“小藍(lán)杯”催熱董責(zé)險(xiǎn)

肖麗瓊

沸沸揚(yáng)揚(yáng)的瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件已過去5個(gè)多月，關(guān)注度在慢慢變冷，但由此引發(fā)的一個(gè)保險(xiǎn)險(xiǎn)種，正引起越來越多上市公司的關(guān)注。

這個(gè)險(xiǎn)種是董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)，亦稱董事責(zé)任保險(xiǎn)（以下簡(jiǎn)稱“董責(zé)險(xiǎn)”）。董責(zé)險(xiǎn)緣起于歐美，旨在提高上市公司管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和管理效率。該險(xiǎn)種引入中國(guó)近20年，但投保的A股上市公司并不多。

不過，在瑞幸造假事件后，先后有理工光科（300557）、武漢凡谷（002194）等多家湖北上市公司發(fā)布公告稱，要為董事高管購買董責(zé)險(xiǎn)。據(jù)支點(diǎn)財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有投保意向的湖北上市公司不少于10家。

董責(zé)險(xiǎn)究竟是什么樣的險(xiǎn)種？面對(duì)動(dòng)輒數(shù)千萬元的天價(jià)處罰和以億元計(jì)的民事賠償，保險(xiǎn)公司會(huì)為上市公司埋單嗎？

被“小藍(lán)杯”引爆的熱度

在瑞幸咖啡自爆財(cái)務(wù)造假的第三天，自媒體Finline推送的一篇與董責(zé)險(xiǎn)有關(guān)的原創(chuàng)文章獲得了超過1萬的點(diǎn)擊量。文章作者呂雷是武漢人，他是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的董責(zé)險(xiǎn)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人，現(xiàn)就職于一家領(lǐng)先的全球性咨詢、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)和解決方案公司——韋萊韜悅。

保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人不同于保險(xiǎn)代理人，人數(shù)也比后者少得多。保險(xiǎn)代理人通常代表某一保險(xiǎn)公司的利益，而保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人相對(duì)獨(dú)立，會(huì)在眾多公司的保險(xiǎn)產(chǎn)品中為客戶挑選合適的產(chǎn)品。

此前，呂雷在Finline也分享過多篇與董責(zé)險(xiǎn)相關(guān)的文章，但都不及瑞幸咖啡這篇轟動(dòng)。這種關(guān)注度的升溫，與A股上市公司對(duì)董責(zé)險(xiǎn)的關(guān)注度基本同頻。

在瑞幸咖啡出現(xiàn)造假事件后，呂雷特意做了統(tǒng)計(jì)：今年4月，公開披露要購買董責(zé)險(xiǎn)的A股上市公司數(shù)量已經(jīng)超過了去年全年;今年上半年，這一數(shù)字甚至超過了此前十余年的總和。

即便如此，“小眾”依然是受訪的業(yè)內(nèi)人士在評(píng)價(jià)董責(zé)險(xiǎn)時(shí)提到最多的詞。不論是客戶數(shù)量、從業(yè)者數(shù)量還是保費(fèi)總量，相對(duì)于國(guó)內(nèi)巨大的保險(xiǎn)市場(chǎng)而言，董責(zé)險(xiǎn)都是幾乎可以被忽略的險(xiǎn)種。

董責(zé)險(xiǎn)就是為公司的董事、高管購買的保險(xiǎn)。一家公司投保后，當(dāng)董監(jiān)高在履職期間被指控工作疏忽或行為不當(dāng)，且要被追究個(gè)人賠償責(zé)任時(shí)，由保險(xiǎn)人代為償付。董責(zé)險(xiǎn)發(fā)端于20世紀(jì)30年代的美國(guó)。在美國(guó)，絕大多數(shù)上市公司都為自己的董事及高管購買了此類保險(xiǎn)。在國(guó)內(nèi)，直到2002年，幾大財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司才相繼推出董責(zé)險(xiǎn)。

2002年，平安產(chǎn)險(xiǎn)出具了A股市場(chǎng)第一張董責(zé)險(xiǎn)保單，被視為A股上市公司董責(zé)險(xiǎn)承保的開端。不過，此后，董責(zé)險(xiǎn)在A股的發(fā)展一直不溫不火。平安產(chǎn)險(xiǎn)相關(guān)人士告訴支點(diǎn)財(cái)經(jīng)，從公開數(shù)據(jù)來看，截至2019年底，在3000多家A股上市公司中，投保了董責(zé)險(xiǎn)的公司只占10%左右。

盡管董責(zé)險(xiǎn)進(jìn)入中國(guó)已近20年，但在中國(guó)大陸地區(qū)，專業(yè)從事董責(zé)險(xiǎn)的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人和核保的人數(shù)依舊不過百余人的規(guī)模。“這個(gè)圈子很小”，呂雷說。

2019年，全國(guó)車險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)到8188億元。業(yè)內(nèi)人士稱，目前國(guó)內(nèi)沒有關(guān)于董責(zé)險(xiǎn)這個(gè)專項(xiàng)險(xiǎn)種規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，根據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，董責(zé)險(xiǎn)在大陸地區(qū)的總保費(fèi)尚未突破10億元。對(duì)龐大的保險(xiǎn)市場(chǎng)而言，是真正的滄海一粟。

不過，董責(zé)險(xiǎn)長(zhǎng)久以來的冷遇情況在今年有了極大改變。4月起，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人們明顯忙了起來，幾乎每天都會(huì)收到詢價(jià)信息，主要來自A股上市公司。對(duì)方普遍關(guān)心的問題集中在兩點(diǎn)：一是董監(jiān)高任職期間可能面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)，二是該如何防范。

平安產(chǎn)險(xiǎn)僅基于詢價(jià)情況樂觀估計(jì)，A股上市公司采購董責(zé)險(xiǎn)的比例在今年底將會(huì)達(dá)到15%左右。

兩極分化的中美市場(chǎng)

雖然發(fā)展緩慢，但A股董責(zé)險(xiǎn)也經(jīng)歷了幾次小高潮，且均與政策推動(dòng)有關(guān)。

2001年8月，證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》中首次提到董責(zé)險(xiǎn)，稱“可以建立必要的獨(dú)立董事責(zé)任保險(xiǎn)制度”。5個(gè)月后，《上市公司治理準(zhǔn)則》發(fā)布，明確提出“上市公司可為董事購買責(zé)任保險(xiǎn)”。

2006年，國(guó)務(wù)院頒布保險(xiǎn)業(yè)“國(guó)十條”，提出發(fā)展董責(zé)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

2014年，國(guó)務(wù)院又在相關(guān)意見中提到，“用經(jīng)濟(jì)杠桿和多樣化的責(zé)任保險(xiǎn)產(chǎn)品化解民事責(zé)任糾紛”，這也被業(yè)內(nèi)視為政府部門推動(dòng)發(fā)展A股董責(zé)險(xiǎn)等職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)的信號(hào)。

如前所述，A股董責(zé)險(xiǎn)境遇的由冷轉(zhuǎn)熱，瑞幸咖啡事件的帶動(dòng)作用不言而喻。不過，今年3月1日起施行的《中華人民共和國(guó)證券法》（以下簡(jiǎn)稱新證券法），才是讓企業(yè)愿意掏真金白銀的關(guān)鍵所在。

其實(shí)，在3萬余字的新證券法中，并未出現(xiàn)過“董責(zé)險(xiǎn)”字樣。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市公司對(duì)董責(zé)險(xiǎn)的追捧皆因“怕罰”和“怕賠”。

依照修訂前的證券法，上市公司信披違規(guī)，頂格處罰標(biāo)準(zhǔn)為60萬元，相比上市公司以億為單位的市值，違法成本是極低的。新證券法顯著提高了各種證券違法行為的處罰力度，例如對(duì)上市公司信披違法行為的處罰上限提高至1000萬元。并且，如果公司控股股東、實(shí)控人有虛假陳述等行為時(shí)，最高也可被處以1000萬元罰款，被形象地比喻為“板子打到了人身上”。同時(shí)，還增設(shè)了投資者保護(hù)專章，規(guī)定由上市公司的控股股東、實(shí)控人、相關(guān)的證券公司先行賠付投資者的制度。

此前，董責(zé)險(xiǎn)遇冷的主要原因，是A股上市公司認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)并不高。新證券法出臺(tái)后，一些上市公司尤其是有過受罰經(jīng)歷的企業(yè)，紛紛開始尋找轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的途徑。

2018年2月，武漢凡谷因2016年半年度報(bào)告和2016年第三季度報(bào)告存在虛假信息披露，被湖北證監(jiān)局處以警告及30萬元罰款，相關(guān)責(zé)任人也同時(shí)受罰。今年6月，武漢凡谷發(fā)布公告，稱擬為上市公司的董監(jiān)高購買責(zé)任險(xiǎn)，保額1000萬元，保費(fèi)總額不超過17萬元。

多位受訪的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人證實(shí)，和其他產(chǎn)險(xiǎn)一樣，如果上市公司受過罰、出過險(xiǎn)，會(huì)對(duì)投保董責(zé)險(xiǎn)的保費(fèi)產(chǎn)生影響，費(fèi)率將有所提高。據(jù)了解，A股董責(zé)險(xiǎn)的保額普遍在1000萬元至1億元，保費(fèi)在數(shù)十萬到上百萬元不等。“一億元是中位數(shù)”，韋萊韜悅的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人鐘言說。

當(dāng)然，也有豪橫的企業(yè)愿意一擲百萬。美的集團(tuán)（000333）不久前就發(fā)布公告稱，將花費(fèi)16萬美元購買董責(zé)險(xiǎn)，保額最高可達(dá)8000萬美元。

正因?yàn)楸ｎ~太高，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司通常不愿將承保能力放在一個(gè)客戶身上。于是，董責(zé)險(xiǎn)共保體就應(yīng)運(yùn)而生。如果把董責(zé)險(xiǎn)的保費(fèi)比喻為一塊多層蛋糕，拿走底層最大蛋糕的保險(xiǎn)公司，就是共保體的首席承保方，各保險(xiǎn)公司根據(jù)所得保費(fèi)比例承擔(dān)相應(yīng)的保險(xiǎn)責(zé)任。

平安產(chǎn)險(xiǎn)經(jīng)常是共保體中的“l(fā)eader擔(dān)當(dāng)”。僅以湖北為例，目前有投保董責(zé)險(xiǎn)意向的湖北企業(yè)中，平安產(chǎn)險(xiǎn)正在跟進(jìn)的已超過10家。

值得注意的是，同為證券市場(chǎng)，但A股、港股和美股有關(guān)董責(zé)險(xiǎn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)出明顯差異化。

A股市場(chǎng)：雖然有了新證券法的推動(dòng)，但A股董責(zé)險(xiǎn)購買率仍然較低，是典型的買方市場(chǎng)。

港股市場(chǎng)：港交所要求，港股上市公司如果不購買董責(zé)險(xiǎn)要進(jìn)行預(yù)先披露，加上一直以來港股的賠付風(fēng)險(xiǎn)不高，需求和供給比較均衡。

美股市場(chǎng)：對(duì)在美股上市的中國(guó)企業(yè)來說，董責(zé)險(xiǎn)就“不是你想買，想買就能買”了。近年來，因中概股面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)激增，董責(zé)險(xiǎn)成為美股上市企業(yè)的必需品。鐘言稱，早在2014年，中概股的出險(xiǎn)率就高達(dá)30%，這也直接導(dǎo)致中概股董責(zé)險(xiǎn)的承保能力成為稀缺資源。而在費(fèi)率方面，今年赴美上市公司購買董責(zé)險(xiǎn)的主要費(fèi)率區(qū)間為10%-25%，相當(dāng)于A股擬上市公司購買董責(zé)險(xiǎn)費(fèi)率的10-20倍。

“故意和欺詐除外”

在業(yè)內(nèi)，有人將董責(zé)險(xiǎn)形象地比喻為公司的車險(xiǎn)。上市公司猶如一輛轎車，公司的董監(jiān)高是駕駛員。當(dāng)出現(xiàn)“剮蹭等交通事故”時(shí)，由保險(xiǎn)公司進(jìn)行賠償，讓“駕駛員”們安心開車，為公司的發(fā)展積極履責(zé)。

呂雷介紹，一旦董責(zé)險(xiǎn)的保險(xiǎn)責(zé)任觸發(fā)，連訴訟費(fèi)用都是由保險(xiǎn)公司先行墊付。但正如肇事逃逸、無證駕駛是商業(yè)車險(xiǎn)的免責(zé)條款一樣，董責(zé)險(xiǎn)也有除外責(zé)任。

在財(cái)務(wù)造假事件爆出后，瑞幸咖啡將面臨巨額的索賠和罰款，而公眾最為關(guān)心的是，其投保的董責(zé)險(xiǎn)真的會(huì)為之埋單嗎？為回答這個(gè)問題，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)將A股和中概股董責(zé)險(xiǎn)保單進(jìn)行了對(duì)比。

美國(guó)丘博保險(xiǎn)集團(tuán)是美國(guó)四大上市保險(xiǎn)公司之一，其董責(zé)險(xiǎn)保險(xiǎn)條款中規(guī)定，被保險(xiǎn)人任何故意不誠(chéng)實(shí)、故意欺詐的行為或不作為，保險(xiǎn)人將不承擔(dān)任何賠償責(zé)任。

平安產(chǎn)險(xiǎn)在“平安A股公司和董事高管責(zé)任保險(xiǎn)”保單中也明確規(guī)定，如果投保人有欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、編造虛假銷售行為，或虛擬客戶、偽造文件、虛構(gòu)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等欺詐、主觀故意行為，或損害社會(huì)公共利益的行為，保險(xiǎn)人不承擔(dān)任何賠償責(zé)任。

呂雷說，不論是在哪里上市，“主觀故意”“欺詐除外”“刑事犯罪”都是董責(zé)險(xiǎn)保單中典型的除外責(zé)任。不過，他強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)公司對(duì)上述認(rèn)定非常謹(jǐn)慎，往往需要依據(jù)法院的終審判決。

據(jù)了解，雖然投保率不高，但國(guó)內(nèi)此前已有董責(zé)險(xiǎn)成功理賠案例。最常被提到的一個(gè)案例是，2011年，廣汽長(zhǎng)豐（600991）因虛假陳述遭到投資者索賠98萬元，因?yàn)樘崆百徺I了董責(zé)險(xiǎn)，公司最終獲得保險(xiǎn)公司80萬元的理賠。

呂雷提供的一份對(duì)比數(shù)據(jù)顯示，相比今年一季度，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板投保董責(zé)險(xiǎn)公司的占比在二季度明顯提高。

下圖是截至一季度公開披露購買董責(zé)險(xiǎn)的上市公司所處板塊分布：

這或許源于注冊(cè)制背景下，董責(zé)險(xiǎn)對(duì)上市公司起到的額外助力作用。通常，保險(xiǎn)公司會(huì)對(duì)欲投保的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的前期調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)考核。如果一家上市公司購買了董責(zé)險(xiǎn)，在投資者們看來，意味著這家公司獲得了保險(xiǎn)公司的增信和背書。