退坡政策下綠色信貸能否促進(jìn)新能源車企創(chuàng)新

張晨 陳小雪 劉聃

【摘 要】 基于資源稟賦和創(chuàng)新補(bǔ)償理論，分析綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率的影響路徑，并從技術(shù)門檻和補(bǔ)貼額度視角探析退坡政策對綠色信貸和創(chuàng)新效率關(guān)系的影響機(jī)制;以63家新能源汽車上市企業(yè)季度數(shù)據(jù)為樣本，考慮產(chǎn)權(quán)與地區(qū)異質(zhì)性，通過調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，實(shí)證檢驗(yàn)綠色信貸與創(chuàng)新效率間的關(guān)系及退坡政策對二者關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率具有提升作用;退坡政策下，綠色信貸對創(chuàng)新效率的積極影響得到加強(qiáng);影響效果不受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地區(qū)差異的限制。研究為證明綠色信貸對創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用、退坡政策在營造良好營商環(huán)境方面的作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為推動企業(yè)實(shí)施綠色信貸、適應(yīng)退坡政策奠定了理論基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】 綠色信貸; 退坡政策; 新能源汽車; 創(chuàng)新效率

【中圖分類號】 F832.21? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）02-0015-08

一、引言

十九屆四中全會強(qiáng)調(diào)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，對生態(tài)文明建設(shè)中新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策制定提出了新要求。新能源汽車作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，一直受到國家補(bǔ)貼政策扶持，有研究指出，消費(fèi)市場擴(kuò)張證明了補(bǔ)貼政策在市場拓展方面的有效性，但政府補(bǔ)貼并不能提升企業(yè)創(chuàng)新效率[ 1 ]，近年來騙補(bǔ)事件頻發(fā)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。新能源汽車補(bǔ)貼政策飽受爭議，其對產(chǎn)業(yè)研發(fā)的促進(jìn)作用受到質(zhì)疑。與之相對，綠色信貸作為補(bǔ)貼政策的同時期配套措施，傾向于將資金投放到低污染、低能耗企業(yè)，同樣是新能源車企進(jìn)行創(chuàng)新必不可少的融資渠道，然而其政策傾斜與資金扶持相結(jié)合的模式在新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新行為中所發(fā)揮的作用并未被充分重視和實(shí)施[ 2 ]。財(cái)政補(bǔ)貼與綠色信貸需要協(xié)調(diào)配合，才能實(shí)現(xiàn)政策創(chuàng)新激勵效應(yīng)最大化，新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新激勵的政策結(jié)構(gòu)優(yōu)化勢在必行。

為推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，2015年中央財(cái)政部、科技部、工信部和發(fā)改委（以下簡稱四部委）聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于2016—2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》，即退坡政策。在退坡政策影響下，補(bǔ)貼對企業(yè)研發(fā)激勵的作用逐漸減弱，金融手段對新能源車企創(chuàng)新效率提升作用開始加強(qiáng)，看得見的手與看不見的手的實(shí)施效果出現(xiàn)變化。探究退坡政策下綠色信貸對創(chuàng)新效率影響效果的變化，成為新能源車企創(chuàng)新效率提升的關(guān)鍵問題。

基于上述背景，研究綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率是否具有激勵效應(yīng)，以及退坡政策如何影響綠色信貸效果發(fā)揮，對企業(yè)實(shí)施綠色信貸、適應(yīng)退坡政策具有現(xiàn)實(shí)意義。本文擬研究兩個問題：第一，綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率的影響機(jī)制如何？第二，退坡政策下，綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率的影響程度會否發(fā)生變化，如何變化？

二、文獻(xiàn)綜述

（一）退坡政策與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系研究

已有研究對退坡政策有廣義和狹義之分。廣義退坡政策指在某些產(chǎn)業(yè)政府補(bǔ)貼逐漸減少的政策，減少趨勢呈山坡狀;狹義退坡政策是指對政府補(bǔ)貼減少額度和減少方式進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定的政策[ 3 ]。

退坡政策與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系研究較少。學(xué)者通過對政府、整車廠商、電池廠商、運(yùn)營服務(wù)商和消費(fèi)者等參與者進(jìn)行仿真分析，指出退坡政策會影響企業(yè)創(chuàng)新效率[ 4 ]。另有研究通過數(shù)值模擬、模型推演等方法，預(yù)測評價新能源汽車退坡政策對宏觀社會環(huán)境、中觀產(chǎn)業(yè)環(huán)境、微觀企業(yè)的影響效果，認(rèn)為針對消費(fèi)者需求端實(shí)行退坡政策時，會對整體社會福利產(chǎn)生積極影響[ 2 ];退坡政策對新能源汽車產(chǎn)業(yè)環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展具有重大影響[ 5 ];與金融、稅收政策結(jié)合考慮時，退坡政策對金融和稅收政策實(shí)施存在時變效應(yīng)，影響新能源車企績效表現(xiàn)[ 6-7 ]。

學(xué)界對政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系存在大量討論。不同政府補(bǔ)貼額度會對企業(yè)創(chuàng)新效率產(chǎn)生不同影響。多數(shù)研究認(rèn)為政府補(bǔ)貼對企業(yè)創(chuàng)新存在正向激勵，并從知識擴(kuò)散效應(yīng)、資金投入、研發(fā)積極性等不同方面實(shí)證闡釋了政府補(bǔ)貼對企業(yè)創(chuàng)新的積極影響[ 8 ]。但有學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)貼過多會對企業(yè)創(chuàng)新形成擠出效應(yīng)，產(chǎn)生消極影響[ 9 ]。更有學(xué)者將政府補(bǔ)貼分為市場需求端和技術(shù)供給端，認(rèn)為需求端財(cái)政補(bǔ)貼對創(chuàng)新的激勵效果不顯著，而供給端財(cái)政補(bǔ)貼則存在提升作用[ 10 ]。

（二）綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系研究

綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系研究較少。有學(xué)者從融資—投資鏈角度考察綠色信貸對節(jié)能環(huán)保企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，并分析融資約束調(diào)節(jié)作用以及綠色信貸政策和環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策有效性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)綠色信貸對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新效率存在積極影響[ 11 ]。

綠色信貸是企業(yè)銀行信貸的重要組成部分，銀行信貸對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究可作借鑒。一部分學(xué)者認(rèn)為，銀行信貸對上市企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在積極作用[ 12-13 ]，而且上市企業(yè)外源融資對創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用顯著大于內(nèi)源融資[ 14 ];另一部分學(xué)者則認(rèn)為，企業(yè)創(chuàng)新主要依賴于內(nèi)部融資，銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新作用不明顯[ 15 ]。

也有學(xué)者研究綠色信貸對新能源車企的影響，認(rèn)為綠色信貸能有效降低包括新能源車企在內(nèi)的環(huán)保類型企業(yè)融資成本，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[ 16-17 ]。綠色金融對環(huán)保產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)的支持主要體現(xiàn)在資本投入和技術(shù)創(chuàng)新方面[ 18-19 ]，鑒于綠色信貸是綠色金融市場體系的主要融資渠道[ 20 ]，綠色信貸對新能源車企同樣具有資本投入和科技創(chuàng)新雙重效應(yīng)。

（三）文獻(xiàn)述評

綜觀已有研究成果，發(fā)現(xiàn)如下問題：（1）現(xiàn)有研究多將退坡政策和綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率的影響分開研究，較少關(guān)注退坡政策背景下綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率影響效果的變化。后補(bǔ)貼時代，脫離政策研究綠色信貸對新能源車企效率的影響，或脫離綠色信貸研究退坡政策對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，都無法準(zhǔn)確刻畫政策和金融環(huán)境對新能源車企的真實(shí)影響機(jī)制，研究結(jié)果的可信度難以得到保證。因此，綠色信貸、退坡政策和新能源車企效率三者關(guān)系有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。（2）目前關(guān)于退坡政策效果的研究多采用仿真模擬方法，具體參數(shù)的主觀性和模糊性較強(qiáng)，缺少退坡政策實(shí)施前后真實(shí)數(shù)據(jù)佐證，難以有力證明結(jié)論可靠度。

為彌補(bǔ)上述研究不足，本文將綠色信貸、退坡政策、新能源車企創(chuàng)新效率三者納入統(tǒng)一理論框架，從資源稟賦理論和創(chuàng)新補(bǔ)償理論角度綜合探索綠色信貸影響企業(yè)創(chuàng)新效率的作用路徑，有助于從理論層面明晰三者的作用關(guān)系。本文收集新能源汽車行業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)，將分析視角聚焦于微觀企業(yè)層面，實(shí)證研究退坡政策對綠色信貸與新能源車企創(chuàng)新效率關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，進(jìn)而為優(yōu)化后補(bǔ)貼時代新能源汽車產(chǎn)業(yè)扶持政策提供可行思路。

三、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）相關(guān)概念界定

1.綠色信貸

綠色信貸有以下界定：（1）銀行等金融機(jī)構(gòu)依據(jù)國家相關(guān)政策，對從事開發(fā)、利用新能源，從事循環(huán)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、綠色制造和生態(tài)農(nóng)業(yè)等企業(yè)提供貸款扶持并實(shí)施優(yōu)惠性的低利率，而對污染生產(chǎn)和污染企業(yè)進(jìn)行貸款額度限制并實(shí)施懲罰性高利率的政策手段[ 21 ];（2）銀行將投融資項(xiàng)目及公司運(yùn)作中與環(huán)境相關(guān)的信息作為審核和判決標(biāo)準(zhǔn)，并予以發(fā)放貸款的過程[ 22 ]。本文綜合考慮，認(rèn)為綠色信貸是企業(yè)能夠采用、政府和金融機(jī)構(gòu)共同推進(jìn)、有環(huán)境規(guī)制條件的融資工具。

2.退坡政策

本文中退坡政策具體指2015年四部委頒布的《關(guān)于2016—2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》。通知明確規(guī)定提高燃料電池汽車技術(shù)門檻，降低補(bǔ)貼額度。

3.新能源車企

新能源車企分狹義與廣義。前者主要指符合《新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)定》中新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)條件的生產(chǎn)制造商;后者指新能源汽車產(chǎn)品價值鏈上的所有企業(yè)，如中證新能源汽車指數(shù)將新能源車企統(tǒng)計(jì)范圍設(shè)定為“從事鋰電池、充電樁、新能源整車業(yè)務(wù)的上市公司”。本文采用新能源車企廣義概念。

4.創(chuàng)新效率

有學(xué)者將技術(shù)創(chuàng)新能力界定為產(chǎn)品創(chuàng)新能力和工藝創(chuàng)新能力的耦合[ 23 ]，本文參考該定義，綜合考量創(chuàng)新產(chǎn)品和工藝類型，以新能源車企產(chǎn)品和工藝創(chuàng)新的投入產(chǎn)出比界定創(chuàng)新效率。

（二）研究假設(shè)提出

1.綠色信貸與新能源車企創(chuàng)新效率關(guān)系

綠色信貸主要以資金集聚、資金傳導(dǎo)、信息開源、政策激勵四種途徑對新能源車企創(chuàng)新產(chǎn)生影響。

資金集聚方面，企業(yè)價值創(chuàng)造能力取決于其獲取、利用資源的能力，創(chuàng)新效率也與資源獲取利用能力息息相關(guān)。綠色信貸存在雙重屬性，因此資本集聚效應(yīng)對新能源車企創(chuàng)新效率的影響也存在兩種效果。一方面，綠色信貸對滿足條件的新能源車企提供更低的貸款利率，配置專項(xiàng)信貸規(guī)模，幫助新能源車企通過綠色信貸更高效地吸納社會資本，從而推動企業(yè)加大研發(fā)投入[ 22 ]。另一方面，綠色信貸對新能源車企的資本化過程就是引入市場競爭的過程，綠色信貸的政策傾斜可能使新能源車企陷入逆向選擇，新能源車企籌集的資金盲目流向滿足綠色信貸條件的項(xiàng)目，減少有效的研發(fā)投資[ 8 ]。

資金傳導(dǎo)方面，綠色信貸雙重屬性使得其對環(huán)保產(chǎn)業(yè)采用優(yōu)惠信貸政策，對高污染能耗企業(yè)提高信貸成本，引導(dǎo)金融市場資金從“兩高”企業(yè)流向環(huán)保企業(yè)[ 13 ]。隨著資金增加，企業(yè)創(chuàng)新所能利用的資源也相應(yīng)累積，從而為技術(shù)創(chuàng)新營造良好環(huán)境。

信息開源方面，企業(yè)通過發(fā)展綠色信貸改善融資環(huán)境，豐富信息傳遞渠道，降低外部投資者承受的信息風(fēng)險，從而能以較低信息公開成本獲得資金支持;各參與主體間信息噪音降低，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新也能獲得更多有效信息[ 24 ]。同時，綠色信貸搭建的信息共享平臺促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)部門與高等院校合作，形成知識溢出效應(yīng)，提升了企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率。

政策激勵方面，綠色信貸作為一種環(huán)境規(guī)制，通過波特假說的創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，能刺激新能源車企為降低成本而進(jìn)行綠色技術(shù)開發(fā)，提升研發(fā)效率[ 24 ]。

根據(jù)以上理論分析，提出假設(shè)：

H1：綠色信貸與新能源車企創(chuàng)新效率正相關(guān)。

2.退坡政策的調(diào)節(jié)效應(yīng)

退坡政策的調(diào)節(jié)作用機(jī)理為：（1）放大資本集聚效應(yīng)。當(dāng)退坡政策實(shí)施時，新能源車企會將通過綠色信貸獲得的資金更多投入到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中去。退坡政策提高了新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)門檻，企業(yè)為進(jìn)入補(bǔ)貼名單，傾向于將綠色信貸資金投入到研發(fā)創(chuàng)新中以滿足退坡政策技術(shù)門檻，由于綠色信貸以低利率對新能源車企進(jìn)行扶持，使得新能源車企資金利用率進(jìn)一步提高。（2）提升資金傳導(dǎo)效率。退坡政策使得新能源車企的融資難度比不受退坡政策影響的企業(yè)更高，綠色信貸貼息相應(yīng)更完善，對企業(yè)創(chuàng)新方面投入的影響也更加明顯。（3）拓寬信息開源渠道。退坡政策使新能源車企信息更透明化，新能源車企的創(chuàng)新產(chǎn)出必須經(jīng)過專家和市場雙重檢驗(yàn)才能獲得補(bǔ)貼。這股信息流刺激新能源汽車制造商通過資金和人力資本要素優(yōu)化配置，以資金流推進(jìn)新的物質(zhì)資本形成，為研發(fā)創(chuàng)新提供支撐。（4）強(qiáng)化政策激勵動能。退坡政策作為目標(biāo)性很強(qiáng)的政策工具，設(shè)置了新能源汽車補(bǔ)貼目錄，只有產(chǎn)品技術(shù)水平達(dá)到列入補(bǔ)貼目錄要求的新能源車企才能獲得補(bǔ)貼，強(qiáng)化了政府鼓勵新能源車企進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的政策激勵動能。

退坡政策通過以上路徑使企業(yè)更易獲得綠色信貸，放大了綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率的提升效應(yīng)。據(jù)此，本文提出假設(shè)：

H2：退坡政策對綠色信貸與新能源車企創(chuàng)新效率的相關(guān)性有正向調(diào)節(jié)作用。

本文理論假設(shè)的概念框架如圖1所示。

四、研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

（一）模型設(shè)定

為分析退坡政策實(shí)施和綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率的影響，本文以新能源車企創(chuàng)新效率為因變量，綠色信貸和退坡政策為自變量，構(gòu)建模型（1）。同時考慮到政策作用發(fā)揮需要時間，為緩解反向因果等問題，借鑒任躍文[ 21 ]的方法，將所有解釋變量分別滯后一期，構(gòu)建模型（2）。

加入退坡政策與綠色信貸的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型（3）和（4），以檢驗(yàn)退坡政策對綠色信貸創(chuàng)新效率的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

POI代表新能源車企的創(chuàng)新效率水平;GC代表新能源汽車公司取得的銀行綠色信貸水平;SFP代表企業(yè)受退坡政策的影響程度;GC×SFP為綠色信貸和退坡政策的交互項(xiàng);X表示控制變量，包括企業(yè)規(guī)模和利息保障倍數(shù);？著i，t為隨機(jī)擾動項(xiàng)。i表示企業(yè)，t表示年度，t-1表示年度滯后一期。

（二）變量選取與數(shù)據(jù)來源

1.創(chuàng)新效率水平POI

新能源汽車作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，較一般行業(yè)更強(qiáng)調(diào)企業(yè)創(chuàng)新能力的評價和發(fā)展，需綜合考慮創(chuàng)新能力的度量。本文參考相關(guān)研究的做法[ 17 ]，將創(chuàng)新效率水平設(shè)定為企業(yè)無形資產(chǎn)凈額與研發(fā)投入的比率，反映研發(fā)投入形成了創(chuàng)新成果的產(chǎn)出效率。比值越大，企業(yè)創(chuàng)新效率越高。

2.綠色信貸GC

《綠色信貸統(tǒng)計(jì)制度》以及《綠色信貸統(tǒng)計(jì)信息披露說明》中戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)（包括新能源汽車產(chǎn)業(yè)）的綠色信貸統(tǒng)計(jì)范圍明確指出，新能源汽車產(chǎn)業(yè)綠色信貸信息統(tǒng)計(jì)與披露的范圍為新能源汽車生產(chǎn)制造端的貸款余額。鑒于目前沒有基于企業(yè)的綠色信貸總額數(shù)據(jù)披露，考慮按貸款資金的實(shí)際用途采用新能源車企貸款總額作為替代變量。通過對年報企業(yè)經(jīng)營部分文本分析，發(fā)現(xiàn)所采集的63家新能源車企的資金絕大部分用于新能源汽車及其零部件的生產(chǎn)制造，與《綠色信貸統(tǒng)計(jì)制度》中所規(guī)定的統(tǒng)計(jì)范圍相差不大，因此，本文將新能源車企的貸款總額作為解釋變量。

3.退坡政策SFP

以新能源車企所受退坡政策影響程度計(jì)量。根據(jù)退坡政策的文本內(nèi)容分析，可知新能源車企受到退坡政策影響的時間節(jié)點(diǎn)為2016年，影響的形式為接受補(bǔ)貼的額度降低和接受補(bǔ)貼的車型技術(shù)門檻提升。由此，本文對退坡政策強(qiáng)度賦值方法如下：2016年以前的退坡政策影響程度均記為0;2016年以后，以工信部披露的《新能源汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)助資金清算審核車輛信息表》作為依據(jù)，該表來自工信部通信清算中心的補(bǔ)助資金申請材料技術(shù)審查報告，對退坡政策的影響效果衡量較為科學(xué)，具有代表性。企業(yè)補(bǔ)貼額度降低但推薦車型數(shù)未減少時，將退坡政策影響程度記為1;補(bǔ)貼額度降低且推薦車型數(shù)減少時，將退坡政策影響程度記為2。

4.控制變量

影響企業(yè)創(chuàng)新效率的因素較多，但在新能源車企中，規(guī)模大的公司外部監(jiān)督力度較大，獲得補(bǔ)貼和信貸支持可能性更大，企業(yè)創(chuàng)新效率可能會更高;償還貸款越好，銀行對企業(yè)信用評價越高，獲得綠色信貸支持可能性越大，企業(yè)創(chuàng)新效率也相應(yīng)受到影響[ 15 ]。為了盡可能地保證模型的合理性和準(zhǔn)確性，本文選取公司規(guī)模[ 11 ]和償債能力[ 17 ]作為控制變量，分別用企業(yè)年末總資產(chǎn)對數(shù)、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與流動負(fù)債比值來衡量。變量定義如表1所示。

本文選取2012—2018年間整車制造業(yè)務(wù)占比較大的新能源汽車上市公司面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，使用季度數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)缺失的公司，共獲得1 764個樣本數(shù)據(jù)。樣本時間窗選擇理由為：（1）我國于2012年出臺《綠色信貸指引》，綠色信貸數(shù)據(jù)可獲得;（2）2012年以前新能源汽車基本處于市場起步階段，2012年之后的數(shù)據(jù)相對全面。

數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、銀監(jiān)會和工信部官方網(wǎng)站。創(chuàng)新效率和控制變量數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，綠色信貸數(shù)據(jù)來自企業(yè)年報和銀監(jiān)會披露的綠色信貸統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，退坡政策數(shù)據(jù)來自工信部官方網(wǎng)站。所有連續(xù)變量均按1%分位數(shù)雙向縮尾。

五、模型估計(jì)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為縮尾后主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。綠色信貸的均值為20.3511，最小值為15.0683，最大值為24.4643，反映出我國新能源汽車上市公司的綠色信貸水平存在較大差異。創(chuàng)新效率（POI）的標(biāo)準(zhǔn)差為5.4415，表明我國新能源車企自主創(chuàng)新能力存在很大差異。而退坡政策（SFP）標(biāo)準(zhǔn)差為0.5721，說明新能源車企普遍受到退坡政策影響，但受影響的程度存在一定差異。

（二）回歸分析

1.綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新效率回歸結(jié)果分析

表3報告了模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果。回歸過程中均有觀測膨脹因子VIFs，未發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重的共線問題。

回歸結(jié)果顯示，綠色信貸對企業(yè)創(chuàng)新效率的系數(shù)在模型（1）和模型（2）中均為正，在1%的水平顯著，接受H1，即綠色信貸對企業(yè)創(chuàng)新效率存在積極影響。綠色信貸通過資本集聚、資本傳導(dǎo)、信息開源、政策激勵等渠道，實(shí)現(xiàn)信息公開和市場監(jiān)督，可以有效提升企業(yè)資本使用效率，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新效率提高，從實(shí)證結(jié)果上驗(yàn)證了綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率具有積極影響，同時綠色信貸存在滯后效應(yīng)，沒有當(dāng)期的作用效果顯著。

2.退坡政策調(diào)節(jié)作用分析

退坡政策對綠色信貸和企業(yè)創(chuàng)新效率之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。結(jié)果顯示模型（3）的交互項(xiàng)系數(shù)不顯著，模型（4）的交互項(xiàng)系數(shù)顯著，且為正。由此得出，退坡政策對綠色信貸與創(chuàng)新效率的調(diào)節(jié)作用存在滯后性，短期來看退坡政策的調(diào)節(jié)作用不顯著，但長期來看，退坡政策對綠色信貸和創(chuàng)新效率的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證了H2。

退坡政策對綠色信貸與創(chuàng)新效率關(guān)系的當(dāng)期調(diào)節(jié)作用不顯著，可能的原因在于退坡政策推廣尚未深入綠色信貸對新能源車企銷售業(yè)務(wù)影響的層面，缺乏針對性的有效支持，對資金集聚的放大效應(yīng)、政策激勵的強(qiáng)化效應(yīng)未充分發(fā)揮;且退坡政策中對綠色貸款的財(cái)政貼息方案尚未成熟，所以退坡政策在當(dāng)期沒有放大綠色信貸對企業(yè)創(chuàng)新效率的積極影響。

而滯后一期實(shí)證結(jié)果表明，退坡政策已與新能源車企生產(chǎn)制造端的綠色信貸緊密配合，釋放出補(bǔ)貼退坡信號，能夠通過放大資本集聚效應(yīng)、提升資金傳導(dǎo)效率、拓寬信息開源渠道、強(qiáng)化政策激勵動能，推動綠色信貸加強(qiáng)對企業(yè)創(chuàng)新的支持，因此退坡政策對綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系有正向的調(diào)節(jié)作用。

（三）進(jìn)一步研究

1.產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分組回歸

上述實(shí)證結(jié)果說明綠色信貸對企業(yè)創(chuàng)新效率有提升作用，退坡政策對綠色信貸和企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系存在促進(jìn)作用。以上結(jié)論在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)間是否存在差異？歷來理論和實(shí)務(wù)界對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的異質(zhì)性存在討論，認(rèn)為政府及相關(guān)優(yōu)惠政策的實(shí)施會偏袒國有企業(yè)，而規(guī)制政策則相對于非國有企業(yè)放松管制。為此，本文根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性進(jìn)行分組檢驗(yàn)，比較綠色信貸、退坡政策與企業(yè)創(chuàng)新效率三者關(guān)系在不同類型企業(yè)中的狀態(tài)。

如表4所示，國有企業(yè)與非國有企業(yè)的回歸結(jié)果與總樣本回歸結(jié)果方向和顯著性均一致，表明對于國有企業(yè)和非國有企業(yè)來說，綠色信貸對企業(yè)創(chuàng)新效率都有積極影響，退坡政策的實(shí)施對綠色信貸的積極影響都有促進(jìn)作用。而且，退坡政策的實(shí)施對國有企業(yè)和非國有企業(yè)并無不同之處，體現(xiàn)了其公平性。

2.地區(qū)異質(zhì)性分組回歸

沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)的發(fā)展水平存在一定差異，退坡政策和綠色信貸對新能源企業(yè)創(chuàng)新效率的影響是否會因地區(qū)發(fā)展水平差異而存在不同需要檢驗(yàn)。本文根據(jù)企業(yè)所在地域不同，將樣本劃分為沿海企業(yè)和內(nèi)陸企業(yè)。退坡政策對沿海地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新效率在5%統(tǒng)計(jì)水平上存在顯著調(diào)節(jié)效應(yīng)，而對內(nèi)陸企業(yè)在10%統(tǒng)計(jì)水平上存在顯著調(diào)節(jié)效應(yīng)?？梢?，退坡政策的調(diào)節(jié)作用對沿海地區(qū)更顯著，但強(qiáng)度沒有發(fā)達(dá)程度較弱的內(nèi)陸地區(qū)高。內(nèi)陸地區(qū)因發(fā)展程度不及沿海地區(qū)，更多依賴于政策的扶持，退坡政策的實(shí)施更大地刺激了企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)，從而促進(jìn)創(chuàng)新效率水平提升。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：依據(jù)相關(guān)研究[ 5，7 ]，構(gòu)建“專利數(shù)/研發(fā)人員數(shù)”指標(biāo)作為創(chuàng)新效率代理變量，重復(fù)上述實(shí)證分析。專利數(shù)與研發(fā)人員數(shù)之比顯示創(chuàng)新成果產(chǎn)出效率，同樣可用于衡量企業(yè)創(chuàng)新效率。實(shí)證結(jié)果在顯著性水平和系數(shù)大小上與前文有細(xì)微不同，不過是否顯著和影響的正負(fù)方向與原模型結(jié)果相同，在一定程度上驗(yàn)證了實(shí)證模型的穩(wěn)健性。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表5、表6所示。

七、結(jié)論與啟示

新能源汽車行業(yè)供給側(cè)改革攻堅(jiān)階段，退坡政策作為調(diào)整新能源車企行為的重要政策穩(wěn)步實(shí)施。新能源汽車要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，必須堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動、綠色可持續(xù)的發(fā)展模式。綠色信貸作為創(chuàng)新金融工具，逐漸成為新能源車企創(chuàng)新效率提升的新驅(qū)動力。本文對綠色信貸與新能源車企創(chuàng)新效率的關(guān)系進(jìn)行作用機(jī)理分析，并從補(bǔ)貼額度和技術(shù)門檻角度探究退坡政策對綠色信貸和企業(yè)創(chuàng)新效率間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用機(jī)理;以2012—2018年的新能源汽車上市公司為樣本，研究綠色信貸對新能源汽車創(chuàng)新效率的影響;引入退坡政策作為調(diào)節(jié)變量，分析補(bǔ)貼退坡下綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率的作用路徑變化。研究得出兩點(diǎn)結(jié)論。

第一，綠色信貸的穩(wěn)步推進(jìn)對新能源車企創(chuàng)新效率存在積極促進(jìn)作用。綠色信貸的政策傾斜使得資金流向新能源車環(huán)保產(chǎn)業(yè)，增加了研發(fā)投入;綠色信貸的風(fēng)險管理能夠提升新能源車企公司治理能力，從而節(jié)約新能源車企創(chuàng)新成本，提高資金使用效率，從而提升創(chuàng)新效率。

第二，退坡政策加強(qiáng)了綠色信貸對創(chuàng)新效率的提升效應(yīng)。退坡政策已與新能源車企生產(chǎn)制造端的綠色信貸緊密配合，釋放出創(chuàng)新有利于獲得政府補(bǔ)貼的積極信號，對綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新效率關(guān)系有正向的調(diào)節(jié)作用。不論國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，沿海企業(yè)或內(nèi)陸企業(yè)，退坡政策的實(shí)施明顯加強(qiáng)了綠色信貸對創(chuàng)新效率的提升效應(yīng)。

基于上述結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，企業(yè)應(yīng)積極發(fā)揮綠色信貸對自身創(chuàng)新效率的提升作用，揚(yáng)長避短。創(chuàng)新能力的提升是扶持企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)的長效動力，企業(yè)要加強(qiáng)對綠色資金的使用效率，推動綠色信貸在企業(yè)融資中的暢通無阻。企業(yè)應(yīng)該迎難而上，積極適應(yīng)退坡政策，努力提升在電池續(xù)航等方面的創(chuàng)新水平，在后續(xù)的市場化競爭中贏得一席之地。

第二，政府要持續(xù)推動退坡政策，營造良好的市場化環(huán)境。新能源汽車退坡政策在實(shí)施一段時間后，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的作用逐漸得以顯現(xiàn)，因此政府應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮政策實(shí)施效果地域匹配的優(yōu)勢，在退坡政策實(shí)施過程中對監(jiān)管薄弱環(huán)節(jié)查漏補(bǔ)缺，適應(yīng)未來新能源汽車市場化發(fā)展特點(diǎn)，主導(dǎo)建立新能源汽車市場化平臺，充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)等高科技信息手段，實(shí)時跟蹤掌握新能源汽車的技術(shù)創(chuàng)新情況，實(shí)現(xiàn)對補(bǔ)貼申報環(huán)節(jié)的嚴(yán)格監(jiān)管，通過退坡政策的實(shí)施推動良好市場化環(huán)境的營造。

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