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    對(duì)上市公司舞弊造假案的思考
    ——以醫(yī)藥制造業(yè)為例

    2020-12-16 19:26:10劉巧娜四川大學(xué)錦城學(xué)院
    營(yíng)銷(xiāo)界 2020年34期
    關(guān)鍵詞:醫(yī)藥行業(yè)舞弊新藥

    劉巧娜(四川大學(xué)錦城學(xué)院)

    ■選題依據(jù)和意義

    近幾年上市公司舞弊造假頻發(fā),引起了整個(gè)市場(chǎng)的高度關(guān)注,新《證券法》的落地實(shí)施,雖然可以起到一定程度的遏制,但仍然不足以肅清整個(gè)市場(chǎng),依然需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)和鑒證服務(wù)中介機(jī)構(gòu)提高發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊的方法,給予違法上市公司相關(guān)責(zé)任人員足夠的重創(chuàng)。

    大數(shù)據(jù)的時(shí)代背景下,為我們提供了相當(dāng)大的技術(shù)支持,本文選取和整理了我國(guó)2010~2019年因?yàn)樨?cái)務(wù)造假而被證監(jiān)會(huì)處罰的113家上市公司,希望通過(guò)大數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,找出財(cái)務(wù)造假高發(fā)的行業(yè)及領(lǐng)域,由于篇幅原因,只截取了舞弊家數(shù)排名靠前的一部分。

    農(nóng)林牧漁業(yè)舞弊有14家,占行業(yè)公司總數(shù)的比例較高(9.79%);制造業(yè)中,二級(jí)行業(yè)“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”的舞弊有9家,在制造業(yè)二級(jí)行業(yè)中占比最高(3.63%);二級(jí)行業(yè)“醫(yī)藥制造業(yè)有8家,緊隨其后,行業(yè)占比達(dá)3.46%。

    結(jié)合今年特殊外界環(huán)境,醫(yī)藥行業(yè)的股票備受關(guān)注,可謂是股市中“綠樹(shù)叢中一點(diǎn)紅”,那是否醫(yī)藥行業(yè)股票是否值得我們投入大量資本呢?根據(jù)樣本公司的分布情況,可以看出生物、醫(yī)藥類(lèi)行業(yè)的造假層出不窮。2020年3月延安必康制藥股份有限公司又遭證監(jiān)會(huì)頂格處罰,天目藥目前也正在被證監(jiān)會(huì)調(diào)查中,更需要引起投資者們的深思。

    本文希望通過(guò)醫(yī)藥行業(yè)造假的一些思考,為廣大的投資者和市場(chǎng)提供一些啟示。

    ■醫(yī)藥制造業(yè)的現(xiàn)狀

    (一)技術(shù)密集

    天然藥物總是受自然條件的限制,有些化合物在動(dòng)植物體內(nèi)含量很少,分離提純繁瑣困難、成本高。為了得到療效好、純凈、廉價(jià)的藥品,不得不考慮制造化學(xué)合成藥。但合成藥生產(chǎn)技術(shù)復(fù)雜、工業(yè)流程長(zhǎng)、產(chǎn)品種類(lèi)繁多,質(zhì)量要求嚴(yán)格,因此目前的醫(yī)藥制造是一個(gè)技術(shù)密集型工業(yè)。

    (二)創(chuàng)制成本高

    新藥開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)是一項(xiàng)龐大的系統(tǒng)的工程,其表現(xiàn)出的特點(diǎn)是領(lǐng)域非常廣、工作量大、周期長(zhǎng)。一種新藥從開(kāi)發(fā)到上市要花10年左右的時(shí)間,成功率為萬(wàn)分之一,創(chuàng)制成本約需數(shù)億美元。據(jù)統(tǒng)計(jì),全球大型制藥公司研發(fā)投入占銷(xiāo)售額的比重在9%-18%之間,而著名生物技術(shù)公司的研發(fā)投入占銷(xiāo)售額的比重則在20%以上,對(duì)于純粹的生物技術(shù)公司,研發(fā)投入比重更大。

    (三)新藥研發(fā)對(duì)企業(yè)影響非常大

    新藥研發(fā)成功上市后,會(huì)讓企業(yè)獲取巨大收益,股市往往對(duì)研發(fā)中產(chǎn)品和企業(yè)給予較高的估值,股價(jià)漲上十倍百倍不罕見(jiàn)。但也使得企業(yè)利潤(rùn)來(lái)源單一,在壟斷時(shí)效性和仿制藥沖擊下,利潤(rùn)和股價(jià)極速跳水也經(jīng)常發(fā)生。市場(chǎng)上性價(jià)比更高的新藥出現(xiàn)、新藥的副作用、政策調(diào)整等都會(huì)對(duì)企業(yè)效益產(chǎn)生沖擊,醫(yī)藥企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)也非常大。

    同時(shí)新藥研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)非常大,成功率不高,一旦研發(fā)失敗,股價(jià)暴跌業(yè)在所難免。

    (四)產(chǎn)業(yè)集中度提高

    制藥行業(yè)高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的技術(shù)資本密集型特征使新企業(yè)進(jìn)入的難度較大,而且受到的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格,所以醫(yī)藥市場(chǎng)進(jìn)入的壁壘比較高,高的研發(fā)成本和高風(fēng)險(xiǎn),不是一般企業(yè)可以承受的,所以少數(shù)制藥巨頭才有能力組織醫(yī)藥的研究和開(kāi)發(fā),并在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)和獲取壟斷利潤(rùn)。

    這一特點(diǎn)也導(dǎo)致被曝出的違規(guī)藥企涉按金額巨大,情形惡劣,需要引起市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)足夠的關(guān)注。

    ■近年醫(yī)藥行業(yè)造假慣用的伎倆

    財(cái)務(wù)舞弊依然主要集中在對(duì)利潤(rùn)表的粉飾和操縱上。

    (一)收入舞弊

    通過(guò)近幾年的造假醫(yī)藥企業(yè)來(lái)看,收入舞弊一直是舞弊的“重災(zāi)區(qū)”。

    醫(yī)藥行業(yè)最常見(jiàn)收入舞弊類(lèi)型是交易造假。交易造假舞弊主要是通過(guò)虛假交易達(dá)到虛增收入的目的,最常見(jiàn)的是通過(guò)關(guān)聯(lián)方客戶和隱形關(guān)聯(lián)方,串通合謀來(lái)虛構(gòu)業(yè)務(wù)和收入,比如康,紫鑫、爾康藥業(yè)、延安必康等均存在該種情形。

    (二)費(fèi)用舞弊

    費(fèi)用舞弊的主要手段是費(fèi)用體外化、跨期調(diào)節(jié)和外來(lái)掛賬,以及研發(fā)支出資本化的調(diào)節(jié)等等。在費(fèi)用的造假手法中,最具有隱秘性的當(dāng)屬費(fèi)用體外化。

    收入舞弊與成本費(fèi)用舞弊,首要目的當(dāng)然是夸大經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以達(dá)到維持上市資格或再度在資本市場(chǎng)上圈錢(qián)等目的。但為了滿足報(bào)表中的勾稽關(guān)系,避免漏出破綻,在操縱收入的同時(shí),往往會(huì)對(duì)費(fèi)用和成本項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。

    (三)貨幣資金舞弊

    貨幣資金舞弊主要涉及關(guān)聯(lián)方占用(如延安必康藥業(yè)),掩蓋收入舞弊行為進(jìn)而虛構(gòu)貨幣資金(如康美藥業(yè)偽造銀行回單)。虛增的收入、費(fèi)用和成本需要虛假的現(xiàn)金流進(jìn)行掩飾,虛構(gòu)的銀行流水、對(duì)賬單和詢證函成為了企業(yè)應(yīng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師和監(jiān)管部門(mén)檢查的必要手段。

    ■警惕醫(yī)藥制造企業(yè)造假需關(guān)注的要點(diǎn)

    (一)異常的毛利率水平

    通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),虛構(gòu)收入造假,往往會(huì)留下驚人的毛利率,因此毛利率異常是識(shí)別財(cái)務(wù)舞弊的有效特征之一。以康美藥業(yè)為例,其2018年的毛利率高達(dá)31.91%,遠(yuǎn)高于同行業(yè)的平均毛利率(12.66%),2019年造假丑聞曝光后,修正后的財(cái)務(wù)報(bào)表,毛利率接近同行業(yè)水平。

    (二)大存大貸

    貨幣資金和利息收入聯(lián)動(dòng)異常,往往伴隨著上市公司存貸雙高現(xiàn)象,譬如康美藥業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金將近300億元,在坐擁300億元真金白銀的前提下,康美連續(xù)發(fā)行債券、短融券、并通過(guò)銀行借款,17年末有息債務(wù)余額高達(dá)290億元。如果沒(méi)有強(qiáng)有力的邏輯來(lái)證實(shí)這種情況的必要性,那這絕對(duì)是有悖于正常的商業(yè)邏輯,因此也是我們有效識(shí)別財(cái)務(wù)舞弊的有效特征。所以我們要思考企業(yè)是否有融資的必要性,對(duì)比一下存貸利率。

    (三)高存貨

    對(duì)于存貨周期相對(duì)“輕盈”的醫(yī)藥制造業(yè)來(lái)說(shuō),經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)應(yīng)該集中在低存貨、高周轉(zhuǎn),帶動(dòng)經(jīng)營(yíng),跑出利潤(rùn)。高存貨意味著資金占用,如果沒(méi)有必要,高存貨通常是不正常的,尤其是在不景氣的行業(yè)背景下。

    (四)持續(xù)的高增長(zhǎng)

    高成長(zhǎng)是一件好事,但長(zhǎng)期高于GDP增長(zhǎng)率的行業(yè),都需要思考其背后的邏輯性。缺乏商業(yè)邏輯支撐的穩(wěn)定高增長(zhǎng)率,通常是不正常的。

    ■醫(yī)藥制造企業(yè)造假的又露新動(dòng)機(jī)

    近年來(lái),隨著我國(guó)全面醫(yī)療體制改革逐步深入,集中采購(gòu)、兩票制等行業(yè)政策陸續(xù)出臺(tái),醫(yī)療控費(fèi)效果逐漸顯現(xiàn),導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)空間壓縮,部分上市公司經(jīng)營(yíng)壓力增大。根據(jù)2011-2019年醫(yī)藥制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)總額的情況進(jìn)行了梳理,如下圖所示,行業(yè)整體下滑明顯,未來(lái)仍然可能面臨較大的威脅。

    眾所周知,證券交易所對(duì)于上市公司的業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)指標(biāo)均有一定的要求,這一外界環(huán)境又使得蠢蠢欲動(dòng)的醫(yī)企有了進(jìn)行造假的動(dòng)機(jī)。另一方面,迫于國(guó)際醫(yī)藥公司在華加大投資的潛在競(jìng)爭(zhēng)壓力,國(guó)內(nèi)制藥企業(yè)自身具有較強(qiáng)動(dòng)力希望通過(guò)兼并重組方式實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置以提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。關(guān)聯(lián)交易、并購(gòu)重組這些企業(yè)慣用的造假伎倆,有可能又成為一些岌岌可危的藥企抓到的救命稻草,比如新被處罰的延安必康制藥企業(yè)。

    ■醫(yī)藥企業(yè)造假需要關(guān)注的新要點(diǎn)

    (一)關(guān)注資產(chǎn)減值

    在減值依據(jù)不足的情況下,多計(jì)提減值準(zhǔn)備和少計(jì)提減值準(zhǔn)備一樣,都屬于舞弊行為。

    醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下行,對(duì)公司毛利率以及期末存貨計(jì)價(jià)可能產(chǎn)生影響,關(guān)注相關(guān)跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的合理性。此外,還應(yīng)關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整對(duì)醫(yī)藥公司銷(xiāo)售模式的影響,關(guān)注公司銷(xiāo)售結(jié)算方式、信用政策是否發(fā)生變化,重點(diǎn)關(guān)注收款期限延長(zhǎng)等可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)特征出現(xiàn)變化的情況,并考慮其對(duì)金融工具減值估計(jì)的影響。特別是有舞弊行為的企業(yè),在舞弊發(fā)生后,上市公司有可能通過(guò)計(jì)提巨額減值準(zhǔn)備“洗大澡”,往往是為了“消化”以前年度虛構(gòu)收入和利潤(rùn)而形成的不實(shí)資產(chǎn)。那么結(jié)合目前行業(yè)背景以及2020年特殊的市場(chǎng)環(huán)境下,需要警惕醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)“洗大澡”的情形。

    (二)關(guān)注商譽(yù)減值

    舞弊藥企有可能通過(guò)行業(yè)并購(gòu)浪潮扭虧為盈,然而并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的高額商譽(yù)仍是企業(yè)的一塊心病,藥企行業(yè)政策變化可能對(duì)被收購(gòu)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、盈利預(yù)期產(chǎn)生影響,需重點(diǎn)關(guān)注商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn),評(píng)價(jià)商譽(yù)減值是否具有合理性。

    (三)關(guān)注銷(xiāo)售費(fèi)用

    關(guān)注行業(yè)政策對(duì)銷(xiāo)售模式的影響,重點(diǎn)關(guān)注銷(xiāo)售費(fèi)用的真實(shí)性與合理性。關(guān)注市場(chǎng)推廣費(fèi)的真實(shí)合法以及結(jié)算的方式、依據(jù)是否充分,單據(jù)的開(kāi)具單位與資金支付單位是否一致,是否存在大額現(xiàn)金和個(gè)人賬戶支出。

    (四)關(guān)注關(guān)聯(lián)交易

    雖然整體行業(yè)不景氣加之今年的整體局勢(shì),企業(yè)資金周轉(zhuǎn)苦難,也很難避免部分藥企利用關(guān)聯(lián)方交易繼續(xù)虛構(gòu)收入,粉飾報(bào)表,進(jìn)一步在資本市場(chǎng)圈錢(qián)來(lái)度過(guò)危機(jī)。

    在今年特殊的環(huán)境下,雖然醫(yī)藥行業(yè)引起了資本市場(chǎng)的重要關(guān)注,但是我們還是需要謹(jǐn)慎理性對(duì)待,識(shí)別造假的醫(yī)藥企業(yè)的伎倆,還我們一個(gè)運(yùn)行良好的市場(chǎng)環(huán)境。

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