疫情下產業(yè)投資的思考

姚夢真 張茜

摘要：2020年，突如其來的新冠肺炎疫情對全球經濟金融的影響呈現(xiàn)全方位、多層次、多維度的特征。國內經濟短期沖擊不可避免，但長期基本向好不變。產業(yè)層面，應該把握現(xiàn)金賽道、融資支持、銷售跟蹤三個關鍵節(jié)點，靈活運用五種模式應對疫情沖擊。針對全球流動性大幅寬松，疊加政策刺激、消費回補、產業(yè)升級等因素，筆者認為應在新科技、新消費、新基建等七個領域把握投資機遇。

關鍵詞：疫情? 產業(yè)投資? 投資機遇

一、國內外經濟金融形勢分析

（一）國際形勢——四重危機

1.經濟危機。2019年IMF秋季預計2020年全球經濟增速要略微超過3%，但在2020年4月份將“2020年全球經濟增速調整為-3%”。較短時間內將經濟增速預期“拉低6.3個百分點”，這是疫情帶來的被動修訂。IMF認為新冠病毒導致的本次全球經濟衰退，將是“自1930年代大蕭條以來最嚴重的衰退”，遠比2008年全球金融危機更嚴重。

2.商品危機。全球經濟增長放緩，全球原油、大宗商品以及消費需求恐面臨危機。一是原油及衍生品市場危機，原油暴跌導致原油期貨持倉虧損，甚至出現(xiàn)平倉、爆倉以及穿倉等情況。二是黑色商品、有色金屬等大宗商品受金融市場下跌和供需失衡雙重影響，均大幅下挫，主要大宗商品指數(shù)跌至2011年以來的低點。三是農產品危機，《全球糧食危機報告》顯示，截至2019年末，全球55個國家和地區(qū)有逾1.35億人處于重度糧食不安全狀況，然而，截至4月16日，出于對糧食供應短缺的擔心，已至少有14個國家實施農產品與食品出口限制。

3.產業(yè)鏈危機。全球化生產和交易網絡中，疫情防控帶來的停工減產及延遲復工，將加大全球供應鏈風險。中國疫情嚴重時，停工停產，商品滯壓，物流中斷;3月以來逐步復工復產，但海外疫情蔓延，海外新增訂單驟減，外貿企業(yè)受損嚴重。據(jù)第三方機構Resilinc數(shù)據(jù)顯示，中國約有36000種以上的零部件、9000家以上的工廠以及1500個以上的供應鏈企業(yè)受到影響。

4.失業(yè)危機。截至5月23日，美國已經有3860萬人領取失業(yè)救濟金，按照美國銀行預計，失業(yè)率將達到25%，這一數(shù)據(jù)相當于上世紀30年代美國經濟大蕭條時的最高失業(yè)率。歐盟和英國情況也不樂觀，據(jù)麥肯錫稱，受疫情影響，歐盟和英國近6000萬個工作崗位處于危險之中，如果不能迅速遏制疫情，歐盟的失業(yè)率可能會從6%左右飆升至11%以上。

（二）國內形勢——五點判斷

疫情爆發(fā)初期，部分機構和專家的預測普遍是基于2003年SARS對中國經濟的影響。事實上，經濟發(fā)展永遠是動態(tài)變化的，歷史往往驚人的相似，但不會簡單的重復。如果按照2003年中國的經濟環(huán)境，生搬硬套地判斷當前經濟形勢，難免會犯刻舟求劍的錯誤。分析2020年與2003年經濟環(huán)境有五個不同：

1.經濟周期不同。2003年中國經濟處于快速增長期，受到SARS沖擊2009年GDP從一季度的11.1%至二季度下降到9.1%，全年GDP增速為10%。當前中國經濟處于三期疊加的下行期，2019年經濟增速為6.1%，2020年一季度下降6.8%，經濟調整轉型的壓力與2003年不可同日而語。

2.經濟體量不同。2003年中國經濟體量13.74萬億元，2019年為99.1萬億元，雖然整體的韌性和抗風險能力更強，但當突發(fā)事件帶來實質性沖擊后，影響的廣度、深度更明顯。

3.經濟結構不同。2003年中國經濟中第二產業(yè)居于主導地位，SARS之后制造業(yè)可以通過加班加點恢復生產，但目前中國進入工業(yè)化后期，第三產業(yè)占比最高，占GDP比重為53.9%，本次疫情的全面防控和隔離使第三產業(yè)受到的影響最為嚴重，即使在疫情解除后的短時間內也需要時間恢復，因此對經濟的結構性沖擊可能超預期。

4.經濟動力不同。經濟增長主動能已經由2003 年非典時期的投資拉動轉向消費驅動。2003年投資率高達47.2%，比出現(xiàn)經濟過熱的1993和1994年還分別高出9.5和10.8個百分點，對GDP增長的貢獻高達68.8%，2019年消費對GDP增長貢獻率為57%，消費滑坡拉低經濟增長毋庸置疑。

5.經濟環(huán)境不同。2003年全球經濟一片欣欣向榮，中國剛剛加入WTO。近年國際環(huán)境中不穩(wěn)定、不確定因素明顯增多。世界經濟持續(xù)低迷。

二、新冠疫情對產業(yè)投資的影響

（一）產業(yè)投資面臨的挑戰(zhàn)

1.宏觀層面，國內外面臨經濟衰退。疫情正以“閃電般”速度和前所未見的規(guī)模擾亂全球經濟秩序，IMF在《世界經濟展望》預測2020年全球經濟將萎縮3%，歐美等發(fā)達經濟體均有不同程度的下降。一季度國內生產總值20萬億元，同比下降6.8%。2020年政府工作報告首次不設預期目標，這也說明海外疫情和經貿形勢存在較大不確定性，經濟發(fā)展可能面臨一些難以預料的影響因素。

2.行業(yè)層面，投融資進一步放緩。2020年一季度，在資本寒冬和疫情的雙重沖擊下，募資形勢空前嚴峻。一方面，為維系自身企業(yè)正常運轉，加強現(xiàn)金流把控，選擇延緩出資或收緊額度，LP普遍收緊資金，出資節(jié)奏放緩或停滯;另一方面，投資必要的盡調、面訪等線下環(huán)節(jié)無法順利開展，投資進程難以推動。

3.戰(zhàn)略層面，產業(yè)投資轉型攻堅。產業(yè)投資的本質是從資本驅動轉向產業(yè)驅動，從超額回報轉向一般回報，從“信用+杠桿”向依托“效率+專業(yè)”的模式轉變，疊加外部疫情沖擊，使轉型更加艱難。

4.項目層面，重要產業(yè)投資基金推進受阻。產業(yè)基金起點高、規(guī)模大、流程復雜，進展緩慢，需要多次磋商、盡調、周密論證推動項目落地。疫情導致經濟環(huán)境下行壓力增大，疫情早期面對面溝通受阻，項目潛在風險加大，項目投資難度加大。

5.經營層面，全力開拓盈利空間。為應對疫情影響，產業(yè)投資應該兼顧即期收入業(yè)務，如以泛資管業(yè)務為突破口，著手開拓非產業(yè)基金方向的業(yè)務，以彌補財務缺口，解決眼前“吃飯”問題，熨平疫情沖擊影響。

（二）產業(yè)投資邏輯和理念的轉變

1.投資邏輯轉型。不單從財務投資角度考慮是否有投資價值，從產業(yè)角度調整產業(yè)規(guī)劃布局。債權融資與困難企業(yè)共享收益，保穩(wěn)定保就業(yè);股權融資與困難企業(yè)共擔風險，保增長保后勁。

2.投資理念轉型。堅持價值投資理念。不以“短跑心態(tài)跑長跑”的心態(tài)做產業(yè)投資，產業(yè)投資是看好行業(yè)的成長性，以適度的增速發(fā)展股權投資業(yè)務，實現(xiàn)股權投資和非股權投資結構性的平穩(wěn)轉換。

3.投資模式轉型。進一步聚焦戰(zhàn)略新興投資產業(yè)，加速推進“一體兩翼”的發(fā)展模式，以產業(yè)投資為主體，以更專業(yè)的資產管理和高附加值財富管理為兩翼，助推產業(yè)投資，通過產融合作、產業(yè)協(xié)同的方式實現(xiàn)“1+1>2”的效果。

4.投資思維轉型。目前，經濟面臨諸多不確定性、很多項目前景不明，產業(yè)投資進入了新時代。多看看、多觀察、多了解，不能隨便出手。特別是疫情期間要更加謹慎。

三、疫情下產業(yè)投資如何應對

（一）凝聚三點共識

1.危機頻發(fā)的“新常態(tài)”。危機扮演了一個“洗牌者”和“攪局者”的角色。疫情反復，其他國家確診、死亡人數(shù)在劇升;什么時候疫情結束？短期不可能，那較長期是多長？也不確定。除疫情危機，還有前文提到的失業(yè)危機、商品危機、產業(yè)鏈危機等，還有蝗蟲災害危機……我們面對的是危機多發(fā)、頻發(fā)的時代。

2.短期沖擊不可避免。短期沖擊主要表現(xiàn)為三個層面：投資“剎車”，受疫情影響，過去一些高速周轉運營的企業(yè)投資，如房地產投資，可能被迫“剎車”，行業(yè)融資偏緊、整體下行。出口減少，疫情導致物流貿易受限，海外需求銳減，產業(yè)鏈、供應鏈受到沖擊。消費中斷，旅游、餐飲、住宿、交通、娛樂等相關服務業(yè)首當其沖。

3.長期基本向好不變。中國已基本控住疫情，長期基本向好。一是從整體看，改革開放積累了比較雄厚的綜合國力、經濟實力、科技實力、醫(yī)療實力。二是從供給看，我國具有最完整、最大規(guī)模的工業(yè)供應體系，最完善的配套能力。三是從需求看，人均GDP達1萬美元，消費總量大且增長快;人民對美好生活的追求形成了對新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的巨大需求;我國尚未完成工業(yè)化、城市化，投資增長空間巨大。四是從制度看，能集中力量辦大事、解放和發(fā)展生產力。

（二）把握三個關鍵點

外在經營環(huán)境千變萬化，行業(yè)千差萬別，運營要從三個關鍵點來把握：

1.現(xiàn)金跑道?，F(xiàn)金為王，保持充裕的流動性，如果經濟持續(xù)低迷，賽道只有兩條——現(xiàn)金和其他。疫情之下，在不損害業(yè)務的前提下，保守發(fā)展更適合大多數(shù)企業(yè)。

2.融資支持。多樣化的融資手段是逆境生存的保障，也是彎道超車的重要手段。許多行業(yè)的標桿性公司都是在絕境中塑造的，如2000年孫正義投資阿里巴巴2000萬美元，這筆投資不僅是孫正義生涯堪稱最為成功的案例，也幫助阿里巴巴幸免于互聯(lián)網泡沫，成就現(xiàn)在全球最大的購物網站。當市場低迷融資變得困難時，要注重修煉內功，講好投資故事，爭取投資者支持。

3.銷售跟蹤。疫情如投入水中的石子，圈圈漣漪可能引起連鎖反應。應及時跟蹤和預測客戶消費習慣的改變。如果公司不能及時抓住和把握客戶需求和習慣的改變，未來發(fā)展會遇到瓶頸。

總之，企業(yè)終究都要回歸商業(yè)本質——開源節(jié)流、控制風險、創(chuàng)造價值。

（三）應對沖擊的五種商業(yè)模式

經濟社會是一個動態(tài)循環(huán)系統(tǒng)，不能長時間停擺。在確保疫情防控到位的前提下，遵循市場運行規(guī)律，可以采取如下五種模式穩(wěn)妥推進復工復產。

1.共享互助模式。受疫情影響，盒馬聯(lián)合西貝、云海肴等餐飲企業(yè)開展“共享員工”合作，部分員工將入駐盒馬鮮生各地門店，負責打包、分揀、上架等工作。餐飲企業(yè)人員成本被有效分擔，盒馬等電商平臺用工荒得到有效緩解。

2.跨界合作模式。春節(jié)電影出現(xiàn)“最大反轉”，今日頭條購買《囧媽》版權，大年初一今日頭條、抖音、西瓜視頻等多個APP免費播出?？偛シ帕砍^了6億，總觀看人次1.8億次，打破華語影史票房冠軍《戰(zhàn)狼2》的總觀影人次是1.6億次的記錄。

3.需求捕捉模式。中國石化開通“安心買菜”業(yè)務，“不下車，不開窗; 三天量，一整箱，一鍵送到后備箱”。中國石油克服時間緊、任務重、原材料緊缺等困難，火速打通口罩制造全產業(yè)鏈，從口罩基礎原材料供應商升級為集原材料供應、核心材料技術研發(fā)與生產、口罩制造于一身的綜合供應商。

4.線上升級模式。信息網絡時代，防疫信息提供、網上交流、網上購物、看病、辦公、開會……可以說，疫情激活“線上經濟”。雷軍介紹小米的員工很多都是在線辦公，北京和武漢的2000多名員工無一人感染。各旅游平臺可以借助VR開展云旅游，春節(jié)期間超50億人次在線觀展，許多景區(qū)實現(xiàn)快速引流匯流，流量前移、變現(xiàn)后移。

5.快速反應模式。白酒變酒精，堂食變外賣，酒店變隔離房。一些酒店如首旅如家、錦江國際等快速反應，推出企業(yè)員工隔離專屬預訂產品及服務，解決返工員工無法“個體居家隔離”的難題。

四、把握“后疫情”時期的投資機遇

面臨“黑天鵝”“灰犀?！币约爸T多不確定性，需要順應經濟走勢、把握政策方向、甄別行業(yè)賽道，順周期“布局”，逆周期“投資”，跨周期“變現(xiàn)”，把握投資機遇。

（一）機遇一：新科技

在這場看不見硝煙的戰(zhàn)爭中，以大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等為代表的新科技大顯身手。大數(shù)據(jù)成為疫情分析“神器”，AI幫助縮短病例確診時間，無人機成為宣傳運輸工具，深紫外LED的殺菌消毒應用，區(qū)塊鏈讓公益信息更透明等，新科技無一例外地應用于各種防控措施和場景之中，有其不可替代性。未來科技和產業(yè)加速融合，“清晰的商業(yè)模式+具體的應用場景”會產生持續(xù)的價值。

（二）機遇二：新消費

餐飲、旅游、酒店、零售等線下傳統(tǒng)消費行業(yè)，受到疫情的較大影響。反之，偏線上或虛擬的商業(yè)模式在疫情的籠罩下反而有較好增長。因為疫情縮短用戶培育過程，正常線上用戶的導入、用戶習慣的養(yǎng)成以及用戶轉化的過程往往需要2-3年，但本次疫情在短期內培養(yǎng)用戶習慣，而且轉化率很高。在線問診、遠程醫(yī)療成為需求爆發(fā)點，阿里健康今年以來在線義診訪問用戶超過280萬;數(shù)字娛樂回到風口，嗶哩嗶哩預計一季度營收增長118%，生鮮電商需求旺盛，每日優(yōu)鮮銷售額同比增長321%，盒馬日均蔬菜供應是平時6倍。線上化的供給改造，消費迭代，加上中國擁有1.2億家庭年收入在50萬以上，有很大的潛在消費需求。未來在電商、短視頻、在線游戲、社交、VR替代等方面，會有更多投資機會涌現(xiàn)。

（三）機遇三：大健康

醫(yī)療健康市場孕育無限機遇。據(jù)統(tǒng)計，美國、加拿大、日本等國家的醫(yī)療健康產業(yè)增加值在GDP中所占的比例均超過10%，而我國占比不足5%。當前我國正在加速進入老齡化社會，截至2018年底，中國65周歲以上人口達到1.67億，超過日本總人口1.25億。伴隨我國居民人均收入提高、社會老齡化進程加速，國民對醫(yī)療需求增加，國內優(yōu)質醫(yī)療資源供給不足的問題進一步加劇。國務院《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》指出，2020年中國醫(yī)療健康產業(yè)市場規(guī)模將預計將達8萬億元，目前中國的醫(yī)療健康產業(yè)集中度有待提升，產業(yè)格局有待進一步優(yōu)化。在此背景下，頭部企業(yè)具有長期投資價值，并且行業(yè)并購機會將增多，會誕生大量的投資機會。醫(yī)療健康行業(yè)作為典型的抗周期行業(yè)，其仍是未來“資本寒冬”中最受關注的投資領域之一，創(chuàng)新藥研發(fā)、醫(yī)療器械、康養(yǎng)保健、疫苗等值得關注。

（四）機遇四：新基建

中央多次強調加快5G基站、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網等七大領域新基建。國外疫情擴散，外需疲軟，國內消費受影響巨大，三駕馬車中投資是突破口，“鐵公基”老基建的投資邊際效應遞減，所以七大領域的新基建成為穩(wěn)經濟的重要抓手。以5G產業(yè)為例，中國信息通信研究院《5G經濟社會影響白皮書》認為，到2030年，在直接貢獻方面，5G將帶動的總產出、經濟增加值、就業(yè)機會分別為6.3萬億元、2.9萬億元和800萬個;在間接貢獻方面，5G將帶動的總產出、經濟增加值、就業(yè)機會分別為10.6萬億元、3.6萬億元和1150萬個。放長眼光，未來圍繞5G等新基建產業(yè)開展業(yè)務的公司業(yè)績將有積極表現(xiàn)。

（五）機遇五：大旅游

“新冠肺炎”讓旅游業(yè)進入“休眠期”。投資者也難免受非理性恐慌情緒影響，一二級市場對旅游標的避之不及。多年來中國旅游業(yè)高速穩(wěn)定發(fā)展，旅游企業(yè)的估值基于良好預期也往往處于溢價水平。然而，疫情的沖擊，給投資旅游業(yè)入場帶來歷史性機遇。疫情之后預計旅游企業(yè)價值將進入一段時間的尋底之路，人棄我取，旅游業(yè)投資機會凸顯。

（六）機遇六：高端制造

中國制造業(yè)規(guī)模占GDP的30%，在全球制造業(yè)中的占比也近30%，但在制造業(yè)的發(fā)展質量上受制于全球產業(yè)鏈的分工，一直不高。高端制造業(yè)覆蓋廣泛，包括機械、電子、新能源、汽車、家電、軍工、新材料等行業(yè)。近年來隨著5G的推進、半導體國產替代的落實、新能源汽車的普及，高端制造正式進入行業(yè)成長與擴張期。

（七）機遇七：中醫(yī)藥

未來中國，中醫(yī)藥打造好三個高地：中醫(yī)藥高地、中西醫(yī)結合高地、中醫(yī)藥健康產業(yè)發(fā)展高地。疫情為中西醫(yī)結合治療防治傳染病進行了一次很好的實踐和探索，讓中西醫(yī)結合的中國方案成為戰(zhàn)“疫”的最大亮點，為信中醫(yī)、用中醫(yī)、學中醫(yī)奠定了堅實而廣泛的專業(yè)基礎、群眾基礎、實踐基礎和社會基礎，喊了60多年的中西醫(yī)結合從湖北武漢啟航。借此戰(zhàn)“疫”，中醫(yī)產業(yè)化、規(guī)?；①Y本化會帶來大量投資機遇。

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作者單位：姚夢真，中國勞動關系學院法學院法學專業(yè)2018級;張茜，經濟學博士，中國郵政集團研究院金融研究中心高級研究員