• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國證券市場投資理論分析

    2020-12-29 11:55趙浩
    大經(jīng)貿(mào) 2020年7期
    關(guān)鍵詞:股市價值模型

    【摘 要】 我國的金融市場,經(jīng)濟、政治環(huán)境都與英美等發(fā)達國家不同,這些造成了我國證券市場規(guī)律與其他國家的差異。因為證券市場的規(guī)律不同,投資理念和方法也不能照搬國外的體系。如果說學科的理論高度應與其行業(yè)在社會中的重要性成正比的話,那么我國的證券投資理論則是遠遠落后于社會形式。在這種情況下加深證券投資的理論研究,提高投資者的素質(zhì)是十分必要的。

    【關(guān)鍵詞】 證券市場 投資理論

    證券市場已成為國人最普遍的投資手段,據(jù)統(tǒng)計,大陸股票市場市價總值約275 327億元,流通市值約66 699億元,深滬兩市賬戶總數(shù)約1.2億,股民約4 000萬,基金380多家,市價總值1 000多億,還有無法統(tǒng)計但數(shù)量龐大的私募基金,如果說學科的理論高度應與其行業(yè)在社會中的重要性成正比的話,那么我國的證券投資理論則是遠遠落后于社會形式。在這種情況下加深證券投資的理論研究,提高投資者的素質(zhì)是十分必要的。

    一、國內(nèi)外投資環(huán)境的差異

    現(xiàn)在部分基金照搬國外成熟的投資模型,國外很多分析體系是純數(shù)學模型,理論很深幾乎是把股票的走勢當做導彈的彈道來預測,然而這類模型在國內(nèi)市場的收益卻與其在國外的表現(xiàn)相差甚遠,造成這種現(xiàn)象,主要是因為國內(nèi)外投資環(huán)境的差異,這種差異主要體現(xiàn)在以下五方面:

    (一)政策對于股市的影響

    不論哪個國家的政府都能對金融市場造成重大影響已是不爭的事實,所以投資者通常都會對政府“察言觀色”。這種情況在國內(nèi)更為明顯。國內(nèi)的股市長期以來被形象地稱為政策市,政府對于股市的調(diào)控與國外相比主要有以下兩點不同:

    1.政策調(diào)控的影響力更強:在國內(nèi)諸如調(diào)節(jié)印花稅,存貸款利率等政策對股市的影響已經(jīng)達到可以忽略經(jīng)濟因素甚至造成牛熊市的逆轉(zhuǎn)的程度。

    2.資金的干預:國內(nèi)的基金發(fā)行要經(jīng)過國家審批,政府通過這項權(quán)利通過調(diào)控進入股市資金的多少來調(diào)節(jié)股市。同時政府批準社會保障體系的部分資金進入股市,進而產(chǎn)生諸如社?;?、保險基金、福利基金等機構(gòu),這些資金數(shù)額龐大而且聽從國家調(diào)動。這些因素構(gòu)成了國家對股市直接調(diào)控的基礎。

    國內(nèi)股市是政策市,了解和預測政策走向,對投資方向具有很大的靶向作用。而國外政策難以琢磨不定,依靠分析理論在國內(nèi)是行不通的。

    (二)公司對于自身股價的影響

    國內(nèi)公司的大股東通常都會在必要的時候通過各種手段來控制公司股價,大致有以下幾種情況:

    1.股改:股改的實質(zhì)就是非流通股股東補償流通股股東,然而非流通股大股東為了盡可能少的補償流通股股東通常會在股改前低價吸納足夠多的流通股股數(shù),提出相對較低的送股比例,然后在短期內(nèi)壓低股價,在股價跌至低點時停牌開始對股改協(xié)議進行表決,在表決期間用手中吸納的籌碼支持低補償?shù)墓筛膮f(xié)議,同時由于停牌前股價一直被壓低,補償成本也相應降低,最后的結(jié)果只能是流通股股東被迫接受較低的補償。

    2.收購:與國內(nèi)公司的背景相比國外更為復雜,很多公司都是某集團的子公司,集團在上市后可能會通過換股來吸收原有的子公司,部分集團在收購前會抬高自身股價壓低子公司股價來降低收購成本,因此在國內(nèi)購買即將被收購的公司未必是件好事。

    3.增發(fā):不論增發(fā)是為了公司發(fā)展還是整體上市,公司在增發(fā)股票前往往會抬高自身股價以便在增發(fā)時確定更高的增發(fā)價??偠灾趶妱莸拇蠊蓶|面前散戶占不到任何便宜。

    (三)資金對于股市的影響

    我國證券監(jiān)管與國外尚存在較大差距,雖然時常對一些違紀行為進行處罰,然而公司管理層私自買賣公司股票,管理層與機構(gòu)暗通消息,機構(gòu)操縱股票價格都時有發(fā)生。股票的價格走勢完全被資金所操縱,而操縱它的資金的控制者被稱作“莊”,“莊”畫出股票一天的走勢圖,然后用資金控制股票的走勢最后使得當天股票走勢和圖上完全一樣,這讓國外趨勢分析的方法在國內(nèi)變得一文不值。“莊”通過制造股票走勢,散布虛假消息甚至收買股票分析師來牟取暴利。眾所周知,投資要建立在預測未來的基礎上,既然公開的預測并不可信,那么讓國內(nèi)中小投資者如何投資呢?我曾聽到過國外一位著名的期貨投資者說他能用他手上數(shù)百億資金來短期拉高或降低某項期貨合約的價格,然而他的控制維持不了多久,市場很快會回到它應有的價位,所以永遠不要妄想戰(zhàn)勝市場。但在國內(nèi)很多股票走勢被“莊”所控制,所以國內(nèi)的中小投資者更多的是在與“莊”博弈,由于股市是一種零和博弈,而中小投資者在政策消息、對公司了解和資金上都弱于“莊”,所以國內(nèi)股市更像是“莊”圈錢的盛宴。

    (四)博弈投資的氛圍

    如將國內(nèi)對股價的影響因素按其影響力排序則從大到小依次為:政府調(diào)控,公司大股東,“莊”,股票自身的價值。這四個因素影響和決定著一只股票的股價,但價值的影響力最弱,所以國內(nèi)形成了獨特的博弈投資氣氛。首先政府調(diào)控影響最大所以決策都必須在預測國家政策的前提下進行,中小投資者還要識破“莊”的騙局,預測“莊”的舉動,同時要考慮大股東對股價的干涉,而“莊”也要考慮如何操作才能讓自身的手法更隱蔽,如何操縱股價同時爭得大股東的默許甚至配合,所以在我國股市與其說是投資的場所倒不如說是多方博弈的戰(zhàn)場。

    (五)中外股利分配的巨大差異影響價值投資理念

    美國市場在競爭中進行著優(yōu)勝劣汰,促使上市公司必須保持盈利的增長與股利的穩(wěn)定增長,如果采取股利不分配或者少分配的情況,則將利潤再投資帶來的誘人的提高預期收益率以及未來更高的回報率吸引投資者。與此相反,中國的上市公司盈利穩(wěn)定增長的企業(yè)十分少,大多數(shù)企業(yè)都受到宏觀經(jīng)濟調(diào)控的影響,由于政府對過熱的經(jīng)濟活動是采用行政干預方法,往往以犧牲經(jīng)濟主體的利益來實現(xiàn)調(diào)控的目標,以往的經(jīng)濟增長總是伴隨著上市公司投資行為短期化,追求短期高效益為目標。

    (六)投資動機

    投機股市大行其道的股市, 股市成為 “賭市”,股市的價格完全扭曲,股市投資功能、資源配置功能無以發(fā)揮作用,資本市場缺乏長期穩(wěn)定發(fā)展的動力。股市上的“鐵公雞”,是指那些多年不給股東分紅、對投資者吝嗇而對公司高管慷慨加薪的上市公司。越來越多的“鐵公雞”導致證券市場投機盛行,股市劇烈波動。 “鐵公雞”有利于上市公司在股票證券市場上“圈錢”、有利于提高上市公司高管的收入。 面對大量幾乎不分紅的上市公司,投資者將資金投入股市, 不是為了獲取股票分紅,而僅僅是為了賺取股票的差價。 股市投資者的一切行為都是圍繞股價的波動進行,他們的盈利模式是追漲殺跌,獲得投資收益。

    二、傳統(tǒng)模型收益分析

    雖然國內(nèi)的投資環(huán)境與發(fā)達資本主義國家大不相同,但國外傳統(tǒng)的投資方法有些在國內(nèi)的表現(xiàn)相當不錯,這是因為我國股市有大量的資金掌握在有很強投資理念的基金手中。而且未來中小投資者的弱勢會越來越明顯,投資基金將會使未來的趨勢,隨著基金在股市中資金份額的不斷增大和證券監(jiān)管體制的加強,最終股市的投資主流會逐漸向價值投資靠攏。

    通過對比國內(nèi)市場和美國市場近五年的數(shù)十種傳統(tǒng)選股模型的收益率發(fā)現(xiàn):在國內(nèi)市場中所有的模型長期都戰(zhàn)勝了指數(shù),其中高股息模型遙遙領(lǐng)先于其他模型,其次是莫倫卡模型和股東權(quán)益回報率模型,這三個模型的共同特點是均以分紅回報率作為選股基礎,這說明我國的價值投資者更認同這類理論。然而這類模型在美國市場的表現(xiàn)卻很一般,因為這類模型選出的大多是那些能產(chǎn)生大量盈利卻無法實現(xiàn)自身業(yè)務突破的公司,因為公司不需要大幅擴大經(jīng)營規(guī)模和領(lǐng)域,所以不需要大量的資金投入。這類公司往往通常無法實現(xiàn)高復利增長,而且這種選股策略會排除急需資金的但能實現(xiàn)高速增長的企業(yè)。

    在美國市場表現(xiàn)相對突出的是馬丁·茲威格模型和比喬斯基模型,這兩個模型都是綜合類的模型,都從財務的角度要求公司的盈利有穩(wěn)定的高增長,其中馬丁·茲威格模型較為看重企業(yè)成長性,但同時要求市盈率(股價/每股收益)必須合理,比喬斯基的模型則要求股票具有很低的市凈率(股價/每股凈資產(chǎn)),更偏重于購買被誤解的好公司,這兩個模型體現(xiàn)的思想在于投資股票即使用合理的價格買到有穩(wěn)定成長能力的公司。

    三、本文觀點

    (一)投資理念

    以目前的來看,可以信賴的投資的理念主要有四種,價值投資;獲得分紅;趨勢技術(shù)投資;博弈投資。

    首先我們來解釋這四種投資理念為什么能夠戰(zhàn)勝市場:

    價值投資:不論是廣義或狹義的價值投資,它們的概念都很容易被人理解和接受,因此有廣泛的簇擁,當公司盈利提升時會吸引投資者以更高的價格交易公司股票,當這種投資方法成為一種共識時,它就成為股市的規(guī)則。運用這種理念的關(guān)鍵在于相對于其他投資者提前精確的預測公司盈利,從而找到相對的價值低洼并從中盈利。

    獲得分紅:這是種相較價值投資更為原始和單純的理念,相對更容易操作和接受。國內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者,策略的認同度較高所以其表現(xiàn)就相當不錯。

    趨勢技術(shù)投資:這種方法成功的原因在于金融市場中的羊群效應和投資者的心理,造成的結(jié)果就是不論漲跌,趨勢延續(xù)概率永遠高過趨勢改變的概率,用這種方法交易將像是在用自己動過手腳的篩子賭博,擲出自己需要的點數(shù)的概率要高過其他的可能,長期來看肯定是獲利的。

    博弈投資:博弈是種完全忽略股票投資價值的方法,也是行為金融學最明顯的體現(xiàn),出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強勢力量發(fā)生違規(guī),證券監(jiān)管體制越薄弱,博弈行為可能的機會就越大。

    在這四種理念的指導下,各自又衍生出無數(shù)的投資策略。這四種理念并沒有對錯好壞之分,基于這四種理念所衍生出的無數(shù)投資策略也是一樣,投資要參考多方面的因素,這四種因素都要參考。高明的投資者就像水,不論外界有多大強力都不可能傷害水,因為水很靈活柔軟,將水倒入杯中,水就是杯的形狀,將水倒入壺中,水就是壺的形狀,只有像水一樣靈活適應市場規(guī)律和改變的投資者才能長久的戰(zhàn)勝市場,但明確市場規(guī)律后要堅持自己的判斷,適應市場規(guī)律并不代表被輿論和市場熱點左右。

    雖然可以在大量研究的基礎上創(chuàng)造出近乎完善的企業(yè)估值體系,但我們不可能永遠創(chuàng)造出能夠持續(xù)獲得高額利潤的模型,這不僅僅是因為市場規(guī)律的變化,更重要的是沒有哪種投資方法在廣泛推廣后還能盈利,原因在于證券市場作為一個相對獨立的系統(tǒng),其存在和發(fā)展的必然前提,是系統(tǒng)從外部吸收資源的總量高于系統(tǒng)向外部輸送資源的總量,否則系統(tǒng)便會因資源枯竭而消亡。這導致了兩個結(jié)論:

    1.系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆,可以讓投資者以某種投資方法獲利,這是吸引外部資源不斷流入的前提,這是證券市場生存的基礎。

    2.這些漏洞有自然修補性,即不可能有大量的投資者能長期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤,否則證券市場便會滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤,作為整體,投資者是向證券市場輸送資源而不是獲取資源,這是證券市場發(fā)展的基礎。

    選擇短、中期上升趨勢組合投資策略能使收益最大化。面對上升趨勢的指數(shù),在不同的階段,選擇不同的股票進行組合投資,并且在不同的階段調(diào)整組合,就能夠戰(zhàn)勝指數(shù)贏得趨勢,所獲得的利潤將遠遠超越指數(shù)長期上升的空間。選擇中期上升波段的投資策略,組合具有潛在價值與題材的股票進行投資,投資人需要了解基本面的宏觀背景,它反映了行業(yè)和企業(yè)在經(jīng)濟循環(huán)中的產(chǎn)業(yè)周期與效益增減變化,由于中國企業(yè)對市場消費需求與替代認識不足,同業(yè)競爭激烈,往往造成短期內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面。又由于中國正處于資本市場開放與國際接軌期,人民幣匯率升值對一些出口企業(yè)的負面影響以及國內(nèi)通貨膨脹壓力下的企業(yè)成本上升使未來預期收益的不確定性增大,資產(chǎn)重組,整體上市題材使得把握短中期上升趨勢的投資收益大于長期投資。如果投資人不能夠充分的了解中期上升趨勢的基本面,即使他能夠把握中期趨勢的逆轉(zhuǎn),投資回報率也將小于上證指數(shù)。而如果長期的持有這類個股,隨指數(shù)的下跌其投資收益將大幅縮水,因為經(jīng)歷了長期價值低估的其他股票品種將在未來的上升趨勢中大漲,故把握中期趨勢選擇不同時期的投資品種進行組合及調(diào)整將大大提高你的投資回報率。

    選擇中、長期趨勢組合投資策略是未來市場發(fā)展的趨勢。長期趨勢是由多個短期、中期上升與下跌趨勢連接起來的,能夠保持長期上升趨勢的個股在中國的市場中十分罕見。隨著股份制改革的深入與外資的流入,股票市場將進入優(yōu)勝劣汰的局面,價值投資將成為中國股票市場投資的主流。市場競價機制將充分發(fā)揮,資金流動適應資源有效配置,市場激勵機制促使股息分配成為普遍性。

    在日益開放的新興市場里,調(diào)整證券投資組合可以極大限度地提高資金運作的效率,尤其是推出股指期貨,它可能較大地影響指數(shù),使指數(shù)與股價波動相關(guān)性降低,這對于以往選擇被動性投資的指數(shù)基金將是一個挑戰(zhàn),而選擇主動性投資更能顯示股票投資的個性化,從而證明階段性調(diào)整不相關(guān)性投資組合順應了國際市場潮流。其策略主要為選擇潛力股、價值低估的股票以及適合宏觀基本面政策的題材股,無論什么行業(yè)都可以按這類標準選擇不相關(guān)的證券投資組合。只要財務報表準確,比起發(fā)達國家更容易發(fā)掘,因為發(fā)達國家在套利對沖的金融衍生工具運作下,投機早已實現(xiàn)了價格發(fā)現(xiàn)的功能,如果價值嚴重低估則可能存在著較大的潛在風險。并且那類市場的投資組合品種調(diào)整的時間較長,而中國的情況剛好相反,中期持有是較為普遍的最佳投資方案,調(diào)整的時間較為短暫。投資人無法在最佳的時點調(diào)換股票,因此需要選擇不相關(guān)性的組合投資,在此起彼伏的板塊行情中貫徹階段性調(diào)整的策略,適應股價的波動。

    同時我們在考慮選擇投資策略時必須明確任何投資理論的應用都存在前提,若不具備前提則沒有應用價值。購買股票即為獲得紅利的理念的前提是股票即將獲得的紅利/股價高于銀行存款的利率,而國內(nèi)并不具備這種前提。至于趨勢技術(shù)分析的前提是市場是自由市場,不存在資金操控和宏觀調(diào)控,這種方法因為國內(nèi)操縱價格司空見慣所以現(xiàn)在還不適用。價值投資的前提是股票相對股價存在價值,現(xiàn)階段國內(nèi)股票的價值只能在相互之間比較,股價相比實際價值普遍偏高。而博弈的前提國內(nèi)都具備,雖然證券監(jiān)管會越來越完善,但不可否認博弈仍是目前的主流。

    (二)價值投資的估值和分析

    成熟的價值投資策略除了考慮企業(yè)現(xiàn)有的價值和未來的盈利增長外還要參考很多其他因素,比如管理層,公司對股東的態(tài)度,總股本,是否有可能成為市場熱點、行業(yè)等等,這些因素在不同的國家所參考的標準都不相同所以無法一概而論,但價值投資的核心在于對股票的估值。

    綜上所述,雖然國內(nèi)的市場現(xiàn)在將價值投資視為成熟市場的標志,但我認為價值投資只是成熟市場的過渡,真正成熟的市場應該是投資策略多元化的市場。國內(nèi)的投資策略應圍繞著國內(nèi)的投資環(huán)境來做研究,發(fā)展出最適應我國形式的投資方法才能獲得最高的收益。

    【參考文獻】

    [1] 王如意.市場改革視野下的證券法修訂[J].法制與社會,2020,(21):43-44.

    [2] 蘇如飛.英國金融業(yè)原則監(jiān)管演進、改革與措施研究[J].農(nóng)村金融研究,2020,(7):58-63.

    [3] 李竹薇,王寶璐,黃瑩竹,等.止損策略能否削弱情緒對收益的非理性影響 ——基于固定波幅止損策略的證據(jù)[J].大連理工大學學報(社會科學版),2020,41(4):58-67.

    [4] 祁暢.債券市場投資者權(quán)利救濟路徑研究 ——從民法典中債券募集辦法的法律性質(zhì)展開[J].債券,2020,(7):38-42.

    [5]邸浩,薛力,郭建鸞.基于穩(wěn)定分布的投資組合VaR及CVaR風險度量研究[J].南方金融,2018,(3).11-22.

    作者簡介:趙浩(1990-)男,漢族,河南信陽人,單位:云南民族大學經(jīng)濟學院,專業(yè):金融學,研究方向:證券市場與投資研究

    猜你喜歡
    股市價值模型
    重要模型『一線三等角』
    重尾非線性自回歸模型自加權(quán)M-估計的漸近分布
    一粒米的價值
    “給”的價值
    3D打印中的模型分割與打包
    FLUKA幾何模型到CAD幾何模型轉(zhuǎn)換方法初步研究
    小黑羊的價值
    放大你的價值
    人人妻人人看人人澡| 精华霜和精华液先用哪个| 97超视频在线观看视频| 国产精品久久久久久av不卡| 免费看av在线观看网站| 国产精品99久久久久久久久| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲国产欧美人成| 亚洲最大成人手机在线| 国产大屁股一区二区在线视频| 看免费成人av毛片| 少妇人妻 视频| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 亚洲欧美一区二区三区国产| 免费看不卡的av| 三级国产精品欧美在线观看| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 精品少妇久久久久久888优播| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产成人精品一,二区| 精品国产露脸久久av麻豆| 成人国产麻豆网| 国产av国产精品国产| 国产精品一二三区在线看| 午夜免费男女啪啪视频观看| av播播在线观看一区| 精品一区在线观看国产| 久久99热6这里只有精品| 午夜视频国产福利| 日韩人妻高清精品专区| 激情 狠狠 欧美| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产伦理片在线播放av一区| 一区二区三区精品91| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 赤兔流量卡办理| 在线观看av片永久免费下载| 久久ye,这里只有精品| 最近2019中文字幕mv第一页| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 国产精品国产三级专区第一集| 大片电影免费在线观看免费| 五月天丁香电影| 免费少妇av软件| 亚洲第一区二区三区不卡| av免费在线看不卡| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产日韩欧美亚洲二区| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲欧洲日产国产| 色视频www国产| 亚洲无线观看免费| 日本午夜av视频| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产乱来视频区| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 成人黄色视频免费在线看| 在线观看美女被高潮喷水网站| 久久精品夜色国产| 波多野结衣巨乳人妻| 日韩av不卡免费在线播放| 久久久久久国产a免费观看| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产欧美日韩精品一区二区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 亚洲av一区综合| 女人被狂操c到高潮| 高清视频免费观看一区二区| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 69av精品久久久久久| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 九草在线视频观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | 国产精品一区二区性色av| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 男人和女人高潮做爰伦理| 天堂网av新在线| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产黄a三级三级三级人| 国产精品一区www在线观看| 99久久精品一区二区三区| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 精品一区二区免费观看| 热99国产精品久久久久久7| 夜夜爽夜夜爽视频| 2021天堂中文幕一二区在线观| 黄色怎么调成土黄色| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 白带黄色成豆腐渣| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产精品久久久久久久电影| 国产精品爽爽va在线观看网站| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲性久久影院| 亚洲精品成人久久久久久| 久久韩国三级中文字幕| 在线观看一区二区三区激情| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 又爽又黄无遮挡网站| 色综合色国产| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 少妇熟女欧美另类| 夫妻性生交免费视频一级片| 少妇的逼好多水| 午夜激情福利司机影院| 欧美+日韩+精品| 看非洲黑人一级黄片| av卡一久久| 国产综合懂色| 中文天堂在线官网| 日本av手机在线免费观看| 国产91av在线免费观看| 九九在线视频观看精品| 秋霞在线观看毛片| 欧美成人午夜免费资源| www.av在线官网国产| 99久久精品热视频| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产黄片美女视频| 亚洲av男天堂| 最近的中文字幕免费完整| 伦精品一区二区三区| 久久精品国产自在天天线| 精品久久久精品久久久| 黄色欧美视频在线观看| 男人舔奶头视频| 黄色怎么调成土黄色| 日本三级黄在线观看| 精品熟女少妇av免费看| 一级毛片电影观看| 晚上一个人看的免费电影| 波野结衣二区三区在线| 丰满乱子伦码专区| 热re99久久精品国产66热6| 欧美激情久久久久久爽电影| 一边亲一边摸免费视频| 如何舔出高潮| 国产有黄有色有爽视频| 麻豆国产97在线/欧美| 日本黄色片子视频| 网址你懂的国产日韩在线| 最近最新中文字幕免费大全7| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 亚洲国产成人一精品久久久| 交换朋友夫妻互换小说| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 免费看av在线观看网站| 免费av不卡在线播放| 亚洲天堂av无毛| 日韩强制内射视频| 美女视频免费永久观看网站| 在线精品无人区一区二区三 | 亚洲色图综合在线观看| tube8黄色片| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产精品久久久久久av不卡| 美女被艹到高潮喷水动态| 欧美日韩在线观看h| 一区二区三区免费毛片| 美女被艹到高潮喷水动态| 少妇人妻一区二区三区视频| 在现免费观看毛片| www.av在线官网国产| 国产成年人精品一区二区| 少妇熟女欧美另类| 亚洲第一区二区三区不卡| 久久久精品欧美日韩精品| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 两个人的视频大全免费| 一个人观看的视频www高清免费观看| 天堂网av新在线| 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲va在线va天堂va国产| a级一级毛片免费在线观看| 国产精品无大码| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 亚洲丝袜综合中文字幕| 在线观看一区二区三区| 中文字幕制服av| 亚洲成人av在线免费| 日韩大片免费观看网站| 美女视频免费永久观看网站| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 91在线精品国自产拍蜜月| 在线观看人妻少妇| 亚洲精品aⅴ在线观看| 观看美女的网站| 男女那种视频在线观看| 蜜臀久久99精品久久宅男| 天天躁日日操中文字幕| 波多野结衣巨乳人妻| 在线观看一区二区三区| a级毛色黄片| 99精国产麻豆久久婷婷| 嫩草影院新地址| 99热这里只有是精品50| 亚洲av成人精品一二三区| 日韩亚洲欧美综合| 在线精品无人区一区二区三 | 成年人午夜在线观看视频| 久久久久久久久久成人| 五月玫瑰六月丁香| 晚上一个人看的免费电影| 国产精品一区二区性色av| 久久99热这里只频精品6学生| 乱码一卡2卡4卡精品| freevideosex欧美| 男人爽女人下面视频在线观看| 不卡视频在线观看欧美| 男女国产视频网站| 丝袜喷水一区| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 一个人看视频在线观看www免费| 一级毛片 在线播放| 性色av一级| 大话2 男鬼变身卡| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 内射极品少妇av片p| 亚州av有码| 国产精品伦人一区二区| 男人舔奶头视频| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲欧美日韩东京热| 97超视频在线观看视频| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 一区二区三区免费毛片| 久久久久国产网址| 听说在线观看完整版免费高清| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲熟女精品中文字幕| 一级黄片播放器| 色网站视频免费| 激情 狠狠 欧美| tube8黄色片| 婷婷色综合大香蕉| 99热这里只有是精品在线观看| 全区人妻精品视频| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲在久久综合| 大码成人一级视频| 国产大屁股一区二区在线视频| 91aial.com中文字幕在线观看| 老司机影院成人| 久久久久久久久久久免费av| 国产黄片视频在线免费观看| 18+在线观看网站| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 国产又色又爽无遮挡免| 久久久国产一区二区| 亚洲久久久久久中文字幕| 久久精品人妻少妇| 久久久久精品性色| 亚洲av免费高清在线观看| 九草在线视频观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 观看免费一级毛片| 美女国产视频在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 中文欧美无线码| 亚洲精品国产av成人精品| 看免费成人av毛片| 校园人妻丝袜中文字幕| 91狼人影院| 大片电影免费在线观看免费| 久久久久久久亚洲中文字幕| 亚洲综合色惰| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲av中文av极速乱| 国产亚洲av嫩草精品影院| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 久久久久久国产a免费观看| 新久久久久国产一级毛片| av国产免费在线观看| 免费黄色在线免费观看| 成人毛片60女人毛片免费| 欧美成人一区二区免费高清观看| 伦理电影大哥的女人| 国产精品精品国产色婷婷| 日韩电影二区| 国产av不卡久久| 涩涩av久久男人的天堂| 少妇人妻久久综合中文| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲自拍偷在线| 最近2019中文字幕mv第一页| 22中文网久久字幕| 男人爽女人下面视频在线观看| 欧美日韩综合久久久久久| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 国产欧美日韩精品一区二区| 少妇的逼好多水| 久久久a久久爽久久v久久| 又大又黄又爽视频免费| 成人亚洲精品av一区二区| 只有这里有精品99| 亚洲精品成人av观看孕妇| 我的老师免费观看完整版| 六月丁香七月| .国产精品久久| 国产高清有码在线观看视频| 不卡视频在线观看欧美| 69人妻影院| 中国美白少妇内射xxxbb| 有码 亚洲区| 免费少妇av软件| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 超碰av人人做人人爽久久| 久久久精品免费免费高清| 最近最新中文字幕免费大全7| 欧美成人午夜免费资源| 日本wwww免费看| 中文字幕制服av| 欧美日韩视频精品一区| 国产69精品久久久久777片| 男女边摸边吃奶| 老司机影院成人| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 在线a可以看的网站| 午夜福利视频精品| 国产黄片美女视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲成人av在线免费| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产成人freesex在线| 国产精品女同一区二区软件| 少妇的逼水好多| 精品久久久久久久久av| 久久久精品免费免费高清| 高清av免费在线| 国产大屁股一区二区在线视频| 日本wwww免费看| 99热这里只有精品一区| 日本wwww免费看| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 欧美bdsm另类| 丝瓜视频免费看黄片| 在线观看一区二区三区| av线在线观看网站| 国产成人免费观看mmmm| 国产色爽女视频免费观看| 免费av毛片视频| 亚洲图色成人| 久久久久久伊人网av| 亚洲精品一区蜜桃| 免费电影在线观看免费观看| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 免费电影在线观看免费观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 九色成人免费人妻av| 精品久久久噜噜| 亚州av有码| 99热这里只有是精品50| 久久久国产一区二区| 男人添女人高潮全过程视频| 欧美国产精品一级二级三级 | 亚洲av成人精品一区久久| 一级毛片 在线播放| 97在线人人人人妻| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| av线在线观看网站| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 国产真实伦视频高清在线观看| a级毛色黄片| 国产精品偷伦视频观看了| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲欧美精品专区久久| 韩国高清视频一区二区三区| 五月伊人婷婷丁香| 内地一区二区视频在线| 亚洲av男天堂| 成人综合一区亚洲| 一级毛片电影观看| 伦精品一区二区三区| 嫩草影院新地址| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 神马国产精品三级电影在线观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 日本与韩国留学比较| 国产69精品久久久久777片| 深夜a级毛片| 晚上一个人看的免费电影| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 欧美成人午夜免费资源| 亚洲精品乱久久久久久| 国产淫语在线视频| 91久久精品国产一区二区三区| 国产成人午夜福利电影在线观看| 欧美性感艳星| 色综合色国产| 一本久久精品| av网站免费在线观看视频| 国产黄色视频一区二区在线观看| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产精品av视频在线免费观看| 高清毛片免费看| 七月丁香在线播放| 成年女人在线观看亚洲视频 | 成年版毛片免费区| 插阴视频在线观看视频| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 中文欧美无线码| 亚洲av不卡在线观看| 少妇丰满av| 亚洲不卡免费看| 高清日韩中文字幕在线| 国产探花在线观看一区二区| 在线观看国产h片| 日韩国内少妇激情av| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产高清不卡午夜福利| 久久久色成人| 男人舔奶头视频| 国产精品久久久久久精品古装| 国产一区二区在线观看日韩| 在线观看人妻少妇| 欧美国产精品一级二级三级 | 久热这里只有精品99| 中国国产av一级| 久久鲁丝午夜福利片| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产有黄有色有爽视频| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 日本三级黄在线观看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 一区二区av电影网| 免费少妇av软件| 男女国产视频网站| 黄色配什么色好看| 免费观看的影片在线观看| 中文天堂在线官网| 国产精品久久久久久精品古装| 精品国产三级普通话版| 天堂网av新在线| 国产亚洲最大av| 国产探花极品一区二区| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲精品aⅴ在线观看| 青春草国产在线视频| eeuss影院久久| 涩涩av久久男人的天堂| 久久久久久久午夜电影| 99久久人妻综合| 久久久久久伊人网av| 国产淫语在线视频| 视频中文字幕在线观看| 99视频精品全部免费 在线| 简卡轻食公司| av免费观看日本| 97在线人人人人妻| 丰满乱子伦码专区| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 男插女下体视频免费在线播放| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 久热久热在线精品观看| 亚洲精品乱久久久久久| 亚洲欧美成人精品一区二区| 卡戴珊不雅视频在线播放| 制服丝袜香蕉在线| 国产69精品久久久久777片| 一区二区av电影网| 秋霞伦理黄片| av国产精品久久久久影院| 全区人妻精品视频| 少妇 在线观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 夜夜爽夜夜爽视频| 午夜免费鲁丝| 亚洲国产高清在线一区二区三| 免费黄色在线免费观看| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 联通29元200g的流量卡| 青青草视频在线视频观看| 国产男女超爽视频在线观看| 人妻少妇偷人精品九色| 黄片wwwwww| 日本一本二区三区精品| 久久综合国产亚洲精品| 国产男女超爽视频在线观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 看非洲黑人一级黄片| 天堂网av新在线| 偷拍熟女少妇极品色| 精品酒店卫生间| 久久久久网色| 五月伊人婷婷丁香| 日韩视频在线欧美| 精品少妇久久久久久888优播| 国产有黄有色有爽视频| 99热这里只有是精品在线观看| 99久久精品热视频| 另类亚洲欧美激情| 精品久久久久久久末码| 日韩av不卡免费在线播放| 午夜精品国产一区二区电影 | 涩涩av久久男人的天堂| 舔av片在线| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲精品第二区| 亚洲怡红院男人天堂| 久久久久久久国产电影| 一级片'在线观看视频| 不卡视频在线观看欧美| 久久久色成人| 婷婷色综合大香蕉| 男女无遮挡免费网站观看| 在线观看美女被高潮喷水网站| 熟女电影av网| 啦啦啦啦在线视频资源| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | 午夜老司机福利剧场| 久久久午夜欧美精品| 欧美高清性xxxxhd video| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产一区二区三区综合在线观看 | 80岁老熟妇乱子伦牲交| 久久韩国三级中文字幕| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 免费黄网站久久成人精品| 精品久久国产蜜桃| h日本视频在线播放| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲国产av新网站| 日韩在线高清观看一区二区三区| 最后的刺客免费高清国语| 免费高清在线观看视频在线观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 久久久精品欧美日韩精品| 最近中文字幕2019免费版| 秋霞在线观看毛片| 国产精品一及| av在线亚洲专区| 禁无遮挡网站| 精华霜和精华液先用哪个| 国产淫语在线视频| 91精品伊人久久大香线蕉| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 久久精品国产亚洲av天美| 夫妻午夜视频| 久久久久久久久久人人人人人人| 97精品久久久久久久久久精品| 日韩制服骚丝袜av| 18+在线观看网站| 亚洲va在线va天堂va国产| 黄片无遮挡物在线观看| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 日本爱情动作片www.在线观看| 两个人的视频大全免费| 欧美成人午夜免费资源| 舔av片在线| 日本-黄色视频高清免费观看| 嘟嘟电影网在线观看| 高清av免费在线| 久久久久久久久久久免费av| 秋霞在线观看毛片| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 国产伦理片在线播放av一区| 国产精品熟女久久久久浪| 少妇被粗大猛烈的视频| 少妇的逼水好多| 精品久久久精品久久久| 欧美日韩视频精品一区| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产黄频视频在线观看| 欧美97在线视频| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲一区二区三区欧美精品 | 舔av片在线| 永久网站在线| 内地一区二区视频在线| 听说在线观看完整版免费高清| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 极品教师在线视频| 国国产精品蜜臀av免费| 国产有黄有色有爽视频| 晚上一个人看的免费电影| 丰满乱子伦码专区| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 香蕉精品网在线| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产成人福利小说| 老司机影院毛片| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 国产极品天堂在线| 在线观看一区二区三区激情| 丝袜美腿在线中文| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲av成人精品一区久久| 色播亚洲综合网| 中文字幕av成人在线电影| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 日韩av在线免费看完整版不卡| 在线观看人妻少妇| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 午夜福利在线在线| 日韩视频在线欧美| 成人无遮挡网站| 日本色播在线视频| 18+在线观看网站|