非國(guó)有股東治理效應(yīng)文獻(xiàn)綜述

師小娟

[提要] 在國(guó)有企業(yè)混合所有制改革背景下，非國(guó)有股東的介入對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響日益明顯。本文對(duì)已有非國(guó)有股東參與國(guó)企治理相關(guān)研究成果進(jìn)行梳理，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步歸納提出提高非國(guó)有股東參與公司治理相關(guān)政策建議。并針對(duì)已有研究存在的空白，對(duì)非國(guó)有股東治理效應(yīng)的研究方向進(jìn)行展望。

關(guān)鍵詞：非國(guó)有股東;混合所有制改革;文獻(xiàn)綜述

中圖分類號(hào)：F272.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年8月20日

一、引言

1990年，我國(guó)開(kāi)始進(jìn)行一系列的改革，改革的中心先是經(jīng)濟(jì)建設(shè)，之后為國(guó)企改革，最后迎來(lái)了全面深化改革浪潮;2013年，黨的十八屆三中全會(huì)召開(kāi)，提出了“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，再一次將混合所有制改革提高至戰(zhàn)略高度;2014年又進(jìn)一步提出“加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”;2017年，國(guó)企混合所有制改革進(jìn)入全面加速階段，使得混改進(jìn)入落地狀態(tài)。歷時(shí)三十多年，我國(guó)以混合所有制為代表的所有制改革效果明顯，特別是之后伴隨著系列政策及文件的頻繁出臺(tái)、自身發(fā)展需求，大量國(guó)有企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際情況，改變了股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行混合所有制改革，也就是國(guó)有和非國(guó)有股本交叉持有、相互交融。由于國(guó)有企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位，所以國(guó)企成為了混改的重點(diǎn)對(duì)象。即使已然取得了一些成績(jī)，但囿于歷史、體制，國(guó)企內(nèi)部治理機(jī)制仍然存在著諸多缺陷，需要進(jìn)一步來(lái)完善它。并且由于我國(guó)的制度背景獨(dú)一無(wú)二，在我國(guó)國(guó)企中，國(guó)企的決策控制權(quán)幾乎掌握在國(guó)資委的手中，但它不能直接享受監(jiān)督經(jīng)理人的利益，即監(jiān)督成本高于監(jiān)督利益，便缺乏動(dòng)機(jī)監(jiān)督國(guó)企高管。因此，當(dāng)非國(guó)有股東進(jìn)入國(guó)企后，如何提高其治理作用就成為了理論界和學(xué)術(shù)界一致關(guān)注的話題。以這個(gè)背景為基礎(chǔ)，在這樣的情形下，非常有必要去討論非國(guó)有股東的治理效應(yīng)。

二、非國(guó)有股東治理效應(yīng)文獻(xiàn)綜述

國(guó)有企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主干，學(xué)者和企業(yè)家一直重點(diǎn)關(guān)注它的治理水平問(wèn)題。由于公司治理的重點(diǎn)是董事會(huì)治理，所以通過(guò)股東大會(huì)投票和董事會(huì)投票這兩種方式，股東可以參與公司治理。由于監(jiān)督收益比成本低太多，于是對(duì)國(guó)企高管激勵(lì)和監(jiān)督的動(dòng)機(jī)機(jī)制不完善，使得國(guó)企出現(xiàn)更嚴(yán)重的代理問(wèn)題，且“一股獨(dú)大”現(xiàn)象在國(guó)企中較為普遍。因此，國(guó)企積極引入非國(guó)有資本，鑒于它的決策模式和目標(biāo)偏好與國(guó)有股東有著很大的差別，它進(jìn)入后，就會(huì)在國(guó)企中有一定的所有權(quán)，進(jìn)而它將有動(dòng)力去改善激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制，從而減少高管機(jī)會(huì)主義行為。在混改中，非國(guó)有股東優(yōu)化了國(guó)企的兩大結(jié)構(gòu)，即股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)人員結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)為在股權(quán)結(jié)構(gòu)上制衡，在高層治理方面監(jiān)督。也就是說(shuō)，從企業(yè)角度上，優(yōu)化國(guó)企的兩大核心問(wèn)題——“所有者缺位”和“內(nèi)部人控制”，最終表現(xiàn)為改善國(guó)企的經(jīng)營(yíng)決策，增強(qiáng)公司治理效率。這些觀點(diǎn)得到了大量經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納整理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)非國(guó)有股東治理效應(yīng)的研究一般從股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)兩個(gè)角度來(lái)塑造非國(guó)有股東的治理角色，討論非國(guó)有股東參與公司治理的程度與國(guó)有企業(yè)治理機(jī)制和效果間的關(guān)系。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)維度。從公司治理效果角度來(lái)看，國(guó)企中的非國(guó)有資本可能會(huì)更多的考慮公司利益，使得國(guó)有股東原本的行政強(qiáng)勢(shì)地位下降，而且各種性質(zhì)的股東之間制約及監(jiān)督，形成了利益共同體，不僅使國(guó)企具有多樣的資源，而且獲取資源的成本降低，外部環(huán)境要求的合規(guī)性得到了滿足，最終表現(xiàn)為公司績(jī)效的提高。也就是說(shuō)，非國(guó)有股東持股可以提高國(guó)企的業(yè)績(jī)、提高國(guó)企的盈利能力，有利于提高國(guó)企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

在投資效率方面，混合所有制改革會(huì)使得非國(guó)有股東擁有一定的股權(quán)，進(jìn)而使其能夠參與公司的決策等，從而能夠顯著緩解第一類代理問(wèn)題，而非國(guó)有股東自身的“逐利天性”會(huì)激勵(lì)其積極監(jiān)督國(guó)企高管，有效解決過(guò)度投資問(wèn)題，強(qiáng)化國(guó)企內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，國(guó)企治理水平和投資效率得到了提升改善。

在創(chuàng)新能力方面，非國(guó)有股東持股比例越高，政府的干預(yù)成本也會(huì)越高。所以，為了減輕來(lái)自政府政治目標(biāo)的政治壓力，國(guó)有企業(yè)將增加非國(guó)有股權(quán)的比例，從而降低其政策性負(fù)擔(dān)，最終有利于企業(yè)出于價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)展開(kāi)更多的創(chuàng)新活動(dòng)，在民營(yíng)化過(guò)程中，個(gè)人或民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體股權(quán)比例提高，公司的治理機(jī)制就越完善，從而管理人員更能投入熱情并增強(qiáng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，并最終鼓勵(lì)國(guó)企開(kāi)展更多的創(chuàng)新活動(dòng)。

在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力方面，將非國(guó)有資本引入國(guó)有企業(yè)，即國(guó)企民營(yíng)化，民營(yíng)化降低了政府官員向企業(yè)收取租金的行為。因此，在國(guó)企民營(yíng)化之后，企業(yè)可以去選擇更積極的投資策略，即政府在選擇國(guó)企管理者時(shí)，往往會(huì)選擇對(duì)其達(dá)到政治目的有幫助的人，而不是那些管理能力高的人，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，選擇更多高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，從而完善公司治理。民營(yíng)化后，新股東取代了高級(jí)管理人員，并雇用了更多有能力的管理人員擔(dān)任高級(jí)管理人員。同時(shí)，新股東更可能建立有效的激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制。因此，民營(yíng)化可以提升經(jīng)理人投資決策中的冒險(xiǎn)程度，并促使經(jīng)理人更愿意冒險(xiǎn)，使得企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富最大化，增強(qiáng)國(guó)企的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

現(xiàn)有研究還發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有股東委派董事可以有效提高高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性、股利分紅、增進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值、推進(jìn)國(guó)企的市場(chǎng)化進(jìn)程。此外，也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)非國(guó)有股東持股與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和內(nèi)部控制等無(wú)顯著關(guān)系，這也說(shuō)明了國(guó)企混改不能僅止步于淺層次，而應(yīng)探索更深層次，即治理結(jié)構(gòu)層面。

（二）治理結(jié)構(gòu)維度。在治理結(jié)構(gòu)維度方面，Boateng and Huang發(fā)現(xiàn)異質(zhì)性股東的存在提高了公司現(xiàn)金持有量的估值，改善了公司的內(nèi)部控制，降低了公司持有現(xiàn)金的代理成本，提升了企業(yè)的創(chuàng)新能力;非國(guó)有股東可以通過(guò)向國(guó)有企業(yè)董事會(huì)委派董事代表來(lái)積極監(jiān)督國(guó)企內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。這不僅僅表現(xiàn)了非國(guó)有股東具有參與國(guó)企公司治理的能力，也反映出它愿意積極參與的想法。當(dāng)非國(guó)有股東在國(guó)企董事會(huì)有一席之地并具有一定發(fā)言權(quán)時(shí)，可以使得董事會(huì)進(jìn)行戰(zhàn)略決策時(shí)，考慮更加周到，從而做出正確且有效的決策，對(duì)于改變國(guó)有股東“一言堂”現(xiàn)象也非常有效。非國(guó)有資本追求利益的本性使得非國(guó)有股東將焦點(diǎn)更多地放在如何最大限度地提高公司的投資收益和績(jī)效上。為了使自己的利益不受侵害，非國(guó)有股東具有強(qiáng)烈的動(dòng)力去監(jiān)督國(guó)企的管理層，完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，從而避免利益受到損害。同時(shí)，非國(guó)有股東不僅可以限制股權(quán)結(jié)構(gòu)中的國(guó)有股東，而且可以通過(guò)人員委派來(lái)管理和監(jiān)督國(guó)企原“準(zhǔn)官員”在管理權(quán)結(jié)構(gòu)中的地位，也就是說(shuō)，非國(guó)有股東有能力增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。當(dāng)內(nèi)部和外部治理能力不足時(shí)，非國(guó)有股東可以通過(guò)任命高管代表參與公司治理，比僅僅擁有股權(quán)更能提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，更能發(fā)揮有效的治理作用，證明在國(guó)企治理中引入非國(guó)有股東可以增強(qiáng)國(guó)企的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

在薪酬契約方面：一是非國(guó)有股東追求利益最大化的特征使得其特別愿意去監(jiān)督國(guó)企高管的一些行為，這就使得其可以在國(guó)企中充分發(fā)揮他的所有者權(quán)力，最終國(guó)企的內(nèi)部治理機(jī)制得到很大程度的改善;二是通過(guò)任命高管代表能夠有效監(jiān)督國(guó)企的內(nèi)部管理和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，可以使得非國(guó)有股東掌握一些其他僅限董事會(huì)成員了解的信息，減緩國(guó)企的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，從而有效地緩解內(nèi)部人控制帶來(lái)的國(guó)企高管超額薪酬問(wèn)題。所以，非國(guó)有股東積極參與國(guó)企治理可以有效地對(duì)管理層權(quán)力進(jìn)行制衡，并使得高管的薪酬-業(yè)績(jī)敏感性得到很大程度上的提升，經(jīng)理變更對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的敏感性越顯著，越有利于公司績(jī)效的提升。

此外，在投資效率方面，增加非國(guó)有股東的持股比例可以提高對(duì)國(guó)有股東進(jìn)行制衡的能力，非國(guó)有股東在股東大會(huì)中投票權(quán)和話語(yǔ)權(quán)的提升，使得政府難以對(duì)其進(jìn)行干預(yù)，主要體現(xiàn)為難度和成本的增加，進(jìn)而使得國(guó)企的政策性負(fù)擔(dān)感減小，最終使得國(guó)企謹(jǐn)慎決策，降低過(guò)度投資水平。一直以來(lái)，非國(guó)有股東面臨著兩大問(wèn)題，分別是“道德風(fēng)險(xiǎn)”與“逆向選擇”，為了緩解這兩大問(wèn)題，非國(guó)有股東會(huì)積極爭(zhēng)取進(jìn)入董事會(huì)，或者任命代表自身利益的董事進(jìn)行管理，使得在國(guó)企面對(duì)重大經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，能夠直接進(jìn)行參與，制衡與監(jiān)督國(guó)企的行政類高管。已有研究也發(fā)現(xiàn)，在董事會(huì)上，非國(guó)有股東任命的董事積極地參與，使得議案順利而高效形成，并且這些董事比獨(dú)董了解更多信息，從而可能持反對(duì)意見(jiàn)。另外，由非國(guó)有股東任命的董事對(duì)上市公司的業(yè)務(wù)更熟悉，并且時(shí)間和精力充裕從而能夠去獲取信息，為非國(guó)有股東搜集充足的內(nèi)部信息，以這些信息為基礎(chǔ)，非國(guó)有股東就可以做出決定，即深層次干預(yù)抑或退出，緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題和非國(guó)有股東“用腳投票”的“退出威脅”，可以使得國(guó)企謹(jǐn)慎決策，減少過(guò)度投資行為，從一定程度上降低國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資水平?，F(xiàn)有研究還發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有股東可以通過(guò)向國(guó)企委派董事，抑制政府干預(yù)和高管自利，從而提升國(guó)企的并購(gòu)績(jī)效水平。

三、政策建議

首先，對(duì)企業(yè)而言，應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到非國(guó)有股東的重要作用，積極引進(jìn)不同類型的投資者，以優(yōu)化其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。不同性質(zhì)的非國(guó)有股東治理效果不同。在外資股東、機(jī)構(gòu)投資者和民營(yíng)股東中，后兩者的治理效應(yīng)更顯著，因此可優(yōu)先考慮引入上述兩種性質(zhì)的非國(guó)有股東進(jìn)入國(guó)有企業(yè)，以便更好地發(fā)揮非國(guó)有股東的治理作用。

其次，應(yīng)確保非國(guó)有股東應(yīng)有權(quán)利（如投票權(quán)和董事委派權(quán)等），使其更好地發(fā)揮制衡、監(jiān)督作用。一方面現(xiàn)階段非國(guó)有股東在國(guó)企中的持股比例總體仍然較低，企業(yè)可適當(dāng)提高非國(guó)有股東持股的相對(duì)水平和集中度，引入一些持股比例達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的參股大股東，增強(qiáng)其制衡國(guó)有控股股東的能力。同時(shí)，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持“去行政化”改革，完善國(guó)企內(nèi)部治理機(jī)制，提升股東大會(huì)的公平性和透明性，保證非國(guó)有股東對(duì)股東大會(huì)決議事項(xiàng)的事前知情權(quán)、事中參與權(quán)以及事后監(jiān)督權(quán)。另一方面通過(guò)委派董事的方式參與董事會(huì)決策也是非國(guó)有股東“發(fā)聲”的重要保障，企業(yè)應(yīng)盡量保證持股比例達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的非國(guó)有股東向公司委派代表自身利益的董事，提高非國(guó)有股東參與公司治理的積極性。

對(duì)政策制定者而言，應(yīng)加快改革步伐，降低非國(guó)有股東進(jìn)入國(guó)企的門檻。一方面應(yīng)繼續(xù)深層次推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、完善服務(wù)改革，逐步放寬和取消非國(guó)有股東投資入股的事前審批，同時(shí)強(qiáng)化事后監(jiān)督，由“嚴(yán)進(jìn)寬管”轉(zhuǎn)向“寬進(jìn)嚴(yán)管”;另一方面進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)，明確產(chǎn)權(quán)及相應(yīng)的責(zé)任歸屬，使非國(guó)有資本能夠進(jìn)退有據(jù)，消除了國(guó)企負(fù)責(zé)人擔(dān)心承擔(dān)“國(guó)有資產(chǎn)流失”罪名的憂慮。

四、未來(lái)研究方向

現(xiàn)階段，由于非國(guó)有股東持股比例和是否委派董事容易觀察和計(jì)算，因此學(xué)者們用其來(lái)測(cè)度非國(guó)有股東參與國(guó)企治理程度，但這可能并不能準(zhǔn)確反映國(guó)企中非國(guó)有股東參與公司治理的實(shí)際情況。未來(lái)研究者可以考慮從國(guó)企實(shí)踐出發(fā)，通過(guò)理論分析、實(shí)地調(diào)研、專家咨詢等方法，重新設(shè)計(jì)指標(biāo)來(lái)精確測(cè)度非國(guó)有股東參與國(guó)企公司的治理程度，并基于一指標(biāo)進(jìn)一步探索非國(guó)有股東的治理效應(yīng)，可以考慮從非國(guó)有股東對(duì)國(guó)企并購(gòu)績(jī)效或資本配置效率或加入外部監(jiān)督機(jī)制，如分析師關(guān)注、環(huán)境不確定性等角度進(jìn)行進(jìn)一步的探究。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]馬連福，王麗麗，張琦.混合所有制的優(yōu)序選擇：市場(chǎng)的邏輯[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2015（07）.

[2]謝海洋，曹少鵬，孟欣.混合所有制改革實(shí)踐與企業(yè)績(jī)效——基于非國(guó)有股東派任董監(jiān)高的中介效應(yīng)[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2018.32（09）.

[3]祁懷錦，劉艷霞，王文濤.國(guó)有企業(yè)混合所有制改革效應(yīng)評(píng)估及其實(shí)現(xiàn)路徑[J].改革，2018（09）.

[4]李文貴，余明桂.民營(yíng)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新[J].管理世界，2015（04）.

[5]蔡貴龍，柳建華，馬新嘯.非國(guó)有股東治理與國(guó)企高管薪酬激勵(lì)[J].管理世界，2018.34（05）.

[6]郝陽(yáng)，龔六堂.國(guó)有、民營(yíng)混合參股與公司績(jī)效改進(jìn)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2017.52（03）.

[7]曾詩(shī)韻，蔡貴龍，程敏英.非國(guó)有股東能改善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量嗎？——來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2017.31（04）.

[8]劉運(yùn)國(guó)，鄭巧，蔡貴龍.非國(guó)有股東提高了國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量嗎？——來(lái)自國(guó)有上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，2016（11）.