新老券商PK　誰更具投資價值

陶佚名

2020年7月6日，上證綜指漲5.71%，觸及3332點，深證成指同樣上漲4.09%，報12941點，創(chuàng)業(yè)板指漲2.72%，報2529點。大盤從3000-3300點用時只有4個月，而僅7月6日一天，滬深兩市總成交額達到了15694億元，這也是自2015年的牛市以來兩市單日成交額第一次突破1.5萬億關(guān)口。

作為股市一路披荊斬棘的“排頭兵”，券商在此輪上漲中扮演了重要的角色，板塊內(nèi)券商個股幾近全線漲停，甚至連4000億體量的券商巨無霸中信證券（600030.SH）也迎來了一波漲停，市場熱情可見一斑。

券商的普漲并不單純僅受政策與市場的看多情緒所影響，其自身經(jīng)營之道同樣各有千秋，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)角度來說，證券買賣經(jīng)紀類業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)各家倚重不盡相同，同期例如東方財富（300059.SZ）、同花順（300033.SZ）等以“輔助軟件”起家的企業(yè)，憑借其自身成熟的互聯(lián)網(wǎng)平臺帶來的巨額流量，成功分得市場的一塊“蛋糕”。而諸如中信證券、廣發(fā)證券（000776.SZ）等“老券商”則在不斷鞏固著自身本源業(yè)務(wù)，在投行業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)領(lǐng)域做強做大。

圍繞著券商不同的業(yè)務(wù)邏輯以及或大或小的體量等差異化因素，可以對各家券商之間孰強孰弱做出一個匯總。

新券商VS老券商

時代在發(fā)展，券商也在自我革新。

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”的全面普及，傳統(tǒng)證券行業(yè)同樣經(jīng)歷著變化，過往同銀行一樣通過網(wǎng)點建設(shè)開展經(jīng)紀類業(yè)務(wù)的模式逐漸走向幕后，線上便捷的操作與效率遠勝笨拙的實體網(wǎng)點鋪設(shè)。這也就意味著在當下經(jīng)紀類業(yè)務(wù)中把控新晉客戶的渠道絕大部分存在于線上，這也是“新券商”發(fā)跡的重要原因。

業(yè)內(nèi)同類上市公司包括大智慧，同花順，指南針、益盟股份、東方財富、通達信等，其中如東方財富，其在2015年并購同信證券獲得券商經(jīng)營牌照，之后隨即利用原有線上優(yōu)勢流量開展證券相關(guān)業(yè)務(wù)，自此成為了業(yè)內(nèi)“新券商”并獲得了較好的成長。

結(jié)合東方財富財報，其2019年報顯示非主業(yè)的證券類業(yè)務(wù)收入達到了27.5億元，位于業(yè)內(nèi)第36位，名次相對靠前，且證券類業(yè)務(wù)之于東方財富的業(yè)務(wù)占比只有35%，其主業(yè)更多的還是圍繞線上網(wǎng)站運營、引流、大數(shù)據(jù)等優(yōu)勢資源的運營，所以說證券業(yè)務(wù)與精準流量的結(jié)合著實為東方財富、同花順等企業(yè)帶來了高效的收益與客單轉(zhuǎn)化效率。

除去傳統(tǒng)的經(jīng)紀類業(yè)務(wù)，線上代銷、資管業(yè)務(wù)同樣帶來了正向效應(yīng)，仍以東方財富為例，2012年東方財富成功取得基金銷售牌照，隨后又于2018年拿下公募基金牌照，其圍繞資管業(yè)務(wù)自產(chǎn)到銷的全流程，利用客源豐富和用戶高黏性的優(yōu)勢成功在業(yè)內(nèi)實現(xiàn)了全面布局。結(jié)合數(shù)據(jù)來看自東方財富2018年獲取公募牌照后，其業(yè)績呈現(xiàn)大幅增長，2018-2019兩年營收復合增長率達到28%左右。

充分享有獲客優(yōu)勢的同時，這些后來居上的“新晉券商”企業(yè)也同樣有著無法與老券商比擬的劣勢，其中專業(yè)性差距導致的業(yè)務(wù)范圍覆蓋不全面就是最為明顯的一點。

券商業(yè)務(wù)主要包括掙取傭金的經(jīng)紀類業(yè)務(wù)、理財及基金產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)、投行類業(yè)務(wù)、融資融券以及券商自營業(yè)務(wù)五類。其中專業(yè)性較強的投行業(yè)務(wù)是“老券商”們絕對的優(yōu)勢領(lǐng)域。

（2020上半年數(shù)據(jù)）

以中信系為例，2019年中信建投投行類業(yè)務(wù)股權(quán)（IPO+再融資）承銷規(guī)模達到382億元，債權(quán)融資承銷額達9416億元。而2020年前兩季度，中信建投僅IPO的承銷規(guī)模就達到370億，IPO層面市場占有率達到32.71%，穩(wěn)居業(yè)內(nèi)第一的位置。除中信建投外，中信證券同樣在投行業(yè)務(wù)有著重要地位，其2019年股、債總承銷規(guī)模達到10470億元，2020年前兩季度同樣達到6900億元。

從股、債承銷規(guī)模角度來看，不論2019年內(nèi)或是2020上半年，承銷額度前十名中非銀機構(gòu)只有中信證券和中信建投兩家成功入圍，其余份額均被各大銀行占據(jù)。由此可見投行業(yè)務(wù)萬億級別的市場所帶來的收益是傳統(tǒng)券商相比于東方財富等“新晉券商”的最大優(yōu)勢。

此番新老券商憑借各自優(yōu)勢加之市場熱情的不斷走高，共同造就了近期券商板塊優(yōu)異的表現(xiàn)。從上漲幅度對比來看，以2020年7月9日開盤價為基準，東方財富、同花順為代表的券商新軍在本輪券商上漲中月內(nèi)平均漲幅達到28%-35%，而中信證券、中信建投等老券商月內(nèi)平均漲幅在36%-39%之間。

（2020年7月1-8日漲幅）

統(tǒng)計整個券商板塊來看，截至7月8日，月內(nèi)漲幅前三的是77%的浙商證券（601878.SH）、69%的光大證券（601788.SH）以及61%的中泰證券（600918.SH）。中信證券、中信建投漲幅分別位居11、14位。

業(yè)績與股價表現(xiàn)是否一致

漲幅較大的數(shù)家券商邏輯何在？

浙商證券——業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長

浙商證券作為本輪上漲幅度最大的券商一定程度上也取決于其優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，結(jié)合2018-2020財報來看，浙商證券連續(xù)兩期營收同比增超50%，凈利潤水平近兩期同樣保持20%左右的增速，有一定的業(yè)績支撐。

業(yè)務(wù)構(gòu)成中對利潤貢獻較大的包括信用業(yè)務(wù)（即兩融業(yè)務(wù)）與自營業(yè)務(wù)，兩者分別帶來了10.95億元和8.38億元的營收貢獻，占總營收的35%（期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)營收占比同樣較高達到47%左右，但鑒于其對公司利潤貢獻較低故不列示）。

但業(yè)績激增的同時浙商證券同樣存在凈資本風險，2019年其財報顯示公司凈資本下滑3個點左右，鑒于監(jiān)管層面近年來對于金融風險的嚴格要求，大多數(shù)銀行及非銀金融機構(gòu)均提高了自身凈資本的厚度，可見浙商證券首次出現(xiàn)下滑并不是一個好的現(xiàn)象，不排除未來可能會因“彈藥儲備”不足而影響其業(yè)務(wù)開展。

光大證券——混改預期的受益者

光大相對于其他券商，其在經(jīng)營數(shù)據(jù)層面并不具備絕對優(yōu)勢，但今年內(nèi)“銀行持券商牌照”、“混業(yè)經(jīng)營”、“券商合并”等消息不脛而走為光大證券69.99%的漲幅打下了基礎(chǔ)。

6月中旬證監(jiān)會傳出“選取部分幾家銀行試點設(shè)立券商混業(yè)經(jīng)營”的消息打開了廣大投資者的想象空間，適逢7月7日光大集團收回了對光大銀行的控股權(quán)，種種信息不禁引人遐想。

全牌照的光大如果成為混業(yè)經(jīng)營的先行者，其全牌照的優(yōu)勢將會愈發(fā)凸顯，過往銀、券的業(yè)務(wù)合作將獲得進一步發(fā)展，甚至重大資產(chǎn)重組也是未來極具可能性的情況之一。但目前政策層面對此并無明確答復，證監(jiān)會近期給出的答復也只是“目前沒有更多的消息要向市場通報”，未來如遇政策層面利空，光大近七成的漲幅可能會經(jīng)歷縮水。

中泰證券——地域的獨特性優(yōu)勢

中泰證券作為唯一的山東省省屬券商，其在山東省內(nèi)的用戶數(shù)量、經(jīng)紀業(yè)務(wù)交易量等均排名業(yè)內(nèi)第一，截至2019年末其省內(nèi)營業(yè)部市場占有率達到23.14%，遠超其他券商，擁有獨特的地域優(yōu)勢。

業(yè)績層面中泰于2019年實現(xiàn)了其自上市以來的逆轉(zhuǎn)，實現(xiàn)了38%的正增長，擺脫了過往持續(xù)走低的業(yè)績預期，利潤層面2019年凈實現(xiàn)了122.91%的高額增長（扣非同），可見公司經(jīng)營層面走向了正軌，但2020一季度中泰營收仍存在小幅度下滑，未來業(yè)績尚待關(guān)注。

中信建投——投行業(yè)務(wù)重要一員

鑒于券商本輪普遍性的上漲環(huán)境，中信證券、中信建投兩家遠不及頭部70%左右的漲幅以及第11、14的名次可能并不太引人注目，但相對于其4000億的龐大市值來說36%-38%的漲幅足以令人嘖嘖稱奇。

中信兩家券商之于百家券商而言，其最具優(yōu)勢之處是在萬億級別的投行業(yè)務(wù)市場中享有絕對優(yōu)勢。

券商排名 孰優(yōu)孰劣

普漲的過程中必然會出現(xiàn)良莠不齊的現(xiàn)象，本輪券商行情也必然會出現(xiàn)個別券商業(yè)績與股價反向變動的特例，《英才》記者以多種維度對各家券商進行綜合排名。

評比標的為營收、凈利潤、權(quán)益凈利率、資本充足率等關(guān)鍵指標

券商選取樣本為（申萬二級行業(yè)）標準下的券商公司

數(shù)據(jù)以各公司2020年一季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)

凈資產(chǎn)收益率排名

頭部中信建投得益于業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)強勢，自然帶來了較好的股東回報率，公司分紅情況穩(wěn)定，股息率平均在1.8%-2%左右。

越秀金控一季度的ROE異常取決于其經(jīng)營凈利潤同比提高了1029%，扣除非經(jīng)常性損益后計算的ROE為1.1%，板塊近年來仍保持著低ROE的特點。

凈資產(chǎn)排名

排名第一的仍是中信證券，需要特別關(guān)注的是金控新軍越秀金控的異軍突起，作為廣東省屬金控平臺，截至7月數(shù)據(jù)其已成為中信證券第二大股東。

營收及凈利潤排名

共有23家券商一季度營收超過行業(yè)中值。中信證券營收、凈利潤排名均保持第一的位置。