美國“財務僵尸化”及其演化趨勢

王 文 賈晉京 崔一喆

[內(nèi)容提要] 2020年以來，為應對新冠疫情對經(jīng)濟的巨大沖擊，美國政府出臺了一系列的財政與貨幣刺激政策，加快了美國“財務僵尸化”的速度。事實上，早在新冠疫情發(fā)生前，美國“財務僵尸化”的進程就已經(jīng)開始。長期產(chǎn)業(yè)空心化造成了美國實體經(jīng)濟的衰落及金融市場的畸形繁榮，這也使得美國國內(nèi)社會貧富差距日益擴大，社會沖突逐漸加劇。目前，無論是從政府、企業(yè)還是家庭方面來看，美國社會各個層面的債務問題都十分嚴重。新冠疫情使得債務問題加速惡化，美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入依靠信貸及相應寬松的貨幣政策才能維持的地步，美國的“財務僵尸化”問題較難得到有效改善。

美國是當前影響全球疫情走向與未來世界格局發(fā)展的一個核心因素。隨著新冠疫情在美國反復與局部失控，外界預期的美國經(jīng)濟短期內(nèi)復蘇很有可能不會出現(xiàn)，而且美國爆發(fā)全面系統(tǒng)性經(jīng)濟金融危機的概率在不斷增加。深度剖析新冠疫情背景下的美國的金融狀況，對中美博弈及下一步世界形勢演變都具有重大意義。自2020年疫情暴發(fā)之后，美聯(lián)儲迅速將基準利率重新下調(diào)至0%～0.25%的歷史最低水平，同時開啟無限量貨幣寬松政策。除了購買大量的美國國債，美聯(lián)儲還通過特殊目的載體(SPV)等方式購買了上萬億美元的企業(yè)債券，美國經(jīng)濟和企業(yè)才得以在近期勉力維持。美聯(lián)儲的政策只能延遲金融危機的爆發(fā)時間，不可能阻止金融危機和債務危機的全面爆發(fā)，美國將因為美聯(lián)儲飲鴆止渴的系列政策而深陷“財務僵尸化”問題之中。

一、從國家治理角度看美國“財務僵尸化”危機

美國目前的繁榮依賴于當下的美利堅帝國體系。該體系是指美國力量在全球的存在，以及世界各國圍繞美國市場為中心的全球經(jīng)濟體系。如果以審視公司的態(tài)度去看待美國的話，這個公司由于長期的治理混亂與債務高筑，正處在瀕臨破產(chǎn)的邊緣。只不過美國是一個主權(quán)國家，依賴于帝國體系得以支撐。美國各個州有非常大的自主權(quán)，從經(jīng)濟上說，聯(lián)邦政府用財務紐帶將各個州聯(lián)系起來。美利堅合眾國的內(nèi)部架構(gòu)類似于歐盟或者英聯(lián)邦，美元是50個州之間最重要的經(jīng)濟紐帶, 完善的國內(nèi)轉(zhuǎn)移支付制度使美國在財政上比歐盟和英聯(lián)邦更加統(tǒng)一。相比后兩者，美國聯(lián)邦政府在財政政策上所擁有的權(quán)力更大。

從經(jīng)濟治理的角度上來講，美國政府體制與公司治理體制十分類似。在美國聯(lián)邦政府相當于管理層，國會相當于董事會，美國總統(tǒng)則類似于四年輪選一次的CEO。此外，每一個美國公民都相當于持有“美國股權(quán)”的小股東，美國大選其實更類似于公司召開股東大會。以公司財務的尺度來衡量，美國政府已經(jīng)“資不抵債”了，財政上必須依靠貸款和赤字支持才能維持運作，在公司治理領域通常稱之為“僵尸企業(yè)”，由此可以衍生出一個新概念，即“國家財務僵尸化”。

圖1 2009～2020年美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模變化趨勢

什么是“僵尸企業(yè)”和國家 “財務僵尸化”呢？ “僵尸企業(yè)”是指那些利潤無法覆蓋債務成本的企業(yè)。(1)Ryan Banerjee and Boris Hofmann, “The Rise of Zombie Firms: Causes And Consequences,” BIS Quarterly Review, November 30, 2018, p.12.從美國的實際情況來看，“僵尸企業(yè)”更容易出現(xiàn)在周期性行業(yè)中，比如航空業(yè)、鋼鐵業(yè)和汽車業(yè)等，典型的例子就是美國政府對通用汽車的直接注資。盡管這些企業(yè)利潤無法覆蓋債務成本，卻依然占據(jù)各類生產(chǎn)要素資源，一旦破產(chǎn)，對國計民生的沖擊力將是巨大的，但這些企業(yè)長期存在，會嚴重妨礙其他具有競爭力的企業(yè)與行業(yè)的成長。“僵尸經(jīng)濟”則由澳大利亞經(jīng)濟學家約翰·奎金最早提出，是指當今絕大多數(shù)的資本主義國家經(jīng)濟正面臨著從負擔繁重的房貸到漫天如雪的信貸卡賬單，從昂貴的奢侈品列表到吞噬健康的醫(yī)療費用單，巨大的個人財政壓力如僵尸般呼嘯而來的狀況，進而使國家陷入“僵尸經(jīng)濟”的泥沼之中。(2)[澳]約翰·奎金著，蘇麗文譯：《僵尸經(jīng)濟學：借尸還魂的謬誤經(jīng)濟思想及其成因》，格致出版社，2012年，第34～40頁。而當國家財政政策無法支撐“僵尸經(jīng)濟”持續(xù)存在時，國家“財務僵尸化”的現(xiàn)象就隨之而來了。

通過“資產(chǎn)負債表型衰退”假說，可以更好地理解國家“財務僵尸化”的概念。當一個國家的資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅度下跌時,企業(yè)的經(jīng)濟行為目標將會發(fā)生重大變化,企業(yè)或居民會把新增收入的大部分用于還債而不是用于再投資。因此，信貸需求陷入停滯或減少,而這個國家的中央銀行寬松的貨幣政策將會失效,經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退，直到企業(yè)或居民的資產(chǎn)負債表得到修復,國家經(jīng)濟才回到正常狀態(tài)。從另外的一個角度來說，當一個國家陷入到“財務僵尸化”的困境之后，就必須依靠國家不停印鈔注資才能夠維持。無論如何，過度依靠擴張債務來維持國家經(jīng)濟的穩(wěn)定，將會極大地增加“明斯基時刻”發(fā)生的可能性。

“僵尸企業(yè)”的興起對生產(chǎn)力產(chǎn)生極大的負面影響。當一個國家的“僵尸企業(yè)”份額不斷提升的時候，這個國家的生產(chǎn)率就會下降。當一個經(jīng)濟體中的僵尸份額上升1%時，生產(chǎn)力增長下降約0.3%。(3)Ryan Banerjee and Boris Hofmann, “The Rise of Zombie Firms: Causes And Consequences,” BIS Quarterly Review, November 30, 2018, p.12.因此，“財務僵尸化”并非只會影響企業(yè)層面的經(jīng)濟發(fā)展，而是可以從企業(yè)層面向國家層面逐步蔓延，造成整個國家經(jīng)濟效率大幅下滑的問題。日本則被認為是國家“財務僵尸化”最為典型的例子，由于大量的日本“僵尸企業(yè)”依靠政府不斷的財政與信貸補助而存活了下來，日本經(jīng)濟效率降低并從此停滯不前。

美國的情況符合“資產(chǎn)負債表型衰退”假說推論。根據(jù)圖1，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表近期處于直線上升中，這是因為美國國內(nèi)存在大量的“僵尸企業(yè)”。為了維持這些企業(yè)的正常運行，美聯(lián)儲不得不出臺大規(guī)模的量化寬松政策，向市場直接購買企業(yè)債券，甚至直接向企業(yè)購買債券，以避免這些企業(yè)陷入財務危機。即使如此，美國經(jīng)濟也只能依靠不斷注資才能維持穩(wěn)定，這就是國家“財務僵尸化”的體現(xiàn)。美國國會預算辦公室公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國政府債務由2019年底的23.2萬億美元，升至2020年6月初的26萬億美元，短短半年之內(nèi)美國政府債務增幅就超過了12%，債務總額更是增長了近3萬億美元，遠超2019年全年增加的9844億美元規(guī)模，創(chuàng)下歷史新高。(4)U.S. Department of The Treasury, “The Debt to the Penny,” https://www.treasurydirect.gov/govt/reports/pd/pd_debttothepenny.htm. (上網(wǎng)時間：2020年6月22日)

此外，由于新冠疫情逐漸出現(xiàn)加速暴發(fā)跡象，各界也在不斷質(zhì)疑美國經(jīng)濟快速復蘇的可能性，為了維持經(jīng)濟運行的穩(wěn)定，美國聯(lián)邦政府不得不繼續(xù)加碼財政刺激政策，并提升美國政府赤字率，而這些舉措會使美國債務在未來相當長的一段時間里繼續(xù)快速攀升。2008年金融危機時，美國政府債務總額僅為9.4萬億美元，占GDP比重不過64%；2016年政府債務總額也不過占GDP的比重為99.5%。(5)Federal Reserve Bank of St. Louis，“Federal Debt: Total Public Debt as Percent of Gross Domestic Product ,” https://fred.stlouisfed.org/series/GFDEGDQ188S.(上網(wǎng)時間：2020年9月15日)但是，預計新的財政刺激計劃將促使美國政府債務最快在2020年底達到30萬億美元，占美國GDP比重將接近150%，創(chuàng)歷史新高。(6)王有鑫、左粟民：“美國政府債務上限約束及財政可持續(xù)性研究”，《國際金融》，2019年第2期，第51～57頁。

因此，美國公共債務的可持續(xù)性不斷地被質(zhì)疑。一個可持續(xù)性的公共債務必須能讓借款人認為其能夠償還債務，或者在一定的經(jīng)濟增長率下維持穩(wěn)定溫和的債務水平。但是，美國現(xiàn)階段不斷膨脹的龐大債務規(guī)模，以及因新冠疫情導致的經(jīng)濟衰退都使得美國維持債務可持續(xù)性的能力受到嚴重沖擊，事實上美國當前的債務狀態(tài)已經(jīng)處在一個相當危險的區(qū)間內(nèi)。隨著短時間內(nèi)債務的快速增加，未來僅每年需要美國政府償付的利息金額就有可能會達到近1萬億美元，這明顯會對美國未來財政造成極為沉重的負擔。

二、美國國家的“財務僵尸化”與“財政懸崖”

由于新冠疫情對美國經(jīng)濟造成沖擊，美聯(lián)儲在2020年3月將利率下調(diào)至0%～0.25%的區(qū)間內(nèi)，同時還不斷加碼購買美元資產(chǎn)，以確保美國金融市場的穩(wěn)定。這造成美元發(fā)行量陡增、美國聯(lián)邦政府赤字大幅上揚等問題，對債務問題十分嚴重的美國來說是雪上加霜。

國家資產(chǎn)負債表是指，一個國家將其國內(nèi)所有的經(jīng)濟部門資產(chǎn)與負債進行分類、匯總，展現(xiàn)出由政府、居民、企業(yè)和金融機構(gòu)四個部分組成的具體資產(chǎn)與債務存量。(7)Martin Weale, “The National Balance Sheet”, National Institute Economic Review, April 2003.美聯(lián)儲則分為三個實體，即：美聯(lián)儲中央管理委員會、12家聯(lián)邦儲備銀行、聯(lián)邦公開市場委員會。其中，儲備銀行持有美聯(lián)儲資產(chǎn)、負債和資本。所以，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表代表了該銀行的賬目以及當前狀態(tài)。需要注意的是，當美聯(lián)儲購買國債時，實際上是從銀行或者交易商處買入資產(chǎn)，所以在資產(chǎn)負債表上展示的也是一項資產(chǎn)，當國債到期被贖回時，則會出現(xiàn)“被動”縮表的情況，即資產(chǎn)被移除資產(chǎn)負債表外。(8)Deborah Leonard, Antoine Martin and Jennifer Wolgemuth, “A Closer Look at the Fed’s Balance Sheet Accounting,” Liberty Street Economics, August 2017.

根據(jù)2020年6月17日美聯(lián)儲公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模達到7.14萬億美元，而在3月初資產(chǎn)負債表規(guī)模僅為4.29萬億美元，這意味著在短短三個月間美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表就增加了2.85萬億美元，增幅超過66%，幾乎追上2008～2014年資產(chǎn)負債表增長額之和。(9)Board of Governors of the Federal Reserve System (US), “Consolidated Statement of Condition of All Federal Reserve Banks,” https://fred.stlouisfed.org/series/WALCL .(上網(wǎng)時間2020年6月17日)根據(jù)美聯(lián)儲預測，2020年美國GDP將會萎縮5.9%，即2020年美國GDP約為20萬億美元左右，因此當前資產(chǎn)負債表規(guī)模已經(jīng)超過了美國GDP的三成以上，并且很有可能會在2020年年底前達到50%的水平。(10)Congressional Budget Office, “An Update to the Economic Outlook: 2020 to 2030,” https://www.cbo.gov/publication/56442(上網(wǎng)時間：2020年6月17日)

在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模不斷快速擴大的同時，美國聯(lián)邦政府赤字也在快速增長，但是糟糕的經(jīng)濟形勢使得美國逐漸陷入“赤字”死循環(huán)，美國財政政策正在呈現(xiàn)出一種寅吃卯糧的被動局面。與2019財年相比，美國2020財年的5月預算赤字為4240億美元，同期增長了2160億美元，增長比例超過了100%。此外，美國2019年10月～2020年5月預算赤字約為1.9萬億美元，較2019年同期增長了約1.17萬億美元，預算赤字總額是2019財年的近3倍。因新冠疫情導致社交隔離等因素的影響，2020財年前8個月，聯(lián)邦財政收入大幅下滑。其中，個人所得稅與企業(yè)收入稅于2019年同期相比下降幅度均超過23%，其中個人所得稅收入更是下降了2680億美元?？傮w來看，美國財政收入較2019年同期下降11%，美國財政受到嚴重沖擊。(11)Congressional Budget Office，“Monthly Budget Review for May 2020,” https://www.cbo.gov/publication/56390.(上網(wǎng)時間：2020年6月17日)在另一方面，為應對新冠疫情，美國聯(lián)邦財政開支卻不得不大幅增加。其中，失業(yè)補償金增長幅度最為驚人，達到636%，這與美國勞工部統(tǒng)計的新增失業(yè)人數(shù)超過2000萬人的數(shù)據(jù)相吻合。在短期內(nèi)，美國失業(yè)金申請人數(shù)仍將繼續(xù)增加，失業(yè)金方面的壓力不會減少。

在聯(lián)邦開支項目中，新冠疫情救濟金屬于單列項目，是美國政府專門應對新冠疫情的特別開支，該項目開支金額超過1470億美元。預計美國2020財年前8個月財政開支將超過39250億美元，較2019年同期增長9120億美元，增速超過30%。在財政收入下降、開支增長的情況下，美國預算赤字不可避免地大幅上漲。美國2020財年10月到3月財政赤字規(guī)模較為穩(wěn)定，比2019年同期小幅上揚。然而，由于新冠疫情的暴發(fā)，美國財政預算呈現(xiàn)失控狀態(tài)，僅4～5月兩個月，美國財政赤字就超過了11620億美元，超過了2019年全年的財政赤字，更是接近同期水平的25倍。(12)Congressional Budget Office, “Monthly Budget Review for May 2020,” https://www.cbo.gov/publication/56390.(上網(wǎng)時間：2020年6月17日)

此外，隨著聯(lián)邦債務的不斷高速膨脹，美國2020年聯(lián)邦財政赤字很有可能遠遠超過美聯(lián)儲之前預測的3.7萬億美元，美國全年財政赤字占GDP比重預計將達到20%以上。同時，美國財政赤字也將在未來數(shù)年里長期維持在GDP10%左右的水平，債務危機正在成為懸在美國經(jīng)濟上方的“達摩克利斯之劍”。

三、美國公司的“財務僵尸化”與金融泡沫

根據(jù)2020年第一季度美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示，美國非金融企業(yè)負債總額達10.5萬億美元，在經(jīng)歷過疫情沖擊之后，美國企業(yè)債務規(guī)模有可能在2020年下半年繼續(xù)快速擴張。(13)Board of Governors of the Federal Reserve System (US), “Nonfinancial Corporate Business; Debt Securities and Loans,” https://fred.stlouisfed.org/series/BCNSDODNS. (上網(wǎng)時間：2020年9月15日)隨著美國疫情不斷惡化，美國經(jīng)濟形勢至今難以好轉(zhuǎn)，這對本就債務負擔沉重的美國企業(yè)可謂是雪上加霜。在2020年3月，短短數(shù)周時間美股連續(xù)4次熔斷，道瓊斯指數(shù)從29568.57點下跌到18213.65點，跌幅達38%；納斯達克指數(shù)從9838.37點下跌至6631.42點，跌幅超過32%；此次美股跌幅之大、速度之快，幾乎可以與20世紀30年代的經(jīng)濟危機相提并論。

為應對美國金融市場即將出現(xiàn)的系統(tǒng)性風險，美聯(lián)儲不僅將利率迅速降至0～0.25%區(qū)間，并重新開始量化寬松政策無限量印票，由此導致美國M2供應量從2月的15.51萬億美元，迅速增加至6月份的18.25萬億美元。受此影響，美國股市自4月初以來，出現(xiàn)V型反彈，道瓊斯指數(shù)重上9000點幾乎收復大部分跌幅，而納斯達克指數(shù)更是突破了10000點大關(guān)。但美國當前實體經(jīng)濟依舊疲弱，疫情加速暴發(fā)的趨勢也隱現(xiàn)苗頭，因此可以判斷美股的強勁反彈更多是源于美聯(lián)儲的貨幣刺激政策，而非反映美國經(jīng)濟的基本面。事實上，美國企業(yè)直接或者間接地接受美聯(lián)儲增發(fā)的大量貨幣，但是實體經(jīng)濟又無法正?；謴停虼嗣绹髽I(yè)只能將獲得的資金投入到股市中以求獲得更高利潤。美國貨幣供應量大增，此舉雖然暫時緩解了金融市場的流動性危機，但是也使得原本應該得到清算的資產(chǎn)泡沫重新快速膨脹，長期來看這不過是在強行拖延時間，并且使得美國金融市場泡沫化愈演愈烈，最終只能導致更為糟糕的結(jié)果。

與此同時，美聯(lián)儲還提出無限量按需買入美債和抵押支持債券(MBS)，在6月15日更是宣布將使用二級市場企業(yè)信貸工具(SMCCF)，該工具將開始購買廣泛而多樣化的企業(yè)債券組合，以支持市場流動性和大型雇主的信貸可用性。需要注意的是，美聯(lián)儲的企業(yè)債券組合將會購買更多企業(yè)債，甚至包括垃圾級公司債券，這些債券風險較高，未來違約的可能性較大。如果美國疫情不能得到有效的緩解，經(jīng)濟形勢持續(xù)惡化，那么債券發(fā)行公司極有可能破產(chǎn)，而美聯(lián)儲最終將不得不面對大規(guī)模的債券違約風險。從另一個角度來說，美聯(lián)儲此次購買公司債與垃圾債也是一種不得已而為之的做法。由于這些債券違約風險太高，因此市場極度缺乏有購買意愿的投資者和機構(gòu)，如果美聯(lián)儲在此時不購買這些債券的話，這些債券持有人將不能夠通過市場交易獲得流動性，類似3月份的流動性危機很有可能將再次發(fā)生。

自2020年以來，因新冠肺炎疫情的影響，大量服務業(yè)企業(yè)被迫關(guān)停，美國國內(nèi)消費需求受到嚴重抑制，以消費和能源行業(yè)為主的美國公司大量破產(chǎn)，受此影響美國失業(yè)人數(shù)持續(xù)增多。(14)許緣：“疫情之下美聯(lián)儲連放大招 難掩經(jīng)濟頹勢”，《金融世界》，2020年第4期，第72～73頁。因此，美國整體消費水平不斷下降，市場需求不振將導致未來美國破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量繼續(xù)快速增長。受油價暴跌的沖擊，美國大量頁巖油企業(yè)正面臨破產(chǎn)威脅。根據(jù)近期德勤發(fā)布的美國頁巖油行業(yè)報告顯示，該行業(yè)在第二季度中預計將計提約3000億美元的減值。同時，在西得克薩斯中間基原油(WTI)處于35美元/每桶左右的價格時，美國30%的頁巖油公司處于技術(shù)性破產(chǎn)狀態(tài)，該行業(yè)的破產(chǎn)潮將難以避免。(15)Deloitte Analysis, “The Great Compression: Implications Of COVID-19 For The US Shale Industry,” Capital IQ Database, June 22, 2020.

為了防止出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險，以及大規(guī)模企業(yè)倒閉潮，美聯(lián)儲自3月以來不斷地大規(guī)模購買美國企業(yè)債務。6月18日，美聯(lián)儲主席鮑威爾出席聽證會時提出，未來美聯(lián)儲將會從購買企業(yè)債ETF基金轉(zhuǎn)向直接購買美國單個企業(yè)的債券。然而，扶持本該出清的企業(yè)將會導致美國經(jīng)濟效率持續(xù)低下，美國企業(yè)面臨逐步“日本化”“僵尸化”和“國有化”三大困境。從實際情況看，在美國，金融與實體經(jīng)濟的發(fā)展已完全脫軌。

雖然，美國股市自3月以來不斷收復失地，但是這并不代表美國企業(yè)也恢復到了疫情以前的盈利水平。美國證券市場能夠快速反彈的最核心原因在于：第一，美聯(lián)儲實施無限制貨幣寬松政策，為美國金融市場托底。第二，美國大型科技巨頭企業(yè)在疫情中受沖擊較小，公司盈利水平較為穩(wěn)定，市場資金不斷涌入少數(shù)頭部高指數(shù)占比企業(yè)。但是，如果去除掉這些大型科技企業(yè)的話，大部分美國中小企業(yè)以及部分大型制造業(yè)早已陷入極端困境。即使像是波音這種飛機制造業(yè)巨頭，若沒有美聯(lián)儲和美國政府的財政支持，也難逃破產(chǎn)的厄運。 此外，根據(jù)德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在每5家美國上市公司中就有一家是“僵尸公司”，這個比例相較于2013年增長了近1倍，美聯(lián)儲持續(xù)的貨幣政策支持也不過是為了讓本該破產(chǎn)的美國企業(yè)茍延殘喘。(16)“Rescue Solvent Companies But Kill off Zombies,” https://economictimes.indiatimes.com/news/economy/policy/view-rescue-solvent-companies-but-kill-off-zombies/articleshow/76669956.cms.(上網(wǎng)時間：2020年8月30日)而這些“僵尸企業(yè)”不斷累積的高額債務，將極有可能引發(fā)更大規(guī)模的金融風險，在此背景下美國依舊難以逃避未來的企業(yè)破產(chǎn)潮。

四、美國家庭部門的“財務僵尸化”與社會危機

2020年5月25日，黑人男子弗洛伊德因遭遇警方暴力執(zhí)法死亡，由此一場反種族歧視運動在美國轟轟烈烈地展開。但原本和平的示威游行活動卻逐漸升級為暴力運動，許多商鋪被搶掠一空。和平請愿活動演變成打砸搶燒的暴力運動，究其原因，除了種族歧視因素外，不斷加劇的貧富差距是導致美國底層民眾憤怒的深層次原因。

受長期種族歧視背景的影響，美國社會長期處于分裂狀態(tài)。然而，種族歧視造成的后果是包括美國黑人在內(nèi)的少數(shù)族裔貧困水平不斷提升，與白人的貧富差距也在不斷擴大。根據(jù)皮尤中心的數(shù)據(jù)顯示，2015年72%的白人擁有房產(chǎn)，而只有43%的黑人擁有房產(chǎn)，兩者差距為29%，并且差距還在不斷擴大。(17)Pew Research Center, “On Views of Race and Inequality, Blacks and Whites Are Worlds Apart,” https://www.pewsocialtrends.org/2016/06/27/on-views-of-race-and-inequality-blacks-and-whites-are-worlds-apart/.(上網(wǎng)時間：2020年9月15日)此外，美國少數(shù)族裔家庭財富中位數(shù)不斷下降，但是白人家庭財富中位數(shù)卻持續(xù)上升，排除不同族群的勞動積極性與文化背景差異，并不能完全解釋少數(shù)族裔與白人間財富差距擴大的原因，因此制度性的種族歧視帶來的美國家庭貧富差距擴大也是一個重要原因。

特朗普推行的一系列政策促使美股高漲，并造成了美國貧富差距急劇擴大，美國社會撕裂程度不斷加深，貧者愈貧、富者愈富的馬太效應正變得更加明顯。自疫情發(fā)生以來，持有金融資產(chǎn)的美國富人財富增長迅速，埃隆·馬斯克的財富在過去幾個月就增長50%以上，美國頂級富豪貝索斯、比爾·蓋茨和巴菲特三人的財富已然超過美國底層50%人的總和。(18)Institute for Policy Studies, Billionaire Bonanza, November 2017.與此同時，由于美國采取的非傳統(tǒng)性貨幣政策的非對稱性，救市政策使持有大量金融資產(chǎn)的富人進一步擴大了他們的財富。相比之下，絕大部分美國人沒有或只持有極少的金融資產(chǎn)，依賴勞動收入的他們受到失業(yè)因素較大影響，因此普通美國民眾的資產(chǎn)和收入在疫情期間不斷縮水，富人與普通百姓的財富差距不斷擴大。也就是說，美聯(lián)儲現(xiàn)行的貨幣政策其實是在剝削窮人，補貼富人。隨著財富分化情況日益嚴重，美國社會撕裂的局面很難得到根本改變。

為應對新冠疫情，自3月初開始，美國各地方和聯(lián)邦政府采取“封城”等手段，控制疫情蔓延。3月13日，特朗普宣布美國進入“國家緊急狀態(tài)”，全美各主要商業(yè)活動全部停止運營，服務業(yè)幾乎完全暫?；顒?。制造業(yè)公司也受到較大影響，原本受到較小波及的農(nóng)牧業(yè)和畜牧業(yè)，也因為大型食品加工公司發(fā)生疫情而陷入困境。因此，除了少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)和科技行業(yè)從業(yè)者以外，美國普通民眾的就業(yè)受到巨大沖擊。根據(jù)約翰·斯霍普金斯大學的報導顯示，在疫情危機到來的一個月以內(nèi)，已經(jīng)有2200萬美國人申請了失業(yè)救助，而多年來支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)者并提供資金與貸款的小型企業(yè)管理局，已經(jīng)逐漸用光了他們薪水保護項目里所有的資金。美國普通民眾以及中小企業(yè)岌岌可危。

早在新冠疫情暴發(fā)之前，美國家庭居民債務就已達到歷史新高，普通美國家庭早已陷入破產(chǎn)邊緣。根據(jù)美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，在2020年第二季度，美國家庭債務總額就已達14.27萬億美元，遠超2008年金融危機時12.68萬億美元的歷史高峰。(19)Federal Reserve Bank of New York, “Household Debt and Credit Report (Q2 2020) ,” https://www.newyorkfed.org/microeconomics/hhdc. (上網(wǎng)時間：2020年9月15日)美國家庭債務快速增長的主要原因在于，自2008年金融危機以來，美國經(jīng)濟并未出現(xiàn)實質(zhì)性的恢復，經(jīng)濟增長主要源于美聯(lián)儲的量化寬松政策，大部分美國家庭并未受益。雖然金融業(yè)與科技服務業(yè)為美國帶來了歷史上最長的一次經(jīng)濟繁榮，但是美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化、中產(chǎn)階級衰落的問題并未解決，且貧富差距日益擴大，普通家庭無法維持收支平衡，只得依靠債務度日。

隨著新冠疫情的暴發(fā)，美國家庭與個人債務危機正變得更為嚴重。根據(jù)美國國會預算辦公室的最新數(shù)據(jù)顯示，目前美國個人債務總額已經(jīng)超過20萬億美元，相當于每人欠債約6萬美元。(20)Congressional Budget Office, “Monthly Budget Review for May 2020,” https://www.cbo.gov/publication/56390.(上網(wǎng)時間：2020年6月17日)其中，僅學生貸款一項就達到了1.68萬億美元，相當于每個學生欠債3.7萬美元。需要注意的是，在美國居民債務總量占比中，學生貸款是除房屋抵押貸款外占比最大的貸款，隨著美國大學學費的日益升高，美國普通家庭承擔學費的壓力也越來越大，學生債務正在演變成一個嚴重的社會問題。福布斯的數(shù)據(jù)顯示，超過4000萬美國人正在背負著學生債務，美國學生平均貸款數(shù)額為29400美元，比2019年增長了2%。(21)Blake Ellis, “Average Student Loan Debt: $29,400,” https://money.cnn.com/2013/12/04/pf/college/student-loan-debt/. (上網(wǎng)時間：2020年9月15日)因此，在經(jīng)濟衰退逐漸成為現(xiàn)實的大背景下，趨于貧困的大多數(shù)美國青年不得不選擇學生貸款以完成大學學業(yè)，而沉重的學生貸款負擔正成為促使美國大學生未工作先“破產(chǎn)”的罪魁禍首。

目前，美國81%的住宅業(yè)主在本輪疫情中都曾感受到了前所未有的個人財務壓力。其中，更是有超過一半的房主表示，為了維持房貸而要變賣自己的部分家當。47%的被調(diào)查者表示，如果經(jīng)濟狀況持續(xù)惡化，他們將不得不出售自己的住宅。此外，近期美國房屋貸款違約率已經(jīng)達到了10%，超過了2008年金融危機時的峰值。如果經(jīng)濟遲遲不能恢復的話，這些貸款將極有可能變成壞賬，預計占房貸總負債戶數(shù)30%，約1500萬個美國家庭將被迫停止償還房貸，大規(guī)模的個人與家庭破產(chǎn)將會出現(xiàn)，新一輪的次貸危機一觸即發(fā)。(22)Prashant Gopal and John Gittelsohn, “Mortgage Defaults Could Pile Up at Pace That Dwarfs 2008,” https://www.bloombergquint.com/onweb/home-lenders-brace-for-up-to-15-million-u-s-mortgage-defaults.(上網(wǎng)時間：2020年9月15日)

五、美國“國家破產(chǎn)”的潛在危機及影響

自二戰(zhàn)過后，歐洲逐漸失去曾經(jīng)的世界霸主地位，西方的領導權(quán)逐漸從英國過渡到美國，美國一時間成為了國際秩序的引領者。然而隨著多年以來的金融危機以及今年的疫情沖擊，美國所謂的財富神話、社會神話與價值神話也在逐漸破滅。

多年以來隨著財政赤字不斷擴張，債務快速積累，美國可以說是在向國家破產(chǎn)的方向上加速前進。目前，美國政府債務規(guī)模已經(jīng)達到了26萬億美元，并且這個金額仍在快速增長，最終有可能導致美國出現(xiàn)類似國家破產(chǎn)的情形出現(xiàn)。國家破產(chǎn)并非是一個新的概念，早在2008年金融危機期間，就有不少學者認為國家破產(chǎn)將會在現(xiàn)實中出現(xiàn)。國家破產(chǎn)在相當程度上是一場債務危機的極端表現(xiàn)，是一個主權(quán)國家因為資不抵債或不能按期償還債務而導致的危機。從企業(yè)的角度來看，所謂的破產(chǎn)就是企業(yè)全部的資產(chǎn)不足以償還到期的債務，在將現(xiàn)有資產(chǎn)償還給債權(quán)人之后，為免除其他債務，由法院宣告破產(chǎn)解散。國家破產(chǎn)面臨的問題與企業(yè)類似，只是一個主權(quán)國家是不可能宣布解散的，但是目前國際上也沒有解決類似問題的先例，因此如何處理國家破產(chǎn)的問題還是一個需要全球各國認真思考的問題。

由于新冠疫情的持續(xù)影響，美國刺激政策仍會在未來不斷出臺，可以預見，美國利息壓力將會不斷加大，借新債還舊債將成為美國財政政策的一部分。因此，雖然美聯(lián)儲在近期否定了未來將實施負利率政策的可能，但是隨著美國面臨不斷加劇的債務利息壓力，為避免國家破產(chǎn)，美聯(lián)儲最終實施負利率的可能性也在不斷升高。美國“財務僵尸化”并非完全是受到新冠疫情的影響，早在疫情發(fā)生之前，美國就已逐步陷入“財務僵尸化”陷阱，而疫情則加速了美國“財務僵尸化”的速度，并從多方面多層次加速債務規(guī)模的增長。

第一次世界大戰(zhàn)以來，美國始終是全球最重要的資本形成中心，在此基礎上，美元與作為美國應用技術(shù)代表的“美國創(chuàng)新”向全球擴散，成為百年來世界經(jīng)濟發(fā)展的最大動力源。然而，新冠疫情下美國急速墜入“財務僵尸化”深淵，使世界形勢發(fā)展進入一個百年級的“歷史十字路口”。

美國經(jīng)濟走向“財務僵尸化”是資本與技術(shù)關(guān)系發(fā)生以百年為周期衡量重大變化的表現(xiàn)。以20世紀上半期“物理學革命”為代表科學原理大突破帶來了技術(shù)原理和應用技術(shù)在二戰(zhàn)后的大發(fā)展，進而形成了美元資本的上百年積累周期。而隨著“互聯(lián)網(wǎng)革命”帶來的長期資本積累效應接近釋放完畢，美國的應用技術(shù)已無力支撐其資本積累進程，從而導致作為美元發(fā)行國的美國走向“財務僵尸化”。美國在世界經(jīng)濟中將無力繼續(xù)扮演增長周期拉動者的角色，這是當今世界面臨的百年變局。而從全球視野來看，擁有全球最大規(guī)模國內(nèi)市場的中國客觀上已成為應用技術(shù)升級發(fā)展的最大基地。在以5G為象征的新一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命浪潮下，中美關(guān)系如何演進將是塑造世界格局走向的最重要因素。○