存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，好公司才會(huì)大漲2021，開(kāi)年十大猜

高利明 游識(shí)猷 管濤 張效羽 劉方志

概率很大

當(dāng)然

問(wèn)題不大

不太可能

小概率事件

1.股市會(huì)重上4000點(diǎn)嗎？

高利明　上海金融與法律研究所研究員

問(wèn)題不大。不過(guò)從2017開(kāi)始，猜上證指數(shù)的意義是一年比一年小了。因?yàn)橹笖?shù)漲不再等同于股票漲，指數(shù)不怎么漲也不等于股票不怎么漲。

回顧上證的歷史，上證指數(shù)至2017年，指數(shù)上漲了34倍，其中關(guān)鍵的上漲有7個(gè)月:1990年12月、1992年5月與11月、1993年1月與4月、1994年8月、1999年6月，刨除這7個(gè)月，上證指數(shù)起始日1990年12月19日至2017年12月31日漲幅為-4.19%。換言之，在2017年之前，指數(shù)暴漲是掙錢(qián)的關(guān)鍵。因?yàn)橹笖?shù)暴漲不常見(jiàn)，小股民很難掙到錢(qián)，正因?yàn)楹茈y掙到錢(qián)，所以更盼望指數(shù)暴漲。

但自2017始天變了，2017年的指數(shù)高點(diǎn)是3450，2020年是3465，基本沒(méi)怎么漲，可茅臺(tái)呢，從不到300塊漲到了超過(guò)1800塊，五糧液從28塊漲到了280塊，愛(ài)爾眼科從7塊漲到了70塊，立訊精密從5塊5漲到了63塊。在股價(jià)漲跌中，“質(zhì)量因子的權(quán)重越來(lái)越高”，即“好公司天天漲”。相應(yīng)地，市場(chǎng)上主流的聲音也從小盤(pán)重組變成了價(jià)值投資。

這個(gè)變化背后的道理是什么呢？　最核心的一條是中國(guó)從增量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換到了存量經(jīng)濟(jì)。在增量經(jīng)濟(jì)年代，由于市場(chǎng)在迅速擴(kuò)張，老二老三甚至老末都有可能逆襲成老大（小盤(pán)含有看漲期權(quán)而受追捧）；而在存量經(jīng)濟(jì)的年代，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局變得穩(wěn)定，強(qiáng)者恒強(qiáng)甚至贏家通吃成為常態(tài)（優(yōu)秀公司不斷長(zhǎng)大）。

有人說(shuō)，存量經(jīng)濟(jì)的邏輯盡管不錯(cuò)，但茅臺(tái)已經(jīng)漲了6倍、五糧液愛(ài)爾眼科立訊精密更是已經(jīng)漲了10倍，總有漲到盡頭的那一刻吧。這就牽涉到另一個(gè)大方面，即中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)正在成為全世界最大規(guī)模的統(tǒng)一市場(chǎng)，尤其這個(gè)市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)部分還有數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的發(fā)展空間。

更有韌力和空間的是中國(guó)的先進(jìn)制造業(yè)，這個(gè)行業(yè)正在持續(xù)涌現(xiàn)一大批世界級(jí)的企業(yè)。中國(guó)企業(yè)的全球化是下一個(gè)巨大的時(shí)代特征，并且中國(guó)有一大批制造業(yè)企業(yè)已經(jīng)具備了與全球巨頭一較高下的實(shí)力，有的光伏企業(yè)更是雄踞世界之巔，中國(guó)制造從普通消費(fèi)品的全球化向資本貨品的全球化升級(jí)是下一個(gè)宏偉主題。

綜合以上三點(diǎn)，中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)周期崛起勢(shì)不可當(dāng)浩浩蕩蕩，這奠定了資本市場(chǎng)長(zhǎng)牛的基本面。2001買(mǎi)房，2021買(mǎi)股。今天股票市場(chǎng)對(duì)普通人的含義仿佛20年前的房地產(chǎn)，而20年后的股票收獲也類(lèi)似今天的房地產(chǎn)財(cái)富創(chuàng)造。

當(dāng)然，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

2.疫苗會(huì)終結(jié)新冠大流行嗎？

游識(shí)猷　科普作家

少數(shù)國(guó)家率先實(shí)現(xiàn)群免，世界局部恢復(fù)正常

截至2020年年底，全世界有兩百多種新冠疫苗正在開(kāi)發(fā)，其中獲批上市（包括獲得緊急使用授權(quán)）的有5種，中國(guó)國(guó)藥集團(tuán)的2種滅活疫苗，俄羅斯加馬利亞研究所的1種病毒載體疫苗，輝瑞及生物新技術(shù)公司與Moderna的兩種mRNA疫苗。

不過(guò)，疫苗要真正起到作用，靠的是足夠多的人注射了足夠有效的疫苗，而疫苗的制造和交付依然需要時(shí)間。

新冠病毒的R0估算為2.5，也就是沒(méi)有采取防護(hù)措施時(shí)，一個(gè)人可能傳染給2.5個(gè)人。

此時(shí)，假如疫苗是100%有效，那么60%的人接種疫苗后，基本可以阻止新冠發(fā)生鏈?zhǔn)絺鞑?。假如疫苗?0%有效（目前有好幾種疫苗大概就在這個(gè)有效率），那么就需要85%的人。

也就是說(shuō)，實(shí)現(xiàn)新冠病毒的群體免疫，需要全世界60%~85%的人注射疫苗。

英國(guó)帝國(guó)理工學(xué)院的科學(xué)家們根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)進(jìn)行了建模預(yù)測(cè)。他們認(rèn)為，在樂(lè)觀的情況下，2021年全球可供應(yīng)的新冠疫苗或許達(dá)40億劑，可以滿(mǎn)足20億人的需要（每人注射兩劑）。

20億人這個(gè)數(shù)據(jù)看似龐大，但現(xiàn)在世界人口大概有78億，也就是說(shuō)，只有大概26%的人有機(jī)會(huì)注射疫苗。即使考慮到全球有部分人因?yàn)楦腥具^(guò)新冠而自行獲得了一些免疫力，據(jù)估算，也只有大概7%的人獲得了可能維持一年的免疫力。加起來(lái)大概為33%。

同時(shí)，富裕國(guó)家和掌控了疫苗生產(chǎn)的國(guó)家，已經(jīng)在囤積足量甚至超量疫苗，并幾乎肯定會(huì)優(yōu)先供應(yīng)給本國(guó)民眾。因?yàn)閺膰?guó)家的角度看，最優(yōu)戰(zhàn)略是獲得足夠的疫苗，在本國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)群體免疫（比如給85%的國(guó)民注射疫苗），從而讓本國(guó)內(nèi)部物流、人口流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)正常。

也就是說(shuō)，2021年很可能發(fā)生這樣的情況，少數(shù)國(guó)家的高風(fēng)險(xiǎn)和中低風(fēng)險(xiǎn)人群都打上了疫苗，而還有許多國(guó)家疫苗一支難求。

這也就意味著，世界依然無(wú)法恢復(fù)正常。而即使打了疫苗，也不代表可以隨心所欲地去沒(méi)有實(shí)現(xiàn)群體免疫的地區(qū)旅行。因?yàn)榇蛄艘呙绮⒉坏扔谝欢ㄓ忻庖吡?，有些人打完疫苗但免疫反?yīng)不夠強(qiáng)，此時(shí)需要周?chē)娜硕肌安粫?huì)傳染疾病”才能確保自身安全健康。

目前的數(shù)據(jù)顯示，2021年，世界很可能只有局部恢復(fù)正常。

但也不排除有奇跡發(fā)生——畢竟在新冠疫情之前，也從來(lái)沒(méi)有疫苗能在一年內(nèi)從研發(fā)到上市。這是一次全球公共衛(wèi)生共同面臨的考驗(yàn)，也許疫苗的制造和運(yùn)輸交付，能短時(shí)間內(nèi)動(dòng)員前所未有的力量。

3.人民幣會(huì)繼續(xù)升值破六嗎？

管濤　中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

已及時(shí)釋放升值壓力，與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)

首先，人民幣升得快并不意味著升值壓力大、升值預(yù)期強(qiáng)。正是因?yàn)閰R率升得快，及時(shí)釋放了升值壓力，避免了預(yù)期積累。

其次，從2020年6月初以來(lái)人民幣震蕩升值，已經(jīng)持續(xù)了六個(gè)多月時(shí)間，并累積了近10%的升幅，同期人民幣匯率指數(shù)也累積了一定的升幅。

再次，影響匯率升貶值的因素同時(shí)存在，本身是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，令匯率跌多了會(huì)漲、漲多了會(huì)跌。來(lái)年內(nèi)外部不確定不穩(wěn)定因素較多，將影響消息面和基本面，進(jìn)而加大人民幣匯率的雙向波動(dòng)。

新冠疫苗問(wèn)世不等于病毒自動(dòng)消失。即便是大家放心接種疫苗，但受制于初期供應(yīng)不足，經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)仍恐難迅速正?；?。而即便是疫苗上市后，全球經(jīng)濟(jì)如期重啟，對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的影響也不確定，一方面市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒消退利多人民幣，另一方面中國(guó)疫情控制的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)消失又可能利空人民幣。到底哪種力量更大，屆時(shí)需要具體分析。

近期人民幣匯率走強(qiáng)，無(wú)疑受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇。但在疫情得到控制、全球經(jīng)濟(jì)重啟的基準(zhǔn)情形下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將會(huì)趨于收斂。鑒于此次疫情暴發(fā)之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨下行壓力，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向后半期中國(guó)經(jīng)濟(jì)是“走出了下行通道”還是“重回下行通道”，同時(shí)，也會(huì)關(guān)注中國(guó)全球出口市場(chǎng)份額上升的可持續(xù)性。還有一種情況，如果疫情影響持續(xù)惡化，全球經(jīng)濟(jì)重新停滯，那么就看中國(guó)能否獨(dú)善其身。如果能，則會(huì)支撐人民幣匯率繼續(xù)走強(qiáng)；如果不能，人民幣匯率就會(huì)受到拖累。

美元指數(shù)的漲跌對(duì)人民幣匯率走勢(shì)有顯性的影響。年初以來(lái)人民幣匯率升值6%以上，與同期美元指數(shù)下跌將近6%互為鏡像。但明年美元指數(shù)是否會(huì)進(jìn)一步走弱并不確定。即便在基準(zhǔn)情況下，受益于世界經(jīng)濟(jì)重啟，避險(xiǎn)情緒減弱，美元指數(shù)回落，美指回落持續(xù)的時(shí)間和幅度取決于主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度。這次疫情暴發(fā)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面要好于歐洲日本。

此外，中外利差、金融風(fēng)險(xiǎn)、大國(guó)關(guān)系，也都是影響人民幣匯率走勢(shì)的重要變量，也都有較多的不確定性。預(yù)計(jì)在年底沒(méi)有壞消息的情況下，明年初人民幣匯率仍可能慣性沖高。然而，在低利率寬流動(dòng)性的國(guó)際背景下，受多空交織因素的影響，人民幣匯率很可能出現(xiàn)大開(kāi)大闔的寬幅震蕩走勢(shì)。

4.延遲退休政策會(huì)落地嗎？

張效羽　中央黨校（國(guó)家行政學(xué)院）

政法教研部副教授

女性退休年齡向男性看齊，實(shí)施時(shí)會(huì)照顧特殊群體

2020年10月29日，十九屆五中全會(huì)通過(guò)《“十四五”規(guī)劃建議》，明確提出：“實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌，實(shí)施漸進(jìn)式延遲法定退休年齡”。至此，研究了多年的延遲退休政策，終于從醞釀研究階段進(jìn)入實(shí)施階段。故而，在“十四五”期間，延遲退休政策會(huì)落地。2021年是“十四五”第一年，落地的概率很大。

國(guó)家之所以下決心實(shí)施延遲退休政策，有兩方面重要背景。一方面，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大變化，人口中老年人口逐漸增多、年青人口逐漸減少，這個(gè)結(jié)構(gòu)變化還要持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。在這種情況下，實(shí)施延遲退休政策，就是維持就業(yè)人口在總?cè)丝谥械谋壤苊饩蜆I(yè)人口持續(xù)下降，這有利于維持經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平穩(wěn)發(fā)展。另一方面，人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)老齡化的國(guó)家，也普遍延遲退休年齡，英、法、德、日、美等法定退休年齡這些年都經(jīng)歷過(guò)延遲調(diào)整，普遍在60歲以上，有的已在65歲以上。因此，中國(guó)延遲退休政策的實(shí)施，也是大勢(shì)所趨。

延遲退休政策的實(shí)施預(yù)計(jì)會(huì)從男女退休年齡趨同化開(kāi)始。退休年齡分為男性退休年齡和女性退休年齡。我國(guó)男女退休年齡之間的差別很明顯，男性職工55歲退休，女性職工50歲，如是干部再延遲5年退休。在政策出臺(tái)時(shí)，主要考慮女性體力較弱，為了保護(hù)女性而給女性設(shè)置了更早的退休年齡。

但如今，各個(gè)領(lǐng)域體力勞動(dòng)大幅減少，腦力勞動(dòng)逐漸居于主導(dǎo)。此外，女性退休年齡明顯早于男性，意味著女性在很多崗位的職業(yè)生涯更短，嚴(yán)重制約了女性在一些領(lǐng)域發(fā)展。因此，基于男女平等原則的考慮，我國(guó)實(shí)施延遲退休政策可能會(huì)從延遲女性退休年齡開(kāi)始。

盡管延遲退休政策的實(shí)施已經(jīng)板上釘釘，但在具體實(shí)施過(guò)程中會(huì)設(shè)置較多“例外”，以保護(hù)特殊群體，同時(shí)減少政策實(shí)施的阻力。比如，對(duì)于重體力勞動(dòng)者，不論男女估計(jì)都會(huì)有特殊政策，允許其較早退休。比如，對(duì)于高級(jí)腦力勞動(dòng)者，還會(huì)有更進(jìn)一步的退休年齡延遲，但會(huì)給其自愿選擇權(quán)。對(duì)于反對(duì)延遲退休政策最激烈的下崗失業(yè)人員，應(yīng)該也會(huì)有特殊照顧政策和激勵(lì)政策，讓其中愿意延遲退休的享受更高的退休待遇，對(duì)其中弱勢(shì)群體允許其較早退休。總之，延遲退休政策不會(huì)是“一刀切”的政策，更不會(huì)是冷冰冰的政策，會(huì)較好地考慮各方面的關(guān)切。

5.課外培訓(xùn)還會(huì)繼續(xù)火爆嗎？

劉方志　媒體人

巨頭吃飽、線(xiàn)上火爆，“副科”也瘋狂只因進(jìn)中考

當(dāng)然。對(duì)于被裹挾進(jìn)補(bǔ)課潮的家長(zhǎng)們來(lái)說(shuō)，心疼于高昂的補(bǔ)課費(fèi)卻又不得不從眾——人補(bǔ)我不補(bǔ)那就吃虧了，這是普遍心理，遑論更多望子成龍家長(zhǎng)的存在。

作出這一判斷，首先面臨線(xiàn)下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)倒閉潮的“詰問(wèn)”。據(jù)媒體報(bào)道，企查查提供的數(shù)字表明，2019年，全國(guó)共有1.2萬(wàn)家教育機(jī)構(gòu)關(guān)停。這么多培訓(xùn)機(jī)構(gòu)丟盔棄甲，還說(shuō)課外培訓(xùn)會(huì)繼續(xù)火爆，不是邏輯有問(wèn)題嗎？

這個(gè)數(shù)字引來(lái)一個(gè)有意思的話(huà)題：眾多家長(zhǎng)發(fā)愁的居然不是補(bǔ)課費(fèi)打了水漂，而是沒(méi)了這些培訓(xùn)班今后上哪補(bǔ)課去——這是課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)將繼續(xù)火爆的群眾基礎(chǔ)。

而補(bǔ)課市場(chǎng)作出的回答是：其一，失意者留下的諸多地盤(pán)，已經(jīng)由培訓(xùn)機(jī)構(gòu)中的巨頭逐步接盤(pán)。沒(méi)有數(shù)據(jù)顯示，這種接盤(pán)到了怎樣一個(gè)程度，但是我?guī)啄陙?lái)坐地鐵關(guān)注一些寫(xiě)字樓上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)廣告牌舊貌換新顏的變化，就知道，這種替代，非常密集，從未平息。某種意義上，線(xiàn)下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)正在推動(dòng)的洗牌，使得培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的品牌化、鏈條化更為突出。失意者沒(méi)有抵達(dá)的地帶，巨頭們憑借細(xì)微的觸角也一一抵達(dá)；其二，線(xiàn)下課外培訓(xùn)丟失的空間，正在由線(xiàn)上課外培訓(xùn)加倍“掙回來(lái)”。總的來(lái)說(shuō)，課外培訓(xùn)擁有的課堂不是比以前更少了，而是更多了、更無(wú)形了，也更具黏性了?；谶@個(gè)大勢(shì)，課外培訓(xùn)想不火爆都難。

年內(nèi)，在教師們紛紛吐槽“人生第一次成為十八線(xiàn)主播”的時(shí)候，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的線(xiàn)上課堂實(shí)際上完成了一種無(wú)形而機(jī)敏的“比較代言”：就線(xiàn)上授課而言，絕大多數(shù)學(xué)校教師青澀的表現(xiàn)說(shuō)明，這方面的專(zhuān)業(yè)性不如培訓(xùn)機(jī)構(gòu)老師，相比之下，后者已然是老江湖了。一些學(xué)生也吐槽，同樣是線(xiàn)上課堂，后者講得更好更有趣、授課質(zhì)量更高、經(jīng)驗(yàn)更豐富。這個(gè)對(duì)比視角，同樣會(huì)促使一些家長(zhǎng)更加信任、追隨培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的網(wǎng)課。

此外，在音樂(lè)、美術(shù)、體育走進(jìn)中考高的情況下，將會(huì)讓那些茫然無(wú)措的家長(zhǎng)們迅速調(diào)整思路、自我否定，堅(jiān)決把孩子送進(jìn)培訓(xùn)課堂，以圖短期見(jiàn)效。這或是決策者沒(méi)有想到的。并不能怪家長(zhǎng)的“急功近利”，“副科”的陡然被重視，包括跳繩在內(nèi)的諸多“硬項(xiàng)目”上馬，讓很多人不是很適應(yīng)，要想不落人后，只能通過(guò)強(qiáng)化指導(dǎo)應(yīng)對(duì)。由于家長(zhǎng)的焦慮情緒互相“傳染”，各地體育課外培訓(xùn)班火爆，就是明證。