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    政策力量逐漸消退信用擴(kuò)張正接近拐點(diǎn)

    2020-11-28 14:31張斌
    財(cái)經(jīng) 2020年24期
    關(guān)鍵詞:戶主幸福感利率

    張斌

    2020年,國債(包含特別國債)、地方債和專項(xiàng)債的總體發(fā)行額度是8.5萬億元,比2019年增加了3.6萬億元。目前,政府債券已經(jīng)發(fā)行了6.73萬億元,邊際增加了2.74萬億元,且主要集中在二三季度。新增政府債券是實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張的重要助力。

    有四個(gè)因素會削弱信用擴(kuò)張的力度,本輪信用擴(kuò)張正接近拐點(diǎn)。首先,政策力量正在消退。一方面,四季度政府債券的發(fā)行規(guī)模只有不到1.8萬億元,比三季度2.9萬億元的發(fā)債規(guī)模少了1萬多億元,只比去年同期增加了2000億元;另一方面,銀行對中小微企業(yè)的普惠貸款政策已經(jīng)落實(shí)大半,許多銀行已經(jīng)基本完成全年對小微企業(yè)的普惠貸款目標(biāo),目前的激勵(lì)政策更多體現(xiàn)為延期還本付息,而非繼續(xù)增加新的貸款。

    其次,房地產(chǎn)行業(yè)融資政策的緊縮效應(yīng)在不斷體現(xiàn)。我們根據(jù)監(jiān)管規(guī)則測算,上市公司房地產(chǎn)企業(yè)或許要進(jìn)入一輪整體降杠桿的階段,需要減少的負(fù)債規(guī)模大概在1500億-2000億元左右。這與之前的信用擴(kuò)張階段顯然不同。房地產(chǎn)去杠桿除了會影響到房地產(chǎn)投資和新開工,造成總需求缺口,還可能會引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。最直接的影響是房地產(chǎn)企業(yè)的購地需求會受到?jīng)_擊,這又會間接導(dǎo)致地方政府的融資困難。

    第三,市場利率上升往往會抑制信用擴(kuò)張。今年5月中旬左右,國債利率開始見底回升,至今過去兩個(gè)季度,絕對水平已經(jīng)全面回到2019年上半年的水平。從歷史數(shù)據(jù)看,利率大概領(lǐng)先信用周期三到四個(gè)季度。企業(yè)發(fā)債融資對利率變化更為敏感,反應(yīng)也更快。三季度,企業(yè)發(fā)債規(guī)模較二季度顯著下降。同時(shí),隨著信貸支持政策的調(diào)整,未來信貸增長也將大概率放緩。

    最后,銀行部門承擔(dān)了大量潛在的風(fēng)險(xiǎn),這會限制其向?qū)嶓w融資的能力。所謂的中小企業(yè)“融資難、融資貴”問題,其實(shí)是市場綜合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之后給出的答案。年初至今,銀行以優(yōu)惠的利率水平向中小微企業(yè)發(fā)放了大量貸款。這貌似解決了中小企業(yè)“融資難、融資貴”的問題,但實(shí)際上是讓銀行部門承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn),損害銀行資產(chǎn)負(fù)債表的健康。銀行處于處置不良的壓力,并進(jìn)一步限制住銀行向?qū)嶓w部門融資的能力。

    上述四個(gè)因素會在未來兩個(gè)季度內(nèi)陸續(xù)兌現(xiàn),由此對信用擴(kuò)張?jiān)斐傻囊种谱饔弥档弥匾?。?dāng)前,中國制造業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流還在緩慢修復(fù)中,資產(chǎn)負(fù)債表尚沒有恢復(fù)到健康狀態(tài),遑論受疫情沖擊最嚴(yán)重的服務(wù)業(yè)企業(yè)。居民部門的購房貸款支出也基本保持穩(wěn)定,這表明市場內(nèi)生的信用擴(kuò)張動(dòng)力還很弱,需要給予必要的政策支持,重塑市場內(nèi)生力量。貨幣政策應(yīng)盡量保持偏寬松的方向??梢詢?yōu)先考慮保持較低的利率水平,信貸政策還是要本著正常的商業(yè)原則。

    學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

    提升幸福感有助于激發(fā)消費(fèi)活力

    西南政法大學(xué) 李樹 于文超

    “幸福的社會網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)——基于中國居民消費(fèi)的經(jīng)驗(yàn)研究”

    《經(jīng)濟(jì)研究》2020年第6期

    幸福既是人們孜孜以求的生活目標(biāo),更是影響個(gè)人行為決策的重要情緒因素。本文利用中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)實(shí)證分析了幸福的社會網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)對居民消費(fèi)行為的影響。通過匹配追蹤調(diào)查家庭數(shù)據(jù),研究表明,上一期戶主主觀幸福感對當(dāng)期家庭人均消費(fèi)支出有著顯著且穩(wěn)健的正向影響,即戶主感覺越幸福的家庭有著更高的消費(fèi)意愿。上述結(jié)論在克服變量內(nèi)生性偏誤之后仍然成立。

    結(jié)果表明,較高的戶主幸福感不僅會直接增加家庭社交類消費(fèi),而且會通過豐富家庭社會網(wǎng)絡(luò)這一中介因素促進(jìn)家庭總體消費(fèi),同時(shí)幸福感更高的受訪者對未來經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期更加樂觀。

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    資料來源:《財(cái)經(jīng)》APP

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