張瑜
疫情后美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)的“兜底”已在實(shí)質(zhì)上有了“直升機(jī)撒錢”的意味,這一次的放水或?qū)砻绹乱惠喭洝?/blockquote>
疫情期間美聯(lián)儲大放水,大幅推高美國M1和M2。美聯(lián)儲印的這些錢都去哪兒了呢,這一次美聯(lián)儲的放水與2008年金融危機(jī)期間有何不同?通過拆分美聯(lián)儲、美國商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,可以找出美聯(lián)儲貨幣投放的資金來源以及資金流向。
從2020年3-8月的貨幣投放情況來看,疫情后美聯(lián)儲共投放了2.8萬億美元貨幣,其中2.46萬億美元(占比94%)是通過證券購買(即QE)的形式增發(fā)的,另外通過各項緊急貸款工具共發(fā)放1189億美元(占比5%)。
從貨幣流向來看,46%的新增貨幣投放進(jìn)入財政部在美聯(lián)儲的TGA賬戶以作為財政支出的儲備,新增基礎(chǔ)貨幣總投放額1.4萬億美元,帶來商業(yè)銀行總資產(chǎn)在這一期間增長2.05萬億美元,其中4000億美元(約19%)為銀行信貸,而銀行信貸中4190億美元流向工商業(yè)信貸,占新增信貸的絕大部分,另外579億美元流入商業(yè)不動產(chǎn)貸款,而消費(fèi)貸款在這一期間則呈現(xiàn)收縮。
對比2020年與2008-2014年期間美聯(lián)儲在貨幣投放上的差異,可以看到此輪貨幣投放流入實(shí)體(財政+工商業(yè)信貸)的比重更高,同時帶來的“貨幣乘數(shù)”也更高。呈現(xiàn)出以下幾個特點(diǎn):
其一,疫情期間美聯(lián)儲“印錢”的速度顯著快于2008年。2020年3-8月,美聯(lián)儲新增貨幣投放2.8萬億美元,而金融危機(jī)后美聯(lián)儲擴(kuò)表的初期,即2008年9月-2009年2月,在同樣6個月的時間內(nèi)美聯(lián)儲新增貨幣投放僅1.01萬億美元,而在2008年9月-2014年10月美聯(lián)儲完整的擴(kuò)表周期(74個月)中,美聯(lián)儲總計投放貨幣3.58億美元,疫情后僅用6個月的時間就達(dá)到了其八成的規(guī)模。
其二,疫情期間美聯(lián)儲“印錢”主要通過資產(chǎn)購買(即QE)實(shí)現(xiàn),而2008年金融危機(jī)初期則主要依賴央行流動性互換和各類緊急貸款工具投放流動性,后期才開始逐步啟動QE。
其三,2020年美聯(lián)儲投放的貨幣中46%進(jìn)入財政部賬戶,而2008-2014年期間占比僅4%,說明此輪美聯(lián)儲的擴(kuò)表很大一部分用于配合美國財政部的財政支出。
其四,準(zhǔn)備金作為基礎(chǔ)貨幣,具有信用創(chuàng)造的作用,但2008年金融危機(jī)后盡管準(zhǔn)備金的膨脹幅度更大,可帶來的新增貸款卻僅略高于2020年3月以來的新增貸款額,反映金融危機(jī)后美聯(lián)儲的擴(kuò)表行為并未帶來貨幣真實(shí)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
另外,疫情后美聯(lián)儲的擴(kuò)表行為,同時帶來了近幾個月美國M2的高企,2020年3-8月M2新增2976億美元,而2008年8月-2014年10月完整的擴(kuò)表周期中,M2新增額為3798億美元,疫情后6個月的時候增量M2就達(dá)到了當(dāng)時的78%。
疫情期間各類支票存款的規(guī)模提升迅速,而支票存款主要指存放在各類儲蓄機(jī)構(gòu)的、居民所持有的、生息的支票賬戶,這部分的快速增長或與疫情期間對居民部分發(fā)放的紓困支票與失業(yè)補(bǔ)貼大量轉(zhuǎn)化為支票存款有關(guān),推動M2高增長。
疫情后美國M2的高企也與更高的貨幣創(chuàng)造速度相關(guān)。2020年美聯(lián)儲新增基礎(chǔ)貨幣投放1.4萬億美元,新增M2規(guī)模為2.98萬億美元,新增M2/新增基礎(chǔ)貨幣投放為2.1;而2008年8月-2014年10月美聯(lián)儲新增基礎(chǔ)貨幣投放3.1萬億美元,新增M2規(guī)模3.8萬億美元,新增M2/新增基礎(chǔ)貨幣投放為1.2。
由于疫情后美聯(lián)儲增發(fā)的貨幣大量通過財政支出與銀行信貸的渠道進(jìn)入到居民與企業(yè)部門,數(shù)據(jù)上體現(xiàn)為疫情后M1中的支票存款項高企、同時貨幣創(chuàng)造速度也高于2008年金融危機(jī)后。因此,疫情后美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)的“兜底”已在實(shí)質(zhì)上有了“直升機(jī)撒錢”的意味,這一次的放水或?qū)砻绹乱惠喭浀牡絹怼?/p>
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