買入平安好醫(yī)生的好時機(jī)

暢牧荑

左起：平安健康醫(yī)療科技有限公司市場副總裁汪蕊女士，董事會秘書、聯(lián)席公司秘書劉程先生，臨時董事會主席、首席執(zhí)行官方蔚豪先生，總經(jīng)理助理兼首席財務(wù)官葉瀾女士。圖/公司提供

這是最好的時代，也是最壞的時代。

2020年一場突如其來的大疫情，打亂了所有人的節(jié)奏，有的企業(yè)遭受重創(chuàng)，也有企業(yè)乘風(fēng)而飛。平安好醫(yī)生（1833.香港）毫無疑問屬于后者。

在政策的加持下，以平安好醫(yī)生為代表的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)在疫情期間將自己的價值展現(xiàn)得淋漓盡致，隨之而來的是人們對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)認(rèn)知的轉(zhuǎn)變、公司業(yè)務(wù)的快速增長以及股價的飛躍。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月23日，恒生醫(yī)療保健指數(shù)2020年累計上漲了約29.7%。2020年初，平安好醫(yī)生的股價還在57港元附近，截至9月22日收盤，該公司報110.6港元，漲幅約一倍。8月3日盤中其股價更是一度觸及135港元的高點，市值一度站上1400億港元。

從誕生至今十多年，中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)格局已經(jīng)逐漸形成，迄今，幾家行業(yè)龍頭分別形成了不同的發(fā)展模式。從幾家公司目前的發(fā)展態(tài)勢和布局來看，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，相較于阿里健康、京東健康等公司，平安好醫(yī)生的優(yōu)勢非常明顯：背靠平安集團(tuán)，保險和醫(yī)療的天然契合度，給了平安好醫(yī)生無可比擬的渠道優(yōu)勢和資源優(yōu)勢;更重要的是平安好醫(yī)生正在突破互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的核心——在線問診業(yè)務(wù)。2020年上半年財報顯示從收入來講，在線問診已經(jīng)占到公司營收的四分之一，是行業(yè)內(nèi)的占比最高的一家;同時，從業(yè)務(wù)板塊來看，平安好醫(yī)生旗下的在線醫(yī)療、健康商城、消費醫(yī)療、健康管理與互動四大業(yè)務(wù)板塊之間，形成了相互帶動、相互配合的生態(tài)圈閉環(huán)。

不久前，平安好醫(yī)生發(fā)布了2020年上半年的財報。財報顯示平安好醫(yī)生的業(yè)績?nèi)栽谥鸩较蚝?，虧損繼續(xù)收窄。

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，鑒于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)贏者通吃的發(fā)展模式，對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司而言，利用行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇期、盡快贏得消費者青睞并提高客戶忠誠度，在當(dāng)下是比哪一年能實現(xiàn)盈利更重要的工作。而平安好醫(yī)生所具備的優(yōu)勢有望令其成為行業(yè)的領(lǐng)跑者。即對其而言，維持快速穩(wěn)定的發(fā)展比盈利在當(dāng)下具有更重要的戰(zhàn)略意義。

在線醫(yī)療這塊硬骨頭是如何啃下來的？

根據(jù)平安好醫(yī)生不久前發(fā)布的2020年中報，在部分業(yè)務(wù)受到疫情影響的情況下，該公司各項業(yè)務(wù)仍然保持良好的增長態(tài)勢。報告期內(nèi)，平安好醫(yī)生實現(xiàn)營業(yè)收入27.47億元人民幣，同比增長20.9%，凈虧損同比收窄22.1%至2.13億元。

不過，這份財報最大的亮點在其核心業(yè)務(wù)——在線醫(yī)療板塊。該板塊上半年收入6.94億元，同比增長106.8%，在四大業(yè)務(wù)中增速最快;占公司總收入的比重從2019年中的14.8%上升到25.3%，占比超過公司總營收的四分之一。

由于缺乏優(yōu)質(zhì)的醫(yī)生以及線上操作的限制，在線醫(yī)療一直是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司難以突破的痛點。雖然這個行業(yè)發(fā)展已經(jīng)超過10年，但是從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，平安好醫(yī)生是唯一一家突破了這一難點的公司。

根據(jù)民生證券2020年7月發(fā)布的報告，在阿里健康的收入結(jié)構(gòu)中，醫(yī)藥電商占到97%，消費醫(yī)療占2%，偏福利性業(yè)務(wù)占到1%，幾乎找不到在線醫(yī)療的地位。在京東健康的收入結(jié)構(gòu)中，醫(yī)藥健康電商也占據(jù)著絕對的地位，占總收入的94%，此外智慧解決方案占3%，健康服務(wù)占1%，在線醫(yī)療占2%。

由此不難看出，在線醫(yī)療的發(fā)展并不容易，存在巨大的競爭壁壘。大數(shù)據(jù)分析公司Analysys易觀6月22日發(fā)布的報告表明，目前平安好醫(yī)生已經(jīng)占據(jù)中國國內(nèi)在線問診市場80%以上流量。

平安好醫(yī)生的在線醫(yī)療之所以能夠獲得如此長足的發(fā)展，得益于兩大法寶，它們分別是平安好醫(yī)生的自有醫(yī)療團(tuán)隊和AI輔助診療系統(tǒng)。

截至2020年6月30日，平安好醫(yī)生的自有醫(yī)療團(tuán)隊達(dá)1836人，較2019年底增幅為30.3%，共覆蓋了23個科室。平安好醫(yī)生從成立之初就創(chuàng)立了自有醫(yī)療團(tuán)隊，這些醫(yī)生都是平安好醫(yī)生的全職醫(yī)生，分布在五大醫(yī)學(xué)中心，其中不乏來自于三甲醫(yī)院的資深醫(yī)生。此外，平安好醫(yī)生還簽約了近6000名外部醫(yī)生。這些優(yōu)秀的醫(yī)生資源，為平安好醫(yī)生的在線問診業(yè)務(wù)奠定了專業(yè)基礎(chǔ)。

而AI醫(yī)療輔助系統(tǒng)則是在線醫(yī)療業(yè)務(wù)的核心引擎，它能夠完成重癥監(jiān)護(hù)、輔助問診、合理用藥檢測以及醫(yī)療安全監(jiān)控等功能。目前，平安好醫(yī)生的在線診療智能分診準(zhǔn)確度達(dá)到了99.4%，已經(jīng)具備超過3000種疾病的診斷知識。2020年4月，平安好醫(yī)生的AI系統(tǒng)也被全球最大的家庭醫(yī)生組織WONCA評定為最高級別，這標(biāo)志著平安好醫(yī)生的AI系統(tǒng)已經(jīng)達(dá)到了世界AI醫(yī)療技術(shù)的最高水平。

截至2020年6月底，平安好醫(yī)生已有累計超過8.2億人次的海量問診數(shù)據(jù)，而這一龐大的真實數(shù)據(jù)將幫助平安好醫(yī)生進(jìn)一步打磨AI技術(shù)的精準(zhǔn)度。

從收入來源來講，和商業(yè)保險的合作以及會員產(chǎn)品是在線醫(yī)療板塊的主要收入來源。2020年上半年，現(xiàn)有的會員產(chǎn)品總收入超人民幣4.2億元，同比增長超過200%，已經(jīng)建立了較好的服務(wù)口碑，形成規(guī)模效應(yīng)。

2020年初，平安好醫(yī)生將面世兩年的首款會員產(chǎn)品“就醫(yī)360”升級為“健康守護(hù)360”，升級后的會員產(chǎn)品獲得保險代理人和保單用戶的一致好評;2020年上半年，“健康守護(hù)360”銷售額同比增長強勁。同時，平安好醫(yī)生已經(jīng)為超過500家企業(yè)客戶提供包括一對一私家醫(yī)生在線問診、線下醫(yī)院門診掛號協(xié)助、陪診等一站式服務(wù)，客戶涵蓋地產(chǎn)、醫(yī)藥、零售等多個領(lǐng)域。

在線醫(yī)療板塊如此重要，不僅在于其未來增長空間巨大，也在于高達(dá)54.6%的毛利率。這一業(yè)務(wù)將成為幫助平安好醫(yī)生實現(xiàn)盈利的重要抓手，也將成為構(gòu)建平安好醫(yī)生的核心競爭力的重要部分。

政策紅利業(yè)務(wù)生態(tài)閉環(huán)形成

除了核心業(yè)務(wù)在線醫(yī)療之外，健康商城業(yè)務(wù)是平安好醫(yī)生的另一個重要收入來源。2020年上半年，健康商城收入15.09億元，該業(yè)務(wù)通過自營和平臺兩種模式運營，在線為用戶提供覆蓋中西藥品（非處方）、營養(yǎng)保健、醫(yī)療器械、母嬰育兒及運動健身等眾多品類商品。

該業(yè)務(wù)板塊也是阿里健康、京東健康所倚重的。不過平安好醫(yī)生希望通過精細(xì)化流量運營，將流量投入集中在醫(yī)療業(yè)務(wù)用戶，也就是在平安好醫(yī)生進(jìn)行問診咨詢、購藥、購買保健品及醫(yī)療器械等醫(yī)療類產(chǎn)品，而非單純的電商業(yè)務(wù)用戶。

消費醫(yī)療是平安好醫(yī)生在2020年上半年毛利率增長最大的板塊。通過連接線下醫(yī)療服務(wù)資源，該業(yè)務(wù)主要為個人及企業(yè)客戶提供涵蓋體檢、醫(yī)美、口腔及檢測等標(biāo)準(zhǔn)化健康服務(wù)。

截至6月30日，平安好醫(yī)生覆蓋了超過5.3萬家醫(yī)療健康服務(wù)供應(yīng)商，包括160多家醫(yī)美、430家中醫(yī)診所、2000多家體檢中心、近1800家牙科診所和4.9萬家診所。

受疫情影響，不少線下機(jī)構(gòu)在一季度都處于關(guān)閉狀態(tài)，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)收入增長放緩。不過上半年，消費醫(yī)療的收入仍同比增加了12.2%，隨著疫情得到控制該業(yè)務(wù)板塊的增長將逐步恢復(fù)。

健康管理與互動業(yè)務(wù)是平安好醫(yī)生毛利率最高的業(yè)務(wù)板塊，達(dá)到84.7%。該業(yè)務(wù)主要是為客戶提供廣告產(chǎn)品和服務(wù)。上半年，在廣告客戶整體投放預(yù)算收縮的背景下，該業(yè)務(wù)板塊的收入實現(xiàn)了14.6%的增長。

在線醫(yī)療、健康商城、消費醫(yī)療、健康管理與互動，四大板塊交叉支持，共同形成了平安好醫(yī)生業(yè)務(wù)的閉環(huán)生態(tài)。

而整個生態(tài)，尤其是在線醫(yī)療能夠?qū)崿F(xiàn)如此巨大的增長，跟政策的紅利密不可分。在各項政策中，最重要的就是關(guān)于醫(yī)保支付的問題，這一問題的解決將對推動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展起到關(guān)鍵性作用。

在疫情之前，各級相關(guān)部門就在致力于推動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展，2019年8月，國務(wù)院首次提出符合條件的“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)可以納入醫(yī)保報銷范圍。

年初暴發(fā)的疫情更是推動了醫(yī)保支付制度的加速落地。3月2日，國家醫(yī)保局聯(lián)合國家衛(wèi)生健康委員會發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防控期間開展互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)保服務(wù)的指導(dǎo)意見》，明確對符合要求的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)為醫(yī)保參保人提供常見病、慢性病線上覆蓋服務(wù)，各地可依規(guī)納入醫(yī)保基金支付范圍。

目前，上海、浙江、江蘇、四川、廣東等省市已經(jīng)將部分線下定點醫(yī)院的常見病、慢性病的線上復(fù)診及線下購藥納入醫(yī)保。

政策利好還在不斷釋放

7月15日，醫(yī)保局、衛(wèi)健委等多個部門聯(lián)合發(fā)文鼓勵以互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)化就醫(yī)體驗，打造健康消費新生態(tài)。7月21日，國務(wù)院辦公廳又發(fā)布了 《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境更好服務(wù)市場主體的實施意見》。該意見指出，“進(jìn)一步放寬互聯(lián)網(wǎng)診療范圍，將符合條件的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)納入醫(yī)保報銷范圍”，該意見對相關(guān)部門未來工作提出了更具體指導(dǎo)方向，這意味著未來如醫(yī)保報銷、診療服務(wù)開展等前期政策方向有望加速出臺具體落地細(xì)則，不少業(yè)內(nèi)人士指出，國辦文件的指導(dǎo)驅(qū)動行業(yè)有更大的發(fā)展空間。

未來的政策監(jiān)管邊界明晰后，對行業(yè)參與者的戰(zhàn)略布局將起到十分重要的方向性指引。

截至8月中旬，平安好醫(yī)生與線下醫(yī)院緊密合作，與各地線下醫(yī)院簽約的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院項目中，已經(jīng)有14個項目投入運營，并積極接入當(dāng)?shù)蒯t(yī)保支付系統(tǒng)。其中，平安好醫(yī)生已打通東莞和銀川的當(dāng)?shù)蒯t(yī)保支付系統(tǒng)。

除此之外，平安好醫(yī)生充分發(fā)揮在線診療優(yōu)勢，為廣大公立醫(yī)院賦能，為當(dāng)?shù)蒯t(yī)院線下用戶提供在線復(fù)診、續(xù)方開藥等服務(wù)。

據(jù)悉，平安好醫(yī)生未來將投入更多資源和資金，發(fā)揮平安集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢，發(fā)力醫(yī)保在線支付業(yè)務(wù)，加快推進(jìn)建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的步伐。

早在這些政策發(fā)出之前，弗若斯特沙利文咨詢公司曾經(jīng)預(yù)計，中國互聯(lián)網(wǎng)健康市場規(guī)模將從2018年的210億元增長至2026年的1980億元，年復(fù)合增長高達(dá)33.6%。其中包括在線咨詢、健康管理、藥品B2C業(yè)務(wù)、在線廣告及營銷推廣、保險合作以及病人導(dǎo)引。其中，在線咨詢量將從2018年的3.72億次增長至2026年的42億次，年復(fù)合增長約40%。

不難看出，政策利好對在線醫(yī)療的推動作用是巨大的，而在目前的幾大行業(yè)龍頭中，只有平安好醫(yī)生的在線醫(yī)療占據(jù)了業(yè)務(wù)布局的核心位置。

戰(zhàn)略布局延伸至亞洲國家

平安好醫(yī)生于2014年注冊成立，2015年4月移動APP正式上線，2018年5月在港交所掛牌上市。

平安好醫(yī)生是平安集團(tuán)（601318.上海，02318.香港）醫(yī)療健康生態(tài)布局的重要一環(huán)。平安集團(tuán)也為平安好醫(yī)生的發(fā)展提供了先天的優(yōu)勢。保險與醫(yī)療本身具有非常高的協(xié)同性，正如上文提到的，平安好醫(yī)生的“健康守護(hù)360”已成為保險銷售員和客戶都?xì)g迎的產(chǎn)品。

平安好醫(yī)生在2020年中期業(yè)績發(fā)布時表示，作為平安集團(tuán)醫(yī)療健康生態(tài)圈的重要組成部分，公司將和其他相關(guān)的兄弟單位保持密切協(xié)同，未來會更多地結(jié)合平安集團(tuán)在產(chǎn)品、客戶、渠道的優(yōu)勢，來幫助平安好醫(yī)生得到快速發(fā)展。

2020年中，平安好醫(yī)生啟動了全面的戰(zhàn)略升級。

平安好醫(yī)生在財報中稱，“堅持以構(gòu)建專業(yè)醫(yī)患溝通橋梁為使命，以信任、專業(yè)、便捷為目標(biāo)，打造未來中國規(guī)模最大、模式最領(lǐng)先、競爭比例最堅實的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)平臺?！?/p>

平安好醫(yī)生表示，將持續(xù)從個人用戶（患者）、保險用戶（保單用戶）、企業(yè)用戶（企業(yè)雇員）以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院（與各地線下醫(yī)院合作共建）端入手，投入更多資源，做大做強在線醫(yī)療服務(wù)和健康管理這兩類服務(wù)，打造一站式閉環(huán)生態(tài)。

而為了做到這一點，平安好醫(yī)生還要仰仗它自有的醫(yī)療團(tuán)隊和AI輔助醫(yī)療系統(tǒng)。平安好醫(yī)生表示，未來將持續(xù)加大投入，擴(kuò)展自有醫(yī)療團(tuán)隊規(guī)模，同時積極開拓國內(nèi)外知名醫(yī)生資源，打造多點執(zhí)業(yè)模式下的全球醫(yī)生網(wǎng)絡(luò)。

財報中稱，過去六年，平安好醫(yī)生成功完成了從0到1的跨越，積累了海量用戶，樹立了服務(wù)口碑，確立了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療收入模式?，F(xiàn)在平安好醫(yī)生正面臨著從1向無限騰飛的重大機(jī)遇。

可以明確看到，平安好醫(yī)生未來的戰(zhàn)略是保持行業(yè)第一。鑒于平安好醫(yī)生過去六年所做的積累和沉淀、形成的業(yè)務(wù)模式，以及其所掌握的資源和優(yōu)勢，再加上當(dāng)前的政策紅利加持，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，平安好醫(yī)生非常有機(jī)會實現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)。

圖/視覺中國

平安好醫(yī)生的價值在哪？

錢總是最精明的，對于投資者而言，任何上市公司過去做的事情，以及未來的發(fā)展方向最后都會被定價，顯示在它的估值里。而對于平安好醫(yī)生這樣的尚未盈利的公司，投資者看的就是其未來的前景。

2020年以來，平安好醫(yī)生的股價走勢，也說明了投資者對平安好醫(yī)生的看法。2020年1月2日開盤，平安好醫(yī)生報57.8港元，截至9月21日，八個月時間里，平安好醫(yī)生股價上漲近一倍。

7月27日，恒生指數(shù)公司正式推出恒生科技指數(shù)，意在打造出港版“納斯達(dá)克”，平安好醫(yī)生被納入這一指數(shù)，占據(jù)新指數(shù)成分股比重的3.98%，位列第十位。

摩根士丹利發(fā)布的報告稱，更多的被動和主動資金可能因此流入平安好醫(yī)生，其中包括科技類主題基金帶來的資金，預(yù)期公司的市場流動性將得到進(jìn)一步改善;據(jù)其統(tǒng)計，目前，平安好醫(yī)生一年期的日均交易量為6000萬美元，納入恒生科技指數(shù)公司之后的平安好醫(yī)生的日均交易量的“天花板”將被大大抬升，流動性的溢價或?qū)⒅С止竟乐档臄U(kuò)張。

從資金流向來看，在截至9月21日的最近60日，港股通累計凈流入5.01億元資金。2018年9月10日，平安好醫(yī)生被納入滬港通名單。盡管自8月以來，平安好醫(yī)生的股價進(jìn)入了調(diào)整期，但是港股通資金持倉量卻仍在提高。這說明，港股通資金將平安好醫(yī)生最近的調(diào)整看作是一個買入的時機(jī)。

截至9月21日，陸資持有平安好醫(yī)生的市值為108.16億元，占比為10.23%。而7月初，陸資持股比例尚不到9%，在此之后的一個半月時間，港股通資金的持股量出現(xiàn)明顯上升，在十月中一度達(dá)到10.15%。

與此同時，截至9月21日，港股通持有阿里健康的比例為2.03%。

在8月20日平安好醫(yī)生發(fā)布中報后，多家機(jī)構(gòu)也對其給出了正面評級。花旗、匯豐、大摩、廣發(fā)、招銀國際、光大等大行紛紛更新研報看好平安好醫(yī)生的長期發(fā)展趨勢和潛力。其中，花旗和匯豐分別給予目標(biāo)價150港元及145港元。即相對于9月21日的收盤價仍然有32%-36%的上升空間。

從更長的時間段看，政策對在線醫(yī)療行業(yè)的紅利作用還將進(jìn)一步釋放，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的黃金時代尚未完全到來。這也意味著，平安好醫(yī)生的估值有著更大的想象空間。