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    股價(jià)飆升10倍 卓勝微含全量存疑

    2020-09-14 12:19:19張延陶
    英才 2020年9期
    關(guān)鍵詞:射頻智能手機(jī)芯片

    張延陶

    卓勝微(300782.SZ)憑借國內(nèi)第一射頻前端芯片龍頭的身份,實(shí)現(xiàn)上市不到一年股價(jià)上漲10倍的神話。

    然而,雖身兼5G芯片、進(jìn)口替代多重資本熱捧光環(huán)。但與國內(nèi)諸多芯片半導(dǎo)體企業(yè)相同的是,卓勝微在產(chǎn)業(yè)鏈中依然受制于人。

    不僅如此,營收凈利高增的表象背后,卓勝微的凈現(xiàn)比卻只有1.97%。高歌猛進(jìn)的2019年過后,卓勝微的股價(jià)在凈利含金量存疑的情況下持續(xù)動蕩。

    5G助燃業(yè)績

    5G商用時(shí)代的來臨也掀起了相關(guān)產(chǎn)業(yè)造富的浪潮。卓勝微的主營業(yè)務(wù)為射頻集成電路領(lǐng)域的研究、開發(fā)與銷售,其產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)等移動智能終端以及智能家居、可穿戴設(shè)備等電子產(chǎn)品。

    產(chǎn)業(yè)前景的可觀預(yù)期也催漲著卓勝微的資本市場表現(xiàn)。

    截至2020年7月1日,上市不足一年的卓勝微其股價(jià)已經(jīng)瘋長到409.77元,較2019年6月18日上市之初的發(fā)行價(jià)35.29元整整狂飆了超過1000%。目前,卓勝微股價(jià)位居A股頭部,在創(chuàng)業(yè)板中位列第一。

    在卓勝微的一季度財(cái)報(bào)中,經(jīng)營業(yè)績的向好無疑是值得肯定的。其營收為4.51億,同比增長148.75%;凈利實(shí)現(xiàn)1.52億,同比增長263.41%。

    市場調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC公布2020年第一季度全球智能手機(jī)出貨量報(bào)告。因?yàn)槭苄鹿诜窝滓咔橛绊?,手機(jī)市場整體出貨量處于下滑狀態(tài)。報(bào)告指出,第一季度全球智能手機(jī)出貨量同比下降11.7%,為2.758億部。

    然而,與整體手機(jī)消費(fèi)市場的低落不同的是,5G手機(jī)在一季度大行其道。

    Strategy Analytics總監(jiān)Ken Hyers稱,盡管出現(xiàn)了疫情,但5G智能手機(jī)的需求依然強(qiáng)勁,尤其是在中國。

    而包攬這份榜單的手機(jī)廠商正是三星、華為、vivo、小米。

    根據(jù)卓勝微與投資者的互動可以得知,目前卓勝微提供的射頻低噪聲放大器、射頻開關(guān)的各類型多種型號產(chǎn)品均可滿足5G中的sub-6GHz頻段應(yīng)用需求;公司的射頻天線調(diào)諧開關(guān)系列,全面覆蓋sub-6GHz頻段并支持高性能天線調(diào)諧的各種功能。上述產(chǎn)品已逐步在三星、華為、vivo、OPPO等終端客戶實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售。

    5G換機(jī)潮的來臨推動了卓勝微的業(yè)績高增。然而,在一季度財(cái)報(bào)中,卓勝微一舉羅列了18項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。其中一些風(fēng)險(xiǎn)條目的確也是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

    與風(fēng)險(xiǎn)相向而行的正是卓勝微進(jìn)入2020年以來的股價(jià)表現(xiàn),與2019年上市以來的一路高歌猛進(jìn)不同,2020年以來卓勝微的股價(jià)巨幅震蕩。

    進(jìn)口替代?受制于人?

    在一季度全球經(jīng)濟(jì)受累于新冠疫情的不利格局下,卓勝微的營收凈利雙雙高增。這不僅與上文所述的5G終端熱銷關(guān)聯(lián)緊密,同時(shí)卓勝微也身處進(jìn)口替代的高速賽道。

    根據(jù)市場調(diào)研公司Counterpoint發(fā)布的2019年全球前十大智能手機(jī)廠商市場份額數(shù)據(jù)顯示,中國手機(jī)品牌市場占有率呈持續(xù)增長勢頭,全球市場占有率從2017年的34%上升至2019年的46%。

    而在手機(jī)功能部件當(dāng)中,射頻前端芯片作為核心技術(shù)經(jīng)常與光刻機(jī)一同出現(xiàn)在“被扼住脖子”的技術(shù)清單中。根據(jù)Yole Development的統(tǒng)計(jì),2G制式智能手機(jī)中射頻前端芯片的價(jià)值為0.9美元,而高端4G智能手機(jī)中為15.3美元,5G的價(jià)值量則更是4G的兩倍以上。

    根據(jù)QYR Electronics Research Center的統(tǒng)計(jì),隨著智能手機(jī)的熱銷,從2011-2018年全球射頻前端市場規(guī)模以年復(fù)合增長率13.1%的速度增長,2018年達(dá)149.1億美元。受到5G網(wǎng)絡(luò)商業(yè)化建設(shè)的影響,自2020年起,全球射頻前端市場將迎來快速增長。2018-2023年全球射頻前端市場規(guī)模預(yù)計(jì)將以年復(fù)合增長率16%持續(xù)高速增長,2023年接近313.1億美元。

    產(chǎn)業(yè)的樂觀前景與資本的熱捧能否支撐卓勝微持續(xù)擴(kuò)張?首先要明晰,卓勝微的產(chǎn)業(yè)地位究竟幾何?

    目前,全球射頻前端芯片市場主要被村田、Skyworks、博通、Qorvo等國外廠商長期占據(jù)。根據(jù)Yole Development數(shù)據(jù),前五大射頻器件提供商占據(jù)總市場份額近八成。

    在射頻前端芯片行業(yè)有著諸多細(xì)分行業(yè),目前卓勝微的主營業(yè)務(wù)主要為射頻開關(guān)和射頻低噪聲放大器(LNA),兩者貢獻(xiàn)了卓勝微一季度營收的96.73%。而在全球整體射頻市場中,開關(guān)與LNA的市場占比并不大,分別只占7%與2%。成長“錢”景較之濾波器有著明顯的不足。

    另據(jù)Yole Development數(shù)據(jù)顯示,2018年全球射頻濾波器市場規(guī)模為122億美元,預(yù)計(jì)至2023年市場規(guī)模將達(dá)276.74億美元。

    因此,雖然射頻前端芯片產(chǎn)業(yè)備受熱捧,但細(xì)分行業(yè)中的含金量并不盡相同。可以說,卓勝微所處的賽道相對狹窄。

    同時(shí),卓勝微作為一家輕資產(chǎn)公司,與中國絕大多數(shù)半導(dǎo)體公司一樣,采用Fabless的經(jīng)營模式。而全球?yàn)V波器廠商大多采用IDM的模式,已擁有設(shè)計(jì)、制造和封測的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

    因此“受制于人”的標(biāo)簽同樣在卓勝微身上適用,盡管卓勝微成功進(jìn)入了華為的供應(yīng)鏈,但是制造、封測業(yè)務(wù)外包的硬傷依然在國際局勢動蕩的前景下風(fēng)險(xiǎn)猶存。不得不說,這不僅僅是卓勝微的風(fēng)險(xiǎn),更是當(dāng)前國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的通病。

    因此,產(chǎn)業(yè)前景想象空間有限、產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)“受制于人”是卓勝微面臨的待解難題。由于射頻前端芯片的發(fā)展根本上取決于智能終端消費(fèi)市場的前景,卓勝微能否借助國產(chǎn)手機(jī)發(fā)展壯大自身規(guī)模博取細(xì)分龍頭地位、突破產(chǎn)業(yè)門檻進(jìn)軍高端領(lǐng)域都是當(dāng)前企業(yè)不得不正視的發(fā)展掣肘。

    根據(jù)卓勝微在7月2日發(fā)布的公告顯示,公司擬定增募資不超30.06億元,用于高端射頻濾波器芯片及模組研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、5G通信基站射頻器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。

    顯然,卓勝微已經(jīng)未雨綢繆。

    凈現(xiàn)比極低 僅是紙面富貴?

    成長道路上的困難待解,當(dāng)下產(chǎn)業(yè)鏈中的上下受困也是卓勝微面臨的顯著風(fēng)險(xiǎn)。

    根據(jù)上述募資公告中的風(fēng)險(xiǎn)提示顯示,卓勝微產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)呈現(xiàn)相對集中的態(tài)勢,報(bào)告期內(nèi),公司向主要供應(yīng)商的采購集中度較高。2019年度和2020年第一季度,公司向前五大供應(yīng)商采購金額分別為9億元和3.5億元,占比分別達(dá)到91.75%和90.33%,其中向第一大供應(yīng)商Tower及其關(guān)聯(lián)方的采購占比分別為54.87%和56.29%。

    下游也是如此,公司目前的射頻前端芯片產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)等移動智能終端以及智能家居、可穿戴設(shè)備等電子產(chǎn)品,目標(biāo)終端市場相對集中度較高。2019年度和2020年第一季度,公司對前五大客戶的銷售收入分別達(dá)到11.2億元和3.6億元,占總銷售收入比例分別達(dá)到74.42%和80.87%。

    由于上下游客戶集中度都很高,因此卓勝微抵御市場波動或是上下游企業(yè)自身經(jīng)營問題的能力勢必較弱。如今,新冠疫情在全球仍沒有明顯的退卻跡象,隨著其對全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響加劇,人們在悲觀預(yù)期下,消費(fèi)受限是大概率事件。5G換機(jī)潮的激烈程度是否會受到抑制,市場已經(jīng)難以給出明確預(yù)期。

    根據(jù)一季度財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn),卓勝微當(dāng)季存貨為5.14億,較去年同期同比增長280.7%,而這增速遠(yuǎn)超營收增速(148.75%)的同時(shí),存貨價(jià)值也高于當(dāng)季營收(4.51億)。

    與此同時(shí),卓勝微的凈現(xiàn)比也出現(xiàn)了巨幅下滑。一季度,由于采購增幅超過400%,因此卓勝微經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑93.27%,只有0.03億元。而去年同期這一數(shù)字為0.49億元。2020、2019同期的凈現(xiàn)比分別為1.97%、116.6%。如此懸殊的差額讓人不禁生疑,卓勝微的含金量是否成色十足。

    根據(jù)卓勝微的表述,一季報(bào)現(xiàn)金流量凈額沒有隨利潤大幅增長的原因是因?yàn)楣倦S著業(yè)務(wù)規(guī)模增長,加大了相應(yīng)投入。但148.75%與-93.27%之間未免懸殊太大。

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