業(yè)績(jī)反饋下的研發(fā)投入與盈余管理

莫理寧 魯桂華 潘念萍

【摘 要】 文章分析了企業(yè)在不同業(yè)績(jī)反饋下研發(fā)投入與盈余管理的行為規(guī)律，并探討了冗余資源對(duì)上述關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，目的是為企業(yè)改善業(yè)績(jī)、抑制投機(jī)及利用資源提供建議。通過(guò)對(duì)A股2011—2017年間732家制造業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得到以下結(jié)論：業(yè)績(jī)期望差距與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度負(fù)相關(guān)，順差企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度比落差企業(yè)低;業(yè)績(jī)期望差距與企業(yè)盈余管理程度正相關(guān)，順差企業(yè)盈余管理程度比落差企業(yè)高;冗余資源對(duì)上述關(guān)系的調(diào)節(jié)因持有量不同存在差異。文章將研發(fā)投入和盈余管理兩種行為置于同一研究框架下，揭示了不同業(yè)績(jī)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)動(dòng)機(jī)和機(jī)會(huì)主義傾向差異;進(jìn)一步地，對(duì)冗余資源調(diào)節(jié)效應(yīng)的分組檢驗(yàn)，從非簡(jiǎn)單線(xiàn)性角度協(xié)調(diào)了以往研究的分歧。

【關(guān)鍵詞】 業(yè)績(jī)期望差距; 研發(fā)投入強(qiáng)度; 盈余管理程度; 冗余資源

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）24-0053-07

一、引言

近年來(lái)，世界各國(guó)經(jīng)歷了貿(mào)易摩擦引發(fā)的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，各國(guó)再次深深意識(shí)到，制造業(yè)是立國(guó)根本、興國(guó)利器和強(qiáng)國(guó)基石，通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之路。然而與先進(jìn)國(guó)家相比，制造業(yè)的研發(fā)投入依然不足。另外，通過(guò)短期投機(jī)行為也能改變企業(yè)價(jià)值，如修飾報(bào)表的現(xiàn)象在資本市場(chǎng)普遍存在。中國(guó)的銀廣夏、東方電子等上市公司虛增利潤(rùn)被證監(jiān)會(huì)處罰，美國(guó)世通、安然公司等也通過(guò)會(huì)計(jì)操縱欺騙投資者[1]。盡管盈余管理行為在各國(guó)層出不窮，實(shí)際上不能改變企業(yè)實(shí)際利潤(rùn)，反而扭曲財(cái)務(wù)信息，降低資本配置效率。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的復(fù)雜環(huán)境下，企業(yè)將如何進(jìn)行研發(fā)投入和盈余管理決策？研發(fā)投入和盈余管理行為都可能改變企業(yè)價(jià)值，但卻體現(xiàn)了迥然各異的價(jià)值取向：研發(fā)投入致力于長(zhǎng)期內(nèi)生性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)培育，屬于高風(fēng)險(xiǎn)深度戰(zhàn)略決策，盈余管理著眼于立竿見(jiàn)影的對(duì)外報(bào)表調(diào)整，屬于非資源消耗型短期戰(zhàn)術(shù)決策。因此，上述兩種決策行為實(shí)際上轉(zhuǎn)化為企業(yè)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和投機(jī)傾向問(wèn)題。

不同企業(yè)的研發(fā)投入和盈余管理行為在考慮到多種外生因素影響后仍存在差異，許多學(xué)者將目光投向業(yè)績(jī)這一內(nèi)生性因素。根據(jù)業(yè)績(jī)反饋理論[2]，企業(yè)并非以實(shí)際絕對(duì)業(yè)績(jī)作為成敗標(biāo)準(zhǔn)，而是受制于有限理性，將連續(xù)業(yè)績(jī)對(duì)照歷史和行業(yè)期望水平轉(zhuǎn)化為“滿(mǎn)意”和“不滿(mǎn)意”兩種狀態(tài)，并據(jù)此進(jìn)行下一步?jīng)Q策。業(yè)績(jī)反饋下的企業(yè)研發(fā)投入行為研究結(jié)果并未統(tǒng)一，王菁等[3]發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)期望差距與企業(yè)的研發(fā)投入負(fù)相關(guān)，李曉翔等[4]卻發(fā)現(xiàn)了正相關(guān)的證據(jù)，賀小剛等[5]則驗(yàn)證兩者的框架效應(yīng)。在企業(yè)的盈余管理行為研究方面，徐向藝等[6]以及李四海等[7]都驗(yàn)證了業(yè)績(jī)反饋下企業(yè)報(bào)表修飾行為的存在，此外，韋德洪等[8]認(rèn)為盈余管理行為是承受到財(cái)務(wù)壓力的結(jié)果，于忠泊等[9]、丁方飛等[10]認(rèn)為外部監(jiān)督與分析師關(guān)注對(duì)盈余管理程度有影響，但不同業(yè)績(jī)企業(yè)的盈余管理程度對(duì)比被忽略。

一旦當(dāng)企業(yè)決定采取行動(dòng)，內(nèi)部冗余資源對(duì)企業(yè)行為不可避免產(chǎn)生制約或支持[11]。企業(yè)行為理論[2]認(rèn)為冗余資源可以減輕外部競(jìng)爭(zhēng)壓力，緩解企業(yè)內(nèi)部因資源分配不公而產(chǎn)生的矛盾與沖突，提供流動(dòng)資金使企業(yè)得以采取新產(chǎn)品戰(zhàn)略搶占市場(chǎng)[12]。代理理論則認(rèn)為冗余資源會(huì)激發(fā)經(jīng)理人占用資源牟取私利，增加公司治理成本，管理人沉浸于占用冗余資源的良好狀態(tài)，消減高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)投入（如企業(yè)的科技創(chuàng)新研發(fā)）[13]。學(xué)者們?cè)噲D通過(guò)非線(xiàn)性關(guān)系協(xié)調(diào)上述分歧，Bromiley[14]驗(yàn)證了冗余資源的正U形作用，李曉翔等[15]則得出倒U形作用的結(jié)論。

本文基于企業(yè)行為理論、資源依賴(lài)?yán)碚摵臀写砝碚撛噲D回答以下問(wèn)題：在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，企業(yè)在股東和利益相關(guān)者的多重訴求下是注重研發(fā)投入還是盈余管理，抑或兩者兼顧？冗余資源會(huì)對(duì)兩者關(guān)系產(chǎn)生何種影響？本文以A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，從理論與實(shí)證角度分析了實(shí)際業(yè)績(jī)與期望業(yè)績(jī)間的業(yè)績(jī)期望差距對(duì)企業(yè)研發(fā)和盈余管理行為的影響，并從冗余資源視角進(jìn)一步探索業(yè)績(jī)期望差距與企業(yè)研發(fā)、盈余管理行為之間的關(guān)系。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：第一，將企業(yè)的研發(fā)投入與盈余管理行為置于同一研究框架直觀揭示不同業(yè)績(jī)狀態(tài)下企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平及機(jī)會(huì)主義傾向上的差異，對(duì)企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)、抑制投機(jī)有實(shí)際意義。就已有成果來(lái)看，大多對(duì)以上兩種行為的研究大都各自孤立。第二，對(duì)企業(yè)研發(fā)投入和盈余管理問(wèn)題進(jìn)行重新梳理和完善。目前，業(yè)績(jī)反饋下的研發(fā)投入和盈余管理行為的研究未統(tǒng)一亦未完善，并且偏向于關(guān)注業(yè)績(jī)落差企業(yè)的績(jī)效改善行為，本文通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)上述關(guān)系進(jìn)行再次驗(yàn)證，并兼顧業(yè)績(jī)順差和落差企業(yè)的行為響應(yīng)差異。第三，從非簡(jiǎn)單線(xiàn)性角度協(xié)調(diào)冗余資源的研究分歧，為不同業(yè)績(jī)企業(yè)的冗余資源有效利用提供參考。企業(yè)行為理論和委托代理對(duì)冗余資源的作用機(jī)制各有其合理解釋邏輯，本文認(rèn)同冗余資源的作用存在量變到質(zhì)變的過(guò)程，因而分不同水平上對(duì)其調(diào)節(jié)作用進(jìn)行檢驗(yàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）業(yè)績(jī)反饋下的企業(yè)研發(fā)投入

當(dāng)企業(yè)實(shí)際績(jī)效未達(dá)到期望水平時(shí)，決策者會(huì)把業(yè)績(jī)落差視為是“失敗”狀態(tài)，因此觸發(fā)企業(yè)啟動(dòng)問(wèn)題搜尋機(jī)制，積極尋找解決的方法。對(duì)于落差企業(yè)的研發(fā)動(dòng)機(jī)可以從兩個(gè)方面進(jìn)行分析：第一，公司的實(shí)際業(yè)績(jī)不如期望，意味著公司當(dāng)前資源配置方面出現(xiàn)了問(wèn)題，促使經(jīng)營(yíng)管理者搜索問(wèn)題解決方案的過(guò)程，企業(yè)對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品抱有更加開(kāi)放的態(tài)度，從而有利于企業(yè)研發(fā)變革。第二，當(dāng)公司經(jīng)歷業(yè)績(jī)下滑，管理者面臨來(lái)自多方面的壓力，迫切需要給股東及利益相關(guān)者一個(gè)合理的解釋?zhuān)藭r(shí)研發(fā)創(chuàng)新表明經(jīng)營(yíng)管理者有所行動(dòng)，不失為一種轉(zhuǎn)移壓力的策略。

相反，決策者會(huì)將業(yè)績(jī)高于期望水平的狀態(tài)描述成“成功”狀態(tài)。首先，沉浸于對(duì)業(yè)績(jī)的滿(mǎn)足，業(yè)績(jī)順差企業(yè)安于現(xiàn)狀，缺乏對(duì)該業(yè)績(jī)反饋的回應(yīng)。其次，企業(yè)管理者在滿(mǎn)意的業(yè)績(jī)面前風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，害怕冒險(xiǎn)行為會(huì)破壞原有的滿(mǎn)意狀態(tài)，減少在風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)單元的投入，表現(xiàn)為公司研發(fā)投入強(qiáng)度不足。

現(xiàn)有文獻(xiàn)多用財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)冗余資源進(jìn)行測(cè)量，本文參考Huang et al.[20]的做法，采用企業(yè)的流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）度量冗余資源，反映可供企業(yè)即時(shí)使用的資源的多少。本文認(rèn)同冗余資源對(duì)企業(yè)研發(fā)和績(jī)效的影響呈非線(xiàn)性變化的觀點(diǎn)，將冗余資源進(jìn)行分組檢驗(yàn)。按照二分法本文將冗余資源分為較高組（S_AH）和較低組（S_AL），按照四分法分為高度組（S_AHH），中高組（S_AMH），中低組（S_AML）和低度組（S_ALL）。變量如處于分組范圍內(nèi)則賦值為1，否則賦值為0。

5.控制變量

本文參考王菁等[3]和李四海等[7]的做法分別控制了研發(fā)投入和盈余管理的影響因素，所涉及的所有控制變量界定如下：上市年齡（Age）為企業(yè)上市年份數(shù);規(guī)模（Size）取企業(yè)平均總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù);資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）取值為總負(fù)債/總資產(chǎn)×100%;回報(bào)率（Retur）為公司的每股基本收益;成長(zhǎng)性（Growth）為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率;報(bào)酬率（ROA）為總資產(chǎn)報(bào)酬率;資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATR）取值為營(yíng)業(yè)收入/平均總資產(chǎn);管理層薪酬（Pay）取前三位高管薪酬總額的自然對(duì)數(shù);大股東持股（Hold）取第一大股東持股總數(shù)的自然對(duì)數(shù);獨(dú)董占比（INDD）取獨(dú)立董事人數(shù)占董事人數(shù)比例;營(yíng)業(yè)收入增額（REV）取值為剔除了應(yīng)收款項(xiàng)后的營(yíng)業(yè)收入增額/期初總資產(chǎn);固定資產(chǎn)的價(jià)值（PPE）取值為固定資產(chǎn)價(jià)值/期初總資產(chǎn);企業(yè)屬性（STA）為虛擬變量，國(guó)企取值為1，民企取值為0。本文還控制了年度（Year）和制造業(yè)次類(lèi)行業(yè)（Industry）的影響。

（三）實(shí)證模型

R&Di，t=β0+β1Gapi，t-1+β2Controli，t+ε （2）

EMi，t=β0+β1Gapi，t-1+β2Controli，t+ε? （3）

式2、式3分別用來(lái)驗(yàn)證業(yè)績(jī)期望差距與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度、盈余管理程度的關(guān)系，式中R&Di，t是i企業(yè)在t期的研發(fā)投入強(qiáng)度，EMi，t是i企業(yè)在t期的盈余管理程度，Gapi，t-1是i企業(yè)在t-1期的業(yè)績(jī)期望差距。

R&Di，t=β0+β1Gapi，t-1+β2Slacki，t+β3Slacki，t-1×

Gapi，t-1+β4Controli，t+ε? ? ? （4）

EMi，t=β0+β1Gapi，t-1+β2Slacki，t+β3Slacki，t-1×Gapi，t-1+

β4Controli，t+ε? ? ?（5）

式4、式5用來(lái)檢驗(yàn)冗余資源對(duì)業(yè)績(jī)期望差距與研發(fā)投入強(qiáng)度、盈余管理程度關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，式中Slacki，t-1表示i企業(yè)在t-1期的冗余資源。

四、實(shí)證分析

（一）變量描述

如表1所示，業(yè)績(jī)期望差距Gap的均值為-1.3521，說(shuō)明企業(yè)對(duì)業(yè)績(jī)“不滿(mǎn)意”是常態(tài)。研發(fā)投入強(qiáng)度均值4.2007，標(biāo)準(zhǔn)差3.2849，最大、最小值分別為19.4224和0.0535，可見(jiàn)企業(yè)間研發(fā)投入強(qiáng)度差距較大。盈余管理程度EM的均值為4.5720，標(biāo)準(zhǔn)差4.2220，最大、最小值分別為28.0575和0.0022，可見(jiàn)在樣本公司中普遍存在盈余管理行為，而且盈余管理程度差異比較大。

（二）回歸檢驗(yàn)

本文采用EViews 8.0軟件對(duì)平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。Hausman檢驗(yàn)結(jié)果各模型P值均大于0.05，適合用隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。

1.業(yè)績(jī)期望差距對(duì)企業(yè)行為的影響

表2中模型1和模型2分別為研發(fā)投入強(qiáng)度（R&D）的控制變量以及加入業(yè)績(jī)期望差距（Gap）后的回歸檢驗(yàn)結(jié)果。由模型2結(jié)果可知，Gap系數(shù)顯著為負(fù)（β=-0.0271，p<0.05），說(shuō)明業(yè)績(jī)期望差距越大企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度越低，即順差企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度比落差企業(yè)低。因此，H1得到實(shí)證檢驗(yàn)支持。

表2中模型3和模型4分別為盈余管理程度（EM）的控制變量以及加入業(yè)績(jī)期望差距（Gap）后的回歸檢驗(yàn)結(jié)果。由模型5結(jié)果可知，Gap的系數(shù)顯著為正（β=0.0651，P<0.1），說(shuō)明業(yè)績(jī)期望差距越大企業(yè)盈余管理程度越大，即順差企業(yè)盈余管理程度比落差企業(yè)高。因此，H2得到實(shí)證檢驗(yàn)支持。

2.冗余資源對(duì)業(yè)績(jī)期望差距與企業(yè)行為關(guān)系的調(diào)節(jié)

表3中模型1和模型2分別是在研發(fā)投入強(qiáng)度（R&D）的解釋變量和控制變量基礎(chǔ)上加入不同水平冗余資源變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。由模型1可知，高度組冗余資源（S_AHH）與業(yè)績(jī)期望差距（Gap）的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)（β=-0.0269，p<0.1），由模型2可知，中高組冗余資源（S_AMH）與業(yè)績(jī)期望差距（Gap）的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正（β=-0.0308，p<0.05）。因此，在持有量水平不同時(shí)，冗余資源對(duì)業(yè)績(jī)期望差距與研發(fā)投入強(qiáng)度的調(diào)節(jié)效應(yīng)存在差異，H3a得到實(shí)證檢驗(yàn)支持。

表3中模型3和模型4分別是在盈余管理程度EM的解釋變量和控制變量基礎(chǔ)上加入不同水平冗余資源變量的節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。由模型3可知，較高組冗余資源（S_AH）與業(yè)績(jī)期望差距Gap的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為為正（β=0.0908，p<0.01），由模型4可知，較低冗余資源（S_AL）與業(yè)績(jī)期望差距GAP的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)（β=-0.0763，p<0.1）。因此，在持有量水平不同時(shí)，冗余資源對(duì)業(yè)績(jī)期望差距與盈余管理程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)存在差異，H3b得到實(shí)證檢驗(yàn)支持。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

前文參考Greve（2003）的做法，將業(yè)績(jī)歷史期望與行業(yè)期望處理成為綜合指標(biāo)，即根據(jù)公式Ai，t=α1HAi，t+（1-α1）IAi，t來(lái)計(jì)算業(yè)績(jī)期望水平。其中，歷史期望HA采用t-1年企業(yè)i的總資產(chǎn)報(bào)酬率衡量，行業(yè)期望IA為企業(yè)i所在行業(yè)內(nèi)除企業(yè)i外其他企業(yè)t期的總資產(chǎn)報(bào)酬率中值，α1代表權(quán)重，介于0到1之間，前文僅匯報(bào)了α1等于0.5的檢驗(yàn)結(jié)果。

出于穩(wěn)健性考慮，本文分別使用權(quán)重α1=0.1、α1=0.3、α1=0.7和α1=0.9計(jì)算業(yè)績(jī)期望差距Gap，代入回歸模型后檢驗(yàn)結(jié)果沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，假說(shuō)依然成立。受篇幅所限，此處，不再匯報(bào)α1=0.7時(shí)的檢驗(yàn)結(jié)果。根據(jù)表4可知，業(yè)績(jī)期望差距Gap與研發(fā)投入強(qiáng)度R&D顯著負(fù)相關(guān)，業(yè)績(jī)期望差距Gap與盈余管理程度EM顯著正相關(guān)，本文結(jié)論依然成立。

五、研究結(jié)論與討論

通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)本文發(fā)現(xiàn)，有別于我們傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)，業(yè)績(jī)順差企業(yè)比落差企業(yè)表現(xiàn)出更強(qiáng)的機(jī)會(huì)主義傾向。首先，在戰(zhàn)略性研發(fā)投入行為方面，業(yè)績(jī)落差企業(yè)更具冒險(xiǎn)精神，采取積極變革以圖扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，但順差企業(yè)在研發(fā)投入上安于現(xiàn)狀，表現(xiàn)出保守的機(jī)會(huì)主義;其次，在應(yīng)計(jì)盈余管理行為方面，順差企業(yè)更樂(lè)于采取非消耗性的報(bào)表調(diào)整來(lái)投機(jī)，其盈余管理程度比落差企業(yè)更高。

冗余資源的作用視持有量不同而定，總體符合物極必反規(guī)律。高度組冗余資源對(duì)業(yè)績(jī)期望差距與研發(fā)投入強(qiáng)度的負(fù)相關(guān)關(guān)系起強(qiáng)化作用，強(qiáng)化了順差企業(yè)的研發(fā)保守和落差企業(yè)的研發(fā)激進(jìn);中高組冗余資源作用相反，能改善順差企業(yè)的研發(fā)保守，同時(shí)約束落差企業(yè)的研發(fā)激進(jìn)。在業(yè)績(jī)期望差距與盈余管理程度的正相關(guān)關(guān)系中，較高組的冗余資源強(qiáng)化了企業(yè)盈余管理程度，較低組的冗余資源則對(duì)上述關(guān)系起弱化作用。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：第一，順差企業(yè)的戰(zhàn)略研發(fā)投入強(qiáng)度回落，而盈余管理的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整程度提高，凸顯了優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中坐享其成的短視特征，需要加強(qiáng)對(duì)其激勵(lì)和監(jiān)管，利益相關(guān)者應(yīng)改變對(duì)管理者的考核方式，不應(yīng)過(guò)分倚重業(yè)績(jī)單一指標(biāo)。第二，落差企業(yè)具有較強(qiáng)的研發(fā)變革動(dòng)機(jī)和較低的盈余管理程度，需要關(guān)注其研發(fā)投入的科學(xué)性，同時(shí)不能對(duì)難以消除的盈余管理現(xiàn)象掉以輕心。第三，企業(yè)冗余資源的影響是雙刃劍，不管是順差企業(yè)還是落差企業(yè)都需注意其持有量的適度性。

盡管本文取得一定的研究成果，但研究局限也顯而易見(jiàn)：研發(fā)投入和盈余管理作為企業(yè)業(yè)績(jī)反饋下的典型行為，不足以代表企業(yè)所有業(yè)績(jī)反饋下的行為響應(yīng);基于中國(guó)制造業(yè)上市公司研究結(jié)論是否能推及其他行業(yè)，也尚需后續(xù)研究進(jìn)行驗(yàn)證。

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