CEO持股比例和創(chuàng)始地位對企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

米黎鐘 陳晴

摘 要：在日益復(fù)雜多變的商業(yè)環(huán)境中，企業(yè)越來越多地采取創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的戰(zhàn)略模式，中小企業(yè)是實施“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的重要載體，探究中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的前因變量，能夠有效培育創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向，進而提升企業(yè)的整體績效。CEO在企業(yè)決策過程中擁有相當(dāng)分量的話語權(quán)，能夠影響企業(yè)的資源配置以及戰(zhàn)略導(dǎo)向的選擇，CEO持股比例和創(chuàng)始地位對企業(yè)戰(zhàn)略取向有重要影響。本文從微觀層面的視角出發(fā)，選取中小企業(yè)板的444家上市企業(yè)，實證研究CEO持股比例和創(chuàng)始地位對企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響機理，并考察董事會獨立性如何調(diào)節(jié)CEO持股比例和創(chuàng)始地位對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響。實證研究表明：CEO持股比例和創(chuàng)始地位對中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向具有正向影響，董事會獨立性正向調(diào)節(jié)CEO持股比例和創(chuàng)始地位對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響。最后對我國中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的發(fā)展提出一些參考建議。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向;CEO持股比例;CEO創(chuàng)始地位;董事會獨立性

一、引 言

創(chuàng)業(yè)活動推動業(yè)務(wù)發(fā)展，創(chuàng)造就業(yè)機會，是現(xiàn)代社會經(jīng)濟增長的重要引擎之一。Lumpkin和Dess[1]

認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向是一種意在增強企業(yè)外部競爭力的戰(zhàn)略導(dǎo)向，作出決定或者采取行動開發(fā)新的產(chǎn)品、服務(wù)或者市場，承擔(dān)超前行動的一定風(fēng)險，先發(fā)制人，搶奪行業(yè)領(lǐng)先地位以打敗競爭者，提高企業(yè)的核心競爭力，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在技術(shù)、產(chǎn)品、商業(yè)模式日新月異的新經(jīng)濟時代，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向被奉為有效應(yīng)對外部環(huán)境變化，提高行業(yè)競爭力的有效途徑。因此，學(xué)術(shù)界對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的研究也十分重視，其中一個重要的研究論題就是創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的前置變量研究，現(xiàn)有研究主要從制度環(huán)境、高管認(rèn)知和高管團隊差異性等方面進行論述，然而對于企業(yè)CEO的研究卻十分匱乏。

關(guān)于創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向?qū)ζ髽I(yè)績效的影響，學(xué)術(shù)界至今尚未達成一致的結(jié)論。張驍和胡麗娜[2]的分析結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向與企業(yè)績效之間存在中等程度的相關(guān)關(guān)系。賈建鋒等[3]的研究表明，采取創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略有利于提高企業(yè)績效。CEO對于企業(yè)的戰(zhàn)略選擇具有舉足輕重的作用，而CEO的年齡、領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格和政治關(guān)聯(lián)等因素都會對此產(chǎn)生影響，但是中小企業(yè)的股權(quán)分配和經(jīng)營管理又有其獨特之處，中小企業(yè)CEO的持股比例和創(chuàng)始地位會對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向產(chǎn)生什么影響？中小企業(yè)的董事會獨立性是否對二者的關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用？學(xué)術(shù)界至今還沒有相關(guān)的實證研究。陳琴[4]的研究表明，CEO持股比例與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間是顯著正相關(guān)關(guān)系，但是其未對企業(yè)大小進行區(qū)別論證。在大企業(yè)中，鑒于股東的分散性與復(fù)雜性，企業(yè)的經(jīng)營權(quán)往往交由職業(yè)經(jīng)理人手中，為了緩解委托代理沖突問題，職業(yè)經(jīng)理人也只會被分配小部分股權(quán)，因此，大企業(yè)的決策權(quán)與股權(quán)是分離的;而中小企業(yè)與大企業(yè)不同，CEO往往由持股最多者來擔(dān)任，故股權(quán)與決策權(quán)是統(tǒng)一的，所以中小企業(yè)CEO持股比例對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響會有所不同。

鑒于此，本文立足于中小企業(yè)背景，同時考慮CEO持股比例和創(chuàng)始地位兩個因素對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響，并將董事會獨立性作為調(diào)節(jié)變量，選取我國中小板上市企業(yè)作為研究對象，實證考察CEO持股比例和創(chuàng)始地位對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響以及董事會獨立性的調(diào)節(jié)作用。

二、理論回顧與研究假設(shè)

（一）基于戰(zhàn)略視角的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向

創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向（Entrepreneurial Orientation）

最早是由Miller和Friesen[5]REF_Ref534556632＼r＼h＼*MERGEFORMAT也是迄今為止被中外學(xué)者普遍認(rèn)可的最經(jīng)典的概念， 提出，即創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向是一種致力于產(chǎn)品、服務(wù)或市場創(chuàng)新，積極主動地識別和把握機會，敢于承擔(dān)風(fēng)險，先發(fā)制人的一種企業(yè)戰(zhàn)略。其核心就是積極應(yīng)對環(huán)境變化，整合現(xiàn)有資源以創(chuàng)造競爭優(yōu)勢。

關(guān)于創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的維度界定，目前學(xué)術(shù)界主要存在兩大類別：第一種是根據(jù)Miller[6]REF_Ref533714695＼r＼h＼*MERGEFORMAT提出創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的定義，將創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向分為三個維度：創(chuàng)新性、風(fēng)險承擔(dān)性和先動性，這個觀點得到了Jeffrey和Covin[7]REF_Ref533715178＼r＼h＼*MERGEFORMAT的認(rèn)同。隨著企業(yè)戰(zhàn)略和創(chuàng)業(yè)整合研究的不斷發(fā)展，Lumpkin和Dess[1]REF_Ref534555423＼r＼h＼*MERGEFORMAT在Miller[6]提出的三維度和前人研究的基礎(chǔ)上又增加了兩個維度：競爭進取性和自治性，即創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的五維度模型。創(chuàng)新性（Innovativeness），指企業(yè)通過發(fā)展強化現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)或者開發(fā)引進新產(chǎn)品和服務(wù)，以及使用新技術(shù)或者新管理技能，從事創(chuàng)新活動的一種傾向;風(fēng)險承擔(dān)性（Risk-Taking），指企業(yè)在不確定的事業(yè)領(lǐng)域中采取大膽冒險行動、投入大量資源或者承擔(dān)巨額借款風(fēng)險的一種意愿傾向;先動性 （Proactiveness），指企業(yè)預(yù)測市場前景、尋求發(fā)展機會、先于競爭對手采取行動從而掌握市場主動權(quán)的一種傾向;競爭進取性（Competitive Aggressiveness），與先動性有相似之處，都是指企業(yè)為了謀求市場地位、采取積極競爭的態(tài)度，直面競爭者的挑戰(zhàn)，以求增強市場競爭力，提升市場地位。兩者不同之處在于競爭進取性是指企業(yè)對市場中已經(jīng)存在的競爭趨勢和需求的反應(yīng)，即進一步擴大生產(chǎn)份額與強化競爭優(yōu)勢的行為;自治性（Autonomy），指個人或者團隊為了實現(xiàn)一種商業(yè)目標(biāo)或愿景，即使受到組織內(nèi)外部因素的限制和影響，仍然能夠獨立自主地作出決策并采取行動的一種傾向。

（二）CEO持股比例對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

Normann[8]REF_Ref533721154＼r＼h＼*MERGEFORMAT和Wilson[9]在研究中都表明：領(lǐng)導(dǎo)者權(quán)力的集中性與企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向有正向相關(guān)關(guān)系，領(lǐng)導(dǎo)者即CEO權(quán)利越大，采取創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向型戰(zhàn)略的概率也就越大。Miller和Toulouse[10]REF_Ref533721222＼r＼h＼*MERGEFORMAT在對小企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者特質(zhì)與企業(yè)戰(zhàn)略和結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究中提出，簡單企業(yè)（Simple Firms）組織結(jié)構(gòu)較小，權(quán)利集中在頂層的管理者即CEO手中，所以簡單企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向很大程度上取決于領(lǐng)導(dǎo)者的個人特質(zhì)，其中，CEO的權(quán)利大小就是領(lǐng)導(dǎo)者個人特質(zhì)的一個重要組成部分。Adams等[11]REF_Ref533721259＼r＼h＼*MERGEFORMAT與權(quán)小鋒和吳世農(nóng)[12]REF_Ref533721260＼r＼h＼*MERGEFORMAT認(rèn)為，當(dāng)CEO與其他高層管理成員出現(xiàn)意見分歧時，權(quán)力較小的CEO往往傾向于向高管群體妥協(xié)，在這種群體決策的過程中，權(quán)力較小的CEO更加偏好選擇穩(wěn)健型的經(jīng)營決策。在中小企業(yè)中，CEO通常由股權(quán)最大者擔(dān)任，因而在一定程度上，CEO持股比例的大小決定了其權(quán)利的大小，即CEO持股比例越大，CEO的權(quán)利也就越大。

CEO持股與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間的關(guān)系也已經(jīng)得到了部分學(xué)者的證實。Zahra[13]REF_Ref533717406＼r＼h＼*MERGEFORMAT通過實證研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理人持股可以有效地促進企業(yè)創(chuàng)業(yè)活動;Keil等[14]REF_Ref533710257＼r＼h＼*MERGEFORMAT通過對美國500家上市公司的實證研究發(fā)現(xiàn)，CEO的持股比例與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向有顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，筆者提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：CEO持股比例對中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向具有顯著的正向影響。

（三）CEO創(chuàng)始地位對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

從心理所有權(quán)理論的視角出發(fā)，根據(jù)Pierce和Rubenfeld[15]REF_Ref533710316＼r＼h＼*MERGEFORMAT與Man和Farquharson[16]REF_Ref533721508＼r＼h＼*MERGEFORMAT的解釋，心理所有權(quán)來自心理層面的占有感，雖然并不是正式的所有權(quán)，但是這種對組織或組織內(nèi)的角色的所有權(quán)，會影響人們的態(tài)度和行為，較強的心理所有權(quán)有助于激勵員工產(chǎn)生積極的工作態(tài)度和行為。根據(jù)心理所有權(quán)理論，相對于其他來源的CEO來說，創(chuàng)始團隊成員對企業(yè)的控制權(quán)往往較大，并且對企業(yè)了解程度最高，個人投入的時間和精力最多，鑒于此，筆者認(rèn)為若CEO創(chuàng)始地位于創(chuàng)始人團隊，則其對于企業(yè)的心理所有權(quán)相對于其他來源的CEO來說會相對較強，越容易激發(fā)積極的工作態(tài)度和行為。Mustafa等[17]REF_Ref533721534＼r＼h＼*MERGEFORMAT比較分析了在馬來西亞的120家中國跨國家族企業(yè)，其中有80家的CEO由家族創(chuàng)始人擔(dān)任，40家的CEO非家族創(chuàng)始人，研究發(fā)現(xiàn)，CEO的心理所有權(quán)會促使他們作出有益于企業(yè)發(fā)展的行為，由家族創(chuàng)始人擔(dān)任CEO的企業(yè)更容易作出創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的戰(zhàn)略決策。

從CEO與董事會的委托代理關(guān)系來看，企業(yè)的戰(zhàn)略決策不僅僅取決于管理決策者即CEO，還受到來自董事會的監(jiān)督和指導(dǎo)，董事會在企業(yè)中扮演著管理監(jiān)督者和戰(zhàn)略咨詢者的角色。Pfeffer和Salancik[18]REF_Ref533721598＼r＼h＼*MERGEFORMAT指出，CEO和董事會的關(guān)系對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。若CEO來自創(chuàng)始團隊，其在公司和董事會中的威望和地位會相對較高，在制定決策的過程中，更容易獲得董事會的支持，所以CEO會傾向于作出更具高收益與高風(fēng)險并存的戰(zhàn)略決策。因此，筆者提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：CEO創(chuàng)始地位對中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向具有顯著的正向影響。

（四）董事會獨立性對CEO持股比例與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的調(diào)節(jié)作用

基于委托代理理論，Mintzberg[19]REF_Ref533714156＼r＼h＼*MERGEFORMAT與周建等[20]REF_Ref534557638＼r＼h＼*MERGEFORMAT提出，董事會和管理層之間存在利益沖突，為了更好地約束CEO的自利行為，董事會通過投入更有效的監(jiān)督手段來減少委托代理的風(fēng)險和成本。而有效提高董事會監(jiān)督管理職能的前提就是具備較高水平的董事會獨立性，具體做法就是獨立董事的引進。獨立董事的存在，可以有效制約和監(jiān)管管理層的決策。龔樸和嚴(yán)也舟[21]REF_Ref533722258＼r＼h＼*MERGEFORMAT與陳霞等[22]REF_Ref533722259＼r＼h＼*MERGEFORMAT在董事會獨立性的研究中指出，獨立董事的存在也提高了董事會決策的透明度，無形中提高了董事會和股東對CEO決策管理的監(jiān)管水平，從而有利于防止CEO為了個人利益作出有損企業(yè)整體利益的行為。

基于資源依賴?yán)碚?，陳勝藍和魏明海[23]REF_Ref533722367＼r＼h＼*MERGEFORMAT發(fā)現(xiàn)，股票投資者對于外部董事的任命有著積極的反應(yīng)。獨立董事作為法律、經(jīng)濟與商務(wù)等方面的專業(yè)人員，豐富了董事會的人力資本，能夠為企業(yè)的發(fā)展提供更加完善的資源和能力支持，這些資源的引進和應(yīng)用能夠促進企業(yè)績效的顯著提升。一方面，獨立董事的專業(yè)技能和資源有助于董事會更好地為CEO提供咨詢服務(wù)，增加決策的科學(xué)性;另一方面，外部的獨立董事帶來更多的外部信息和發(fā)展機會，促使CEO更加關(guān)注外部環(huán)境的變化，站在企業(yè)長遠發(fā)展的角度，制定戰(zhàn)略決策，從而會增強企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向傾向。因此，筆者提出以下兩個假設(shè)：

假設(shè)3：董事會獨立性對CEO持股比例與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

假設(shè)4：董事會獨立性對CEO創(chuàng)始地位與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

三、模型構(gòu)建和研究設(shè)計

（一）模型構(gòu)建

根據(jù)以上理論回顧和研究假設(shè)，本文以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向為研究主題，探討CEO持股比例和創(chuàng)始地位對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的作用機制，同時檢測董事會獨立性對于兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用機制。綜上所述，本文的實證研究模型如圖1所示。

（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)獲取

本文的研究對象為中小企業(yè)，借鑒現(xiàn)有研究成果的樣本選擇，選取2017年12月31日以前在我國中小企業(yè)板上市的公司作為研究對象，樣本數(shù)據(jù)主要來自于Wind數(shù)據(jù)庫、國泰君安數(shù)據(jù)庫和企業(yè)年報。首先，從Wind數(shù)據(jù)庫和國泰君安數(shù)據(jù)庫獲取了2017年12月31日前在中小企業(yè)板上市企業(yè)的完整名單，共922家;其次，根據(jù)本文的研究主題，對樣本進行初步篩選，剔除缺少最近3年（2015—2017年）的關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)和CEO資料的公司;最后，借助企業(yè)年報、公司網(wǎng)站及其他來源補充完善缺失的部分關(guān)鍵信息，符合研究條件的樣本數(shù)為444家。

（三）變量說明

自變量：本文選取了兩個自變量：一是CEO持股比例，二是CEO創(chuàng)始地位。CEO持股比例用年末CEO持股數(shù)量與企業(yè)總股數(shù)的比值來衡量;CEO創(chuàng)始地位為0—1變量，若CEO為創(chuàng)始人，則取值為1，否則為0。

因變量：創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向（EO）。本文采用資源配置法測量創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向，即通過使用內(nèi)部研發(fā)導(dǎo)向和外部投資導(dǎo)向的組合來描述企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。借鑒Williams和Lee[24]與楊林[25]的研究方法，選擇研發(fā)強度（Xit）和投資強度（Yit）構(gòu)造一種反映創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向強度的綜合指標(biāo)，其中研發(fā)強度是公司年度研究開發(fā)支出占銷售收入比例，投資強度是年度投資活動現(xiàn)金流量凈額占銷售收入比例，那么第i家公司第t年的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向狀態(tài)就可以用（Xit，Yit）在二維空間概率中的4種不同組合來反映，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向強度則定義為創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向狀態(tài)（Xit，Yit）距離原點（0，0）的距離平方根，具體的計算公式為：

其中，Xit表示第i家公司第t年的研發(fā)強度，Yit表示第i家公司第t年的投資強度，EOit表示第i家公司第t年的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。該值越大，表示創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向強度越大;反之，則表示創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向強度越小。

調(diào)節(jié)變量：董事會獨立性。董事會獨立性被定義為在企業(yè)經(jīng)營的過程中，能夠以“第三方”的形式出現(xiàn)，公平、公正地進行經(jīng)營管理，不偏袒任何一個利益主體。 Catherine和Basil[26]的研究表明，獨立董事的引入，可以有效增強董事會獨立性，并且獨立董事在董事會中的比例可以很好地反映董事會獨立性。因此，本文借鑒李維安等[27]、徐向藝和湯業(yè)國[28]的做法，采用公司獨立董事人數(shù)與董事會總?cè)藬?shù)的比值作為董事會獨立性的衡量指標(biāo)，該比值越大，代表董事會獨立性越高。

本文借鑒現(xiàn)有研究的做法，同時結(jié)合研究問題的需要，選取CEO教育背景、CEO任期、CEO其他單位兼任、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)績效為控制變量。其中，CEO教育背景指CEO最高學(xué)歷（中專及中專以下=1，大專=2，本科=3，碩士研究生=4，博士研究生=5）;CEO任期指現(xiàn)任CEO的任期年數(shù);CEO其他單位兼任指CEO是否在其他單位有兼職（兼職是1，否則為0）;企業(yè)規(guī)模指公司年末總資產(chǎn)賬面價值的自然對數(shù);企業(yè)績效指企業(yè)年末凈利潤與年末總資產(chǎn)的比值。

四、 實證檢驗與分析

（一）描述性統(tǒng)計與分析

本文主要研究變量的平均值標(biāo)準(zhǔn)差以及Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣如表1所示。從表1中可以看出，CEO持股比例和CEO創(chuàng)始地位均與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向在1%的水平上顯著相關(guān)。同時，從表1中的不同變量之間的相關(guān)系數(shù)可知，自變量與控制變量間的相關(guān)系數(shù)均低于0.450，主要研究變量的單位特征根均不等于0，膨脹因子（VIF）均小于10，這表明本文研究的自變量與控制變量兩兩相關(guān)的可能性低，因此，可以排除主要研究變量存在多重共線性的可能。上述結(jié)果初步表明，CEO創(chuàng)始地位和CEO持股比例均與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，符合本文理論分析和研究假設(shè)的初步預(yù)測，但是更加準(zhǔn)確的結(jié)論有待進一步的實證檢驗。

（二）CEO持股比例和CEO創(chuàng)始地位對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的作用為了更好地比較分析每個變量對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響作用，本文在檢驗自變量與因變量關(guān)系時，分四個模型來進行操作：（1）模型（1）僅包含控制變量。（2）模型（2）包含控制變量和CEO持股比例。（3）模型（3）包含控制變量和CEO創(chuàng)始地位。（4）模型（4）包含所有變量。上述4個檢驗?zāi)Ｐ偷幕貧w分析結(jié)果見表2所示。由表2可知，在選取的5個控制變量中，有4個對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向有顯著影響，說明控制變量的選取是有效的，其中CEO任期和企業(yè)績效對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向有顯著負(fù)向影響，即CEO任期越長，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向越小;企業(yè)績效越好，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向越小。另外兩個控制變量對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向有顯著正向影響，即CEO在其他單位有兼職，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向大;企業(yè)規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向越大。模型（2）至模型（4）的主效應(yīng)回歸分析顯示，CEO持股比例和CEO創(chuàng)始地位對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向均具有顯著正向影響，2從模型（1）到模型（2）和模型（4）分別增加了0.158、0.0168，說明模型擬合度隨著兩個自變量的加入逐步提高，最終23.2%的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的變化能夠由已選控制變量和自變量來解釋，R2、2和F值等指標(biāo)及其顯著性水平表明，假設(shè)1和假設(shè)2得到驗證，回歸模型總體效果比較理想。

由表3可知，模型（1）包括所有的控制變量和自變量，在模型（2）中加入了調(diào)節(jié)變量董事會獨立性，為了驗證董事會獨立性的調(diào)節(jié)作用，在模型（3）和模型（4）中分別加入CEO持股比例與董事會獨立性的交互項、CEO創(chuàng)始地位與董事會獨立性的交互項，最后模型（5）同時加入調(diào)節(jié)變量和兩個交互項。從模型（4）可以看出，CEO持股比例與董事會獨立性的交互項對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向產(chǎn)生顯著的正向影響，這表明董事會獨立性對CEO持股比例和創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用，即董事會獨立性越高，CEO持股比例對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響越大，假設(shè)3得到驗證;從模型（5）可以看出，CEO創(chuàng)始地位與董事會獨立性的交互項也會對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向產(chǎn)生顯著的正向影響，這表明董事會獨立性對CEO創(chuàng)始地位和創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用，即董事會獨立性越高，CEO創(chuàng)始地位對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響越大。

五、 結(jié)論與啟示

（一）主要結(jié)論

本文基于中小企業(yè)的代理理論，選取了我國中小企業(yè)板中的444家上市公司，從微觀視角考察中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的前因變量，實證分析了CEO持股比例和CEO創(chuàng)始地位對企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響，并檢驗了董事會獨立性對CEO持股比例和CEO創(chuàng)新地位與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間的調(diào)節(jié)作用，研究發(fā)現(xiàn)：

第一，在中小企業(yè)中，CEO持股比例對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向有顯著的正向影響，CEO持股比例越高，企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向強度就越大。首先，從委托代理理論的觀點來看，股權(quán)激勵是解決委托代理沖突的有效手段，CEO持股比例高，意味著CEO個人利益和企業(yè)的整體利益密切相關(guān)，CEO為了更好的謀求個人利益，必須不斷地為公司制造謀求發(fā)展的機會，能夠更加積極整合內(nèi)部資源和能力，關(guān)注外部的發(fā)展與挑戰(zhàn)，有助于避免和減少CEO的風(fēng)險規(guī)避行為，激勵CEO采取積極主動的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向型戰(zhàn)略決策。其次，基于所有權(quán)理論對組織員工行為的作用模型，CEO股權(quán)屬于正式所有權(quán)中的資產(chǎn)權(quán)，股權(quán)的提高意味著正式所有權(quán)的增加，根據(jù)Pierce等[29]對心理所有權(quán)的解釋，CEO持股的提高，心理所有權(quán)中對目標(biāo)客體即企業(yè)的控制權(quán)會增加。CEO對企業(yè)的正式所有權(quán)和心理所有權(quán)的增強，對CEO的工作動機、態(tài)度和行為有著積極的促進作用，激勵CEO為了適應(yīng)動蕩的外部環(huán)境，選擇創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的戰(zhàn)略來謀求長期可持續(xù)的發(fā)展。

第二，在中小企業(yè)中，CEO創(chuàng)始地位對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向有顯著的正向影響，CEO如果來自創(chuàng)業(yè)團隊，那么企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向強度就更大。首先，從心理所有權(quán)的角度來看，來自創(chuàng)始團隊的CEO對企業(yè)的了解程度較高、投入的精力和時間較多，從而相比于其他渠道的CEO來說，創(chuàng)始成員對企業(yè)的心理所有權(quán)更高，因此，CEO更容易產(chǎn)生對企業(yè)的積極工作態(tài)度和行為。其次，從CEO與董事會的關(guān)系來看，來自創(chuàng)始團隊的CEO在董事會的名聲和威望也有助于董事會更好地發(fā)揮咨詢和監(jiān)督功能，幫助CEO提高決策的科學(xué)性。最后，創(chuàng)始團隊的關(guān)鍵人力資本對于企業(yè)來說是十分獨特的競爭優(yōu)勢，創(chuàng)始團隊成員的適應(yīng)性營銷能力、市場鏈接能力和新產(chǎn)品服務(wù)開發(fā)能力對于企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向選擇有著積極的促進作用。由于CEO對中小企業(yè)的戰(zhàn)略決策起著十分重要的作用，來自創(chuàng)始團隊的CEO基于先前的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向意識提高，則企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向強度變大，即企業(yè)有強烈的意愿進行創(chuàng)新活動，愿意承擔(dān)未知的市場風(fēng)險以換取創(chuàng)新領(lǐng)域的先動性，采取積極主動創(chuàng)新發(fā)展的一種企業(yè)戰(zhàn)略。

第三，董事會獨立性在CEO持股比例與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間起到正向的調(diào)節(jié)作用，同時，董事會獨立性在CEO創(chuàng)始地位與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間也起到正向的調(diào)節(jié)作用。這意味著董事會獨立性越強，即獨立董事占比越高，董事會對CEO可以起到更好的決策支持和監(jiān)管的作用，同時，也有助于企業(yè)關(guān)注外部的機會與威脅，采取具有創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的戰(zhàn)略決策，因此，董事會獨立性越高，越有助于CEO創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行。獨立董事為了維護在人力資本市場上的聲譽和地位，會采取有效的措施積極履行職責(zé)，對CEO的行為進行有效的監(jiān)督。由于內(nèi)部董事與CEO之間的利益與私人關(guān)系相對密切，很難有效地發(fā)揮監(jiān)督作用，而獨立董事通常與CEO無直接利益關(guān)系，獨立董事可以站在第三方的視角公平公正地做出決策，所以獨立董事的引入可以有效地監(jiān)管CEO的行為。

（二）管理啟示

國務(wù)院與各級地方政府，近段時間以來都在積極采取措施致力于促進中小企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展，在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的外部大環(huán)境下，中小企業(yè)為了謀求更多的機會與發(fā)展，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略勢在必行，如何有效地提高企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向是亟待解決的一個關(guān)鍵問題。本文聚焦于中小企業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，選取高管團隊中的CEO為切入點，探討CEO對企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的作用機制，并且通過實證檢驗證實了CEO持股比例和創(chuàng)始地位對于企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的正向調(diào)節(jié)作用。基于此，從CEO和董事會的管理角度出發(fā)，得到以下三點啟示：

第一，在CEO的選取上，本文證實了CEO如若是創(chuàng)始團隊的一員，則對企業(yè)的發(fā)展更富有責(zé)任感和使命感，從而有利于引領(lǐng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。因此，中小企業(yè)在任命CEO時可以優(yōu)先考慮創(chuàng)始團隊的成員，這樣在一定程度上有助于企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的增強。

第二，在CEO的激勵上，中小企業(yè)可以通過股權(quán)激勵機制提高CEO的持股比例，CEO個人收益與企業(yè)整體效益的關(guān)聯(lián)程度越高，CEO對于企業(yè)發(fā)展的投入也就越大，促使CEO著眼于長遠發(fā)展，為企業(yè)制定科學(xué)的戰(zhàn)略決策規(guī)劃，積極尋求市場機會，而不會被自身資源所限制。同時，也鼓勵員工創(chuàng)新進取并創(chuàng)建相應(yīng)的薪酬等激勵機制，重視正式與非正式網(wǎng)絡(luò)運作的組織，通過網(wǎng)絡(luò)運作過程中資源的重新分配與分享，提高企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向，推動企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。

第三，在獨立董事的管理上，首先，公司應(yīng)該建立一套相對獨立的獨立董事選取機制，充分發(fā)揮監(jiān)督的職能和責(zé)任。選取獨立董事的方法可以有以下兩種：通過股東大會表決選取產(chǎn)生;由股東大會和董事會共同選取任命獨立董事?？傊?，盡量避免由被監(jiān)督者單方面選取獨立董事成員。通過市場來進行選擇，并由股東大會投票表決，有利于保障獨立董事的相對獨立性。其次，關(guān)于獨立董事的薪酬問題，建議可以將獨立董事的薪酬分為兩部分：基本工資和績效工資?；竟べY由董事會和股東大會共同商議決定，績效工資和公司的績效相關(guān)，這樣才可以激發(fā)獨立董事為公司服務(wù)的積極性。

（三）研究不足和展望

本文的研究存在一些局限性：

第一，在樣本來源上，本文選擇我國中小企業(yè)板上市公司作為研究樣本，基于標(biāo)準(zhǔn)面板數(shù)據(jù)，并進行了嚴(yán)格有效的篩選，剔除關(guān)鍵信息缺失的部分企業(yè)。若有機會，進行問卷調(diào)查和實地調(diào)研，獲得一手?jǐn)?shù)據(jù)資料，將提高樣本數(shù)據(jù)的可靠性和真實性。

第二，在研究模型上，本文未對行業(yè)背景進行區(qū)分，CEO的作用機制在不同的產(chǎn)業(yè)背景下有可能會有所差異。在今后的研究中，可以根據(jù)行業(yè)的不同，對每個行業(yè)的企業(yè)進行單獨的研究，以期得到更加精準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向前因變量的作用機制研究。

第三，在董事會獨立性的研究上，本文的實證研究雖然證實董事會獨立性對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的正向影響，在今后的研究中，可以采取不同的實證獲取來源，進一步驗證董事會獨立性與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間的關(guān)系;同時，還應(yīng)該對如何充分發(fā)揮董事會獨立性的積極作用進行深入探討。

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（責(zé)任編輯：楊全山）

[DOI]10.19654/j.cnki.cjwtyj.2020.07.008

[引用格式]米黎鐘，陳晴.CEO持股比例和創(chuàng)始地位對企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響——基于中小板上市企業(yè)董事會獨立性的調(diào)節(jié)作用[J].財經(jīng)問題研究，2020，（7）：78-85.