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    個(gè)人理財(cái)需防范衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)

    2020-11-25 22:44:49沈子榮官佳瑩編輯白琳
    中國(guó)外匯 2020年10期
    關(guān)鍵詞:理財(cái)產(chǎn)品收益工具

    文/沈子榮 官佳瑩 編輯/白琳

    個(gè)人投資者在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品前,要充分了解其內(nèi)嵌的衍生產(chǎn)品的價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn),并通過正規(guī)銷售渠道和銷售人員,選擇符合自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。

    隨著金融市場(chǎng)改革開放的不斷深入,理財(cái)市場(chǎng)正在發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)型變化。適逢資管新規(guī)過渡期,銀行理財(cái)紛紛轉(zhuǎn)型,保本理財(cái)產(chǎn)品逐漸退出,凈值型產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模不斷提升,不合規(guī)非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)壓降。在金融科技蓬勃發(fā)展和利率下行趨勢(shì)下,銀行理財(cái)面臨著更加激烈的業(yè)內(nèi)和業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)。為滿足客戶的差異化需求,提升理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力,衍生工具將被更廣泛地運(yùn)用。

    現(xiàn)階段,內(nèi)嵌衍生工具的理財(cái)產(chǎn)品在銀行理財(cái)市場(chǎng)中的占比并不高,但未來發(fā)展前景廣闊。面對(duì)銀行理財(cái)已經(jīng)打破“隱性擔(dān)保、剛性兌付”,個(gè)人投資者需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和專業(yè)的知識(shí)水平,在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品前,要充分了解其內(nèi)嵌的衍生產(chǎn)品的價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn),并通過正規(guī)銷售渠道和銷售人員,選擇符合自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。

    銀行理財(cái)產(chǎn)品正在向投資型、凈值型轉(zhuǎn)型

    根據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》(中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令2018年第6號(hào))的相關(guān)規(guī)定,商業(yè)銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)按照約定條件和實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益,但不保證本金支付和收益水平。理財(cái)產(chǎn)品,按募集方式的不同,分為公募理財(cái)產(chǎn)品和私募理財(cái)產(chǎn)品;按投資性質(zhì)的不同,分為固定收益類理財(cái)產(chǎn)品、權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品、商品及金融衍生品類理財(cái)產(chǎn)品和混合類理財(cái)產(chǎn)品;按運(yùn)作方式的不同,分為封閉式理財(cái)產(chǎn)品和開放式理財(cái)產(chǎn)品。

    近年來,隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和民間財(cái)富的快速增長(zhǎng),銀行理財(cái)迅速發(fā)展。2019年年末,中資商業(yè)銀行理財(cái)存續(xù)數(shù)量91921款,規(guī)模達(dá)26.84萬億元。其中,非保本個(gè)人理財(cái)存續(xù)數(shù)量為61282款,同比增長(zhǎng)6.85%,占比逾三分之二;存續(xù)規(guī)模為20.87萬億元,同比增長(zhǎng)17.18%,占比逾四分之三。

    當(dāng)前,銀行理財(cái)也面臨許多新挑戰(zhàn):一是金融科技發(fā)展和金融脫媒削弱了銀行的觸客優(yōu)勢(shì);二是利率市場(chǎng)化持續(xù)深入推進(jìn),疊加經(jīng)濟(jì)下行,基準(zhǔn)利率大概率將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持低位,資產(chǎn)收益率下降,理財(cái)產(chǎn)品收益率承壓;三是全球經(jīng)濟(jì)衰退、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)隱顯、金融市場(chǎng)黑天鵝事件頻發(fā)等,加大了市場(chǎng)波動(dòng)。在此背景下,自主管理的投資型、凈值型理財(cái)產(chǎn)品,將成為銀行理財(cái)未來的發(fā)展方向。越來越多的理財(cái)產(chǎn)品開始引入遠(yuǎn)期、期貨、掉期(互換)、期權(quán)等衍生工具,以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)(保本套利)和投機(jī)獲利(加杠桿增厚收益率)。衍生工具可以掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)包括匯率、利率、股票、商品、信用、指數(shù)以及以上標(biāo)的組合。

    衍生工具在理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)展方面前景廣闊

    現(xiàn)階段,內(nèi)嵌衍生工具的理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)占比并不高。但鑒于衍生產(chǎn)品獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和收益增厚功能,用好衍生工具可以在推動(dòng)創(chuàng)新、個(gè)性化定制、擴(kuò)展預(yù)期收益率區(qū)間、提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力等多維度助力理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)展,未來的發(fā)展前景廣闊。

    一是推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新。衍生工具拓展了理財(cái)項(xiàng)目配置的金融資產(chǎn)范圍,直接推動(dòng)了理財(cái)產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新。通過掛鉤匯率、利率、股票、商品及混合資產(chǎn)等不同標(biāo)的資產(chǎn),以及做多做空、杠桿交易、組合產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等不同方式,可以參與投資各類資產(chǎn)市場(chǎng)的趨勢(shì)性或波段交易機(jī)會(huì)。

    二是實(shí)現(xiàn)個(gè)性化理財(cái)產(chǎn)品服務(wù)。衍生工具有與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性、交易的杠桿性等特點(diǎn)。通過對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生工具的靈活組合分解,可以創(chuàng)造出具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品組合,實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的個(gè)性化“量身定制”,滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的差異化需求。

    三是擴(kuò)展理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率區(qū)間。衍生工具高杠桿、可做空,運(yùn)用衍生工具可以設(shè)計(jì)出不同于現(xiàn)貨資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益組合,提升理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。以結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品為例,可以通過調(diào)整固定收益部分和衍生工具部分的投資比重來靈活配置產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益類型,并借助衍生工具的高杠桿特性來博取較高的杠桿收益。部分掛鉤權(quán)益類的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的最高收益率甚至可達(dá)10%。

    四是提升對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控能力。投資傳統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)及其組合的理財(cái)產(chǎn)品,極大地依賴市場(chǎng)條件和投資能力,只能通過投資多樣化來分散風(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),投資回報(bào)必然受到巨大沖擊。運(yùn)用衍生工具與現(xiàn)貨基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,可以用較低的成本靈活調(diào)節(jié)倉(cāng)位,實(shí)現(xiàn)保本套利和套期保值。

    個(gè)人投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

    投資理財(cái)產(chǎn)品面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。衍生產(chǎn)品具有跨期性、聯(lián)動(dòng)性和高杠桿性,投資風(fēng)險(xiǎn)要高于普通金融產(chǎn)品。預(yù)期收益率通常和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成正比,預(yù)期收益越高,面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。

    信用風(fēng)險(xiǎn),又稱違約風(fēng)險(xiǎn),是指由于各種原因?qū)е陆灰讓?duì)手失去履行合同的能力或意愿,從而構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約,導(dǎo)致投資遭受損失的不確定性。衍生產(chǎn)品交易,特別是場(chǎng)外交易,由于交易對(duì)手分散、信息不對(duì)稱,信用風(fēng)險(xiǎn)更加難以預(yù)測(cè)和管理。以雷曼兄弟破產(chǎn)為例。在2008年9月15日雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)時(shí),其共有約60萬份金融衍生產(chǎn)品合約和數(shù)千億發(fā)行在外的債券,均因無法履約而給投資者和交易對(duì)手造成了巨大損失。2011年5月31日,針對(duì)尚未完成的金融衍生產(chǎn)品交易,雷曼兄弟向部分交易對(duì)手(十三家華爾街大銀行)提出衍生產(chǎn)品訴訟和解方案,賠償金額達(dá)100億美元,而這還僅為這些機(jī)構(gòu)先前索賠額的一部分。

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),投資者將承擔(dān)一定投資資產(chǎn)市值下跌的風(fēng)險(xiǎn),包括但不限于因匯率、利率、股票及大宗商品價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格和供求關(guān)系變化,還可能導(dǎo)致衍生工具市值下跌,使投資者面臨持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。以“迷你債券”事件為例。雷曼兄弟倒閉導(dǎo)致中國(guó)香港地區(qū)、新加坡等多地的雷曼“迷你債”個(gè)人投資者損失慘重,引起軒然大波?!懊阅銈睂?shí)際并不是債券,而是包含了擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)、信用違約互換(CDS)及利率互換的結(jié)構(gòu)性債權(quán)產(chǎn)品,是一種信用聯(lián)結(jié)票據(jù)(CLN)。雷曼破產(chǎn)直接導(dǎo)致與其相關(guān)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品被提前贖回,“迷你債券”投資的金融資產(chǎn)、抵押品被迫在次貸危機(jī)的恐慌市場(chǎng)中低價(jià)拋售,投資者得到的清算價(jià)值嚴(yán)重縮水。

    流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),是指在急用資金時(shí)可能面臨無法提前贖回的風(fēng)險(xiǎn),或按照不利的市場(chǎng)價(jià)格變現(xiàn)所致的虧損風(fēng)險(xiǎn)。衍生產(chǎn)品交易可能會(huì)面臨兩種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):一是與具體的產(chǎn)品或市場(chǎng)相關(guān)的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);另一種是與衍生產(chǎn)品交易中的總體資金量相關(guān)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以2020年3月的“美元荒”為例。新冠肺炎疫情在全球的蔓延,導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)四次熔斷,衍生產(chǎn)品杠桿投資者恐慌性拋售股票、債券、黃金等幾乎所有可變現(xiàn)資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)追加保證金(Margin Call),股票、債券、外匯、大宗商品市場(chǎng)因此全面崩跌。這次美元流動(dòng)性緊張最終是在多國(guó)央行強(qiáng)力干預(yù)后才逐漸緩解。

    法律風(fēng)險(xiǎn),是指受金融監(jiān)管政策以及理財(cái)市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)政策的影響,理財(cái)產(chǎn)品的投資、償還等不能正常進(jìn)行,從而導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品收益降低或無法取得任何收益,甚至導(dǎo)致本金部分或全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。衍生交易合約本身也有不能依法執(zhí)行而產(chǎn)生損失的可能性,包括合約本身無效、合約約定不明確、交易對(duì)手不具備法律授權(quán)、相關(guān)條款缺乏明確的法律規(guī)定等。以國(guó)際基準(zhǔn)利率改革為例,40多年來LIBOR(倫敦同業(yè)拆借利率)成為逾350萬億美元金融產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率,然而英國(guó)金融行為監(jiān)管局(FCA)已經(jīng)明確表示,不再?gòu)?qiáng)制要求銀行在2021年之后繼續(xù)提交該利率。盡管各國(guó)推出了新的基準(zhǔn)利率,如美元SOFR(擔(dān)保隔夜融資利率)、EONIA(歐元隔夜平均利率指數(shù))、SONIA(英鎊隔夜指數(shù)均值利率)等,但LIBOR的不可持續(xù)將導(dǎo)致衍生產(chǎn)品市場(chǎng)與基礎(chǔ)市場(chǎng)的利率不一致?;鶞?zhǔn)利率轉(zhuǎn)換使2021年后未到期的交易面臨巨大的法律文本風(fēng)險(xiǎn)。

    此外,內(nèi)嵌衍生工具的理財(cái)產(chǎn)品,還可能面臨提前終止風(fēng)險(xiǎn)、延期清算風(fēng)險(xiǎn)、信息傳遞風(fēng)險(xiǎn)等。

    對(duì)個(gè)人投資者的建議

    第一,投資前應(yīng)充分理解理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)嵌的衍生產(chǎn)品的價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)。在選擇內(nèi)嵌衍生工具的理財(cái)產(chǎn)品前,要熟悉該衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)、價(jià)格影響因素、交易規(guī)則,對(duì)其投機(jī)程度、杠桿水平、小概率極端風(fēng)險(xiǎn)等也要有充分的認(rèn)識(shí)和理解。此外,不僅需要清楚理財(cái)產(chǎn)品的收益設(shè)計(jì)方法,還要對(duì)其內(nèi)嵌的衍生工具所掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)有所判斷。

    第二,選擇符合自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn),因此不可一味追求高收益,而應(yīng)在明確投資目的的基礎(chǔ)上,根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況、投資交易經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇合適的理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)于內(nèi)嵌衍生工具的理財(cái)產(chǎn)品,優(yōu)先選擇基礎(chǔ)的、簡(jiǎn)單的、掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)熟悉的、自身具備定價(jià)估值能力的內(nèi)嵌衍生工具。

    第三,選擇正規(guī)的銷售渠道和投資顧問人員。過往業(yè)績(jī)、預(yù)期收益不等于實(shí)際收益。在了解所選理財(cái)產(chǎn)品及其內(nèi)嵌衍生工具的收益和風(fēng)險(xiǎn)時(shí),可以選擇向通過資格認(rèn)定并獲得有效授權(quán)的投資顧問人員咨詢;同時(shí),還應(yīng)杜絕盲從盲信,要獨(dú)立自主決策,并應(yīng)從柜面、網(wǎng)銀、官方APP等正規(guī)渠道購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。

    第四,認(rèn)真閱讀理解產(chǎn)品介紹和風(fēng)險(xiǎn)揭示的書面資料。包括但不限于投資組合、資金投向、杠桿水平、估值方法、收益分配、托管安排、主要風(fēng)險(xiǎn)和收費(fèi)等重要信息。此外,還需關(guān)注對(duì)內(nèi)嵌衍生工具掛鉤的標(biāo)的說明,相關(guān)交易風(fēng)險(xiǎn)的控制措施,對(duì)產(chǎn)品現(xiàn)金流的分析、壓力測(cè)試、最差可能情況的模擬情景分析與最大現(xiàn)金流虧損分析等。

    第五,及時(shí)了解理財(cái)產(chǎn)品披露的信息??梢酝ㄟ^銀行官網(wǎng)或者信件、電子郵件、傳真等可記錄的約定方式,及時(shí)了解理財(cái)產(chǎn)品的披露信息,如市值重估報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)提示函、衍生產(chǎn)品公允價(jià)值變化、調(diào)整投資范圍、投資資產(chǎn)種類或投資比例信息等。對(duì)公募理財(cái)產(chǎn)品還應(yīng)關(guān)注其披露的定期報(bào)告、到期公告、重大事項(xiàng)公告等。其中定期報(bào)告包括了理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模、收益表現(xiàn),會(huì)分別列示直接和間接投資的資產(chǎn)種類、投資比例、投資組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析,以及前十項(xiàng)資產(chǎn)的具體名稱、規(guī)模和比例等信息。

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