我國中小企業(yè)在美國OTC市場升板研究

甘超

【摘? 要】隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，國家越來越重視中小企業(yè)在美國OTC市場的運行狀態(tài)。為了進一步提高中小企業(yè)在美國OTC市場的運行效率，需要根據(jù)實際情況加強對市場的關(guān)注，了解不同行業(yè)企業(yè)的市場價值，促進互聯(lián)網(wǎng)新型交易方式的全新轉(zhuǎn)變。因此，論文主要針對我國中小企業(yè)在美國OTC市場升板進行分析，并提出合理化建議。

【Abstract】With the rapid development of China's economy， China pays more and more attention to the operation status of small and medium-sized enterprises in the American OTC market. In order to further improve the operational efficiency of small and medium-sized enterprises in the American OTC market， it is necessary to pay more attention to the market according to the actual situation， understand the market value of enterprises in different industries， and promote the new transformation of internet new transaction mode. Therefore， this paper mainly analyzes the up-listing of China's small and medium-sized enterprises in the American OTC market， and puts forward reasonable suggestions.

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè);美國OTC市場;升板

【Keywords】small and medium-sized enterprises; American OTC market; up-listing

【中圖分類號】F276.3? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）11-0118-02

1 引言

隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，我國中小企業(yè)也開始引進新的技術(shù)和設(shè)施設(shè)備，力求在市場內(nèi)占據(jù)較大的份額。我國的大宗商品交易市場在價格形成機制上與OTC市場有著一定的差異，但仍舊存在著類似該項市場的靈活性和多樣性特征，屬于一種全新的商業(yè)模式。由于OTC市場是ETD市場的影子市場，其價格的形成機制和定價基準(zhǔn)會隨著互聯(lián)網(wǎng)的變動而將二者的界限逐步模糊化，融合二者的優(yōu)勢，形成新的交易組織形式。對此，必須加強對于OTC市場的研究，以便為中小企業(yè)發(fā)展謀求生存幾率[1]。

2 美國OTC市場的歷史來源

美國OTC市場又被稱為柜臺交易市場，主要是服務(wù)于經(jīng)濟商之間或者經(jīng)紀(jì)人與客戶之間的直接性買賣交易，可以為企業(yè)的融資、風(fēng)險投資退出，或者非主板的轉(zhuǎn)讓提供高效率的融通渠道。但隨著大宗商品衍生品市場的形成，證券承銷和并購市場的發(fā)展空間小，投資銀行的衍生品業(yè)務(wù)開始投入OTC市場，且市場中的金融交易與之前隨著OTC市場的監(jiān)管愈加嚴(yán)格，其場內(nèi)交易結(jié)算也開始受到社會各界的關(guān)注，并且成為了全球最活躍的商品交易市場。1904年，美國建立了證券場外交易市場，目的是為場外股票提供交易報價，與證券市場崩潰的形態(tài)變化類似，證券交易行為不規(guī)范性明顯[2]。在這種長期不規(guī)范的股票報價發(fā)展?fàn)顩r下，美國政府開始對證券OTC市場進行整改。OTC升板（Up-Listing）是進入美國主板市場的三種主要方式之一。這種方式是針對中小企業(yè)最好的方式之一，即先在OTC市場掛牌上市，等到企業(yè)時機成熟了再升板到納斯達克或紐交所。

3 美國OTC市場的優(yōu)勢

美國OTC資本市場是世界上資金參與量最多、規(guī)模最大的資本市場，股票總市值已經(jīng)占據(jù)了世界的1/2，季度成交額達到全球的60%以上。且納克達斯市場資金容量是香港創(chuàng)業(yè)板的百倍之多，平均日融資量高達7000萬美元，是中國乃至世界上任何一個金融市場都難以比擬的。在美國進行中小企業(yè)上市，從提交上市申請到最終審核，只需要幾個月時間就可完成，而在中國進行A股上市則需要長達2～3年的時間，這可能會對整個企業(yè)的運行產(chǎn)生一定的影響。不僅如此，美國OTC市場的市盈率和融資額達到全球最高，直接印證了日出百金的現(xiàn)象，而國內(nèi)證券市場發(fā)展較晚，基本運行情況還存在一定的缺陷，遠遠無法比擬美國的金融發(fā)展。國內(nèi)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，在公司上市之后創(chuàng)始人占股比例較少，若在國內(nèi)進行A股上市，很有可能失去對公司的控制權(quán)，不利于企業(yè)的長期性運營，且容易出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)糾紛，但在美國OTC資本市場上市不需要考慮該種情況。

4 美國OTC市場的相關(guān)分析

4.1 美國OTC市場被譽為中小企業(yè)進入主板的踏板

每年都有很多中小型企業(yè)從OTC市場轉(zhuǎn)板到納斯達克或紐交所。這種方式的優(yōu)勢是讓企業(yè)在最短時間內(nèi)登入美國資本市場、獲取資金、把上主板的工作分拆成兩個階段、排除了IPO失敗的巨大風(fēng)險[3]。美國近3年OTC市場企業(yè)升板情況：①2017年在美國上市的企業(yè)共計174家，其中轉(zhuǎn)板到紐交所、納斯達克市場的共計63家。②2018年在美國上市的企業(yè)共計182家，其中轉(zhuǎn)板到紐交所、納斯達克市場的共計58家，也就是說31%的新上市公司是由OTC轉(zhuǎn)板的。而且，比往年超出了6個百分點（之前每年一般是25%）。由OTC轉(zhuǎn)板的58家企業(yè)中，35家企業(yè)是虧損企業(yè)，占轉(zhuǎn)板企業(yè)總量的60%之多。③2019年在美國上市的企業(yè)比較多，其中轉(zhuǎn)板到紐交所、納斯達克市場的共計29家。

4.2 美國OTC市場概述

美國OTC市場是中小企業(yè)的社會搖籃，也被稱為進入證券市場主板的踏板，每年都有很多企業(yè)從這里跳轉(zhuǎn)到納克達斯證券交易所或者紐約證券交易所。據(jù)相關(guān)的機構(gòu)研究表明，截至2018年12月底，美國主板上市企業(yè)中有30%的企業(yè)都是從OTC市場轉(zhuǎn)向主板市場，大部分都已分流到紐約證券交易所和納克達斯證券交易所。相比于原有的未上市企業(yè)，企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出一種質(zhì)的飛躍。

4.3 IPO審核趨勢

在國內(nèi)中小企業(yè)的IPO審核逐漸嚴(yán)格化的背景下，企業(yè)上市的否決率也在刷新。在如此嚴(yán)峻的環(huán)境下，部分企業(yè)紛紛打退堂鼓，且以各種理由撤回上市申請。但由于美國OTC市場的靈活性，部分中小企業(yè)開始進行國際投資，利用資本市場的獨特優(yōu)勢開啟多元化的并購交易，以此拓展市場，提升企業(yè)的競爭力，促進企業(yè)的長期性發(fā)展。同時，在國外上市可以直接轉(zhuǎn)向國內(nèi)且成功的概率更高，更加容易獲取更高的資金價值，實現(xiàn)高額收入。

5 美國OTC市場為國內(nèi)OTC市場發(fā)展帶來的啟示

5.1 防范系統(tǒng)性風(fēng)險

目前，所有的標(biāo)準(zhǔn)化OTC市場衍生品合約都必須在交易所內(nèi)或者電子交易平臺上進行簽署和交易，且通過中央交易對手進行結(jié)算，所簽訂的合約應(yīng)該作為基本資料進行歸檔處理，并將其放置在交易資料庫內(nèi)。除此之外，還必須對相關(guān)的交易成員進行定期評估，提高衍生品市場的公開度和透明度，防止市場濫用行為，減少系統(tǒng)性風(fēng)險。各國的監(jiān)管機構(gòu)還必須推動OTC市場的產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，推動非交付標(biāo)準(zhǔn)化市場的OTC衍生品進行統(tǒng)一清算，實現(xiàn)清算的流動性，確保產(chǎn)品的合規(guī)性與合法性。

5.2 提升OTC市場的透明度

在OTC市場的發(fā)展中，必須完善相應(yīng)的證券金融交易監(jiān)管機制，提升OTC市場與衍生品市場的交易公開度，提高社會大眾對少數(shù)衍生品交易上信息的知曉率。除此之外，必須保證所有的合約監(jiān)管記錄都放置在數(shù)據(jù)存儲庫中，且建立總持倉量以及交易等數(shù)據(jù)庫，并將其定期公示于官方網(wǎng)站中，及時將交易所內(nèi)的相關(guān)運轉(zhuǎn)情況向上一級監(jiān)管者進行報告，同時，還必須完善機構(gòu)的信息披露機制，將相關(guān)產(chǎn)品的價格、交易量以及互換交易數(shù)據(jù)實時公開，實現(xiàn)對市場價格的準(zhǔn)確跟蹤。

5.3 加強對投資者的保護

隨著金融工程技術(shù)的發(fā)展，金融衍生品數(shù)量越來越多，且復(fù)雜性開始增強，對此，投資者必須對金融工具進行綜合分析，應(yīng)用新技術(shù)和新工藝，加強對投資者的保護，實現(xiàn)OTC市場的交易和監(jiān)管。為了進一步強化對投資者的保護，必須限制金融交易市場中交易對手的類型、方式，確保投資者購買與其自身風(fēng)險承受能力匹配的衍生品，對證券交易機構(gòu)內(nèi)部的惡意欺詐、操縱或者其他的不公平競爭的行為嚴(yán)格處置，了解市場中衍生品交易活動的基本數(shù)據(jù)和信息，明確監(jiān)管公司的客戶產(chǎn)品。除此之外，必須對市場中的交易商和參與者進行監(jiān)管，明確商業(yè)行為準(zhǔn)則，了解交易商的資金、交易報告以及信用風(fēng)險，對所有不通過中央結(jié)算的OTC市場衍生品交易提升資金準(zhǔn)入要求，減少市場投機行為。

6 結(jié)語

綜上所述，現(xiàn)階段國家越來越重視中小企業(yè)在美國OTC市場的運行情況。為了有效提高國內(nèi)中小企業(yè)在美國OTC市場的運行效率，需要根據(jù)實際情況了解OTC市場的具體發(fā)展情況，并采取針對性的解決措施，降低監(jiān)管成本，適當(dāng)?shù)胤潘杀O(jiān)管要求，以當(dāng)?shù)氐膶嶋H經(jīng)濟運營情況為主，提高OTC市場的商品交易公開度和透明度，并且將每周交易結(jié)果公示于官方網(wǎng)站中，促進該項工作的長遠發(fā)展。

【參考文獻】

【1】陳佳樂，董鴻志.發(fā)展OTC市場，促進中小企業(yè)發(fā)展——美國OTC市場建設(shè)的經(jīng)驗與啟示[J].世界華商經(jīng)濟年鑒·科技財經(jīng)，2012（11）：154.

【2】焦翊.我國證券市場升板制度研究[D].上海：華東政法大學(xué)，2012.

【3】韓璐.我國場外交易市場法律責(zé)任制度研究[D].天津：南開大學(xué)，2010.