淺析股指期貨對我國證券市場的影響

【摘要】股指期貨的推出改變了我國只能做多不能做空的市場格局，本文簡要介紹了股指期貨的歷史背景，以及對我國證券市場的積極作用和消極作用，并為股指期貨的穩(wěn)健發(fā)展提出了建議。

【關(guān)鍵詞】股指期貨 證券市場 影響

股指期貨即跟蹤股票價格指數(shù)的期貨，交易雙方交易的是未來的指數(shù)，會在事先約定好未來的交易時間以及交易的指數(shù)大小。既具有期貨交易的普遍特點，如保證金交易、每日無負債結(jié)算、標準化的合約，但又與商品期貨有很大的不同。股指期貨交易的不是實物商品資產(chǎn)，而是將股票的價格指數(shù)作為標的物并采用的現(xiàn)金交割的一種金融衍生工具，并與股票市場存在著極大關(guān)聯(lián)性。

一、股指期貨的歷史背景

上世紀70年代，由石油供給的沖擊導(dǎo)致西方國家經(jīng)濟正面臨著嚴重的金融危機。各國不僅利率和匯率極大不穩(wěn)定，經(jīng)濟滯脹，物價上漲，股票市場對此次沖擊也未能幸免，風險日益加劇。投資者意識到股票市場沒有合適的金融工具來應(yīng)對突發(fā)的系統(tǒng)性風險，保持股票資產(chǎn)不縮水。股指期貨在這個背景下，作為一種有效規(guī)避系統(tǒng)性風險的金融工具于1982年在美國堪薩斯期貨交易所誕生了一即價值線指數(shù)期貨合約。合約一經(jīng)上市，受到普遍的歡迎，僅在第一年成交量就突破了35萬張。投資者逐漸認識到股指期貨在規(guī)避風險方面的重要性和必要性，在1990年之后，各個新興國家也逐漸推出了對應(yīng)的股指期貨合約，股指期貨迎來了發(fā)展的繁榮期。股指期貨在我國的起步較西方國家晚很多，2010年滬深300股指期貨作為一項重要的金融創(chuàng)舉面向投資者正式上市運行。這一重大突破標志著股指期貨在我國有著不可或缺的重要性，經(jīng)過5年的良好運行，上交所新增了跟蹤上證50與中證500指數(shù)的期貨。

二、股指期貨推出對我國證券市場的積極作用

1.規(guī)避系統(tǒng)性風險。股票市場的風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險是發(fā)生于某一行業(yè)或某個公司，與整個證券市場關(guān)聯(lián)性不大的風險，屬于微觀因素，如公司的經(jīng)營管理問題、負面新聞、重大投資失敗等，通常通過分散投資可以降低風險;系統(tǒng)性風險又稱為不可分散風險，由外部宏觀因素的沖擊造成的，所有行業(yè)均收到牽連，投資者不能提前采取措施予以避免，分散投資絲毫不起作用。

我國股票市場一直以來都屬于政策市，受國際政治經(jīng)濟環(huán)境、國家政策、宏觀經(jīng)濟狀況和輿論的影響很大，自我調(diào)控能力若，由于缺乏做空機制，投資者頻繁地在市場中追漲殺跌，股指期貨的做空機制可以很好的起到內(nèi)在平衡作用，能夠有效防止突發(fā)的風險事件帶來的股市震蕩，達到保值與增值的目的。

2.提高證券市場透明度。一方面，未來的股價指數(shù)是股指期貨交易的對象，與證券市場的存在著極大的聯(lián)系;另一方面，因為股指期貨交易“無需全額付款”，只需要繳納極少的資金，交易成本低，杠桿高，使諸多本來延遲的消息公開，第一時間在期貨市場能夠快速廣泛傳播，股指期貨價格對消息反應(yīng)更快，短期內(nèi)波動性較大，與證券市場的關(guān)聯(lián)性加快了影響企業(yè)股票價格不斷變化的市場環(huán)境信息和經(jīng)濟發(fā)展信息的傳播速度，同時也使很多的信息，得日提前消化，提高了證券市場的透明度。

3.有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。我國的證券市場正經(jīng)歷著中小投資者組成的散戶為主導(dǎo)的時代，中小投資者不但在專業(yè)知識、投資實力、獲取信息的渠道等方面都無法與專業(yè)的機構(gòu)投資者相比擬，而且中小投資者缺乏理性，盲目跟風，大多以投機為主，對證券市場長久發(fā)展并沒有好處。與股票市場相比，我國將股指期貨的人市門檻設(shè)置為50萬，相對較高的門檻將資金實力不足的散戶投資者阻擋在門外，通過吸引更多機構(gòu)投資者的增量資金人市逐漸引導(dǎo)證券市場去散戶化，并帶來證券投資思維的改變，從而優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

4.聯(lián)通證券市場與期貨市場。迄今為止，國際金融市場的發(fā)展日益迅猛，2006年新加坡交易所推出世界首個跟蹤國內(nèi)股票的境外期貨合約，以新華富時50指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。外國投資者可以通過境外的股指期貨進行風險管理，它的漲跌，必然會影響國內(nèi)投資者對A股市場未來趨勢的思考和分析，使我國股票市場在一定程度上受到了外匯的沖擊和制約，市場“話語權(quán)”確實面臨被剝奪的危機。我國股市證券市場與期貨市場之間處于割裂狀態(tài)，股指期貨的上市有助于聯(lián)通兩個市場。

因此，不論是國際金融環(huán)境的“倒逼”還是我國目前證券市場與期貨市場一體化的需求，股指期貨的出現(xiàn)更有利于應(yīng)對日益復(fù)雜不朽陽多樣化的國際金融風險，同時完善了我國的金融市場體系。

三、股指期貨推出對我國證券市場的消極作用

1.證券市場資金被“擠出”。由于股指期貨市場交易時只需要繳納一定比例的保證金，交易成本低，允許賣空，必然會吸引風險承受能力較高的投資者、通過股指期貨市場進行資產(chǎn)配置對沖風險的投資者以及純投機套利者，將部分從事股票交易的資金流出到股指期貨市場中來，會導(dǎo)致證券市場交易萎縮、交易量和交易額下降，資金被“擠出”。

2.可能會造成巨虧。股指期貨交易既可以買漲又可以買跌，無論在熊市還是牛市都使投資者存在盈利的可能，但是高杠桿效應(yīng)使投資者交易時只需要繳納期貨合約一部分保證金即可，這種“四兩撥千斤”的交易會吸引一部分投機者進行“賭博”。假設(shè)保證金比例為10%，投資者只繳納總價值10%的保證金即可，在收益放大的同時，風險也被放大。特別是在無法預(yù)測出的突發(fā)事件中，高杠桿使投資者很可能遭受很大的虧損，即使持倉數(shù)量較小，如果持倉方向和市場走勢恰好相反，出現(xiàn)連續(xù)幾個停板，損失就會變得很大，超過本金也是非?？赡艿?。

3加大股票市場的波動?？v觀我國證券市場，中小投資者為主導(dǎo)的市場中，價值投資理念缺失，投機氛圍濃重，中小投資者對風險的認識和承受能力也是有限的。借助股指期貨的杠桿作用和買空賣空模式，中小投資者不顧現(xiàn)貨市場基本面的情況，可能會大肆利用期貨合約進行買空賣空投機操作，人為的抬高或打壓股票指數(shù)，加劇股票指數(shù)波動，這將帶動股票市場在上漲時泡沫嚴重，下跌時超過實際預(yù)期，股票市場價格波動性加劇。對市場的穩(wěn)定性都產(chǎn)生了消極的影響。

4.缺乏對股指期貨的風險認識。股指期貨市場從推出到現(xiàn)在僅僅10年的時間，與國外發(fā)達國家相比，時間很短，經(jīng)驗尚淺，加之我國法律機制不健全，監(jiān)管部門還存在對其風險認識不全面的地方，可能產(chǎn)生流動性風險、惡意操縱市場等諸多風險，一定會影響股指期貨功能的有效性和正常發(fā)揮。

四、建議

股指期貨是重要的金融衍生工具之一，在發(fā)揮風險管理、價格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等金融市場“穩(wěn)定器”功能的同時，也存在著對證券市場不利的影響。因此提出如下幾點建議：

1.健全股指期貨市場法律法規(guī)。股指期貨在一些經(jīng)濟發(fā)達的國家已經(jīng)開始進入成熟期，但在國內(nèi)還處于發(fā)展初期，《期貨法》尚未頒行，我國應(yīng)吸取期貨法律相對完善國家的經(jīng)驗，在已經(jīng)實施的《期貨交易管理條例》和《證券法》情況下，對國內(nèi)證券市場環(huán)境仔細分析，因地制宜，修訂和健全股指期貨交易的相關(guān)法律體系，保障市場積極健康發(fā)展。

2.加強投資者宣傳教育工作。由于股指期貨投資者以散戶為主，在專業(yè)知識、風險認識、投資觀念存在欠缺和認識誤區(qū)，盲目人市，投機心態(tài)嚴重，羊群效應(yīng)，價值投資觀念缺乏。監(jiān)管機構(gòu)、自律組織、證券期貨經(jīng)營機構(gòu)、媒體等應(yīng)加強協(xié)作，形成以證監(jiān)會監(jiān)管為主，交易所和行業(yè)協(xié)會自律性監(jiān)管為輔，證券經(jīng)營機構(gòu)切實履行宣傳教育工作，媒體發(fā)揮輿論引導(dǎo)，全方位進行廣泛深入的宣傳教育，不止向投資者傳遞股指期貨的積極影響，還應(yīng)該使投資者認識到股指期貨的高風險以及自己所能承受的風險，引導(dǎo)投資者客觀理性投資。

3.加強股指期貨風險管理機制。股指期貨的風險來源廣，并具有風險放大的特性和連鎖反應(yīng)。以小博大的保證金制度，一旦出現(xiàn)虧損，損失將數(shù)額巨大。所以，只有建立完善、科學(xué)的風險管理機制，制定一套切實可行的風險管理體制，才能使股指期貨市場穩(wěn)步健康的發(fā)展?？梢酝ㄟ^風險識別、風險度量、完善風險預(yù)警系統(tǒng)、風險評估和報告等方面加強股指期貨風險管理機制。

參考文獻：

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作者簡介：趙慧春，女，漢族，對外經(jīng)濟貿(mào)大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院證券市場與金融投資方向在職人員高級課程研修班學(xué)員。