景氣，隨之就是油價下行，世界原油市場由賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，而中國憑借穩(wěn)定的政治環(huán)境與其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)能力，充分吸引外資，強(qiáng)有力地助力原油期貨的成長。最后，國內(nèi)實行了一系列的積極政策，強(qiáng)力主推資本的運營，例如資本市場更加的對外開放、油氣體制更加深化的改革等，為國內(nèi)金融市場打造了一個完善、科學(xué)、開放的投資環(huán)境。

4 中國原油期貨發(fā)展前景之機(jī)遇

2020年2月以來，“新冠肺炎”病毒橫肆全球，各國的股市債市期貨市場都慘遭打擊，經(jīng)濟(jì)形勢一落千丈。加之3月召開的減產(chǎn)聯(lián)盟會意外“談崩”，沙特、俄羅斯兩個石油大國打起價格戰(zhàn)，于是在疫情帶來的市場避險情緒升溫、原油需求下滑、石油預(yù)期供應(yīng)大幅增加等各種因素的夾雜下， 導(dǎo)致原油期貨市場價格的波動非常之大。2020年4月21日WT I5月原油期貨價格甚至一度跌至“負(fù)價格”。在錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)局勢之下，我國的原油期貨想要維持繼續(xù)發(fā)展的機(jī)遇又為何在？

4.1 價格戰(zhàn)下油企經(jīng)營的“穩(wěn)定劑”

在2018年之前，亞洲地區(qū)一直沒有一個良好的定價基準(zhǔn)，這也就意味著亞洲原油期貨避險工具一直是缺失的，對于亞太地區(qū)大多數(shù)的煉廠、中小型化工企業(yè)要繞道到WTI或Brent進(jìn)行避險，無論從效果和資金成本上都會導(dǎo)致大量無謂的資金流失。中國原油期貨的上市無疑在此種情況之下大大改善了現(xiàn)有的“資金浪費”。現(xiàn)如今已經(jīng)有很多企業(yè)將現(xiàn)貨的原油貿(mào)易開始以上海的原油期貨的價格作為定價參考基準(zhǔn)，這無疑在促進(jìn)我國原油期貨發(fā)展的同時也為我國爭奪亞洲原油定價權(quán)打下了良好的基礎(chǔ)。

同時在2020年年初，上海期貨交易所推出了TAS指令仿真交易，TAS允許在規(guī)定的交易時段內(nèi)以結(jié)算價或其浮動的價格進(jìn)行交易，因此，對于實體企業(yè)而言，在進(jìn)行現(xiàn)貨貿(mào)易點價時，可以采取期貨合約的結(jié)算價作為定價基準(zhǔn)，而在進(jìn)行期貨風(fēng)險對沖時，可以選取TAS進(jìn)行模擬而非多次下單來模擬當(dāng)日結(jié)算價，這樣一來將大大降低交易風(fēng)險，為企業(yè)的經(jīng)營節(jié)省很大的資金成本。

另外，上海原油期貨的上市也使原油產(chǎn)業(yè)鏈品種套利及跨市場套利成為可能，并與之前瀝青期貨、燃油期貨形成很好的聯(lián)動，這樣一來就可以為企業(yè)提供盤面利潤套利以及跨市場套利等機(jī)會，進(jìn)而大大地增加盈利空間以及套期保值避險的效果?？梢哉f在大環(huán)境的壓力之下，上海原油期貨給油企提供了十足的避險措施，上海原油期貨應(yīng)抓牢此次機(jī)遇，在為企業(yè)保駕護(hù)航的同時，不斷地完善和成熟自身，努力積極地承擔(dān)起企業(yè)運營經(jīng)營的“穩(wěn)定劑”。

4.2 “一帶一路”建設(shè)的逐步深化，資本項目的加快開放

“ 一帶一路”（B&R）是絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的簡稱，于2013年9月和10月由國家主席習(xí)近平分別提出建設(shè)的合作倡議。其依靠中國與有關(guān)國家既有的雙多邊機(jī)制，借助既有的、行之有效的區(qū)域合作平臺，旨在借用古代絲綢之路的歷史符號，高舉和平發(fā)展的旗幟，積極發(fā)展與沿線國家的經(jīng)濟(jì)合作伙伴關(guān)系，共同打造政治互信、經(jīng)濟(jì)融合、文化包容的利益共同體和責(zé)任共同體。

秉承著“一帶一路”建設(shè)，自2015年起，我國陸續(xù)與眾多國家簽署貨幣互換協(xié)議，人民幣也被國際貨幣基金組織列為特別提款權(quán)，同時與多個國家商定在包括原油等諸多貿(mào)易采取人民幣進(jìn)行結(jié)算，這樣一來我國人民幣的國際化程度得到進(jìn)一步加強(qiáng)，上海原油期貨應(yīng)握住這個機(jī)遇，進(jìn)一步促進(jìn)我國與國際能源的合作，以原油的發(fā)展帶動我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，加快形成一套完整的原油市場定價體系。

另外，隨著《關(guān)于做好境內(nèi)原油期貨交易跨境結(jié)算管理工作有關(guān)事宜的公告》等相關(guān)條例的發(fā)布，境外交易者的外幣在中國進(jìn)行特定品種期貨交易時不需要再全額進(jìn)行結(jié)售匯，而允許以當(dāng)期匯率作為折算率，將外幣折成人民幣作為保證金使用。通過這種設(shè)計，可以更有效的實現(xiàn)境外資金在境內(nèi)市場使用的問題，避免大額匯兌產(chǎn)生市場沖擊的同時也給全球境外投資者帶來了大大的便利，很大程度上使得我國的資本項目有了進(jìn)一步的開放，同時也使得原油期貨更容易地吸引外資，進(jìn)而打造一個國際交易平臺的愿景得以實現(xiàn)。

5 中國原油期貨發(fā)展前景之挑戰(zhàn)

想要維持中國原油期貨穩(wěn)健迅速的發(fā)展，就要求在看到優(yōu)勢及機(jī)遇的同時也必須客觀的認(rèn)識到自身的劣勢以及挑戰(zhàn)，承認(rèn)差距才有望超越，接下來文章就將分析當(dāng)今形勢下我國上海原油期貨所暴露的一些缺點以及面臨的挑戰(zhàn)。

“中國原油期貨上市，只表明有了這樣一個期貨品種，但不意味著一定會成為價格基準(zhǔn)和標(biāo)桿。期間還有很長的路要走?！敝袊徒?jīng)濟(jì)技術(shù)研究院天然氣市場研究所所長陳蕊這樣評價。我國 INE 上市的兩年時間當(dāng)中就暴露出不少的“煩惱”，諸如盤子太小、開戶門檻較高、市場缺乏活躍程度、對地?zé)捚髽I(yè)吸引力不足、交割程序不完善等。

綜合來分析我國上海原油期貨所面臨的風(fēng)險及挑戰(zhàn)主要有以下三類：①品種較為單一，難以實現(xiàn)企業(yè)套期保值的需求;②規(guī)制建設(shè)“水土不服”，門檻過高，程序煩瑣;③交割制度不完善，導(dǎo)致交割、運輸、使用的諸多不便。接下來文章就這些問題提出相應(yīng)的對策與建議。

（1）大力發(fā)展與上海原油期貨配套的金融衍生市場。單一的期貨產(chǎn)品自然無法滿足市場多樣化的交易需求，特別是對于全球油種來源多樣、計價方式各不相同的實體企業(yè)的套期保值需求來講。因此打造一個圍繞上海原油期貨的跨地區(qū)、跨時間的金融衍生品就顯得尤為重要，例如提供 INE、WTI、Brent三大原油市場的價差交易，又比如推出INE不同月份的價差交易。這樣一來在保證投資者套期保值需求的同時，又能充分吸引境外投資者的資金流向，從而可以很大程度上保證原油期貨市場的活躍性。

（2）上海原油期貨實行國際化市場監(jiān)管。對于境外投資者的水土不服，也要在保證自己特色的同時盡可能地向國際化接軌，讓投資者更加便利易懂地操作與投資。具體來講應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與歐美等金融發(fā)達(dá)國家商品期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，吸取相關(guān)經(jīng)驗教訓(xùn)，不斷完善交易體制市場監(jiān)管，簡化操作程序，降低開戶門檻，打開國際市場，充分調(diào)動其活躍性。

（3）完善上海原油期貨的交割制度。我國目前交割庫過于分散，導(dǎo)致程序煩瑣，造成各種不必要的資金損失。建議選擇某一地區(qū)建立集中的交割設(shè)施，設(shè)立交割中心，為買方盡可能地提供便利，提高交割的效率。

6 結(jié)論與展望

文章從國際原油期貨出發(fā)，介紹了中國原油期貨的上市國際背景，對中國原油期貨發(fā)展的現(xiàn)狀進(jìn)行了評估與調(diào)查，從機(jī)遇和挑戰(zhàn)兩方面對我國原油期貨的發(fā)展前景進(jìn)行了分析，并對應(yīng)的給出了相關(guān)的建議與方案。

人們常說發(fā)展就是要站在歷史的肩膀上向更高的方向前進(jìn)，對于中國原油期貨，不得不承認(rèn)我們是“晚輩”，但更相信，僅僅兩年時間就持平甚至超越了諸多的“前輩”，也不僅是一匹簡單的“黑馬”。在我國先進(jìn)又科學(xué)的特色社會體系的引領(lǐng)下，不僅表現(xiàn)出了巨大的包容性與活力，更有無數(shù)的潛力與決心。

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[作者簡介]馬照焱（1993—），男，漢族，河北地質(zhì)大學(xué)2019級金融專碩，碩士。