中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展存在的問(wèn)題及對(duì)策分析

吳橋（大連財(cái)經(jīng)學(xué)院）

■引言

我國(guó)在1990年的時(shí)候開(kāi)設(shè)了上海和深圳證券交易所，這也是社會(huì)主義國(guó)家開(kāi)設(shè)股票市場(chǎng)的先例[1]。從開(kāi)設(shè)到現(xiàn)在的30多年來(lái)，國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)整體來(lái)說(shuō)發(fā)展速度還是較快的，但是暴漲暴跌、熊長(zhǎng)牛短等現(xiàn)象也是股票市場(chǎng)的代名詞。在2018年時(shí)A股市值明顯下跌，這是國(guó)內(nèi)A股市值在連續(xù)超過(guò)日本股市市值45個(gè)月后又被反超，從國(guó)際第二大股市又返回到第三名。盡管在去年又實(shí)現(xiàn)了股市市值的反超，但是國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的暴漲暴跌狀態(tài)是不能被忽視的，這就說(shuō)明國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中存在著某些，導(dǎo)致了這種暴漲暴跌的情形發(fā)生，所以有必要研究其存在的問(wèn)題，并找到解決的對(duì)策建議，維護(hù)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。

■我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的基本現(xiàn)狀

（一）我國(guó)股市制度現(xiàn)狀

我國(guó)的股票市場(chǎng)從開(kāi)始到現(xiàn)在，已經(jīng)經(jīng)歷了兩種發(fā)行制度，分別是審批制和核準(zhǔn)制。從股票市場(chǎng)開(kāi)始一直到2001年的三月，這期間股票的發(fā)行一直采用審批制，這種制度主要通過(guò)行政和計(jì)劃相結(jié)合的方式，由各級(jí)地方政府或者機(jī)構(gòu)參照發(fā)行限額來(lái)進(jìn)行推薦，被推薦的股票才可以發(fā)行，證券監(jiān)管部門(mén)在此階段主要執(zhí)行審批職能。

我國(guó)最早頒布的《證券法》里規(guī)定，國(guó)內(nèi)過(guò)票的發(fā)行采用核準(zhǔn)制，而真正開(kāi)始執(zhí)行核準(zhǔn)制則是從2001年3月份之后[2]。同審批制相比，核準(zhǔn)制的主要改革點(diǎn)有以下四個(gè)方面：一是廢除了數(shù)額限制，二是廢除了二級(jí)審批制度，三是發(fā)行價(jià)格交由發(fā)行人和承銷(xiāo)商參照市場(chǎng)狀況來(lái)進(jìn)行協(xié)議來(lái)定價(jià)，最后是強(qiáng)制性的信息披露，把所有可能會(huì)對(duì)投資者造成影響的信息都披露出來(lái)。

（二）我國(guó)股市投機(jī)性現(xiàn)狀

投機(jī)這種行為通常被認(rèn)為是利用交易對(duì)象在短時(shí)間內(nèi)價(jià)格的浮動(dòng)來(lái)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)從而賺取其中差價(jià)的行為，而在股票市場(chǎng)中則表現(xiàn)為交易者借助交易股票來(lái)謀取價(jià)格差，通過(guò)股價(jià)的短時(shí)間浮動(dòng)來(lái)謀取收益。股市的投機(jī)性主要體現(xiàn)在三方面，分別是市盈率、換手率和股價(jià)波動(dòng)。

市盈率的定義是在一個(gè)考察時(shí)期里，股價(jià)和每股收益的比值，如果市盈率偏高，就意味著股票的價(jià)值容易被高估，不具有投資的價(jià)值。與之相反，如果市盈率偏低，就說(shuō)明人民沒(méi)有認(rèn)識(shí)到股票的價(jià)值，這只股票就具備投資的價(jià)值。我國(guó)的市盈率往往在20-60之間發(fā)生大幅度波動(dòng)，而美國(guó)等國(guó)家的市盈率常年穩(wěn)定在10-20左右，如此大的市盈率差距就是國(guó)內(nèi)股市投機(jī)要關(guān)注的現(xiàn)象[3]。

換手率是股票交易數(shù)量和發(fā)行數(shù)量的比值，反映了股票在一段時(shí)間內(nèi)交易的頻率，也可以稱作股票的周轉(zhuǎn)率。只要股票發(fā)生了買(mǎi)賣(mài)行為就必然會(huì)影響換手率的數(shù)值，換手率越高，代表其周轉(zhuǎn)頻率越高。所以通過(guò)換手率可以看出股票市場(chǎng)的活動(dòng)程度，也是判斷股市當(dāng)中的投機(jī)現(xiàn)象是否過(guò)度的關(guān)鍵指標(biāo)的數(shù)值，而一旦高于200%就表現(xiàn)為極端情況。而相比之下，國(guó)內(nèi)股市的換手率大多在200%以上，甚至有些年份的換手率超過(guò)了1000%，如此高的換手率恰恰是股票交易過(guò)于頻繁的特征。由此反映出了國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)投資者的投機(jī)心態(tài)比較嚴(yán)重。

■引起我國(guó)股票市場(chǎng)問(wèn)題的主要原因

（一）發(fā)行制度有待完善

當(dāng)前國(guó)內(nèi)股票的發(fā)行采用的是核準(zhǔn)制，而其內(nèi)涵實(shí)際為審批制。雖然借助審批這道程序有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)把控股票發(fā)行的數(shù)量和發(fā)行的頻率，但是這種模式依舊有它的問(wèn)題：第一是監(jiān)察和審核的職能沒(méi)有明確分開(kāi)，很容易導(dǎo)致由于制度而引起的貪污腐敗，不利于股票發(fā)行的公正性。第二是實(shí)行核準(zhǔn)制的情形下，想要上市的公司則會(huì)把全部的資源花費(fèi)在“包裝”上面，通過(guò)對(duì)公司進(jìn)行“包裝”，把相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，再加上不遺余力的進(jìn)行公關(guān)，就很容易通過(guò)審核[4]。甚至有些專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)進(jìn)行包裝，或者是將包裝好的企業(yè)轉(zhuǎn)手銷(xiāo)售出去，以此來(lái)不法牟利。相較于核準(zhǔn)制，國(guó)外發(fā)展成熟的股市往往使用的是注冊(cè)制。注冊(cè)制同核準(zhǔn)制相比，其受到限制的因素要少，可以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化選擇，審核的效率也普遍得到提升，還有諸多有利因素。例如英美等國(guó)都已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施注冊(cè)制，我國(guó)正在向著注冊(cè)制方面發(fā)展，但是還需要很長(zhǎng)的路要走。

（二）上市公司誠(chéng)信度有待提升

企業(yè)在上市之后就會(huì)成為公眾公司，其職責(zé)是要承擔(dān)對(duì)公眾股東的相應(yīng)責(zé)任，所以誠(chéng)心對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)是首當(dāng)其沖的。但是國(guó)內(nèi)的上市公司卻頻頻爆出誠(chéng)信缺失的報(bào)道，這些報(bào)道內(nèi)容主要集中在以下兩個(gè)方面：一是信息披露方面。在信息披露方面弄虛作假，通過(guò)“美化”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)掩蓋企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，甚至通過(guò)虛擬交易來(lái)提升公司收益，盡管相關(guān)部門(mén)全力審查，但是這類(lèi)情況依舊頻頻發(fā)生。還有些企業(yè)故意拖延信息披露的時(shí)間，導(dǎo)致信息的時(shí)效性喪失，或者私下進(jìn)行內(nèi)幕交易，這些情況都侵犯了投資者的合法權(quán)益，使得眾多投資者承受大量經(jīng)濟(jì)損失；二是任意更改籌集到的資金用途，資金的真實(shí)用途和承諾用途相差甚遠(yuǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，有超七成的上市公司曾經(jīng)改變過(guò)資金的用途，給投資者造成了不同程度的損失[5]。

（三）監(jiān)管體制有待改進(jìn)

國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)在監(jiān)控管理方面采用的是統(tǒng)一管理方式，雖然有其優(yōu)點(diǎn)，但是亦有不足。第一點(diǎn)是監(jiān)管體系方面的問(wèn)題，對(duì)于股市的管控通常采用的是事前監(jiān)管和審批監(jiān)管，這樣就造成在接下來(lái)的環(huán)節(jié)當(dāng)中監(jiān)管的力度減弱，很有可能會(huì)出現(xiàn)違法事件；第二點(diǎn)是監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)性有待提升，各部門(mén)之間的職能劃分不是很明確，缺少統(tǒng)一制定的制度來(lái)保證職能部門(mén)的正常履職，并且要使監(jiān)管的負(fù)責(zé)人員承擔(dān)起對(duì)應(yīng)的責(zé)任，而不是監(jiān)管完之后就不用再對(duì)其負(fù)責(zé)；第三點(diǎn)是相關(guān)的法律法規(guī)有待完善，雖然我國(guó)從1997年的時(shí)候就頒布了證券法，即使經(jīng)過(guò)近三十年的發(fā)展仍然存在實(shí)施細(xì)則和具體的法律條文有待改進(jìn)，這也就造成了監(jiān)管部門(mén)參照的法律條文落后于當(dāng)前股票市場(chǎng)發(fā)展的需要，不利于監(jiān)管。

■促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)制度建設(shè)，完善退市制度

我國(guó)曾在2013年的時(shí)候計(jì)劃推行股票發(fā)行制度的改革，逐步推進(jìn)注冊(cè)制制度，但是由于當(dāng)時(shí)股市內(nèi)部的突發(fā)情況和外部復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，導(dǎo)致了制度改革的推后執(zhí)行，并且這其中經(jīng)歷了兩次延后，一直延期到今年的二月份執(zhí)行。這種制度改革的延期無(wú)疑妨礙了國(guó)內(nèi)股市的健康、穩(wěn)定，相關(guān)部門(mén)有必要加大力度來(lái)促進(jìn)股票發(fā)行制度的改革。不僅僅是要對(duì)發(fā)行制度進(jìn)行改革，退市的力度也有必要進(jìn)一步加強(qiáng)。通過(guò)對(duì)歐美國(guó)家成熟的股票市場(chǎng)觀察，不難發(fā)現(xiàn)，上市公司的退市是很正常的，單美國(guó)的股市從開(kāi)設(shè)至今已有30,000余家公司退市，而國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)還不到其十分之一的退市數(shù)量，這就導(dǎo)致了股票市場(chǎng)內(nèi)上供公司質(zhì)量低劣，不利于股市發(fā)展。所以相關(guān)部門(mén)必須要從當(dāng)下出發(fā)，對(duì)退市的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行完善，制定強(qiáng)制退市的量化指標(biāo)，只要觸及底線的就必須強(qiáng)制退市。

（二）加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)

對(duì)信息披露制度的加強(qiáng)，首先要注重披露的全面、完整，通過(guò)制度來(lái)約束披露的內(nèi)容，防止公司隱瞞虧損、夸大收益，從而保護(hù)投資者的合法權(quán)益；其次是要注重披露的及時(shí)性，保證公司要按規(guī)定時(shí)間提交信息，突發(fā)的重大事件要及時(shí)上報(bào)，讓投資者可以及時(shí)了解公司的動(dòng)態(tài)；最后是注重披露形式和渠道的建設(shè)，通過(guò)建立官方的正規(guī)渠道來(lái)進(jìn)行披露，可以有效防止公司利用非法渠道泄露關(guān)鍵投資信息，或者用錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)投資者，并且通過(guò)官方的信息披露渠道，監(jiān)管部門(mén)還可以及時(shí)對(duì)其披露信息進(jìn)行監(jiān)管。

（三）加強(qiáng)股票市場(chǎng)監(jiān)管

加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管，第一是要從觀念上做出改變，要將更多的精力轉(zhuǎn)移到事中、事后的監(jiān)管上來(lái)，從審批性監(jiān)管逐漸向合規(guī)性監(jiān)管過(guò)度；第二是有關(guān)部門(mén)要盡快對(duì)監(jiān)管的規(guī)章制度進(jìn)行改進(jìn)，只要是違反規(guī)定的事件都進(jìn)行嚴(yán)肅處理；第三是提升監(jiān)管的力度，監(jiān)管人員要做到無(wú)死角的監(jiān)督，對(duì)違法違規(guī)的事件堅(jiān)決處理；第四是要充分利用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)，通過(guò)建立科學(xué)的監(jiān)管系統(tǒng)來(lái)減少人的主觀因素?fù)诫s其中[6]。