淺析國際收支的近期變化及應(yīng)對措施

黎亞云 陸思穎 楊竹節(jié)（武漢紡織大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

■政策環(huán)境分析

（一）貨幣政策

2018年以來，我國開始進(jìn)行利率“雙軌制”的改革，這一利率并軌的變化使得市場利率發(fā)揮引導(dǎo)作用，從而促進(jìn)高效率的商業(yè)銀行市場定價(jià)的形成。2019年，為推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，央行兩次實(shí)施全面降準(zhǔn)，向市場釋放千億資金，并繼續(xù)深化利率市場化改革，而同時(shí)期的俄羅斯、澳大利亞、印度等超過40個(gè)經(jīng)濟(jì)體為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長使得政策利率接近歷史低位。

2020年1月，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場釋放流動(dòng)性，進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。此后，2020年4月7日，央行將金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率從0.72%下調(diào)至0.35%。我國在2020年一季度保持結(jié)構(gòu)性寬松，貨幣政策更加靈活適度，而國際上主要經(jīng)濟(jì)體也開啟了新一輪的貨幣寬松。美國則采用無上限QE+零利率，并開始了大額的開放式資產(chǎn)購買計(jì)劃，向市場釋放流動(dòng)性。

（二）財(cái)政政策

近兩年來，我國一方面在繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策的同時(shí)，另一方面不斷加力提效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。2020年以來，我國一季度財(cái)政收入大幅下滑，而全國財(cái)政資金安排已超過千億元，其中1-2月健康衛(wèi)生支出增長22.7%。2020年3月27日美國政府則通過了一項(xiàng)歷史上規(guī)模最大的兩萬億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃；美元超發(fā)，無限量的寬松成為美國同時(shí)期貨幣政策的一個(gè)顯著特征。

（三）匯率和貿(mào)易管理政策

改革開放以來，我國國際貿(mào)易和跨境投融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，國際收支交易實(shí)現(xiàn)了從小到大的跨越式發(fā)展，我國也成為了國際上對外貿(mào)易順差大國。美國作為我國最大的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作體，兩國之間的經(jīng)濟(jì)依賴程度也日益加深。近年來，我國對外貿(mào)易受主要貿(mào)易合作國經(jīng)濟(jì)來往影響較大，覆蓋面也越來越廣。2019年，我國國際收支延續(xù)基本平穩(wěn)的狀態(tài)，同時(shí)期人民幣兌美元匯率全年呈現(xiàn)一個(gè)小幅升值的趨勢，進(jìn)入2020年，人民幣兌美元匯率仍然在7:1左右小幅波動(dòng)。

■國際收支狀況

（一）經(jīng)常賬戶

2013-2019年，我國經(jīng)常性賬戶順差在小幅收窄。2015年-2019年期間，經(jīng)常賬戶與GDP的比重從整體上來看呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢。在經(jīng)常性賬戶的子項(xiàng)目中，2019年，我國貨物貿(mào)易順差擴(kuò)大，同比增長8%，而服務(wù)貿(mào)易逆差收窄，同比下降11%。另外，與2018年相比，2019年經(jīng)常性賬戶中的初次收入有所收窄，同比下降5%，逆差330億美元；二次收入差額由2018年的逆差24億美元轉(zhuǎn)變?yōu)?019年的順差103億美元。

近些年來，我國一直處于貨物服務(wù)貿(mào)易順差、服務(wù)貿(mào)易逆差的狀態(tài)，其中貨物服務(wù)貿(mào)易呈現(xiàn)順差收窄的態(tài)勢，而服務(wù)貿(mào)易則表現(xiàn)出逆差擴(kuò)大的趨勢。2019年一季度經(jīng)常賬戶順差3307億元，而2020年一季度一改往年態(tài)勢，一季度我國經(jīng)常性賬戶逆差2076億元，經(jīng)常賬戶同時(shí)期出現(xiàn)了由順轉(zhuǎn)逆的現(xiàn)象。 受此影響，2020年一季度我國貨物貿(mào)易總額大幅減少，但貨物貿(mào)易仍處于順差狀態(tài)。另外，從貨物服務(wù)貿(mào)易來看，一季度服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口總額均有所縮小，逆差持續(xù)收窄，大幅減少27.7%，結(jié)構(gòu)得到一定的改善。這種短期的影響主要是因?yàn)楦鲊鴩鴥?nèi)的管控和限制對旅游、交運(yùn)、酒店等聚集性服務(wù)業(yè)的沖擊。

（二）資本和金融賬戶

1.非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶

非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶包括直接投資、證券投資、其他投資和金融衍生工具。2017-2019年一季度我國非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融資產(chǎn)均保持千億水平，受2020年一季度突發(fā)疾病事件的影響，2020年一季度非儲(chǔ)備資產(chǎn)出現(xiàn)大幅下滑，與2019年同時(shí)期相比減少2964億元，但非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶仍然維持順差狀態(tài)。其中2020年一季度來華直接投資凈流入2345億元，外商投資者直接投資受影響較小并且多為長期投資。整體上來看，直接投資持續(xù)凈流入，對外直接投資呈現(xiàn)出平穩(wěn)有序的狀態(tài)。

2.儲(chǔ)備資產(chǎn)

我國的儲(chǔ)備資產(chǎn)主要有貨幣黃金、特別提款權(quán)、在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸、外匯儲(chǔ)備、其他儲(chǔ)備等。其中，外匯儲(chǔ)備是儲(chǔ)備資產(chǎn)的主要組成部分，外匯儲(chǔ)備一定程度上反映了一國調(diào)節(jié)國際收支、保證對外支付以及維持匯率穩(wěn)定的能力。2020年一季度，我國貨幣黃金和特別提款權(quán)無基本變化，外匯儲(chǔ)備增加了1738億人民幣，在國際貨幣基金組織中的頭寸也有所增加。另外，同時(shí)期來看，在國際市場上，美元指數(shù)微跌，并且主要國家資產(chǎn)價(jià)格有所上升，截至2020年4月末，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模因此小規(guī)模有所上升。

表1 我國國際收支平衡表中經(jīng)常賬戶差額構(gòu)成 單位：億美元

■趨勢分析

2020年一季度，我國面臨經(jīng)常賬戶和非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶雙順差的局面。從我國2020年一季度國際收支平衡表來看，總體保持一個(gè)基本穩(wěn)定的狀態(tài)，加之我國貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯高于歐美及經(jīng)濟(jì)基本面未變，因而我國國際收支呈現(xiàn)的負(fù)面影響只是暫時(shí)的、階段性的，我國將在2020年一季度后出現(xiàn)恢復(fù)性增長，國際貿(mào)易也將回歸其潛在的水平。

從經(jīng)常賬戶來看，2020年經(jīng)濟(jì)增長緩慢的消極影響主要在第一季度，期間消費(fèi)和投資需求大幅減少。從整體上來看，我國經(jīng)濟(jì)長期向好、高質(zhì)量發(fā)展的基本面沒有發(fā)生變化，而在國外經(jīng)濟(jì)形勢面臨變化下，外部風(fēng)險(xiǎn)面臨增多，將在一定程度上影響我國的進(jìn)出口貿(mào)易。2020年開年以來，人民幣持續(xù)走強(qiáng)，延續(xù)了以前的態(tài)勢，保持在6.8水平雙向浮動(dòng)。在出口結(jié)構(gòu)上，我國工業(yè)品出口占比高達(dá)94%。2020年一季度，交通、物流、倉儲(chǔ)等行業(yè)正常工作受限，并且出口成本高，國外不確定性因素風(fēng)險(xiǎn)增加，短期內(nèi)將對我國的貨物和服務(wù)出口造成一定程度上的沖擊。在進(jìn)口結(jié)構(gòu)上，我國進(jìn)口主要以制造業(yè)生產(chǎn)所需原材料、零附件、礦產(chǎn)品等為主，作為國際上的制造業(yè)大國，當(dāng)出口受影響時(shí)，在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)口也會(huì)相應(yīng)地降低。

從資本和金融賬戶來看，2020年一季度我國仍然維持了順差的態(tài)勢。在非

儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶中，全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，加之美股四次熔斷和美元指數(shù)下跌的沖擊，2020 年中國對外直接投資和海外來華投資的規(guī)模均會(huì)有所下降， 其中減少的額度有較大的不確定性。中國股市和債券市場對國外投資者的吸引力較大，中國股市估值較合理并且10年期國債利率高于2.5%，這與國外普遍低利率甚至為負(fù)相比有很大優(yōu)勢。另外，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模長期維持在3萬億美元的水平上，小幅上升的同時(shí)保持了總體的穩(wěn)定。綜合來看，中國2020年非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶為順差的概率更大，并且證券投資凈流入貢獻(xiàn)較大。

■應(yīng)對措施與建議

維持好穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財(cái)政政策，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行靈活調(diào)整，并且加大改革開放的力度。做好長期經(jīng)濟(jì)衰退的準(zhǔn)備，以“新基建”帶動(dòng)投資消費(fèi)內(nèi)需，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，催生新的產(chǎn)業(yè)，業(yè)態(tài)朝著線上化、智能化發(fā)展，提升自主創(chuàng)新的能力，最終提高我國在國際貿(mào)易中的競爭力。

持續(xù)推進(jìn)“一帶一路”倡議，與多國發(fā)展雙邊貿(mào)易關(guān)系，深化對外開放，減少對大國市場的過度依賴，積極尋求國際舞臺上的經(jīng)濟(jì)與合作。

保有一定數(shù)量的黃金和外匯儲(chǔ)備，維持我國匯率的穩(wěn)定，減少人民幣幣值的大幅波動(dòng)，進(jìn)一步完善我國的匯率制度。

政府治理更加透明化，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的階段性變化，把握好政策的力度和重點(diǎn)，有針對性地支持中小企業(yè)渡過難關(guān)，穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。