中國(guó)經(jīng)濟(jì)何在，何往？

本刊副主編 鐘偉

轉(zhuǎn)眼已至2020年年中。要客觀判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，既需要從長(zhǎng)期視角觀察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，也需要從短期視角觀察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)。

從長(zhǎng)周期視角觀察，目前全球經(jīng)濟(jì)處于趨勢(shì)性下行之中。以美國(guó)為例，2011年到新冠疫情之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了超長(zhǎng)景氣，美國(guó)股市則不斷創(chuàng)新高。但這次美國(guó)景氣周期和“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)期相比，經(jīng)濟(jì)增速和通脹明顯弱得多。其間的經(jīng)濟(jì)增速，大約只有“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)期的六成。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期也在趨弱。2010年三季度，可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，從M2增速看也是流動(dòng)性的拐點(diǎn)。從工業(yè)或制造業(yè)增加值對(duì)GDP的占比看，中國(guó)工業(yè)在2005—2014年構(gòu)建了一個(gè)高位平臺(tái)；從2014年一季度開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)，增加值和利潤(rùn)率開(kāi)始承受下行壓力，進(jìn)入了供給側(cè)改革階段。從上市銀行股價(jià)是否跌破凈資產(chǎn)觀察，中國(guó)銀行業(yè)的拐點(diǎn)大約在2018年三季度。此時(shí)，逾半數(shù)上市銀行股價(jià)跌破凈資產(chǎn)；而后銀行的規(guī)模增速和資本收益率都穩(wěn)中趨弱，影子銀行泡沫和互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫陸續(xù)破裂。從通脹的長(zhǎng)期趨勢(shì)看，CPI的中樞區(qū)間從上世紀(jì)的5%以上，逐漸回落到2010年之前的3%-5%；而在近10年則呈進(jìn)一步回落之勢(shì)?？梢哉f(shuō)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)體產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)和通脹走勢(shì)都已渡過(guò)了周期拐點(diǎn)。

全球增長(zhǎng)周期趨弱，是否因技術(shù)創(chuàng)新和體制創(chuàng)新而嬗變，甚或拐點(diǎn)向上迎來(lái)新周期？從技術(shù)創(chuàng)新看，21世紀(jì)以來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)，2008年以來(lái)的3G和2015年以來(lái)的4G，以及當(dāng)下的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都給全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入了新動(dòng)能，但力量尚不足以阻擋周期趨勢(shì)。從體制創(chuàng)新看，當(dāng)下全球面臨著更多的逆全球化、保守和保護(hù)主義的沖擊，全球貿(mào)易和投資不確定性增強(qiáng)，人力資源和技術(shù)要素的全球流動(dòng)受阻，從而進(jìn)一步加劇了周期下行的風(fēng)險(xiǎn)。正因如此，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出低增長(zhǎng)、低通脹、低利率的三低特征；各國(guó)調(diào)控也紛紛以穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)通脹和穩(wěn)增長(zhǎng)為三大政策優(yōu)先目標(biāo)?，F(xiàn)代貨幣理論備受爭(zhēng)議，政府的最終雇主職能廣受關(guān)注。

新冠肺炎疫情的大流行，看來(lái)不能改變周期，但會(huì)帶來(lái)波動(dòng)。就全球主要經(jīng)濟(jì)體而言，2020年可能只有中國(guó)能錄得正增長(zhǎng)，其余則均將陷入深度衰退；而2021年，全球經(jīng)濟(jì)可能在“填坑”效應(yīng)下出現(xiàn)反彈，但2022年之后或?qū)⒃佻F(xiàn)疲態(tài)。

從短期視角觀察，回望已經(jīng)過(guò)去的半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情之后率先艱難爬坡，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中有韌性也有不均衡性。從投資看，除了房地產(chǎn)投資在5月份回正之外，基礎(chǔ)設(shè)施投資開(kāi)始有起色，而制造業(yè)投資的復(fù)蘇節(jié)奏偏慢；從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)快于需求回升，5月末以來(lái)外需訂單、企業(yè)庫(kù)存和PMI指數(shù)等，都折射出實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固；從消費(fèi)看，柴米油鹽等基礎(chǔ)消費(fèi)和汽車(chē)房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)回升較快，但餐飲、文體、旅游等體驗(yàn)型服務(wù)業(yè)的處境仍有待改善。由此判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)正增長(zhǎng)，有可能在二季度，但更可能是在三季度。

展望下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)其爬坡之旅，但疫情的反復(fù)性和內(nèi)外部局勢(shì)的復(fù)雜性，決定了經(jīng)濟(jì)回升不可能太陡峭。就貨幣政策而言，上半年央行已降準(zhǔn)三次，還安排了1.8萬(wàn)億元的專項(xiàng)再貸款、再貼現(xiàn)。這些舉措使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降了約30-40個(gè)BP，短期利率的下行幅度更大。此外，地方專項(xiàng)債也已發(fā)行過(guò)半。人民幣匯率和國(guó)際收支維持穩(wěn)健。為保證“六穩(wěn)”“六?！甭鋵?shí)無(wú)虞，既需要穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，更需要積極的財(cái)政政策敢為有為，才能使2020的中國(guó)經(jīng)濟(jì)于變局中開(kāi)新局。