美債違約：偽命題，真鬧劇

張銳

在日前寫給民主黨和共和黨兩黨領(lǐng)袖的信中，美國財政部長耶倫警告稱，如果國會仍無法就美國債務(wù)上限問題采取行動，財政部將存在資金不足以履行政府支付義務(wù)的可能性，美國將面臨史無前例的首次政府債務(wù)違約。在這里必須明確的是，耶倫所說的債務(wù)違約不僅是指美國很可能欠下美國國債投資人的本息不還或者延期償還，更是指美國政府機構(gòu)會因為得不到辦公撥款而關(guān)門歇業(yè)。

圍繞著盡快提高聯(lián)邦政府債務(wù)上限，耶倫在過去一年中其實已經(jīng)先后四次致信國會兩黨領(lǐng)袖，最終經(jīng)過數(shù)論討價還價后，兩黨在2021年10月初達(dá)成協(xié)議，同意將聯(lián)邦債務(wù)上限調(diào)高約4800億美元，拜登政府得以暫時躲過“關(guān)門”之劫。但是，4800億美元只是臨時撥款，接下來所要花錢的地方一定會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個數(shù)目，按照耶倫的說法，財政部首先為《基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資法案》中的公路信托基金撥款1180億美元，這部分資金可以來源于新指標(biāo)下的國債融資，但后續(xù)將面臨“斷糧”風(fēng)險，而且拜登政府搞出的投資攤子非常龐大，除了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資法案外，還有新冠疫情救濟(jì)法案以及社會支出法案等，并且每一個法案涉及的資金均是萬億美元級別，個個都在等米下鍋。

像耶倫那樣耐著性子向國會討要撥款“批文”的歷屆美國財政部長不在少數(shù)。自從《第二次自由債券法》立下要對政府債務(wù)發(fā)行進(jìn)行“上限”控制的規(guī)矩后，發(fā)債“上限”已先后提高了80次。當(dāng)然，歷史上也出現(xiàn)過因為債務(wù)“上限”調(diào)高不及時而導(dǎo)致政府先后關(guān)門的事件，但不久還是在得到了國會下發(fā)的新債務(wù)指標(biāo)后重新開門，期間雖因?qū)ν夥?wù)業(yè)務(wù)停擺落下了讓民眾詬病的話題，但也似乎并沒有造成什么大的后果。還值得注意的是，自從美國政府腆著臉向世人借債后，的確從來沒有發(fā)生欠債不還的違約行為，更沒有因國債上限未能及時上調(diào)而延期支付投資人的本息，所以美債違約至少在過往歷史上是一個偽命題，而且預(yù)料將來美國政府也不會允許出現(xiàn)償債違約事實，這倒不是美國政府是否講信譽問題，而是完全由綜合客觀因素之使然。

不同于其他主權(quán)債券，美國國債是以美元計價，而美元又不同于其他主權(quán)貨幣，它不僅是國際貿(mào)易結(jié)算與匯率交易的最主要工具，也是全球投資與融資的最核心貨幣，同時還是各國重要的儲備性資產(chǎn)，這種十分獨特的地位鑄就了美債如同美元一樣的全球廣泛流動性、可交易性與變現(xiàn)靈活性的優(yōu)勢特征，也正是如此，在目前美國國債的持有者中，海外投資者持有規(guī)模達(dá)到了7.54萬億美元，其中三分之二由外國央行持有。對于美債來說，一旦違約，形式上看是政府信譽的破產(chǎn)，但實際是美元信用的解體，而對于美國而言，美元乃是實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的脊梁，一旦主權(quán)債違約而動搖了美元的公信地位，不僅意味著美國面向全球融資的功能盡失，也代表著美國控制與遙感全球的絕密武功盡廢。因此，無論是民主黨還是共和黨，都不會讓美元因任何差池而形同爛泥地砸在自己手上，進(jìn)而危機自己的民眾口碑與政治生命力，兩黨爭吵之后，最終需要發(fā)多少債就發(fā)多少債，借新債還舊債于是屢試不爽，何來違約之憂？

嚴(yán)格地說來，國債的發(fā)行實際是一種適當(dāng)透支未來的積極財政政策，這種政策使用的最基本背景就是基于經(jīng)濟(jì)更大的增長預(yù)期，也就是說用經(jīng)濟(jì)增長所產(chǎn)生的增量稅收實現(xiàn)還本付息。以目前的存量國債規(guī)模，按1.5%的利息計算，美國政府每年利息支出約為4300億美元。但問題的關(guān)鍵是，金融危機以來的14年中，美國經(jīng)濟(jì)年均增速并沒有突破2%，加之新冠疫情的沖擊與擠壓，未來美國經(jīng)濟(jì)增幅更不可能形成較大的期望值，財政稅收所能釋放出的償債能力十分有限。另一方面，美國目前的財政赤字規(guī)模超過3萬億美元，如此嚴(yán)重的入不敷出意味著美國政府的償債功能微弱，也意味著財政收入增量的很大部分必須用來維持正常開支，而“虧空”部分只能由發(fā)債來彌補。因此，通過借新債還舊債已經(jīng)不僅是美國政府的主動為之，而是一種被動式的慣性選擇，但要使這種慣性邏輯持續(xù)演進(jìn)下去，前提是不可違約失信，否則美國國債就發(fā)不出去，舊債就無法清償，債務(wù)鏈條便會斷裂。

當(dāng)然，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，侵蝕的不僅僅是美元信用以及由此帶來的財政赤字生態(tài)加倍惡化，更會讓美國經(jīng)濟(jì)賴以生存的消費驅(qū)動模式難以為繼。美國的消費率目前高達(dá)80%以上，且作為刺激消費的政策導(dǎo)向，美國稅法一直鼓勵借錢消費，不僅抵押貸款利息可以用來抵扣應(yīng)稅收入，而且沒有任何增值稅或國家銷售稅;此外，美聯(lián)儲長期維持低利率，也加強了民眾敢于消費的行為邊際傾向。但為了刺激和支持借貸消費，美國必須有龐大的借貸資金，為此需要通過發(fā)行國債將流向全球的美元置換回來，而發(fā)達(dá)的金融市場無疑為美國引資回國提供了便利。看得出，如果發(fā)生違約，那些賣出去的美債恐怕不等美國回收就早已成為市場拋棄的敝屣，最終“回血”無果，消費出現(xiàn)“貧血”。當(dāng)然，美聯(lián)儲可“創(chuàng)造”貨幣，但增發(fā)貨幣勢必讓美元與美債貶值，進(jìn)而加劇市場針對美債的“用腳投票”。因此，在增量貨幣供給與存量貨幣置換之間，美國政府更傾向于后者，即通過持續(xù)維護(hù)美債信用以資成功回收美元，實現(xiàn)對消費的滋養(yǎng)。

同樣，維系經(jīng)常賬戶與資本賬戶的貿(mào)易平衡模式也會提醒美國政府在債務(wù)違約問題上馬虎不得。不錯，美國是全球最大的經(jīng)常項目貿(mào)易赤字國，但這里的赤字只是貨物貿(mào)易赤字，千萬不要忽略美國還是世界最大的服務(wù)貿(mào)易順差國，而且美國的資本項目順差規(guī)模也在全球最大，兩項相權(quán)，美國的國際收支其實是處在基本平衡的良性狀態(tài)。貨物貿(mào)易逆差顯示的是進(jìn)口大于出口，貨幣形態(tài)表現(xiàn)為美元的外流，服務(wù)貿(mào)易順差與資本項目順差顯示為資金進(jìn)口大于出口，也就是美元的流入，說得直白一些就是，貨物貿(mào)易逆差等于就是讓美國用美元稱心如意地買到了全球出口國的廉價商品，服務(wù)貿(mào)易順差與資本項目順差等于就是美國憑借技術(shù)與金融比較優(yōu)勢駕輕就熟地完成了美元的回歸。當(dāng)然，維系這種逆差與順差并存狀態(tài)下的國際收支平衡，同樣是美債不可出現(xiàn)違約。因為如前所指，美債違約直接傷及的是美元信用，而美元受損等于就是美國需要在經(jīng)常項目中用更多的貨幣購買原來等量的物品，赤字也會變得越來越難看，同時資本項目下收回的美元也并不是先前支付出去的等價貨幣，而這樣不劃算的買賣美國無論如何是不會讓它出現(xiàn)的。

不得不說的是，作為財政部的鐵桿粉絲，美聯(lián)儲推行的“財政貨幣化”政策等于就是為美債提供了最靠譜的增信。從應(yīng)對金融危機到抗御新冠肺炎，美聯(lián)儲都是敞開肚皮吃進(jìn)國債，即便是平時，只要財政部需要，美聯(lián)儲同樣也是積極出面站臺背書。“財政貨幣化”代表著美國國債即使沒有海外買家也不會賣不出去，說白了美國國債根本就不會出現(xiàn)如同其他國家公債那樣流拍現(xiàn)象，同時有了美聯(lián)儲這一美國金融市場上最大債券交易商與貨幣創(chuàng)造商的支撐，美國國債的信用也可高忱無憂，來自資金端的違約因素由此消弭無存。

不過，債務(wù)違約無論怎么看都還只是幻境，可由此衍生出的紛繁鬧劇卻是活生生的事實，因為發(fā)行國債在美國已經(jīng)不僅是一個財政手段，而是成為兩黨之間展開政治博弈的重要工具。執(zhí)政黨需要增發(fā)國債來推動自己的行動綱領(lǐng)，在野黨則要通過反制衡來表達(dá)自己的存在。只是執(zhí)政黨與在野黨的力量對弈從來就不是處在平衡狀態(tài)，美國歷史上也沒有任何一個總統(tǒng)因為國債發(fā)行不利而黯淡下臺，于是在彼此不斷地討價還價以及各有所得之后，那些一度吵得不可開交的鬧劇都會平靜收場，而國債的發(fā)行照樣歡喜鳴鑼開場。