人民幣國際化大有潛力

劉馨蔚

1956年，蘇伊士運(yùn)河戰(zhàn)爭爆發(fā)，這是金融市場的第一次貨幣戰(zhàn)爭。雖然美國當(dāng)時(shí)并沒有參與軍事行動(dòng)，但其通過拋售英鎊，引起英鎊匯率的浮動(dòng)和大幅貶值，成功把英法帶回談判桌。最終，美國贏得了運(yùn)河的控制權(quán)。

1944年，著名的布雷頓森林會(huì)議召開，建立布雷頓森林體系。鮮為人知的是，當(dāng)時(shí)會(huì)上關(guān)于什么貨幣能夠取代黃金成為錨定貨幣是有爭議的。當(dāng)時(shí)，約翰·凱恩斯作為英國代表和美國代表懷特為此陷入激烈爭論。雖然凱恩斯提出一攬子計(jì)劃，但是懷特提出希望美元能夠成為錨定貨幣，并用美國的綜合國力做背書。于是，美國贏得了競爭。

中國投資有限責(zé)任公司副總經(jīng)理劉珺日前在2019國際貨幣論壇上講述了如上故事，他表示：“這兩個(gè)故事說明真正決定貨幣價(jià)值的是國家利益。因此，在中國綜合國力支撐下的人民幣國際化只是時(shí)間問題。中國通過貨幣支持資本流動(dòng)、信息流動(dòng)、人才流動(dòng)，堅(jiān)持推進(jìn)走出去，積極參與國際市場的貿(mào)易和投資，因此人民幣國際化是必然?！?/p>

人民幣國際化任重道遠(yuǎn)

韓國央行原副行長、韓國對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策研究院高級(jí)研究員Tae Soo Kang指出，目前人民幣的國際地位和中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不匹配。中國GDP占全球GDP的16%以上，但在國際銀行結(jié)算系統(tǒng)中，人民幣國際支付的比例不到2%，人民幣的國際化有很大潛力。

就韓國而言，雖然34%的產(chǎn)品出口到中國，但僅有不到10%的金融交易用到了人民幣。Tae Soo Kang稱，由此來看，人民幣國際化依然任重而道遠(yuǎn)。

人民幣國際化可以降低中國與鄰國交易的成本。Tae Soo Kang舉例道，如之前需要韓元到美元再到人民幣，現(xiàn)在省掉美元這個(gè)中間環(huán)節(jié)，直接從韓元到人民幣，可以降低約3%的交易成本。

摩根大通原亞太監(jiān)管戰(zhàn)略主管、IMF亞太部門原主管Anoop Singh指出，大多數(shù)國際上的貨幣與人民幣之間是有聯(lián)動(dòng)的。世界從二元貨幣體系走向了多元、多極的貨幣體系，未來可能會(huì)有更多對(duì)人民幣的需求。

劉珺強(qiáng)調(diào)：“繼續(xù)推動(dòng)并實(shí)現(xiàn)貨幣國際化的過程，不僅要面對(duì)美元、歐元、日元、英鎊等可兌換貨幣的競爭，還要應(yīng)對(duì)加密貨幣的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)來自技術(shù)?！笨萍继貏e是Fintech（金融科技）將對(duì)人民幣國際化帶來擾動(dòng)，需要對(duì)新技術(shù)帶來的影響有清醒認(rèn)識(shí)并做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

對(duì)于主權(quán)貨幣的市場化、國際化，必須在技術(shù)平臺(tái)上多目標(biāo)迭代推進(jìn)。劉珺表示，未來，不僅要實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化，還要實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣的國際化和可兌換。

劉珺認(rèn)為，如果所有市場參與者均是商業(yè)銀行，其行為的單一性會(huì)造成市場運(yùn)行的不暢。目前，中國多層次的資本市場建設(shè)依舊是短板，未來需要推動(dòng)更多層次、更全面的金融市場發(fā)展，確保所有初創(chuàng)企業(yè)、新興企業(yè)能夠獲得資金支持。

此外，劉珺分析指出，要確保Regtech（監(jiān)管科技）能夠與時(shí)俱進(jìn)，與金融科技相同步。他分析指出，通常監(jiān)管總會(huì)滯后于實(shí)踐。金融監(jiān)管必須要與科技和市場的發(fā)展相匹配。

人民幣需提升避險(xiǎn)貨幣的能力

人民幣是一個(gè)全球市場的風(fēng)險(xiǎn)貨幣，如果全球市場波動(dòng)加劇，人民幣匯率就會(huì)面臨巨大壓力。中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰認(rèn)為，人民幣國際化必須要提升其作為避險(xiǎn)貨幣的能力。

鄂志寰指出：“避險(xiǎn)貨幣必須具有內(nèi)在穩(wěn)定性，而內(nèi)在穩(wěn)定性離不開金融市場的健康發(fā)展?！彼硎?，目前中國的金融市場做大了，但離一個(gè)具有運(yùn)作良好和合理結(jié)構(gòu)的市場仍有很大距離。

鄂志寰建議，應(yīng)該在金融市場結(jié)構(gòu)方面做進(jìn)一步提升和完善，爭取在外匯市場和中國資本市場之間建立良性的互動(dòng)循環(huán)。同時(shí)，這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)還要考慮在“一帶一路”上圍繞中國走出去企業(yè)的實(shí)際需求，通過貿(mào)易、投資和金融交易三架馬車進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國際化。

Tae Soo Kang認(rèn)為，跨境資本投資是人民幣國際化的一個(gè)瓶頸。他指出：“盡管中國政府債是3A級(jí)別，但現(xiàn)實(shí)是我們不想買中國的債，我們還是想買美國的債?！?/p>

目前，人民幣國際化的過程相對(duì)緩慢，風(fēng)險(xiǎn)和曲折依然存在，比如匯率波動(dòng)、資本管制等。Tae Soo Kang建議，推進(jìn)央行之間跨境抵押品的安排，會(huì)在另一個(gè)方面推進(jìn)人民幣的國際化。

Anoop Singh認(rèn)為：“任何一個(gè)央行政策的制定和作用都必須透明，中國銀行在這方面還有很長的路要走?！彼赋?，中國現(xiàn)在所面臨的問題，就是要進(jìn)一步擴(kuò)張人民幣的流動(dòng)性，讓其更為框架化、系統(tǒng)化、透明化。在外匯管控上，不要過多運(yùn)用資本管理的措施來管控外匯。

國際清算銀行原高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Herbert Poenisch認(rèn)為，人民幣國際化可以從“看得見的手”和“看不見的手”兩方面推進(jìn)。在“看得見的手”方面，人民幣國際化是一個(gè)經(jīng)過精細(xì)設(shè)計(jì)和推進(jìn)的過程，中國通過利用一些雙邊和多邊安排來推進(jìn)人民幣國際化的發(fā)展，如亞投行、金磚國家銀行同業(yè)協(xié)議、上合組織協(xié)議等。在“看不見的手”方面，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該跟隨可信且一致的中國貨幣政策和匯率政策。

人民幣國際化和資本市場對(duì)外開放相輔相成

2014年，滬港通開通。開通近5年時(shí)間，滬港通從2016年總額度被取消，到2018年每日人民幣額度擴(kuò)大4倍，不斷促進(jìn)人民幣的國際化。截至2019年6月30日，滬港通的總交易量累積達(dá)到14萬億元人民幣，日均交易金額為130億元。其中，滬股通交易金額達(dá)到9萬億元，港股通合計(jì)交易量為5萬億元。

今年6月，滬倫通在萬眾矚目中啟動(dòng)。上海證券交易所國際發(fā)展部副總監(jiān)王步宙介紹，考慮到時(shí)差的原因，滬倫通采用了存托憑證的合作方式，這一模式可以使上交所公司能夠在倫交所掛牌交易，倫交所的公司能夠在上交所掛牌交易。

在滬倫通“滿月”之際，倫敦金融城市長艾思林到訪中國，并表示：“除了滬倫通，我們也將不遺余力地發(fā)展人民幣國際化。既鼓勵(lì)更多英國企業(yè)來中國，也呼吁更多中國企業(yè)通過英國拓展其業(yè)務(wù)。”

艾思林還透露，倫敦希望成為中國企業(yè)在歐洲IPO和發(fā)行債券的新中心，進(jìn)一步加強(qiáng)和推進(jìn)與中國在金融科技、綠色金融以及“一帶一路”倡議下的合作。

在拓展人民幣海外產(chǎn)品方面，中國也在不斷進(jìn)行著嘗試。不久前，證監(jiān)會(huì)推出中日ETF互通中方產(chǎn)品。開通當(dāng)日，中日雙方分別各有4只ETF上市。

王步宙稱：“目前，國內(nèi)現(xiàn)有的QDII產(chǎn)品主要投資方向仍以中國香港和美國為主。此次日本市場的引入，將對(duì)國內(nèi)投資者的多元化跨國資產(chǎn)配置形成重要補(bǔ)充?！?/p>

中日ETF互通，使得國內(nèi)投資者能便捷、高效、低成本地實(shí)現(xiàn)對(duì)日本優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的布局。

王步宙表示，從以上這些嘗試來看，人民幣國際化和資本市場的對(duì)外開放是相輔相成的。對(duì)外開放程度越大，境外參與境內(nèi)資本市場的比例就越大，人民幣需求就會(huì)隨之增加。反之，隨著人民幣國際化程度的提升，對(duì)于人民幣資產(chǎn)數(shù)量和種類的需求也會(huì)變得更多，這將進(jìn)一步助推資本市場的有序開放。