企業(yè)財務杠桿水平對企業(yè)技術創(chuàng)新績效的影響分析

范英杰

文章以江西正邦科技股份有限公司為研究對象，分析企業(yè)財務杠桿的變化對企業(yè)研發(fā)投入的影響，繼而研究其產(chǎn)生的創(chuàng)新績效和財務績效。研究發(fā)現(xiàn)正邦科技研發(fā)投入力度與企業(yè)的財務杠桿、負債水平正相關。企業(yè)適當舉債經(jīng)營有利于企業(yè)利用財務杠桿作用撬動更大的利益，增加研發(fā)資金投入，提升其企業(yè)效益。

一、引言

近些年以來，企業(yè)競爭向著知識化和信息化方向發(fā)展，企業(yè)逐漸意識到了研發(fā)資金的投入對企業(yè)技術創(chuàng)新起著決定性作用，因此逐年增加了創(chuàng)新資金的投入比例。然而企業(yè)的“高杠桿率”問題已經(jīng)逐漸成為制約經(jīng)濟增長的痛病。政府在連續(xù)提出“三去一補”的重要決策。然而企業(yè)“去杠桿”會使企業(yè)不可避免的面對銀根緊縮下的資金缺口問題。一方面，企業(yè)負債率下降會提升企業(yè)的償債能力，使企業(yè)面臨較小的償債風險，有利于企業(yè)以自有資金投入創(chuàng)新研發(fā)。另一方面，企業(yè)杠桿率的降低意味著企業(yè)可用外部現(xiàn)金減少，企業(yè)可能對自有資金的依賴性增強，而多數(shù)企業(yè)都或多或少存在自有資金不足的問題，造成企業(yè)可用于技術創(chuàng)新的資金投入不足。此種問題在附加值較低的農(nóng)業(yè)企業(yè)中尤其嚴重，因此，本文擬以農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)正邦科技為對象研究財務杠桿水平對企業(yè)研發(fā)投入及其績效的影響，以期豐富理論研究成果，并在實務方面給企業(yè)提出建議。

二、相關理論和文獻回顧

關于財務杠桿水平對企業(yè)創(chuàng)新投入及績效的研究，學者們主要有兩種觀點：1.企業(yè)舉債經(jīng)營使企業(yè)償債能力降低，不利于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。2.企業(yè)舉債經(jīng)營使得企業(yè)可以獲得大量外部資金，企業(yè)負債融資與創(chuàng)新績效正相關。

目前學者對企業(yè)創(chuàng)新績效的研究主要是基于投入產(chǎn)出觀，認為創(chuàng)新投入、創(chuàng)新人員數(shù)量直接影響企業(yè)的創(chuàng)新績效。李佳霖（2018）指出，創(chuàng)新資金投入是企業(yè)獲得創(chuàng)新產(chǎn)出的根本保證，而創(chuàng)新投入的程度與企業(yè)債務結構息息相關。張栓興，方小軍（2016）通過對我國科技版上市公司10年的數(shù)據(jù)進行研究認為，企業(yè)的負債水平會抑制企業(yè)的創(chuàng)新投入，企業(yè)的負債水平越高，企業(yè)的成長性越差。宋志賽 、吳淑芳（2016），馬 紅、王元月（2016）也認為負債水平與研發(fā)投入負相關。然而劉督等（2015）通過對2009年-2012年創(chuàng)業(yè)板上的上市制造業(yè)企業(yè)為研究對象，研究了企業(yè)債務水平對創(chuàng)新產(chǎn)出的影響發(fā)現(xiàn)，企業(yè)債務融資水平對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的專利數(shù)與研發(fā)投入成正向調(diào)節(jié)，認為此結果支持債務緩解理論。那么企業(yè)負債水平，負債融資對企業(yè)研發(fā)投入，創(chuàng)新績效的影響到底如何？降低企業(yè)杠桿是否可以給予企業(yè)研發(fā)支持值得考究。

三、案例分析方法

本篇文章運用案例研究的方法，以江西正邦科技股份有限公司2015-2019年的財務杠桿數(shù)據(jù)和研發(fā)投入與產(chǎn)出的數(shù)據(jù)作為研究的對象，通過對比企業(yè)財務杠桿數(shù)據(jù)的變化對企業(yè)研發(fā)投入與創(chuàng)新產(chǎn)出成果的影響，分析數(shù)據(jù)的變化來揭示企業(yè)負債水平對企業(yè)創(chuàng)新投入是正向影響還是負向影響，企業(yè)負債水平對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響成度，進一步分析其對企業(yè)績效的影響程度。

四、案例介紹

江西正邦科技股份有限公司是江西省第一家上市的民營資本投資企業(yè)，是一家以農(nóng)業(yè)為基礎，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化領域不斷發(fā)展擴展的農(nóng)牧型企業(yè)，公司主營業(yè)務是飼料的生產(chǎn)和銷售及養(yǎng)殖、良種繁育。近年來正邦科技利用其現(xiàn)有的育種技術、研發(fā)技術等加速研發(fā)水平的提升，加大研發(fā)資金投入，通過創(chuàng)新不斷增強企業(yè)實力，擴寬市場，逐漸成為我國農(nóng)業(yè)企業(yè)中的龍頭企業(yè)。

（一）案例分析

1.企業(yè)負債情況分析

企業(yè)償債能力，是指企業(yè)對所欠債務是否有足夠能力按期足額償還的能力，通過對償還能力的分析，企業(yè)可以對其財務風險的大小有一定的掌控能力。償債能力是債權人作出借貸決定的重要參考依據(jù)，投資人也是通過對償債能力進行分析來作出投資決定。

由表1可知，正邦科技的資產(chǎn)負債率總體呈上升趨勢。一方面說明企業(yè)負債增多償債能力下降，另一方面也說明了企業(yè)對債務資金的利用逐漸加強，資產(chǎn)負債率的上升說明企業(yè)通過舉借外債來籌集資金，企業(yè)有更多的資金用于發(fā)展和研發(fā)。正邦科技研發(fā)人員數(shù)量從2015年的960人上升到2019年的1505人，增幅高達57%。而研發(fā)投入金額也從2015年的1.9億元上升到2019年的3.9億增長了兩倍有余。正邦科技近五年來無論是研發(fā)人員的數(shù)量還是研發(fā)投入的資金都呈現(xiàn)明顯上升趨勢。

通過對正邦可以資產(chǎn)負債率和研發(fā)投入的變化趨勢分析，正邦科技隨著資產(chǎn)負債率的上升，研發(fā)投入也呈現(xiàn)出上升趨勢，因此可以認為企業(yè)舉債經(jīng)營可以使企業(yè)獲得較高的資金支持，從而企業(yè)也有更多的資金投入研發(fā)創(chuàng)新，有利于企業(yè)技術創(chuàng)新績效的提升。然而企業(yè)創(chuàng)新投入的增加并不一定意味著產(chǎn)出的增加，因此下文對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出指標和企業(yè)績效指標進行分析，以佐證結論。

2.研發(fā)投入與產(chǎn)出的對比分析

由表2可以看出，企業(yè)的凈利潤和資產(chǎn)收益率的增減趨勢與研發(fā)投入強度正相關。2018年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比下降0.55個百分點，而同年企業(yè)凈利潤與凈資產(chǎn)收益率，每股收益都出現(xiàn)了明顯的下滑。而在2019年企業(yè)的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比相對于2018年上升0.65個百分點，相應的同年企業(yè)凈利潤與凈資產(chǎn)收益率，每股收都有了明顯的大幅度的上升。2019年凈利潤增長7.5倍，凈資產(chǎn)收益率上升18.53個百分點，而每股收益上升到0.6857元。正邦科技試圖通過研發(fā)創(chuàng)新以便提升企業(yè)實力，形成企業(yè)核心競爭力獲得了初步的成效。接下來為了進一步驗證研發(fā)投入與創(chuàng)新績效的關系，本文將對研發(fā)投入強度與銷售業(yè)績做出對比分析。

從表3中可以看出，正邦科技2017-2018年銷售收入/研發(fā)投入的值為-14.98，表明企業(yè)沒減少一個單位研發(fā)投入將導致減少14.98個單位的銷售收入。正邦科技2018-2019年銷售收入/研發(fā)投入的值為13.42，表明企業(yè)沒減少一個單位研發(fā)投入將導致減少13.42個單位的銷售收入。基于此我們可以得出結論，正邦科技研發(fā)投入與績效之間成正相關關系，企業(yè)加大研發(fā)投入可以提高企業(yè)的效益。

（二）結論與建議

以上研究結果表明，正邦科技的研發(fā)投入與資產(chǎn)負債率呈正相關關系，而研發(fā)投入與企業(yè)績效也成正相關，因此資產(chǎn)負債率的提升有利于企業(yè)加大研發(fā)投入從而提升企業(yè)創(chuàng)新績效和財務績效。一般來說企業(yè)的研發(fā)強度需要達到2%，而正邦科技的研發(fā)投入遠遠未達標。因此企業(yè)應該在控制企業(yè)財務風險的同時，適當利用企業(yè)外部資金，通過適當?shù)呐e債提升企業(yè)的財務杠桿水平，為企業(yè)研發(fā)提供資金支持，從而使企業(yè)有較多資金投入研發(fā)創(chuàng)新中來。同時，本篇文章是單案例研究，所得結論具有較低的普適性，這是本文的局限所在。

（作者單位：南師范大學商學院）

基金項目：2019年度贛南師范大學研究生創(chuàng)新專項資金項目“財務杠桿水平對企業(yè)技術創(chuàng)新績效的影響分析——以農(nóng)業(yè)上市企業(yè)為例”（YCX19A017）。