鐵路運(yùn)輸企業(yè)股權(quán)投資對(duì)象研究
——基于產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度分析

●葉蜀君 張凌瑞 李佳儀 鄭瑞嬌

一、引言

本文以大秦鐵路公司為研究對(duì)象，研究大秦鐵路的股權(quán)投資對(duì)象，使大秦鐵路通過(guò)金融的手段，與相關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)與同行業(yè)、同產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的合作，形成更完整的產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，達(dá)到金融更好與實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)合，使金融更好地服務(wù)于實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的，得出大秦鐵路的股權(quán)運(yùn)作對(duì)象選擇策略。本文認(rèn)為，財(cái)務(wù)投資的短期投資作用不能發(fā)揮股權(quán)投資的優(yōu)點(diǎn)，股權(quán)投資應(yīng)選擇產(chǎn)業(yè)投資，便于發(fā)揮股權(quán)運(yùn)作整合產(chǎn)業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)。

二、理論基礎(chǔ)與發(fā)展現(xiàn)狀

（一）理論基礎(chǔ)

1.產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)理論。產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)理論是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)不僅能夠帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)自身的發(fā)展，還能夠帶動(dòng)區(qū)域內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。國(guó)內(nèi)對(duì)于鐵路運(yùn)輸行業(yè)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的研究開(kāi)始較晚，鐵路運(yùn)輸行業(yè)采用產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)進(jìn)行股權(quán)運(yùn)作的研究較少。廖涌泉、趙新利、李學(xué)偉曾利用投入產(chǎn)出表對(duì)鐵路運(yùn)輸業(yè)客運(yùn)、貨運(yùn)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)其他產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了關(guān)聯(lián)度分析，主要包括兩方面的分析，一方面是國(guó)民經(jīng)濟(jì)其他產(chǎn)業(yè)對(duì)鐵路運(yùn)輸業(yè)的依賴度，一方面是鐵路運(yùn)輸業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)其他產(chǎn)業(yè)的依賴度，并提出了鐵路產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的相應(yīng)政策結(jié)論及建議。傅宗琛、李衛(wèi)東根據(jù)投入產(chǎn)出分析的原理與方法，結(jié)合中國(guó)鐵路總公司調(diào)查資料、其他相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料，根據(jù)2002 年全國(guó)投入產(chǎn)出表對(duì)鐵路運(yùn)輸業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，得出鐵路運(yùn)輸業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用存在較大的發(fā)展?jié)摿蜕仙臻g。

2.交叉持股理論。交叉持股是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司為了特定目的相互持有對(duì)方的股權(quán)，形成一種你中有我、我中有你的股權(quán)結(jié)構(gòu)，彼此互為投資者。對(duì)于交叉持股的動(dòng)機(jī)，國(guó)外的學(xué)者認(rèn)為主要有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、抵制敵意收購(gòu)以及獲取高額壟斷利潤(rùn)等。交叉持股可以形成更好的產(chǎn)業(yè)布局，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)間相互協(xié)作，發(fā)揮出各方的協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于周期性較強(qiáng)的行業(yè)可以實(shí)現(xiàn)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

3.產(chǎn)業(yè)投資理論。產(chǎn)業(yè)投資也可以稱作實(shí)業(yè)投資。產(chǎn)業(yè)投資通常采用股權(quán)投資形式，落腳點(diǎn)是實(shí)體產(chǎn)業(yè)，是金融對(duì)實(shí)體企業(yè)支持的一種重要形式。產(chǎn)業(yè)投資會(huì)更多地考慮產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度與產(chǎn)業(yè)協(xié)同等因素，目的是使該企業(yè)與其相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如產(chǎn)業(yè)上下游建立聯(lián)系。產(chǎn)業(yè)投資中，投資者會(huì)長(zhǎng)期持有項(xiàng)目，甚至直接收購(gòu)項(xiàng)目，出資人通常追求控制權(quán)，要求對(duì)公司有很強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。產(chǎn)業(yè)投資最終可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)相關(guān)帶來(lái)的業(yè)務(wù)協(xié)同使企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)上獲得更高的溢價(jià)收益。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀

大秦鐵路股份有限公司是以煤炭、焦炭等大宗貨物運(yùn)輸為主的綜合性鐵路運(yùn)輸企業(yè)，是具有世界先進(jìn)水平、年運(yùn)量最大的現(xiàn)代化重載煤運(yùn)專線，主要承擔(dān)山西、內(nèi)蒙古、陜西地區(qū)的煤炭外運(yùn)任務(wù)，在國(guó)家“西煤東運(yùn)”的能源運(yùn)輸體系中占有重要地位。公司擁有國(guó)內(nèi)最為成熟、先進(jìn)、可靠的鐵路重載運(yùn)輸技術(shù)，以及完整、先進(jìn)、高效的煤炭重載集疏運(yùn)系統(tǒng)。

2018 年，公司完成營(yíng)業(yè)收入783.45 億，同比增35.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)145.44 元，同比增長(zhǎng)8.99%。大秦鐵路以貨運(yùn)為主，從2018 年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，如圖1，2018 年貨運(yùn)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的77.89%。如圖2（見(jiàn)下頁(yè)），大秦鐵路85.9%的運(yùn)輸貨品為煤炭，主要承擔(dān)晉、陜、蒙等省區(qū)的煤炭外運(yùn)任務(wù)。

圖1 2018 年大秦鐵路客運(yùn)與貨運(yùn)收入占比

三、大秦鐵路公司產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度研究

現(xiàn)有學(xué)者進(jìn)行產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)研究多采用投入—產(chǎn)出法計(jì)算產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)系數(shù)和產(chǎn)業(yè)感應(yīng)度系數(shù)，因此產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)又稱為投入產(chǎn)出分析。本文認(rèn)為，股權(quán)運(yùn)作的最終目的是更好地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)更高的凈利潤(rùn)，因此采用企業(yè)間的成本利潤(rùn)率之間的關(guān)聯(lián)度作為產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度的衡量指標(biāo)，從利益關(guān)系的相關(guān)性代表產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)。公式表示為：成本利潤(rùn)率=利潤(rùn)÷成本×100%。

圖2 2018 年大秦鐵路運(yùn)輸貨品數(shù)量占比

本文主要考慮企業(yè)之間利潤(rùn)變化的相關(guān)程度，與絕對(duì)數(shù)相比，相對(duì)數(shù)指標(biāo)更便于不同規(guī)模量級(jí)的企業(yè)之間進(jìn)行比較，因此本文以成本利潤(rùn)率為指標(biāo)，并用各企業(yè)成本利潤(rùn)率的皮爾森相關(guān)系數(shù)的大小代表產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)聯(lián)度，分別從行業(yè)和企業(yè)兩個(gè)維度檢驗(yàn)它們與大秦鐵路的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度。下文從各個(gè)方面選取了幾大行業(yè)與一些代表性的企業(yè)，與大秦鐵路進(jìn)行產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度檢驗(yàn)。行業(yè)和企業(yè)的選取主要考慮了兩個(gè)大方向，分別是與鐵路運(yùn)輸行業(yè)相關(guān)聯(lián)的行業(yè)——行業(yè)內(nèi)，以及非鐵路運(yùn)輸?shù)钠渌\(yùn)輸行業(yè)——行業(yè)外。其中行業(yè)內(nèi)又分為橫向比較與縱向比較，橫向指大秦鐵路公司所在的鐵路運(yùn)輸行業(yè)、縱向指與鐵路運(yùn)輸行業(yè)有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的上下游行業(yè)，包括港口、石油天然氣、煤炭、鋼鐵和電力行業(yè)；行業(yè)外主要選取了與鐵路運(yùn)輸行業(yè)并列的其他運(yùn)輸類行業(yè)，包括航空運(yùn)輸、海上運(yùn)輸和公路運(yùn)輸行業(yè)。

其中，大秦鐵路與鐵路運(yùn)輸行業(yè)關(guān)聯(lián)度最高，為0.79。截至2019 年12 月，鐵路運(yùn)輸行業(yè)共有三家鐵路運(yùn)輸企業(yè)成功上市，分別是：大秦鐵路、廣深鐵路與鐵龍物流。表1 是用近10 年鐵龍物流與廣深鐵路的成本利潤(rùn)率指標(biāo)測(cè)算出的大秦鐵路與鐵路運(yùn)輸同行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度。鐵龍物流公司是一家全國(guó)性的鐵路物流類上市公司，具行業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)一條通往營(yíng)口港的貨運(yùn)專線。公司的最大優(yōu)勢(shì)是鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)，獨(dú)家擁有中國(guó)鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和全路最大的特種集裝箱保有量。廣深鐵路是中國(guó)廣東省內(nèi)首條連接廣州市、東莞市與深圳市之間的城際快速客運(yùn)專線，為珠三角城際快速軌道交通的主干線路之一，也是中國(guó)東南沿海通道廈深鐵路至廣州、東莞兩市中心城區(qū)的聯(lián)絡(luò)線。大秦鐵路與兩個(gè)企業(yè)的關(guān)聯(lián)度同樣都比較高，與“鐵龍物流”和與“廣深鐵路”的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度分別為0.84 與0.75。

表1 大秦鐵路與鐵路運(yùn)輸同行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度

本文參考鐵路運(yùn)輸行業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)方式以及大秦鐵路的主要供貨商，將鐵路運(yùn)輸企業(yè)的上下游大致劃分為以下兩部分：上游主要包括煤炭、焦炭、石油等能源企業(yè)和鋼鐵等大宗貨物企業(yè)；下游主要為港口和電廠等行業(yè)。表2 是用近10 年鐵路運(yùn)輸上下游行業(yè)中的各企業(yè)的成本利潤(rùn)率指標(biāo)測(cè)算出的大秦鐵路與鐵路運(yùn)輸上下游行業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度。大部分的大秦鐵路與各企業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大多都與所處行業(yè)關(guān)聯(lián)度一致，只有極個(gè)別的企業(yè)與大秦鐵路的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度與行業(yè)關(guān)系不符，呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。

表2 大秦鐵路與其上下游行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度

表3 是用近10 年其他運(yùn)輸行業(yè)的成本利潤(rùn)率指標(biāo)測(cè)算出的大秦鐵路與其他運(yùn)輸企業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度。分別從航空運(yùn)輸、海上運(yùn)輸與公路運(yùn)輸三個(gè)方面選取了代表性企業(yè)。大秦鐵路與航空運(yùn)輸和海上運(yùn)輸企業(yè)的產(chǎn)業(yè)相關(guān)性為負(fù)，與公路運(yùn)輸?shù)漠a(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性為正。

表3 大秦鐵路與其他運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度

四、大秦鐵路公司股權(quán)投資對(duì)象選擇

結(jié)合產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度，在產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)分析的基礎(chǔ)上，以相關(guān)產(chǎn)業(yè)間的融資為主，研究以產(chǎn)業(yè)布局為目的的產(chǎn)業(yè)融資對(duì)鐵路運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展的重要性，提出對(duì)大秦鐵路未來(lái)產(chǎn)業(yè)布局與戰(zhàn)略部署相適應(yīng)的股權(quán)運(yùn)作對(duì)象選擇策略，找到金融與實(shí)體企業(yè)更緊密的結(jié)合點(diǎn)，使金融更好地服務(wù)于實(shí)體企業(yè)，幫助公司成為大宗貨物運(yùn)輸行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。

（一）大秦鐵路與鐵路運(yùn)輸同行業(yè)的股權(quán)投資對(duì)象

在同行業(yè)的股權(quán)運(yùn)作中，主要考慮大秦鐵路與鐵路運(yùn)輸同行業(yè)交叉持股，可以促進(jìn)大秦鐵路與其他鐵路運(yùn)輸企業(yè)之間的業(yè)務(wù)合作，使同行業(yè)企業(yè)達(dá)到資源優(yōu)化配置與資源共享，減少行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)間相互協(xié)作，實(shí)現(xiàn)更好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，達(dá)到更好的產(chǎn)業(yè)布局，拓展資產(chǎn)板塊，規(guī)避同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，提升公司利潤(rùn)，對(duì)于周期性較強(qiáng)的行業(yè)可以實(shí)現(xiàn)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

1.鐵路上市企業(yè)。從關(guān)聯(lián)度測(cè)算得出大秦鐵路與“鐵龍物流”和“廣深鐵路”的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高。大秦鐵路在進(jìn)行股權(quán)運(yùn)作對(duì)象選擇時(shí)，借鑒南方航空在股權(quán)結(jié)構(gòu)中引入同行業(yè)的美國(guó)航空公司與春秋航空股份有限公司的做法，將同鐵路運(yùn)輸行業(yè)的“鐵龍物流”和“廣深鐵路”引入股權(quán)結(jié)構(gòu)。利用鐵龍物流的集裝箱運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)，立足于鐵路運(yùn)輸主業(yè)，整合雙方的各種資源，構(gòu)建出大宗物流網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供更系統(tǒng)全面的運(yùn)輸服務(wù)，把公司打造成為以大宗貨物運(yùn)輸為主體的、全國(guó)性的、網(wǎng)絡(luò)型的現(xiàn)代鐵路運(yùn)輸企業(yè)。并通過(guò)與“廣深鐵路”的股權(quán)合作發(fā)展客運(yùn)服務(wù)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍，拓展其客運(yùn)版塊，通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)降低并對(duì)沖業(yè)務(wù)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

2.合資鐵路。鐵路運(yùn)輸行業(yè)的上市公司較少，隨著鐵路線路的投資主體越來(lái)越多元化，目前產(chǎn)生了許多由中國(guó)鐵路總公司與地方政府、企業(yè)或其他投資者合資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的鐵路，稱為合資鐵路，本文除考慮上市鐵路運(yùn)輸企業(yè)外，還可以將合資鐵路作為行業(yè)內(nèi)的股權(quán)運(yùn)作對(duì)象，借鑒南方航空與春秋航空和美國(guó)航空達(dá)成的戰(zhàn)略合作，從合資鐵路中尋找可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的股權(quán)對(duì)象，并考慮通過(guò)與之交叉持股，實(shí)現(xiàn)資源共享和產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。

（1）浩吉鐵路。浩吉鐵路是“北煤南運(yùn)”新的國(guó)家戰(zhàn)略運(yùn)輸通道。浩吉鐵路的開(kāi)通會(huì)對(duì)大秦鐵路的貨運(yùn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接的競(jìng)爭(zhēng)影響。面對(duì)浩吉鐵路的來(lái)自貨源的分流壓力，大秦鐵路可以通過(guò)交叉持股來(lái)緩解分流帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)效益的減少同時(shí)在兩家鐵路公司在煤炭貨源地區(qū)的分配中可以更有效率，避免盲目競(jìng)爭(zhēng)壓低價(jià)格帶來(lái)的進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)利益的損失，進(jìn)一步合理區(qū)分各自的經(jīng)營(yíng)區(qū)域，避免內(nèi)部產(chǎn)生不合理的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

（2）瓦日鐵路。瓦日鐵路的主要煤炭貨源地是晉中南而大秦鐵路的主要煤炭貨源地是晉北、蒙西和陜北，不管是煤運(yùn)貨源和煤運(yùn)能力瓦日鐵路對(duì)大秦鐵路的煤運(yùn)分流能力甚微。大秦鐵路所屬的中國(guó)鐵路太原局集團(tuán)有限公司現(xiàn)在是瓦日鐵路的最大股東，與瓦日鐵路同屬于中國(guó)鐵路太原局集團(tuán)有限公司的資產(chǎn)。如果考慮大秦鐵路與瓦日鐵路之間進(jìn)行交叉持股，可以增強(qiáng)兩者的直接關(guān)系，不僅在貨源和運(yùn)載能力上進(jìn)行資源優(yōu)化，還可以減少瓦日鐵路的利潤(rùn)爭(zhēng)奪問(wèn)題。

3.京滬高速鐵路股份有限公司。大秦鐵路與京滬高鐵運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目有差異，這兩家公司的通過(guò)交叉持股可以加強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在不同運(yùn)輸周期和不同的煤炭經(jīng)濟(jì)周期中相互補(bǔ)充，抵抗不來(lái)自不同經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）大秦鐵路與鐵路運(yùn)輸上下游行業(yè)的股權(quán)投資對(duì)象

從大秦鐵路與鐵路運(yùn)輸上下游行業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)可以看出，大部分企業(yè)與大秦鐵路的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度為正相關(guān)，因?yàn)榇笄罔F路與其上下游企業(yè)同處于一條產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)比較緊密，一榮俱榮、一損俱損。少部分企業(yè)與大秦鐵路的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度呈現(xiàn)出弱相關(guān)或者負(fù)相關(guān)。有些企業(yè)除了鐵路相關(guān)的業(yè)務(wù)，可能還有一些其他業(yè)務(wù)與鐵路運(yùn)輸為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因此與大秦鐵路產(chǎn)業(yè)弱相關(guān)或負(fù)相關(guān)。大秦鐵路在進(jìn)行股權(quán)配置時(shí)，可以借鑒東方航空與南方航空在股權(quán)運(yùn)作對(duì)象中引入產(chǎn)業(yè)上游的油料加工企業(yè)，引入上游的煤炭等能源企業(yè)擴(kuò)大其貨運(yùn)來(lái)源，降低獲客成本；引入上下游的港口、鋼鐵、焦化廠等行業(yè)，通過(guò)提高煤炭需求與供給行業(yè)的匹配程度增加其固定貨源。

（三）大秦鐵路與鐵路運(yùn)輸行業(yè)外的股權(quán)投資對(duì)象

根據(jù)上節(jié)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度，大秦鐵路與航空運(yùn)輸和海上運(yùn)輸?shù)漠a(chǎn)業(yè)相關(guān)性較低或者呈較低的負(fù)相關(guān)性，是因?yàn)殍F路運(yùn)輸主要為煤炭等大宗貨物的大陸內(nèi)地的陸路運(yùn)輸，與海上運(yùn)輸?shù)某隹谫Q(mào)易和航空運(yùn)輸?shù)目瓦\(yùn)關(guān)聯(lián)性較小或?yàn)樨?fù)關(guān)聯(lián)性，或者因涉及到小部分競(jìng)爭(zhēng)性運(yùn)輸呈現(xiàn)出互補(bǔ)關(guān)系。另外大秦鐵路與公路運(yùn)輸?shù)漠a(chǎn)業(yè)相關(guān)性較高，兩者可以有效合作，鐵路進(jìn)行長(zhǎng)途運(yùn)輸以后，由公路完成剩下的門到門的工作。不過(guò)兩者的產(chǎn)業(yè)相關(guān)性較高也有可能是由于行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期類似，效益表現(xiàn)為趨同。大秦鐵路在進(jìn)行股權(quán)配置時(shí)，可以借鑒中遠(yuǎn)?？?，在股權(quán)對(duì)象中引入產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高的公路運(yùn)輸股份；并需要充分考慮競(jìng)爭(zhēng)性與互補(bǔ)性，對(duì)于效益互補(bǔ)的公路和海上運(yùn)輸企業(yè)，也可以發(fā)展為股權(quán)運(yùn)作對(duì)象，避免產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，打造成公鐵港航聯(lián)運(yùn)的一體化運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。

五、總結(jié)

本文以大秦鐵路為主要研究對(duì)象，以產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)、交叉持股為理論基礎(chǔ)，基于產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度分析，分別從行業(yè)維度與企業(yè)維度分別與大秦鐵路進(jìn)行關(guān)聯(lián)度研究，研究大秦鐵路與各行業(yè)與企業(yè)的關(guān)聯(lián)度。在產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度分析的基礎(chǔ)上，提出對(duì)大秦鐵路未來(lái)產(chǎn)業(yè)布局與戰(zhàn)略部署相適應(yīng)的股權(quán)投資對(duì)象選擇策略。從鐵路運(yùn)輸行業(yè)內(nèi)的上下游行業(yè)與行業(yè)外企業(yè)兩個(gè)方面，引入產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高企業(yè)，與大秦鐵路達(dá)成相關(guān)產(chǎn)業(yè)間的戰(zhàn)略合作的企業(yè)作為股權(quán)運(yùn)作對(duì)象，使大秦鐵路在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上，形成更好的產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步獲得財(cái)務(wù)收益。同時(shí)充分考慮競(jìng)爭(zhēng)性與互補(bǔ)性，發(fā)展效益互補(bǔ)的航空運(yùn)輸和海上運(yùn)輸企業(yè)為股權(quán)運(yùn)作對(duì)象，避免產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。