爆倉事件折射美國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

許維鴻

華爾街的對(duì)沖基金爆倉事件近日引發(fā)全球投資者的關(guān)注。一家名為Archegos的對(duì)沖基金，因?yàn)榉鸥軛U“借錢炒股”被迫平倉，連累了給他融資的跨國(guó)大銀行，上百億美元的損失造成全球市場(chǎng)的恐慌。而中國(guó)投資者格外關(guān)注此事，很大原因是這家對(duì)沖基金此次“豪賭”的標(biāo)的，有相當(dāng)大一部分是所謂中概股，進(jìn)而讓很多人腦補(bǔ)出來一個(gè)畫面：是不是中概股傳言造成了此次爆倉？

需要首先說明的是，對(duì)沖基金只是股票市場(chǎng)上的一類機(jī)構(gòu)投資者；而且，并非所有對(duì)沖基金都是習(xí)慣于“借錢、放杠桿、豪賭”的投機(jī)客。專業(yè)角度看問題，關(guān)注美國(guó)金融體系健康，必然要質(zhì)疑借錢給“賭徒”、又遭遇巨大損失的跨國(guó)銀行：高盛、摩根士丹利、富國(guó)、瑞士的瑞銀和瑞信，以及日本的野村。顯然，是美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的問題，造就了金融賭徒能夠拿到足夠的籌碼放手一搏。更可怕的是，美國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)過度虛擬化，衍生品表面看設(shè)計(jì)越來越精細(xì)，隱藏的金融杠桿卻越來越高，恰恰為金融賭徒提供了工具，也增加了監(jiān)管機(jī)構(gòu)“穿透”資產(chǎn)和資金的難度。

正是看到部分對(duì)沖基金的天生賭性和衍生品市場(chǎng)的負(fù)面影響，次貸危機(jī)后，美國(guó)政府試圖通過“多德-弗蘭克法案”收緊對(duì)家族信托、對(duì)沖基金的監(jiān)管。但是，法案在執(zhí)行中受到很多金融既得利益集團(tuán)的掣肘。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也為了提高市場(chǎng)流動(dòng)性“不經(jīng)意”地偷工減料，直接釀成此次爆倉事件。

為賭徒融資的銀行也難辭其咎。大家應(yīng)該還有印象，春節(jié)期間美國(guó)股市的一支“垃圾妖股”游戲驛站，被投機(jī)客反復(fù)炒作，交易“多頭、空頭”雙方背后都不乏融資機(jī)構(gòu)的身影。

妖股炒作、基金爆倉，都是股票市場(chǎng)亂象。從央行角度，美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)量化寬松政策，讓大銀行資金成本幾乎為零，而為股票投機(jī)機(jī)構(gòu)貸款融資，又是高收益的業(yè)務(wù)，各大銀行為了搶奪高杠桿的對(duì)沖基金“優(yōu)質(zhì)客戶”，在內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制上睜一只眼閉一只眼，也就不難理解了。

可見，美國(guó)超寬松的貨幣政策、未被嚴(yán)格執(zhí)行的監(jiān)管法案，造就金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終釀成此次爆倉事件。這個(gè)“鍋”顯然不應(yīng)該由中概股背。畢竟，中概股會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的監(jiān)管問題，早就不是什么新聞。無論是上市公司，還是中美兩國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都在積極協(xié)調(diào)，降低會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的技術(shù)問題對(duì)市場(chǎng)估值的沖擊。這幾年，遭到美國(guó)不懷好意政客詆毀，每年新增的中概股IPO數(shù)量不降反增，恰恰說明兩國(guó)企業(yè)界的理智和智慧。

至于政商投機(jī)客拿中美關(guān)系說事，在金融市場(chǎng)和輿論場(chǎng)上煽風(fēng)點(diǎn)火，更多是別有用心。從技術(shù)上，2021年美國(guó)面臨通貨膨脹抬頭的壓力，金融市場(chǎng)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)。近兩個(gè)月，中概股的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)低于去年被爆炒的很多美股板塊，例如著名的大市值明星股票特斯拉，一度從今年二月初最高價(jià)格900美元每股，短短一個(gè)月就跌到每股540美元。

歸根到底，近期美國(guó)金融市場(chǎng)的亂象，并非是為中國(guó)的高科技企業(yè)融資。相反，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)早就不能給股票市場(chǎng)足夠的IPO投資標(biāo)的。過去二三十年，有增長(zhǎng)潛力的中國(guó)資產(chǎn)赴美國(guó)上市融資，大大緩解了美國(guó)金融投資的資產(chǎn)荒，鞏固了美國(guó)資本市場(chǎng)全球領(lǐng)頭羊的位置，對(duì)中美兩國(guó)是一個(gè)雙贏的“資金、資產(chǎn)、資本”合作。

隨著中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，特別是中國(guó)民間資本的積累，中國(guó)老百姓手里有錢了，很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)再不用大老遠(yuǎn)跑到美國(guó)融資。因此，對(duì)于中美金融領(lǐng)域的合作風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)該擔(dān)憂的，恰恰是美國(guó)金融體系。只有持續(xù)維護(hù)一個(gè)適度監(jiān)管的市場(chǎng)環(huán)境，輔以正?；呢泿耪?，才能保持美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸引力，保住華爾街的全球金融地位。

對(duì)中國(guó)而言，一方面要吸取美國(guó)股票市場(chǎng)的教訓(xùn)，嚴(yán)格控制商業(yè)銀行為股市投機(jī)行為融資，嚴(yán)格控制各類投資基金的股市杠桿率，貫徹證券公司融資融券的風(fēng)險(xiǎn)控制細(xì)則，適度發(fā)展衍生品OTC（柜臺(tái)交易）市場(chǎng)，堅(jiān)決不能讓商業(yè)銀行的儲(chǔ)戶資金流向股市投機(jī)。

另一方面，化解中概股爭(zhēng)論、遏制跟風(fēng)投機(jī)科技“騙補(bǔ)貼”的最好辦法，就是鼓勵(lì)多層次資本市場(chǎng)緊密服務(wù)科技企業(yè)，用現(xiàn)代金融服務(wù)發(fā)明成果轉(zhuǎn)化、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。特別是積極鼓勵(lì)已上市的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)通過并購高科技標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)。這幾年，便利化股票增發(fā)、科創(chuàng)板創(chuàng)立、注冊(cè)制改革，都是這方面股票市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn)的重大體現(xiàn)?！?/p>

（作者是甬興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）