我國醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性研究

崔琴　成彥蕓　張萌

摘要：文章以五年期間內(nèi)我國滬深兩市A股醫(yī)藥上市公司為樣本，研究規(guī)模擴(kuò)張和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整在瞬息萬變市場環(huán)境中如何決定醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營績效的趨勢走向。研究表明，醫(yī)藥企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營能夠有效降低生產(chǎn)和管理成本，通過股權(quán)融資的方式，為醫(yī)藥企業(yè)采購先進(jìn)的設(shè)備提供強(qiáng)有力的資金保障，培養(yǎng)建設(shè)專業(yè)人才梯隊(duì)、結(jié)合人才精準(zhǔn)匹配和精細(xì)管理，提升新品藥物研發(fā)投入比，提升研、產(chǎn)、銷范圍形成的規(guī)模效應(yīng)，從而降低經(jīng)營成本。

關(guān)鍵詞：企業(yè)規(guī)模;股權(quán)資本;經(jīng)營績效

一、引言

長久以來，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是國計(jì)民生的核心關(guān)注領(lǐng)域，其發(fā)展更是被列為我國國家重大戰(zhàn)略部署。為有效貫徹落實(shí)，“十二五”期間，國家和地方政府通過出臺相關(guān)引導(dǎo)和支持醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的政策，深化體制改革，完善保障體系，為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)營造健康發(fā)展的“生態(tài)圈”，也給醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)劃了明確方向，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面對國家宏觀政策趨嚴(yán)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動反映出高敏感特征，其利潤增速明顯放緩。進(jìn)入“十三五”，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，增速換擋，一方面，要思考醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張是否有利于經(jīng)營績效的提高？或醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是否還處在企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞增階段？這是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展過程中亟待加強(qiáng)的引導(dǎo)規(guī)范，另一方面，資金融通困難始終是制約我國醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的瓶頸，那么采用何種融資方式能使規(guī)模擴(kuò)張成為醫(yī)藥企業(yè)增長的主引擎也是迫在眉睫的問題。

當(dāng)下，對于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究主要結(jié)合國內(nèi)外案例，停留在戰(zhàn)略布局、結(jié)構(gòu)組織、市場前景等宏觀層面。而從微觀層面的研究基本上采取分離式研究思路，缺少對醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)特征的嵌入式思考，市場經(jīng)濟(jì)中醫(yī)藥企業(yè)作為獨(dú)立經(jīng)營主體真正決定了產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，因此明確規(guī)模擴(kuò)張是否有利于提高醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營績效及股權(quán)資本能否有效支持醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展有助于延伸和拓展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的邊界。本文將以我國醫(yī)藥上市公司為樣本，基于2010～2015年的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和股權(quán)資本對經(jīng)營績效的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著諸多利好政策的出臺和大量資金的聞風(fēng)而動，如何找尋到一個(gè)企業(yè)規(guī)模最合理與利潤率最高的平衡點(diǎn)，并以此為契機(jī)整合資源，探索處于不同發(fā)展階段，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)科學(xué)化發(fā)展新模式。不考慮其他變量的情況下，僅企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)要素變量調(diào)整變化時(shí)，產(chǎn)量的波動性直觀可見。盡管如此，生產(chǎn)規(guī)模與長期平均成本呈現(xiàn)倒U型的變化規(guī)律，于此相對規(guī)模報(bào)酬也隨之變化，造成企業(yè)規(guī)模分布和經(jīng)營績效存在一定差異。孫曉華等（2014）基于我國工業(yè)企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，列明生產(chǎn)要素對應(yīng)企業(yè)規(guī)模的差異，發(fā)現(xiàn)盡管企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營績效之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，但就絕大多數(shù)工業(yè)企業(yè)而言，擴(kuò)大規(guī)模有利于經(jīng)營績效的提升，對于技術(shù)密集型的醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)來說，規(guī)模擴(kuò)張可以帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，同時(shí)能夠強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)營績效形成較大的助推力。Griliches（1980）研究發(fā)現(xiàn)生物醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)活動會呈現(xiàn)出隨企業(yè)規(guī)模增長的規(guī)模報(bào)酬遞增效應(yīng)，企業(yè)研發(fā)活動直接作用于技術(shù)創(chuàng)新，而技術(shù)創(chuàng)新使最佳生產(chǎn)規(guī)模點(diǎn)的增長又可以有效刺激經(jīng)營績效。據(jù)陸國慶（2011）對2006～2008年中小板市場戰(zhàn)略性新興上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的收集得到這樣的觀點(diǎn)：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)表現(xiàn)出績效隨著股本呈正相關(guān)性，存在規(guī)模效應(yīng)。在周運(yùn)蘭（2011）的研究中，作者通過收集2006～2009年的高科技上市公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，總結(jié)出股權(quán)融資對企業(yè)盈利與成長指標(biāo)有正向作用，結(jié)果顯示，高科技上市公司需要充足的股權(quán)融資以支持其高成長性、高風(fēng)險(xiǎn)性和高投入性，形成的高收益也能對此產(chǎn)生反作用力，從而提高融資機(jī)會。梁帆（2005）通過選取2002～2013年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行范本研究，以銀行貸款和投資風(fēng)險(xiǎn)兩種渠道為契機(jī)，分析二者對企業(yè)融資產(chǎn)生的區(qū)別，采用DID方法分析金融發(fā)展程度對企業(yè)成長性的影響，結(jié)果表明相比于銀行貸款，風(fēng)險(xiǎn)投資有助于為中小企業(yè)迎來發(fā)展契機(jī)。

三、理論分析和研究假設(shè)

現(xiàn)階段在我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，中小型醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量所占比例達(dá)到95%以上，其資產(chǎn)總額和主營業(yè)務(wù)收入占比卻均未達(dá)到50%。我國中小型醫(yī)藥企業(yè)在創(chuàng)新資源稟賦上嚴(yán)重不足，加之資金短缺、外部市場信息與技術(shù)信息缺乏，資源有效利用率差，很難實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的高利潤率。與中小型醫(yī)藥企業(yè)相比，大型醫(yī)藥企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，勞動分工更加專業(yè)化，能夠有效降低企業(yè)經(jīng)營成本;企業(yè)經(jīng)營績效的提升可以通過生產(chǎn)、人員、科創(chuàng)三個(gè)方面要素。伴隨著企業(yè)規(guī)模的增大，資金扶持力度、員工職業(yè)繼續(xù)教育都能夠得到有效保障，通過形成規(guī)?；?yīng)來實(shí)現(xiàn)降本增效的目的。另一方面，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投放的營銷費(fèi)用越大，產(chǎn)品在購銷兩端的優(yōu)勢更加明顯，有利于提高銷售效率，從而實(shí)現(xiàn)高利潤率。因此，提出假設(shè)1：

假設(shè)1：醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張對經(jīng)營績效的提高能夠產(chǎn)生顯著的促進(jìn)效應(yīng)。

醫(yī)藥企業(yè)間戰(zhàn)略性競爭手段之一就是不斷擴(kuò)大研發(fā)優(yōu)勢。醫(yī)藥研發(fā)具有投入大、品質(zhì)要求高、年收益率低、成本回收周期長、政策影響大的特點(diǎn)。因此在醫(yī)藥企業(yè)充足的資本保證是其良性發(fā)展的必要條件。實(shí)現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)牽手、項(xiàng)目與資金對接。我國現(xiàn)有商業(yè)銀行基本以中短期貸款為主，目的在于降低其自身投資風(fēng)險(xiǎn)，對醫(yī)藥企業(yè)“長周期高投入”的資金需求而言，與商業(yè)銀行的貸款投資理念相矛盾。股權(quán)投資者以新股東的身份參與企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營，且不僅籌集來的資金無需還本付息，能夠很好的滿足醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的長期資金需求，還有利于公司降低資產(chǎn)負(fù)債率，減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，我國商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時(shí)，常以企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模、社會形象、資金實(shí)力等綜合實(shí)力評價(jià)指標(biāo)作為優(yōu)先考慮條件，不利于成立初期的醫(yī)藥企業(yè)。多數(shù)初創(chuàng)期的醫(yī)藥企業(yè)。規(guī)模較小，社會影響力較低，廠房生產(chǎn)線等投入較少，擁有的知識產(chǎn)權(quán)又很難作為銀行貸款時(shí)的抵押物。此外，由于受到產(chǎn)業(yè)政策支持，醫(yī)藥中小型企業(yè)在創(chuàng)立初期往往選擇進(jìn)駐工業(yè)園區(qū)，在后期發(fā)展中會因?yàn)榉慨a(chǎn)等固定資產(chǎn)并非為企業(yè)自身所有，能用來抵押貸款的財(cái)產(chǎn)數(shù)量不多且價(jià)值不高等原因致使其較難通過抵押、擔(dān)保獲得債務(wù)融資維持持續(xù)發(fā)展。再次，傳統(tǒng)銀行貸款更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)等級，對于高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的醫(yī)藥企業(yè)而言，股權(quán)融資的差異性特點(diǎn)就反襯的尤為突出：銀行貸款形成企業(yè)負(fù)債，股權(quán)融資形式相比于負(fù)債形式的銀行貸款更適合未來收益不確定的醫(yī)藥企業(yè);銀行貸款通常以獲取企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、信用狀況、在行業(yè)中的地位、同業(yè)的授信金額和條件、與銀行的合作程度以及帶來的附加值等外部綜合因素來考慮放貸額度和衡量預(yù)期收益，相比于通過調(diào)查和監(jiān)管企業(yè)經(jīng)營狀況的銀行來說，更有利于股權(quán)投資者以股東身份介入企業(yè)的經(jīng)營管理，以此削弱信息不對稱程度，從而獲取對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)提供融資的優(yōu)勢條件;股權(quán)投資者對特定行業(yè)的認(rèn)識程度和專業(yè)化程度，可以大幅度降低向企業(yè)提供融資時(shí)的信息不對稱程度。由此可見，股權(quán)融資可以正向推進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營績效。因此，提出假設(shè)2：