企業(yè)財務(wù)風險管理的評價研究
——基于模糊綜合評價法視角

姚 芳

(合肥財經(jīng)職業(yè)學院，安徽 合肥 230601)

市場化發(fā)展要求企業(yè)對其經(jīng)營發(fā)展擔負相應(yīng)責任，但隨著經(jīng)營不確定性的上升，企業(yè)常因財務(wù)風險而陷入危機，評價與控制財務(wù)風險已經(jīng)成為企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容。隨著國家市場化發(fā)展的不斷推進，市場競爭日趨激烈，昔日大型國有企業(yè)“大而不倒”的現(xiàn)象已經(jīng)漸行漸遠，企業(yè)只有開展有效的風險控制，才能夠在新常態(tài)下有效發(fā)展。我國的傳統(tǒng)財務(wù)風險管理分別從定性與定量兩個角度采用專家評分卡和因子分析兩類方法，但由于企業(yè)經(jīng)營要素的增多，單純采用內(nèi)部風險的評估模式已經(jīng)無法適應(yīng)時代的需要。構(gòu)建更具說服力的企業(yè)財務(wù)風險評價方法，進而對企業(yè)財務(wù)風險管理提出相應(yīng)的措施，是企業(yè)在發(fā)展過程中必須做的工作。鑒于此，本研究擬采用模糊綜合評價法構(gòu)建企業(yè)財務(wù)風險的管理方法，為我國的企業(yè)財務(wù)風險管理提供借鑒。

一、文獻綜述

企業(yè)的財務(wù)風險評估是當前企業(yè)管理研究中的核心內(nèi)容，很多學者對此進行研究。例如，陳茜、田治威采用因子分析法和聚類分析法進行主觀打分，構(gòu)建了林業(yè)上市企業(yè)財務(wù)風險評價模型。[1]尹夏楠、鮑新中主要采用逼近理想解的原理，構(gòu)建了熵權(quán)TOPSIS方法并對高新企業(yè)展開風險評估，研究具備一定借鑒意義。[2]田建軍等認為，宏觀環(huán)境評估、政府財政支持能力評估和微觀財務(wù)風險是影響小微企業(yè)財務(wù)風險的主要因素，并通過建立風險評估體系深入分析三個因素的相關(guān)度，研究認為，政府的隱性擔保支持將成為企業(yè)風險控制的重要方向。[3]

模糊綜合評價法已經(jīng)逐漸成為財務(wù)風險研究中的核心方法。例如，王超針對醫(yī)藥企業(yè)市場化發(fā)展情況，提出基于模糊層次分析法的財務(wù)風險評價模型，針對X醫(yī)藥企業(yè)進行實證分析，證實了模型的有效性。[4]張麗英等采用突變級數(shù)法對并購行為中的財務(wù)風險進行評估，模型中包含定價風險控制、融資風險控制、支付風險控制、財務(wù)整合風險控制四個方面。[5]趙振魯采用COX模型對上市房地產(chǎn)公司財務(wù)風險的影響機制展開研究，指出凈資產(chǎn)收益率、投入資本回報率和第一大股東持股比例是企業(yè)財務(wù)風險的保護因素，而公司治理中董事長與總經(jīng)理的兩職合一是危險因素。[6]

上述研究從不同方面構(gòu)建了企業(yè)風險管理的方法，但對于企業(yè)的外部風險認識較少，也鮮有研究將外部風險納入企業(yè)財務(wù)風險研究之中。鑒于此，本研究將針對這一內(nèi)容進一步展開研究。

二、研究方法與評價指標

(一)研究方法

模糊綜合評價法是基于模糊數(shù)據(jù)思想而產(chǎn)生的一種綜合評價方法，通過隸屬度理論將定性評價轉(zhuǎn)換為定量評價。采用該方法時，本研究需要分別引入模糊數(shù)(fuzzy number)、分級隸屬度函數(shù)(degree of membership function)和綜合風險指數(shù)(risk)。

第一步，設(shè)定評價函數(shù)集合，設(shè)f(x)為評價函數(shù)，其模糊階為n，f(x)定義在G上，若存在ai∈[0,1];i=1,2,…,n，且存在

(1)

(2)

第二步，求得模糊均值，并以期望的形式表現(xiàn)為

(3)

從而可以對各個主觀指標賦予不同的隸屬度，ymax代表觀測值y的最大臨界值，ymin代表觀測值y的最小臨界值，通過對上下界的標準化處理，形成一個介于[0,1]的隸屬度，基本公式為

(4)

(5)

進而可以把監(jiān)測限值設(shè)定為

(6)

為了消除可能出現(xiàn)的外部風險，本研究采用序數(shù)排列法統(tǒng)計誤差為

(7)

為了避免差值中的負值情況，進一步對觀測值進行正則化處理：Pi=1-φi，進而求均值得到企業(yè)財務(wù)風險的綜合系數(shù)為

(8)

第三步，結(jié)合綜合系數(shù)與期望，得到系統(tǒng)的模糊數(shù)估值公式為

(9)

。

(10)

至此，本研究可以結(jié)合最優(yōu)矩陣、相關(guān)系數(shù)與模糊數(shù)，建立基于模糊綜合評價法的企業(yè)財務(wù)風險管理系統(tǒng)為

(11)

公式(11)引入了三個層次的權(quán)重，R(S)為企業(yè)風險水平，介于0～100，該值越大則表示企業(yè)風險水平越高，ai和p代表指數(shù)層的權(quán)重及數(shù)量，βj和n代表要素層的權(quán)重及數(shù)量，ωk和m代表維度層R(Yk)的權(quán)重及數(shù)量。

(二)評價指標

在建立模糊綜合評價法的基礎(chǔ)上，本研究需要進一步考慮企業(yè)財務(wù)風險指標的設(shè)計過程，其中主要包含企業(yè)的外部風險與內(nèi)部風險。

1.外部風險

企業(yè)的經(jīng)營方向與經(jīng)營規(guī)模受到市場需求的嚴重制約，隨著經(jīng)濟環(huán)境的不斷改變，企業(yè)需要調(diào)整運營方向以降低外部風險，跨國企業(yè)還需要考慮匯率政策、稅務(wù)政策變動帶來的經(jīng)營風險。此外，競爭公司進入可能對企業(yè)運營產(chǎn)生價格和市場份額壓力，使得企業(yè)被迫開展風險管控。本研究歸納了三類外部風險，具體見表1。

表1 企業(yè)外部風險及度量

針對經(jīng)濟環(huán)境風險，本研究采用居民價格消費指數(shù)(CPI)變量來表示。該變量是代表性商品服務(wù)隨價格水平而波動的系數(shù)，是企業(yè)外部風險的重要衡量指標。針對政策環(huán)境風險，本研究采用財政八項支出中的就業(yè)支出(work expenditures，WE)來表示。政府支出是政府執(zhí)行公共職能的重要表現(xiàn)，同時也是唯一可觀測的政府對外投資渠道，而就業(yè)支出則直接關(guān)系企業(yè)的用工成本等微觀情況。針對外部競爭風險，本研究采用全國赫芬達爾指數(shù)(A-HHI)表示，該指數(shù)能夠展現(xiàn)各類別產(chǎn)業(yè)赫芬達爾指數(shù)的波動率，有效說明中國當前的企業(yè)競爭情況，較好地表現(xiàn)企業(yè)財務(wù)的外部風險情況。

2.內(nèi)部風險

如果說企業(yè)的外部風險是所有企業(yè)均需要面對的總體波動，那么企業(yè)的內(nèi)部風險就是關(guān)乎個體企業(yè)生死的重要因素。首先，企業(yè)在經(jīng)營過程中需要進行借貸以擴大經(jīng)營規(guī)模，緩解財務(wù)壓力。一旦企業(yè)因貸款逾期無法償還本金，就會陷入破產(chǎn)風險。因此，企業(yè)面臨較高的資金風險。其次，企業(yè)對在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的流動資產(chǎn)一般會進行專業(yè)化運作以擴大受益預(yù)期，提升財務(wù)穩(wěn)健性，從而獲得投資回報，但此類投資一旦出現(xiàn)虧損，不僅會嚴重消耗企業(yè)的盈余，而且可能傷及運行的資金流。因此，企業(yè)會面臨一定的投資風險。最后，企業(yè)在運營、管理和生產(chǎn)過程中的資源投入會出現(xiàn)一定損耗，企業(yè)因經(jīng)營管理不善導(dǎo)致的損耗不斷累積，進而影響企業(yè)總體財務(wù)規(guī)模，在收益分配過程中，企業(yè)的不良分配會引起后續(xù)經(jīng)營的多重問題。本研究歸納了三類內(nèi)部風險，具體見表2。

企業(yè)內(nèi)部風險難以通過宏觀環(huán)境進行量化，所以需要另行構(gòu)建評價指標。此處同樣采取正則化處理方法，由此形成了基于模糊綜合評價法的企業(yè)財務(wù)風險評價體系，具體見圖1。

三、基于模糊綜合評價法的企業(yè)財務(wù)風險評價

本研究以在上海證券交易所A股上市的房地產(chǎn)企業(yè)H為例，利用基于模糊綜合評價法構(gòu)建的企業(yè)財務(wù)風險評價體系對其進行分析。

(一)建立評價函數(shù)集合

由圖1可以看到，企業(yè)的外部風險可以直接根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)進行計算，但內(nèi)部風險則需要建立專業(yè)的內(nèi)部風險評判組進行評判。對此，企業(yè)選取了20個具備專業(yè)知識素養(yǎng)的專家組成評判團，對公司內(nèi)部風險進行量化評判。評價標尺包含李克特五點指標，分別為“優(yōu)”“較優(yōu)”“一般”“較差”“差”。在具體的操作過程中，假設(shè)1人對企業(yè)投資風險評價“較差”，4人評價“一般”，5人評價“較優(yōu)”，10人評價“優(yōu)”，企業(yè)對應(yīng)的隸屬度分別為P=(0.50，0.25，0.20，0.05，0)，并基于該方法建立企業(yè)內(nèi)部風險矩陣為

而對外部風險，則在主觀估計的前提下，與對應(yīng)的宏觀環(huán)境風險進行差值分析，越接近行業(yè)風險則評級越高，否則反之。由此得到企業(yè)外部風險矩陣為

(二)確定指標權(quán)重

根據(jù)上文的計算過程，采用層次分析法確定權(quán)重。首先通過分界值形成各個指標的隸屬度，然后計算指標的權(quán)重。本研究采用七分位隸屬度指標尺，相對比例如表3所示。

表3 七分位隸屬度指標尺

表3中的相對比例表示A因素與B因素之間的關(guān)聯(lián)性，這類關(guān)聯(lián)性是雙向的。進而根據(jù)評定結(jié)果分別構(gòu)建內(nèi)部風險和外部風險的隸屬度表格，如表4所示。

表4 各個風險指標的隸屬度關(guān)系

由此可以計算各個層級的指標權(quán)重，通過歸一化處理得到企業(yè)財務(wù)風險的內(nèi)部和外部綜合系數(shù)。由表4所示的數(shù)據(jù)先求外部風險的系數(shù)，采用和積法可以得到A11、A12、A13所對應(yīng)的權(quán)重分別為0.3682、0.3682、0.2636，A21、A22、A23所對應(yīng)的權(quán)重分別為0.1930、0.2636、0.5434，進而得到最大特征根為λmax=4.1020。利用最大特征根進行一致性檢驗可得，CI=0.0021,RI=0.91,CR=0.0012<1，由此可知該矩陣通過了一致性檢驗。類似的，先求內(nèi)部風險的系數(shù)，采用和積法可以得到B11、B12、B13所對應(yīng)的權(quán)重分別為0.3451、0.3079、0.3470，B21、B22、B23所對應(yīng)的權(quán)重分別為0.2211、0.1950、0.5839，得到最大特征根為λmax=3.1925。利用最大特征根進行一致性檢驗可得，CI=0.0014,RI=0.89,CR=0.0012<1，由此可知該矩陣通過了一致性檢驗。

(三)進行模糊綜合評價

根據(jù)前兩步已經(jīng)得到的兩個二級指標的綜合系數(shù)，將財務(wù)風險矩陣的一級權(quán)重分配為(0.3,0.7)，從而可以得到企業(yè)財務(wù)風險矩陣為

上文設(shè)定的量化風險值為[0,100]，經(jīng)過計算得到H公司的財務(wù)風險為35.9123，處于中低風險區(qū)間水平。

四、結(jié)論及建議

隨著我國市場化水平的不斷提升，企業(yè)在經(jīng)濟市場中擔任的角色愈發(fā)重要，但不可忽視企業(yè)財務(wù)風險的產(chǎn)生。目前我國的企業(yè)財務(wù)風險評價模型仍然比較落后，大部分企業(yè)缺乏內(nèi)部風險控制部門。因此，評價企業(yè)財務(wù)風險狀況需要新的方法，這是實踐發(fā)展的必要之舉。已有的風險評價模型僅僅采用主成分分析法將企業(yè)內(nèi)部風險指標進行加權(quán)合并，或是采用層次性因子分析的方式，這些方法都不能很好地說明企業(yè)的實際風險和潛在風險情況。鑒于此，本研究進一步將外部性指標納入企業(yè)財務(wù)風險模型之中，通過模糊綜合評價法建立企業(yè)財務(wù)風險管理模型，通過模糊數(shù)和隸屬度的納入，有效地將主觀指標轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆浣y(tǒng)計效力的客觀指標，并采用A股上市的H企業(yè)的風險數(shù)據(jù)，證明了該模型的可行性。

企業(yè)財務(wù)風險由內(nèi)部風險和外部風險兩個部分組成，進行企業(yè)財務(wù)風險管理時應(yīng)充分考慮外部風險的影響。因為內(nèi)外部風險存在顯著的相關(guān)性，所以應(yīng)采用隸屬度指標構(gòu)建關(guān)聯(lián)標尺，使得測度方法更具科學性和有效性?？傮w而言，本研究構(gòu)造了一個基于模糊綜合評價法的企業(yè)財務(wù)風險評價模型，且能夠有效選擇最優(yōu)的指標結(jié)果，該模型能夠應(yīng)用于企業(yè)風險管理之中，為管理層評估風險狀況、選擇發(fā)展路徑提供有效借鑒。