銀行資本充足率對貨幣政策信貸渠道的門檻效應(yīng)

奚 陵

(南京財經(jīng)大學(xué)，江蘇 南京 210023)

一、引言

銀行信貸渠道歷來是研究熱點，信貸渠道的傳導(dǎo)仍然為我國金融業(yè)的主導(dǎo)。在近年來利率市場化、金融逐步開放的背景下，我國銀行信貸行為不僅和貨幣政策共同產(chǎn)生作用，日益多元化的銀行結(jié)構(gòu)也加深了信貸行為的差異性。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求調(diào)整調(diào)控思路，差異化的貨幣信貸供給是銀行業(yè)在新時期的必由之路，銀行間微觀特征的異質(zhì)性可能對貨幣信貸渠道的傳導(dǎo)產(chǎn)生不同作用。Bernanke(1988)提出了信貸渠道，強(qiáng)調(diào)在創(chuàng)造貨幣的過程中，銀行也提供信貸，銀行這樣做對總支出有其自身的影響，其中銀行貸款額對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了獨立的影響。在制定政策時，聯(lián)邦儲備銀行應(yīng)密切關(guān)注銀行貸款的數(shù)量，以及貨幣供應(yīng)量和利率。銀行通過提高利率來消除過剩的資金需求，如果銀行發(fā)現(xiàn)其準(zhǔn)備金不足，無法滿足公眾對存款的需求，它們必須減少向公眾“出售”存款。簡言之，銀行貸款是特殊的，銀行發(fā)放貸款會對銀行和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生潛在的強(qiáng)大影響。貨幣觀點側(cè)重于銀行在貨幣市場上作為供應(yīng)商的角色；信貸觀點也明確考慮了銀行作為貸款市場供應(yīng)商的作用。這開啟了信貸渠道的視角，為研究者們打開了思路。Kishan和Opiela(2000)利用美國銀行數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)銀行微觀特征可以通過信貸傳導(dǎo)對銀行部門產(chǎn)生異質(zhì)性影響。Chiades和Gambacorta(2004)將伯南克和布萊德模型擴(kuò)展到準(zhǔn)固定匯率制度下的開放經(jīng)濟(jì)情況得出了三種貨幣政策渠道的運作條件：貨幣、匯率、信用，說明了貨幣政策在實現(xiàn)價格和收入目標(biāo)的同時保持外部均衡的部分有效性。并通過結(jié)構(gòu)VECM分析評估了通過三個渠道進(jìn)行貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。Hendricks和Kempa(2009)過對美國公司債券投資組合的違約溢價進(jìn)行馬爾可夫轉(zhuǎn)換模型，分析了信貸渠道作為20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)史中貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。發(fā)現(xiàn)除了貨幣政策的立場和經(jīng)濟(jì)周期的狀況外，還有潛在的因素來解釋信貸渠道的力量。Curdia和Woodford(2010)使用帶有信用摩擦的動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型來考慮修改利率政策的標(biāo)準(zhǔn)泰勒規(guī)則，結(jié)果顯示貨幣政策沖擊對均衡產(chǎn)出作用不顯著。Fiore和Tristani(2013)研究了新凱恩斯主義基本設(shè)置的簡單擴(kuò)展，表明積極的放松政策是應(yīng)對不利金融市場沖擊的最佳選擇。同時要考慮存貸利差與信貸配給的變化來探究信貸渠道有效性。徐明東和陳學(xué)彬(2011)利用GMM法從銀行微觀視角入手實證了銀行規(guī)模特征差異對貨幣信貸傳導(dǎo)的顯著影響。李勇和王滿倉(2012)研究得出準(zhǔn)備金率、資本充足率與商業(yè)銀行的各種效率之間呈現(xiàn)出非線性關(guān)系以及商業(yè)銀行的非對稱效應(yīng)顯著存在，從而說明商業(yè)銀行微觀機(jī)制的完善對商業(yè)銀行效率的提高非常重要。尹雷(2013)研究認(rèn)為中國銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對信貸及貨幣供給量與利率傳導(dǎo)渠道及資本市場傳導(dǎo)渠道產(chǎn)生了負(fù)向作用，弱化了利率和資本市場的傳導(dǎo)效果。熊啟躍和黃憲(2015)從中國版的The BaselⅢAccord對貨幣政策傳導(dǎo)效果影響機(jī)制出發(fā)，用GMM方法實證驗證了資本監(jiān)管約束下的貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道非對稱性的存在。王智(2015)進(jìn)行了商業(yè)銀行資本充足率對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的非對稱沖擊研究?？偟膩砜?，國內(nèi)文獻(xiàn)中大多針對國內(nèi)銀行微觀特征本身對信貸增長的直接影響。基于巴塞爾協(xié)議的不斷更新，銀行業(yè)核心微觀特征核心差異可歸結(jié)為資本充足率差異、流動性差異、資產(chǎn)規(guī)模差異、不良貸款率差異等。這些微觀銀行特征差異基本代表了具體銀行的類型、資產(chǎn)實力、信用與風(fēng)險控制，包含了銀行最核心的競爭力等差異。很少有文獻(xiàn)研究銀行微觀特征通過不同類型貨幣政策再對銀行信貸產(chǎn)生作用。論文將展開實證研究驗證其中由于資本充足率異質(zhì)性導(dǎo)致的貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道的非線性傳導(dǎo)機(jī)制的存在，并展開合理分析討論。

二、模型構(gòu)建

(一)變量數(shù)據(jù)統(tǒng)計說明

模型中各變量的含義為：dloan為各銀行年末對數(shù)貸款總額的差分，代表銀行年末貸款的增長率，這是根據(jù)我國金融體系實際情形而言，資本充足率對貨幣政策的傳導(dǎo)作用會一開始經(jīng)過對銀行業(yè)的信貸行為產(chǎn)生作用，再來影響貨幣政策效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制。文章選取了不同類型的貨幣政策工具M(jìn)P(monetary policy)，具體為以下三種：①res代表法定存款準(zhǔn)備金率，作為第一個貨幣政策的代理變量，法定準(zhǔn)備金率的提高與下降分別表示貨幣政策的緊縮與擴(kuò)張。作為貨幣政策的三大工具之一，有很強(qiáng)的代表性，故選擇人民銀行的公開數(shù)據(jù)進(jìn)行考察，屬于數(shù)量型調(diào)控工具。②rate代表6個月到1年期貸款基準(zhǔn)利率，這里將其作為第二個貨幣政策的代理變量，屬性價格型調(diào)控工具。③shi代表6個月銀行同業(yè)拆借率，這里將其作為第三個貨幣政策的代理變量。cpi是代表通貨膨脹率的居民價格指數(shù)的同比增量，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的第二個指標(biāo)引入。作為銀行業(yè)的某種特征引入模型來研究對貨幣政策的傳導(dǎo)作用機(jī)制；gdp代表國民生產(chǎn)總值的年增長率，作為第一個宏觀經(jīng)濟(jì)變量引入進(jìn)模型可以更好地從經(jīng)濟(jì)周期波動的角度考察銀行對貨幣政策的異質(zhì)性反應(yīng)。取值為中國每年實際GDP的對數(shù)后差分，代表實際gdp增長率。選取銀行的不同特征Feature異質(zhì)：分別對應(yīng)指標(biāo)資本充足率cap、總資產(chǎn)水平asset、流動性比率 liq、不良貸款率nplr。資本充足率代表了銀行對負(fù)債的最后償債能力，能較好地顯示銀行在監(jiān)管要求下的資本約束；總資產(chǎn)水平代表銀行規(guī)模上的差異；而保持適度的流動性是商業(yè)銀行流動性管理所追求的目標(biāo)，流動性被視為商業(yè)銀行的生命線；不良貸款率是商業(yè)銀行重要的風(fēng)險指標(biāo)，評價銀行業(yè)信貸安全狀況的重要指標(biāo)之一。

論文采用面板數(shù)據(jù)建立模型，選取了2007～2018年20家上市銀行的翔實數(shù)據(jù)與宏觀基本面、貨幣政策數(shù)據(jù)?？傮w20家銀行包括：5家國有大型銀行(工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行)；15家非國有銀行(北京銀行、光大銀行、貴陽銀行、恒豐銀行、徽商銀行、華夏銀行、江蘇銀行、錦州銀行、寧波銀行、南京銀行、平安銀行、上海銀行、天津銀行、渝農(nóng)銀行、鄭州銀行)。論文數(shù)據(jù)來源：國泰安Csmar數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫、Bankscope數(shù)據(jù)庫、各銀行年報、中國人民銀行官網(wǎng)。

(二)模型構(gòu)建

根據(jù)Hansen的門檻模型，論文設(shè)計了銀行資本充足率差異下貨幣政策對銀行信貸傳導(dǎo)的實證模型：

其中，μi為不可觀測的個體效應(yīng)，εi，t表示隨機(jī)誤差項，I(·)為指示函數(shù)。為了中心化處理并減少異方差，對資產(chǎn)水平asset取對數(shù)引入模型，且由于信貸傳導(dǎo)存在滯后，故對解釋變量取一階滯后。(見表1)

表1 描述性統(tǒng)計

三、實證分析

利用Stata 16軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，以自助抽樣法對樣本數(shù)據(jù)模擬300次，并且計算對應(yīng)的P值和臨界值。結(jié)果表明貨幣政策分別為三種工具時，均存在雙門檻，門檻值4.46與13.68(百分制)，對應(yīng)的置信區(qū)間、顯著性等如表2所示：

表2 不同貨幣政策工具下，資本充足率門檻統(tǒng)計量

不同貨幣政策工具作用下，資本充足率作為門檻，實證回歸具體結(jié)果如表3所示：

當(dāng)資本充足率小于第一個門檻值4.46%時，貨幣政策工具對信貸增長的作用是正向的，這是因為還未到達(dá)8%的資本充足率監(jiān)管最低要求，銀行傾向于補(bǔ)充資本來滿足最基本監(jiān)管要求。當(dāng)資本充足率跨越第一個門檻值在中間門檻區(qū)域的時候，代表貨幣政策方向的法定準(zhǔn)備金率、同業(yè)拆借率、貸款基準(zhǔn)利率的系數(shù)開始顯著為負(fù)，說明了貨幣政策開始發(fā)揮作用，貨幣政策的擴(kuò)張會導(dǎo)致貸款供給的增加，而貨幣政策的緊縮會導(dǎo)致貸款供給的減少。意味著貨幣政策銀行渠道的存在與作用開始顯現(xiàn)。

當(dāng)資本充足率跨越第二個門檻13.68%，門檻值前后貨幣政策對信貸的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生轉(zhuǎn)換。具體而言：當(dāng)貨幣政策變量為法定存款準(zhǔn)備金率時，貨幣政策變量的系數(shù)均為負(fù)，且在統(tǒng)計上高度顯著，所以貨幣政策的擴(kuò)張帶來貸款供給的增加，貨幣政策的緊縮帶來貸款供給減少。首先驗證了我國貨幣政策銀行渠道的存在性。當(dāng)4.46%＜cap＜13.68%與cap＞13.68%時，存款準(zhǔn)備金率每變動1單位，貸款增量變動幅度分別為1.403與1.623；而當(dāng)貨幣政策變量為銀行同業(yè)拆借利率時，貨幣政策變量的系數(shù)均為負(fù)，且在統(tǒng)計上高度顯著，所以貨幣政策的擴(kuò)張帶來貸款供給的增加，貨幣政策的緊縮帶來貸款供給減少，也驗證了我國貨幣政策銀行渠道的存在性。當(dāng)4.46%＜cap＜13.68%與cap＞13.68%時，同業(yè)拆借利率每變動1單位，貸款增量變動幅度分別為2.290與3.229，這同樣意味著發(fā)生了傳導(dǎo)強(qiáng)度的轉(zhuǎn)換；最后再看貨幣政策變量為貸款基準(zhǔn)利率時的情形，門檻值之前的基準(zhǔn)利率對貸款增量的影響幅度為3.574，門檻值之后的影響幅度為4.385，均在1%的顯著性水平下顯著。且與之前的res、rate作為貨幣政策工具的情形完全一樣，都是第二個門檻之后貨幣政策變量系數(shù)的絕對值比中間門檻區(qū)域貨幣政策變量系數(shù)的絕對值大。這是因為當(dāng)銀行業(yè)的資本充足率高于第二門檻值時，銀行此時抵御風(fēng)險的能力較強(qiáng)，自然也有更加充足的調(diào)動資本的能力，在數(shù)量型貨幣政策影響下對貸款供給的影響更加劇烈，此時的資本操作空間更加巨大，所以反映到模型中的變動系數(shù)的絕對值相對更大。但值得一提的是，正是由于操作空間幅度的上升，銀行在進(jìn)行政策調(diào)控時的選擇應(yīng)當(dāng)更加審慎，因為此時銀行傳導(dǎo)效率的絕對值更大，如操作不當(dāng)，帶來的反向效果也會更大。同理，此時若選擇了正確的調(diào)控思路，可能會帶來事半功倍的效果。在不同貨幣政策變量下，門檻模型都測算出了cap的顯著雙門檻值4.46%與13.68%，驗證了模型十分穩(wěn)健。

再看其他控制變量的系數(shù)，基本全部高度顯著。其中代表宏觀政策的兩大變量gdp、cpi的系數(shù)分別為負(fù)與正，表明我國實際gdp增量與貸款增量之間是負(fù)向關(guān)系，而與通脹率掛鉤的cpi與貸款增量正相關(guān)。這分別反映出：我國銀行業(yè)具有一定程度的逆經(jīng)濟(jì)周期特征、通脹率的適度提高對貸款量的增加有促進(jìn)作用。代表其他銀行業(yè)特征的變量中，反映銀行規(guī)模大小的lnasset的系數(shù)顯著為負(fù)，意味著銀行規(guī)模與信貸擴(kuò)張的負(fù)向關(guān)系，規(guī)模越大的銀行越不傾向于劇烈信貸擴(kuò)張，而規(guī)模小的銀行恰好相反，執(zhí)著于信貸擴(kuò)張，部分銀行在過去10多年中資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張超過10倍，而國有銀行的規(guī)模擴(kuò)張普遍在4倍左右。這也反映出不同層級銀行的政策目標(biāo)和格局不同，其中有學(xué)者就通過銀行規(guī)模作為門限變量對信貸渠道的傳導(dǎo)異質(zhì)性進(jìn)行了研究，也是十分有意義的工作。流動性比率的系數(shù)，是顯著為正的，說明了流動性與貸款增量的正相關(guān)關(guān)系。銀行流動性越高，貸款增量越大，這符合預(yù)期。最后一個控制變量是不良貸款率，它的系數(shù)顯著為負(fù)，說明了不良貸款率與信貸增量的顯著負(fù)向關(guān)系，不良貸款率的上升會嚴(yán)重影響銀行的信貸規(guī)模。

四、結(jié)論與政策建議

論文通過我國20家銀行12年面板數(shù)據(jù)對銀行信貸渠道在不同貨幣政策下的傳導(dǎo)進(jìn)行了實證分析，得出以下主要結(jié)論和政策建議：①資本充足率對貨幣政策信貸渠道傳導(dǎo)產(chǎn)生門檻作用。銀行資本充足率差異下貨幣政策對銀行信貸傳導(dǎo)在不同區(qū)間發(fā)生強(qiáng)度轉(zhuǎn)換，驗證了資本充足率對貨幣政策信貸渠道的非線性傳導(dǎo)。應(yīng)支持銀行資本合理充裕和完善治理，以增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性。同時，也需要加大不良貸款處置力度，繼續(xù)深化改革，疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，推動降低貸款實際利率，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有序推進(jìn)存量貸款基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換。更加靈活適度地運用穩(wěn)健的貨幣政策，確保流動性合理充裕。②無論哪種貨幣工具，對銀行信貸的非線性傳導(dǎo)機(jī)制均顯著存在，結(jié)論穩(wěn)健，證明了我國貨幣政策工具箱的穩(wěn)健性與豐富性。央行有足夠豐富穩(wěn)健的貨幣政策工具來應(yīng)對沖擊，實現(xiàn)更高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與飛躍。③信貸增長水平受到宏觀經(jīng)濟(jì)的逆周期影響，同時與通脹率顯著正向掛鉤。尤其在疫情的影響下，政府更應(yīng)注重逆周期調(diào)控：通過專項再貸款、增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度以及實施中小微企業(yè)貸款臨時性延期還本付息政策來盡力幫助企業(yè)尤其是中小微企業(yè)、個體工商戶渡過難關(guān)；通過延長中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策、加大小微企業(yè)信用貸款支持力度、改進(jìn)政府性擔(dān)保機(jī)制及加大債券市場融資支持等方式來加大貨幣政策創(chuàng)新力度，提高金融支持針對性和精準(zhǔn)度。