券商板塊成A股牛市旗手投資者參與適宜借路ETF

梁杏

長期以來，證券行業(yè)股價往往具有高彈性，一直是投資者高度關注的行業(yè)。當牛市來臨時，證券行業(yè)往往能夠快速爆發(fā)，短期就有比較大的漲幅，堪稱牛市旗手。

中證協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，8月份證券行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入374.91億元，同比增40.04%;實現(xiàn)凈利潤140.57億元，同比增47.36%。這樣的業(yè)績表現(xiàn)在整個A股市場所有行業(yè)中都是非常突出的。

市場活躍疊加政策利好中報業(yè)績大放光彩

其實，上半年證券行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)已十分亮眼。39家上市證券公司2020年上半年合計實現(xiàn)營業(yè)收入2289.9億元，同比增長20.93%;實現(xiàn)歸母凈利潤726.97億元，同比增長26.42%，部分龍頭公司表現(xiàn)突出，上半年增速超90%。

根據(jù)詳細披露業(yè)務結(jié)構的半年報，由于上半年A股兩市日均成交額7580億元，遠高于去年同期水平，證券公司經(jīng)紀業(yè)務收入同比增22.45%;今年結(jié)構性行情比較明顯，證券公司自營和資管業(yè)務同比分別增19.13%和21.67%;另外兩融新規(guī)取消最低維持擔保比例，今年兩融余額持續(xù)走高，信用業(yè)務收入同比增18.26%;而創(chuàng)業(yè)板注冊制下新股密集發(fā)行，疫情導致企業(yè)流動資金緊張推動債券發(fā)行規(guī)模增加，投行業(yè)務收入也大增22.11%。

隨著行業(yè)重資產(chǎn)的創(chuàng)新型業(yè)務不斷發(fā)展，杠桿倍數(shù)也在逐步提升，ROE所代表的盈利能力改善明顯。今年上半年上市證券公司年化ROE達到了8.24%，較2018年的3.14%有了較大幅度的回升。未來更多利好創(chuàng)新業(yè)務的政策有望出臺，行業(yè)ROE中樞或?qū)⑦M一步抬升。

行業(yè)內(nèi)部來看，頭部證券公司盈利能力更強，疊加合并預期，行業(yè)集中度或?qū)⑦M一步提高。半年報凈資本前十的證券公司營收和凈利潤占比均超60%，年化ROE均值為10.64%，體現(xiàn)出龍頭公司的優(yōu)勢。

指數(shù)化布局分散個股風險享受行業(yè)長期成長價值

展望未來，包括引入“T+0”交易等政策也在預期之內(nèi)，隨著改革措施的不斷落地，作為最受益的行業(yè)，證券行業(yè)長期發(fā)展前景樂觀。截至9月11日，中證全指證券公司指數(shù)PB估值僅為2.16倍，歷史最高點是在2015年牛市時期達到了4.84倍，因此仍有比較大的向上空間。

就證券行業(yè)的投資而言，指數(shù)化投資相對個股投資有一定的優(yōu)勢。近兩年可以看到一些證券公司發(fā)生了經(jīng)營風險，導致被監(jiān)管處罰以及降低評級等。另外，不同證券公司業(yè)務結(jié)構存在差異，一些利好政策的出臺對不同公司收入的提升程度也不同，投資者比較難以把握。而通過指數(shù)基金進行布局，一方面可以分散個股風險，另一方面可以分享行業(yè)長期成長帶來的價值。

目前市場上金融類ETF共有17只，可以分為銀行行業(yè)ETF、證券行業(yè)ETF、非銀金融（證券保險）行業(yè)ETF和金融行業(yè)ETF。受新冠疫情和讓利幅度加大等政策影響，上半年中證銀行指數(shù)歸母凈利潤同比-9.45%，疊加市場對不良率有所擔憂導致行業(yè)表現(xiàn)乏力;保險方面，在稅收政策一次性調(diào)整、準備金增提，以及投資收益、公允價值變動損益、資產(chǎn)減值損失波動的綜合影響下，上市險企上半年歸母凈利潤都出現(xiàn)了同比負增長。相比之下，受益于市場活躍度提升的證券行業(yè)，在金融行業(yè)中有明顯的比較優(yōu)勢。

因此，在金融類ETF中，投資純證券行業(yè)的ETF或是比較好的選擇。目前市場上的證券類ETF大部分跟蹤的都是中證全指證券公司指數(shù)，另外還有上證證券行業(yè)指數(shù)和國證證券龍頭指數(shù)。龍頭證券公司由于業(yè)務結(jié)構均衡，業(yè)績和股價表現(xiàn)相對穩(wěn)健;而中小證券公司可能某項業(yè)務收入占比較大，股價具有高彈性。兩者各具優(yōu)勢，而今年以來也是覆蓋全面的中證全指證券公司指數(shù)表現(xiàn)更好。

中證全指證券公司指數(shù)單個個股權重設置不超過15%，整體比較分散，在個股出現(xiàn)風險事件時受到的沖擊相對較小?？梢栽诟櫾撝笖?shù)的同類ETF中挑選規(guī)模大、流動性好的如證券ETF（512880）進行配置，從而降低交易時的沖擊成本。

（以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。）

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