股票質(zhì)押式回購和融資融券業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)影響探討

龔勝昔

（華安證券股份有限公司，安徽 合肥 230081）

一、業(yè)務(wù)介紹和發(fā)展現(xiàn)狀

（一）股票質(zhì)押式回購和融資融券業(yè)務(wù)介紹

股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)是指符合條件的資金融入方以其所持有的股票進(jìn)行質(zhì)押，向符合條件的證券公司或者證券公司管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃借入資金，并約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的交易。 融資融券業(yè)務(wù)是指資金融入方向具有業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為，融券交易目前在證券行業(yè)開展規(guī)模相對較小，本文著重介紹融資交易內(nèi)容。

（二）股票質(zhì)押式回購和融資融券業(yè)務(wù)區(qū)別

股票質(zhì)押式回購和融資融券同為證券公司融資類業(yè)務(wù)， 證券公司需評估融入方資質(zhì)和質(zhì)押擔(dān)保物情況，以此為基礎(chǔ)確定融資額度和利率等合同要素，若融入方出現(xiàn)信用違約行為， 證券公司可依據(jù)合同約定處置擔(dān)保物實(shí)現(xiàn)債權(quán)兌付（楊玉成，2019）[1]。 雖然兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的性質(zhì)相似， 但是在業(yè)務(wù)實(shí)施和管理方面，二者有諸多不同點(diǎn)，表1 為業(yè)務(wù)對比情況。

（三）證券公司股票質(zhì)押式回購和融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

證券公司股票質(zhì)押式回購和融資融券業(yè)務(wù)情況見表2。表2 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)年份中，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)總規(guī)模在證券公司資產(chǎn)占比均高于20%，業(yè)務(wù)利息收入隨著業(yè)務(wù)發(fā)展亦趨于平穩(wěn)，融資類業(yè)務(wù)以其穩(wěn)定的收益模式成為證券公司資產(chǎn)重要組成部分和收入利潤來源。

在證券市場行情波動(dòng)背景下， 陸續(xù)有項(xiàng)目違約消息曝光。2018 年2 月西部證券“踩雷”樂視網(wǎng)后，包括興業(yè)證券、 太平洋在內(nèi)的多家證券公司發(fā)布股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)減值公告。融資融券方面，2019 年中信建投和中航證券針對融入方違約行為， 依據(jù)相關(guān)合同對質(zhì)押證券執(zhí)行處置流程。 信用風(fēng)險(xiǎn)暴露會(huì)加劇證券市場波動(dòng)， 另外違約項(xiàng)目的減值損失也將對證券公司財(cái)務(wù)報(bào)表造成沖擊， 給證券公司聲譽(yù)帶來負(fù)面影響。

表1 股票質(zhì)押式回購和融資融券業(yè)務(wù)對比

從證券公司融資類業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀和市場信用風(fēng)險(xiǎn)情況中發(fā)現(xiàn)，業(yè)務(wù)利息收益和信用風(fēng)險(xiǎn)形成的減值損失會(huì)對證券公司財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)果產(chǎn)生影響，本文將對兩項(xiàng)業(yè)務(wù)對證券公司財(cái)務(wù)報(bào)表影響程度進(jìn)行比較。

二、股票質(zhì)押式回購和融資融券對財(cái)務(wù)報(bào)表影響對比分析

表2 2014-2018 年證券公司股票質(zhì)押式回購和融資融券業(yè)務(wù)情況單位：億元

融資類業(yè)務(wù)對證券公司財(cái)務(wù)報(bào)表影響主要來自于業(yè)務(wù)利息收入和信用減值損失兩方面。 利息收入方面，由于兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在未出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)前提下，皆可為證券公司提供穩(wěn)定收益。 因此，本文將重點(diǎn)從信用減值損失方面比較業(yè)務(wù)對財(cái)務(wù)報(bào)表影響。 證券公司目前針對融資類業(yè)務(wù)減值計(jì)量的準(zhǔn)則依據(jù)是 《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22 號(hào)—金融工具確認(rèn)和計(jì)量》（財(cái)會(huì)[2017]7 號(hào)）文件。 根據(jù)文件要求，企業(yè)需建立預(yù)期信用損失模型計(jì)量金融工具的減值損失。2018 年，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)為保證證券公司金融工具減值計(jì)提合理性， 發(fā)布《證券公司金融工具減值指引》（以下簡稱《減值指引》），文件包含融資類業(yè)務(wù)減值計(jì)量方法原則性指導(dǎo)內(nèi)容， 即證券公司依據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)是否顯著增加將金融工具劃分為信用風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)階段， 第一階段是信用風(fēng)險(xiǎn)自初始確認(rèn)后未顯著增加階段， 第二階段是信用風(fēng)險(xiǎn)自初始確認(rèn)后已顯著增加但尚未發(fā)生信用減值階段， 第三階段是初始確認(rèn)后發(fā)生信用減值階段。 處于第一階段金融工具，證券公司應(yīng)當(dāng)按照未來12 個(gè)月的預(yù)期信用損失計(jì)量損失準(zhǔn)備，處于第二、第三階段金融工具，證券公司應(yīng)當(dāng)按照該工具整個(gè)存續(xù)期的預(yù)期信用損失計(jì)量損失準(zhǔn)備（李洪等，2019）[2]。 實(shí)務(wù)操作中，處于第一、第二階段項(xiàng)目，證券公司根據(jù)項(xiàng)目融入方和擔(dān)保物情況量化項(xiàng)目違約損失率等計(jì)量參數(shù)，以此為基礎(chǔ)確定預(yù)期信用損失。 對于已發(fā)生信用減值項(xiàng)目， 證券公司采用個(gè)別認(rèn)定法確認(rèn)減值準(zhǔn)備。 筆者將比較兩項(xiàng)業(yè)務(wù)減值計(jì)量實(shí)施中資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)階段劃分、計(jì)量參數(shù)量化等過程，對比二者對財(cái)務(wù)報(bào)表影響程度。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)階段劃分差異

預(yù)期信用損失模型中， 證券公司需依據(jù)業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)情況劃分風(fēng)險(xiǎn)階段， 原則上風(fēng)險(xiǎn)階段越高的項(xiàng)目，計(jì)提減值金額越大。 針對融資類業(yè)務(wù)，證券行業(yè)一般以履約保障比例 （項(xiàng)目擔(dān)保物價(jià)值與項(xiàng)目負(fù)債比例）為依據(jù)劃分風(fēng)險(xiǎn)三階段。 擔(dān)保物價(jià)值方面，通過比較兩項(xiàng)業(yè)務(wù)擔(dān)保物類型， 融資融券業(yè)務(wù)擔(dān)保物為交易所指定標(biāo)準(zhǔn)流通證券和現(xiàn)金， 對比股票質(zhì)押式回購融入方所持有的股票資產(chǎn)， 前者擔(dān)保物安全性更強(qiáng)（黃雯等，2019）[3]。 另外，融資融券業(yè)務(wù)融入方交易行為所涉及的證券和資金， 仍作為擔(dān)保物處于證券公司監(jiān)控范圍， 股票質(zhì)押式回購融出資金用于實(shí)體經(jīng)營， 這增加了證券公司對于資金流向監(jiān)管難度。 據(jù)Wind 資訊數(shù)據(jù)，截止至2018 年，融資融券市場平均維持擔(dān)保比例278.40%，股票質(zhì)押式回購市場平均擔(dān)保比例171.22%。 因此，融資融券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)階段劃分相對較低， 理論上應(yīng)計(jì)提減值金額以及對財(cái)務(wù)報(bào)表沖擊較小。

（二）違約損失率設(shè)置差異

預(yù)期信用減值模型中，針對處于第一、第二風(fēng)險(xiǎn)階段的項(xiàng)目，違約損失率將直接影響減值計(jì)量金額?！稖p值指引》 中要求證券公司結(jié)合融資類業(yè)務(wù)特性，考慮融入方信用狀況、 合同和擔(dān)保物情況等信息預(yù)估項(xiàng)目違約損失率。 融資融券業(yè)務(wù)擔(dān)保物和資金融入方交易行為涉及的資產(chǎn)均為標(biāo)準(zhǔn)流通證券和現(xiàn)金，擔(dān)保物風(fēng)險(xiǎn)主要來自于證券二級市場波動(dòng)，在項(xiàng)目履約保障比例低于合同約定范圍或者融入方出現(xiàn)信用違約情況時(shí)， 擔(dān)保物的流動(dòng)性優(yōu)勢可為證券公司行使處置權(quán)利提供便利。 股票質(zhì)押式回購融出資金主要用于融入方實(shí)體經(jīng)營， 證券公司在管控?fù)?dān)保物證券市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)， 亦要評估融入方信用狀況和實(shí)體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)所形成的項(xiàng)目違約概率， 據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年民營企業(yè)股東在股票質(zhì)押式回購融入方占比達(dá)到68%，民營企業(yè)融資難、融資貴是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長期存在的問題， 外部融資途徑受限為民企股東還款能力埋下諸多不確定性。 另外，上市公司股東所提供的股票擔(dān)保物大多處于限售和流動(dòng)性受限狀態(tài)，在市場行情波動(dòng)情況下，無法及時(shí)處置擔(dān)保物將導(dǎo)致違約損失進(jìn)一步擴(kuò)大。 截至2019年11 月，證券公司申報(bào)股票質(zhì)押式回購市場業(yè)務(wù)違約余額2986 億元，占市場業(yè)務(wù)總額31.39%。 從業(yè)務(wù)特性以及擔(dān)保物情況分析， 融資融券業(yè)務(wù)違約概率低且擔(dān)保物履約保障能力強(qiáng)， 預(yù)估資產(chǎn)違約損失率和對財(cái)務(wù)報(bào)表影響相對較小。

（三）已發(fā)生信用減值資產(chǎn)的減值計(jì)量差異

針對已發(fā)生信用減值項(xiàng)目， 證券公司采用個(gè)別認(rèn)定法逐筆確定項(xiàng)目預(yù)期信用損失。 證券公司在融資類業(yè)務(wù)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，應(yīng)依據(jù)合同應(yīng)收的所有合同現(xiàn)金流量與預(yù)期收取的所有現(xiàn)金流量之間的差額為基礎(chǔ)確認(rèn)信用損失，預(yù)期收取現(xiàn)金流量評估的主要依據(jù)來自于項(xiàng)目擔(dān)保物價(jià)值和處置情況。擔(dān)保物方面，融資融券業(yè)務(wù)質(zhì)押擔(dān)保物作為指定范圍內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)證券，證券公司一般可強(qiáng)制平倉收回負(fù)債，即使無法全額回收，減值損失計(jì)量范圍也僅局限于未償還的負(fù)債金額。股票質(zhì)押式回購質(zhì)押物多數(shù)為上市公司董監(jiān)高所持有的股票資產(chǎn)，由于質(zhì)押股份占總股本比例較高，集中處置質(zhì)押股份將快速拉低股價(jià)致使減值損失擴(kuò)大（馬德水，2019）[4]。 2017 年證監(jiān)會(huì)發(fā)布股份減持新規(guī)，其中包括限制股份減持比例等相關(guān)規(guī)定，新規(guī)的發(fā)布使證券公司處置質(zhì)押股票實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防控的手段被削弱。 相較于融資融券，股票質(zhì)押式回購擔(dān)保物流動(dòng)性的缺失， 會(huì)導(dǎo)致通過擔(dān)保物回收的現(xiàn)金流壓縮，造成對財(cái)務(wù)報(bào)表的消極影響。

三、業(yè)務(wù)發(fā)展建議

（一）加強(qiáng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，完善各項(xiàng)業(yè)務(wù)監(jiān)管指標(biāo)

行業(yè)監(jiān)管部門可分析比較兩項(xiàng)業(yè)務(wù)暴露的風(fēng)險(xiǎn)情況，不斷修訂完善監(jiān)管規(guī)定，為資本市場穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。以質(zhì)押證券集中度的監(jiān)管為例，2018 年證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布股票質(zhì)押新規(guī)， 新規(guī)包含加強(qiáng)單一股票在全市場和融入方質(zhì)押集中度等方面的監(jiān)管內(nèi)容。 這一規(guī)定的實(shí)施為證券市場降低風(fēng)險(xiǎn)，減少波動(dòng)起到了良好的作用。 但是，目前監(jiān)管部門對于融資融券的質(zhì)押證券集中度監(jiān)管無具體量化標(biāo)準(zhǔn)， 雖然其質(zhì)押證券為交易所指定標(biāo)準(zhǔn)流通證券， 但證券集中度過高時(shí)，集中處置產(chǎn)生的股價(jià)踩踏效應(yīng)依舊存在，融資融券業(yè)務(wù)也可改進(jìn)集中度量化監(jiān)管。 監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的完善將降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性， 維護(hù)業(yè)務(wù)市場穩(wěn)定。

（二）分類制定減值計(jì)提指導(dǎo),提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

目前《減值指引》針對融資類業(yè)務(wù)減值指導(dǎo)采用統(tǒng)一計(jì)量模型，通過上文對比可以發(fā)現(xiàn)，兩項(xiàng)融資類業(yè)務(wù)雖然性質(zhì)相似，但是在擔(dān)保物資質(zhì)、資金用途和違約處置難度方面仍有諸多差異， 建議行業(yè)監(jiān)管部門對兩項(xiàng)融資類業(yè)務(wù)制定減值準(zhǔn)備專項(xiàng)指導(dǎo)意見。例如針對已發(fā)生信用減值資產(chǎn)， 由于資產(chǎn)違約所造成的減值準(zhǔn)備相對較大， 監(jiān)管部門可以整理分析市場上股票質(zhì)押式回購爆雷形成的集中計(jì)提減值現(xiàn)象和融資融券處置質(zhì)押證券產(chǎn)生的后續(xù)影響， 根據(jù)分析結(jié)果為兩項(xiàng)業(yè)務(wù)設(shè)置多種違約情形， 針對不同違約情況為減值計(jì)量提供案例指導(dǎo)， 同時(shí)加強(qiáng)減值計(jì)量的信息披露要求，進(jìn)一步提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。 減值指導(dǎo)政策和會(huì)計(jì)信息披露的完善可提高行業(yè)信息可比性，并且為證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營定位對比奠定基礎(chǔ)。

（三）以風(fēng)險(xiǎn)管理為導(dǎo)向,加強(qiáng)證券公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制

證券公司應(yīng)根據(jù)自身的資本實(shí)力、 客戶資源和風(fēng)控能力對融資類業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行分析， 有效串聯(lián)業(yè)務(wù)執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別等流程，形成差異化風(fēng)險(xiǎn)控制模式，從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)，防止信用風(fēng)險(xiǎn)暴露對財(cái)務(wù)報(bào)表造成不利影響。 融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要集中于證券的市場價(jià)格變動(dòng)， 證券公司可根據(jù)證券市場情況， 在交易所指定質(zhì)押證券基礎(chǔ)上篩選優(yōu)質(zhì)證券確定質(zhì)押標(biāo)的范圍， 并綜合自身業(yè)務(wù)發(fā)展情況設(shè)置質(zhì)押證券集中度、履約保障比例等關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。 股票質(zhì)押式回購風(fēng)險(xiǎn)控制方面， 由于擔(dān)保物處置流程受證券市場和監(jiān)管條件約束， 證券公司應(yīng)在盡可能提高質(zhì)押證券流動(dòng)性要求基礎(chǔ)上， 加強(qiáng)對融入方經(jīng)營狀況和還款能力的評估， 執(zhí)行針對還款來源的風(fēng)險(xiǎn)管控。 另外，證券公司可通過控制單一項(xiàng)目融出資金額度分散業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 避免因減值損失集中出現(xiàn)對財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。