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    巨人網(wǎng)絡(luò)失速

    2020-09-26 15:13:23胡楠
    證券市場周刊 2020年35期
    關(guān)鍵詞:銷售費(fèi)用毛利率巨人

    胡楠

    2020年上半年,巨人網(wǎng)絡(luò)(002558.SZ)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.23億元,同比下降6.35%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.27億元,同比上升4.40%。

    表面上,上市公司業(yè)績相對穩(wěn)定,然而這是在上年同期歸屬凈利潤同比下降近三成的基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)的。

    2020年上半年,游戲行業(yè)幾大廠商業(yè)績普漲,而相比之下,巨人網(wǎng)絡(luò)的營業(yè)收入竟然同比負(fù)增長,這與同行形成較大反差。

    盈利能力下降

    巨人網(wǎng)絡(luò)在2019年就已經(jīng)出現(xiàn)了營業(yè)收入與利潤雙降的情況,當(dāng)年僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.71億元,同比下降31.96%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤8.20億元,同比下降23.94%。而同期,據(jù)Wind數(shù)據(jù),整個(gè)電子游戲行業(yè)的營業(yè)收入與歸屬母公司股東凈利潤平均增速分別為4.47%、110.49%。很明顯,巨人網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)了“掉隊(duì)”的跡象。

    2020年上半年,受外界因素影響,游戲行業(yè)頭部企業(yè)業(yè)績普漲,巨人網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績依然呈現(xiàn)疲態(tài)。從絕對值的角度,2020年上半年,巨人網(wǎng)絡(luò)歸屬母公司股東凈利潤僅比2019年同期增加2219萬元,主要源于投資凈收益的增加,金額為9486萬元,而2019年同期該數(shù)值僅為3221萬元,倘若剔除這部分投資收益的影響,公司的營業(yè)收入與歸屬母公司股東凈利潤依然是“雙降”。

    而同期,與巨人網(wǎng)絡(luò)齊名的其他游戲廠商,例如網(wǎng)易(NTES.O)、完美世界(002624.SZ)則實(shí)現(xiàn)營收與利潤的雙增長,前者營業(yè)收入與歸屬母公司股東凈利潤的增速分別為22.09%與48.32%,后者分別為40.68%、24.53%。

    另外,從扣非后ROE(攤?。┑慕嵌?,可以更加直觀的反映出巨人網(wǎng)絡(luò)盈利能力的下降。2017-2019年及2020年上半年,公司扣非后ROE分別為14.59%、11.82%、9.52%、6.37%, 2017年起持續(xù)下降,近兩期甚至降至個(gè)位數(shù),而網(wǎng)易、完美世界均保持著兩位數(shù)的水平。

    通過對比可以發(fā)現(xiàn),巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)績的下滑并非是偶發(fā)的,而是具有一定的持續(xù)性。

    對于業(yè)績的下滑,上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券市場周刊》記者表示,巨人網(wǎng)絡(luò)近三年收入主要來源為《球球大作戰(zhàn)》和“征途”系列手游、端游,因公司沒能適時(shí)推出新的爆款作品,導(dǎo)致巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)在2019年至2020年出現(xiàn)了一定程度的下滑;同時(shí),公司在進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整及改革,雖然影響了短期業(yè)績,但是從根本上提高了公司的核心競爭力,有望于中長期逐步釋放。

    對于盈利能力的下降,上市公司將原因歸結(jié)為研發(fā)投入與管理費(fèi)用上升,以及研發(fā)投入與產(chǎn)品上線存在時(shí)間差等因素。表面上看,上述解釋似乎合情合理,但公司的研發(fā)投入“效率”并不高。

    2018-2019年及2020年上半年,巨人網(wǎng)絡(luò)研發(fā)費(fèi)用分別為7.88億元、8.11億元、3.66億元,占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為20.85%、31.52%、29.92%;同期,吉比特(603444.SH)該數(shù)值分別為17.35%、15.31%、14.23%,世紀(jì)華通(002602.SZ)分別為2.73%、9.06%、9.32%;而對于業(yè)務(wù)較為豐富的網(wǎng)易來說,即便剔除非游戲業(yè)務(wù)收入以及將全部研發(fā)費(fèi)用歸為游戲相關(guān),該數(shù)值也僅分別為19.39%、18.12%、16.64%。

    對于研發(fā)費(fèi)用的問題,上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,自主研發(fā)是公司核心競爭優(yōu)勢,尤其從2019年開始,公司加大中臺建設(shè)力度,持續(xù)吸引精英人才加入,打造具有競爭力的“大中臺小項(xiàng)目”模式,以至研發(fā)費(fèi)用占營收比重較高。

    自主研發(fā)帶來高毛利率?

    巨人網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)主要分為兩塊,移動端游戲與電腦端游戲,2017-2019年及2020年上半年,移動端游戲業(yè)務(wù)的毛利率分別為83.25%、87.18%、86.88%、87.52%,電腦端游戲的毛利率分別為82.12%、81.35%、86.09%、90.07%。

    國內(nèi)當(dāng)下主流游戲以移動端游戲?yàn)橹?,電腦端游戲呈不斷萎縮狀態(tài),巨人網(wǎng)絡(luò)電腦端游戲收入也恰好證明了這一點(diǎn)。

    2017-2019年及2020年上半年,公司電腦端游戲收入分別為10.96億元、10.40億元、9.95億元、4.74億元,同比增幅分別為-15.73%、-5.14%、-4.33%、-5.24%。

    然而,與營業(yè)收入負(fù)增長相背離的是,巨人網(wǎng)絡(luò)電腦端游戲產(chǎn)品的毛利率卻呈現(xiàn)不斷爬升的狀態(tài),難以找到合理解釋。

    而據(jù)Wind數(shù)據(jù),同樣從事電腦端游戲開發(fā)的完美世界,2017-2019年及2020年上半年,電腦端游戲產(chǎn)品毛利率分別為75.69%、73.67%、60.12%、62.69%。對比之下,巨人網(wǎng)絡(luò)電腦端游戲產(chǎn)品毛利率優(yōu)秀的有些“異?!?。

    無獨(dú)有偶,巨人網(wǎng)絡(luò)移動端游戲產(chǎn)品毛利率也同樣遠(yuǎn)高于同行業(yè)齊名企業(yè)。同期,網(wǎng)易游戲相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率分別為62.86%、63.63%、63.44%、63.94%,完美世界分別為53.19%、63.18%、75.02%、67.26%,世紀(jì)華通分別為67.13%、50.59%、52.13%、54.04%。

    對于“異?!泵实漠a(chǎn)生原因,上市公司曾在2017年交易所問詢回復(fù)函中將其歸結(jié)為公司游戲主要為自主研發(fā)與自主運(yùn)營,以及公司將移動端網(wǎng)絡(luò)游戲的市場推廣費(fèi)計(jì)入銷售費(fèi)用,故導(dǎo)致公司毛利率相對較高。

    不過,有意思的是,如果按照上市公司的說法,市場推廣費(fèi)計(jì)入銷售費(fèi)用,那么其銷售費(fèi)用占當(dāng)期營業(yè)收入的比重應(yīng)該高于顯著同行業(yè)企業(yè)才對。

    而2018-2019年及2020年上半年,巨人網(wǎng)絡(luò)該數(shù)據(jù)分別為11.32%、15.98%、13.86%,完美世界分別為10.96%、14.24%、14.55%,世紀(jì)華通分別為19.35%、14.99%、15.33%。

    需要指出的是,完美世界的業(yè)務(wù)主要包含游戲和電視劇兩塊業(yè)務(wù),2018-2019年及2020年上半年,游戲業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比重分別為67.08%、84.80%、84.70%,電視劇業(yè)務(wù)占比分別為21.77%、13.19%、14.66%。如果要使用完美世界銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比重值,就必須識別出電視劇業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用對該數(shù)值的影響。同期,電視劇行業(yè)大廠華策影視(300133.SZ)該數(shù)值分別為8.92%、15.44%、15.64%,參考華策影視的比值以及完美世界的營業(yè)收入構(gòu)成,可以推斷出電視劇業(yè)務(wù)對公司整體銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比重影響并不大。

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