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    投資“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

    2021-03-18 23:21:56劉俊鋒刁節(jié)文
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2021年4期
    關(guān)鍵詞:基礎(chǔ)設(shè)施一帶一路

    劉俊鋒 刁節(jié)文

    摘 要:“一帶一路”倡議于2013年首次提出,倡議中的“五通”包括政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通和民心相通?!拔逋ā敝械脑O(shè)施聯(lián)通在“一帶一路”建設(shè)過程中發(fā)揮著促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、融合的基礎(chǔ)作用,其核心為公路、鐵路、港口、航空運(yùn)輸及能源管道等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。中國政府及中資企業(yè)在投資相關(guān)項(xiàng)目時(shí)可能面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)及政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)及失業(yè)率過高風(fēng)險(xiǎn)等。在參與“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目時(shí),為當(dāng)?shù)靥峁┵J款的國內(nèi)銀行以及在當(dāng)?shù)赝顿Y經(jīng)營的國內(nèi)企業(yè),應(yīng)充分考慮以上風(fēng)險(xiǎn),通過充分的事前調(diào)查與研究、獲取更優(yōu)的合同條款、使用金融衍生工具和進(jìn)行恰當(dāng)?shù)娜耸鹿芾戆才诺确绞?,力爭將可能面臨的不利影響降至最低。

    關(guān)鍵詞:“一帶一路”;基礎(chǔ)設(shè)施;宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

    中圖分類號(hào):F114 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A ? ? ?文章編號(hào):1673-291X(2021)04-0053-04

    引言

    自“一帶一路”倡議在2013年提出以來,一帶一路建設(shè)取得了令人矚目的成績?!耙粠б宦贰背h中的“五通”包括政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通和民心相通?!拔逋ā敝械脑O(shè)施聯(lián)通在“一帶一路”建設(shè)推進(jìn)過程中發(fā)揮著促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、融合的基礎(chǔ)作用,其核心為公路、鐵路、港口、航空運(yùn)輸及能源管道等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。投資“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目會(huì)面臨什么宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)?中國政府及中資企業(yè)可采取何種對(duì)策?本文將對(duì)此進(jìn)行簡單探討。

    一、經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)及政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)能否在中短期內(nèi)保持一定速率的增長,會(huì)影響基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)展是否順利[1]。而一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在建成后能否為政府帶來正的財(cái)政收益,以及能否為基礎(chǔ)設(shè)施所服務(wù)和輻射到的周邊企業(yè)、居民帶來正的外部性,其根本前提為其所在國家和地區(qū)在中長期是否有較好且持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展[2]。以“一帶一路”中的國別合作度前10名[3]國家為例,部分國家的GDP增速較低或波動(dòng)較大。例如,俄羅斯在2009年和2015年分別出現(xiàn)了GDP負(fù)增長,在2015—2019年期間GDP增速不超過2.6%;泰國在2009年出現(xiàn)了GDP負(fù)增長,在2011年和2014年出現(xiàn)了增速不超過1%的GDP增長率;哈薩克斯坦在經(jīng)歷了2000—2007年的每年10%左右的GDP增長后,在近年GDP增速回落到了4%左右,其中2015年、2016年為1%左右。

    一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目,可以大致將其分為融資、投資和建設(shè)階段,以及通過過路費(fèi)(高速公路)、國有企業(yè)利潤留存(如國有控股的鐵路公司)、港口收入和稅收增量等方式形成的經(jīng)濟(jì)回報(bào)階段[4]。在“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中,主要的融資方式為兩大類:一類主要以政府投資為主導(dǎo),其資金來源主要有發(fā)行市政公債、使用財(cái)政盈余,和接受亞洲投資銀行、世界銀行或中國等國家或國際組織提供的貸款;另一類是企業(yè)主導(dǎo),主要是中國企業(yè)以股權(quán)投資或買斷特許經(jīng)營權(quán)的方式開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目[5]。

    若當(dāng)?shù)卣紤]使用財(cái)政盈余為主要渠道為項(xiàng)目提供融資,那么當(dāng)?shù)卣陧?xiàng)目開始前需要有充裕的財(cái)政盈余,而財(cái)政盈余規(guī)模則與前期當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)[6]。如果前期的財(cái)政留存滿足不了投資需求,通常說明前期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低。在此情形下,如為了補(bǔ)足財(cái)政盈余的不足,為此項(xiàng)目的建設(shè)以政府為主體發(fā)行市政公債,通常會(huì)因?yàn)檎庞貌蛔?,或居民部門沒有足夠的儲(chǔ)蓄來滿足債券募集規(guī)模而面臨一定困難[7]。而若利用國際組織或其他國家提供的貸款融資,則要求項(xiàng)目投入使用后,政府財(cái)稅收入較為充裕,并且接受貸款而修建的高速公路、鐵路等項(xiàng)目有符合期望的使用率,才能通過財(cái)稅收入或公路、鐵路收費(fèi)而減少后續(xù)還款的違約風(fēng)險(xiǎn)。

    一帶一路國別合作度前10名的部分國家政府債務(wù)余額占GDP比重較高,如2019年,新加坡政府負(fù)債總額占GDP的109%,巴基斯坦為77%,越南和馬來西亞分別為57%和56%。進(jìn)一步查詢商務(wù)部發(fā)布的《對(duì)外投資合作國別(地區(qū))指南》[8~11],我們可以發(fā)現(xiàn)其他部分“一帶一路”涉及的國家政府債務(wù)規(guī)模較大,如吉布提2016年的政府債務(wù)規(guī)模占當(dāng)年GDP的85%。國內(nèi)外主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)部分“一帶一路”國家的主權(quán)評(píng)級(jí)偏低,如標(biāo)普在近期給予哈薩克斯坦BBB-/A-3主權(quán)評(píng)級(jí),評(píng)級(jí)展望負(fù)面,聯(lián)合評(píng)級(jí)在近期給予土耳其本幣BBBi-,外幣BBi的評(píng)級(jí),評(píng)級(jí)展望負(fù)面。

    風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策方面,從為“一帶一路”相關(guān)國家提供貸款的中國政府角度考慮,應(yīng)著重關(guān)注接受中國貸款的國家的償債能力是否不足,并關(guān)注其償債能力風(fēng)險(xiǎn)。具體而言,我們應(yīng)在事前、事中及事后對(duì)貸款國家進(jìn)行完備的信用風(fēng)險(xiǎn)分析,并及時(shí)采取風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。譬如應(yīng)監(jiān)測(cè)債務(wù)國的相關(guān)經(jīng)濟(jì)、財(cái)政數(shù)據(jù),或與債務(wù)國協(xié)商要求其定期發(fā)布與償債能力相關(guān)的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)。在債務(wù)國出現(xiàn)重大還款困難時(shí),應(yīng)及時(shí)采取展期、債務(wù)重組、暫停還款或債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等方式,規(guī)避貸款回收風(fēng)險(xiǎn),減少回款損失。從深度參與“一帶一路”項(xiàng)目的中國企業(yè)角度考慮,若中國企業(yè)采用參股或買斷特許經(jīng)營權(quán)的方式參與當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目,如招商局港口于2018年以總對(duì)價(jià)6億澳元(約合38億港元)收購澳大利亞紐卡斯?fàn)柛郏≒ort of Newcastle)50%股權(quán),招商局港口于2017年與斯里蘭卡港務(wù)局簽署為期99年的特許經(jīng)營協(xié)議[12],那么事前的項(xiàng)目可行性分析及盡職調(diào)查需對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性和收益性給出明確而正面的肯定,企業(yè)方能參與此類投資規(guī)模龐大的項(xiàng)目。而盡職調(diào)查的內(nèi)容包括當(dāng)?shù)卣畏€(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、相關(guān)法律法規(guī),以及項(xiàng)目未來預(yù)期現(xiàn)金流情況、投標(biāo)報(bào)價(jià)是否合理等。如果中資企業(yè)參與建設(shè)、承包的港口、管道和油氣田等項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上不能為企業(yè)帶來正的回報(bào),那么是否需要參與此項(xiàng)目則仍需討論。

    二、利率水平與波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

    在“一帶一路”國家從事基礎(chǔ)設(shè)施投資與建設(shè)時(shí),應(yīng)當(dāng)關(guān)注當(dāng)?shù)氐睦仕郊捌洳▌?dòng)情況。從我國提供優(yōu)惠貸款的角度看,利率水平需參照當(dāng)事國的市場(chǎng)利率制定,如果貸款利率為固定利率,則在當(dāng)事國市場(chǎng)利率上行時(shí),我國將承擔(dān)一定的損失,而當(dāng)事國市場(chǎng)利率下行時(shí),我國將獲取一定收益,但同時(shí)也面臨一定的當(dāng)事國主動(dòng)違約風(fēng)險(xiǎn);貸款利率為浮動(dòng)利率時(shí),情況則相反。從我國企業(yè)在當(dāng)?shù)匾允袌?chǎng)利率進(jìn)行融資的角度看,如果借款協(xié)議中的利率為固定利率,則在當(dāng)事國利率水平上行時(shí),我國企業(yè)可避免承擔(dān)更多的利息費(fèi)用從而獲益,而利率下行時(shí),我國企業(yè)因需繼續(xù)以協(xié)議利率還本付息,故將承擔(dān)一定損失;借款利率為浮動(dòng)利率時(shí),情況則相反[13]。因我國為“一帶一路”國家提供的貸款通常為較長期限的貸款[14],對(duì)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更敏感,故我們需仔細(xì)考察“一帶一路”沿線各國的利率水平及波動(dòng)情況。

    以世界貨幣基金組織公布的各國年度貸款利率作為各國市場(chǎng)利率的參考指標(biāo),“一帶一路”國別合作度前10名國家中,部分國家貸款利率波動(dòng)較大。例如,越南貸款利率在2011年達(dá)到了約17%,而在2015年則下降到了約7%;俄羅斯貸款利率在2011年為8%左右,在2015年則達(dá)到了約16%。從越南、俄羅斯等“一帶一路”國別合作度前10名的國家貸款利率波動(dòng)情況看,中國企業(yè)在當(dāng)?shù)厝谫Y時(shí),以及中國政府投放貸款時(shí),應(yīng)當(dāng)重視當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)利率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    從風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策角度看,包括但不限于如下方式避免利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投放貸款的中國政府而言,在協(xié)定貸款合同時(shí),可根據(jù)當(dāng)?shù)貒沂袌?chǎng)利率的歷史波動(dòng)情況,盡量選擇更優(yōu)的固定利率方式或浮動(dòng)利率方式。同時(shí),可以通過在國際各大交易所擇機(jī)發(fā)行擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation,CDO)[15]、發(fā)行以貸款為底層資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券(Asset Based Securities/Notes,ABS/ABN)等方式[16],或通過恰當(dāng)?shù)难苌诽灼诒V祦硪?guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)[17~18]。同理,對(duì)于在當(dāng)?shù)貒邮苋谫Y的中國企業(yè)而言,可以根據(jù)當(dāng)?shù)貒沂袌?chǎng)利率的歷史波動(dòng)情況,擇優(yōu)簽訂固定利率或浮動(dòng)利率的借款合約,同時(shí)可通過適當(dāng)?shù)难苌诽灼诒V捣绞絹硪?guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

    三、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

    匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是從事境外投資與經(jīng)營時(shí),需著重考慮的一項(xiàng)因素。匯率的波動(dòng)會(huì)影響到在國外投資的債權(quán)、股權(quán)及收益的以本幣計(jì)價(jià)的價(jià)值[19]。

    在“一帶一路”國別合作度前10名的國家中,我們選取了有代表性的部分國家匯率波動(dòng)情況進(jìn)行列示。哈薩克斯坦貨幣堅(jiān)戈在2013—2014年期間,處于1美元兌150~200堅(jiān)戈的水平,而在2019年時(shí),堅(jiān)戈兌美元貶值到了1美元兌約400堅(jiān)戈的水平。在2015年,中國中冶、馬鋼(集團(tuán))控股有限公司與Ferrum Corp.共同簽署了哈薩克斯坦100萬噸/年綜合鋼廠項(xiàng)目備忘錄[20],考慮到近年匯率波動(dòng)影響,如果中國中冶和馬鋼(集團(tuán))控股有限公司在簽署合作計(jì)劃前,沒有妥善考慮哈薩克斯坦堅(jiān)戈的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),那么項(xiàng)目的融資、投資及回報(bào)情況可能會(huì)不如預(yù)期。

    風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策方面,我們建議提供國家貸款時(shí),或中資企業(yè)投資當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目時(shí),在合同中盡量訂立適當(dāng)條款以減輕匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露,或者通過匯率衍生品進(jìn)行套期保值,如使用遠(yuǎn)期匯率合約、匯率期貨合約或匯率掉期互換等工具[21]。

    四、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

    通貨膨脹通過購買力平價(jià)法則(Purchase Power Parity,PPP)既可以影響匯率水平[22],從而引發(fā)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)影響到債權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值。通貨膨脹亦會(huì)影響到企業(yè)在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行采購、生產(chǎn)活動(dòng)的成本[23]。以國際貨幣基金組織公布的“一帶一路”國別合作度前10名國家的通脹(平均消費(fèi)者價(jià)格)指數(shù)為當(dāng)?shù)赝浰降膮⒖贾笜?biāo),由各國近年通貨膨脹水平可見,“一帶一路”國別合作度前10名的國家中,俄羅斯通貨膨脹最為顯著,2019年俄羅斯通脹(平均消費(fèi)者價(jià)格)指數(shù)達(dá)到了約1 691,其次為哈薩克斯坦,2019年為430左右。在2019年,通脹(平均消費(fèi)者價(jià)格)指數(shù)超過200的國家還有越南(約274)、巴基斯坦(約237)等。

    風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策方面,對(duì)于通貨膨脹所帶來的風(fēng)險(xiǎn),我們建議提供貸款的中資銀行和在當(dāng)?shù)貐⑴c基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的中資機(jī)構(gòu)、企業(yè),除在項(xiàng)目開始前測(cè)算預(yù)期的通脹率并采取適當(dāng)應(yīng)對(duì)措施之外,在項(xiàng)目開展期間及項(xiàng)目后期,應(yīng)充分利用各類金融衍生產(chǎn)品的套期保值功能,防止過大的外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)影響債權(quán)價(jià)值和投資收益[24]。

    五、失業(yè)率過高風(fēng)險(xiǎn)

    當(dāng)?shù)氐氖I(yè)率水平也是企業(yè)投資時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮的問題。從安全角度而言,失業(yè)率過高往往意味著因大量無業(yè)且無生活保障的人員存在,社會(huì)存在一定治安問題[25],企業(yè)在當(dāng)?shù)氐呢?cái)產(chǎn)安全和員工人身安全存在一定危險(xiǎn)。從勞動(dòng)力供給方面而言,當(dāng)該國或地區(qū)失業(yè)率長期高企時(shí),雇傭失業(yè)過久的勞動(dòng)力時(shí),通常會(huì)面臨一定的員工的再學(xué)習(xí)成本。

    以“一帶一路”國別合作度前10名國家的失業(yè)率為例,可以看到失業(yè)率最高的國家為巴基斯坦,2019年失業(yè)率為6.1%左右,其次為印度尼西亞和哈薩克斯坦,2019年失業(yè)率分別為5.2%和5%。此外,俄羅斯失業(yè)率波動(dòng)較大,2010年曾達(dá)到7%,而2019年失業(yè)率為4.8%。失業(yè)率較低的國家有泰國、新加坡和越南等,2019年失業(yè)率分別為1.2%、2%和2.2%。除以上提及的“一帶一路”國別合作度前10名的國家外,值得注意的還包括,阿富汗2014年失業(yè)率超過40%[26],吉布提2016年失業(yè)率約為39%[27]。

    風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策方面,中資企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目前,應(yīng)做好充分的盡職調(diào)查,并根據(jù)當(dāng)?shù)厥I(yè)率水平采取相應(yīng)應(yīng)對(duì)措施。如安全方面,在失業(yè)率較高的國家開展業(yè)務(wù)時(shí),對(duì)工地和辦公樓做好安防工作,并對(duì)國內(nèi)外派的員工進(jìn)行安全防范意識(shí)及技巧的培訓(xùn)。在人事安排方面,應(yīng)充分考慮到當(dāng)?shù)貒业膭趧?dòng)力質(zhì)量,在失業(yè)率較高的國家,可考慮在管理崗任用更多知識(shí)和技能儲(chǔ)備更豐富的中國員工,并對(duì)雇傭的當(dāng)?shù)貑T工加強(qiáng)崗前培訓(xùn)。

    結(jié)語

    在參與“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目時(shí),為當(dāng)?shù)靥峁┵J款的國內(nèi)銀行以及在當(dāng)?shù)赝顿Y經(jīng)營的國內(nèi)企業(yè),應(yīng)充分考慮可能面臨的經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速波動(dòng)及政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和失業(yè)率水平過高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速波動(dòng)及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),我們應(yīng)著重關(guān)注接受中國貸款的國家的償債能力是否不足,在債務(wù)國出現(xiàn)重大還款困難時(shí),應(yīng)及時(shí)采取展期、債務(wù)重組、暫停還款或債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等方式規(guī)避損失。對(duì)中資企業(yè)而言,應(yīng)在做出投資決策前做好盡職調(diào)查。對(duì)于利率水平與波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),投放貸款的中國政府和在當(dāng)?shù)貒邮苋谫Y的中國企業(yè)應(yīng)盡量選擇更優(yōu)的固定利率或浮動(dòng)利率條款,同時(shí)通過金融衍生品進(jìn)行套期保值。對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)盡量利用好匯率衍生品進(jìn)行套期保值。對(duì)于失業(yè)率過高風(fēng)險(xiǎn),中資企業(yè)應(yīng)在安全方面做好防范,并且在管理崗位任用知識(shí)和技能儲(chǔ)備更豐富的中國員工,并對(duì)當(dāng)?shù)貑T工加強(qiáng)崗前培訓(xùn)。

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