債轉(zhuǎn)股法律問(wèn)題研究及對(duì)策

文 穗 李斯才 文 博

我國(guó)新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股自2016年下半年重新開(kāi)始。此輪債轉(zhuǎn)股旨在降低社會(huì)總杠桿率和負(fù)債率，減輕企業(yè)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，壓降商業(yè)銀行不良貸款率，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。2016年10月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求支持企業(yè)市場(chǎng)化、法制化債轉(zhuǎn)股①陳秀紅，任全民：《新一輪“債轉(zhuǎn)股”加快推進(jìn)急需解決根本性問(wèn)》，《銀行家》2017年第12期。。2016年底，建行、工行、中行和農(nóng)行分別先后設(shè)立了債轉(zhuǎn)股專業(yè)化子公司，并開(kāi)始實(shí)施債轉(zhuǎn)股。2017年8月銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》，對(duì)銀行債轉(zhuǎn)股中實(shí)施公司的命名、資金來(lái)源、運(yùn)營(yíng)方式進(jìn)行了規(guī)范，從中央到地方，推動(dòng)了新一輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施。海南在自由貿(mào)易港建設(shè)中，如何高起點(diǎn)地對(duì)標(biāo)國(guó)際上先進(jìn)的債轉(zhuǎn)股法律制度進(jìn)而推動(dòng)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，是我們亟需解決的問(wèn)題。

一、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的背景與意義

近年來(lái)，美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，其為自身國(guó)家利益處處與各經(jīng)濟(jì)體發(fā)生經(jīng)濟(jì)磨擦甚至大打貿(mào)易戰(zhàn)，全球呈現(xiàn)出較大的分化、不穩(wěn)定的因素增多。在世界經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)加息、“縮表”等從預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)；英國(guó)脫歐，歐洲經(jīng)濟(jì)和政治重塑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力；新興發(fā)展國(guó)家經(jīng)濟(jì)在發(fā)展中遇到了困難。在這樣全球復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)的總體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行中存在幾個(gè)問(wèn)題：一是許多企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩和債務(wù)杠桿率過(guò)高。據(jù)中國(guó)科學(xué)院研究，中國(guó)社會(huì)總杠桿率2014年達(dá)到235.7%，其中，非金融企業(yè)的杠桿率達(dá)到149%，煤炭、鋼鐵、水泥、有色金屬為代表的傳統(tǒng)周期性行業(yè)平均負(fù)債率已經(jīng)超60%，企業(yè)較高的杠桿率導(dǎo)致融資難、融資貴，創(chuàng)新力不足，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，使企業(yè)資金供應(yīng)鏈時(shí)常發(fā)生斷裂①鐘偉：《債轉(zhuǎn)股歷史、現(xiàn)狀及對(duì)策局限》，《科技智囊》2016年9期。。二是銀行不良貸款率上升。2016年三季度末關(guān)注類貸款余額為3.48萬(wàn)億元，占比貸款總類4.1%，同比增長(zhǎng)為23.6%。銀行貸款不良率有所上升，2016年末商業(yè)銀行不良貸款率約為1.7%②王建新，羅志恒：《債轉(zhuǎn)股：去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)企改革的抓手——新一輪債轉(zhuǎn)股與1999年之比較》，《中國(guó)總會(huì)計(jì)師》2017年第2期。，為了壓降企業(yè)負(fù)債，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，防控銀行風(fēng)險(xiǎn)、培植銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，需要去杠桿、去債務(wù)、去庫(kù)存，政府為此推動(dòng)實(shí)施了新的一輪債轉(zhuǎn)股。2016年10月國(guó)務(wù)院《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2016〕54號(hào)）及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出“有序開(kāi)展市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股”，我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股就此展開(kāi)。雖然海南市場(chǎng)主體不發(fā)達(dá)，但企業(yè)負(fù)債率也與全國(guó)一樣居高，制約著海南企業(yè)的運(yùn)行。海南銀行業(yè)這兩年存款、貸款、利潤(rùn)總體增速放緩，2019年末海南銀行業(yè)不良貸款率達(dá)到7%。銀行不良貸款率升高侵蝕了銀行的資本金，加大了銀行風(fēng)險(xiǎn)，并且隨著金融科技手段的創(chuàng)新，銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，銀行的息差收窄。作為最大的自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)和唯一的自由貿(mào)易港，為了適應(yīng)自貿(mào)區(qū)（港）建設(shè)，緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力、促進(jìn)產(chǎn)權(quán)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，海南應(yīng)實(shí)施具有自貿(mào)區(qū)（港）特色的債轉(zhuǎn)股模式，在債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻、債轉(zhuǎn)股主體選擇、資金引進(jìn)、退出等方面需要進(jìn)行法治化、市場(chǎng)化和國(guó)際化的探索，對(duì)其中涉及到的法律問(wèn)題深入研究解決。

二、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中存在的相關(guān)法律與操作問(wèn)題

新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股已經(jīng)實(shí)施三年多，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股取得了階段性的成果。但是在全國(guó)，特別是海南，在實(shí)施過(guò)程中遇到了一些法律問(wèn)題和現(xiàn)實(shí)障礙。

（一）新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻高的問(wèn)題

依照法理，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的股東應(yīng)當(dāng)不分國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，不管內(nèi)資企業(yè)還是外資企業(yè)都可自由地設(shè)立，銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)都可以設(shè)立，出資額不應(yīng)過(guò)高。然而國(guó)務(wù)院《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》第九條要求，實(shí)施機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)由一家境內(nèi)注冊(cè)成立的商業(yè)銀行作為主出資人，并且其出資比例不低于擬設(shè)實(shí)施機(jī)構(gòu)全部股本的50%③連建明：《“僵尸企業(yè)”不能實(shí)施債轉(zhuǎn)股》，《新民晚報(bào)》2017年8月8日。。《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》第十二條規(guī)定，實(shí)施機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本應(yīng)當(dāng)為一次性實(shí)繳貨幣資本，最低限額為100億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣。海南一些有前景的中小企業(yè)如果想成為主出資人，都難以籌措到如此高額的注冊(cè)資本金，致使一些有前景、對(duì)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股有興趣、有能力的中小企業(yè)望而卻步。在海南建設(shè)自由貿(mào)易港的背景下，在銀行引入外資全面放開(kāi)的條件下，如果債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻不降低，外資還不能控股債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，那么海南自由貿(mào)易港債轉(zhuǎn)股的國(guó)際化、市場(chǎng)化將大打折扣。

（二）債轉(zhuǎn)股中《物權(quán)法》對(duì)于擔(dān)保物權(quán)的法律問(wèn)題

商業(yè)銀行發(fā)放貸款有信用貸款和擔(dān)保貸款。擔(dān)保包含抵押、質(zhì)押、定金和保證等方式。商業(yè)銀行、債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)與債務(wù)人簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議后，之前的借款關(guān)系轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資關(guān)系，主債權(quán)消滅。依據(jù)《物權(quán)法》第一百七十條規(guī)定，主債權(quán)消滅，擔(dān)保物權(quán)消滅。按照此規(guī)定，銀行債轉(zhuǎn)股后，主債權(quán)不復(fù)存在，擔(dān)保物權(quán)也隨之消滅，這意味著海南銀行業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，附屬于主債權(quán)的抵質(zhì)押權(quán)隨之消滅，銀行、實(shí)施機(jī)構(gòu)由先前請(qǐng)求債務(wù)人的還本付息的權(quán)利轉(zhuǎn)為有支配股權(quán)和分配股利的權(quán)利。債轉(zhuǎn)股后銀行的收益主要依賴于沒(méi)有任何擔(dān)保的企業(yè)經(jīng)營(yíng)，如其管理不善，商業(yè)銀行可能分紅很少，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于通過(guò)訴訟拍賣抵押物受償實(shí)現(xiàn)債權(quán)或通過(guò)企業(yè)破產(chǎn)的受償率實(shí)現(xiàn)全部或部分債權(quán)。因此，海南銀行業(yè)在實(shí)施債轉(zhuǎn)股過(guò)程中要采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，有效防止可能因抵質(zhì)押權(quán)消滅而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)或其他法律問(wèn)題。

（三）債轉(zhuǎn)股的分業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律問(wèn)題

商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)際上是商業(yè)銀行向債務(wù)企業(yè)投資入股，而我國(guó)現(xiàn)行的法律禁止商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，因此，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的難題之一是銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度安排問(wèn)題?！渡虡I(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！痹摲ǖ谒氖l規(guī)定了商業(yè)銀行被動(dòng)持有不動(dòng)產(chǎn)或者非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的股權(quán)的需要在兩年內(nèi)的法定期限內(nèi)予以處置、轉(zhuǎn)讓、拍賣出去。這些條款的規(guī)定，直接限制了海南地方銀行持有非銀行企業(yè)股權(quán)，如果是被動(dòng)持有債轉(zhuǎn)股企業(yè)股份，兩年的時(shí)間內(nèi)海南地方銀行把股權(quán)退出與直接負(fù)債本質(zhì)沒(méi)什么差別。海南建設(shè)自由貿(mào)易港要成為改革開(kāi)放的標(biāo)桿，制度創(chuàng)新要有所突破，債轉(zhuǎn)股的此類法律障礙不解決，相應(yīng)的法律制度不修訂，那么海南建設(shè)自由貿(mào)易港視野下的債轉(zhuǎn)股將難以在全國(guó)發(fā)揮示范作用。

（四）增加海南地方銀行資本壓力的問(wèn)題

《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》第六十八條規(guī)定：“商業(yè)銀行被動(dòng)持有的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，商業(yè)銀行因政策性原因并經(jīng)國(guó)務(wù)院特別批準(zhǔn)的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重中為400%。商業(yè)銀行對(duì)工商企業(yè)其他股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為1250%”，商業(yè)銀行因行使抵押權(quán)而持有非自用不動(dòng)產(chǎn)在法律規(guī)定處分期限風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，商業(yè)銀行持有的股權(quán)投資兩年內(nèi)處分期限內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，對(duì)其他企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上升到1250%①朱妮：《銀行投貸聯(lián)動(dòng)：別開(kāi)生面創(chuàng)新多贏》，《上海證券報(bào)》2017年3月7日。。商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重增大，按照《巴塞爾協(xié)議》消耗的經(jīng)濟(jì)資本就增加，降低了資本充足率。這些問(wèn)題海南地方銀行也有所表現(xiàn)，海南地方銀行，如農(nóng)村信用社（參照商業(yè)銀行監(jiān)管）、海南銀行、村鎮(zhèn)銀行及?？诼?lián)合農(nóng)商銀行等，雖然目前資本充足率總體在達(dá)標(biāo)以上，但是大規(guī)模利用股權(quán)直接投資或者利用股權(quán)基金投資，將會(huì)進(jìn)一步加大核心資本壓力。

（五）海南銀行業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股退出機(jī)制及破產(chǎn)清算債權(quán)分配優(yōu)先股權(quán)的法律問(wèn)題

股權(quán)退出環(huán)節(jié)是債轉(zhuǎn)股重要的環(huán)節(jié)。銀行與債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)實(shí)施債轉(zhuǎn)股不是為了永久持有債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股份，而是參與適當(dāng)經(jīng)營(yíng)管理，待債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常、償債力增強(qiáng)后，退出實(shí)現(xiàn)投資收益。根據(jù)股權(quán)退出方式，常見(jiàn)的有開(kāi)放式和封閉式債轉(zhuǎn)股②孫麗，孫玉蘭：《債轉(zhuǎn)股重啟：歷史鏡鑒、現(xiàn)實(shí)問(wèn)題與對(duì)策》，《南方金融》2016年第2期。。對(duì)于開(kāi)放式債轉(zhuǎn)股，實(shí)施機(jī)構(gòu)可以通過(guò)出讓股權(quán)、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓、重組上市等方式退出；對(duì)于封閉式債轉(zhuǎn)股一般可通過(guò)企業(yè)后期的股權(quán)回購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)①姚啟建：《商業(yè)銀行不良資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股的法律問(wèn)題及其對(duì)策》，《法學(xué)雜志》2019年第4期。。但是，海南銀行業(yè)由于資本市場(chǎng)不夠豐富，市場(chǎng)化程度不高，體制機(jī)制不完善，地方銀行業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后面臨退出渠道少、時(shí)間長(zhǎng)等問(wèn)題。而海南資本市場(chǎng)沒(méi)有很好優(yōu)惠政策，市場(chǎng)主體債轉(zhuǎn)股企業(yè)通過(guò)上市融資、股權(quán)交易中心等渠道融資退出不容易；最通用并且簡(jiǎn)易的方式是回購(gòu)股權(quán)，但是回購(gòu)又受限于《公司法》②《公司法》第一百四十二條規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司股份，但是，有下列情形之一的除外：減少公司注冊(cè)資本；與持有本公司股份的其他公司合并；將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)；股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分離決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份?！钡囊?guī)定且回購(gòu)協(xié)議沒(méi)有徹底隔離風(fēng)險(xiǎn)，不符合監(jiān)管部門(mén)要求，使海南銀行業(yè)擬采取的通過(guò)回購(gòu)本公司股份實(shí)現(xiàn)退出的路徑遇到了法律障礙。目前實(shí)踐中其他銀行存在回購(gòu)形式債轉(zhuǎn)股，皆不符合我國(guó)《公司法》關(guān)于股權(quán)回購(gòu)的相關(guān)規(guī)定。

債轉(zhuǎn)股后的企業(yè)，經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然沒(méi)有好轉(zhuǎn)，符合《破產(chǎn)法》破產(chǎn)條件的，可能進(jìn)入破產(chǎn)程序，銀行參與債權(quán)分配或處置股權(quán)以退出。商業(yè)銀行一旦選擇了不良貸款債轉(zhuǎn)股，就意味著放棄了償債順序靠前的權(quán)利，放棄了對(duì)擔(dān)保物權(quán)優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，轉(zhuǎn)而依據(jù)股權(quán)享有股東分紅的權(quán)利，但股權(quán)投資一般回收周期較長(zhǎng)，收益具有不確定性，因此商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)③馬嵐：《市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股：商業(yè)銀行的機(jī)遇與挑戰(zhàn)》，《金融理論探索》2017第2期。?！豆痉ā芬?guī)定了破產(chǎn)清算時(shí)債權(quán)分配優(yōu)先于股權(quán)④《公司法》第一百八十六條第二款：公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。，對(duì)債轉(zhuǎn)股前的債權(quán)人銀行很不公平。原本債權(quán)清償可在股權(quán)分配前，特別是銀行一般都存在擔(dān)保物權(quán)，按照《合同法》規(guī)定優(yōu)先受償，但是債轉(zhuǎn)股后企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)清算時(shí)，破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)不足以償還債務(wù)，一般債權(quán)優(yōu)先于股權(quán)受償，轉(zhuǎn)股企業(yè)原債權(quán)人作為股東可能受償率不足，實(shí)現(xiàn)不了債權(quán)，退出路徑受阻，客觀上打擊了債權(quán)人銀行參與實(shí)施債轉(zhuǎn)股的信心，不利于海南自由貿(mào)易港債轉(zhuǎn)股的深入開(kāi)展。

三、海南自由貿(mào)易港視角下債轉(zhuǎn)股的對(duì)策與建議

海南實(shí)施新一輪債轉(zhuǎn)股，要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的原則，在制度設(shè)計(jì)上要借鑒國(guó)內(nèi)外債轉(zhuǎn)股的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，克服我國(guó)前一輪政策性債轉(zhuǎn)股的不足，解決當(dāng)下債轉(zhuǎn)股存在的法律問(wèn)題和操作障礙，摸索與實(shí)施具有海南自貿(mào)區(qū)（港）特色的債轉(zhuǎn)股模式。

（一）將債轉(zhuǎn)股相關(guān)政策立法化

第一，將債權(quán)可以投資為股權(quán)上升為法律。現(xiàn)行的《公司法》對(duì)債轉(zhuǎn)股規(guī)定不夠明確、具體，特別是對(duì)債權(quán)是否投資股權(quán)沒(méi)有直接、明確的規(guī)定，只是國(guó)務(wù)院《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策性規(guī)定可以把債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。海南作為自由貿(mào)易港在債轉(zhuǎn)股制度設(shè)計(jì)、安排方面不但不能落后于全國(guó)，而且要率先創(chuàng)新，對(duì)標(biāo)世界上最先進(jìn)、能適合海南發(fā)展的債轉(zhuǎn)股法律體系，發(fā)揮全國(guó)示范作用。因此，海南應(yīng)當(dāng)利用國(guó)家給予的自由貿(mào)易港和經(jīng)濟(jì)特區(qū)的立法權(quán)，一方面將債轉(zhuǎn)股政策上升為法律，強(qiáng)化法律效力的穩(wěn)定性；另一方面要借鑒域外國(guó)家法律將債權(quán)作為出資的規(guī)定。從國(guó)外立法來(lái)看，已有部分國(guó)家或地區(qū)的《公司法》規(guī)定公司出資范圍包括債權(quán)⑤黎大為：《“債轉(zhuǎn)股”若干問(wèn)題之法律思考》，《湖北函授大學(xué)學(xué)報(bào)》2005年第9期。。美國(guó)《標(biāo)準(zhǔn)商事公司法》對(duì)出資的規(guī)定包括任何有形或者無(wú)形的財(cái)產(chǎn)，只要對(duì)公司有益的對(duì)價(jià)，都可以出資入股。英國(guó)公司法、歐盟公司法以及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“公司法”也都允許債權(quán)出資。

此外，海南要在《公司法》基礎(chǔ)上明確地允許債轉(zhuǎn)股的債權(quán)人對(duì)目標(biāo)企業(yè)債權(quán)進(jìn)行出資，并在確認(rèn)其性質(zhì)的基礎(chǔ)上，率先建立起配套制度，建立債轉(zhuǎn)股的公示制度。對(duì)債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)股公司注冊(cè)資本所占的比例進(jìn)行限制，反映公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)能力和償債能力。還應(yīng)當(dāng)從法律層面對(duì)債轉(zhuǎn)股的適用范圍、債轉(zhuǎn)股公司的選擇、議價(jià)規(guī)則、稅收優(yōu)惠機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等機(jī)制進(jìn)行規(guī)范。

第二，以法律規(guī)定降低債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門(mén)檻，取消投資債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)股權(quán)的外資和非銀行投資股份比例的限制。海南建設(shè)自由貿(mào)易港對(duì)外資進(jìn)入除了法律禁止或限制的行業(yè)外施行國(guó)民待遇加負(fù)面清單原則，對(duì)于債轉(zhuǎn)股也應(yīng)當(dāng)像銀行業(yè)一樣通過(guò)立法允許由外資參與控股或獨(dú)資設(shè)立債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)，對(duì)國(guó)務(wù)院《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》等明文規(guī)定的內(nèi)資銀行作為主辦行時(shí)股份必須在50%以上的規(guī)定進(jìn)行修改。一是對(duì)外資銀行或內(nèi)外資企業(yè)牽頭設(shè)立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)做安排，沒(méi)有必要規(guī)定內(nèi)資銀行一定作為主辦行。二是取消主辦行股權(quán)必須在50%以上的限制，各種市場(chǎng)投資主體都可以不同份額的股權(quán)投資設(shè)立債轉(zhuǎn)股的實(shí)施公司，允許外資或民營(yíng)資本依法單獨(dú)或聯(lián)合其他銀行、國(guó)有資本或民營(yíng)資本設(shè)立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)。三是修改實(shí)施機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本最低為100億元人民幣或等值的可自由兌換的貨幣，且注冊(cè)資本應(yīng)當(dāng)一次性實(shí)繳的規(guī)定。實(shí)施機(jī)構(gòu)包括農(nóng)村信用社在內(nèi)海南銀行業(yè)除了國(guó)有銀行或全國(guó)性股份制銀行外，還有海南銀行、海南農(nóng)村信用社、海南聯(lián)合農(nóng)村商業(yè)銀行及村鎮(zhèn)銀行等地方金融機(jī)構(gòu)。

第三，明確債轉(zhuǎn)股企業(yè)的范圍。為了防止那些按照規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)入破產(chǎn)程序的“僵尸企業(yè)”“惡意逃避債務(wù)企業(yè)”通過(guò)債轉(zhuǎn)股損害股東、債權(quán)人利益，海南應(yīng)當(dāng)建立有效的防范機(jī)制規(guī)范債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇辦法，細(xì)化《債轉(zhuǎn)股意見(jiàn)》中的“正面清單”和“負(fù)面清單”的標(biāo)準(zhǔn)。列出具體的行業(yè)、單位，設(shè)定債轉(zhuǎn)股企業(yè)負(fù)債率的上限，并以此為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，審定目標(biāo)企業(yè)是否能符合債轉(zhuǎn)股企業(yè)條件，符合“正面清單”的企業(yè)和在規(guī)定的負(fù)債率上限下的企業(yè)獲得債轉(zhuǎn)股資格，不符合條件的企業(yè)不予批準(zhǔn)債轉(zhuǎn)股。

（二）將現(xiàn)行有礙于海南債轉(zhuǎn)股的法律條款進(jìn)行改革

海南要在債轉(zhuǎn)股法律制度方面進(jìn)行改革創(chuàng)新，創(chuàng)立自由貿(mào)易港債轉(zhuǎn)股法律制度創(chuàng)新案例。

第一，在立法上應(yīng)突破現(xiàn)有法律對(duì)銀行不能混業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)定。一是允許地方銀行業(yè)持有一定比例非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)特別是債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)。從波蘭、日本等國(guó)外債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，制定對(duì)單個(gè)和全部債轉(zhuǎn)股確定比例對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控是必要的。波蘭規(guī)定債轉(zhuǎn)股不超過(guò)銀行資本金25%的規(guī)模；日本允許銀行直接持有非金融企業(yè)的股權(quán)，但不得超過(guò)該非金融企業(yè)股份的5%；德國(guó)法律也允許銀行持有非銀行企業(yè)的股權(quán)一定比例。海南應(yīng)當(dāng)允許銀行直接持有非銀行金融企業(yè)的股權(quán)和其他工商企業(yè)的股權(quán)，可以在單家商業(yè)銀行的債轉(zhuǎn)股比例和單家企業(yè)的債轉(zhuǎn)股比例甚至是整個(gè)銀行業(yè)不良債權(quán)債轉(zhuǎn)股的比例上進(jìn)行劃分，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)①婁飛鵬：《商業(yè)銀行不良貸款債轉(zhuǎn)股的歷史經(jīng)驗(yàn)及實(shí)施建議》，《資本市場(chǎng)》2016年第6期。。二是可明確“國(guó)家另有規(guī)定的除外”之規(guī)定，海南要將之明確、具體化，列出哪些情形是銀行可以持有股份的，比如可以海南獲得授權(quán)的法律或海南地方性法規(guī)制定在海南哪些具體情形是有效的。同時(shí)，目前“國(guó)家另有規(guī)定的除外”之規(guī)定操作性不強(qiáng)，商業(yè)銀行要持有股份，不知道向哪個(gè)國(guó)家機(jī)關(guān)報(bào)批，建議海南完善規(guī)范銀行持有企業(yè)股份法律施行前只需向銀保監(jiān)會(huì)報(bào)備即可。

第二，債轉(zhuǎn)股后企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)清算程序應(yīng)當(dāng)作出恢復(fù)債權(quán)、擔(dān)保物權(quán)的股權(quán)退出機(jī)制的制度安排。按照現(xiàn)有《物權(quán)法》《擔(dān)保法》的規(guī)定，債轉(zhuǎn)股后主債務(wù)消滅從債務(wù)也消滅，因此債權(quán)人銀行原對(duì)抵押物、質(zhì)押物的優(yōu)先受償權(quán)隨之喪失。同樣，當(dāng)債轉(zhuǎn)股后債權(quán)銀行債權(quán)消滅，銀行由原來(lái)還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)股權(quán)的支配權(quán)及分紅的權(quán)利。如果債轉(zhuǎn)股后企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理沒(méi)有好轉(zhuǎn)，資不抵債，企業(yè)一旦進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，其債務(wù)的清償順序按照現(xiàn)行的《破產(chǎn)法》相關(guān)規(guī)定應(yīng)當(dāng)安排在股東分配剩余的財(cái)產(chǎn)之前，而此時(shí)抵押物、質(zhì)押物優(yōu)先受償權(quán)又不復(fù)存在，當(dāng)企業(yè)分配資不抵債，那么銀行債轉(zhuǎn)股后的相關(guān)權(quán)益將必然受到侵害。為此，要將債轉(zhuǎn)股放在破產(chǎn)清算程序中作為債的一種替代清償方式，在法律制度設(shè)計(jì)上，在破產(chǎn)重整程序進(jìn)入破產(chǎn)清算程序后，已經(jīng)轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)可以恢復(fù)到原有的債權(quán)性質(zhì)而不致淪為劣后的股權(quán)順位①韓長(zhǎng)?。骸镀飘a(chǎn)法視角下的商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股問(wèn)題——兼與王欣新教授商榷》，《法學(xué)》2017年第11期。。此時(shí)，原擔(dān)保物權(quán)也應(yīng)當(dāng)恢復(fù)，原債權(quán)人對(duì)擔(dān)保物享有優(yōu)先受償權(quán)。當(dāng)然，為了平衡各債權(quán)人、債務(wù)人和公司的利益，維護(hù)公平原則，從債轉(zhuǎn)股到恢復(fù)債權(quán)直至破產(chǎn)清算結(jié)束，銀行應(yīng)當(dāng)放棄這段時(shí)間受償債權(quán)利息的權(quán)利，只有分配本金的權(quán)利。

第三，完善債轉(zhuǎn)股的退出機(jī)制。無(wú)論是商業(yè)銀行直接持有債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)，還是銀行子公司、債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)持有債轉(zhuǎn)企業(yè)的股權(quán)，其最終目的是收回債權(quán)，而不是長(zhǎng)久地持有股權(quán)參與經(jīng)營(yíng)獲取收益。因此，銀行或?qū)嵤C(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取多種方式轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)。同時(shí)海南要在培育、完善資本市場(chǎng)上下功夫，利用政策優(yōu)惠，降低上市門(mén)檻，為債轉(zhuǎn)股后符合條件的企業(yè)提供融資平臺(tái)，引導(dǎo)、支持債轉(zhuǎn)股企業(yè)創(chuàng)造條件上市。通過(guò)上市吸收社會(huì)資本，用以銀行或其他債轉(zhuǎn)股股東收回投資，實(shí)現(xiàn)債權(quán)；建立和完善股權(quán)交易中心、新三板、基金等機(jī)構(gòu)，通過(guò)新三板或區(qū)域性股權(quán)交易平臺(tái)掛牌交易、股權(quán)交易、股權(quán)回購(gòu)、公司清算向機(jī)構(gòu)投資者和社會(huì)公眾出售回收，建立起更多的可行的退出機(jī)制，培育、擴(kuò)大合格投資者的范圍，推動(dòng)債轉(zhuǎn)股退出市場(chǎng)化機(jī)制的形成、完善。也可學(xué)習(xí)日本、中東歐一些國(guó)家較好的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)企業(yè)實(shí)行優(yōu)先股的方式，理由是優(yōu)先股受償?shù)捻樞驊?yīng)優(yōu)于企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)的受償順序。

（三）構(gòu)建與完善債轉(zhuǎn)股的配套制度

海南要使債轉(zhuǎn)股穩(wěn)健開(kāi)展，除了解決法律上遇到的問(wèn)題外，還要構(gòu)建起與債轉(zhuǎn)股緊密相關(guān)的稅收優(yōu)惠、公司治理等配套制度，以便促進(jìn)債轉(zhuǎn)股的開(kāi)展。

第一，制定債轉(zhuǎn)股稅收優(yōu)惠政策。海南應(yīng)當(dāng)在立法方面把債轉(zhuǎn)股交易的各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的稅負(fù)進(jìn)行一定比例減免，如債轉(zhuǎn)股企業(yè)重組、對(duì)在企業(yè)破產(chǎn)重整中失敗進(jìn)入破產(chǎn)清算對(duì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行拍賣處置償債時(shí)所產(chǎn)生的所得稅、增值稅、契稅進(jìn)行減免；對(duì)在清算中的債轉(zhuǎn)股企業(yè)破產(chǎn)清算中產(chǎn)生的清算費(fèi)、員工工資等稅負(fù)應(yīng)當(dāng)在企業(yè)所得稅前扣除；對(duì)銀行處理呆賬的實(shí)際損失應(yīng)當(dāng)在企業(yè)所得稅前扣除；銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)讓到實(shí)施機(jī)構(gòu)、實(shí)施機(jī)構(gòu)又將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)等環(huán)節(jié)也應(yīng)當(dāng)全部免稅。

第二，落實(shí)投貸聯(lián)動(dòng)政策?！巴顿J聯(lián)動(dòng)”是我國(guó)2016年所倡導(dǎo)的金融創(chuàng)新方式，是指在銀行向企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)在采取風(fēng)險(xiǎn)投資措施的基礎(chǔ)上向企業(yè)發(fā)放信貸資金。債轉(zhuǎn)股可以和“投貸聯(lián)動(dòng)”結(jié)合，在防控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，貸款可以滿足債轉(zhuǎn)股企業(yè)的融資需求，在設(shè)定債轉(zhuǎn)股條件的基礎(chǔ)上，銀行設(shè)立的債轉(zhuǎn)股公司（AMC）發(fā)理財(cái)計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃，從而提高債轉(zhuǎn)股的效率。

第三，強(qiáng)化債轉(zhuǎn)股企業(yè)的公司治理機(jī)制。要吸取首輪債轉(zhuǎn)股的教訓(xùn)，海南地方銀行或國(guó)資部門(mén)實(shí)行債轉(zhuǎn)股后要強(qiáng)化債轉(zhuǎn)股企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，派駐董事、高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員。債權(quán)出資股份占多數(shù)的，銀行或債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)要發(fā)揮實(shí)際控股的作用，派駐的企業(yè)高級(jí)管理人員要參加經(jīng)營(yíng)管理，協(xié)調(diào)好原股東、原高管的關(guān)系。按照我國(guó)《公司法》的規(guī)定，董事會(huì)（董事）、監(jiān)事會(huì)（監(jiān)事）和經(jīng)營(yíng)層要履行職責(zé)，以確保債轉(zhuǎn)股的股東能夠合法地在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中發(fā)揮決策作用，董事、經(jīng)理能充分履職，推動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。如果債轉(zhuǎn)股企業(yè)是國(guó)有企業(yè)，無(wú)論原國(guó)有企業(yè)的董事、高級(jí)管理人員級(jí)別多高，與銀行或債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的派駐董事、高管都應(yīng)當(dāng)平等，都應(yīng)當(dāng)依據(jù)《公司法》和章程履職。

（四）構(gòu)建科學(xué)的監(jiān)管機(jī)制

海南政府要在鼓勵(lì)、引導(dǎo)、幫助各地方金融機(jī)構(gòu)或國(guó)資委、內(nèi)外資企業(yè)牽頭或參與設(shè)立債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，特別是銀行設(shè)立的資管公司作為債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，與銀行關(guān)系密切，要設(shè)立嚴(yán)密的“防火墻”，把貸款業(yè)務(wù)與其投資股權(quán)業(yè)務(wù)隔離，防止利益輸送，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)債轉(zhuǎn)股的不良資產(chǎn)要核實(shí)，防止為了降低表內(nèi)不良率而將其他不良債權(quán)打包債轉(zhuǎn)股，嚴(yán)格把控流進(jìn)債轉(zhuǎn)股的資金，確保合法合規(guī)。此外，對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的資產(chǎn)要核實(shí)，禁止企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股財(cái)務(wù)報(bào)表弄虛作假，把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離出去而留下空殼企業(yè)債轉(zhuǎn)股，防控操作風(fēng)險(xiǎn)。此次債轉(zhuǎn)股是市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，銀行、實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)都要面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如果債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有好轉(zhuǎn)，無(wú)法扭虧為盈就會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)、倒閉，因此要預(yù)先做好損失的準(zhǔn)備，提前做好防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)案。

（五）優(yōu)化海南債轉(zhuǎn)股的選擇模式

海南債轉(zhuǎn)股主體應(yīng)當(dāng)遵循市場(chǎng)化、國(guó)際化原則，參與主體應(yīng)當(dāng)更加寬泛，包括海南銀行、?？诼?lián)合農(nóng)商銀行、村鎮(zhèn)銀行及海南省農(nóng)村信用社及其轄屬19個(gè)法人機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱地方銀行）、國(guó)有企業(yè)以及外資企業(yè)等其他金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)。以市場(chǎng)化為主導(dǎo)的同時(shí)優(yōu)化與拓寬海南債轉(zhuǎn)股的各種模式，使得參與債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)主體有更多與更優(yōu)的選擇。

第一，地方銀行自營(yíng)模式。此模式也就是海南銀行、海南省農(nóng)村信用社及其轄屬的19家法人機(jī)構(gòu)、?？诼?lián)合農(nóng)商業(yè)銀行單獨(dú)通過(guò)債轉(zhuǎn)股直接持有企業(yè)股權(quán)的模式。債轉(zhuǎn)股后，通過(guò)賦予股東權(quán)利或者取得的公司控制權(quán)來(lái)為公司保駕護(hù)航，恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)盈利和債權(quán)。這種方法徽商銀行曾在2016年對(duì)榕盛重工進(jìn)行債轉(zhuǎn)股時(shí)使用。因按照《巴賽爾協(xié)議》規(guī)定，銀行持有股權(quán)超過(guò)兩年以上的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)在1250%以上，所以采取這種模式要盡快實(shí)現(xiàn)債權(quán)或退出機(jī)制。同時(shí)，也可借鑒波蘭經(jīng)驗(yàn)，銀行必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)在二級(jí)市場(chǎng)上出售不良資產(chǎn)，以減少銀行資本占用，將風(fēng)險(xiǎn)有效地控制在合規(guī)范圍內(nèi)。

第二，地方銀行+AMC合資公司自營(yíng)模式。地方銀行與AMC共同出資成立子公司經(jīng)營(yíng)債轉(zhuǎn)股。此種模式與“地方銀行+專營(yíng)子公司模式”有相同的地方，但是此種模式可以借助四大AMC在債轉(zhuǎn)股方面業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、價(jià)格設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)防控等方面的豐富經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，與地方銀行資金充足、有一定客戶資源和地方政府支持的特點(diǎn)結(jié)合起來(lái)，有助于推動(dòng)海南債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的發(fā)展，滿足債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)的需求。比如包商銀行重組改制成蒙商銀行，就包括了此種模式。